欧阳亮 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内经济基本面表现保持平稳，月度的制造业PMI均维持在荣枯线之上。具体来看，二季度规模以上工业增加值同比增长有所回落，但新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、外需仍是经济主要的支撑力量；投资方面，二季度固定投资累计由正转负，内生需求诸如地产市场、民间投资等仍然不足，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；消费方面，受国补退坡基数效应影响，社会销售品零售总额逐月走低。二季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性先松后紧。 　　债券市场方面，二季度收益率整体呈现震荡格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看，4月，银行间流动性整体充裕，资金价格下降带动收益率全面下行；5月，配置机构力量有所加码，带动政金债品种收益率下行；6月，资金价格逐步升高，收益率维持低位震荡。整体来看，短端国债收益率以下行为主，长端及超长端国债收益率以震荡为主，曲线整体仍呈现出陡峭化，30Y-10Y利差依然处于历史偏高水平。 　　2026年二季度，超长端利率债收益率处于过去一年以来较高水平，短端利率债收益率处于过去一年以来较低水平，期限利差价值较高，因此，组合采取偏积极策略，重点获取期限利差保护较足品种的久期收益，把握住了二季度债市上涨的交易性机会。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

二季度债券市场收益率整体下行，曲线陡峭化下移。4月债券市场整体表现较强，受到资金面持续宽松影响，短端各类资产收益率稳步向下，长债先下后上，收益率曲线整体走平，临近月末有小幅走陡。债券市场的主要运行逻辑为信贷偏弱、资金面持续宽松带来的资产荒。5月虽然资金价格在税期有小幅波动，但是中枢依旧维持较低位置，短端利率受到资金价格影响出现震荡，长端相对稳定。上半月10Y国债基本维持在1.75%附近，下半月受到基本面数据偏弱的影响，信贷持续走弱，行情有所加速。6月债市呈"震荡走平、短强长弱、曲线趋陡"格局。上半月资金宽松、10Y国债围绕1.70%低位运行；中旬受经济信贷数据、美联储偏鹰及油价扰动小幅上行；下旬跨季资金收紧，市场因担忧资金有小幅上行。临近跨月，央行通过公开市场操作持续释放呵护信号，市场情绪有所回暖。短端明显强于长端、曲线趋陡。本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2026年二季度，基本面较年初边际走弱，但物价回升推动名义GDP改善。受益于较强的出口增速，生产仍维持韧性，需求端分化明显，出口支撑强，消费、投资偏弱，前期分化的格局仍在持续。货币政策维持宽松，内需不强的背景下，实体融资需求回落，银行间资金宽松。债券市场整体震荡下行，10年国债从1.80%附近下行到1.70%附近，随后转为震荡。短端受益于资金宽松下行幅度更大，收益率曲线陡峭。但随着资金利率偏离政策利率之后，央行持续回笼流动性，资金中枢上行带动短端资产调整，整体看，期限利差变化幅度不大。报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆和久期水平，在市场波动中积极调整组合，寻找交易机会，在兼顾组合安全性和流动性的情况下，本基金净值有所增长。

2026年二季度，基本面较年初边际走弱，但物价回升推动名义GDP改善。受益于较强的出口增速，生产仍维持韧性，需求端分化明显，出口支撑强，消费、投资偏弱，前期分化的格局仍在持续。货币政策维持宽松，内需不强的背景下，实体融资需求回落，银行间资金宽松。债券市场整体震荡下行，10年国债从1.80%附近下行到1.70%附近，随后转为震荡。短端受益于资金宽松下行幅度更大，收益率曲线陡峭。但随着资金利率偏离政策利率之后，央行持续回笼流动性，资金中枢上行带动短端资产调整，整体看，期限利差变化幅度不大。报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆和久期水平，在市场波动中积极调整组合，寻找交易机会，在兼顾组合安全性和流动性的情况下，本基金净值有所增长。

二季度，债市收益率震荡下行。4-5月，同业活期存款利率下调打开配置空间，央行流动性支持、信贷疲弱、外资持续流入等因素推动资金面整体宽松，同时非银机构资金充裕，经济数据显示内需偏弱，收益率震荡走低。进入6月，受资金面影响，债市波动放大，整体处于震荡态势，收益率先上后下。整个季度看，3Y/5Y/10Y国债收益率分别变动-2/-10/-8BP，3Y/5Y/10Y国开债收益率分别变动-11/-14/-17BP。 　　信用债方面，在信用风险整体可控、信用债供需关系友好、非银配置力量较强的背景下，利差呈低位震荡态势。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-8/-14/-13BP，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-9/-15/-14BP，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-8/-17/-19BP。 　　报告期内，组合以严选的信用票息资产构建底仓，同时灵活配置具备利差空间的中长期限品种，并持续通过主动的品种轮动和期限结构轮动，把握不同券种及期限的相对价值机会。感谢投资人的信任与支持，我们将秉持审慎专业的投资理念，持续优化组合配置，努力追求与产品风险收益特征相匹配的稳健回报。

2026年二季度，基本面较年初边际走弱，但物价回升推动名义GDP改善。受益于较强的出口增速，生产仍维持韧性，需求端分化明显，出口支撑强，消费、投资偏弱，前期分化的格局仍在持续。货币政策维持宽松，内需不强的背景下，实体融资需求回落，银行间资金宽松。债券市场整体震荡下行，10年国债从1.80%附近下行到1.70%附近，随后转为震荡。短端受益于资金宽松下行幅度更大，收益率曲线陡峭。但随着资金利率偏离政策利率之后，央行持续回笼流动性，资金中枢上行带动短端资产调整，整体看，期限利差变化幅度不大。报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益的情况下，本基净值有所增长。

回顾26年二季度，债券市场震荡走强，但曲线进一步陡峭化。4月上旬，海外地缘冲突引发的通胀预期升温，10Y期国债在1.80%附近震荡，但随着资金季度宽松，同时市场逐渐对“输入性通胀”脱敏，债券市场整体走强。5月中下旬公布的4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强。进入六月以来，央行通过各种公开市场工具净回笼资金，推动资金利率回到政策利率上方，短端收益率大幅调整，长债也随之震荡。在陆家嘴论坛后迅速落地的隔夜OMO工具提振了市场信心，市场重新交易宽松预期，债市收益率小幅下行。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债与利率债，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时择机参与长端利率债的波段交易增厚组合收益。

2026年二季度，基本面较年初边际走弱，但物价回升推动名义GDP改善。受益于较强的出口增速，生产仍维持韧性，需求端分化明显，出口支撑强，消费、投资偏弱，前期分化的格局仍在持续。货币政策维持宽松，内需不强的背景下，实体融资需求回落，银行间资金宽松。债券市场整体震荡下行，10年国债从1.80%附近下行到1.70%附近，随后转为震荡。短端受益于资金宽松下行幅度更大，收益率曲线陡峭。但随着资金利率偏离政策利率之后，央行持续回笼流动性，资金中枢上行带动短端资产调整，整体看，期限利差变化幅度不大。报告期内，本基金保持适中的杠杆水平、较低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基金净值有所增长。

2026年二季度，债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体陡峭化下移，5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期,进一步推动市场表现偏强。6月央行OMO操作规模先后缩至2亿、0亿，资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率重新出现明显上行。随着下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。报告期内，本产品在投资信用利率品种获得杠杆票息的基础上，结合市场情况灵活调节久期，获得资本利得。

2026 年是"十五五"开局之年，上半年国内宏观经济整体呈现出非对称复苏，生产强于需求、外需强于内需、上游快于下游、新经济热于旧经济。总量层面二季度经济动能边际转弱，结构层面上出口与高技术产业托底，消费温和修复，地产投资持续走弱，行业分化明显。价格层面，PPI 受中东局势影响快速上翘，但上下游传导不畅，CPI 运行温和，呈现典型的非对称格局。美元整体强势，但人民币亦走出独立升值趋势。　　二季度财政政策积极落地，专项债、特别国债集中发行，提速基建与地方化债；货币政策维持适度宽松，新增隔夜逆回购，总量投放对冲供给压力。　　债市低位震荡，资金整体宽松，长端利率震荡下行。特别国债、二永债供给集中，中长端信用利差收窄，经济偏弱支撑配置需求。窄幅区间震荡行情下，波段交易难度加大。　　本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2026年二季度，债券市场整体呈现震荡走势，利率债收益率维持在低位波动，信用债市场表现保持稳健，为本基金提供了稳定的资产底仓。权益市场二季度虽然经历了一轮结构性震荡与回调，但我们始终坚持以“固收+”的严谨风控标准来管理组合的弹性部分，通过底仓资产的安全垫效应，有效对冲了权益市场的短期波动。　　报告期内，本基金维持了约80%的利率债底仓配置，主要以一年期以内的短久期利率债为主，确保了组合在震荡市中的高流动性与防御性。在20%左右的权益增强部分，我们延续了一季度的核心进攻逻辑，继续坚定布局AI电力产业链及AI硬件核心领域。　　我们深信“算力的尽头是电力，AI的下半场是能源”这一产业本质，能源供应作为AI扩张的核心硬约束，其行业景气度具备极强的穿透力。我们重点配置了AI电力和AI硬件两个方向。　　•AI电力（以燃气轮机为核心）：针对全球算力中心“电力荒”带来的能源基建超级周期，我们继续重点配置了燃气轮机产业链龙头，其高景气度与订单排产的确定性为组合提供了核心的安全收益。　　•AI硬件：在硬件端，组合聚焦于AI服务器上游的核心零部件及基础材料环节（如高频高速PCB/CCL），这类资产受益于AI算力底座的代际升级，具备明确的业绩兑现能力。　　后续操作中，我们将继续保持“利率债筑底+科技弹性进攻”的组合结构。以利率债为底仓夯实安全垫，同时保持对AI电力与AI硬件的适度进攻配置。我们力争通过严谨的产业趋势研判与动态仓位调整，在有效控制组合回撤的基础上，为持有人力争实现长期稳健且具备弹性的投资回报。

2026年一季度，基本面边际改善，结构上延续外需强于内需的特征。一季度外需强劲，出口维持较高增速，对生产显著提振。内需方面，投资增速改善，但社零、服务业增速仍处于相对低位。货币政策方面，央行延续宽松的货币政策，维持流动性充裕，资金价格平稳。一季度债券收益率呈现分化表现：中短端受益于流动性充裕、同业活期存款利率自律管理及春节后外围冲突避险需求，收益率逐步下行，存单利率创新低。长端收益率则先上后下，曲线整体陡峭化。年初在权益市场强势及债券供需结构担忧的影响下，收益率上行。但随着股市情绪降温，银行、保险负债端开门红，配置力量支撑收益率下行。进入3月美伊冲突加剧通胀担忧，叠加经济“开门红”，长债承压上行，超长债上行幅度更大。月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆和久期水平，在市场波动中积极调整组合，寻找交易机会，在兼顾组合安全性和流动性的情况下，本基金净值有所增长。