张沛 - 基金投资策略和运作

2026年2季度中国经济延续温和复苏态势。一季度GDP同比增长约5.0%，为二季度奠定平稳基础。通胀方面，CPI维持在1.2%左右的温和水平，PPI同比回升至2.8%-3.9%区间，显示工业品价格有所回暖。货币政策保持宽松基调，7天逆回购利率稳定在1.4%，LPR利率维持1年期3.0%、5年期3.5%的水平，M2规模约11.77万亿元，流动性整体充裕。　　二季度利率债呈现"窄幅震荡、曲线平坦化"特征。10年期国债收益率在1.71%-1.77%区间波动，季末收于约1.66%，较季初下行约9BP。收益率曲线整体趋于平坦，短端受资金面支撑维持低位，1年期国债收益率约1.10%；长端受供给预期和通胀担忧影响，30年期国债收益率从2.37%下行至2.19%附近。　　供给方面，二季度政府债发行提速，特别国债和地方政府专项债集中发行，净融资规模约2.18万亿元，5月为供给高峰。政策性金融债净融资呈"前低后高"态势。尽管供给放量，但央行通过公开市场操作维持流动性宽松，有效对冲了供给冲击。　　信用债市场表现整体偏强。二季度信用债发行总额约7.01万亿元，净融资处于低位，主要受地方政府隐性债务置换影响，大量新发行用于替换存量高息债务。违约方面，二季度共发生4起信用债违约事件，涉及房地产、多元金融等行业，违约规模相对可控。　　信用利差整体维持低位，呈现"短端收窄、长端分化"格局。高等级城投债和AAA级产业债利差进一步压缩，3-5年期品种表现突出。券商债和银行永续债因利差相对较高，成为机构配置重点。理财和债基规模二季度持续增长，配置需求旺盛，支撑信用债市场走强。　　总体而言，2026年二季度债券市场在宽松流动性环境下延续牛市格局，利率债震荡下行，信用债表现更优，机构"资产荒"背景下配置需求强劲。　　本基金是被动指数基金，在跟踪指数的同时，我们努力降低基金回撤，给投资人提供稳健的回报。

二季度经济延续"弱修复"基调，动能较一季度明显放缓。一季度GDP 5.0%基本确认为全年高点，二季度实际增速或回落至4.5%-4.6%。通胀呈现结构性分化，PPI受美伊冲突推升油价的输入性扰动，从1月的-1.4%加速升至4月的2.8%；CPI则受制于内需不足，仅温和回升至1.0%-1.2%，PPI向CPI的传导效率偏低。外部方面，地缘冲突反而强化了中国中间品和资本品出口份额提升的逻辑，出口维持韧性。内需方面，房地产投资仍为负增长，居民预防性储蓄偏高、消费意愿偏弱，票据利率一度触及零、居民贷款出现负增长，私人部门融资需求持续萎缩。政策端保持"积极但克制"，央行季度内虽净回笼中期流动性，但资金面整体仍处于"中性偏松"状态。　　二季度债市走出震荡偏强行情。中债10年国债估值收益率从一季度末的约1.81%进一步下行至1.73%附近，6月1日更是触及1.70%的年内低点，30年国债季中也下探至2.19%。二季度债市的主要驱动力来源于央行货币政策态度和流动性预期：4月资金面极度宽松（DR001一度低至1.22%），叠加3月经济金融数据降温、前期通胀预期消化，交易盘推动利率快速走低；但4月末起央行大量回笼中长期流动性，资金面从超宽松回归中性偏松，叠加特别国债供给放量预期和止盈情绪升温。5月经济数据低于预期后利率向下突破1.75%，但此后在1.71%附近获得支撑，债市整体以震荡为主。季度内信用债在"资产荒"逻辑下利差进一步压缩，中长久期信用超额收益显著，但临近季末监管密集下调评级带来部分主体的估值波动。曲线形态上，短端在宽松资金面下维持低位，长端受通胀预期和供给压力压制，期限利差维持在较高水平，陡峭化格局贯穿全季。　　本基金是被动指数基金，严格按照合同要求，跟踪指数进行资产配置。

二季度，国内经济有所分化，传统内需偏弱而新经济有韧性。4月制造业PMI录得50.3，5月回落至荣枯线50.0，6月重返50.3扩张区间。4月消费和投资等多项经济数据不及预期，居民部门资产负债表修复偏慢。通胀温和回升，4-5月CPI同比稳定在1.2%，PPI受油价高位运行影响从2.8%升至3.9%，但市场普遍认为PPI已接近年内高点。海外方面，美伊冲突是核心变量，油价随局势反复先涨后跌。美联储加息预期先降后升，6月FOMC点阵图意外鹰派，年内降息预期消退，美债收益率大幅波动。　　二季度，国内货币政策创新显著，央行对流动性进行精细化管理，通过MLF和买断式逆回购投放中长期资金，维持支持性立场。6月陆家嘴论坛释放重磅信号，随后正式启用隔夜逆回购工具作为7天期补充，并收窄利率走廊至OMO上下各25BP，有效降低资金利率波动预期。　　二季度，债市在宏观弱复苏与资金面博弈下整体区间震荡。10年期国债收益率在1.70%-1.83%之间波动。4月中下旬，做平曲线行情推动收益率下行；5月，受风险偏好扰动，收益率先上后下；6月，收益率整体维持在1.70%-1.75%窄幅震荡，月末受隔夜逆回购工具预期提振，收益率一度下行。　　二季度，A股呈现极致结构性行情，AI与非AI板块K型分化明显。行情核心围绕AI硬件主线展开，光模块、存储芯片、半导体设备和PCB等细分赛道迭创新高。4月，美伊冲突一度冲击市场，但随着停火推进，风险偏好快速修复。6月起，市场开始交易二季报预期，资金向业绩确定性高的方向集中，券商、化工板块亦获轮动关注。　　基金运作方面，组合纯债部分，组合久期先升后降。股票部分，组合以低估值的股票为主要投资方向，适度参与科技板块的投资，仓位维持中低水平。

2026年2季度中国经济延续温和复苏态势。一季度GDP同比增长约5.0%，为二季度奠定平稳基础。通胀方面，CPI维持在1.2%左右的温和水平，PPI同比回升至2.8%-3.9%区间，显示工业品价格有所回暖。货币政策保持宽松基调，7天逆回购利率稳定在1.4%，LPR利率维持1年期3.0%、5年期3.5%的水平，M2规模约11.77万亿元，流动性整体充裕。　　　　二季度利率债呈现"窄幅震荡、曲线平坦化"特征。10年期国债收益率在1.71%-1.77%区间波动，季末收于约1.66%，较季初下行约9BP。收益率曲线整体趋于平坦，短端受资金面支撑维持低位，1年期国债收益率约1.10%；长端受供给预期和通胀担忧影响，30年期国债收益率从2.37%下行至2.19%附近。　　　　供给方面，二季度政府债发行提速，特别国债和地方政府专项债集中发行，净融资规模约2.18万亿元，5月为供给高峰。政策性金融债净融资呈"前低后高"态势。尽管供给放量，但央行通过公开市场操作维持流动性宽松，有效对冲了供给冲击。　　　　信用债市场表现整体偏强。二季度信用债发行总额约7.01万亿元，净融资处于低位，主要受地方政府隐性债务置换影响，大量新发行用于替换存量高息债务。违约方面，二季度共发生4起信用债违约事件，涉及房地产、多元金融等行业，违约规模相对可控。　　　　信用利差整体维持低位，呈现"短端收窄、长端分化"格局。高等级城投债和AAA级产业债利差进一步压缩，3-5年期品种表现突出。券商债和银行永续债因利差相对较高，成为机构配置重点。理财和债基规模二季度持续增长，配置需求旺盛，支撑信用债市场走强。　　　　总体而言，2026年二季度债券市场在宽松流动性环境下延续牛市格局，利率债震荡下行，信用债表现更优，机构"资产荒"背景下配置需求强劲。　　本基金在成立后秉承回撤可控，收益有适度弹性的原则进行资产配置。本季度，本基金组合久期维持在较低水平，将净值回撤水平控制到1周之内。

二季度经济延续"弱修复"基调，动能较一季度明显放缓。一季度GDP 5.0%基本确认为全年高点，二季度实际增速或回落至4.5%-4.6%。通胀呈现结构性分化，PPI受美伊冲突推升油价的输入性扰动，从1月的-1.4%加速升至4月的2.8%；CPI则受制于内需不足，仅温和回升至1.0%-1.2%，PPI向CPI的传导效率偏低。外部方面，地缘冲突反而强化了中国中间品和资本品出口份额提升的逻辑，出口维持韧性。内需方面，房地产投资仍为负增长，居民预防性储蓄偏高、消费意愿偏弱，票据利率一度触及零、居民贷款出现负增长，私人部门融资需求持续萎缩。政策端保持"积极但克制"，央行季度内虽净回笼中期流动性，但资金面整体仍处于"中性偏松"状态。　　二季度债市走出震荡偏强行情。中债10年国债估值收益率从一季度末的约1.81%进一步下行至1.73%附近，6月1日更是触及1.70%的年内低点，30年国债季中也下探至2.19%。二季度债市的主要驱动力来源于央行货币政策态度和流动性预期：4月资金面极度宽松（DR001一度低至1.22%），叠加3月经济金融数据降温、前期通胀预期消化，交易盘推动利率快速走低；但4月末起央行大量回笼中长期流动性，资金面从超宽松回归中性偏松，叠加特别国债供给放量预期和止盈情绪升温。5月经济数据低于预期后利率向下突破1.75%，但此后在1.71%附近获得支撑，债市整体以震荡为主。季度内信用债在"资产荒"逻辑下利差进一步压缩，中长久期信用超额收益显著，但临近季末监管密集下调评级带来部分主体的估值波动。曲线形态上，短端在宽松资金面下维持低位，长端受通胀预期和供给压力压制，期限利差维持在较高水平，陡峭化格局贯穿全季。　　在本季度的运作期内，调整了利率债和商金债的配置比例，参与了中长端利率债的波段交易，提升了组合久期，降低了杠杆水平。

2026年2季度中国经济延续温和复苏态势。一季度GDP同比增长约5.0%，为二季度奠定平稳基础。通胀方面，CPI维持在1.2%左右的温和水平，PPI同比回升至2.8%-3.9%区间，显示工业品价格有所回暖。货币政策保持宽松基调，7天逆回购利率稳定在1.4%，LPR利率维持1年期3.0%、5年期3.5%的水平，M2规模约11.77万亿元，流动性整体充裕。　　二季度利率债呈现"窄幅震荡、曲线平坦化"特征。10年期国债收益率在1.71%-1.77%区间波动，季末收于约1.66%，较季初下行约9BP。收益率曲线整体趋于平坦，短端受资金面支撑维持低位，1年期国债收益率约1.10%；长端受供给预期和通胀担忧影响，30年期国债收益率从2.37%下行至2.19%附近。　　供给方面，二季度政府债发行提速，特别国债和地方政府专项债集中发行，净融资规模约2.18万亿元，5月为供给高峰。政策性金融债净融资呈"前低后高"态势。尽管供给放量，但央行通过公开市场操作维持流动性宽松，有效对冲了供给冲击。　　信用债市场表现整体偏强。二季度信用债发行总额约7.01万亿元，净融资处于低位，主要受地方政府隐性债务置换影响，大量新发行用于替换存量高息债务。违约方面，二季度共发生4起信用债违约事件，涉及房地产、多元金融等行业，违约规模相对可控。　　信用利差整体维持低位，呈现"短端收窄、长端分化"格局。高等级城投债和AAA级产业债利差进一步压缩，3-5年期品种表现突出。券商债和银行永续债因利差相对较高，成为机构配置重点。理财和债基规模二季度持续增长，配置需求旺盛，支撑信用债市场走强。　　总体而言，2026年二季度债券市场在宽松流动性环境下延续牛市格局，利率债震荡下行，信用债表现更优，机构"资产荒"背景下配置需求强劲。　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本，通过隔夜与7天间隔融资，降低资金成本的波动。

2026年2季度中国经济延续温和复苏态势。一季度GDP同比增长约5.0%，为二季度奠定平稳基础。通胀方面，CPI维持在1.2%左右的温和水平，PPI同比回升至2.8%-3.9%区间，显示工业品价格有所回暖。货币政策保持宽松基调，7天逆回购利率稳定在1.4%，LPR利率维持1年期3.0%、5年期3.5%的水平，M2规模约11.77万亿元，流动性整体充裕。　　二季度利率债呈现"窄幅震荡、曲线平坦化"特征。10年期国债收益率在1.71%-1.77%区间波动，季末收于约1.66%，较季初下行约9BP。收益率曲线整体趋于平坦，短端受资金面支撑维持低位，1年期国债收益率约1.10%；长端受供给预期和通胀担忧影响，30年期国债收益率从2.37%下行至2.19%附近。　　供给方面，二季度政府债发行提速，特别国债和地方政府专项债集中发行，净融资规模约2.18万亿元，5月为供给高峰。政策性金融债净融资呈"前低后高"态势。尽管供给放量，但央行通过公开市场操作维持流动性宽松，有效对冲了供给冲击。　　信用债市场表现整体偏强。二季度信用债发行总额约7.01万亿元，净融资处于低位，主要受地方政府隐性债务置换影响，大量新发行用于替换存量高息债务。违约方面，二季度共发生4起信用债违约事件，涉及房地产、多元金融等行业，违约规模相对可控。　　信用利差整体维持低位，呈现"短端收窄、长端分化"格局。高等级城投债和AAA级产业债利差进一步压缩，3-5年期品种表现突出。券商债和银行永续债因利差相对较高，成为机构配置重点。理财和债基规模二季度持续增长，配置需求旺盛，支撑信用债市场走强。　　总体而言，2026年二季度债券市场在宽松流动性环境下延续牛市格局，利率债震荡下行，信用债表现更优，机构"资产荒"背景下配置需求强劲。　　本季度基金全部符合合规要求，严格按照业绩基准进行配置，未发生风格漂移。

二季度经济延续"弱修复"基调，动能较一季度明显放缓。一季度GDP 5.0%基本确认为全年高点，二季度实际增速或回落至4.5%-4.6%。通胀呈现结构性分化，PPI受美伊冲突推升油价的输入性扰动，从1月的-1.4%加速升至4月的2.8%；CPI则受制于内需不足，仅温和回升至1.0%-1.2%，PPI向CPI的传导效率偏低。外部方面，地缘冲突反而强化了中国中间品和资本品出口份额提升的逻辑，出口维持韧性。内需方面，房地产投资仍为负增长，居民预防性储蓄偏高、消费意愿偏弱，票据利率一度触及零、居民贷款出现负增长，私人部门融资需求持续萎缩。政策端保持"积极但克制"，央行季度内虽净回笼中期流动性，但资金面整体仍处于"中性偏松"状态。　　二季度债市走出震荡偏强行情。中债10年国债估值收益率从一季度末的约1.81%进一步下行至1.73%附近，6月1日更是触及1.70%的年内低点，30年国债季中也下探至2.19%。二季度债市的主要驱动力来源于央行货币政策态度和流动性预期：4月资金面极度宽松（DR001一度低至1.22%），叠加3月经济金融数据降温、前期通胀预期消化，交易盘推动利率快速走低；但4月末起央行大量回笼中长期流动性，资金面从超宽松回归中性偏松，叠加特别国债供给放量预期和止盈情绪升温。5月经济数据低于预期后利率向下突破1.75%，但此后在1.71%附近获得支撑，债市整体以震荡为主。季度内信用债在"资产荒"逻辑下利差进一步压缩，中长久期信用超额收益显著，但临近季末监管密集下调评级带来部分主体的估值波动。曲线形态上，短端在宽松资金面下维持低位，长端受通胀预期和供给压力压制，期限利差维持在较高水平，陡峭化格局贯穿全季。　　在本季度的运作期内，债券配置以信用债和利率债为主，参与了长端债券的交易，维持了组合的久期水平。

一季度经济开门红，预计 GDP 同比5% 左右。工业增 6.3%、出口增 19.2%、基建投资增 11.4%，消费温和回升。3 月制造业 PMI 50.4%重返扩张，通胀温和、流动性合理充裕，整体稳中有进、动能增强。　　债市震荡走牛、曲线陡峭化。短端（1 年）收益率下行 14bp至 1.20%；长端（10 年）下行 4bp至 1.81%。信用利差收窄，利率债受青睐。受股债跷跷板、资金宽松、地缘与通胀预期交织影响，呈先下后上、N 型震荡。　　本基金维持中性组合久期，保持组合流动性。

一季度经济开门红，预计 GDP 同比5% 左右。工业增 6.3%、出口增 19.2%、基建投资增 11.4%，消费温和回升。3 月制造业 PMI 50.4%重返扩张，通胀温和、流动性合理充裕，整体稳中有进、动能增强。　　债市震荡走牛、曲线陡峭化。短端（1 年）收益率下行 14bp至 1.20%；长端（10 年）下行 4bp至 1.81%。信用利差收窄，利率债受青睐。受股债跷跷板、资金宽松、地缘与通胀预期交织影响，呈先下后上、N 型震荡。　　本基金是被动指数基金，在跟踪指数的同时，我们努力降低基金回撤，给投资人提供稳健的回报。

一季度经济开门红，预计 GDP 同比5% 左右。工业增 6.3%、出口增 19.2%、基建投资增 11.4%，消费温和回升。3 月制造业 PMI 50.4%重返扩张，通胀温和、流动性合理充裕，整体稳中有进、动能增强。　　　　债市震荡走牛、曲线陡峭化。短端（1 年）收益率下行 14bp至 1.20%；长端（10 年）下行 4bp至 1.81%。信用利差收窄，利率债受青睐。受股债跷跷板、资金宽松、地缘与通胀预期交织影响，呈先下后上、N 型震荡。　　本基金在成立后秉承回撤可控，收益有适度弹性的原则进行资产配置。本季度，本基金组合久期维持在较低水平，将净值回撤水平控制到1周之内。

一季度经济开门红，预计 GDP 同比5% 左右。工业增 6.3%、出口增 19.2%、基建投资增 11.4%，消费温和回升。3 月制造业 PMI 50.4%重返扩张，通胀温和、流动性合理充裕，整体稳中有进、动能增强。　　债市震荡走牛、曲线陡峭化。短端（1 年）收益率下行 14bp至 1.20%；长端（10 年）下行 4bp至 1.81%。信用利差收窄，利率债受青睐。受股债跷跷板、资金宽松、地缘与通胀预期交织影响，呈先下后上、N 型震荡。　　本组合为摊余成本法估值债基，受利率风险冲击较小，主要注意力集中于降低融资成本，通过隔夜与7天间隔融资，降低资金成本的波动。