刘明宇 - 基金投资策略和运作

二季度，全球经济核心变量是中东地缘冲突引发的能源冲击。联合国将2026年全球经济增长预期下修至2.5%，通胀预期上修至3.9%，美联储降息预期全面消退，10年期美债一度升至4.67%。国内宏观方面，GDP增速放缓至4.7%左右。外需保持韧性，出口同比维持了较高增长；内需偏弱，房地产投资仍在筑底，社零增速回落至2%以下。通胀温和回升，PPI受油价推动上行至2%以上，CPI在1.0%-1.3%区间。货币政策维持“适度宽松”，未降准降息但通过MLF等工具维持流动性充裕。债券市场整体震荡走牛。季初超长期特别国债集中发行带来供给压力，长端国债利率阶段性冲高；4月中下旬流动性宽松带动收益率下行；5月央行适度回笼短端资金引发小幅回调，5月中下旬 PMI、社零、地产投资等核心数据全线走弱，叠加MLF足量投放，债市再度走强；6月多空博弈加剧，行情转入窄幅震荡。报告期内，本基金调整仓位和久期，控制信用风险，并根据市场情况进行了波段操作。

2026年二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强的慢牛走势，行情表现超出市场普遍预期。整体宽松的市场流动性、温和偏弱的宏观基本面，叠加市场资产配置需求偏紧的环境，共同支撑债市整体向好，市场利率整体下行。临近年中，受场内资金环境小幅收紧、机构获利了结操作影响，债市迎来阶段性回调修整。从品类表现来看，利率债本季度走强趋势显著，长周期品种行情表现优于短周期品种，推动债券收益率曲线逐步走平。信用债整体同样保持利率下行态势，其中中长期二级资本债凭借供需格局的优势，走出亮眼行情，板块韧性突出。从阶段走势拆分，二季度债市行情呈现明显的两段式特征。四五月份，外部地缘风险趋于缓和，国内经济基本面小幅走弱，叠加充裕的市场流动性，为债市上行提供了良好基础。随着短端债券交易热度趋于饱和，市场投资策略逐步从短久期向长久期切换，期限利差持续收窄，长债资产迎来一轮强势行情，创下年内行情高点。进入六月后，债市转入高位震荡格局。央行适度收紧流动性投放，扭转了市场此前过度宽松的资金预期，带动市场利率先抬升后回落，多空博弈愈发激烈，整体行情陷入反复拉锯的状态，市场整体走势趋于谨慎。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年第二季度，高频数据指向内需见顶回落：商业银行缺乏储备项目，信贷需求持续偏弱；钢材沥青等需求今年以来维持缓慢下行趋势；地产继续筑底，汽车销量承压。国内新经济虽有亮点，但现阶段对债权融资需求不高，债市目前主要受传统经济部门的景气度影响。中东地缘局势趋向稳定后，通胀对债市的扰动影响持续减小。央行货币政策持续偏宽松，叠加人民币走强背景下企业结汇需求旺盛，货币角度总体利好债券市场。在此背景下，2026年第二季度债市总体表现较强，10年期和30年期中债国债到期收益率最低下行至1.70%和2.19%，较季度初均下行10BP以上。受益于资金宽松和非银规模增长等因素，中短端信用债在期限利差和信用利差方面均有所压缩，收益率下行幅度更大。2026年6月，央行通过回笼剩余流动性，对债券市场初步出现的过热情况进行了纠偏，市场出现了一定程度的调整，资金利率和重点品种债券利率回归合理区间，温和释放了投机氛围带来的风险，有利于后续债券市场健康发展。从2026年6月末情况来看，MLF增量续作，公开市场操作持续净投放，央行依然保持支持性的货币政策取向，本轮纠偏已告一段落。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，积极开展优质信用资产挖掘，并根据市场情况进行了一定的波段操作，在控制产品净值相对稳定的前提下，力争实现更好的收益表现。

2026年，尽管一季度经济数据向好，但进入二季度，实际经济温和筑底，内需边际下滑、地产链条偏弱、财政发力退坡等约束显现，内生增长动力修复有限。货币政策虽保持宽松基调，但其节奏和工具选择引发市场对流动性预期的边际调整。资金面经历了一轮从宽松向均衡的回归，货币市场利率从较低水平逐步回归至政策利率附近。中国债券市场震荡走强，利率债收益率曲线呈现平坦化下行态势。中短端收益率前期下行幅度较大，在资金利率波动下息差保护弱化；长端和超长端则跟随基本面及供需变化出现一些交易机会，整体表现优于中短端。分品种看，政金债表现优于国债，品种利差压缩。报告期内，本基金保持偏积极的债券仓位，久期中性偏高,并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年二季度，债券市场整体走出偏强震荡的慢牛行情。在流动性持续宽松、基本面温和走弱以及“资产荒”逻辑的共同支撑下，债市收益率整体下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，出现阶段性调整。分阶段看，4至5月，美伊冲突缓和，基本面边际转弱，流动性维持相对宽松。短端交易拥挤度升至高位后，期限利差被动走阔，为投资者由短及长进行券种切换提供了进一步支撑，基本面与资金面共振成为做多长端的核心驱动，债市走出较为鲜明的期限利差压降行情。6月进入高位震荡阶段，月初央行持续加大流动性回笼力度，市场对过于宽松的资金面预期重新修正，收益率先冲高后回落，多空博弈加剧。整体来看，利率债收益率下行明显，长端表现优于短端，收益率曲线有所走平；信用债方面，收益率整体下行，其中5年期二永债因供需格局良好，表现相对较强。权益市场方面，二季度A股呈现主板震荡横盘、科技成长结构性走强的极致分化格局。4月初，随着美伊局势边际缓和，市场风险偏好逐步回升，A股迎来放量反弹。此后，AI算力及半导体产业链一季报业绩超预期，带动电子、通信等科技板块持续领涨；与此同时，消费、地产及周期板块表现偏弱，市场结构分化明显加剧。进入5月至6月，科技主线虽得以延续，但内部轮动分化迹象显现，TMT板块成交拥挤度维持高位，两市日均成交额仍处历史较高水平,而主板指数整体横盘整理，成长风格与价值风格的收益差距进一步拉大。报告期内，本基金坚持资产配置理念，积极参与股债投资机会，努力优化组合风险收益特征。股票投资方面，结合市场走势精选个股，力求增厚组合收益；债券投资方面，保持合理仓位与久期，并灵活把握市场波动进行波段操作。

2026年二季度，债券市场整体走出偏强震荡的慢牛行情。在流动性持续宽松、基本面温和走弱以及“资产荒”逻辑的共同支撑下，债市收益率整体下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，出现阶段性调整。分阶段看，4至5月，美伊冲突缓和，基本面边际转弱，流动性维持相对宽松。短端交易拥挤度升至高位后，期限利差被动走阔，为投资者由短及长进行券种切换提供了进一步支撑，基本面与资金面共振成为做多长端的核心驱动，债市走出较为鲜明的期限利差压降行情。6月进入高位震荡阶段，月初央行持续加大流动性回笼力度，市场对过于宽松的资金面预期重新修正，收益率先冲高后回落，多空博弈加剧。整体来看，利率债收益率下行明显，长端表现优于短端，收益率曲线有所走平；信用债方面，收益率整体下行，其中5年期二永债因供需格局良好，表现相对较强。权益市场方面，二季度A股呈现主板震荡横盘、科技成长结构性走强的极致分化格局。4月初，随着美伊局势边际缓和，市场风险偏好逐步回升，A股迎来放量反弹。此后，AI算力及半导体产业链一季报业绩超预期，带动电子、通信等科技板块持续领涨；与此同时，消费、地产及周期板块表现偏弱，市场结构分化明显加剧。进入5月至6月，科技主线虽得以延续，但内部轮动分化迹象显现，TMT板块成交拥挤度维持高位，两市日均成交额仍处历史较高水平,而主板指数整体横盘整理，成长风格与价值风格的收益差距进一步拉大。报告期内，本基金坚持资产配置理念，积极参与股债投资机会，努力优化组合风险收益特征。股票投资方面，结合市场走势精选个股，力求增厚组合收益；债券投资方面，保持合理仓位与久期，并灵活把握市场波动进行波段操作。

2026年2季度，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月、6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。而内需方面信贷表现不强，5月PMI持平荣枯线，处于景气度临界位置。5-6月资金价格虽有波动，但央行也展现出了呵护态度，2季度债券市场整体处于顺风期。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。

2026年二季度，债券市场整体走出偏强震荡的慢牛行情。在流动性持续宽松、基本面温和走弱以及“资产荒”逻辑的共同支撑下，债市收益率整体下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，出现阶段性调整。分阶段看，4至5月，美伊冲突缓和，基本面边际转弱，流动性维持相对宽松。短端交易拥挤度升至高位后，期限利差被动走阔，为投资者由短及长进行券种切换提供了进一步支撑，基本面与资金面共振成为做多长端的核心驱动，债市走出较为鲜明的期限利差压降行情。6月进入高位震荡阶段，月初央行持续加大流动性回笼力度，市场对过于宽松的资金面预期重新修正，收益率先冲高后回落，多空博弈加剧。整体来看，利率债收益率下行明显，长端表现优于短端，收益率曲线有所走平；信用债方面，收益率整体下行，其中5年期二永债因供需格局良好，表现相对较强。权益市场方面，二季度A股呈现主板震荡横盘、科技成长结构性走强的极致分化格局。4月初，随着美伊局势边际缓和，市场风险偏好逐步回升，A股迎来放量反弹。此后，AI算力及半导体产业链一季报业绩超预期，带动电子、通信等科技板块持续领涨；与此同时，消费、地产及周期板块表现偏弱，市场结构分化明显加剧。进入5月至6月，科技主线虽得以延续，但内部轮动分化迹象显现，TMT板块成交拥挤度维持高位，两市日均成交额仍处历史较高水平,而主板指数整体横盘整理，成长风格与价值风格的收益差距进一步拉大。报告期内，本基金坚持资产配置理念，积极参与股债投资机会，努力优化组合风险收益特征。股票投资方面，结合市场走势精选个股，力求增厚组合收益；债券投资方面，保持合理仓位与久期，并灵活把握市场波动进行波段操作。

2026年第二季度，高频数据指向内需见顶回落：商业银行缺乏储备项目，信贷需求持续偏弱；钢材沥青等需求今年以来维持缓慢下行趋势；地产继续筑底，汽车销量承压。国内新经济虽有亮点，但现阶段对债权融资需求不高，债市目前主要受传统经济部门的景气度影响。中东地缘局势趋向稳定后，通胀对债市的扰动影响持续减小。央行货币政策持续偏宽松，叠加人民币走强背景下企业结汇需求旺盛，货币角度总体利好债券市场。在此背景下，2026年第二季度债市总体表现较强，10年期和30年期中债国债到期收益率最低下行至1.70%和2.19%，较季度初均下行10BP以上。受益于资金宽松和非银规模增长等因素，中短端信用债在期限利差和信用利差方面均有所压缩，收益率下行幅度更大。2026年6月，央行通过回笼剩余流动性，对债券市场初步出现的过热情况进行了纠偏，市场出现了一定程度的调整，资金利率和重点品种债券利率回归合理区间，温和释放了投机氛围带来的风险，有利于后续债券市场健康发展。从2026年6月末情况来看，MLF增量续作，公开市场操作持续净投放，央行依然保持支持性的货币政策取向，本轮纠偏已告一段落。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，积极开展优质信用资产挖掘，并根据市场情况进行了一定的波段操作，在控制产品净值相对稳定的前提下，力争实现更好的收益表现。

2026年，尽管一季度经济数据向好，但进入二季度，实际经济温和筑底，内需边际下滑、地产链条偏弱、财政发力退坡等约束显现，内生增长动力修复有限。货币政策虽保持宽松基调，但其节奏和工具选择引发市场对流动性预期的边际调整。资金面经历了一轮从宽松向均衡的回归，货币市场利率从较低水平逐步回归至政策利率附近。中国债券市场震荡走强，利率债收益率曲线呈现平坦化下行态势。中短端收益率前期下行幅度较大，在资金利率波动下息差保护弱化；长端和超长端则跟随基本面及供需变化出现一些交易机会，整体表现优于中短端。分品种看，政金债表现优于国债，品种利差压缩。报告期内，本基金保持偏积极的债券仓位，久期中性偏高,并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年，尽管一季度经济数据向好，但进入二季度，实际经济温和筑底，内需边际下滑、地产链条偏弱、财政发力退坡等约束显现，内生增长动力修复有限。货币政策虽保持宽松基调，但其节奏和工具选择引发市场对流动性预期的边际调整。资金面经历了一轮从宽松向均衡的回归，货币市场利率从较低水平逐步回归至政策利率附近。中国债券市场震荡走强，利率债收益率曲线呈现平坦化下行态势。中短端收益率前期下行幅度较大，在资金利率波动下息差保护弱化；长端和超长端则跟随基本面及供需变化出现一些交易机会，整体表现优于中短端。分品种看，政金债表现优于国债，品种利差压缩。报告期内，本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数，辅以动态优化方法提高跟踪效果。

2026年2季度，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月，6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。在权益端，A股市场震荡为主，结构性行情明显。行业间分化较大：电子、通信、建材等行业表现相对较好，而农林牧渔、消费者服务、食品饮料等行业表现较差。红利类权益资产整体表现较弱，基金持仓继续保持红利类资产均衡配置，期间量化策略整体表现较为稳定。组合操作层面，根据市场走势保持了合理仓位。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。股票方面，使用量化策略，保持均衡配置。