陈恒 - 基金投资策略和运作

2025年三季度的资本市场表现强劲，上证指数和深成指数均有不错的表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　我们将在以下几方面做好积极应对：　　配置方向上，围绕着确定性和成长两条线索，本基金继续保持均衡策略。一方面能源和资源问题是全球问题，本基金将配置估值合适、确定性较高的优质资产，力求从不确定性中寻找确定性；另一方面产业升级、发展新质生产力是大势所趋，我们会在其中积极挖掘护城河较高、竞争力可持续的公司。

2025年三季度的资本市场表现强劲，上证指数和深成指数均有不错的表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　四季度，我们将在以下几方面做好积极应对：　　跟踪调研上市公司，对外部影响做出较客观的评估，调整重仓个股的赔率；对波动率加大的个股调整持股周期，对冲非主业因素对股价的影响；根据最新的半年报等财务数据更新配置的贝叶斯模型。

2025年三季度，外部环境趋于缓和，国内政策则相对稳健，宏观经济企稳向好。A股市场在二季度大幅波动之后，7月开始突破进入上涨趋势，其中高景气方向表现最为突出，大幅跑赢市场，人工智能、创新药、有色金属等板块均走出了凌厉的行情。　　站在当前时点，虽然贸易冲突的底线相对明确，但中长期的隐忧仍在，科技竞争、供应链重塑这些问题很难通过短期的经贸谈判解决。因此我们对于已经经过一轮强势修复的出口方向，保持相对谨慎的看法，重点配置在国内产业升级的方向。　　回顾三季度，我们的组合配置成长股为主，包括泛人工智能产业链、创新药、军工等。我们对国内产业升级的长期前景保持乐观，组合结构上有所调整，减配了海外敞口大的方向，增配了半导体、军工。

2025年三季度的资本市场表现强劲，上证指数和深成指数均有不错的表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　中美以及全球的关税争端、地缘政治与局部战争可能在未来一段时间内影响贸易格局，大宗商品以及金融市场的波动率会放大。全年来看，国内经济整体处于高质量发展的攻坚期。　　我们密切跟踪经济指标与政策方向，判断经济走向与产业动态，在投资上坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。本组合在市场震荡中坚持以中长期成长为矛，合理估值为盾，结合市场热力图，精选个股，把握时机。

三季度全球仍处于宽货币宽财政的大背景下，地缘政治及关税预期逐步缓和。国内三季度经济整体略有放缓，出口和固定资产投资有一定拖累，工业生产、消费偏稳健。三季度市场风险偏好抬升，科技和有色共振。科技端三季度多点开花，海外算力、国产算力、存储、消费电子、半导体设备、机器人等均涨幅较大，新技术新路线以及海外AI巨头多个合作框架发布，催化整体板块上涨；有色端，金银铜以及多种小金属价格持续抬升，带动有色板块上涨。三季度医药以CXO和创新药涨幅居前，海外BD逐步落地，国内创新药出海持续兑现。　　本基金三季度配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO；同时对底部资产做了一些配置，包括器械耗材等。

2025年三季度的资本市场表现强劲，上证指数和深成指数均有不错的表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　中美以及全球的关税争端、地缘政治与局部战争可能在未来一段时间内影响贸易格局，大宗商品以及金融市场的波动率会放大。全年来看，国内经济整体处于高质量发展的攻坚期。新旧能源如何再平衡、新兴消费供给与时代的新需求如何匹配、安全与可持续性发展如何统筹等等都酝酿着不少的投资机会。　　接下来，我们将在以下几方面做好积极应对：　　跟踪调研上市公司，对外部影响做出较客观的评估，调整重仓个股的赔率；对波动率加大的个股调整持股周期，对冲非主业因素对股价的影响；根据最新的半年报等财务数据更新配置的贝叶斯模型。　　我们密切跟踪经济指标与政策方向，判断经济走向与产业动态，在投资上坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。

三季度，市场经历了一段较好的时间。在海外算力和国内AI算力的轮番驱动下，市场指数经历了一波较大的涨幅，结构分化也非常剧烈。在7-8月基本是算力相关的板块走出了一波非常流畅的行情，其背后是产业趋势的不断加强，各个公司的业绩预期在不断上修。到9月份，半导体板块接过了接力棒，在先进制程扩产预期以及存储涨价的背景下，也取得较大涨幅。但消费、红利等方向则在持续调整之中。至季末，市场将景气方向演绎较为充分，未来需要一个检验景气度成色的时间，尤其在外部不确定性放大的背景下。但AI作为具备时代特征的产业方向还将继续快速发展，而其中国内科技的自立自强也迫在眉睫，国内芯片、模型、应用都在快速推进，我们将继续保持耐心来面对。

2025年上半年资本市场在经历四月初的剧烈调整后缓慢修复，整体韧性较强，微盘和红利均有所表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　中美博弈是时代大背景，特朗普的再次上台增加了全球局势的不确定性。因此2025年可能会是一个外紧内松的总体氛围。国内经济在多轮的刺激性政策下企稳应该是大概率事件，资本市场的政策性呵护也会持续。我们继续保持对AI及应用、深海科技、创新药等市场热力点的积极参与。关注2025年呈现的新的热力点。

2025年上半年的资本市场在经历四月初的剧烈调整后缓慢修复，整体韧性较强，微盘和红利均有所表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　配置方向上，围绕着确定性和成长两条线索，本基金做了较为均衡的配置策略。一方面能源和资源问题是全球问题，本基金配置在一些估值合适、确定性较高的优质资产上，力求从不确定性中寻找确定性；另一方面产业升级、发展新质生产力是大势所趋，我们会在其中积极挖掘护城河较高、竞争力可持续的公司。

2025年上半年，外部环境剧烈变化，“关税战”、中东军事冲突、供应链极限脱钩等等，市场也因此跌宕起伏。国内政策则相对稳健，宏观经济企稳向好。A股市场在一季度快速上涨，4月因为“关税战”有一波极速调整，之后随着贸易冲突趋缓，市场开始修复，高景气方向和高分红板块均有亮眼表现。　　回顾上半年，我们的组合配置成长股较多，包括半导体、AI产业链、创新药、军工等。我们对国内产业升级的长期前景保持乐观，结构上有所调整，减配了海外终端链条，增配了创新药、军工。

2025年上半年的资本市场在经历四月初的剧烈调整后缓慢修复，整体韧性较强，微盘和红利均有所表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　针对市场的波动，我们在以下几方面做了积极应对：　　跟踪调研上市公司，对外部影响做出较客观的评估，调整重仓个股的赔率；对波动率加大的个股调整持股周期，对冲非主业因素对股价的影响；根据最新的财务数据更新配置的贝叶斯模型。

上半年全球经济变量主要围绕关税和财政政策，关税政策已经从极度悲观转为平稳，财政政策全球大部分区域处于扩张周期。国内一季度经济稳中向好，二季度整体略有放缓，但工业端仍有韧性，消费在“以旧换新”政策驱动下存在结构性差异，地产略有疲软。一季度AI链、机器人、有色表现较好；二季度军工、有色、新消费、创新药、海外算力链、大金融表现较好，市场悲观预期修复，风险偏好提升。医药板块内部创新药一枝独秀，伴随国内多个临床数据读出，多项大的BD落地；CXO板块底部修复明显，部分高值耗材出海持续高增长；器械招标数据也在稳步回升；消费医疗、中药、药店数据有所波动，仍在磨底。本基金配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO；同时对底部资产做了一些配置，包括器械耗材及中药个股。