陈恒华商基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 9.1 年/17 年 | 3.10亿元 / 3.10亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 7 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率1.10% | |
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陈恒 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华商新常态混合A001457.jj华商新常态灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年A股市场走势分化，特别是二季度以来更是出现了较为极致的行情，万得全A等权指数在二季度录得2.51%的跌幅，但同时在中信一级行业指数中，电子行业指数的上涨幅度高达89.88%，通信行业的季度涨幅也达到66.12%。和AI相关的行业和上市公司成为了市场追捧的对象，特别是和存储、电子布、MLCC相关的半导体个股涨幅更是惊人。由于市场的虹吸效应，其他行业在二季度的表现则不尽如人意。本组合基于业绩增长和估值低估的原则配置的前三大行业分别为电新、化工、有色，因此市场出现大规模分化行情的时候并没有取得令人满意的表现。
进入三季度后，上市公司2026年的中报业绩会逐渐披露，我们认为业绩质量因子会在市场的表现中重新占据重要位置，而趋势因子面临着较为严峻的考验。虽然我们认可AI会对科技和产业产生重要影响力，但对于市场的过度乐观我们保持谨慎，投资者对于AI的激进预期可能会在三季度有所修正。因此，我们将紧密跟踪市场对于AI的预期调整，当出现过度调整时，我们也将重新审视AI的投资机会。在坚持质量因子优先的前提下，将估值因子的权重调低，趋势因子的权重调高，增加组合整体弹性，也许是更加适配当前市场环境的理性选择。 组合经过调整后，整体估值水平保持在较低分位，增长的确定性有所增强。 我们将继续紧密跟踪调研上市公司，对外部影响做出较客观的评估，动态调整重仓个股的赔率；对波动率加大的个股调整持股周期，对冲非主业因素对股价的影响；根据最新的财务数据更新配置的贝叶斯模型。
华商医药医疗行业股票008107.jj华商医药医疗行业股票型证券投资基金2026年中期报告
上半年国际形势复杂多变，一季度美以伊冲突波及全球能源供应，原油天然气等能源价格抬升，市场开始部分计价滞胀乃至衰退预期；美联储降息预期回落，全球流动性宽松预期有所收紧。二季度地缘冲突缓和收尾，能源供应及能源价格逐步回归正常，但能源价格传导的通胀仍有所体现，全球CAPEX驱动下的K型分化明显，消费地产整体疲软；美联储进一步从降息预期转为加息预期。市场表现来看，一季度煤炭及石油石化能源类资产随能源价格上涨涨幅居前，AI叙事继续且稀缺环节有涨价逻辑驱动的板块超额明显；二季度能源类资产回调，AI相关板块一枝独秀，电子、通信及AI上游的材料、设备环节涨幅居前；上半年整体消费仍然疲软，有色随着全球流动性宽松预期收紧有所回调，新能源板块等待未来需求的进一步明晰。医药板块内部主线仍聚焦创新药和CXO，业绩支撑的CDMO以及偏上游的CRO涨幅靠前，创新药内部分化明显，临床数据扎实，确定性强的个股表现较好。本基金上半年配置聚焦在创新药和CXO上。
创新依然是核心驱动力，持续聚焦创新及CXO产业链。国内的创新药从BD叙事逐步转为真正的临床数据叙事，大单品海外临床数据陆续读出将继续驱动国内创新药发展。CXO板块从订单前瞻来看拐点已经确立，持续看好整个产业链的业绩和估值修复。
华商价值精选混合630010.jj华商价值精选混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，资本市场经历了剧烈波动和深刻的结构性重塑，AI产业趋势的加速与宏观环境的反复博弈共同塑造了上半年的市场格局。 一季度市场"先扬后抑"。年初，AI产业的核心叙事发生了重要切换——Claude Code的Agent团队协作、自主模式等能力在2至3月密集上线，推动AI从"对话工具"向"自主执行"跨越；国内方面，OpenClaw开源智能体框架在1月底更名后迅速引爆市场，至一季度末GitHub星标突破30万，腾讯、阿里、字节等头部厂商全面跟进，形成"全民养虾"热潮。执行型智能体的产业化预期驱动了市场风险偏好的阶段性回升。2月下旬，美以对伊朗发动军事打击，全球地缘政治风险急剧升温，市场出现明显回调。3月，地缘冲突的持续与避险情绪的蔓延使市场整体处于弱势震荡格局。 二季度，宏观层面的多重变量交织推进。4月，美国在最高法院推翻此前依据IEEPA征收的关税后，通过激活232条款等法律工具重新构建关税体系，全球贸易不确定性再度升温。美联储主席更替在二季度进入实质阶段——沃什于4月底通过参议院任命、5月正式接替鲍威尔就任主席。6月中旬，沃什主持上任后首次FOMC会议，将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%不变。在上述宏观背景下，AI产业趋势展现出穿越周期的韧性。海外头部云厂商的AI资本开支指引持续上修，执行型智能体从技术验证加速迈向商业部署，国内算力基础设施建设进入加速期。产业链各环节的业绩兑现能力成为市场定价的核心依据。 回顾整个上半年，本基金的投资策略经历了一次重要的聚焦和升级。年初的配置较为分散，涵盖AI算力、传统制造等多个方向。随着产业趋势的逐步明朗，我们意识到全球AI硬件供应链的上游环节——被动元件及电子材料、PCB及封装基板、半导体存储——正处于价值被低估的状态。这些领域的量和价在AI需求共振下处于新一轮上升周期的起点，而市场对此的定价尚不充分。基于这一判断，组合在上半年持续向这些方向集中，同时减持了与AI产业主线相关性较弱的配置。 这一调整的核心逻辑并非追逐短期热点，而是本基金投资框架的必然推演——精选价值相对被低估、成长性受经济周期波动影响较小的优势企业。在全球AI硬件供应链中，材料与元器件环节的成长性由AI产业趋势驱动而非宏观经济周期，它们的价值尚未被市场充分定价，存在着显著的重估空间。这是本基金在当前时点最核心的判断。
展望2026年下半年，全球宏观环境在再平衡中孕育着结构性机会。美联储新框架下的政策路径将在沃什的领导下逐步明朗，6月FOMC会议维持利率不变释放了审慎信号。国内稳增长政策的持续性与流动性的宽松基调，为A股市场提供了相对有利的宏观支撑。但地缘政治冲突的持续和贸易政策的不确定性仍是需要持续跟踪的风险变量。 从市场层面看，结构性分化将贯穿下半年。AI产业趋势正在从"预期博弈"进入"业绩验证"的纵深阶段——产业链各环节能否兑现市场赋予的增长预期，将成为股价分化的核心标尺。那些具备真实业绩弹性、能够在全球供应链中占据不可替代位置的环节，将在分化中获得估值溢价。 产业方向上，我们重点关注以下几个领域：一是被动元件及电子材料，AI服务器、高速光模块和先进封装的共振需求正在推动该板块进入量价齐升的上行周期；二是高端PCB和封装基板，AI算力芯片的持续迭代对材料、层数和工艺提出了更高要求，技术壁垒决定了结构性的供给缺口；三是半导体存储，AI终端渗透率的提升正在从需求端加速扩容。 本基金将继续以价值成长为锚，在全球AI硬件供应链中寻找价值相对被低估、成长确定性强的上游环节，以深度研究驱动投资决策。
华商均衡30混合010656.jj华商均衡30混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年A股市场走势分化，特别是二季度以来更是出现了较为极致的行情，万得全A等权指数在二季度录得2.51%的跌幅，但同时在中信一级行业指数中，电子行业指数的上涨幅度高达89.88%，通信行业的季度涨幅也达到66.12%。和AI相关的行业和上市公司成为了市场追捧的对象，特别是和存储、电子布、MLCC相关的半导体个股涨幅更是惊人。由于市场的虹吸效应，其他行业在二季度的表现则不尽如人意。本组合基于业绩增长和估值低估的原则配置的前三大行业分别为电新、化工、有色，因此市场出现大规模分化行情的时候并没有取得令人满意的表现。
进入三季度后，上市公司2026年的中报业绩会逐渐披露，我们认为业绩质量因子会在市场的表现中重新占据重要位置，而趋势因子面临着较为严峻的考验。虽然我们认可AI会对科技和产业产生重要影响力，但对于市场的过度乐观我们保持谨慎，投资者对于AI的激进预期可能会在三季度有所修正。因此，我们将紧密跟踪市场对于AI的预期调整，当出现过度调整时，我们也将重新审视AI的投资机会。在坚持质量因子优先的前提下，将估值因子的权重调低，趋势因子的权重调高，增加组合整体弹性，也许是更加适配当前市场环境的理性选择。 组合经过调整后，整体估值水平保持在较低分位，增长的确定性有所增强。我们将在保持深度研究与紧密跟踪的基础上，结合市场热力图，精选个股，把握时机。
华商鑫安混合004895.jj华商鑫安灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年A股市场走势分化，特别是二季度以来更是出现了较为极致的行情，万得全A等权指数在二季度录得2.51%的跌幅，但同时在中信一级行业指数中，电子行业指数的上涨幅度高达89.88%，通信行业的季度涨幅也达到66.12%。和AI相关的行业和上市公司成为了市场追捧的对象，特别是和存储、电子布、MLCC相关的半导体个股涨幅更是惊人。由于市场的虹吸效应，其他行业在二季度的表现则不尽如人意。本组合基于业绩增长和估值低估的原则配置的前三大行业分别为电新、化工、有色，因此市场出现大规模分化行情的时候并没有取得令人满意的表现。
进入三季度后，上市公司2026年的中报业绩会逐渐披露，我们认为业绩质量因子会在市场的表现中重新占据重要位置，而趋势因子面临着较为严峻的考验。虽然我们认可AI会对科技和产业产生重要影响力，但对于市场的过度乐观我们保持谨慎，投资者对于AI的激进预期可能会在三季度有所修正。因此，我们将紧密跟踪市场对于AI的预期调整，当出现过度调整时，我们也将重新审视AI的投资机会。在坚持质量因子优先的前提下，将估值因子的权重调低，趋势因子的权重调高，增加组合整体弹性，也许是更加适配当前市场环境的理性选择。 组合的整体估值水平保持在较低分位，增长的确定性有所增强。我们继续坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。 “北海虽赊，扶摇可接；东隅已逝，桑榆非晚。”我们对于组合的下半年表现充满信心，质量因子虽然可能在短期内失效，但中长期来看，将是投资表现的决定性因素。
华商新动力混合A001723.jj华商新动力混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，市场跌宕起伏，板块分化显著。一月份指数单边上涨，泛AI产业链包括存储、光纤光缆、燃机、CPO都有比较好的表现，贵金属、化工、创新药也有阶段性的超额行情。二月底开始地缘冲突爆发，引发指数连续下跌，三月底地缘冲突的负面影响逐步减弱，市场企稳向上。受益于大模型技术的快速迭代以及商业化的持续加速，泛AI产业链在二季度超额显著，包括光模块、PCB、半导体在内的几个细分行业都有不错的表现，于此同时，市场的分化也在加剧，非AI板块呈现持续回调的态势。上半年我们重点配置了泛AI产业链和创新药等板块。
从中长期来看，人工智能的产业趋势明确，国内企业也积极投入，加速追赶，因此我们继续优选其中空间大、高壁垒的核心标的进行配置。此外，这一轮非AI板块无差别回调，有一批优质标的被错杀，这提供了很好的中期买入机会，接下来我们也会积极挖掘其中兼具赔率和胜率的品种。
华商双驱优选混合001449.jj华商双驱优选灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年A股市场走势分化，特别是二季度以来更是出现了较为极致的行情，万得全A等权指数在二季度录得2.51%的跌幅，但同时在中信一级行业指数中，电子行业指数的上涨幅度高达89.88%，通信行业的季度涨幅也达到66.12%。和AI相关的行业和上市公司成为了市场追捧的对象，特别是和存储、电子布、MLCC相关的半导体个股涨幅更是惊人。由于市场的虹吸效应，其他行业在二季度的表现则不尽如人意。本组合基于业绩增长和估值低估的原则配置的前三大行业分别为电新、化工、有色，因此市场出现大规模分化行情的时候并没有取得令人满意的表现。
进入三季度后，上市公司2026年的中报业绩会逐渐披露，我们认为业绩质量因子会在市场的表现中重新占据重要位置，而趋势因子面临着较为严峻的考验。虽然我们认可AI会对科技和产业产生重要影响力，但对于市场的过度乐观我们保持谨慎，投资者对于AI的激进预期可能会在三季度有所修正。因此，我们将紧密跟踪市场对于AI的预期调整，当出现过度调整时，我们也将重新审视AI的投资机会。在坚持质量因子优先的前提下，将估值因子的权重调低，趋势因子的权重调高，增加组合整体弹性，也许是更加适配当前市场环境的理性选择。 “北海虽赊，扶摇可接；东隅已逝，桑榆非晚。”我们对于组合的下半年表现充满信心，质量因子虽然可能在短期内失效，但中长期来看，将是投资表现的决定性因素。我们密切跟踪经济指标与政策方向，判断经济走向与产业动态，在投资上坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。
华商医药医疗行业股票008107.jj华商医药医疗行业股票型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度国际形势复杂多变，美以伊冲突波及全球能源供应和航运，原油天然气等能源价格抬升，市场开始部分计价滞涨乃至衰退预期。美联储降息预期回落，全球流动性宽松预期有所收紧。权益市场也在通胀、流动性、地缘、增长等几个因素预期之间波动。市场表现来看，煤炭及石油石化能源类资产随能源价格上涨涨幅居前；AI叙事继续但板块内分化明显，稀缺环节有涨价逻辑驱动的板块超额明显；有色板块内部贵金属及部分小金属表现好于工业金属；消费板块仍在磨底。 医药板块内部主线仍在创新药和CXO上，但分化加大。创新药逐步从BD催动转为临床数据验证，真正拥有全球创新品种的公司随着临床数据不断兑现，市值随之抬升；CXO底部企稳明显，体现在CMO板块的业绩以及CRO公司的新签订单层面。 本基金一季度配置主要在创新药和CXO上。
华商均衡30混合010656.jj华商均衡30混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度市场经历了较为激烈的震荡，万得全A指数在一月份和二月份分别上涨了5.83%和2.34%，但在中东地区地缘政治与战争的影响下，原油价格大幅上涨，资本市场也受到较大影响，万得全A指数三月份跌幅为8.73%。由于本组合配置了航空、游戏和有色板块，因此在原油价格超预期上涨与市场风险偏好快速回落的背景下，净值在三月份遭遇了较大幅度的回撤。 地缘政治的变化带来了全球金融系统的稳定性重构，对以黄金为首的贵金属和以原油为首的能源价格进行了重新定价。根据宏观环境的最新变化与市场风险的再次评估，本组合一季度进行了较为重要的调仓。特别是判断原油价格可能将在较长时期内维持在高位，对航空板块造成实质性的成本上升，因此减持了航空板块。根据能源价格的评估与行业库存周期的判断，本组合加仓了增长确定性较高的储能板块，以及海外供给可能受到战争较大影响化工板块。 组合经过调整后，整体估值水平保持在较低分位，增长的确定性有所增强。 我们将在保持深度研究与紧密跟踪的基础上，结合市场热力图，精选个股，把握时机。
华商双驱优选混合001449.jj华商双驱优选灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度市场经历了较为激烈的震荡，万得全A指数在一月份和二月份分别上涨了5.83%和2.34%，但在中东地区地缘政治与战争的影响下，原油价格大幅上涨，资本市场也受到较大影响，万得全A指数三月份跌幅为8.73%。由于本组合配置了航空、游戏和有色板块，因此在原油价格超预期上涨与市场风险偏好快速回落的背景下，净值在三月份遭遇了较大幅度的回撤。 地缘政治的变化带来了全球金融系统的稳定性重构，对以黄金为首的贵金属和以原油为首的能源价格进行了重新定价。根据宏观环境的最新变化与市场风险的再次评估，本组合一季度进行了较为重要的调仓。特别是判断原油价格可能将在较长时期内维持在高位，对航空板块造成实质性的成本上升，因此减持了航空板块。根据能源价格的评估与行业库存周期的判断，本组合加仓了增长确定性较高的储能板块，以及海外供给可能受到战争较大影响化工板块。 组合经过调整后，整体估值水平保持在较低分位，增长的确定性有所增强。 我们密切跟踪经济指标与政策方向，判断经济走向与产业动态，在投资上坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。
华商新动力混合A001723.jj华商新动力混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度市场跌宕起伏，一月份单边上涨，二月份整体呈现震荡且波动放大的态势，三月份超预期的地缘冲突引发指数连续下跌。分板块来看，泛AI产业链包括存储、光纤光缆、燃机、CPO都有比较好的表现，贵金属、化工、创新药也有阶段性的超额行情。我们认为，虽然地缘冲突的扰动仍在持续，但其烈度和影响趋于收敛，对市场的负面压制在减弱，因此配置上持续聚焦基本面不受地缘冲突影响的产业方向，半导体、创新药以及泛AI产业链。这一轮风险偏好下降导致一批优质标的被错杀，给了很好的中期买入机会。
华商新常态混合A001457.jj华商新常态灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度市场经历了较为激烈的震荡，万得全A指数在一月份和二月份分别上涨了5.83%和2.34%，但在中东地区地缘政治与战争的影响下，原油价格大幅上涨，资本市场也受到较大影响，万得全A指数三月份跌幅为8.73%。由于本组合配置了航空、游戏和有色板块，因此在原油价格超预期上涨与市场风险偏好快速回落的背景下，净值在三月份遭遇了较大幅度的回撤。 根据宏观环境的最新变化与市场风险的再次评估，本组合一季度进行了较为重要的调仓。特别是判断原油价格可能将在较长时期内维持在高位，对航空板块造成实质性的成本上升，因此减持了航空板块。根据能源价格的评估与行业库存周期的判断，本组合加仓了增长确定性较高的储能板块，以及海外供给可能受到战争较大影响的化工板块。 组合经过调整后，整体估值水平保持在较低分位，增长的确定性有所增强。 我们将继续紧密跟踪调研上市公司，对外部影响做出较客观的评估，动态调整重仓个股的赔率；对波动率加大的个股调整持股周期，对冲非主业因素对股价的影响；根据最新的财务数据更新配置的贝叶斯模型。