陈恒 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场在多重因素影响下呈现震荡态势，整体表现为“政策托底、结构分化、韧性凸显”的特征。指数层面，经济政策和产业政策成为核心支撑，上证指数基本在3700-4000点区间波动，创业板和科创板尽管波动较大，但即使在外部扰动较多的情况下也韧性十足。板块轮动显著，新能源、周期、海外算力、半导体、高股息资产均有阶段性表现。　　站在当前时点，虽然中美之间贸易冲突的底线相对明确，但中长期的隐忧仍在，科技竞争、供应链重塑这些问题很难通过短期的经贸谈判解决，地缘争端有从G2正面冲突演化为区域性矛盾的特征；同时国内随着廉价劳动力红利的消退，加快推动高质量发展的必要性越来越强，因此我们的组合继续重点配置在国内产业升级的方向。　　回顾四季度，我们的组合重点配置方向包括泛人工智能产业链、创新药、军工等。我们对国内产业升级的长期前景保持乐观，组合结构上有所调整，进一步增配了半导体、创新药。

2025年四季度的资本市场总体呈现震荡，上证指数和深成指数在经历三季度的上涨后进入盘整阶段，三季报的出炉也让市场对业绩的关注度提高，对主题投资稍有压制。　　本基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。在季度末进行了再均衡，在基础化工、机械制造与传媒游戏等方面有所加仓。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　接下来，我们将继续跟踪调研上市公司，对外部影响做出较客观的评估，调整重仓个股的赔率；对波动率加大的个股调整持股周期，对冲非主业因素对股价的影响；根据最新的公开信息与年报的财务数据更新配置的贝叶斯模型。

2025年四季度的资本市场总体呈现震荡，上证指数和深成指数在经历三季度的上涨后进入盘整阶段，三季报的出炉也让市场对业绩的关注度提高，对主题投资稍有压制。　　本基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。在季度末进行了再均衡，在基础化工、机械制造与传媒游戏等方面有所加仓。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　接下来，配置方向上，围绕着确定性和成长两条线索，本基金继续保持均衡策略。一方面能源和资源问题是全球问题，本基金将配置估值合适、确定性较高的优质资产，力求从不确定性中寻找确定性；另一方面产业升级、发展新质生产力是大势所趋，我们会在其中积极挖掘护城河较高、竞争力可持续的公司。

四季度全球维持宽货币宽财政的大背景，全球经济预期缓慢向上，地缘冲突短期趋缓。国内经济量的韧性比较明显，出口压力点已过。四季度科技和上游板块表现较好，科技中的商业航天以及光模块、液冷等海外AI链，上游的有色、钢铁、石油石化、化工等板块有明显的上涨。医药板块四季度表现不佳，创新药前期涨幅较大，BD预期有所降温，创新药板块有所回调。　　本基金四季度配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO。创新药从BD叙事转为真正的临床数据叙事，大单品海外临床数据陆续读出将继续驱动国内创新药发展。CXO板块今年从订单前瞻来看拐点确立，持续看好整个产业链的业绩和估值修复。

2025年四季度的资本市场总体呈现震荡，上证指数和深成指数在经历三季度的上涨后进入盘整阶段，三季报的出炉也让市场对业绩的关注度提高，对主题投资稍有压制。　　本基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。在季度末进行了再均衡，在基础化工、机械制造与传媒游戏等方面有所加仓。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　接下来，我们将继续跟踪调研上市公司，对外部影响做出较客观的评估，调整重仓个股的赔率；对波动率加大的个股调整持股周期，对冲非主业因素对股价的影响；根据最新的公开信息与年报的财务数据更新配置的贝叶斯模型。　　我们密切跟踪经济指标与政策方向，判断经济走向与产业动态，在投资上坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。

2025年第四季度，A股市场在经历了前期的震荡筑底后，呈现出“先抑后扬、结构分化”的运行特征。报告期内，主要指数表现不一：上证指数在政策预期与基本面修复的交织下，于12月中旬触底回升，重拾上行趋势；创业板指与科创50则受益于科技成长风格的活跃，表现出更强的弹性。行业表现呈现明显的结构化特征：科技成长板块在AI算力的带动下持续活跃，反映了该类行业的高景气。有色板块在海外降息预期的不断催化之下，也不断走强。本基金在四季度配置以科技成长板块为主，兼配有色、非银等价值板块。

2025年四季度的资本市场总体呈现震荡，上证指数和深成指数在经历三季度的上涨后进入盘整阶段，三季报的出炉也让市场对业绩的关注度提高，对主题投资稍有压制。　　本基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。在季度末进行了再均衡，在基础化工、机械制造与传媒游戏等方面有所加仓。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　我们密切跟踪经济指标与政策方向，判断经济走向与产业动态，在投资上坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。本组合在市场震荡中坚持以中长期成长为矛，合理估值为盾，结合市场热力图，精选个股，把握时机。

三季度，市场经历了一段较好的时间。在海外算力和国内AI算力的轮番驱动下，市场指数经历了一波较大的涨幅，结构分化也非常剧烈。在7-8月基本是算力相关的板块走出了一波非常流畅的行情，其背后是产业趋势的不断加强，各个公司的业绩预期在不断上修。到9月份，半导体板块接过了接力棒，在先进制程扩产预期以及存储涨价的背景下，也取得较大涨幅。但消费、红利等方向则在持续调整之中。至季末，市场将景气方向演绎较为充分，未来需要一个检验景气度成色的时间，尤其在外部不确定性放大的背景下。但AI作为具备时代特征的产业方向还将继续快速发展，而其中国内科技的自立自强也迫在眉睫，国内芯片、模型、应用都在快速推进，我们将继续保持耐心来面对。

2025年三季度的资本市场表现强劲，上证指数和深成指数均有不错的表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　四季度，我们将在以下几方面做好积极应对：　　跟踪调研上市公司，对外部影响做出较客观的评估，调整重仓个股的赔率；对波动率加大的个股调整持股周期，对冲非主业因素对股价的影响；根据最新的半年报等财务数据更新配置的贝叶斯模型。

三季度全球仍处于宽货币宽财政的大背景下，地缘政治及关税预期逐步缓和。国内三季度经济整体略有放缓，出口和固定资产投资有一定拖累，工业生产、消费偏稳健。三季度市场风险偏好抬升，科技和有色共振。科技端三季度多点开花，海外算力、国产算力、存储、消费电子、半导体设备、机器人等均涨幅较大，新技术新路线以及海外AI巨头多个合作框架发布，催化整体板块上涨；有色端，金银铜以及多种小金属价格持续抬升，带动有色板块上涨。三季度医药以CXO和创新药涨幅居前，海外BD逐步落地，国内创新药出海持续兑现。　　本基金三季度配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO；同时对底部资产做了一些配置，包括器械耗材等。

2025年三季度的资本市场表现强劲，上证指数和深成指数均有不错的表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　我们将在以下几方面做好积极应对：　　配置方向上，围绕着确定性和成长两条线索，本基金继续保持均衡策略。一方面能源和资源问题是全球问题，本基金将配置估值合适、确定性较高的优质资产，力求从不确定性中寻找确定性；另一方面产业升级、发展新质生产力是大势所趋，我们会在其中积极挖掘护城河较高、竞争力可持续的公司。

2025年三季度，外部环境趋于缓和，国内政策则相对稳健，宏观经济企稳向好。A股市场在二季度大幅波动之后，7月开始突破进入上涨趋势，其中高景气方向表现最为突出，大幅跑赢市场，人工智能、创新药、有色金属等板块均走出了凌厉的行情。　　站在当前时点，虽然贸易冲突的底线相对明确，但中长期的隐忧仍在，科技竞争、供应链重塑这些问题很难通过短期的经贸谈判解决。因此我们对于已经经过一轮强势修复的出口方向，保持相对谨慎的看法，重点配置在国内产业升级的方向。　　回顾三季度，我们的组合配置成长股为主，包括泛人工智能产业链、创新药、军工等。我们对国内产业升级的长期前景保持乐观，组合结构上有所调整，减配了海外敞口大的方向，增配了半导体、军工。