高永 - 基金投资策略和运作

三季度中，受到权益与商品市场风险偏好提升的影响，债券市场承压，整季度中利率震荡上行，曲线形态变陡。具体来看，7月上半月走势稳定，但中旬反内卷政策引发市场担忧，利率开启本轮上行走势；8月商品与股市伴生上涨，市场风险偏好快速提升，低利率的债券受到影响，利率进一步上行；9月利率延续震荡上行的态势。点位来看，1年国债上行3bp，10年国债上行21bp，曲线明显变陡；信用方面，季度初有收敛的走势，9月后反转走阔。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构。

2025年三季度，财政政策加大发力，基本面和通胀呈现出强复苏预期，资本市场的风险偏好提升；货币政策持续维持适度宽松取向，银行间资金面维持量松价稳的局面，债券收益率在“强预期+弱现实”的环境中震荡上行，三季度行情来看可以分为以下两个阶段：一是7月初至7月中旬，消息面和资金面平静，债券市场震荡运行；二是7月下旬至9月底，政策层面先后推出重大项目投资建设、反内卷交易、恢复新发国债利息收入增值税等重大项目，资本市场的风险偏好快速提升，债券收益率震荡上行，10年国债从1.65%附近回升至1.8%附近，利率债曲线走陡，信用利差走阔。报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

3季度，随着国际地缘局势缓和，“反内卷”带来的通胀预期抬升和雅江工程带动的稳增长预期下，7至8月风险偏好抬升，债市走弱，9月对债券投资机构负债端的担忧提升，加剧了债市情绪扰动，收益率曲线呈现熊陡，中债10年、30年国债利率分别上行了21bp和38bp。另一方面，地产高频数据转弱，投资增速明显放缓，若要稳住需求，后续国内货币政策可能依然宽松，利率维持区间震荡的概率仍较大，因此本基金维持了偏高久期，并紧跟市场，择机做一些波段交易，同时为规避利率曲线走陡风险，改哑铃策略为均衡配置，降低了超长期限的配置，增加了中短期限的配置。

2025年三季度，财政政策加大发力，基本面和通胀呈现出强复苏预期，资本市场的风险偏好提升；货币政策持续维持适度宽松取向，银行间资金面维持量松价稳的局面，债券收益率在“强预期+弱现实”的环境中震荡上行，三季度行情来看可以分为以下两个阶段：一是7月初至7月中旬，消息面和资金面平静，债券市场震荡运行；二是7月下旬至9月底，政策层面先后推出重大项目投资建设、反内卷交易、恢复新发国债利息收入增值税等重大项目，资本市场的风险偏好快速提升，债券收益率震荡上行，10年国债从1.65%附近回升至1.8%附近，利率债曲线走陡，信用利差走阔。报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

三季度中，受到权益与商品市场风险偏好提升的影响，债券市场承压，整季度中利率震荡上行，曲线形态变陡。具体来看，7月上半月走势稳定，但中旬反内卷政策引发市场担忧，利率开启本轮上行走势；8月商品与股市伴生上涨，市场风险偏好快速提升，低利率的债券受到影响，利率进一步上行；9月利率延续震荡上行的态势。点位来看，1年国债上行3bp，10年国债上行21bp，曲线明显变陡；信用方面，季度初有收敛的走势，9月后反转走阔。 本基金在报告期内整体维持偏高久期和中等杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，严控信用风险。

3季度，国际地缘局势缓和，AI革命、中国新旧动能转换等预期加固，美国开启降息，全球财政和货币逐渐走向双宽松。国内“反内卷”带来的通胀预期抬升和股市上涨带来的存款搬家现象进一步推升了风险偏好，同时地产高频数据转弱，投资增速明显放缓，需求未见起色。股市的结构性行情明显，传统投资消费走弱的同时，新兴科技行业和反内卷行业走强，债市持续走弱，收益率曲线呈现熊陡，中债10年、30年国债利率分别上行了21bp和38bp，长期利率债的利率水平相较贷款利率已有吸引力。本基金采用哑铃策略，一方面保持长久期对冲经济下行压力，另一方面配置了较高比例的科技、有色、化工等弹性较高的行业。

三季度市场风险偏好增强，债券市场较弱，股票和转债市场吸引资金持续流入。主要发达国家进入降息周期，市场内外流动性充裕。科技成为三季度市场主线，算力链、半导体芯片、机器人等板块活跃，消费和银行仍显疲弱。组合大类资产配置上，延续二季度策略，变化不大，偏重权益类资产。转债增加光伏、电解液、锂电等新能源配置。股票组合仍重点配置算力链、芯片、端侧AI、半导体设备、创新药等科技板块，关注PPI回升预期带来的金属资源类机会。展望四季度，市场大概率沿原有趋势发展，科技仍是股票市场主线，债券市场缺乏趋势性机会，组合纯债部分仍将关注票息。

2025年三季度，权益市场呈现明显的宽松牛，7-8月在算力、储能带动下持续上涨，9月进入高位震荡，主要指数录得双位数涨幅，其中万得全A上涨19.5%，中证500上涨25.3%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.4%，转债表现整体弱于股票，中证转债指数上涨9.43%，估值压缩。结构分化明显，以算力带动下的半导体，存储，PCB以及储能带动下的新能源等行业表现突出，传统制造，消费，红利等资产表现较弱。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，周期制造及成长相对较高，三季度净值整体上涨。

2025年上半年基本面维持稳定，二季度在外围风险压力下预期转弱，货币政策方面二季度落地降准50bp+降息10bp的操作，资金由中性收敛转向中性宽松，债券市场呈现宽幅震荡的走势，上半年来看可分为以下几段行情： （一）1月初至春节前，市场延续去年12月的货币宽松预期，配置盘年初加速入场，10y国债快速下行至1.6%附近；央行在银行间持续回收货币，资金价格高企，中短端国债则是快速上行； （二）春节后至3月17日，基本面信号积极，银行间流动性持续收敛，叠加季末银行兑现盈利的诉求，债券市场整体供过于求，10y国债上行至1.9%附近； （三）3月中下旬至4月初，央行恢复对银行间资金的呵护态度，资金价格逐步企稳，债市震荡修复，10年国债下行至1.8%附近； （四）4月初至5月上旬，受外部风险的影响，出口支撑预期弱化，5月初央行前瞻性降准降息，10年国债快速下行至1.63%附近而后震荡； （五）5月中下旬，伴随阶段性利好出尽，市场担忧季末的流动性压力，10年国债反弹至1.70%附近； （六）6月以来，央行持续加大投放，并且提前公告买断式回购的操作量以加强与市场的沟通，市场前期对流动性的担忧消除，叠加地产高频数据转弱，10y国债再度下行至1.65%附近。 本基金在严控流动性、信用风险等前提下，灵活调节资产结构和组合久期，同时通过主动管理，积极提升券种策略和杠杆策略的效果，以获取合理回报。

2025年上半年基本面维持稳定，二季度在外围风险压力下预期转弱，货币政策方面二季度落地降准50bp+降息10bp的操作，资金由中性收敛转向中性宽松，债券市场呈现宽幅震荡的走势，上半年来看可分为以下几段行情： （一）1月初至春节前，市场延续12月的货币宽松预期，配置盘年初加速入场，10y国债快速下行至1.6%附近；央行在银行间持续回收货币，资金价格高企，中短端国债则是快速上行； （二）春节后至3月17日，基本面信号积极，银行间流动性持续收敛，叠加季末银行兑现盈利的诉求，债券市场整体供过于求，10y国债上行至1.9%附近； （三）3月中下旬至4月初，央行恢复对银行间资金的呵护态度，资金价格逐步企稳，债市震荡修复，10年国债下行至1.8%附近； （四）4月初至5月上旬，受外部风险的影响，出口支撑预期弱化，5月初央行前瞻性降准降息，10年国债快速下行至1.63%附近而后震荡； （五）5月中下旬，伴随阶段性利好出尽，市场担忧季末的流动性压力，10年国债反弹至1.70%附近； （六）6月以来，央行持续加大投放，并且提前公告买断式回购的操作量以加强与市场的沟通，市场前期对流动性的担忧消除，叠加地产高频数据转弱，10y国债再度下行至1.65%附近。 本基金在严控流动性、信用风险等前提下，灵活调节资产结构和组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略和杠杆策略的效果，以获取合理回报。

2025年上半年，市场受内外因素交织影响，波动显著。一季度，内需初现回暖，科技板块带动市场情绪，债市因资金面偏紧调整，10年国债收益率上行22bp，产品适时增配权益，降低久期。3月末，风险偏好回落，产品小幅降权益仓位并拉长久期。二季度，外部风险成为最大扰动，4月股市下跌、利率下行。5月后，外部冲击缓和，市场情绪修复，股市反弹，利率震荡上行。央行降准及小幅降息略超预期，产品调整至“债券偏进攻+权益均衡”策略，转债以高债性、红利标的为主，股票以科技、资源类行业为主。债券维持高久期，增配利率债，降低信用债。

2025年上半年，权益市场整体表现较好，呈现出宽松牛，经历了调整修复再走强的态势，一季度呈现N型走势，整体先经历1月初的快速下跌，然后春季躁动下持续反弹至3月中旬，3月下旬开始冲高回落，二季度权益市场呈现V型走势，随后5-6月随着风险偏好转暖市场走出年内新高，指数层面，二季度整体上涨，其中万得全A上涨5.8%，中证500上涨3.3%，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.5%，转债表现整体好于股票，中证转债指数上涨7.02%，估值小有所提升。结构上低利率环境下，以银行和微盘股为两端的哑铃策略逐步走向极致，半年内双双创出历史新高，人形机器人，AI等有所回落，但新消费、创新药等新的产业主题轮动上涨。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，周期制造及成长相对较高，二季度整体净值回升。