曾婷婷 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美以伊冲突反复扰动后阶段性缓和，地缘冲突变化下风险偏好有所提升，美国就业数据超预期，美联储持续释放鹰派信号，市场预期年内加息概率抬升。二季度经济增速温和回落，工增、消费小幅走弱，出口延续高景气，社融增速边际放缓，物价端PPI持续修复。债券市场震荡偏强，4-5月资金面宽松，收益率震荡下行，6月资金面中性平衡，收益率转震荡，整体来看，信用利差收窄，杠杆收益相对稳定，票息+波段交易策略表现较好。报告期内，本基金持仓以交易所利率债为主，资产的安全性和流动性较高，未来一个季度会根据基本面和资金面的变化，动态调整资产结构，关注利差变化及信用债投资机会。

经济方面，二季度经济总体呈现略有下滑、结构不断优化的特征。受全球AI上行周期与国内供给端政策支撑，出口、高技术制造及相关投资表现强劲，而居民消费、投资相关数据平稳走弱。物价呈"CPI低、PPI升"格局，CPI同比维持1.2%，PPI受输入性通胀推动由4月2.8%升至5月3.9%。美伊冲突推升布伦特油价一度冲高至约110美元，随着美伊局势走向谈判，油价明显回落至70-75美元，预计输入性通胀压力大幅缓解。但美联储降息预期大幅走弱，市场定价一度从年内降息转为"暂不降息甚至加息"，全球流动性偏紧。 　　货币政策方面，政策利率保持稳定，1年期LPR维持3.00%、5年期以上维持3.50%未再调整，7天OMO利率维持不变，央行更多依托买断式逆回购、国债买卖、MLF等工具维持流动性合理充裕，未有降准操作。同时央行纠正了过低的隔夜回购利率，回到偏中性的水平，推出的隔夜逆回购有助于维护资金面平稳，减少时点性冲击。 　　债券市场收益率震荡下行、曲线走平。3月末之后资本市场对美伊冲突引发的再通胀担忧逐步脱敏，30年国债震荡下行，二季度下行12BP，10年期国债下行约8BP，1年期国债下行10BP。信用债曲线整体平坦化下移10-20BP之间，高票息资产表现占优。

2026 年二季度，经济内外分化格局延续，外需、出口表现偏强，但内需修复乏力，国内经济数据整体偏弱。债券市场方面，政府债供给节奏维持偏慢，非银机构资金充裕，流动性宽松持续程度超出市场预期。5月末，在央行逆回购、MLF 持续呵护流动性，叠加权益市场回调等多重因素推动下，10 年期国债收益率打破区间震荡，下行至 1.71% 附近。6月央行持续收紧流动性投放，市场滋生货币政策转向的担忧，叠加赎回压力冲击，债市出现阶段性调整。后续随着陆家嘴论坛落地隔夜逆回购操作工具，以及央行季末流动性维稳操作，收益率边际修复。全月收益率呈现先上行、后回落走势，10 年期国债收益率整体在 1.73% 附近窄幅震荡。整体而言，二季度债券长端收益率区间窄幅运行，在流动性持续宽松、基本面走弱预期支撑下，债市震荡偏强。（数据来源：Wind）报告期内，本基金坚持以票息策略为核心，维持中性偏积极的仓位与久期水平，灵活运用久期调整及波段操作，在市场震荡行情中把握阶段性交易机会，同时严格管控回撤，保障产品稳健运行。

2026年二季度，美以伊冲突反复扰动后阶段性缓和，地缘冲突变化下风险偏好有所提升，美国就业数据超预期，美联储持续释放鹰派信号，市场预期年内加息概率抬升。二季度经济增速温和回落，工增、消费小幅走弱，出口延续高景气，社融增速边际放缓，物价端PPI持续修复。债券市场震荡偏强，4-5月资金面宽松，收益率震荡下行，6月资金面中性平衡，收益率转震荡，整体来看，信用利差收窄，杠杆收益相对稳定，票息+波段交易策略表现较好。报告期内，本基金根据收益率曲线的变化，关注期限利差，以中等久期利率债持仓为主。

2026年2季度，收益率曲线呈现陡峭化下行的态势。央行对资金面较为呵护，通过增加灵活的公开市场操作和前置的市场预期沟通，力求降低资金面受到时间点和特殊事项的干扰，稳定了市场预期。同时，海外局势也相对明朗，石油为代表的大宗商品价格稳中回落，对通胀预期的干扰逐渐不成为市场的关注要点。但美联储对待流动性的观点发生了一些转变，点阵图偏向鹰派，美国核心通胀有所回升，且就业率超出市场预期。多重因素叠加下，整体二季度利率债市场偏向震荡，整体看中枢有所下行，中短端表现优于超长。 　　展望未来，我们仍然认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，央行在6月底展开新的流动性工具“隔夜逆回购”，也为流动性的稳定性添加助力。 　　2026年2季度我们继续配置了一些符合合同要求的信用债，并使用组合杠杆获取套息收入。

2026年2季度，在全球财政扩张与供应链优势支撑下，出口维持较高景气，4月、5月出口同比（人民币计价）分别增长9.7%和13.8%，虽较1-2月21.8%的高增速有所放缓，但仍是经济的重要支撑；内需内生动力依旧偏弱，社零累计同比由4月的1.9%回落至5月的1.4%；与此同时，投资端全面转弱，固定资产投资累计同比由4月的-1.6%进一步下探至5月的-4.1%，制造业投资由正转负，地产投资降幅继续扩大至-16.2%。受地缘局势与油价上行推动，PPI由3月的当月同比0.5%持续攀升至5月的3.9%；CPI温和企稳，4、5月份均为1.2%。资金方面，4-5月市场自发性宽松，主要系银行存贷差及结售汇顺差大幅超季节性所致，不过6月受政府债发行高峰、税期及跨季扰动影响，资金边际收敛，DR007由6月初1.34%附近的低点回升至季末1.45%附近。2季度债市在资金宽松和经济数据走弱的支撑下偏强运行，10年国债一度下探至1.70%附近的年内低点，但在6月资金边际收紧叠加季末的扰动下利率转为震荡调整。 　　本基金在2季度保持较高的杠杆率进行套息，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2026年二季度，经济基本面延续弱中修复趋势、“K型分化”表现较突出，资金面、非银负债端的变化影响债市收益波动。 　　4-5月，美伊达成停火协议、通胀担忧阶段性缓和，国内经济呈现“外热内冷”的结构性分化格局。新增社融、社零、工业增加值增速等指标增速回落，央行维持流动性持续宽松的资金状态。同时随着一季度高息存款到期、同业存款自律机制补丁的落地，资管产品规模持续增长，债市再度走出牛平行情，10年期国债触及1.70%关键点位、30-10年期限利差压缩至50bp以下。进入6月之后，由于季节性以及央行投放缩量等因素，资金面向中性回归；信用债品种于年内首度出现调整。6月中下旬，陆家嘴金融会议提出完善利率调控机制，季末央行隔夜逆回购操作落地，资金面边际转松但仍处于中性状态，债券市场全月呈现震荡表现。 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。本基金主动管理组合各类资产配置，积极把握了4-5月利率波段交易和信用利差压缩的机会，并于6月努力控制好回撤。

2026年二季度国内经济基本面表现保持平稳，月度的制造业PMI均维持在荣枯线之上。具体来看，二季度规模以上工业增加值同比增长有所回落，但新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、外需仍是经济主要的支撑力量；投资方面，二季度固定投资累计由正转负，内生需求诸如地产市场、民间投资等仍然不足，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；消费方面，受国补退坡基数效应影响，社会销售品零售总额逐月走低。二季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性先松后紧。 　　债券市场方面，二季度收益率整体呈现震荡格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看，4月，银行间流动性整体充裕，资金价格下降带动收益率全面下行；5月，配置机构力量有所加码，带动政金债品种收益率下行；6月，资金价格逐步升高，收益率维持低位震荡。整体来看，短端国债收益率以下行为主，长端及超长端国债收益率以震荡为主，曲线整体仍呈现出陡峭化，30Y-10Y利差依然处于历史偏高水平。 　　2026年二季度，超长端利率债收益率处于过去一年以来较高水平，短端利率债收益率处于过去一年以来较低水平，期限利差价值较高，因此，组合采取偏积极策略，重点获取期限利差保护较足品种的久期收益，把握住了二季度债市上涨的交易性机会。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

2026年一季度，美以伊冲突持续超预期，中东局势反复扰动全球风险偏好，避险情绪阶段性升温，美联储偏鹰，降息节奏大幅延后，未来加息可能性边际增加。2025年我国GDP增长5%，顺利实现全年经济目标。两会确立今年经济增长目标为4.5%-5%，符合市场预期。开年经济数据开局向好，工业增加值、消费、投资均有不同程度修复，信贷拉动社融高增，出口表现亮眼，物价方面，PPI继续修复，输入性通胀压力上升。债券市场震荡偏强，信用债及短端资产占优，曲线陡峭，票息策略主导，10 年期国债收益率一季度在 1.75%-1.91% 区间震荡，利率债整体波动幅度较大，曲线陡峭化。中短久期高等级信用债表现亮眼，信用利差收窄，资金面较宽松，杠杆收益稳定，支撑短端债市走强。（数据来源：国家统计局、Wind）报告期内，本基金持仓以交易所利率债为主，资产的安全性和流动性较高，未来一个季度会根据基本面和资金面的变化，动态调整资产结构，关注利差变化及信用债投资机会。

2026年1季度，宏观基本面呈现弱修复态势，但结构存在一定分化，外需强于内需，投资好于消费。在全球财政扩张的格局下中国的供应链优势凸显，1-2月出口实现同比增长21.8%；但内需仍偏弱，1-2月社零增速仅2.8%，相较去年四季度有一定回落；不过投资端的开门红表现较好，虽然地产投资继续负增，但基建投资在去年高基数下依然录得11.4%的同比增长。价格方面，受地缘局势与油价上涨影响，一季度PPI提前转正，3月PPI实现同比0.5%，结束了连续41个月的负增，CPI也小幅上行至1%，预计全年GDP平减指数有望回正。资金方面，一季度央行通过买断式回购、MLF等中长期工具继续补充银行负债，叠加存款搬家幅度弱于预期，银行流动性充裕，匿名及隔夜回购利率继续向下突破，存单价格持续走低。年初得益于大行指标约束的松绑，大行负债压力减轻后加大配置推动债市修复；春节后由于中东地缘政治冲突爆发，超长端提前交易通胀预期，期限利差整体走扩，短端则受益于资金宽松表现相对稳定，信用债表现好于利率债。 　　本基金在1季度保持较高的杠杆率进行套息，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2026年一季度，外部地缘风险升级，国内经济基本面延续较好的复苏态势。国内PMI数据逐步重回荣枯线上方，亮点在于价格分项的上行；出口表现较强，企业呈现主动补库。地缘冲突仍然反复，边际缓和后再次升温，市场风险偏好冲高后回落。货币政策基调仍偏支持，降息预期虽有所消退，但资金面延续宽松表现。同时，在高息存款集中到期、存款自律机制补丁的影响下，银行负债成本继续下行，带动广义利率的持续下行。 　　回顾债券市场，一季度整体债市收益率曲线整体走陡、信用利差持续压缩。短端方面，资金面宽松和存款自律补丁加速了中短端的下行，以1年期国债收益率为代表的短端下行12bp。长端方面，基金负债端的不稳定性、供需关系的矛盾导致了超长债交易盘的参与缺失，30年期国债一季度持续于高位震荡。同时，摊余债基的信用债再配置动力亦推动票息策略的拥挤，3年期隐含AA中票相对国开的信用利差压缩9bp。 　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。本基金主动管理组合各类资产配置，积极把握了信用债利差压缩和曲线凸点骑乘的机会，努力控制好回撤。

2026年一季度国内经济基本面表现为逐步修复，制造业PMI在前两月回落到荣枯线之下，3月明显改善。具体来看，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、消费温和复苏延续；投资方面，固定投资累计同比1.8%，实现较去年全年由负转正，受基建和设备更新政策托底影响较强，但内生需求诸如地产市场、民间投资等稍显滞后，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；3月PMI数据亦呈现积极信号，价格、出口等因素有所共振。一季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性边际放松。 　　债券市场方面，一季度收益率整体呈现震荡下行格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看：1月，配置机构成为债市修复的核心力量，收益率先上后下；2月，政府债供给回升，但交易性机构接力，收益率整体延续下行；3月，海外地缘事件突发，通胀预期不确定性提高，收益率出现震荡；整体来看，短端国债收益率以下行为主，超长端国债收益率以震荡为主，曲线持续陡峭化。 　　2026年一季度初，超长端利率债收益率处于过去一年以来最高水平，短端利率债收益率处于过去一年以来较低水平，期限利差价值较高，且信用债也呈现出较高的期限溢价水平，因此，组合开年采取中性偏积极策略，重点获取陡峭的收益率曲线下的骑乘价值，把握住了一季度债市回暖的配置性机会。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。