林乐峰 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济数据在中东冲突动荡、内部转型压力的背景下总体延续稳中有升，较去年多数经济指标实现稳健增长。细分行业来看，房地产行业2026年1-2月销售面积与销售金额延续下滑，分别下降13.5%、20.2%；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年底增速有所回升。固定资产投资增速边际回升，同时随着反内卷政策的效果逐步显现、新兴产业的快速发展及海外地缘政治冲突引发资源品涨价，工业品价格延续了去年底以来的回升势头，2月PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续五个月为正；1-2月规模以上工业企业利润同比提高6.3%，较去年12月提升1.1个百分点。海外方面，在地缘冲突引发能源价格快速上涨后，美国增长未失速但边际放缓、通胀预期开始抬头；欧洲在能源扰动下呈现弱复苏。整体看全球降息预期快速收敛。产业来看，年初在商业航天政策刺激的带动下，A股迎来春季躁动。二月底中东冲突爆发，全球风险偏好快速下行，A股走势开始回落，但相较全球其它股指来看韧性较强。综合上述海内外因素，国内A股市场主流指数呈现高位震荡走势，其中上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板指数下跌0.57%。所有30个中信一级行业指数有10个实现上涨，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业指数上涨幅度领先，而综合金融、非银行金融领跌全市场。我们认为A股市场仍处于估值偏低、基本面稳定、流动性充裕的状态，未来保持积极乐观的态度。1）中东冲突引发全球能源格局重估后，中国广阔的新能源产业具备明显发展优势，同时国内制造业成本普遍较低，有望在全球争夺产品份额，相较全球而言中国经济韧性始终较强。2）两会再度强调稳市机制，提出从常态化、制度化的角度建立稳定市场机制，这有助于增强市场自身的内生稳定性，吸引外资流入。3）资源品广泛涨价，PPI回升势头较稳，过去几年国内物价下行势头有望被遏制，企业盈利出现拐点，基本面支撑加强。

一季度A股整体呈倒V型走势，中小盘指数整体好于大盘，沪深300、中证500、中证1000表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。当下市场，美伊冲突是市场关注的焦点，全球风险偏好都受到巨大的影响。展望未来一到几个季度，我们的应对思路如下：（1）战争发展难以预料，即使战争很快缓和，油价可能也回不到从前的低位，维持一定受益于高油价的配置方向。油价回不去的原因有几点，从库存看，经历了一段时间的海峡封锁后，主要产油国均降低了产量，使得全球原油库存大幅去化；从供给看，一些中东油田遭受破坏后重建需要时间，没有被破坏的也可能长期面临地区局势不稳定的威胁，致使原油产量受到影响；从需求看，经历此次战争后，各国的战略备库可能增加。对此，我们可能会维持一些受益于油价高企的配置方向，如油气资产、中国自主可控的新能源、煤化工等。（2）油价推动下，中国PPI可能很快转正，加大配置能够超额传导成本的板块。历史上看，中国由油价推动的PPI上涨未必能够顺利向下游传导，部分行业的盈利受到明显的挤压。基于此，我们会积极寻找能够超额传导成本上升的板块。目前看，中上游具备补库需求的行业以及下游偏必需和服务消费的行业具备此特征。从个股层面来看，我们认为“处于成本曲线右侧的竞争对手位于海外”的一些中国制造业公司也值得关注。这些海外对手受到能源成本的影响可能更大，往往会率先提价，从而为中国公司提升盈利或者份额留出空间。（3）全球货币宽松进程受阻，规避流动性驱动的板块。在高油价的冲击下，许多国家今年都面临推迟降息，甚至不排除加息的情况。基于此，对于一些前期大幅受益于流动性驱动的板块，例如金融属性较强的有色品种、基于宏大叙事的科技主题投资等，我们会更加谨慎，而回归具备真正坚实基本面支撑的行业和个股。（4）全球宏观具备不确定性的情况下，可能加大红利板块配置。我们倾向于认为战争不会延续特别长的时间，但如果在悲观假设下，高油价水平超预期维持，那么全球滞胀或者衰退的风险将显著提升。基于此，我们认为需要降低对收益率的预期，红利资产将具备超额收益，包括底部的公用事业、消费等。

2026年一季度，国内经济数据在中东冲突动荡、内部转型压力的背景下总体延续稳中有升，较去年多数经济指标实现稳健增长。细分行业来看，房地产行业2026年1-2月销售面积与销售金额延续下滑，分别下降13.5%、20.2%；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年底增速有所回升。固定资产投资增速边际回升，同时随着反内卷政策的效果逐步显现、新兴产业的快速发展及海外地缘政治冲突引发资源品涨价，工业品价格延续了去年底以来的回升势头，2月PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续五个月为正；1-2月规模以上工业企业利润同比提高6.3%，较去年12月提升1.1个百分点。海外方面，在地缘冲突引发能源价格快速上涨后，美国增长未失速但边际放缓、通胀预期开始抬头；欧洲在能源扰动下呈现弱复苏。整体看全球降息预期快速收敛。产业来看，年初在商业航天政策刺激的带动下，A股迎来春季躁动。二月底中东冲突爆发，全球风险偏好快速下行，A股走势开始回落，但相较全球其它股指来看韧性较强。综合上述海内外因素，国内A股市场主流指数呈现高位震荡走势，其中上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板指数下跌0.57%。所有30个中信一级行业指数有10个实现上涨，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业指数上涨幅度领先，而综合金融、非银行金融领跌全市场。我们认为A股市场仍处于估值偏低、基本面稳定、流动性充裕的状态，未来保持积极乐观的态度。1）中东冲突引发全球能源格局重估后，中国广阔的新能源产业具备明显发展优势，同时国内制造业成本普遍较低，有望在全球争夺产品份额，相较全球而言中国经济韧性始终较强。2）两会再度强调稳市机制，提出从常态化、制度化的角度建立稳定市场机制，这有助于增强市场自身的内生稳定性，吸引外资流入。3）资源品广泛涨价，PPI回升势头较稳，过去几年国内物价下行势头有望被遏制，企业盈利出现拐点，基本面支撑加强。

一季度A股整体呈倒V型走势，中小盘指数整体好于大盘，沪深300、中证500、中证1000表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。当下市场，美伊冲突是市场关注的焦点，全球风险偏好都受到巨大的影响。展望未来一到几个季度，我们的应对思路如下。（1）战争发展难以预料，即使战争很快缓和，油价可能也回不到从前的低位，维持一定受益于高油价的配置方向。油价回不去的原因有几点，从库存看，经历了一段时间的海峡封锁后，主要产油国均降低了产量，使得全球原油库存大幅去化；从供给看，一些中东油田遭受破坏后重建需要时间，没有被破坏的也可能长期面临地区局势不稳定的威胁，致使原油产量受到影响；从需求看，经历此次战争后，各国的战略备库可能增加。对此，我们可能会维持一些受益于油价高企的配置方向，如油气资产、中国自主可控的新能源、煤化工等。（2）油价推动下，中国PPI可能很快转正，加大配置能够超额传导成本的板块。历史上看，中国由油价推动的PPI上涨未必能够顺利向下游传导，部分行业的盈利受到明显的挤压。基于此，我们会积极寻找能够超额传导成本上升的板块。目前看，中上游具备补库需求的行业以及下游偏必需和服务消费的行业具备此特征。从个股层面来看，我们认为“处于成本曲线右侧的竞争对手位于海外”的一些中国制造业公司也值得关注。这些海外对手受到能源成本的影响可能更大，往往会率先提价，从而为中国公司提升盈利或者份额留出空间。（3）全球货币宽松进程受阻，规避流动性驱动的板块。在高油价的冲击下，许多国家今年都面临推迟降息，甚至不排除加息的情况。基于此，对于一些前期大幅受益于流动性驱动的板块，例如金融属性较强的有色品种、基于宏大叙事的科技主题投资等，我们会更加谨慎，而回归具备真正坚实基本面支撑的行业和个股。（4）全球宏观具备不确定性的情况下，可能加大红利板块配置。我们倾向于认为战争不会延续特别长的时间，但如果在悲观假设下，高油价水平超预期维持，那么全球滞胀或者衰退的风险将显著提升。基于此，我们认为需要降低对收益率的预期，红利资产将具备超额收益，包括底部的公用事业、消费等。展望未来，本基金将坚持“南方均衡回报”名称所代表的理念，希望通过相对均衡的风格和行业配置，为投资者提供长期稳健的收益，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。投资理念方面，我们坚持“好公司、好价格”的思想，采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置，并根据宏观环境和市场风格调节不同资产的比重。结构方面，基于过往研究经历和能力圈，我们倾向于超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股、估值和股息率有吸引力的金融股以及算的出安全边际的科技股，保持组合行业的均衡性，并定期做再平衡。选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，不同行业采用不同的应用方式。对于稳定盈利性行业，优先选取ROE稳定性和绝对值相对较高的公司；对于周期盈利性行业，优先选取PB较低、ROE处于拐点的公司。

一季度A股整体呈倒V型走势，中小盘指数整体好于大盘，沪深300、中证500、中证1000表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。报告期内，我们维持产品“低波固收+”的定位，仓位控制在10-15%左右，希望能够在获取积极的相对收益为前提下，实现更低的阈值回撤，以达成更加平稳向上的净值曲线。结构方面坚持采用“红利策略+广义成长策略”相结合的方式进行资产配置。当下市场，美伊冲突是市场关注的焦点，全球风险偏好都受到巨大的影响。展望未来一到几个季度，我们的应对思路如下。（1）战争发展难以预料，即使战争很快缓和，油价可能也回不到从前的低位，维持一定受益于油价的配置方向。油价回不去的原因有几点，从库存看，经历了一段时间的海峡封锁后，主要产油国均降低了产量，使得全球原油库存大幅去化；从供给看，一些中东油田遭受破坏后重建需要时间，没有被破坏的也可能长期面临地区局势不稳定的威胁，致使原油产量受到影响；从需求看，经历此次战争后，各国的战略备库可能增加。对此，我们可能会维持一些受益于油价高企的配置方向，如油气资产、中国自主可控的新能源、煤化工等。（2）油价推动下，中国PPI可能很快转正，加大配置能够超额传导成本的板块。历史上看，中国由油价推动的PPI上涨未必能够顺利向下游传导，部分行业的盈利受到明显的挤压。基于此，我们会积极寻找能够超额传导成本上升的板块。目前看，中上游具备补库需求的行业以及下游偏必需和服务消费的行业具备此特征。从个股层面来看，我们认为“处于成本曲线右侧的竞争对手位于海外”的一些中国制造业公司也值得关注。这些海外对手受到能源成本的影响可能更大，往往会率先提价，从而为中国公司提升盈利或者份额留出空间。（3）全球货币宽松进程受阻，规避流动性驱动的板块。在高油价的冲击下，许多国家今年都面临推迟降息，甚至不排除加息的情况。基于此，对于一些前期大幅受益于流动性驱动的板块，例如金融属性较强的有色品种、基于宏大叙事的科技主题投资等，我们会更加谨慎，而回归具备真正坚实基本面支撑的行业和个股。（4）全球宏观具备不确定性的情况下，可能加大红利板块配置。我们倾向于认为战争不会延续特别长的时间，但如果在悲观假设下，高油价水平超预期维持，那么全球滞胀或者衰退的风险将显著提升。基于此，我们认为需要降低对收益率的预期，红利资产将具备超额收益，包括底部的公用事业、消费等。最后，虽然上市公司的业绩增速可能受到宏观不确定性的影响，但随着越来越多的上市公司更加重视给股东们的回报，不断提升的分红和回购能够促进市场良性的发展，吸引长线配置资金的入市。我们对中国资本市场长期发展充满信心。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2026年一季度，国内经济数据在中东冲突动荡、内部转型压力的背景下总体延续稳中有升，较去年多数经济指标实现稳健增长。细分行业来看，房地产行业2026年1-2月销售面积与销售金额延续下滑，分别下降13.5%、20.2%；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年底增速有所回升。固定资产投资增速边际回升，同时随着反内卷政策的效果逐步显现、新兴产业的快速发展及海外地缘政治冲突引发资源品涨价，工业品价格延续了去年底以来的回升势头，2月PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续五个月为正；1-2月规模以上工业企业利润同比提高6.3%，较去年12月提升1.1个百分点。海外方面，在地缘冲突引发能源价格快速上涨后，美国增长未失速但边际放缓、通胀预期开始抬头；欧洲在能源扰动下呈现弱复苏。整体看全球降息预期快速收敛。产业来看，年初在商业航天政策刺激的带动下，A股迎来春季躁动。二月底中东冲突爆发，全球风险偏好快速下行，A股走势开始回落，但相较全球其它股指来看韧性较强。综合上述海内外因素，国内A股市场主流指数呈现高位震荡走势，其中上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板指数下跌0.57%。所有30个中信一级行业指数有10个实现上涨，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业指数上涨幅度领先，而综合金融、非银行金融领跌全市场。我们认为A股市场仍处于估值偏低、基本面稳定、流动性充裕的状态，未来保持积极乐观的态度。1）中东冲突引发全球能源格局重估后，中国广阔的新能源产业具备明显发展优势，同时国内制造业成本普遍较低，有望在全球争夺产品份额，相较全球而言中国经济韧性始终较强。2）两会再度强调稳市机制，提出从常态化、制度化的角度建立稳定市场机制，这有助于增强市场自身的内生稳定性，吸引外资流入。3）资源品广泛涨价，PPI回升势头较稳，过去几年国内物价下行势头有望被遏制，企业盈利出现拐点，基本面支撑加强。

权益投资方面，2026年开年市场情绪乐观，震荡上行，商业航天、半导体等板块接力上行；2月底美伊战争爆发，而后持续时间超出市场预期，引发原油价格暴涨、工业金属价格下跌、全球股市下跌。此次战争期间，全球主要国家面临油气短缺，供应链弱点暴露，更加凸显我国制造业优势以及产业链保障能力，我们对我国中长期发展持乐观态度。本次战争按中性情景推演，对国内影响有限，对我国新能源以及化工行业有正面作用。一季度沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%；煤炭、石油石化、建筑材料等行业涨幅居前，非银、商贸零售、美容护理等跌幅居前。本基金一季度维持稳健运作，控制好回撤，并在市场调整中增加了被错杀的优质公司。固收投资方面，2026年一季度受资金面宽松及外围战争冲突影响，债券市场呈现曲线陡峭化特征，短端回到历史极低水平，但长端几无变化，超长端甚至较年初上行。长端的上行主要体现对油价上涨下通胀的担忧。同时信用债利率也全面下行，短端下行更快，不过信用利差未见明显收缩，票息策略占主导，低等级信用债收益率下行更快。此外二永债也由于到期收益率更高，所以下行较快。组合本季度还是保持低波策略，配置以3年公司债为主，同时适度加仓10年国债保持组合久期。

一季度经济企稳回升，结构延续分化。国内方面，外需超预期强劲并带动工业生产明显上行，内需在假期效应提振与财政支出提速等因素的驱动下稳步修复，房地产市场“小阳春”如期而至，PPI等价格指标同步回暖；海外方面，2月末爆发的中东地缘冲突持续扰动能源供给，在高油价背景下，美联储降息预期降温，市场交易逻辑逐渐转向“滞胀”担忧。政策方面，一季度两会顺利召开，财政政策表态积极并靠前发力，地方债发行节奏加快；货币政策延续适度宽松基调，年初结构性降息率先落地，央行灵活使用多种政策工具维持流动性合理充裕，资金价格整体保持平稳。市场方面，债券市场在资金面宽松以及配置盘支撑下表现较强，除长端外其他品种收益率均稳步下行，收益率曲线明显走陡，信用利差普遍收窄；长端则在3月受国内经济数据超预期及地缘冲突推升通胀预期等多重因素影响有所波动。投资运作上，南方振元债券部分以信用债策略运作，一季度坚持信用债票息策略，择机参与利率债波段机会。基于对权益市场的看好，我们保持了较高的A股和港股的配置。展望未来，预计经济基本面将延续温和复苏态势，原油价格上涨预期抬高我国通胀中枢；外生通胀冲击大概率不会改变货币政策的总体取向，预计央行将持续呵护市场流动性，但短期内全面降准降息概率偏低，财政政策仍将以托底经济为目标。当前基本面及通胀环境对债市构成一定制约，趋势性做多动能不足，预计市场短期或维持宽幅震荡格局，收益率曲线存在进一步陡峭化的可能。利率品种需重点把握市场波动带来的交易性机会，信用债整体仍具备较好的配置价值，但当前短端利差已至低位，进一步压缩空间有限。股市方面，中东冲突对市场风险偏好和全球宽松预期产生负面影响。不过全球能源供给受冲击之下，中国产业链的稳定性、能源结构的多元化优势凸显，相较全球而言中国经济仍具备较强韧性。因此我们对中国权益市场仍保持长期偏乐观的态度。

2026年一季度，国内经济数据在中东冲突动荡、内部转型压力的背景下总体延续稳中有升，较去年多数经济指标实现稳健增长。细分行业来看，房地产行业2026年1-2月销售面积与销售金额延续下滑，分别下降13.5%、20.2%；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年底增速有所回升。固定资产投资增速边际回升，同时随着反内卷政策的效果逐步显现、新兴产业的快速发展及海外地缘政治冲突引发资源品涨价，工业品价格延续了去年底以来的回升势头，2月PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续五个月为正；1-2月规模以上工业企业利润同比提高6.3%，较去年12月提升1.1个百分点。海外方面，在地缘冲突引发能源价格快速上涨后，美国增长未失速但边际放缓、通胀预期开始抬头；欧洲在能源扰动下呈现弱复苏。整体看全球降息预期快速收敛。 产业来看，年初在商业航天政策刺激的带动下，A股迎来春季躁动；随后，一月中旬监管出台降温措施，市场持续高位盘整。二月底中东冲突爆发，全球风险偏好快速下行，A股走势开始回落，但相较全球其它股指来看韧性较强。综合上述海内外因素，国内A股市场主流指数呈现高位震荡走势，其中上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板指数下跌0.57%。所有30个中信一级行业指数有10个实现上涨，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业指数上涨幅度领先，而综合金融、非银行金融领跌全市场。我们认为A股市场仍处于估值偏低、基本面稳定、流动性充裕的状态，未来保持积极乐观的态度。1）中东冲突引发全球能源格局重估后，中国广阔的新能源产业具备明显发展优势，同时国内制造业成本普遍较低，有望在全球争夺产品份额，相较全球而言中国经济韧性始终较强。2）两会再度强调稳市机制，提出从常态化、制度化的角度建立稳定市场机制，这有助于增强市场自身的内生稳定性，吸引外资流入。3）资源品广泛涨价，PPI回升势头较稳，过去几年国内物价下行势头有望被遏制，企业盈利出现拐点，基本面支撑加强。

2026年开年市场情绪乐观，震荡上行，商业航天、半导体等板块接力上行；2月底美伊战争爆发，而后持续时间超出市场预期，引发原油价格暴涨、工业金属价格下跌、全球股市下跌。此次战争期间，全球主要国家面临油气短缺，供应链弱点暴露，更加凸显我国制造业优势以及产业链保障能力，我们对我国中长期发展持乐观态度。本次战争按中性情景推演，对国内影响有限，对我国新能源以及化工行业有正面作用。一季度沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%；煤炭、石油石化、建筑材料等行业涨幅居前，非银、商贸零售、美容护理等跌幅居前。本基金一季度维持稳健运作，并在市场调整中增加了被错杀的优质公司。下阶段，我们将坚持投资于具备高竞争优势和壁垒的优质公司，积极寻找更加优质的投资标的。

2026年一季度，国内经济数据在中东冲突动荡、内部转型压力的背景下总体延续稳中有升，较去年多数经济指标实现稳健增长。细分行业来看，房地产行业2026年1-2月销售面积与销售金额延续下滑，分别下降13.5%、20.2%；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年底增速有所回升。固定资产投资增速边际回升，同时随着反内卷政策的效果逐步显现、新兴产业的快速发展及海外地缘政治冲突引发资源品涨价，工业品价格延续了去年底以来的回升势头，2月PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续五个月为正；1-2月规模以上工业企业利润同比提高6.3%，较去年12月提升1.1个百分点。海外方面，在地缘冲突引发能源价格快速上涨后，美国增长未失速但边际放缓、通胀预期开始抬头；欧洲在能源扰动下呈现弱复苏。整体看全球降息预期快速收敛。产业来看，年初在商业航天政策刺激的带动下，A股迎来春季躁动。二月底中东冲突爆发，全球风险偏好快速下行，A股走势开始回落，但相较全球其它股指来看韧性较强。综合上述海内外因素，国内A股市场主流指数呈现高位震荡走势，其中上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板指数下跌0.57%。所有30个中信一级行业指数有10个实现上涨，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业指数上涨幅度领先，而综合金融、非银行金融领跌全市场。我们认为A股市场仍处于估值偏低、基本面稳定、流动性充裕的状态，未来保持积极乐观的态度。1）中东冲突引发全球能源格局重估后，中国广阔的新能源产业具备明显发展优势，同时国内制造业成本普遍较低，有望在全球争夺产品份额，相较全球而言中国经济韧性始终较强。2）两会再度强调稳市机制，提出从常态化、制度化的角度建立稳定市场机制，这有助于增强市场自身的内生稳定性，吸引外资流入。3）资源品广泛涨价，PPI回升势头较稳，过去几年国内物价下行势头有望被遏制，企业盈利出现拐点，基本面支撑加强。

2026年一季度，国内经济数据在中东冲突动荡、内部转型压力的背景下总体延续稳中有升，较去年多数经济指标实现稳健增长。细分行业来看，房地产行业2026年1-2月销售面积与销售金额延续下滑，分别下降13.5%、20.2%；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年底增速有所回升。固定资产投资增速边际回升，同时随着反内卷政策的效果逐步显现、新兴产业的快速发展及海外地缘政治冲突引发资源品涨价，工业品价格延续了去年底以来的回升势头，2月PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续五个月为正；1-2月规模以上工业企业利润同比提高6.3%，较去年12月提升1.1个百分点。海外方面，在地缘冲突引发能源价格快速上涨后，美国增长未失速但边际放缓、通胀预期开始抬头；欧洲在能源扰动下呈现弱复苏。整体看全球降息预期快速收敛。产业来看，年初在商业航天政策刺激的带动下，A股迎来春季躁动。二月底中东冲突爆发，全球风险偏好快速下行，A股走势开始回落，但相较全球其它股指来看韧性较强。综合上述海内外因素，国内A股市场主流指数呈现高位震荡走势，其中上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板指数下跌0.57%。所有30个中信一级行业指数有10个实现上涨，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业指数上涨幅度领先，而综合金融、非银行金融领跌全市场。我们认为A股市场仍处于估值偏低、基本面稳定、流动性充裕的状态，未来保持积极乐观的态度。1）中东冲突引发全球能源格局重估后，中国广阔的新能源产业具备明显发展优势，同时国内制造业成本普遍较低，有望在全球争夺产品份额，相较全球而言中国经济韧性始终较强。2）两会再度强调稳市机制，提出从常态化、制度化的角度建立稳定市场机制，这有助于增强市场自身的内生稳定性，吸引外资流入。3）资源品广泛涨价，PPI回升势头较稳，过去几年国内物价下行势头有望被遏制，企业盈利出现拐点，基本面支撑加强。