程卓博时基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 10.2 年/13 年 | 0元 / 71.60亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 31 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.95% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
程卓 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
博时聚源纯债债券A003188.jj博时聚源纯债债券型证券投资基金2026年中期报告 
上半年债券市场分季度呈现差异化运行特征，整体震荡走牛。一季度债券市场走势分化，利率曲线呈现陡峭化特征，10年期及以内利率债收益率下行、30年期利率债有所调整，信用利差则以压缩为主。年初权益市场大涨债市快速调整，10年期国债收益率冲高至1.90%附近；后续股市降温、银行配置需求集中释放，带动该品种春节前回落至1.79%下方并区间震荡。伴随美伊冲突持续升级，债市先避险情绪驱动小幅下行，随后因通胀预期回升带动长端收益率调整，中短端受益于资金面平稳及机构配置需求，表现相对稳健。进入二季度，债市收益率整体震荡下行。4月起在宽松流动性、债基规模扩容、经济复苏偏弱三重利好支撑下债市走出持续修复行情，期间受各类短期因素扰动不改多头主线，6月初10年期国债收益率最低下探1.70%附近。6月央行回笼流动性、大行融出减少，资金利率全面抬升引发市场对资金收紧担忧，10年期国债收益率回升至1.75%附近，后续央行投放隔夜工具、增量续作MLF，市场行情有所修复。组合策略上，组合仍以纯利率策略为主，持续优化底仓，关注曲线凸点价值。二季度整体抬升组合久期，并试图通过灵活久期操作增厚组合业绩。
展望后市，宏观层面国内经济K型分化或延续，内需修复节奏可能相对平缓，高端制造与出口有望形成一定对冲，通胀大概率见顶回落，整体为债市提供基本面支撑。货币政策有望延续适度宽松基调，隔夜逆回购工具落地有望进一步收窄利率走廊、平抑资金波动。财政政策存量加速落地，三季度存在阶段性供给冲击。当前曲线看，利率中短品种套息空间不足，长端尤其超长品种仍存利差压缩空间，具备较强的交易属性。考虑当前传统宏观框架效用降低、政策因子影响加大、机构行为的范式在变革，对政策的跟踪和预期管理、对机构行为的变化须保持持续关注。在保持组合既有策略定位的基础上，根据市场阶段性特征积极寻求业绩增厚方式。
博时富宁纯债债券A003162.jj博时富宁纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，本基金久期配置主要基于量化模型进行动态调整。自4月上旬起，随着债券市场逐步企稳、市场流动性环境边际改善，组合策略由中性逐步转向偏多，并根据市场变化持续提升久期暴露。在二季度国债收益率整体下行的市场环境中，组合久期由上季度末接近0年的水平提升至5年左右。同时，考虑到超长期品种相对中长期品种的利差仍处于较高水平，组合适度参与TL/T相关曲线交易，以增强组合收益弹性。在具体操作层面，本基金坚持久期弹性调整，并根据市场变化动态管理久期及曲线敞口，力争在控制回撤的基础上提升组合收益表现。
展望后续，本基金对债券市场整体仍保持相对积极的判断，尤其关注超长端品种的配置及交易机会。预计债券市场仍将受到宏观经济基本面、货币政策取向、市场流动性及机构配置需求等因素的共同影响，收益率运行过程中可能伴随阶段性波动。本基金将继续优化量化模型和组合仓位控制机制，并适度结合主观判断，根据市场环境动态调整久期及曲线敞口，增强对极端市场波动和尾部事件的应对能力，进一步提升策略在不同市场环境下的适应性与稳健性。
博时安祺6个月定开债A003239.jj博时安祺6个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内债券市场总体表现偏强，核心逻辑是经济增长平稳但内需偏弱、货币政策适度宽松、银行间流动性充裕以及机构配置需求旺盛。宏观上，上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度5.0%、二季度4.3%，经济呈现“前高后低”态势；结构上则表现为生产强于需求、外需强于内需，消费和地产修复仍偏弱。价格方面，CPI同比维持在0.2%-1.3%的温和区间，PPI从1月-1.4%回升至6月4.1%，显示价格下行压力基本缓解但尚未形成全面通胀压力。货币政策方面，人民银行继续实施适度宽松政策，通过逆回购、MLF、国债买卖等工具保持流动性合理充裕。上半年累计净投放8378亿元，DR001、DR007半年均值分别为1.31%和1.43%，资金利率中枢明显下移。这直接构成了上半年债券市场走强的基础。利率债方面，收益率整体震荡下行、曲线陡峭化。截至6月末，1年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.12%、1.44%、1.73%、2.24%，较上年末分别下行22bp、19bp、11bp、3bp。中短端下行幅度明显大于长端，反映出市场主要交易的是宽松资金面和资产荒逻辑，而长端则受有限的财政供给和偏强的人工智能科技板块影响，一直横盘在高位。信用债方面，市场继续受益于“资产荒”演绎。上半年信用债规模约10.56-10.71万亿元，净融资2.55万亿元，同比大增61.0%。6月平均发行成本降至1.81%，信用利差整体压缩至历史低位，3年期AAA、AA+、AA级平均发行利差分别约33bp、48bp、53bp。其中高等级信用债和优质产业债最受追捧，城投债则呈现明显分化，仅AAA主体维持较好净融资能力。信用风险方面，上半年市场信用风险总体可控。新增风险主体仅1-2家，以地产债展期为主。在组合操作上，今年上半年本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场态势，保持中性适度偏长久期，强调组合积极性。但受制于品种选择，更多倾向于超长利率，而在中等久期信号为主导的行情中，相对有所落后。
展望下半年，债市大逻辑预计延续：经济仍处弱修复区间，货币政策继续灵活精准宽松，利率中枢大概率维持低位。目前的主要问题是超长债是否还有进一步下行空间？一方面，科技板块去杠杆，超长债利差在避险情绪作用下或有修复可能；另一方面，地缘因素导致的油价波动，美欧通胀再启压力下，超长债又有向上压力。我们尝试从权益市场风偏和汇率两个角度给与一定分析。上次季报中，重点提示的半导体行业炒作风险，这些在7月的半导体调整行情中得到验证。虽然从基本面和相关企业财报上还看不到景气度的拐点级变化。但高成长行业，资金博弈更为极致。相较盈利的绝对值，市场往往对盈利的一阶导增幅和二阶导增速关注更高，而股价的拐点往往又领先增速拐点1-2个季度。因此需要重视价格的波动是否是提前预判当下财报等基本面未来的变化。汇率的变化也是另一个重要信息窗口。韩元的升值与韩国股市7月的下跌完全同步；日元汇率在8月初的升值使套息交易再临压力，很可能对日美股市亦非佳音。另外美10年、30年国债利率与美元兑日元汇率自2021年以来强正相关。如日元进入升值周期，美超长债恐怕与当下全市场主流共识的预期方向完全相反。以上一些因素，似乎在告诉我们，发达国家和国内的长债收益，似有向下重定价的可能性，需要给予关注。
博时安诚3个月定开债A003564.jj博时安诚3个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场震荡偏强，收益率波动区间下移。市场主线围绕资金面、地缘冲突和经济K型分化展开。具体来看：一季度，流动性和地缘冲突是核心因素。年初信贷开门红和政府债供给弱于预期，银行存款高增、央行加大中长期流动性投放，资金宽松推动各期限收益率下行。二月底美伊冲突爆发，油价上涨引发通胀担忧。债市各期限走势分化，中短端依然表现较强，长端和超长端在冲突扰动下以震荡为主。二季度，流动性进一步宽松，经济K型分化特征突出。信贷需求季节性回落，债市流动性充裕，资金利率进一步下行。AI产业链景气度高涨，而非AI产业链呈现弱修复态势。债市开始逐步定价基本面，长端和超长走强，十年国债收益率一度下行突破1.70%的关键点位。但六月资金面边际收敛，市场转为震荡。报告期内，组合在中性偏长久期摆布，精选信用债作为底仓品种，积极运用杠杆套息策略，把握票息资产配置行情。
展望后市，预计经济K型分化仍将延续，内需偏弱、政策面偏稳、资金面均衡的宏观环境下，债市或维持区间震荡，收益率向下突破关键点位仍有赖于货币政策进一步宽松。后续密切关注全球流动性及风险偏好的边际变化。组合策略上，以把握票息机会为主，根据市场变化，在中性久期附近灵活应对。
博时悦楚纯债债券A003268.jj博时悦楚纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券收益率整体下行。年初，市场表现略分化，中短端特别是中短信用债在宽松货币环境加持下，持续下行；长端则扰动因素较多，宽幅震荡，曲线陡峭化。4月起，由于基本面数据整体偏弱，资金面内生宽松，叠加非银负债端持续扩张带来强劲配置需求，债券收益率下行，10年国债一度下破1.7%；6月起，由于市场流动性环境收敛，债市转向窄幅震荡。整体看，上半年债市走势偏强，利差压缩。
展望后市，基本面方面，经济K型分化料延续，影响实体融资需求的传统经济，如投资、地产等仍偏弱，且在出口及新经济对经济总量尚能形成支撑的情况下，政策大幅发力意愿不高，限制长端利率上行空间；货币端，整体取向仍是支持性的，同时，央行通过创设多种流动性投放工具，提高对短端资金价格的把控能力，对长端关键期限利率的把控也在加强。预计债市仍将延续低利率低波行情。从静态收益和比价看，当前中短端息差利差均处于较低位，相对价值一般；长端及超长端利率债，期限利差保护较充足且流动性好，方便灵活调整仓位及久期，相对价值更占优。下半年重点关注稳增长政策是否更积极及货币政策取向是否有边际变化。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。
诺安泰鑫一年定期开放债券A000201.jj诺安泰鑫一年定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年1季度资金在央行的大力呵护下超预期宽松，银行大规模存款到期后回流好于预期，信贷投放也弱于预期，银行主动负债动力趋弱；此外，为畅通货币政策传导机制，监管对机构在银行的活期行为进行约束，导致大量资金出现欠配进而持续压低短端资金利率中枢；开年股市大幅拉升后出现明显的降温信号，经济数据除进出口大幅超预期外，其余各项表现相对温和，通胀虽然在大宗商品涨价推动下PPI环比回升较快但同比仍处于负值区间，债市在多重利好下走出收益下行、利差压缩行情，其中中短端品种下行尤为显著，而由于对通胀上行的担忧，尤其是3月份美伊冲突以来石油价格大幅上涨再次提升通胀预期，长端及超长端小幅震荡上行，表现弱势。整体看，一季度债市收益率曲线呈现中短端下行，长端及超长端震荡略有上行的陡峭化行情。2026年2季度虽然PPI连续大幅上行，但是CPI表现相对温和，上下游价格传导受阻；经济基本面内部表现分化，其中新动能和出口链表现强劲，而内需相关领域延续弱势，央行货币政策的重心是疏通货币政策传导机制，其中规范机构存款价格、稳定银行负债成本和息差是重中之重，纵观2季度，债市银行间资金状况是影响债市运行的核心变量。具体来看，4-5月银行体系宽松，主因是央行货币政策传导机制的疏通下，信贷需求偏弱、存款回流超预期和银行考核导向改变下对规模诉求的下降等，即便是在央行连续大额回笼买断式逆回购和MLF等中长期资金状况下银行间市场资金状况依旧充裕；进入6月份，银行负债压力显现开始主动负债，带动资金价格快速收敛，直至央行在陆家嘴论坛宣布增加临时隔夜正逆回购的政策工具后，情绪得到缓解。至此，央行补齐了流动性管控的短板，从而形成了：隔夜、7天、14天质押式回购；3个月、6个月买断式回购；1年期MLF和期限不定的国债买卖等全链条的流动性管控手段，其对包括资金利率、存贷款利率以及债市收益率等各类利率的管控能力得到空前加强。整体来看，债市2季度在资金利率带动下先大幅下行后小幅修正，利差显著压缩，收益率曲线陡峭化下行。操作上，一季度由于对风险偏好、信贷开门红和通胀预期抬升等因素的担忧，本基金整体操作相对保守，维持了较低的仓位和久期；二季度判断债市环境相对有利且资金成本可控具备利差压缩的结构性机会，并基于信用环境的变化大幅减持流动性偏弱品种的同时，显著增加了中等久期利率债和高等级信用债的配置力度，大幅提升了组合的久期和杠杆，净值表现相对跟上了市场的节奏。
展望未来，从影响债市运行的因素看，基本面除出口和AI产业链相关行业有望继续维持较高景气外，其他行业依旧处于弱复苏状态，加上通胀（尤其是PPI）压力回落共同构成债市平稳运行的基础；央行目前已经形成：隔夜、7天、14天质押式回购；3个月、6个月买断式回购；1年期MLF和期限不定的国债买卖等全链条的流动性管控手段，其对包括资金利率、存贷款利率以及债市收益率等各类利率的管控能力得到空前加强，在基本面无大幅波动风险背景下央行货币政策大概率维持观望态度，债市面临的宏观环境仍相对有利。然而，相对于政策利率，债市绝对收益率水平偏低且利差已显著压缩，未来需密切跟踪债市供给、地产行业运行状态和央行货币政策等的边际变化，债市大概率在维持窄幅震荡格局下在未来某个时点迎来方向性选择。
博时裕顺纯债债券A002811.jj博时裕顺纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内债券市场总体表现偏强，核心逻辑是经济增长平稳但内需偏弱、货币政策适度宽松、银行间流动性充裕以及机构配置需求旺盛。宏观上，上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度5.0%、二季度4.3%，经济呈现“前高后低”态势；结构上则表现为生产强于需求、外需强于内需，消费和地产修复仍偏弱。价格方面，CPI同比维持在0.2%-1.3%的温和区间，PPI从1月-1.4%回升至6月4.1%，显示价格下行压力基本缓解但尚未形成全面通胀压力。货币政策方面，人民银行继续实施适度宽松政策，通过逆回购、MLF、国债买卖等工具保持流动性合理充裕。上半年累计净投放8378亿元，DR001、DR007半年均值分别为1.31%和1.43%，资金利率中枢明显下移。这直接构成了上半年债券市场走强的基础。利率债方面，收益率整体震荡下行、曲线陡峭化。截至6月末，1年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.12%、1.44%、1.73%、2.24%，较上年末分别下行22bp、19bp、11bp、3bp。中短端下行幅度明显大于长端，反映出市场主要交易的是宽松资金面和资产荒逻辑，而长端则受有限的财政供给和偏强的人工智能科技板块影响，一直横盘在高位。信用债方面，市场继续受益于“资产荒”演绎。上半年信用债规模约10.56-10.71万亿元，净融资2.55万亿元，同比大增61.0%。6月平均发行成本降至1.81%，信用利差整体压缩至历史低位，3年期AAA、AA+、AA级平均发行利差分别约33bp、48bp、53bp。其中高等级信用债和优质产业债最受追捧，城投债则呈现明显分化，仅AAA主体维持较好净融资能力。信用风险方面，上半年市场信用风险总体可控。新增风险主体仅1-2家，以地产债展期为主。在组合操作上，今年上半年本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场态势，保持中性适度偏长久期，强调组合积极性。但受制于品种选择，更多倾向于超长利率，而在中等久期信号为主导的行情中，相对有所落后。
展望下半年，债市大逻辑预计延续：经济仍处弱修复区间，货币政策继续灵活精准宽松，利率中枢大概率维持低位。目前的主要问题是超长债是否还有进一步下行空间？一方面，科技板块去杠杆，超长债利差在避险情绪作用下或有修复可能；另一方面，地缘因素导致的油价波动，美欧通胀再启压力下，超长债又有向上压力。我们尝试从权益市场风偏和汇率两个角度给与一定分析。上次季报中，重点提示的半导体行业炒作风险，这些在7月的半导体调整行情中得到验证。虽然从基本面和相关企业财报上还看不到景气度的拐点级变化。但高成长行业，资金博弈更为极致。相较盈利的绝对值，市场往往对盈利的一阶导增幅和二阶导增速关注更高，而股价的拐点往往又领先增速拐点1-2个季度。因此需要重视价格的波动是否是提前预判当下财报等基本面未来的变化。汇率的变化也是另一个重要信息窗口。韩元的升值与韩国股市7月的下跌完全同步；日元汇率在8月初的升值使套息交易再临压力，很可能对日美股市亦非佳音。另外美10年、30年国债利率与美元兑日元汇率自2021年以来强正相关。如日元进入升值周期，美超长债恐怕与当下全市场主流共识的预期方向完全相反。以上一些因素，似乎在告诉我们，发达国家和国内的长债收益，似有向下重定价的可能性，需要给予关注。
博时民泽纯债债券A004136.jj博时民泽纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场震荡偏强，收益率波动区间下移。市场主线围绕资金面、地缘冲突和经济K型分化展开。具体来看：一季度，流动性和地缘冲突是核心因素。年初信贷开门红和政府债供给弱于预期，银行存款高增、央行加大中长期流动性投放，资金宽松推动各期限收益率下行。二月底美伊冲突爆发，油价上涨引发通胀担忧。债市各期限走势分化，中短端依然表现较强，长端和超长端在冲突扰动下以震荡为主。二季度，流动性进一步宽松，经济K型分化特征突出。信贷需求季节性回落，债市流动性充裕，资金利率进一步下行。AI产业链景气度高涨，而非AI产业链呈现弱修复态势。债市开始逐步定价基本面，长端和超长走强，十年国债收益率一度下行突破1.70%的关键点位。但六月资金面边际收敛，市场转为震荡。报告期内，组合在中性偏长久期摆布，精选信用债作为底仓品种，积极运用杠杆套息策略，把握票息资产配置行情。
展望后市，预计经济K型分化仍将延续，内需偏弱、政策面偏稳、资金面均衡的宏观环境下，债市或维持区间震荡，收益率向下突破关键点位仍有赖于货币政策进一步宽松。后续密切关注全球流动性及风险偏好的边际变化。组合策略上，以把握票息机会为主，根据市场变化，在中性久期附近灵活应对。
博时稳健恒利债券A021853.jj博时稳健恒利债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年国内经济保持平稳，GDP累积同比增长4.7%。经济体现出生产强于需求、外需强于内需、上游强于下游以及新动能强于传统动能四大结构特征。上半年A股呈现指数温和上行，结构极致分化的特点，科技和成长板块显著领先，与宏观经济情形相映射。宽基中科创50、科创100相对领先，北证50和沪深300相对落后。行业层面，电子、通信涨幅显著高于其他行业，消费、金融地产处于落后位置。本基金权益部分策略主要采用量化模型动态把握市场中长期趋势，但市场风格切换期时会面临波动率升高的挑战。一季度中东冲突发生后，由于在有色板块和成长风格配置较高，对事件冲击防御不足，出现了一定回撤。二季度模型有效把握了创业板和海外算力的趋势机会，取得了一定超额收益。组合债券操作方面：上半年紧密跟踪基本面、政策走向和市场态势，保持中性适度偏长久期，强调组合积极性。
展望后市，虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，特别是当前投资者的关注度正逐渐从AI产业链涨价催生的投资机会，转向云厂商高额的资本开支在未来能否转化为有效且持续的现金流。长期看，AI仍然处于快速发展中，但由于交易的拥挤，短期市场或处于风格再平衡中。后续本基金权益部分计划以中证全指为基准，通过多因子和深度学习模型均衡配置，力争获取相对中证全指的稳定超额。同时，利用择时模型，在仓位上做到更加灵活的变动。债券部分将根据权益市场表现，灵活调节久期对冲组合净值波动。
博时裕盈3个月定开债发起式001546.jj博时裕盈纯债3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内债券市场总体表现偏强，核心逻辑是经济增长平稳但内需偏弱、货币政策适度宽松、银行间流动性充裕以及机构配置需求旺盛。宏观上，上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度5.0%、二季度4.3%，经济呈现“前高后低”态势；结构上则表现为生产强于需求、外需强于内需，消费和地产修复仍偏弱。价格方面，CPI同比维持在0.2%-1.3%的温和区间，PPI从1月-1.4%回升至6月4.1%，显示价格下行压力基本缓解但尚未形成全面通胀压力。货币政策方面，人民银行继续实施适度宽松政策，通过逆回购、MLF、国债买卖等工具保持流动性合理充裕。上半年累计净投放8378亿元，DR001、DR007半年均值分别为1.31%和1.43%，资金利率中枢明显下移。这直接构成了上半年债券市场走强的基础。利率债方面，收益率整体震荡下行、曲线陡峭化。截至6月末，1年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.12%、1.44%、1.73%、2.24%，较上年末分别下行22bp、19bp、11bp、3bp。中短端下行幅度明显大于长端，反映出市场主要交易的是宽松资金面和资产荒逻辑，而长端则受有限的财政供给和偏强的人工智能科技板块影响，一直横盘在高位。信用债方面，市场继续受益于“资产荒”演绎。上半年信用债规模约10.56-10.71万亿元，净融资2.55万亿元，同比大增61.0%。6月平均发行成本降至1.81%，信用利差整体压缩至历史低位，3年期AAA、AA+、AA级平均发行利差分别约33bp、48bp、53bp。其中高等级信用债和优质产业债最受追捧，城投债则呈现明显分化，仅AAA主体维持较好净融资能力。信用风险方面，上半年市场信用风险总体可控。新增风险主体仅1-2家，以地产债展期为主。在组合操作上，今年上半年本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场态势，保持中性适度偏长久期，强调组合积极性。但受制于品种选择，更多倾向于超长利率，而在中等久期信号为主导的行情中，相对有所落后。
展望下半年，债市大逻辑预计延续：经济仍处弱修复区间，货币政策继续灵活精准宽松，利率中枢大概率维持低位。目前的主要问题是超长债是否还有进一步下行空间？一方面，科技板块去杠杆，超长债利差在避险情绪作用下或有修复可能；另一方面，地缘因素导致的油价波动，美欧通胀再启压力下，超长债又有向上压力。我们尝试从权益市场风偏和汇率两个角度给与一定分析。上次季报中，重点提示的半导体行业炒作风险，这些在7月的半导体调整行情中得到验证。虽然从基本面和相关企业财报上还看不到景气度的拐点级变化。但高成长行业，资金博弈更为极致。相较盈利的绝对值，市场往往对盈利的一阶导增幅和二阶导增速关注更高，而股价的拐点往往又领先增速拐点1-2个季度。因此需要重视价格的波动是否是提前预判当下财报等基本面未来的变化。汇率的变化也是另一个重要信息窗口。韩元的升值与韩国股市7月的下跌完全同步；日元汇率在8月初的升值使套息交易再临压力，很可能对日美股市亦非佳音。另外美10年、30年国债利率与美元兑日元汇率自2021年以来强正相关。如日元进入升值周期，美超长债恐怕与当下全市场主流共识的预期方向完全相反。以上一些因素，似乎在告诉我们，发达国家和国内的长债收益，似有向下重定价的可能性，需要给予关注。
博时富盈一年定开债发起式017514.jj博时富盈一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
本产品保持合适的仓位和久期，在年初和3月份调整时适度增配中长期信用债，获取了后续利差压缩的收益。利率债方面，3月-4月初积极布局参与，并且在5-6月份灵活止盈，进行波段操作，控制回撤，提升了组合的整体收益率。
与去年底股牛债弱的市场一致预期不同，今年上半年债券市场收益率走出了配置盘主导的行情，主要源于债券市场阶段性供需格局的逆转。不少投资者认为今年股票市场赚钱效应会继续优于债券，包括波动率方面也是如此。然而我们认为，权益市场的波动率或有所上升，赚钱效应大概率不如去年，债券市场仍具有较好的配置价值。伴随着负债端成本的降低，供给进度偏迟，以及贷款偏低，大行在一季度主导了配置行情，二季度理财扩规模带来一波显著的下行。扰动因素方面，美伊战争带来的通胀预期一度导致股债的调整，资金利率在4月中旬见底后，5-6月也经历了起伏，扰动市场的情绪。上半年信用债不同期限下行30-40bp，利率债多下行20-30bp，信用利差有所收窄。展望未来，在资金面宽松、经济结构性分化的背景下，预计货币政策将维持适度宽松，财政政策发力节奏有望加快，债券市场大概率呈现震荡格局。关注风险偏好的变化对市场的潜在影响。
博时裕嘉3个月定开债发起式001545.jj博时裕嘉纯债3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
本基金在报告期内，紧密围绕"重视票息、防守反击、灵活应对"的核心投资思路开展组合管理，动态应对通胀预期波动、政府债集中供给、资金松紧切换、机构配置行为变化四大市场变量，平衡久期、杠杆、品种结构三大组合核心维度，提升杠杆水平，挖掘跨品种相对价值，灵活参与超长端利率债博弈，提升组合弹性，力争实现稳健回报。
2026年上半年，国内经济整体延续温和复苏主线，但内外部约束条件显著增多，呈现出内需恢复偏弱、外部风险上升的结构性分化格局。一季度经济开局平稳，工业生产与外贸出口阶段性走强，但制约经济的核心矛盾依然突出，居民终端消费动力不足、房地产领域持续深度调整，有效需求偏弱问题依然存在。进入二季度，经济复苏动能有所趋缓，消费修复节奏进一步放缓。经济增长的主要支撑，来自高技术制造业、新型基础设施以及AI相关产业投资的较快增长，有效对冲了传统行业下行压力，对稳定宏观经济起到积极作用。海外环境不确定性持续上升，地缘政治冲突成为影响全球大类资产定价的重要变量。一季度地缘紧张局势加剧，引发市场对全球经济滞胀风险的担忧，原油、工业金属等大宗商品价格波动明显加大；二季度中东地区冲突升级，进一步推高国际油价，全球输入性通胀压力明显回升。在此背景下，全球主要央行货币政策重回紧缩路径，对风险资产形成持续压制。与此同时，全球贸易壁垒有所抬升，产业链供应链重构进程加快；海外货币持续收紧，通过汇率波动、跨境资本流动及市场风险偏好等渠道对国内市场形成外溢冲击，进一步加大了国内稳增长、稳预期与防风险的政策压力。2026年上半年债券市场整体呈现窄幅震荡、收益率中枢小幅下行格局，行情由“流动性宽松托底、政府债供给压制长端”两大核心逻辑主导，市场持续在配置盘稳健买盘与债券集中供给之间反复博弈。央行维持适度宽松货币政策基调，持续呵护银行间流动性，机构配置需求旺盛，持续压缩各期限债券收益率与信用利差。展望2026年下半年，国内经济K型分化格局可能延续，呈现“新动能高韧性、传统内需有待提升”特征。AI产业链高景气度之下，出口对于国内经济的拉动仍将保持韧性；另一方面房地产市场调整仍在过程中，居民收入预期偏弱，消费节奏逐步修复，地方财政收支压力仍存。债券收益率上有顶下有底的震荡格局可能延续，重点关注三季度超长期限国债供给压力过峰后有望展开利差压缩行情。