杨逸君 - 基金投资策略和运作

一季度国内宏观经济起步有力、开局良好。边际上也呈现出新的亮点：工业生产加快，装备制造业和高技术制造业增势尤为突出；服务业较快增长，现代服务业如信息技术、租赁商务等增速领先；固定资产投资由降转增，基础设施投资增速较快，高技术产业投资增势良好；货物进出口快速增长，贸易结构持续优化，机电产品出口增势强劲。相对而言，海外出现了一些风险事件扰动，提高了能源价格的波动率，这也对全球通胀以及贸易环境增添了新的不确定性。国内通胀面临的输入性压力可能偏短期，更重要的还是跟踪观察广谱价格指标能否实现需求驱动的上行趋势。债券收益率曲线呈期限利差走阔，资金更多向中短期限集中。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.22%和 1.43%，下行约 11bp 和 12bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.81%和1.95%，分别下行约 3bp 和 6bp。信用债方面，1 年期限的AAA信用债季度末收益率为1.58%，下行约9bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.76%和 1.93%，分别下行约 4bp和22bp。报告期内，本基金审慎把握投资机会，通过对市场利率走势研判，密切跟踪指数标的成分券，合理分散组合个券集中度，同时通过市场流动性情况灵活运用杠杆策略，提升组合流动性和静态收益。下阶段，本基金将会密切关注国内外经济形势和货币、财政政策的动态，力争在保证资产流动性和安全性的前提下提高组合收益。

2026年第一季度，经济运行总体平稳，3月经济景气度有所回升，制造业PMI指数在1月、2月、3月分别为49.3%和49%、50.4%。工业增加值1-2月增长6.3%大超预期，这是在今年春节假期较去年更长的基础上取得，可见增加节假日不影响工业生产的机器开足马力。即使得益于节日效应，消费仍然表现一般，社零增长2.8%，低于2025年全年3.7%的增速，消费潜力还有待落实春秋假来增强。房地产方面，1-2月份，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点。往后看，中东战事一开，对工业品需求有增无减，短期内经济增长基本无压力。2026年一季度，中国债券市场在货币政策适度宽松、经济增长预期调整等多重因素影响下，呈现出收益率整体下行、信用利差收窄的特征。市场从年初的调整中逐步修复，整体表现相对稳健，短端品种受益于资金面自发式宽松走出亮眼行情，长端品种虽受多重因素阶段性扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行。资金面的持续宽松、债市供需结构预期改善，叠加美伊局势引发的滞胀预期交易，成为驱动一季度债市运行的核心因素。利率债收益率整体波动下行，相较于 2025 年末，1 年国债活跃券收益率下行 14BP 至 1.20%，10 年国债收益率下行 4BP 至 1.81%。30年期国债收益率春节前以下行为主，最低下行至2.22%，3月随着中东战事收益率上行，在短端持续下行时，30年上行约10bp，全季累计上行约7BP。短端表现显著优于超长端，收益率曲线陡峭化特征明显。报告期内，本基金坚持稳健运作理念，在控制组合波动和回撤的前提下，积极把握利率和信用结构性机会。资产配置上，以高等级利率债和优质信用债为核心，合理控制久期水平，根据市场环境变化灵活调整组合结构。注重运用票息策略与杠杆策略，力争为投资者实现稳健的投资回报。

2026年第一季度，经济运行总体平稳，3月经济景气度有所回升，制造业PMI指数在1月、2月、3月分别为49.3%和49%、50.4%。工业增加值1-2月增长6.3%大超预期，这是在今年春节假期较去年更长的基础上取得，可见增加节假日不影响工业生产的机器开足马力。即使得益于节日效应，消费仍然表现一般，社零增长2.8%，低于2025年全年3.7%的增速，消费潜力还有待落实春秋假来增强。房地产方面，1-2月份，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点。往后看，中东战事一开，对工业品需求有增无减，短期内经济增长基本无压力。2026年一季度，中国债券市场在货币政策适度宽松、经济增长预期调整等多重因素影响下，呈现出收益率整体下行、信用利差收窄的特征。市场从年初的调整中逐步修复，整体表现相对稳健，短端品种受益于资金面自发式宽松走出亮眼行情，长端品种虽受多重因素阶段性扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行。资金面的持续宽松、债市供需结构预期改善，叠加美伊局势引发的滞胀预期交易，成为驱动一季度债市运行的核心因素。利率债收益率整体波动下行，相较于 2025 年末，1 年国债活跃券收益率下行 14BP 至 1.20%，10 年国债收益率下行 4BP 至 1.81%。30年期国债收益率春节前以下行为主，最低下行至2.22%，3月随着中东战事收益率上行，在短端持续下行时，30年上行约10bp，全季累计上行约7BP。短端表现显著优于超长端，收益率曲线陡峭化特征明显。报告期内，本基金坚持稳健运作理念，在控制组合波动和回撤的前提下，积极把握利率和信用结构性机会。资产配置上，以高等级利率债和优质信用债为核心，合理控制久期水平，根据市场环境变化灵活调整组合结构。注重运用票息策略与杠杆策略，力争为投资者实现稳健的投资回报。

1季度以来经济数据略超市场预期，已披露的贸易、通胀和PMI数据都呈现上行趋势。从高频数据看，3月以来地产成交增速再度回落，但随着新政发布后，成交活跃度有所上行，继续关注后续地产走势。1季度货币政策整体宽松，尤其是央行强调加强与财政政策协同后，债券供给扰动明显降低；相对而言，1季度后期，因输入性通胀风险抬升央行态度略转为审慎，但鉴于通胀回升尚缺乏需求共振，货币政策整体依然宽松。债券市场表现上，1季度债券市场受股债跷跷板、央行资金面呵护、宏观环境等多因素驱动呈波动走势，长短端收益率分化显著，其中短端收益率因资金面宽松持续下行，长端收益率相对而言有所反复。品种上，1季度，信用债收益率与利率债收益率波动趋同，但资质偏弱的中短期信用债收益率下行幅度更为显著，导致此类信用品种的期限利差继续明显收窄。组合操作方面，1季度组合久期整体保持稳定，因为卖出较多剩余期限较短的信用债，杠杆比例有所降低。展望2季度，中短信用债仍有配置力量支撑。一方面，存款搬家、以及同业活期存款利率的调降或将继续带动理财负债端扩容，提振理财等产品对中短期信用债的参与力度；另一方面，由于当前债券票息绝对水平偏低，在未看到明显趋势性行情机会下，波动或仍有所持续，基金或倾向于通过中短端票息策略进行防守。相比而言，超长面临的环境相对复杂些，如果油价继续上升，一方面会带来通胀压力的上升，另一方面会导致全球经济（进而导致中国出口）的走弱，这种“先交易滞胀、后转向衰退定价”或会是2季度债券交易主线，期间机会与风险并存，不过现阶段仍对长债尤其超长债持适度谨慎态度。

报告期内，一季度债市震荡偏强，曲线陡峭化，中短端表现明显优于长端和超长端利率。在央行维护流动性充裕、银行负债成本降低、风险偏好降低的环境下，债市表现超预期，票息资产表现最优。美伊战争带来油价暴涨，通胀问题上升为市场关注的焦点，全球资本市场剧烈波动，中国资产表现相对稳健。1年期国债收益率从去年末的1.34%下行至3月末的1.22%，累计下行12bp；3年期国债收益率从去年末的1.38%下行至3月末的1.29%，累计下行9bp；5年期国债收益率从去年末的1.63%下行至3月末的1.53%，累计下行10bp；10年期国债收益率从去年末的1.85%下行至3月末的1.81%，累计下行4bp；而30年期国债收益率从去年末的2.27%上行至3月末的2.33%，累计上行6bp。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上以中高评级信用债为底仓，抓住利率债波段机会，总体上根据市场情况和负债端情况相应调整组合持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将密切关注地缘政治变化、经济基本面、政策面和风险偏好边际变化，在严防信用风险的前提下，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者带来良好的投资体验。

报告期内，外围方面，地缘冲突升级，原油价格快速上涨，“滞胀”担忧升温，大类资产价格波动加大。国内方面，出口强劲带动国内生产走强，投资和消费均有不同程度的改善，物价水平也呈现低位修复特征，但私人部门融资需求整体表现仍偏弱。央行货币政策维持宽松状态，通过公开市场操作、买断式回购、MLF以及国债买卖等多种方式投放流动性，调降结构性工具利率，保持流动性合理充裕，促进社融综合融资成本低位运行。债券市场季度回报率改善，收益率曲线陡峭化运行，信用利差收窄至低位。银行定期存款到期后成本重置带来银行负债成本下降，配置需求释放，叠加资金价格中枢下移，中短端收益率整体下行超过10BP，但30Y因担忧供给冲击以及输入性通胀，收益率较去年末上行8BP至2.35%，期限利差进一步走阔；资金面持续保持宽松，信用债票息优势凸显，供需关系持续改善，信用利差普遍收窄5-10BP。权益类资产在年初的“春季躁动”带动下创新高，流动性和风险偏好修复催生的估值提升斜率放缓，叠加海外地缘冲突，风险偏好走弱带动权益类资产调整，上证指数下跌1.94%。年初，可转债资产跟随股市上涨，估值水平进一步提升，后随着股市调整而进入调整，一季度下跌1.14%。报告期内，综合经济基本面、资金面、估值与供求等因素，组合总体维持中性偏积极操作，考虑到杠杆套息有限，组合维持适度杠杆水平，同时进一步优化持仓结构，以维持中性偏乐观久期，并增大久期波动的范围，关注骑乘、个券的交易行机会。

报告期内，海外方面，地缘冲突升级，原油价格快速上涨，“滞胀”担忧升温，大类资产价格波动加大。国内方面，出口强劲带动国内生产走强，投资和消费均有不同程度的改善，物价水平也呈现低位修复特征，但私人部门融资需求整体表现仍偏弱。央行货币政策维持宽松状态，通过公开市场操作、买断式回购、MLF以及国债买卖等多种方式投放流动性，调降结构性工具利率，保持流动性合理充裕，促进社融综合融资成本低位运行。债券市场季度回报率改善，收益率曲线陡峭化运行，中短端收益率整体下行超过10BP，但30Y因担忧供给冲击以及输入性通胀，收益率较去年末上行8BP至2.35%，期限利差进一步走阔；资金面持续保持宽松，信用债票息优势凸显，供需关系持续改善，信用利差普遍收窄5-10BP，信用利差继续压缩至低位。报告期内，继续优化组合持仓结构，灵活调整久期，以信用债为底仓，配合利率债交易，适度提升组合杠杆水平。

报告期内，经济基本面边际改善，出口保持较强韧性，中东地缘政治冲突引发能源价格大幅抬升，推升通胀预期。货币政策延续“适度宽松“的总基调，央行于1月下调结构性货币政策工具利率25个基点，并持续通过买断式回购、MLF投放、公开市场操作等货币政策工具维持流动性合理充裕，资金面整体宽松。债券市场表现上，利率与信用呈现显著分化。利率债呈现陡峭化演绎，中短端在流动性宽松及配置盘推动下整体下行，超长债则受风险偏好变化、通胀预期回升、供给担忧等因素影响呈现V型走势。流动性支撑叠加同业活期存款利率监管的进一步强化，推动银行负债成本下降，短端资产收益率显著下行，同业存单有效突破前期震荡区间，自年初高点1.63%下行至1.5%。信用债在配置力量支撑下收益率全面下行10-20BP，信用利差持续压缩。信用债表现整体优于利率债。报告期内，组合以中短久期中高等级信用债策略为主，充分利用久期策略、杠杆策略，结合经济周期、政策导向等因素调整持仓结构，阶段性通过波段交易增厚收益。

一季度国内宏观经济起步有力、开局良好。边际上也呈现出新的亮点：工业生产加快，装备制造业和高技术制造业增势尤为突出；服务业较快增长，现代服务业如信息技术、租赁商务等增速领先；固定资产投资由降转增，基础设施投资增速较快，高技术产业投资增势良好；货物进出口快速增长，贸易结构持续优化，机电产品出口增势强劲。相对而言，海外出现了一些风险事件扰动，提高了能源价格的波动率，这也对全球通胀以及贸易环境增添了新的不确定性。国内通胀面临的输入性压力可能偏短期，更重要的还是跟踪观察广谱价格指标能否实现需求驱动的上行趋势。展望二季度，国内宏观经济依旧在外部不确定性与内部确定性之间稳健运行：中国产能的全球相对优势会在出口数据中可能会有更为广泛的体现；制造业继基建投资平稳增长的同时，地产链继续大幅下探的可能性明显降低；通胀端开始面临输入性压力，但仍然需要观察广谱价格指标能否实现需求驱动的上行；政策端延续财政积极、货币适度宽松，政府加杠杆与企业信贷偏强的广义流动性格局可能延续。债券收益率曲线呈期限利差走阔，资金更多向中短期限集中。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.22%和 1.43%，下行约 11bp 和 12bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.81%和1.95%，分别下行约 3bp 和 6bp。信用债方面，1 年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.58%，下行约9bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.76%和 1.93%，分别下行约 4bp和22bp。报告期内，基于超短债的产品定位与投资限制，我们严格遵守合同要求，将组合的主要仓位配置于剩余期限在 270 天以内的债券，并且通过宏观经济基本面与货币政策变化的研究，在严格头寸管理的基础上适当运用相对积极灵活的杠杆策略为组合追求收益，同时每日观察比较结构性久期曲线变化以享受骑乘策略的资本利得，在保证组合流动性安全的前提下，力争努力控制净值回撤，提升投资收益。

报告期内，海外地缘冲突升级，带动原油价格大幅上涨引发市场对通胀的担忧。国内方面，一季度出口表现亮眼带动基本面边际改善，工业增加值同比增速上升，社零增速在春节消费需求支撑下温和回升，投资端增速由负转正。物价呈现低位修复态势，社融结构中企业中长贷实现同比多增，但私人部门融资需求仍偏弱。政策层面，央行货币政策维持宽松态势，流动性合理充裕，带动社会融资成本低位运行。利率方面，流动性宽松带动短端利率下行，长端受到通胀预期抬头等因素制约震荡上行，收益率曲线陡峭化，期限利差走阔。 报告期内，组合严格按照基金合同投资策略要求，采取持有到期策略;前瞻性预判资金面波动情况，做好日常融资期限摆布，力争为组合提高套息收益。

一季度国内宏观经济起步有力、开局良好。边际上也呈现出新的亮点：工业生产加快，装备制造业和高技术制造业增势尤为突出；服务业较快增长，现代服务业如信息技术、租赁商务等增速领先；固定资产投资由降转增，基础设施投资增速较快，高技术产业投资增势良好；货物进出口快速增长，贸易结构持续优化，机电产品出口增势强劲。相对而言，海外出现了一些风险事件扰动，提高了能源价格的波动率，这也对全球通胀以及贸易环境增添了新的不确定性。国内通胀面临的输入性压力可能偏短期，更重要的还是跟踪观察广谱价格指标能否实现需求驱动的上行趋势。展望二季度，国内宏观经济依旧在外部不确定性与内部确定性之间稳健运行：中国产能的全球相对优势会在出口数据中可能会有更为广泛的体现；制造业继基建投资平稳增长的同时，地产链继续大幅下探的可能性明显降低；通胀端开始面临输入性压力，但仍然需要观察广谱价格指标能否实现需求驱动的上行；政策端延续财政积极、货币适度宽松，政府加杠杆与企业信贷偏强的广义流动性格局可能延续。债券收益率曲线呈期限利差走阔，资金更多向中短期限集中。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.22%和 1.43%，下行约 11bp 和 12bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.81%和1.95%，分别下行约 3bp 和 6bp。信用债方面，1 年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.58%，下行约9bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.76%和 1.93%，分别下行约 4bp和22bp。2026年一季度中短期信用债表现较好，通胀预期发酵下，利率债表现一般，本基金保持一贯的风格特征，关注中长期利率债的投资价值，力争获取利率下行阶段的收益。

报告期内，一季度债市震荡偏强，曲线陡峭化，中短端表现明显优于长端和超长端利率。在央行维护流动性充裕、银行负债成本降低、风险偏好降低的环境下，债市表现超预期，票息资产表现最优。美伊战争带来油价暴涨，通胀问题上升为市场关注的焦点，全球资本市场剧烈波动，中国资产表现相对稳健。1年期国债收益率从去年末的1.34%下行至3月末的1.22%，累计下行12bp；3年期国债收益率从去年末的1.38%下行至3月末的1.29%，累计下行9bp；5年期国债收益率从去年末的1.63%下行至3月末的1.53%，累计下行10bp；10年期国债收益率从去年末的1.85%下行至3月末的1.81%，累计下行4bp；而30年期国债收益率从去年末的2.27%上行至3月末的2.33%，累计上行6bp。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上仍以利率债和中高评级金融机构债为主，灵活调整持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将密切关注地缘政治变化、经济基本面、政策面和风险偏好边际变化，在严防信用风险和流动性风险的前提下，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者带来良好的投资体验。