胡志利 - 基金投资策略和运作

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度整体A股风险偏好较高，主要的影响还是来自外部的冲击减弱，国内经济围绕PPI回升，企业盈利修复的态势，出口保持强势，海外产业发展延续趋势。　　产业趋势角度看，AI大的产业发展继续维持了高景气，相应的投入还在持续增加，技术的进步日新月异，资产处在相对高位，总体呈现震荡向上态势。　　操作上还是优选性价比，组合结构上产业升级类资产配置主要为科技创新类资产，超配AI产业链和新能源资产，并增持具备供需改善的细分小金属龙头；消费升级方向则聚焦基本面与估值匹配的优质个股，降低部分业绩存在压力的个股仓位，优化风险收益比。

海外方面，随着二季度中后段地缘扰动边际缓和，前期由冲突引发的原油风险溢价基本出清，叠加供给修复预期升温，国际油价在经历前期高位震荡后明显回落。美国六月非农就业数据低于预期，推动市场加息预期降温，但制造业景气与企业资本开支仍具支撑，显示美国经济韧性尚未明显削弱，市场对流动性收紧及再通胀的交易也边际缓和。国内方面，当前增长动能仍主要来自外需韧性延续与出口表现偏强，内需修复相对偏慢；国内PPI同比持续改善，带动工业企业营收与利润同步修复，企业盈利环境边际改善。　　在二季度风险偏好回升的背景下，全球主要权益市场整体显著修复，AI资本开支扩张与盈利预期上修驱动科技主线领涨。A股方面，随着外部地缘扰动缓和，市场情绪明显修复，创业板指与科创50持续走强并阶段性创出新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材等板块涨幅居前。　　在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的投资策略，从多个维度定义并寻找优质成长型公司。从盈利能力、成长能力、国际竞争能力等角度出发，重视估值与安全边际，综合评估上市公司的投资价值，重点配置各行业中具备较强全球竞争力和长期成长价值、竞争格局稳定且估值相对合理的优质标的。在二季度基金操作中，结合部分行业短期交易拥挤度快速抬升及性价比变化的情况，组合适时减配了交易较为拥挤的方向，同时重点增配了估值合理、具备全球化竞争壁垒和远期成长空间较大的优质公司。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策相机抉择。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。　　回顾二季度期货市场，股指期货相对现货的基差处于合理区间，基金净值录得负收益。在二季度基金操作中，多头股票组合整体风格超配在价值因子和质量因子，策略整体风格保持稳定，但跑输股指期货对应的标的指数。本基金在二季度维持以基本面量化模型组合为基础配置策略，同时通过自下而上挖掘个股获取绝对收益机会，个股和行业集中度相对较高。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，持续跟踪并挖掘受益于最强产业趋势的行业。第二季度，本基金主要配置方向仍为电子及通信行业，细分领域聚焦光模块、存储及晶圆厂等，同时保持对航空航天行业的密切关注。我们注意到，中美关税摩擦中，飞机发动机、航材零部件等已被纳入谈判筹码，对国内民航产业发展构成显著扰动，不确定性上升，由此使得国产大飞机及发动机自主可控、航材维修替换等需求的迫切性进一步凸显。《十五五规划纲要草案》明确提出，要推进C919飞机产能提升和供应链建设，加快C929飞机技术攻关和长江-1000A发动机验证应用，这为商飞商发产业链相关公司带来了前所未有的发展机遇。此外，全球航空制造供应链体系正经历深刻重塑，国内部分航空配套企业深度嵌入全球航空制造产业链，有望凭借产能优势与工艺技术能力争取更大市场份额。相关标的经历前期调整，当前估值性价比已较为突出。基于对航空航天产业趋势的综合研判，第二季度末，本基金将配置重心切换至商飞商发产业链。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2026年二季度市场波动继续扩大，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金持仓聚焦于消费建材、家居、工程机械、水泥等房地产开发商以外的房地产产业链各细分领域的优质龙头企业。2026年二季度，本基金保持了配置思路的稳定，对所配置个股做了适当优化。聚焦房地产产业链主要基于以下考虑。首先，参考海外经济体地产下行周期的规律，无论是时间还是空间，本轮国内地产的下行周期或已接近尾声；海外地产下行周期平均6年左右，国内地产自2021年年中开始调整至今已持续接近5年时间；房价下跌幅度已接近海外经验的中值，新开工、投资、销售等“量”相关的指标均已明显超调。其次，虽然当前仍未明确走出下行周期，但2025年底以来高频的量价数据有所改善，市场对于国内地产行业的中长期走势较过去两年发生了明显的变化。最后，参考国内历次地产上行周期以及美国次贷危机后的市场表现，以消费建材为代表的地产链优质标的均有翻倍乃至数倍的上涨，进攻性强于地产开发板块。因此，在当前国内地产政策明确调整、行业出清进度过半、市场预期仍较为悲观的情况下，布局房地产产业链在中长期维度或已有较好的胜率。本基金后续将长期聚焦于地产产业链，以自下而上精选个股的策略为依托，持续挖掘财务状况稳健、商业模式可持续性强、细分领域需求仍有增长空间、相对竞争力逆势提升的优质龙头个股，以期为投资者创造更好的投资回报。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2026年二季度市场波动继续扩大，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金持仓聚焦于建筑及工程行业的优质企业，二季度在保持配置思路稳定的同时，对所配置个股做了动态优化。建筑行业最大的特点是央国企为主、高杠杆、低估值，建筑行业面临的最大问题是经济转型及地方化债带来的资金压力，既影响增量（EPS、现金流）又影响存量（资产质量）。虽然行业基本面依然承压，但是当前建筑行业的PB估值在30个中信一级行业中仅略高于银行，处于过去20年及10年均不足1%的历史分位，已经较为充分的反映了行业基本面的压力。历史上历次建筑板块的大行情均以低估值为必要条件，低估值本身就是建筑板块投资回报的最重要来源，未来潜在的估值修复驱动力包括地产基建投资的止跌企稳、地方化债力度的进一步提升、海外市场的开拓以及优质资产的重估。此外，在行业基本面承压的背景下，部分优质建筑央国企的相对竞争力持续加强，现金流改善支撑资产质量优化及潜在分红能力提升，市值管理考核支撑股东回报意愿增强，横向比较部分建筑公司的股息率已有明显性价比。综合考虑当前板块的估值水平以及行业周期所处位置，本基金未来一段时间将持续选择建筑行业作为重点配置方向，以高股息、低估值央国企为基石，以自下而上精选优质个股为补充，以期在为投资者创造稳健投资回报的同时，等待行业估值修复带来的额外收益。

海外方面，随着二季度中后段地缘扰动边际缓和，前期由冲突引发的原油风险溢价基本出清，叠加供给修复预期升温，国际油价在经历前期高位震荡后明显回落。美国六月非农就业数据低于预期，推动市场加息预期降温，但制造业景气与企业资本开支仍具支撑，显示美国经济韧性尚未明显削弱，市场对流动性收紧及再通胀的交易也边际缓和。国内方面，当前增长动能仍主要来自外需韧性延续与出口表现偏强，内需修复相对偏慢；国内PPI同比持续改善，带动工业企业营收与利润同步修复，企业盈利环境边际改善。　　在二季度风险偏好回升的背景下，全球主要权益市场整体显著修复，AI资本开支扩张与盈利预期上修驱动科技主线领涨。A股方面，随着外部地缘扰动缓和，市场情绪明显修复，创业板指与科创50持续走强并阶段性创出新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材等板块涨幅居前。　　在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的投资策略，从多个维度定义并寻找优质价值型公司，从质量、红利等角度考察上市公司估值合理性，重点配置各个行业中估值合理、经营稳健的优质公司。2026年二季度，传统行业资产可能受到科技板块的虹吸影响较大，组合有所回撤，在运作过程中坚持对质量因子的重视，寻找并配置经营稳健的优质公司。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。报告期内，我们坚持大消费和高端制造两个方向的配置策略。二季度增持较多的行业包括：电子、通信、基础化工，减持较多的行业是食品饮料、家电、机械。AI产业发展依然如火如荼，B端应用以coding为代表，海外大模型公司正在快速实现变现和商业闭环，而C端应用的商业闭环短期仍有待突破。落实到A股当中，中短期机会或更多还是集中在AI基建领域。基于此，我们增持了光通信和光通信上游的公司，龙头公司的物料获取和客户绑定更加紧密，在产业处于紧平衡的背景下，业绩超预期的概率更大；而以光通信陶瓷为代表的上游公司，因日本同业减产给予中国企业历史性发展机遇。因AI产业发展带来存储价格暴涨，设备和材料订单持续上修，我们也增持了国产半导体设备和材料公司。因二季度社零数据持续走低，我们降低了消费板块的配置，部分子行业在beta承压背景下，竞争有所加剧。展望后续，我们认为AI大趋势仍然会持续演绎，但部分公司的估值可能有所透支，我们会控制合理估值水平买入长期增长确定性高的公司。消费领域，我们认为出海消费、服务消费仍然有机会，当前估值已处于较低水平。此外，我们重视产业资本在底部的增持或者上市公司大比例回购的信号，我们会基于基本面景气度的变化及时调整。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度港股市场表现弱于A股，其中代表科技成长类表现较弱。整体港股基本面从2025年4季度开始变弱，代表科技类资产（互联网、新能源汽车等）基本面承压。　　组合仓位保持稳定，大部分仓位配置在产业升级类资产，比如集中半导体、互联网、医药资产。也相应配置了消费类资产，主要是细分基本面和估值相匹配的细分资产。维持组合资产业绩驱动，侧重公司质地，规避风险的稳健投资策略

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度整体A股风险偏好较高，主要的影响还是来自外部的冲击减弱，国内经济围绕PPI回升，企业盈利修复的态势，出口保持强势，海外产业发展延续趋势。　　产业趋势角度看，AI大的产业发展继续维持了高景气，相应的投入还在持续增加，技术的进步日新月异，资产处在相对高位，总体呈现震荡向上态势。　　操作上还是优选性价比，组合结构上产业升级类资产配置主要为科技创新类资产，超配AI产业链和新能源资产，并增持具备供需改善的半导体设备公司。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。组合操作方面，延续一直以来的理念和方法：基于“宏观定方向，估值量风险”的思路进行组合风格配置；在同一风格、板块内，基于盈利、估值、资金等因素对行业进行选择，产品集中投资于现代服务业行业。仍然看好服务类消费的长期发展空间；同时，基于当前宏观经济周期的位置，服务类消费也正在逐渐走出底部。具体操作方面：二季度市场分化较为极致，受美伊冲突下油价成本上行、政策发力节奏等因素的影响，服务消费景气度受冲击较大，组合超额收益承受的压力较大。站在当前时点，考虑到市场的极致表现，拉长时间维度，组合持有的相关资产正在逐渐走向拐点，保持整体持仓风格不变。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度整体A股风险偏好较高，主要的影响还是来自外部的冲击减弱，国内经济围绕PPI回升，企业盈利修复的态势，出口保持强势，海外产业发展延续趋势。　　产业趋势角度看，AI大的产业发展继续维持了高景气，相应的投入还在持续增加，技术的进步日新月异，资产处在相对高位，总体呈现震荡向上态势。　　操作上还是优选性价比，组合结构上产业升级类资产配置主要为科技创新类资产，超配AI产业链和新能源资产，并增持具备供需改善的半导体设备公司。