张晓南 - 基金投资策略和运作

一季度港股先涨后跌，走出很明显倒“V”形状。2月份以来，受到国际形势影响，市场风险偏好快速下降，最终整体收跌，且科技板块反应更加剧烈。主要海外市场指数中，费城半导体指数(7.13%)>富时100指数(2.47%)>罗素2000指数(0.58%)>恒生指数(-3.29%)>道琼斯工业平均指数(-3.58%)>标普500指数(-4.63%)>纳斯达克100指数(-5.98%)>恒生科技指数(-15.70%)。　　2026年一季度港股所处的宏观环境呈现外部流动性偏紧与国内经济温和修复并存的特征。美联储在通胀未进一步改善前维持谨慎态度，油价因中东局势升温而显著上行，推升通胀预期并带动美债收益率上行，使全球金融条件阶段性收紧。国内经济表现相对稳健，出口在全球制造业共振回暖与AI产业链需求支撑下大幅超预期，投资在财政投放积极与政策性金融工具落地后显著企稳，房地产链条的下行压力有所缓和，工业生产与价格修复延续改善。整体来看，港股在外部扰动与国内修复之间形成拉锯，但估值深度折价与南向资金的持续配置需求仍为市场提供了坚实支撑。　　港股红利板块在一季度继续展现出高股息与低估值的稳定特征。外部流动性虽因油价与通胀预期上行而阶段性收紧，但红利行业以能源、电信、金融等现金流稳健行业为主，受外部波动影响相对有限。国内经济温和修复与价格改善有助于稳定红利行业盈利，南向资金对高股息资产的偏好也持续强化其配置价值。整体来看，港股红利仍是港股市场中具备较强稳定性的方向之一。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

美股年初延续了去年底的高位震荡行情，但随着2月末地缘政治冲突的开始，高油价可能带来的顽固性通胀成为了市场主要的关注点。同时当前对AI大厂的资本开支担忧仍反复存在，令科技板块整体走势出现分化。主要海外市场指数中，费城半导体指数(7.13%)>富时100指数(2.47%)>罗素2000指数(0.58%)>恒生指数(-3.29%)>道琼斯工业平均指数(-3.58%)>标普500指数(-4.63%)>纳斯达克100指数(-5.98%)>纳斯达克科技市值加权指数(-9.00%)>恒生科技指数(-15.70%)。　　2026年一季度美国经济在高利率环境下呈现出制造业回暖、就业偏弱、通胀再度受油价扰动的复杂格局。美联储3月会议维持利率不变，并上调2026年GDP与核心PCE预期，同时强调在通胀未进一步改善前不考虑降息，内部甚至讨论过加息可能性。2月非农就业录得-9.2万人，失业率升至4.4%，但多项就业指标并未同步走弱，显示数据存在一次性扰动，就业整体偏弱但未出现系统性恶化。制造业PMI连续两月维持在52以上，显示制造业复苏势头明确。通胀方面，核心CPI同比维持2.5%，但中东局势推升油价，使表观通胀在3月可能明显回升，美债收益率与抵押贷款利率同步上行，地产复苏面临再度中断风险。若油价维持高位并向核心通胀传导，在就业偏弱的背景下可能侵蚀居民实际购买力，使美国经济面临一定滞胀风险。整体来看，美国经济在制造业改善与就业偏弱之间形成分化，政策路径更趋谨慎，金融条件的波动性上升。　　美股科技板块在一季度继续受益于AI资本开支的结构性支撑，尽管整体经济面临就业偏弱与通胀再度受油价扰动的压力，但科技企业盈利预期仍保持上修趋势。制造业PMI连续两月维持在扩张区间，显示科技链条相关需求仍具韧性。财政端对制造业与科技投资的支持延续，企业在算力、数据中心与AI基础设施方面的投入仍处于扩张阶段。整体来看，美股科技仍是美股中景气度具备较强确定性的方向。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。　　　　本报告期内，本基金A类份额净值增长率为-9.53%，业绩比较基准收益率为-9.89%。　　本报告期内，本基金C类份额净值增长率为-9.62%，业绩比较基准收益率为-9.89%。　　本报告期内，本基金E类份额净值增长率为-9.57%，业绩比较基准收益率为-9.89%。

本季度　A　股权益市场整体震荡态势，机器人板块自季度初整体处于震荡下行态势。主要宽基指数中，中小盘跌幅最小，宽基指数涨跌幅及排序为：中小100(-0.26%)>创业板综(-0.49%)>上证指数(-1.94%)>沪深300(-3.89%)>科创50(-6.54%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：稳定(4.05%)>周期(2.32%)>成长(-0.39%)>消费(-3.03%)>金融(-8.68%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：煤炭(16.83%)>石油石化(15.36%)>综合(13.67%)>公用事业(9.21%)>建筑材料(8.18%)。　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2026年2月工业增加值同比增长6.3%，前值6.3%；2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，前值0.9%。通胀指标：2月　PPI　同比-0.9%，前值-1.4%；2月　CPI　同比　1.3%，前值0.2%。货币金融指标：2月　M2　同比增长9.0%，前值9.0%；2月社会融资规模同比增长8.2%，前值　8.2%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　展望未来，得益于AI大模型的赋能以及硬件成本的大幅下降，机器人赛道有望维持在2025年三季度的投资热潮。目前，技术突破、市场需求和政策助理成为推动机器人赛道估值上涨的主要三重因素。盈利能力上，根据Wind一致预期数据，机器人产业指数2026年及2027年每股收益增速分别高达38.9%、24.9%，行业整体处于高速增长期。从需求端看，在全球老龄化问题日益严重及劳动力缺口逐渐加大的背景下，机器人有望填补未来生产力空缺。政策端看，国内针对机器人的政策不断落地，例如工信部“机器人+”行动目标2025年制造业机器人密度翻番，千亿基金支持核心技术攻关。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

2026年一季度A股整体呈现震荡偏弱走势，尤其是季度末整体市场受到国际局势变化出现了比较大的波动。开年以来过去表现较好的科技成长让位于煤炭、石化、电力等周期行业，确定性投资再次受到青睐。市场主要指数涨跌幅及排序为：中证500(2.03%)>创业板50(-1.18%)>沪深300(-3.89%)>科创50(-6.54%)。市值维度分化较大，规模指数涨跌幅及排序为：中证500(2.03%)>中证2000(1.22%)>中证1000(0.32%)>沪深300(-3.89%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：稳定(4.05%)>周期(2.32%)>成长(-0.39%)>消费(-3.03%)>金融(-8.68%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：煤炭(17.56%)>石油石化(12.16%)>电力及公用事业(8.00%)>建材(6.64%)>电力设备及新能源(6.39%)，后五为：综合金融(-15.77%)<非银行金融(-14.82%)<消费者服务(-12.84%)<商贸零售(-9.89%)<综合(-8.44%)。　　2026年一季度中国经济在“十五五”开局背景下延续外需强劲、内需温和修复、价格持续改善的运行格局，整体实现温和开门红。前两个月出口同比大幅增长21.8%，在全球制造业同步回暖、AI产业链需求延续以及新兴经济体产能投资的带动下显著超出预期，同时也受到春节偏晚的季节性因素推动。内需方面，社零同比增长2.8%，服务消费在春节带动下明显强于商品消费，核心CPI升至1.8%，显示居民消费处于早期修复阶段。投资在财政投放积极与政策性金融工具落地的带动下明显企稳，制造业与基建投资由负转正，房地产投资与销售跌幅收窄，房价环比连续收窄。工业生产在外需带动下保持较高强度，PPI连续两月环比上涨，价格修复趋势延续。展望后续，外部地缘冲突与油价高企可能对外需形成扰动，但若外需走弱，政策大概率进一步加力内需刺激，名义增速与价格修复仍具延续性。　　随着政策性金融工具带动投资链条改善、房地产拖累显著收敛、工业生产保持较高强度，企业盈利的底层条件正在同步改善。价格端的持续修复为名义增速提供支撑，出口结构的均衡化也有助于缓解行业间分化。当前估值仍处合理区间，在盈利回升与政策刺激的共同作用下，宽基指数具备承接经济修复预期的优势。　　本基金采用指数增强策略进行组合管理，在严格控制跟踪误差和跟踪偏离度的基础上，力争获取相对基准指数的超额收益。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况、投资策略的动态变化定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪以及指数增强策略的实施。

2026年一季度市场先扬后抑，整体有所回调。本季度，市场高度关注“美伊冲突”，尤其关注霍尔木兹海峡的通航情况，霍尔木兹海峡的封锁影响了全球原油和成品油、LNG供应量的近20%，对亚洲、欧洲乃至全球油气、化工、有色等产业链都有极大的扰动，同时对市场的风险偏好有较大影响，导致市场大幅波动。从投资方法的角度来看，我们将宏观与微观结合，自上而下确定方向，自下而上精选个股；在个股选择上，我们从周期和成长两个维度进行审视，重点剖析企业核心竞争力、成长驱动力和周期位置，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置周期位置合适且具有良好成长性的阿尔法公司，适度配置贝塔标的，努力挖掘风险收益比高的资产。基于对化工行业中长期的看好，我们一季度调高了化工行业的配置比例。化工行业在经历了近4年景气下行，有望迎来景气度的回升，回升的基础是资本开支增速转负，未来产能增速将放缓，供需有望改善；从监测的化工品价差看，很多品种的价差在2025年四季度见底，2026年一季度有所回升，印证了我们对于化工景气回升的判断；在“反内卷”、“碳排放双控”的背景下，化工行业扩产审批难度加大，在我国“十五五”规划纲要中明确提出了“十五五”期间单位国内生产总值二氧化碳排放下降17%的的目标，很多化工项目碳排放较高，政府审批的时候往往需要企业有明确的减碳措施，企业需要在减碳与成本之间寻求平衡，部分抑制了企业扩张的动力。从需求端看，下游衣、食、住、行、用中，衣、食、行、用均保持一定的需求增长，部分产品的需求增速还比较快，住方面，国内房地产新开工面积、竣工面积在经历了多年的下滑后可能已经接近底部，不过这个还需要紧密跟踪，总体看，化工品的需求依然有一定增长，但不同品种的需求增速会有差异，重点关注供需改善预期较好的产品。在细分方向的选择上，我们优选行业开工率较高、需求增速较好、未来产能增速较低的子行业，遵循这样的原则，我们筛选出了涤纶、有机硅、己二酸、己内酰胺、TDI等；其次，我们也关注供给端有收缩可能性的子行业，这种收缩可能来自国内也可能来自海外；国内方面，我们看好一些高能耗的子行业，在“碳排放双控”和老旧装置改造的背景下，高能耗的子行业未来可能面临供给端收缩的情况，包括煤化工、氯碱、炼化、电石等；再次，我们也高度关注海外产能占比较高的子行业，尤其是欧洲，在能源成本上升的背景下，海外部分产能面临不小的成本压力，叠加装置老旧容易发生事故，供给端容易发生变化，包括维生素、蛋氨酸、MDI、一些特种化学品等；最后，对于偏上游的资产，重点关注油气领域具有成本优势且具有成长性的标的，磷矿、钾肥等重点寻找未来有成长性的公司。“美伊冲突”对化工行业的影响是复杂的，对供应链的扰动是巨大的，如果从整个产业链库存的角度看，在很多子行业开工率下行的背景下，行业的库存是有一定去化的，如果后面恢复正常秩序，产业链将面临一轮补库，对整个化工行业的景气度回升有一定的促进作用，当然我们也需要看到，在原材料、产品价格大幅波动的情况下，对企业的经营能力是一个巨大的考验，在标的选择上，我们也将更加谨慎。最后，衷心感谢投资者的信任！

本季度港股在获利资金离场、地缘风险升高、市场进入业绩真空期等因素限制下，整体处于持续震荡下行态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(7.13%)>英国富时100(2.47%)>罗素2000指数(0.58%)>恒生指数(-3.29%)>道琼斯工业平均(-3.58%)>标普500(-4.63%)>纳斯达克100(-5.98%)>纳斯达克科技市值加权(-9.00%)>恒生科技(-15.70%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，因地缘事件推高油价，美联储上调了通胀预期。预计2026年核心PCE通胀率为2.7%，GDP增长预期小幅上调至2.4%，失业率预期维持在4.4%　不变。尽管市场在大幅下调全年降息的幅度，但美联储强调加息非目前的基准情形，绝大多数人不认为这是下一步行动。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。估值方面，港股科技在经历本季度回调后，最新估值仍仅处于过去5年不到30%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。　　港股科技板块中，互联网、新能源、医药生物等行业相关的利好政策持续加码，为港股上市的科技龙头企业保驾护航。从盈利端看，国产大模型DeepSeek-R1凭借顶尖算力及低成本推动外资重新评估中国科技企业的全球竞争力，尤其认可其在AI应用层（如医疗影像、智能驾驶、创新药）的规模化能力。根据彭博的预测，恒生科技板块在未来两年的每股收益增长率分别为45.2%、30.0%。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股科技板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在2026年继续保持较高的盈利增速。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度　A　股权益市场整体震荡态势，机器人板块自季度初整体处于震荡下行态势。主要宽基指数中，中小盘跌幅最小，宽基指数涨跌幅及排序为：中小100(-0.26%)>创业板综(-0.49%)>上证指数(-1.94%)>沪深300(-3.89%)>科创50(-6.54%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：稳定(4.05%)>周期(2.32%)>成长(-0.39%)>消费(-3.03%)>金融(-8.68%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：煤炭(16.83%)>石油石化(15.36%)>综合(13.67%)>公用事业(9.21%)>建筑材料(8.18%)。　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2026年2月工业增加值同比增长6.3%，前值6.3%；2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，前值0.9%。通胀指标：2月　PPI　同比-0.9%，前值-1.4%；2月　CPI　同比　1.3%，前值0.2%。货币金融指标：2月　M2　同比增长9.0%，前值9.0%；2月社会融资规模同比增长8.2%，前值　8.2%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　展望未来，得益于AI大模型的赋能以及硬件成本的大幅下降，机器人赛道有望维持在2025年三季度的投资热潮。目前，技术突破、市场需求和政策助理成为推动机器人赛道估值上涨的主要三重因素。盈利能力上，根据Wind一致预期数据，机器人产业指数2026年及2027年每股收益增速分别高达38.9%、24.9%，行业整体处于高速增长期。从需求端看，在全球老龄化问题日益严重及劳动力缺口逐渐加大的背景下，机器人有望填补未来生产力空缺。政策端看，国内针对机器人的政策不断落地，例如工信部“机器人+”行动目标2025年制造业机器人密度翻番，千亿基金支持核心技术攻关。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

2026年一季度A股整体呈现震荡偏弱走势，尤其是季度末整体市场受到国际局势变化出现了比较大的波动。开年以来过去表现较好的科技成长让位于煤炭、石化、电力等周期行业，确定性投资再次受到青睐。市场主要指数涨跌幅及排序为：中证500(2.03%)>创业板50(-1.18%)>沪深300(-3.89%)>科创50(-6.54%)。市值维度分化较大，规模指数涨跌幅及排序为：中证500(2.03%)>中证2000(1.22%)>中证1000(0.32%)>沪深300(-3.89%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：稳定(4.05%)>周期(2.32%)>成长(-0.39%)>消费(-3.03%)>金融(-8.68%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：煤炭(17.56%)>石油石化(12.16%)>电力及公用事业(8.00%)>建材(6.64%)>电力设备及新能源(6.39%)，后五为：综合金融(-15.77%)<非银行金融(-14.82%)<消费者服务(-12.84%)<商贸零售(-9.89%)<综合(-8.44%)。　　2026年一季度中国经济在“十五五”开局背景下延续外需强劲、内需温和修复、价格持续改善的运行格局，整体实现温和开门红。前两个月出口同比大幅增长21.8%，在全球制造业同步回暖、AI产业链需求延续以及新兴经济体产能投资的带动下显著超出预期，同时也受到春节偏晚的季节性因素推动。内需方面，社零同比增长2.8%，服务消费在春节带动下明显强于商品消费，核心CPI升至1.8%，显示居民消费处于早期修复阶段。投资在财政投放积极与政策性金融工具落地的带动下明显企稳，制造业与基建投资由负转正，房地产投资与销售跌幅收窄，房价环比连续收窄。工业生产在外需带动下保持较高强度，PPI连续两月环比上涨，价格修复趋势延续。展望后续，外部地缘冲突与油价高企可能对外需形成扰动，但若外需走弱，政策大概率进一步加力内需刺激，名义增速与价格修复仍具延续性。　　红利板块在一季度受益于名义增速与价格的同步改善，传统行业盈利底部进一步夯实。投资企稳与工业生产强度提升改善了红利行业的现金流环境，房地产链条的压力明显缓和也有助于稳定分红能力。政策强调促进物价合理回升与扩大服务业供给，为红利行业提供更稳定的经营环境。在低利率与稳增长政策组合下，红利资产的性价比仍然突出。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度港股在获利资金离场、地缘风险升高、市场进入业绩真空期等因素限制下，整体处于持续震荡下行态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(7.13%)>英国富时100(2.47%)>罗素2000指数(0.58%)>恒生指数(-3.29%)>道琼斯工业平均(-3.58%)>标普500(-4.63%)>纳斯达克100(-5.98%)>纳斯达克科技市值加权(-9.00%)>恒生科技(-15.70%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，因地缘事件推高油价，美联储上调了通胀预期。预计2026年核心PCE通胀率为2.7%，GDP增长预期小幅上调至2.4%，失业率预期维持在4.4%　不变。尽管市场在大幅下调全年降息的幅度，但美联储强调加息非目前的基准情形，绝大多数人不认为这是下一步行动。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。估值方面，港股科技在经历本季度回调后，最新估值仍仅处于过去5年不到30%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。　　港股科技板块中，互联网、新能源、医药生物等行业相关的利好政策持续加码，为港股上市的科技龙头企业保驾护航。从盈利端看，国产大模型DeepSeek-R1凭借顶尖算力及低成本推动外资重新评估中国科技企业的全球竞争力，尤其认可其在AI应用层（如医疗影像、智能驾驶、创新药）的规模化能力。根据彭博的预测，恒生科技板块在未来两年的每股收益增长率分别为45.2%、30.0%。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股科技板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在2026年继续保持较高的盈利增速。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度在部分龙头企业业绩释放、地缘风险上升、流动性预期下降等因素的共同作用下，港股消费呈现震荡上行的态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(7.13%)>英国富时100(2.47%)>罗素2000指数(0.58%)>恒生指数(-3.29%)>道琼斯工业平均(-3.58%)>标普500(-4.63%)>纳斯达克100(-5.98%)>纳斯达克科技市值加权(-9.00%)>恒生科技(-15.70%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，因地缘事件推高油价，美联储上调了通胀预期。预计2026年核心PCE通胀率为2.7%，GDP增长预期小幅上调至2.4%，失业率预期维持在4.4%　不变。尽管市场在大幅下调全年降息的幅度，但美联储强调加息非目前的基准情形，绝大多数人不认为这是下一步行动。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。估值方面，港股创新药在经历本季度回调后，最新估值仅处于过去5年20%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。　　从国内政策端看，2024年以来政府对创新药的态度开始转向，甚至提升到中美战略竞争高度，支付端、审批端、价格端等全产业链政策暖风频吹，带动预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”。2025年政府工作报告提到优化集采政策、健全药品价格形成机制、制定创新药目录等；国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径。2026年政府工作报告首次将生物医药明确列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等并列，创新药的战略地位进一步提升。从盈利端看，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会期间，中国药企共有73项临床研究入选口头报告，创历史新高，各龙头企业数据亮眼。同时，创新药企业出海预期不断强化，2025年中国创新药对外授权交易数量超过150笔，全年交易总金额超1,300亿美元，首付款总额超70亿美元，再创历史新高。　　估值方面，AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股医药板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在2026年继续保持较高的盈利增速。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

一季度港股先涨后跌，走出很明显倒“V”形状。2月份以来，受到国际形势影响，市场风险偏好快速下降，最终整体收跌，且科技板块反应更加剧烈。主要海外市场指数中，费城半导体指数(7.13%)>富时100指数(2.47%)>罗素2000指数(0.58%)>恒生指数(-3.29%)>道琼斯工业平均指数(-3.58%)>标普500指数(-4.63%)>纳斯达克100指数(-5.98%)>恒生科技指数(-15.70%)。　　2026年一季度港股所处的宏观环境呈现外部流动性偏紧与国内经济温和修复并存的特征。美联储在通胀未进一步改善前维持谨慎态度，油价因中东局势升温而显著上行，推升通胀预期并带动美债收益率上行，使全球金融条件阶段性收紧。国内经济表现相对稳健，出口在全球制造业共振回暖与AI产业链需求支撑下大幅超预期，投资在财政投放积极与政策性金融工具落地后显著企稳，房地产链条的下行压力有所缓和，工业生产与价格修复延续改善。整体来看，港股在外部扰动与国内修复之间形成拉锯，但估值深度折价与南向资金的持续配置需求仍为市场提供了坚实支撑。　　港股红利板块在一季度继续展现出高股息与低估值的稳定特征。外部流动性虽因油价与通胀预期上行而阶段性收紧，但红利行业以能源、电信、金融等现金流稳健行业为主，受外部波动影响相对有限。国内经济温和修复与价格改善有助于稳定红利行业盈利，南向资金对高股息资产的偏好也持续强化其配置价值。整体来看，港股红利仍是港股市场中具备较强稳定性的方向之一。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度在人工智能硬件需求持续上行、行业龙头公司领涨、地缘风险上升、流动性预期下降等因素的共同作用下，美股半导体呈现震荡上行的态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(7.13%)>英国富时100(2.47%)>罗素2000指数(0.58%)>恒生指数(-3.29%)>道琼斯工业平均(-3.58%)>标普500(-4.63%)>纳斯达克100(-5.98%)>纳斯达克科技市值加权(-9.00%)>恒生科技(-15.70%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，因地缘事件推高油价，美联储上调了通胀预期。预计2026年核心PCE通胀率为2.7%，GDP增长预期小幅上调至2.4%，失业率预期维持在4.4% 不变。尽管市场在大幅下调全年降息的幅度，但美联储强调加息非目前的基准情形，绝大多数人不认为这是下一步行动。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。展望未来，宏观利率仍大概率处于下行通道，持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力。盈利端来看，美股半导体依然保持较为强劲的增长预期，根据彭博的预测，费城半导体指数整体上在未来两年的每股收益增长率分别为30.7%、8.3%。　　随着人工智能的投资价值从早期的AI基础设施投资转向确定性更高的应用场景落地，半导体行业有望延续之前的高景气度，并在投资收益上体现行业的高成长性。境外投资作为国内居民资产配置必不可少的一环，建议保持对海外科技类投资产品的关注。 本基金在严格控制组合风险与保持资产流动性的基础上，主要投资于全球范围内半导体芯片产业主题相关的公募基金的基金份额和相关上市公司，力争实现基金资产的长期稳健增值。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、相关标的与基准指数的相关性情况等定期或不定期调整投资组合，实现对全球半导体芯片产业的有效风险暴露。　　本报告期内，本基金A类份额净值增长率为4.82%，业绩比较基准收益率为3.79%。　　本报告期内，本基金C类份额净值增长率为4.72%，业绩比较基准收益率为3.79%。