张晓南 - 基金投资策略和运作

四季度市场整体震荡，走势一波三折，大小盘出现了一定的分化，由于境外市场也在讨论人工智能是否存在泡沫，境内相关的产业链并未能继续延续强势表现。宽基指数涨跌幅及排序为：中证500(0.72%)>沪深300(-0.23%)>创业板50(-0.83%)>科创50(-10.10%)。市值维度区别并不明显，规模指数涨跌幅及排序为：中证2000(3.55%)>中证500(0.72%)>中证1000(0.27%)>沪深300(-0.23%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：石油石化(16.97%)>国防军工(16.74%)>有色金属(15.63%)>通信(14.72%)>消费者服务(8.45%)，后五为：房地产(-9.91%)<医药(-9.39%)<计算机(-6.72%)<传媒(-6.02%)<汽车(-4.42%)。　　宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。四季度总体宏观经济基本面依旧承压，延续回落的趋势。虽然10月份两项增量财政政策工具陆续落地，但是短期未见成效。结构来看，外需在10月份的一次性因素扰动消退之后，出口有较大幅度反弹回升，出口增速11月回升7pct至5.9%，并且中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现出中国的产业竞争力。10月底投放完成的5000亿新型政策性金融工具预计拉动7万亿投资，效果将会主要体现在2026年。2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。当前仍需关注内需修复的可持续性和外部环境的不确定性，而红利类资产作为权益资产中稳定投资的代表，在当前的低利率环境之下，将长期具有较好的投资性价比。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度 A 股权益市场整体震荡上行，TMT板块自季度初整体处于震荡态势。主要宽基指数中周期类资产领涨，宽基指数涨跌幅及排序为：上证指数(2.22%)>沪深300(-0.23%)>创业板综(-0.73%)>中小100(-1.39%)>科创50(-10.10%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：有色金属(16.25%)>石油石化(15.31%)>通信(13.61%)>国防军工(13.10%)>轻工制造(7.53%)。　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月 PPI 同比-2.2%，前值-2.1%；11月 CPI 同比 0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月 M2 同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值 8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　进入2025年，DeepSeek的横空出世再次点燃国内对人工智能相关资产的投资热情，其训练成本显著低于ChatGPT的巨大优势引发资金高度关注，TMT及人工智能细分板块估值提升明显。长期来看，算力低成本化及国产化将有望推动人工智能项下如自动驾驶、云计算、生物科技、物联网等多个相关细分产业的蓬勃发展，未来市场空间仍然巨大。盈利端看，板块未来将保持高增速。根据Wind一致预期数据，2026及2027年，中证科技传媒通信150指数每股收益增速高达51.2%、27.8%，为板块估值持续上涨提供动能。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

四季度市场整体震荡，走势一波三折，大小盘出现了一定的分化，由于境外市场也在讨论人工智能是否存在泡沫，境内相关的产业链并未能继续延续强势表现。宽基指数涨跌幅及排序为：中证500(0.72%)>沪深300(-0.23%)>创业板50(-0.83%)>科创50(-10.10%)。市值维度区别并不明显，规模指数涨跌幅及排序为：中证2000(3.55%)>中证500(0.72%)>中证1000(0.27%)>沪深300(-0.23%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：石油石化(16.97%)>国防军工(16.74%)>有色金属(15.63%)>通信(14.72%)>消费者服务(8.45%)，后五为：房地产(-9.91%)<医药(-9.39%)<计算机(-6.72%)<传媒(-6.02%)<汽车(-4.42%)。　　宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。四季度总体宏观经济基本面依旧承压，延续回落的趋势。虽然10月份两项增量财政政策工具陆续落地，但是短期未见成效。结构来看，外需在10月份的一次性因素扰动消退之后，出口有较大幅度反弹回升，出口增速11月回升7pct至5.9%，并且中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现出中国的产业竞争力。10月底投放完成的5000亿新型政策性金融工具预计拉动7万亿投资，效果将会主要体现在2026年。2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。在科技领先但市场仍未确定明显主线时，宽基指数仍是较优选择。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

国内方面，四季度总体宏观经济基本面依旧承压。虽然10月份增量财政政策工具陆续落地，但是短期未见成效，后续效果仍需观察。结构来看，出口仍相对亮眼，外需在10月份的一次性因素扰动消退之后，出口有较大幅度反弹，出口增速11月回升至5.9%，并且中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现我国的产业竞争力。但另一方面，出口明显回暖的同时，内需下滑趋势延续。11月社零同比增速从前值2.9%进一步回落至1.3%，其中限额以上社零受“以旧换新”补贴退坡的影响尤其显著。投资下滑幅度基本持平前值，11月当月同比下滑11%，累计同比下滑2.6%。10月底投放完成的5000亿新型政策性金融工具预计将拉动7万亿投资，效果预计将主要体现在2026年。房地产销售跌幅变动不大，依旧处于疲软的态势。房价下跌势头未见改善，一线城市二手房价月环比跌幅扩大至-1.1%，二三线城市月环比跌幅均为-0.6%。另一方面，价格指标则延续温和修复的态势，CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。PPI环比上涨0.1%，连续两个月环比正增长。虽然四季度前两个月经济数据延续下行，但是积极因素开始显现。12月制造业PMI逆季节性环比上行0.9个点至50.1，4月份以来首次升至扩张区间，显著超出市场预期，显示经济动能边际有所修复。随着年底中央经济工作会议的召开，2026年预计是物价重视程度进一步提高的一年，或在供需两端同时发力，促进物价合理回升。作为“十五五”规划的开局之年，我们认为2026年政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松， 2026年实现经济开门红概率较高。　　海外方面，美联储12月FOMC会议如期降息25BP，基准利率降至3.5%-3.75%，并启动准备金管理购买，时点和规模超过此前预期，点阵图维持2026-2027年各降息一次指引。鲍威尔表态总体比市场预期偏鸽，虽然暗示可能暂停降息，但也为1月会议降息保留了可能性。基本面方面，2025年三季度美国GDP季环比年率增速4.3%。结构上看，去库加速是GDP最大的拉动项，此外，消费拉动率从1.68%增至2.39%，是仅次于库存的推动力量，但是与周期性因素和与利率更加敏感的耐用品消费增速继续回落。固定资产投资对GDP拉动率从0.77%跌至0.19%，地产连续第三个季度收缩，AI投资也从二季度的5.6%回落至2.6%。随着AI投资增速的回落，美国经济能否保持韧性很大程度取决于与周期性因素更加敏感的部门能否在降息与财政扩张的背景下得到提振。 　　货币方面，四季度以来央行继续维持对货币市场呵护态度，MLF与买断式回购在总量上维持净投放，银行间市场资金利率维持宽松，杠杆套息策略增厚作用逐渐增强。同时，央行在四季度恢复年初以来暂停的国债买卖操作，进一步向市场投放中长期流动性，也显示了央行对流动性的呵护态度。　　四季度以来，随着三季度债券收益率明显调整，债券逐步具备配置价值，叠加央行恢复国债买卖以及流动性持续呵护，债券收益率在四季度震荡下行。相较于今年三季度末，5年期国债上行3BP至1.63%，10年期国债下行1BP至1.85%，其中5年品种上行幅度隐含了部分增值税影响，收益率曲线略微陡峭化下行。　　展望未来，随着过去一年市场对于降息预期的逐步修正，债券收益率已具备一定配置价值。市场对于前期反内卷、股债跷跷板等利空因素也已逐步消化，债市收益率中枢进一步大幅上行概率不大。进入2026年，货币政策基调仍维持适度宽松，央行对流动性仍偏友好，预计债市仍有支撑，资金价格仍将保持在相对偏低水平，杠杆套息策略预计仍将有效。　　组合操作方面，报告期内组合主要以抽样复制的方式跟踪指数，以持有深交所发行上市的AAA科创债为主，总体上按照标的指数的久期与指数结构进行组合配置，同时运用抽样复制的方法，从市场上挑选更具性价比的主体与期限进行配置，提高跟踪效果。

四季度美股继续上涨，虽然市场不时出现对于人工智能泡沫的担忧，但美联储降息带来的流动性改善、美国经济增长的韧性、人工智能投资的持续增长继续令科技龙头领涨市场。主要海外市场指数中，费城半导体指数(11.20%)>富时100指数(6.21%)>纳斯达克科技市值加权指数(4.72%)>道琼斯工业平均指数(3.59%)>标普500指数(2.35%)>纳斯达克100指数(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技指数(-14.69%)。　　美联储12月FOMC会议如期降息25BP，基准利率降至3.5%-3.75%，并启动准备金管理购买（RMPs），时点和规模超过此前预期，点阵图维持2026-2027年各降息一次指引。鲍威尔表态总体比市场预期偏鸽，虽然暗示可能暂停降息（well positioned to wait and see），但也为1月会议降息保留了可能性，强调1月会议前将公布大量数据，将据此做出决策。对就业数据被高估的表态也偏鸽，认为新增非农就业存在系统性高估，4月以来可能为每月净减少2万（高估了6万/月）。基本面方面，鲍威尔认为经济增长仍然稳健，就业市场仍在降温，通胀整体略低于其预期。增长方面，鲍威尔认为财政宽松、AI投资以及居民消费维持韧性，2026年美国经济将实现稳健增长；K型复苏确实存在，但仍难以评估；结构性住房短缺以及利率锁定效应导致地产疲弱。2025年三季度美国GDP季环比年率增速4.3%，大超市场预期的3.3%。反映经济内生动能的PDFP（消费+私人固定资产投资）从2.45%小增至2.58%，即美国经济总体维持韧性，并非大幅加速。同时美国AI投资虽然从二季度的5.6%回落至三季度的2.6%，但仍在继续保持增长态势。美国科技股当前仍然受益于AI革命的进一步发展，近期AI应用保持蓬勃发展，带来相关上市公司AI及整体业务保持较为强劲的增长预期，根据彭博预测，纳斯达克科技市值加权指数2026年、2027年的每股收益增长率分别为39.96%、16.19%，这也将有助于指数保持上行态势。　　伴随着近期地缘政治危机、关税政策、经济增长、消费者信心等逐渐改善，美股资产依然保持着吸引力。以人工智能为代表的科技创新正在如火如荼的发展，相关创新及应用正加速落地，预计科技板块有望继续保持强势。境外投资作为国内居民资产配置必不可少的一环，建议保持对海外科技类投资产品的关注。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。　　　　本报告期内，本基金A类份额净值增长率为1.12%，业绩比较基准收益率为3.44%。　　本报告期内，本基金C类份额净值增长率为1.02%，业绩比较基准收益率为3.44%。　　本报告期内，本基金E类份额净值增长率为1.07%，业绩比较基准收益率为3.44%。

四季度港股跟随A股震荡，整体表现不佳，美国对人工智能产业的争议也传递到了港股市场，投资者相对来说更偏向于通过红利投资进行避险。主要海外市场指数中，富时100指数(6.21%)>道琼斯工业平均指数(3.59%)>标普500指数(2.35%)>纳斯达克100指数(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技指数(-14.69%)。　　国内宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　海外流动性方面，美联储12月FOMC会议如期降息25BP，基准利率降至3.5%-3.75%，并启动准备金管理购买（RMPs），时点和规模超过此前预期，点阵图维持2026-2027年各降息一次指引。鲍威尔表态总体比市场预期偏鸽，虽然暗示可能暂停降息（well positioned to wait and see），但也为1月会议降息保留了可能性，强调1月会议前将公布大量数据，将据此做出决策。2026年是美国的中期选举年，特朗普政府有意愿在财政方面提前发力维持经济繁荣，就业市场的修复以及关税在2026年一季度的持续传导，2026年一季度降息概率较低，但是联储扩表会给全球流动性和风险资产价格带来支撑。　　AH溢价指数已经降至120左右，港股估值继续上升，但仍相对于A股有15%-20%的折价。长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值仍有望得到进一步提振。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

四季度市场整体震荡，走势一波三折，大小盘出现了一定的分化，由于境外市场也在讨论人工智能是否存在泡沫，境内相关的产业链并未能继续延续强势表现。宽基指数涨跌幅及排序为：中证500(0.72%)>沪深300(-0.23%)>创业板50(-0.83%)>科创50(-10.10%)。市值维度区别并不明显，规模指数涨跌幅及排序为：中证2000(3.55%)>中证500(0.72%)>中证1000(0.27%)>沪深300(-0.23%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：石油石化(16.97%)>国防军工(16.74%)>有色金属(15.63%)>通信(14.72%)>消费者服务(8.45%)，后五为：房地产(-9.91%)<医药(-9.39%)<计算机(-6.72%)<传媒(-6.02%)<汽车(-4.42%)。　　宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。四季度总体宏观经济基本面依旧承压，延续回落的趋势。虽然10月份两项增量财政政策工具陆续落地，但是短期未见成效。结构来看，外需在10月份的一次性因素扰动消退之后，出口有较大幅度反弹回升，出口增速11月回升7pct至5.9%，并且中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现出中国的产业竞争力。10月底投放完成的5000亿新型政策性金融工具预计拉动7万亿投资，效果将会主要体现在2026年。2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。当前科技板块仍受益于AI技术的发展，人工智能进入到新的发展阶段，叠加全球算力的持续扩张，将进一步推动人工智能的普及并将产生新的应用场景，中国科技企业有望凭借创新与政策支持的双重利好实现突围。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度 A 股权益市场整体震荡上行，机器人赛道自季度初整体处于震荡态势。主要宽基指数中周期类资产领涨，宽基指数涨跌幅及排序为：上证指数(2.22%)>沪深300(-0.23%)>创业板综(-0.73%)>中小100(-1.39%)>科创50(-10.10%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：有色金属(16.25%)>石油石化(15.31%)>通信(13.61%)>国防军工(13.10%)>轻工制造(7.53%)。　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月 PPI 同比-2.2%，前值-2.1%；11月 CPI 同比 0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月 M2 同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值 8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　展望2026年，得益于AI大模型的赋能以及硬件成本的大幅下降，机器人赛道有望持续在三季度的投资热潮。目前，技术突破、市场需求和政策助理成为推动机器人赛道估值上涨的主要三重因素。盈利能力上，根据Wind一致预期数据，机器人产业指数2026年及2027年每股收益增速分别高达42.1%、24.8%，行业整体处于高速增长期。从需求端看，在全球老龄化问题日益严重及劳动力缺口逐渐加大的背景下，机器人有望填补未来生产力空缺。政策端看，国内针对机器人的政策不断落地，例如工信部“机器人+”行动目标2025年制造业机器人密度翻番，千亿基金支持核心技术攻关。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度港股在获利资金离场、地缘风险升高、市场进入业绩真空期等因素限制下，整体处于持续震荡态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(11.20%)>英国富时100(6.21%)>纳斯达克科技市值加权(4.72%)>道琼斯工业平均(3.59%)>标普500(2.35%)>纳斯达克100(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技(-14.69%)。　　海外流动性方面，本季度最近一次议息会议中，美联储下调联邦基金利率目标区间25bps至3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，美联储全面上修美国2025-2028年经济增速预期，并下修2025及2026年通胀预测，表现出对美国经济及通胀更加乐观。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。展望2026年，宏观利率仍大概率处于下行通道，持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。企业盈利端而言，根据彭博的预测，恒生消费指数未来两年的每股收益增长率分别为14.4%、11.9%，港股消费板块预计将继续保持良好的盈利能力。估值方面，在经历本季度震荡后，港股消费板块仍然处于较低位置，最新估值仅处于过去5年低于10%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。从国内政策的角度来看，3月国务院发布《提振消费专项行动方案》，通过优化环境、促进重点领域消费、创新模式、提升消费能力和加强政策支持，旨在全面推动消费市场复苏，为经济增长提供持续动力，对港股消费提供强力政策支持。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股非必须性消费及必须性消费估值仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着经济持续复苏，消费需求在相关政策的推动下进一步释放，2026年港股消费板块具备一定吸引力。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。　　本报告期内，本基金份额净值增长率为-8.84%，业绩比较基准收益率为-9.09%。

本季度港股在获利资金离场、地缘风险升高、市场进入业绩真空期等因素限制下，整体处于持续震荡态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(11.20%)>英国富时100(6.21%)>纳斯达克科技市值加权(4.72%)>道琼斯工业平均(3.59%)>标普500(2.35%)>纳斯达克100(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技(-14.69%)。　　海外流动性方面，本季度最近一次议息会议中，美联储下调联邦基金利率目标区间25bps至3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，美联储全面上修美国2025-2028年经济增速预期，并下修2025及2026年通胀预测，表现出对美国经济及通胀更加乐观。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。展望2026年，宏观利率仍大概率处于下行通道，持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。估值方面，港股创新药在经历本季度回调后，最新估值仅处于过去5年20%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。　　从国内政策端看，4年以来政府对创新药的态度开始转向，甚至提升到中美战略竞争高度，支付端、审批端、价格端等全产业链政策暖风频吹，带动预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”。2025年政府工作报告提到优化集采政策、健全药品价格形成机制、制定创新药目录等；国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径。创新药生态有望逐步改善，对板块估值的束缚也将进一步缓解。从盈利端看，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会期间，中国药企共有73项临床研究入选口头报告，创历史新高，各龙头企业数据亮眼。同时，创新药企业出海预期不断强化。2024年中国创新药对外授权交易数量达到110笔，同比增长39%，首付款总额达到50.07亿美元，同比增长47%。中国创新药在全球市场上的认可度和竞争力不断提升，已成为全球创新药领域的重要参与者。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股医药板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在2026年继续保持较高的盈利增速。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度 A 股权益市场整体震荡上行，机器人赛道自季度初整体处于震荡态势。主要宽基指数中周期类资产领涨，宽基指数涨跌幅及排序为：上证指数(2.22%)>沪深300(-0.23%)>创业板综(-0.73%)>中小100(-1.39%)>科创50(-10.10%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：有色金属(16.25%)>石油石化(15.31%)>通信(13.61%)>国防军工(13.10%)>轻工制造(7.53%)。　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月 PPI 同比-2.2%，前值-2.1%；11月 CPI 同比 0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月 M2 同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值 8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　展望2026年，得益于AI大模型的赋能以及硬件成本的大幅下降，机器人赛道有望持续在三季度的投资热潮。目前，技术突破、市场需求和政策助理成为推动机器人赛道估值上涨的主要三重因素。盈利能力上，根据Wind一致预期数据，机器人产业指数2026年及2027年每股收益增速分别高达42.1%、24.8%，行业整体处于高速增长期。从需求端看，在全球老龄化问题日益严重及劳动力缺口逐渐加大的背景下，机器人有望填补未来生产力空缺。政策端看，国内针对机器人的政策不断落地，例如工信部“机器人+”行动目标2025年制造业机器人密度翻番，千亿基金支持核心技术攻关。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度港股在获利资金离场、地缘风险升高、市场进入业绩真空期等因素限制下，整体处于持续震荡态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(11.20%)>英国富时100(6.21%)>纳斯达克科技市值加权(4.72%)>道琼斯工业平均(3.59%)>标普500(2.35%)>纳斯达克100(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技(-14.69%)。　　海外流动性方面，本季度最近一次议息会议中，美联储下调联邦基金利率目标区间25bps至3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，美联储全面上修美国2025-2028年经济增速预期，并下修2025及2026年通胀预测，表现出对美国经济及通胀更加乐观。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。展望2026年，宏观利率仍大概率处于下行通道，持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。估值方面，港股创新药在经历本季度回调后，最新估值仅处于过去5年20%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。　　从国内政策端看，4年以来政府对创新药的态度开始转向，甚至提升到中美战略竞争高度，支付端、审批端、价格端等全产业链政策暖风频吹，带动预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”。2025年政府工作报告提到优化集采政策、健全药品价格形成机制、制定创新药目录等；国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径。创新药生态有望逐步改善，对板块估值的束缚也将进一步缓解。从盈利端看，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会期间，中国药企共有73项临床研究入选口头报告，创历史新高，各龙头企业数据亮眼。同时，创新药企业出海预期不断强化。2024年中国创新药对外授权交易数量达到110笔，同比增长39%，首付款总额达到50.07亿美元，同比增长47%。中国创新药在全球市场上的认可度和竞争力不断提升，已成为全球创新药领域的重要参与者。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股医药板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在2026年继续保持较高的盈利增速。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。