章恒 - 基金投资策略和运作

2025年四季度以来，中国国内经济，受各方面政策退坡影响，下行趋势较为明显；这引发了国内消费、房地产等相关板块的持续调整。但全球科技浪潮高潮迭起，前有AI，后有星舰、脑机接口等，呈现出百花齐放的态势，引领全球股票市场持续上涨。以黄金为首的周期品，受美联储降息和全球地缘政治局势影响，全年保持上涨势头，不断创出新高。　　本产品在四季度基本保持了电力行业分红类股票为主、消费和军工为辅的仓位配置结构。　　1、电力行业：行业3季度基本面普遍较好，10月财报发布期间，股票普遍有上涨。但是12月受新一轮长协电价谈判影响，很快又跌回季度初。总体来看，红利指数受资金分流影响，整体市场关注度不高。本产品认为电力行业正处于风光发电量增长、火电向调峰调频转型的过程中，这时期，平均电价是下跌的，但是企业受益于科技的发展、成本的优化，盈利能力依然向好。从长期来看，随着风光装机量的不断增长，企业盈利也将不断上升。我们坚持认为，目前全行业的分红收益率处于全市场较高水平，有充分的价值吸引力。　　2、军工行业：9月阅兵后，板块有所调整，本产品做了提前减仓，因此净值波动不大。展望2026年，随着十五五规划落地，军工板块有望迎来一次新的发展契机。因此，本产品依然维持了一定的仓位。　　3、消费行业：受国家补贴政策影响，很多消费行业比如家电、电子产品多有提前透支的担忧，因此下半年消费股多有调整，估值普遍处于历史较低水平。居民消费意愿很大程度上受宏观经济、居民财富状况影响，而这两者又与房地产有着紧密的联系。随着近年来房地产市场的调整，预计房价的下跌已经进入尾声，尤其是年末北京、上海纷纷出台了房地产利好新政。因此，从长期角度看，居民消费水平有望明显增长。本产品在25年下半年陆续精选出一些在各自领域有明显竞争优势的公司，希望能够通过长期持有分享他们的成长。

1、市场回顾　　四季度股市高位震荡，债市整体震荡调整。基本面方面，国内经济数据维持偏弱走势，但通胀数据有所改善，流动性维持宽松；海外方面，美联储于10月和12月分别降息25bp，全球流动性也整体维持宽松，四季度受AI泡沫阶段性担忧影响，科技板块呈现高位震荡和分化，有色板块维持强势。四季度以沪深300的大类板块指数看，涨幅居前的是材料、通信、能源和金融；表现居后的是地产、医药、信息和消费。　　债券四季度整体调整，短端表现好于中长端，信用债表现好于利率债。　　2、组合回顾　　报告期内，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。同时择机进行长端利率债波段操作。　　股票配置方面，如本基金在三季报中所讲，预判四季度市场呈现高位震荡，板块配置进行了高切低，但实际走势并不理想，11月中旬之后消费板块跌幅较大，对基金净值有所拖累。　　四季度整体看配置主要集中在大宗商品及材料、消费和红利板块。在12月中旬之前较好的控制了回撤。在12月中下旬因考虑临近节假日，仓位调整不够及时，产品弹性略偏弱。　　四季度对基金净值贡献居前的板块是：电力设备、石油石化、商贸零售、电子和非银。　　3、市场展望及投资策略　　2026年整体看好权益市场表现，但预计波动加大；预计债券市场波段机会为主，无趋势性行情。2026年预计海外美联储降息周期延续，重点关注降息预期的阶段性变动对风险偏好的影响。预计国内基本面整体稳健，出口增速小幅回落，国内货币和财政政策维持双宽松，消费和投资增速有望回升，重点关注通胀数据的边际改善。　　2026年持续关注以下四个方向：第一，海内外科技创新的相关进展，重点关注AI应用。第二，涨价链条，关注反内卷及顺周期涨价板块。第三，伴随经济的企稳，关注消费尤其是服务消费改善的持续性。第四，债券收益率持续低位以及权益市场波动加大背景下，高股息板块的阶段性波段机会。　　债券方面，继续短久期高等级信用债打底仓，择机做利率债波段。

债券部分:　　2025年四季度，基本面数据在高基数影响、部分消费政策退坡以及地产拖累下呈现走弱态势，10-11月相关经济数据均弱于今年前三季度。但四季度在投资端有政策进行了对冲，10月加码的政策性金融工具在12月有所显现，制造业PMI自4月中美贸易摩擦以来重新站上荣枯线。政策面上，央行在四季度重启了国债买卖操作，但已公告的月均净买入量较低，重启作为一项政策储备意义要大于目前操作对于市场的实际意义。公开市场和各项流动性投放工具上，央行在四季度延续了此前基调，市场流动性整体充裕，市场资金中枢较三季度有进一步下行，但政策利率为底线的管控思路并未出现变化。海外方面，10月和12月美联储议息会议如期各降息25bp，但考虑新任美联储主席人选还存在不确定性以及美国政府在四季度长时间的停摆导致的部分数据的准确性存疑，市场对于明年降息路径的预期分歧还是较大。　　四季度债券市场受到的扰动因素还是较多，10月央行落地重启国债买卖操作，市场定价迅速，但此后收益率持续在极窄区间内震荡。至11月末，市场在无明显利空因素的情况下打破震荡区间出现明显上行，市场对于长债以及超长债供需结构的担忧开始加剧。12月市场波动明显放大，多次出现短时收益率的上行宽幅波动。整个季度看，十年国债估值收益率下行约2bp，季度内振幅达8bp；三十年国债估值收益率上行约2bp，季度内振幅达15bp。信用债方面，四季度虽然出现万科债券展期，但风险情绪未蔓延至房地产之外的信用债，在套息空间充裕且利率债波段交易困难的情况下，市场集中于杠杆套息策略，曲线走平。三年期中债隐含AA+城投债估值收益率下行约18bp，而一年期中债隐含AA+城投债估值收益率下行7bp。　　组合运作方面，本组合债券部分在四季度维持中性仓位，适度参与长久期利率品种交易。2026年一季度，基本面基数依然较高且面临“十五五”开局之年，政策端仍有发力的可能。但12月中央经济工作会议以及央行的学习新闻稿均对总量货币政策预期进行了降温，短期货币政策落地的难度较大。银行开门红的信贷投放以及高息一般存款集中到期后的负债波动，可能会对市场资金面构成影响。2025年底正式落地基金销售新规，虽然较征求意见稿在赎回费角度对债券基金进行了一定放松，但在低利率环境下，债券基金总体的负债依然难以避免的会呈现收缩，负债端波动带来的机构行为变化可能对不同资产收益有较大的影响。本基金将持续关注市场变化，继续做好信用风险管理和流动性管理，积极关注市场机会，为持有人获取较好的投资回报。　　权益部分：　　2025年四季度，A股呈现窄幅震荡走势，10月份至11月中旬延续三季度上涨态势，随后市场小幅调整，而进入12月中旬后，上证指数十一日连阳收尾。四季度A股日均成交金额在2万亿以上，市场交易活跃。整体来看，四季度A股权益市场呈现大盘稳健、中小盘占优、结构分化的特征，顺周期与科技成长板块共同主导市场行情。　　展望后市，A股市场的核心逻辑将从2025年的估值扩张转向盈利与估值双轮驱动，整体有望呈现震荡向上格局。海外方面，美联储货币政策转向明确，通胀压力持续缓和，为全球流动性宽松提供基础。美元指数走弱、人民币汇率保持坚挺。国内方面，12月官方制造业PMI为50.1，重回扩张区间，CPI温和修复，经济动能有望由“政策托底”转向“内生修复”，2026年为“十五五”规划开局之年，宏观政策将围绕“稳增长、促转型、强创新、优结构”四大主线协同发力，财政与货币双轮驱动，资本市场改革纵深推进，为A股市场构建长期向好的制度基础。整体来看，“十五五”规划下国内内需政策适度加力、人民币升值等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，A股市场有望震荡向上。　　本组合含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。本基金的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

债券部分：　　宏观经济方面，尽管整体经济数据尚未全部公布，但是结合四季度前两个月数据以及12月份中观和微观数据看，我们预计四季度国内经济整体大概率呈现偏弱态势。对于这种短期的弱势表现，我们认为不宜过度线性外推，因为四季度宏观经济的偏弱表现与政策跨周期调节安排以及经济自身季节性有较大关系，预计进入2026年一季度后，相关因素都有改善的可能，我们对一季度的宏观经济维持中性偏乐观判断。　　四季度国内债市整体震荡偏弱，且结构分化明显，其中信用债表现好于利率债，中短期限债券好于中长期限债券，超长债表现最弱，收益率曲线出现陡峭化变化。资金方面，四季度银行间市场资金面总体平稳，资金价格稳定于较低水平，DR001创年内新低，跨年资金面也呈现低波动和低水平的特征。操作上，本基金按照寻找最受益于资金确定性宽松的逻辑重点配置中短期限高评级信用债，并维持中性偏高杠杆，取得较好投资回报。　　展望2026年一季度，经济基本面走势仍需要观察，如前所述，我们认为在年初季节性效应和十五五开局之年诉求较强的推动下，对于一季度宏观经济可以给与中性偏乐观的判断和预期。对于债券市场，我们继续认为最为确定的是资金面会继续维持宽松，这对中短信用债形成确定性利好，策略上继续看好中短信用债。考虑到2025年下半年债券收益率曲线已经出现了明显的陡峭化，站在当下我们预计未来期限利差可能会维持稳定。　　权益部分：　　2025年四季度，A股呈现窄幅震荡走势，10月份至11月中旬延续三季度上涨态势，随后市场小幅调整，而进入12月中旬后，上证指数十一日连阳收尾。四季度A股日均成交金额在2万亿以上，市场交易活跃。整体来看，四季度A股权益市场呈现大盘稳健、中小盘占优、结构分化的特征，顺周期与科技成长板块共同主导市场行情。　　展望后市，A股市场的核心逻辑将从2025年的估值扩张转向盈利与估值双轮驱动，整体有望呈现震荡向上格局。海外方面，美联储货币政策转向明确，通胀压力持续缓和，为全球流动性宽松提供基础。美元指数走弱、人民币汇率保持坚挺。国内方面，12月官方制造业PMI为50.1，重回扩张区间，CPI温和修复，经济动能有望由“政策托底”转向“内生修复”，2026年为“十五五”规划开局之年，宏观政策将围绕“稳增长、促转型、强创新、优结构”四大主线协同发力，财政与货币双轮驱动，资本市场改革纵深推进，为A股市场构建长期向好的制度基础。整体来看，“十五五”规划下国内内需政策适度加力、人民币升值等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，A股市场有望震荡向上。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。本基金的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

2025年四季度以来，中国国内经济，受各方面政策退坡影响，下行趋势较为明显；这引发了国内消费、房地产等相关板块的持续调整。但全球科技浪潮高潮迭起，前有AI，后有星舰、脑机接口等，呈现出百花齐放的态势，引领全球股票市场持续上涨。以黄金为首的周期品，受美联储降息和全球地缘政治局势影响，全年保持上涨势头，不断创出新高。　　本产品在四季度基本保持了电力行业分红类股票为主、军工为辅的仓位配置结构。　　1、电力行业：行业3季度基本面普遍较好，10月财报发布期间，股票普遍有上涨。但是12月受新一轮长协电价谈判影响，很快又跌回季度初。总体来看，红利指数受资金分流影响，整体市场关注度不高。本产品认为电力行业正处于风光发电量增长、火电向调峰调频转型的过程中，这时期，平均电价是下跌的，但是企业受益于科技的发展、成本的优化，盈利能力依然向好。从长期来看，随着风光装机量的不断增长，企业盈利也将不断上升。我们坚持认为，目前全行业的分红收益率处于全市场较高水平，有充分的价值吸引力。　　2、军工行业：9月阅兵后，板块有所调整，本产品做了提前减仓，因此净值波动不大。展望2026年，随着十五五规划落地，军工板块有望迎来一次新的发展契机。因此，本产品依然维持了一定的仓位。　　3、汽车行业：自2020年新能源快速发展以来，中国新能源汽车渗透率已经超过了50%，尤其是纯电车发展迅速。进入2025年，传统燃油车汽车厂商，凭借自身在传统油车方面积累的优势，研发出新一代插混电动车；不仅可油可电，而且适配不同路况，可以省油省电，差异化优势明显，开始展现出强劲的增长势头。本产品在2025年下半年开始选择投资了以插混模式为主的汽车厂商。

四季度A股市场整体呈现 “震荡慢牛、风格均衡” 的运行特征。主要股指在宽幅震荡中逐级抬升，沪指曾站上4000点。以AI为代表的科技成长主线地位依然稳固，但内部从上游算力向应用端扩散。同时，受益于政策支持与景气改善预期，部分顺周期板块以及内需消费领域的关注度显著提升。资金在成长与价值风格间进行再平衡的迹象明显。　　基金持仓结构整体变化不大，主要基于机器人和商业航天等先进制造领域的景气逐步清晰，增加了机械设备行业的持仓，相应地降低了部分创新药公司和中低阶制程半导体公司的持仓。截至季度末，基金持仓偏成长。

2025年四季度，A股日均成交金额在2万亿以上，市场呈现较好的市场活跃度。期间受到中美关税先升级再缓和，四中全会和中央经济工作会议先后召开，定调“稳中有进”，市场呈现横盘震荡格局，临近年底阶段市场风险偏好显现改善，市场再度活跃，上证指数年尾阶段呈现十一日连阳。A股市场呈现“结构分化”特征，成长风格内部分化明显，通信、国防军工等成长板块延续强势，而计算机、传媒等前期高景气板块表现相对较弱；同时低估值板块保险、周期逐步发力。市值风格来看，中证2000、国证2000等中小盘指数表现优于大盘指数，反映市场对中小盘股的风险偏好提升。　　展望后市，A股市场有望在春节躁动行情下延续震荡上行趋势。基本面方面，2026年是“十五五”开局之年，也是二十一大前的关键一年，12月中央经济会议表示要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息，因此2026年稳增长政策有望加码。2025年12月官方制造业PMI为50.1，大超市场预期的49.2和前值，为4月贸易战以来首次回升至50上方，显示基本面边际向好。资金面方面，随着市场利率不断下移，A股市场赚钱效应积累，权益市场配置价值提升，后续中长线资金及居民存款有望逐步加配A股市场。近期人民币升值较为明显，在经济预期转暖后，外资有望重新回流A股，权益市场有望继续呈现震荡向上走势。　　本基金采取相对均衡的投资策略，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的收益。本产品的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

2025年四季度以来，中国国内经济，受各方面政策退坡影响，下行趋势较为明显；这引发了国内消费、房地产等相关板块的持续调整。但全球科技浪潮高潮迭起，前有AI，后有星舰、脑机接口等，呈现出百花齐放的态势，引领全球股票市场持续上涨。以黄金为首的周期品，受美联储降息和全球地缘政治局势影响，全年保持上涨势头，不断创出新高。　　本产品在四季度基本保持了电力行业分红类股票为主、消费和军工为辅的仓位配置结构。　　1、电力行业：行业3季度基本面普遍较好，10月财报发布期间，股票普遍有上涨。但是12月受新一轮长协电价谈判影响，很快又跌回季度初。总体来看，红利指数受资金分流影响，整体市场关注度不高。本产品认为电力行业正处于风光发电量增长、火电向调峰调频转型的过程中，这时期，平均电价是下跌的，但是企业受益于科技的发展、成本的优化，盈利能力依然向好。从长期来看，随着风光装机量的不断增长，企业盈利也将不断上升。我们坚持认为，目前全行业的分红收益率处于全市场较高水平，有充分的价值吸引力。　　2、军工行业：9月阅兵后，板块有所调整，本产品做了提前减仓，因此净值波动不大。展望2026年，随着十五五规划落地，军工板块有望迎来一次新的发展契机。因此，本产品依然维持了一定的仓位。　　3、消费行业：受国家补贴政策影响，很多消费行业比如家电、电子产品多有提前透支的担忧，因此下半年消费股多有调整，估值普遍处于历史较低水平。居民消费意愿很大程度上受宏观经济、居民财富状况影响，而这两者又与房地产有着紧密的联系。随着近年来房地产市场的调整，预计房价的下跌已经进入尾声，尤其是年末北京、上海纷纷出台了房地产利好新政。因此，从长期角度看，居民消费水平有望明显增长。本产品在25年下半年陆续精选出一些在各自领域有明显竞争优势的公司，希望能够通过长期持有分享他们的成长。

2025年四季度，从国内看，宏观事件较多，包括：中美关税冲突再度迎来一年的缓冲期、中央四中全会召开、“十五五”规划落地，12月中央经济工作会议对2026年经济工作定调“稳中有进”。与此同时，在临近年末机构资金盈利兑现的压力下，市场风险偏好有所回落，成交量逐步收缩至1.6万亿左右，核心宽基指数呈现高位盘整状态。从海外看，四季度美联储如期降息3次并结束缩表，全球财政货币双宽松的趋势基本确立，全球定价的大宗商品以金银铜为代表，强势上涨并不断突破历史新高，而海外权益资产普遍横盘震荡。四季度，A股主要宽基指数通过横盘震荡消化估值，目前已经基本站稳新的平台区间，其中上证指数站稳3800-4000区间，深成指站稳13000点，创业板指站稳3200点。大小盘方面，沪深300和中证1000等主要指数同步波动，涨跌幅接近；风格方面，周期和金融表现亮眼，消费表现最弱。　　展望2026年一季度，对于海外，在美国提出战略收缩目标后，南美、中东等区域地缘政治冲突频发，全球政治、经济、地缘再度陷入高度的不确定环境中，以欧美为代表的主要经济体贫富分化加剧，内部矛盾凸显，在此背景下，我们认为海外主要国家财政货币进一步宽松是阻力最小的政策方向，通胀周期依然维持强势，但动荡将进一步加剧。对于国内，四季度以来的宏观经济呈现边际走弱的特征，尤其是投资和消费拖累明显，需求不足是市场失灵的表现，市场很难自发出清，必须依靠政府通过扩大投资和信贷等“快变量”对冲，以更大的向上力量托住总需求，再通过收入和就业修复带动消费这一“慢变量”。考虑到2026年是“十五五”规划元年，政策大概率靠前发力，叠加上各省市两会召开、“十五五”规划细则落地，预计整体有助于市场风险偏好提升。与此同时，　　从资金角度，一季度险资有望实现“开门红”、居民定期存款集中到期、外资年初季节性配置规律，整体来看，我们预计一季度市场增量资金相对充裕，主要宽基指数有望呈现偏强震荡的格局，结构性机会较多。　　投资策略上，中期看，我们认为当前以中美博弈为核心的全球宏观和地缘政治已经陷入高波动的状态，为应对不确定性，各国前期大概率进一步加大财政和货币扩张力度，而弱化债务和通胀风险，但这又进一步导致未来更大的宏观动荡风险。因此，投资策略上我们“以不变应万变”，我们认为高现金流、高股息的红利资产，依然是从绝对收益角度，能够抵御内外高宏观波动的稀缺优质资产。从投资方向上，我们维持此前的判断，我国经济的主要矛盾已经从房地产周期转向制造业的产能周期，未来“扩内需”需配合“反内卷”协同发力。考虑当前国内宏观经济投资端的疲弱已传导至消费，因此，我们判断基建投资可能成为2026年扩内需的重要抓手。整体看，我们依然认为带有周期属性的红利资产，其低市净率、高现金流、健康的资产负债表和较高的产能利用率使得在投资扩内需政策发力的背景下，具备较大的上涨潜力，是未来长线资金必然增配的方向，我们将继续挖掘价值被显著低估的投资机会，争取实现净值的稳步增长。

债券部分：　　2025年四季度，债市整体运行震荡偏弱，曲线走陡，短强长弱，信用好于利率，信用利差多数主动压缩。基本面方面，四季度国内宏观经济平稳偏弱运行，国补退坡后消费走弱，广义基建下行，地产疲软，开工、销售和房价维持弱势；但是，在政策性工具的投放支持下，PMI经历了10月份的回落后，于年末重回扩张区间，但经济要企稳回升，后续还需观察其他经济数据是否有所配合。政策方面，对债市而言最为关键的货币政策，在四季度整体偏中性，虽然央行四季度重启国债买卖，但实际操作量不及预期，债市止盈情绪强烈；四季度多个重要会议落地，侧重于强调发挥存量政策和增量政策的效果，但更加积极的财政政策让债市担忧明年供给冲击。供需格局方面，超长债供需不均衡的情况主导整个四季度债市走出陡峭化行情，而这种情况在短期内或许都将存在，中短端资产目前确定性更强，长端及超长端走势重点在于后续关注银行如何提升承接能力以及央行如何配合。　　报告期内，由于判断债券整体处于相对逆风行情，本组合基本维持债券中性仓位，以不偏离市场中枢的中性久期为组合提供稳健的债券底仓收益。　　权益部分：　　2025年四季度，权益市场先抑后扬，于国庆假期后开启调整，在前期关税缓和与国产科技链有所突破的背景下，市场中枢不断抬升。但国内经济内生动能较弱、需求不足的问题仍是主要矛盾，海外AI是否泡沫化与对流动性的担忧，也对市场进一步向上造成阻力。然临近年底，美联储如期降息，日央行虽加息，但后续偏鸽派的表态，使得市场再度活跃。　　科技方向上，海外AI资本开支继续上修。科技巨头对存力需求的爆发，叠加国内先进制程的持续突破和存储芯片扩产的预期，使半导体板块内相关的细分领域和公司获得持续的关注。因此，在产品权益部分管理上，我们仍看好相关的投资机会，并延续三季度对国产科技链上相关公司的仓位配置。　　往后看，2026在联储换届、中期选举等因素下，降息仍有明显空间。国内方面，2025年四季度以来，经济内需压力显著加大。中央经济工作会议也因此定调稳中有进，后续增量政策或渐进式发力，有望支撑宏观预期。与此同时，“十五五”规划提出的大幅提高高水平科技的自立自强，是未来的核心任务。我们将持续关注国产科技链的突破与质变，并根据市场变化做出相应的调整。

1、市场回顾　　三季度市场呈现股强债弱。基本面方面，经济下行压力未消，对债市形成一定支撑；但海内外流动性宽松共振、中美贸易谈判进展顺利、国内“反内卷”政策及基建预期提升等共同提升风险偏好，权益市场走强，对债券市场形成压制。　　债券短端表现好于中长端，曲线熊陡，10年国债收益率震荡上行，于9月24日收于1.9022%，略高于年初3月17日的高点1.8957%。　　A股三季度科创成长表现最佳。以沪深300的大类板块指数看，三季度涨幅居前的是通信、信息和材料；表现居后的是公用，金融和能源。　　2、组合回顾　　报告期内，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。同时择机进行长端利率债波段操作。　　三季度本基金收益主要来自股票和可转债。　　股票配置方面，本基金三季度配置主要集中在反内卷、科技和有色板块。平均仓位较高的是制造和周期板块，平均仓位居前的是：电力设备、交通运输、有色金属和建材。收益贡献居前的是：电力设备、电子、有色金属、计算机、机械设备、交通运输。　　三季度转债收益贡献居前的行业：农林牧渔、电子、食品饮料、基础化工和电力设备。　　3、市场展望及投资策略　　中长期看，权益的行情尚未结束。但经历了7-8月的单边拉升，9月开始市场波动明显加大，预计4季度市场整体偏强震荡，更多关注风格是否会切换以及板块的高低切情况。持续关注以下四个方向：第一，海内外科技创新的相关进展。第二，国内供给侧改革的进展，关注电力设备、煤炭、钢铁、建材、生猪养殖等行业产能出清情况。第三，美元指数的走势以及大宗商品价格的波动情况。第四，债券收益率持续低位的背景下，高股息板块的配置价值。　　四季度在基本面偏弱、流动性宽松以及阶段性风险偏好波动的情况下，预计债券市场有波段机会。继续短久期高等级信用债打底仓，择机做利率债波段。

债券部分:　　基本面方面，三季度，在政策端维持定力的情况下，地产和投资数据开始呈现一定压力，但进出口维持韧性，支撑整体经济增速，预计全年经济目标实现压力不大。但10月中美贸易摩擦有升级态势，且基本面数据环比已经有所下行的情况下，后续需要观察政策端的可能增量。政策面上，三季度财政政策持续提前发力，货币政策延续二季度以来的支持性基调，在关键时点央行对于短期资金面扰动和银行中长期流动性需求分别采用不同工具进行充分满足。海外方面，9月美联储议息会议如期降息25bp，但市场预期的全年降息路径和幅度还存在分歧。后续若关税出现升级，美联储对于通胀的评估可能发生变化，四季度的议息会议还存在较大不确定性。　　三季度外部局势出现缓和，权益市场不断上涨提升风险偏好，且基金费率新规、政府债券利息取消免税等因素持续出现，债券收益率整个季度承压，整体呈现震荡上行，以十年国债为例，估值收益率上行约14bp。三季度受收益率整体上行影响，信用债同样承压，且由于前期信用利差处于低位，三季度有所拉大。信用债收益率变动中，长短分化明显，三年期中债隐含AA+城投债估值收益率上行约22bp，而一年期中债隐含AA+城投债估值收益率上行仅3bp。　　组合运作方面，本组合债券部分在三季度维持中性仓位，适度参与长久期利率品种交易。2025年四季度基本面、政策面、外部环境对国内债券市场可能形成的新影响，本基金将予以持续关注。本基金将继续做好信用风险管理和流动性管理，积极关注市场机会，为持有人获取较好的投资回报。　　权益部分：　　2025年三季度，A股市场放量上涨，呈现较好的赚钱效应，其中以科技成长板块表现强势，而高股息板块表现较弱。7月以来，随着“反内卷”系列政策逐步落地，部分行业的竞争生态与定价秩序得到优化，尤其在政策重点扶持的传统基建领域，企业盈利预期有所改善。外部方面，继二季度中美互降关税后，三季度双方进一步举行高层经贸磋商，推动外部环境持续缓和。与此同时，9月美联储调降基准利率25bps，有利于国内宽松的货币政策。从市场风格来看，7月到8月中小盘与成长风格显著占优，进入9月份，大市值风格占优。行业方面，申万一级行业指数涨跌幅排行中，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，而银行板块则为唯一收跌的行业。　　展望后市，本轮市场上涨的基础有望得到巩固。在政策支持实体经济持续修复、市场流动性保持宽松、以及机构资金稳步入场的多重因素共振下，A股有望呈现震荡上行走势。海外方面，美联储货币政策在9月实施了降息，叠加国内“反内卷”政策、以旧换新对居民消费意愿的提振，共同营造了良好的宏观环境。从资金面看，居民存款搬家，个人投资者还在进场过程之中，主动性外资仍对中国股票配置不足，赚钱效应可能与资金流入继续正向循环，有助于提升整体市场活跃度和赚钱效应。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。本基金的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。