章恒 - 基金投资策略和运作

今年二季度，从海外看，美伊冲突/油价长时间维持高位，已经对美欧日韩等主要经济体实际需求和通胀产生冲击，主要国家逐步进入加息周期的预期中。在流动性预期收紧的环境下，各国资本市场分化加大，绝对高景气的AI成为全球资本市场抱团的主要方向。从国内看，经济内需跟踪指标呈现边际放缓的特征，但在出口超预期的背景下，财政政策支出强度保持节制，内需方向基本面预期维持低位，A股市场资金同样呈现极致“抱团”的特征,AI/半导体相关板块一枝独秀，其他板块表现低迷，传统板块不少个股股价已经低于“924”水平。整体来看，二季度上证指数、沪深300、中证500等主要宽基指数维持震荡格局，其中上证指数围绕4000点左右震荡，深成指在科技带动下震荡上行，科创板和创业板指数强势上行并创下新高。　　然而，极致的分化往往孕育均值的回归。当资金高度集中于单一赛道、市场情绪被趋势裹挟之际，我们反而看到了另一侧的历史性机遇。随着诸多优质消费股、顺周期个股估值大幅下行，其长期布局的绝对底部已然显现——部分品牌消费品公司的估值已回到历史极低分位，股息率超过无风险利率300BP，这意味着市场已将其视作"永续衰退"资产定价，而其品牌壁垒与现金流创造能力并未发生真正的折损；部分顺周期个股在行业出清后供给格局显著改善，具备了扎实的安全边际与向上弹性。历史反复证明，需求的周期性低谷叠加估值的情绪性超杀，恰是长期回报率最丰厚的播种期。　　基于此判断，我们在二季度进行了适度的结构调整：一方面，兑现能源行业的部分收益，分散行业集中度；另一方面，逢低布局品牌消费品、传媒、有色化工等低估值优质公司。我们深知，在K形分化惯性仍强、市场共识尚未转向之际，左侧布局需承受短期的逆风与孤独。但投资的本质从来不是追逐趋势的尾巴，而是在赔率有利时果断下注。展望三季度，K形分化已行至阶段性极致，海外科技板块内部亦在缩圈，股、债、商、汇的定价已隐现衰退交易早期的迹象；若紧缩预期回落，K形裂口有望收敛。我们将继续坚持自下而上的选股逻辑，在保持估值纪律的前提下，以耐心守候价值回归——时间，终将站在低估值优质资产的一边。

债券部分:　　二季度债券市场整体表现较强，主要是三方面因素导致：其一，一季度经济增长保持强势后，二季度边际走弱，且通胀预期在美伊冲突缓和后走低，市场转而关注原料供应受阻对增长的负面效应；其二，流动性环境较为友好，尤其是4月，加权资金价格维持在极低位置，主要是央行年初投放的大量流动性未有实体融资需求进行承接而淤积在银行间市场，美伊冲突爆发后的为对冲潜在风险，央行暂时容忍了资金面极度宽松的情况；其三，上半年利率债发行速度略低于预期，而由于贷款投放乏力，银行配置需求仍然旺盛。6月以来市场转为震荡，变动主线是央行的货币政策态度，月初公开市场投放缩量，资金价格抬升，收益率上行，月中央行发文，态度似有软化，市场情绪有所缓和，但下旬资金面并未明显转松，收益率再度上行，直至月末央行净投放MLF并以隔夜逆回购平滑资金面波动后市场尝试企稳。信用债走势仍高度符合季节性规律，在二季度表现强势，信用利差进一步压缩。　　组合仍配置中等剩余期限信用债为主，把握票息主线，并灵活参与波段交易增厚组合投资收益。　　展望下半年，我们认为债券资产或仍有机会，但风险也在逐渐累积。基本面角度来看，当前经济增长仍有压力，财政支出较为保守的状态下内需乏力，外需增量主要集中在AI产业链，辐射范围有限，居民端收入增长乏力和债务压力高企仍然制约消费和投资；通胀接近高位，下半年边际缓和的确定性较强；这种情况下流动性环境预计仍较为友好，支持债券收益率维持低位甚至进一步下行。风险因素主要在于几方面：其一，绝对收益率水平仍很低，债券资产提供的潜在回报过低，叠加权益市场较为活跃，对债券市场的资金分流效应可能持续；其二，上半年国债和地方债净融资节奏略偏慢，下半年可能提速，从供需角度看可能对市场形成扰动；其三，下半年宏观政策对基本面的支持力度可能边际增强，这既是为了应对二季度经济增长的边际放缓，也是为了助力全年增长目标的实现，包括政策性金融工具在内的抓手也为政策发力提供了可能，这将先从预期层面影响市场，而后在信贷层面对市场形成实质性冲击。整体看我们认为市场仍有机会，但也需提防风险。本基金将持续积极把握市场机会，严控风险的前提下为持有人获取较好的投资回报。　　权益部分：　　2026年二季度，A股主要宽基指数整体呈现震荡向上的格局，市场逐步对美伊冲突脱敏，成交金额持续攀升。指数震荡向上的同时，市场呈现出极致的风格分化，从申万一级行业来看，与AI相关产业链表现强势，比如电子、通信、建筑材料涨幅位居前三，而传统板块如石油石化、农林牧渔、钢铁跌幅居前。　　展望后市，上半年AI相关产业链在高景气预期下表现亮眼，而传统板块跌幅较大，这种极致的行情有望在下半年得到缓解，7到8月上市公司将陆续发布中期业绩，交易有望围绕景气与业绩高增展开，同时也会关注AI相关半年报的业绩匹配情况，整体市场风格有望趋于均衡。整体来看，6月制造业PMI为50.3，超市场预期和前值，连续四个月维持在50荣枯线上方，经济逐步企稳；另外市场资金较为宽裕，A股主要宽基指数有望继续呈现偏强震荡格局。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。本基金的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

（1）市场回顾　　二季度，在基本面偏弱、资金面整体宽松的背景下，债市整体偏强运行，国债收益率重心下移。4月修复行情启动、5月收益率创年内低点、6月多空交织低位震荡。收益率曲线呈现"先陡后平"、期限利差逐步收窄的特征，中长端表现占优。　　A股在二季度呈现"成长强、价值弱、中小盘强于大盘"的结构分化格局。二季度上证综指上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指大涨36.35%，科创50以75.74%的涨幅领涨全市场。行情驱动主要是地缘冲突缓和后的风险偏好修复+AI科技主线带动下估值向盈利驱动过渡。从沪深300的大类结构看，信息和通信板块大幅收涨，其余均下跌，其中地产、能源、消费和可选板块跌幅较大。　　（2）投资策略和运作分析　　基金投资策略：本基金债券配置以利率债和高等级信用债为主，高等级信用债以短久期配置为主，获取票息收益，长久期利率债波段操作增强收益。权益配置以红利和周期板块为主。　　债券方面，本报告期内增加了长久期利率债的波段操作。　　权益方面，在对2季度市场走势展望中，个人基于基本面偏弱以及海外地缘冲击等的判断，对2季度权益市场整体偏谨慎，本报告期内股票仓位相比1季度也做了明显下调。结构方面，在2季度权益市场极度分化的格局下，本基金配置以材料和制造板块为主，结构上不占优。2季度分行业对净值的贡献方面，电子、电力设备、机械设备、煤炭行业贡献为正，而基础化工、有色金属、石油石化拖累较多。　　下半年重点关注国内基本面、美联储加息预期、美元及油价走势、AI科技相关的进展，预计2季度这种极致分化的格局会有所改变。

6月19日，美伊双方在瑞士正式签署《停战谅解备忘录》，约定立即停止所有战线的军事行动；同时启动60天的最终和平协议谈判。这不仅消除了原油供应的紧张形势，原油价格高位回落；也令二季度美联储加息预期回落。　　今年以来，全球AI的Tokens消耗量成倍增加，全球算力资源告罄。今年4月，谷歌在一季报财报电话会中再一次提出，上调公司全年的资本开支预算。近年来，全球AI基建高速增长，不仅推动了相关芯片、光模块的快速发展，也带动了存储等电子元器件市场的量价齐升。　　全球地缘局势的企稳，结合AI需求的爆发式增长，最终引发了二季度全球AI行业股票的大幅上涨。美国、韩国股市，和中国A股市场一起，形成了一股AI牛市。　　这次的AI行情，在短期吸引了大量资金的介入，令A股市场形成了比较极致的跷跷板行情；即AI以外的其他大部分板块，因为资金的流失，出现了单边下跌行情。　　基金经理对于AI一直持谨慎态度，对于目前庞大的AI基建支出能否持续增长也持怀疑态度。　　基金经理认为，科技的创新最终都是服务于消费的，尤其AI也会明显的拉动电力需求。同时，基金经理也关注到，今年以来香港房市出现了量价齐升的现象，北京、上海的二手房成交量也出现了一定幅度的增长。在一些消费领域，基金经理观察到自2025年下半年国家补贴政策退坡以后，消费领域开始出现明显下滑的态势；这种趋势一直延续到了2026年的上半年。基金经理认为，目前偏弱的消费数据，更多是一种基数效应，不能完全反应居民的消费能力和消费意愿。下半年，随着基数下降，以及居民财富水平企稳向好，全社会消费有望明显改善。　　因此，本产品保持了一季度以来的的组合结构，以电力分红股票和泛消费股票为主结构。　　1、电力行业：25年火电行业整体业绩稳健，分红比例较高。随着油价回落后，火电板块盈利能力有望提升。　　2、泛消费行业：自25年下半年开始，基金经理们在消费领域广泛的寻找合适的投资标的，目前已经纳入组合的，包括扫地机、汽车、白酒、乳制品等多个行业。基金经理认为，过去数年，全球地缘政治形势、疫情，以及国内的房地产等多个行业，都经历了非常大的变化；这些冲击着居民的消费心态。但是随着国内经济结构、经济形势进一步向好，居民存款不断增长，居民的消费能力有望保持稳定增长的态势。

债券部分：　　二季度国内经济较一季度边际有所走弱，结构分化更加明显。具体看，二季度国内消费和投资均走弱，仅出口超预期，显示内需弱、外需强的格局仍在持续，并且由于财政力度不强，内需弱化的情况有所增加，受益于AI产业发展，算力相关产业亮点突出。二季度宏观层面的货币条件合理偏松，对实体经济的支撑较好。物价方面，美伊冲突导致油价大幅反弹并推高PPI，不过进入二季度后期，随着双方阶段性停火，油价逐步回落，物价压力开始缓解。　　二季度国内债市震荡为主。前述基本面走弱对债券市场形成利多，利率方向以下行为主。但是进入5月份后，央行出于稳定预期的目的，对银行间市场流动性进行了逆周期调控，资金面开始有所波动，资金价格也有所反弹，带动债券收益率出现同等方向的波动。 本基金延续对经济基本面的核心关注，继续坚持积极的配置策略，较一季度不同的是，考虑到一季度信用债下行较多，票息有所降低，而利率品种仍然存在期限利差较大的地方，因而，本基金债券部分在二季度适度增配了有期限利差优势的利率品种。 　　展望后市，我们对宏观经济的看法基本不变，经济仍处于结构转型期，时间是解决很多问题的最佳答案。在这个过程中，财政和货币政策会相机抉择，对转型过程中出现的超预期的地方进行处理和平滑。此种情况下，我们的基本判断是利率仍将维持低位，因而，我们对债券仍然维持积极配置。　　权益部分：　　2026年二季度，A股主要宽基指数整体呈现震荡向上的格局，市场逐步对美伊冲突脱敏，成交金额持续攀升。指数震荡向上的同时，市场呈现出极致的风格分化，从申万一级行业来看，与AI相关产业链表现强势，比如电子、通信、建筑材料涨幅位居前三，而传统板块如石油石化、农林牧渔、钢铁跌幅居前。　　展望后市，上半年AI相关产业链在高景气预期下表现亮眼，而传统板块跌幅较大，这种极致的行情有望在下半年得到缓解，7到8月上市公司将陆续发布中期业绩，交易有望围绕景气与业绩高增展开，同时也会关注AI相关半年报的业绩匹配情况，整体市场风格有望趋于均衡。整体来看，6月制造业PMI为50.3，超市场预期和前值，连续四个月维持在50荣枯线上方，经济逐步企稳；另外市场资金较为宽裕，A股主要宽基指数有望继续呈现偏强震荡格局。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。本基金的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

6月19日，美伊双方在瑞士正式签署《停战谅解备忘录》，约定立即停止所有战线的军事行动；同时启动60天的最终和平协议谈判。这不仅消除了原油供应的紧张形势，原油价格高位回落；也令二季度美联储加息预期回落。　　今年以来，全球AI的Tokens消耗量成倍增加，全球算力资源告罄。今年4月，谷歌在一季报财报电话会中再一次提出，上调公司全年的资本开支预算。近年来，全球AI基建高速增长，不仅推动了相关芯片、光模块的快速发展，也带动了存储等电子元器件市场的量价齐升。　　全球地缘局势的企稳，结合AI需求的爆发式增长，最终引发了二季度全球AI行业股票的大幅上涨。美国、韩国股市，和中国A股市场一起，形成了一股AI牛市。　　这次的AI行情，在短期吸引了大量资金的介入，令A股市场形成了比较极致的跷跷板行情；即AI以外的其他大部分板块，因为资金的流失，出现了单边下跌行情。　　基金经理对于AI一直持谨慎态度，对于目前庞大的AI基建支出能否持续增长也持怀疑态度。　　基金经理认为，科技的创新最终都是服务于消费的，尤其AI也会明显的拉动电力需求。同时，基金经理也关注到，今年以来香港房市出现了量价齐升的现象，北京、上海的二手房成交量也出现了一定幅度的增长。在一些消费领域，基金经理观察到自2025年下半年国家补贴政策退坡以后，消费领域开始出现明显下滑的态势；这种趋势一直延续到了2026年的上半年。基金经理认为，目前偏弱的消费数据，更多是一种基数效应，不能完全反应居民的消费能力和消费意愿。下半年，随着基数下降，以及居民财富水平企稳向好，全社会消费有望明显改善。　　因此，本产品保持了一季度以来的的组合结构，以电力分红股票和泛消费股票为主结构。　　1、电力行业：25年火电行业整体业绩稳健，分红比例较高。随着油价回落后，火电板块盈利能力有望提升。　　2、泛消费行业：自25年下半年开始，基金经理们在消费领域广泛的寻找合适的投资标的，目前已经纳入组合的，包括扫地机、汽车、白酒、乳制品等多个行业。基金经理认为，过去数年，全球地缘政治形势、疫情，以及国内的房地产等多个行业，都经历了非常大的变化；这些冲击着居民的消费心态。但是随着国内经济结构、经济形势进一步向好，居民存款不断增长，居民的消费能力有望保持稳定增长的态势。

2026年二季度，A股市场在全球AI产业浪潮的驱动下，呈现出显著的结构性牛市特征，市场风格从一季度的估值修复全面切换至盈利驱动。主要指数表现分化剧烈，科创50指数以75.74%的涨幅领跑，创业板指上涨36.35%，而上证指数上涨5.20%，凸显了科技成长风格对传统价值风格的显著超额收益。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅位居前三，而石油石化、农林牧渔、钢铁等传统周期板块则跌幅居前，市场结构性分化达到极致。流动性方面，二季度日均成交额高达2.88万亿元，两融余额攀升至期末的3万亿元左右，显示资金对科技主线的高度共识与积极参与。　　展望后市，随着半年报业绩逐渐披露，市场将更加注重科技板块的“业绩验证”情况，A股大概率延续震荡上行、结构分化的趋势，在政策呵护与流动性合理充裕的环境下，A股中长期向好的基础条件并未改变。宏观层面，6月制造业PMI为50.3，超市场预期和前值，连续四个月维持在50荣枯线上方，高科技和装备制造业继续改善，消费品行业由降转升，高耗能行业持平，中型企业改善最明显；政策层面，6月陆家嘴论坛持续释放培育耐心资本、引导长线资金入市的政策导向，有利于A股市场稳定运行；流动性层面，央行延续适度宽松的货币政策基调，为市场提供了较为友好的流动性环境。整体来看，在经济逐步企稳、流动性较为宽松的环境下，预计A股主要宽基指数有望继续呈现偏强震荡格局。　　本基金采取相对均衡的投资策略，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的收益。本产品的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

债券部分：　　二季度，国内经济弱势修复，经济结构呈现明显分化：投资及消费承压，出口保持韧性，成为拉动经济的主要动力。传统投资领域低位运行，科技新兴行业快速发展，传统领域融资动力不足，拖累信贷增长。价格指数方面，受油价推动，PPI高增，但CPI稳定，核心通胀回升较慢。政策层面，货币政策基调总体宽松，二季度末落地新隔夜逆回购工具，关键时点呵护态度明确，资金面在4-5月极度充裕、6月开始有所纠偏，目前资金利率重回政策利率附近；财政方面，上半年政府债发行速度低于去年同期，下半年有较大空间，关注后续是否会有新的刺激政策托底内需。　　债券市场方面，二季度10年期国债收益率下行约8BP至季末1.73%，1Y国债下行约10BP，收益率曲线呈陡峭化走势，10Y-1Y期限利差走阔、30Y-10Y利差趋平。信用债整体跟随利率债下行，但利差表现分化，中低等级以及中长期限品种利差压缩更为显著，中高等级以及短久期品种利差小幅走扩。整体而言，二季度受资金宽松、机构欠配的共同作用，债市震荡偏强运行。展望后续，进入三季度，债市面临多重扰动，包括稳增长政策发力情况、供给压力以及流动性水平的配合情况等，但基本面压力下，预计货币政策以呵护为主，政策利率调降以前，预计债市震荡运行为主；信用债方面，结合收益率、信用利差水平及下半年机构配置规律，信用利差存在向中枢略回归可能。　　组合运作方面，二季度增加了信用债底仓，配置中短期限、中高评级品种提升静态收益率；同时，由于债市整体在较窄区间震荡运行，并无趋势性行情，组合谨慎开展利率波段交易，整体维持市场中性久期附近。　　权益部分：　　上半年，在外部复杂环境和国内结构调整的整体背景下，经济呈现出平稳调整、温和修复的态势，其中出口继续保持强势，内需修复的节奏则相对有所放缓。海外地缘扰动与宏观情形仍有反复，对国内冲击暂时有限，而科技板块在全球AI投资持续加码共振的背景下一骑绝尘。　　但往下半年看，仍要谨防地缘博弈的升级，油价与全球供应链的变化，以及美联储加息预期的上升带来的阶段性风险偏好的下行。　　从中观产业层面来说，突破封锁，力争科技独立自主背景下的国产芯片产业链是我们配置的主要方向，但由于担忧宏观层面的冲击，我们在二季度对科技仓位做了阶段性的增减，以规避或有的风险。　　下半年我们仍将在景气度上行的科技方向上维持重点配置和关注，但同时关注着市场可能的变化所带来的整体风险。继续秉持谨慎但不悲观，防御但不缺席成长的总体投资策略来做好产品的管理。

6月19日，美伊双方在瑞士正式签署《停战谅解备忘录》，约定立即停止所有战线的军事行动；同时启动60天的最终和平协议谈判。这不仅消除了原油供应的紧张形势，原油价格高位回落；也令二季度美联储加息预期回落。　　今年以来，全球AI的Tokens消耗量成倍增加，全球算力资源告罄。今年4月，谷歌在一季报财报电话会中再一次提出，上调公司全年的资本开支预算。近年来，全球AI基建高速增长，不仅推动了相关芯片、光模块的快速发展，也带动了存储等电子元器件市场的量价齐升。　　全球地缘局势的企稳，结合AI需求的爆发式增长，最终引发了二季度全球AI行业股票的大幅上涨。美国、韩国股市，和中国A股市场一起，形成了一股AI牛市。　　这次的AI行情，在短期吸引了大量资金的介入，令A股市场形成了比较极致的跷跷板行情；即AI以外的其他大部分板块，因为资金的流失，出现了单边下跌行情。　　基金经理对于AI一直持谨慎态度，对于目前庞大的AI基建支出能否持续增长也持怀疑态度。　　基金经理认为，科技的创新最终都是服务于消费的，尤其AI也会明显的拉动电力需求。同时，基金经理也关注到，今年以来香港房市出现了量价齐升的现象，北京、上海的二手房成交量也出现了一定幅度的增长。在一些消费领域，基金经理观察到自2025年下半年国家补贴政策退坡以后，消费领域开始出现明显下滑的态势；这种趋势一直延续到了2026年的上半年。基金经理认为，目前偏弱的消费数据，更多是一种基数效应，不能完全反应居民的消费能力和消费意愿。下半年，随着基数下降，以及居民财富水平企稳向好，全社会消费有望明显改善。　　因此，本产品保持了一季度以来的的组合结构，以电力分红股票和泛消费股票为主结构。　　1、电力行业：25年火电行业整体业绩稳健，分红比例较高。随着油价回落后，火电板块盈利能力有望提升。　　2、泛消费行业：自25年下半年开始，基金经理们在消费领域广泛的寻找合适的投资标的，目前已经纳入组合的，包括扫地机、汽车、白酒、乳制品等多个行业。基金经理认为，过去数年，全球地缘政治形势、疫情，以及国内的房地产等多个行业，都经历了非常大的变化；这些冲击着居民的消费心态。但是随着国内经济结构、经济形势进一步向好，居民存款不断增长，居民的消费能力有望保持稳定增长的态势。

二季度A股市场呈现结构性分化，科创50和创业板指在AI算力产业链带动下屡创历史新高，而同期上证指数仅微涨，上证50更是录得下跌。成交热度持续攀升，日成交额维持在3万亿元上下。但增量资金高度集中于AI硬件赛道，尤其是电子和通信板块，而消费、金融地产等传统行业普遍承压下跌。这种“K型”分化背后，是全球AI产业资本开支扩张与国内新旧动能转换双重逻辑的共振。　　计算机行业在“AI吞噬”论的影响下持续调整，但行业的经验和专业性仍然是关键的竞争要素，板块的风险收益比变得更加有吸引力。基金顺势调整了部分计算机行业个股的持仓，主要调入了现金流更加健康的公司，这些公司的抗风险能力更强，更有可能抓住行业转型的机会；相应的，基金减持了传感芯片个股。截止季度末，基金持仓风格偏成长。

2月末，美以联合对伊朗发动大规模军事行动，致使美伊冲突全面爆发,全球震荡。这或许是2026年最重要的历史事件，它也极大程度得改变了全年的经济形势和金融市场走势。　　这些年，全球地缘政治局势震荡不断，全球化遇到了前所未有的挑战。而中国，在经历了近十年的内部调整后，正呈现出一个更为扎实的金融体系和健康的经济结构，这将使得中国有能力抵御全球变化的不确定性。今年以来，香港房市出现了量价齐升的现象，北京、上海的二手房成交量也出现了一定幅度的增长。在一些微观领域，比如乳制品行业，也出现了量增价稳的态势；千元高端白酒，亦有类似表现。　　我们认为，无论是科技的创新还是资源品的开采最终都是服务于消费的，尤其是居民端的消费；而居民的需求也最终会拉动科技和资源品。三者发展有先后，但却也紧密勾连，很难完全脱钩。而股票市场，往往会放大短期的变化，顾此失彼。今天A股金融市场，对于科技、周期的重视，和对于消费的回避，恰似5-6年前A股金融市场的镜像。　　本产品在自25年下半年开始，逐步减持军工板块的仓位。至2026年一季度末，本产品已经将主体仓位调整为以电力分红股票和泛消费股票为主结构。　　1、电力行业：25年火电行业整体业绩稳健，分红比例较高，符合预期。受油价上涨影响，火电板块基本面承压，3月下旬整个板块出现了一波较大幅度调整。过去3年，电力行业经历了很多变化，比如风电、光伏快速发展；比如火电很大一部分机组进行了灵活性改造，而且获得了“容量补偿”方面的政策性支持。我认为，这些变化提高了全行业的抗风险能力，得以呈现出更强的业绩稳定性。因此，在全球局势动荡的时期，我认为火电行业有望凭借自身业绩稳定、低估值、高分红的特性，获得投资者认可。　　2、泛消费行业：自25年下半年开始，我们在消费领域广泛的寻找合适的投资标的，目前已经纳入组合的，包括扫地机、汽车、白酒、乳制品等多个行业。过去数年，全球地缘政治形势、疫情，以及国内的房地产等多个行业，都经历了非常大的变化；这些冲击着居民的消费心态。但是随着国内经济结构、经济形势进一步向好，居民存款不断增长，居民的消费能力有望保持稳定增长的态势。

2月末，美以联合对伊朗发动大规模军事行动，致使美伊冲突全面爆发,全球震荡。这或许是2026年最重要的历史事件，它也极大程度得改变了全年的经济形势和金融市场走势。　　这些年，全球地缘政治局势震荡不断，全球化遇到了前所未有的挑战。而中国，在经历了近十年的内部调整后，正呈现出一个更为扎实的金融体系和健康的经济结构，这将使得中国有能力抵御全球变化的不确定性。今年以来，香港房市出现了量价齐升的现象，北京、上海的二手房成交量也出现了一定幅度的增长。在一些微观领域，比如乳制品行业，也出现了量增价稳的态势；千元高端白酒，亦有类似表现。　　我们认为，无论是科技的创新还是资源品的开采最终都是服务于消费的，尤其是居民端的消费；而居民的需求也最终会拉动科技和资源品。三者发展有先后，但却也紧密勾连，很难完全脱钩。而股票市场，往往会放大短期的变化，顾此失彼。今天A股金融市场，对于科技、周期的重视，和对于消费的回避，恰似5-6年前A股金融市场的镜像。　　本产品在自25年下半年开始，逐步减持军工板块的仓位。至2026年一季度末，本产品已经将主体仓位调整为以电力分红股票和泛消费股票为主结构。　　1、电力行业：25年火电行业整体业绩稳健，分红比例较高，符合预期。受油价上涨影响，火电板块基本面承压，3月下旬整个板块出现了一波较大幅度调整。过去3年，电力行业经历了很多变化，比如风电、光伏快速发展；比如火电很大一部分机组进行了灵活性改造，而且获得了“容量补偿”方面的政策性支持。我认为，这些变化提高了全行业的抗风险能力，得以呈现出更强的业绩稳定性。因此，在全球局势动荡的时期，我认为火电行业有望凭借自身业绩稳定、低估值、高分红的特性，获得投资者认可。　　2、泛消费行业：自25年下半年开始，我们在消费领域广泛的寻找合适的投资标的，目前已经纳入组合的，包括扫地机、汽车、白酒、乳制品等多个行业。过去数年，全球地缘政治形势、疫情，以及国内的房地产等多个行业，都经历了非常大的变化；这些冲击着居民的消费心态。但是随着国内经济结构、经济形势进一步向好，居民存款不断增长，居民的消费能力有望保持稳定增长的态势。