章恒 - 基金投资策略和运作

1、市场回顾　　三季度市场呈现股强债弱。基本面方面，经济下行压力未消，对债市形成一定支撑；但海内外流动性宽松共振、中美贸易谈判进展顺利、国内“反内卷”政策及基建预期提升等共同提升风险偏好，权益市场走强，对债券市场形成压制。　　债券短端表现好于中长端，曲线熊陡，10年国债收益率震荡上行，于9月24日收于1.9022%，略高于年初3月17日的高点1.8957%。　　A股三季度科创成长表现最佳。以沪深300的大类板块指数看，三季度涨幅居前的是通信、信息和材料；表现居后的是公用，金融和能源。　　2、组合回顾　　报告期内，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。同时择机进行长端利率债波段操作。　　三季度本基金收益主要来自股票和可转债。　　股票配置方面，本基金三季度配置主要集中在反内卷、科技和有色板块。平均仓位较高的是制造和周期板块，平均仓位居前的是：电力设备、交通运输、有色金属和建材。收益贡献居前的是：电力设备、电子、有色金属、计算机、机械设备、交通运输。　　三季度转债收益贡献居前的行业：农林牧渔、电子、食品饮料、基础化工和电力设备。　　3、市场展望及投资策略　　中长期看，权益的行情尚未结束。但经历了7-8月的单边拉升，9月开始市场波动明显加大，预计4季度市场整体偏强震荡，更多关注风格是否会切换以及板块的高低切情况。持续关注以下四个方向：第一，海内外科技创新的相关进展。第二，国内供给侧改革的进展，关注电力设备、煤炭、钢铁、建材、生猪养殖等行业产能出清情况。第三，美元指数的走势以及大宗商品价格的波动情况。第四，债券收益率持续低位的背景下，高股息板块的配置价值。　　四季度在基本面偏弱、流动性宽松以及阶段性风险偏好波动的情况下，预计债券市场有波段机会。继续短久期高等级信用债打底仓，择机做利率债波段。

债券部分：　　三季度国内宏观经济继续保持平稳运行，整体情况与上半年相比变化不大。具体看，进出口总体稳定，在世界贸易环境不确定性增加的情况下，进出口体现出十足的韧性；国内消费有所恢复但整体仍然偏弱，受居民收入预期难有显著改善影响，内需不足的情况仍然较为明显。房地产继续走弱，地产销售和投资延续底部徘徊状态，另外，房价环比下行压力在三季度逐步体现。值得一提的是，三季度国内权益市场表现较好，某种程度上改善了全社会预期，这在近年社会预期持续走弱的背景下，较为难得。　　政策方面，三季度宏观政策延续积极态势，资金面较为宽松，金融对实体的支持力度不减，债券利率水平尽管有所反弹，但仍处于较低水平。　　操作层面，考虑到宏观层面的稳定性和前述预期层面的变化，三季度本基金在债券方面维持中性看法，以中短期限、高评级信用债作为核心配置，同时考虑到货币环境较为宽松的情况，本基金维持中性杠杆水平。　　展望后市，我们认为国内宏观经济大概率将延续上半年的表现，尽管四季度外部环境更加复杂多变，但是我们仍然看好经济自身的韧性以及宏观政策的积极性。在经济结构上，我们维持此前的看法，国内经济转型将更加明确，人工智能、机器人、自动驾驶、创新药、军工以及其他高端制造等将持续出现更大的产业进步，并给经济赋予新的动能和竞争力。　　市场层面，我们认为债券市场将延续低位震荡走势，银行间资金面预计继续宽松，这更加有利于中短端债券的表现，考虑到三季度债券收益率曲线已经出现了一定程度的陡峭化，站在当下我们预计四季度期限利差可能会维持稳定。　　权益部分：　　2025年三季度，A股市场放量上涨，呈现较好的赚钱效应，其中以科技成长板块表现强势，而高股息板块表现较弱。7月以来，随着“反内卷”系列政策逐步落地，部分行业的竞争生态与定价秩序得到优化，尤其在政策重点扶持的传统基建领域，企业盈利预期有所改善。外部方面，继二季度中美互降关税后，三季度双方进一步举行高层经贸磋商，推动外部环境持续缓和。与此同时，9月美联储调降基准利率25bps，有利于国内宽松的货币政策。从市场风格来看，7月到8月中小盘与成长风格显著占优，进入9月份，大市值风格占优。行业方面，申万一级行业指数涨跌幅排行中，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，而银行板块则为唯一收跌的行业。　　展望后市，本轮市场上涨的基础有望得到巩固。在政策支持实体经济持续修复、市场流动性保持宽松、以及机构资金稳步入场的多重因素共振下，A股有望呈现震荡上行走势。海外方面，美联储货币政策在9月实施了降息，叠加国内“反内卷”政策、以旧换新对居民消费意愿的提振，共同营造了良好的宏观环境。从资金面看，居民存款搬家，个人投资者还在进场过程之中，主动性外资仍对中国股票配置不足，赚钱效应可能与资金流入继续正向循环，有助于提升整体市场活跃度和赚钱效应。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。本基金的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

2025年三季度以来，美国经济发生了一系列快速变化，最主要有2点：　　其一是美国经济在总量方面显现出明显的下行趋势。7月美国政府大幅下修了5月和6月非农就业数据，同时失业率数据连续上升，7月是4.2%、8月是4.3%。受财政影响，10月1日，美国各政府机构开始执行“有序停摆”的预案。　　其二是美国AI投资热情不断增长，越来越多的投资人将此次AI浪潮与曾经的互联网浪潮相比较。甲骨文在2025财年第一季度财报后预计，未来几个月剩余履约义务有望超过5000亿美元，同比增长300%以上；英伟达宣布计划逐步投资最高1000亿美元给OpenAI，并宣布50亿美元投资英特尔、20亿美元投资xAI。　　尽管美国通胀水平依然偏高，但受美国经济下行影响，美联储在9月决定年内首次降息25bp。高盛预测年内还会有2次降息。这给全球金融市场带来了流动性增量。这些增量，结合着AI浪潮，快速推升了全球股票市场。　　三季度，中国自身经济也有一定承压。展望四季度经济数据，受各地消费补贴余额下降和去年基数效应的影响，环比三季度，有可能会进一步承压。但是，市场认为，中国央行有望跟随美联储，同步释放流动性以刺激经济。中国市场，在一定程度上，也受益于美国资金的流入。因此，整体上与美国股市基本保持同频，三季度A股创业板指数大涨50.40%，沪深300指数也大涨17.90%，而红利指数受资金分流影响，下跌了3.44%。　　本产品在三季度基本保持较为谨慎的判断。美国8月核心CPI依然维持在3.1%的较高水平，9月降息后利率水平在4.25%~4.50%，两者差距仅为100bp，静态看降息的绝对空间并不大。未来，美国通胀水平是否一定会下去？经济是否能企稳？尤其10月伊始，美国政府就再次进入了停摆。钱，是经济运行中至关重要的一环。自美国政府决定严肃对待财政赤字问题后，有别于2008年次贷危机后的QE和QE2.0政策、有别于2020年疫情危机后的“无上限”量化宽松政策，整个美国乃至全球经济的不确定性就大幅增加了。　　因此，三季度本产品确认了黄金、储能、军工等方面带来的部分投资收益，也同步结束了股指期货套保行为，以免受流动性冲击影响。整体上，保持了火电为主的分红类股票仓位；同时加仓了前期受市场风格影响而滞涨的部分消费股，包括电商、化妆品、乘用车。　　1、火电行业：3季度红利指数受资金分流影响有一定程度的下跌，尤其是银行板块。9月开始，火电行业也开始承压，股价出现了调整。但是，7-8月全国普遍高温，电力消耗相比去年有明显增长；同时国家政策方面，也开始提出电力行业也需要“反内卷”，防止电价过低影响电力市场稳定性。因此，我们认为电力行业受益于煤价下跌和风光科技发展，成本得以不断优化，盈利能力有望长期稳定向好，目前分红收益率也处于全市场较高水平，有充分的价值吸引力。　　2、军工行业：9月阅兵后，板块有所调整，本产品做了提前减仓，因此对净值波动不大。展望四季度，随着十五五规划落地，军工板块有望迎来一次新的发展契机。因此，本产品依然维持了一定的仓位。　　3、消费行业：受国家补贴政策影响，很多消费行业比如家电、电子产品多有提前透支的担忧，因此三季度以来消费股多有调整，估值普遍处于历史较低水平。但是，消费行业品类众多，总有一些公司能够脱颖而出。本产品在其中精选出一些在各自领域有明显竞争优势的公司，希望能够分享他们的成长。

债券部分:　　基本面方面，三季度，在政策端维持定力的情况下，地产和投资数据开始呈现一定压力，但进出口维持韧性，支撑整体经济增速，预计全年经济目标实现压力不大。但10月中美贸易摩擦有升级态势，且基本面数据环比已经有所下行的情况下，后续需要观察政策端的可能增量。政策面上，三季度财政政策持续提前发力，货币政策延续二季度以来的支持性基调，在关键时点央行对于短期资金面扰动和银行中长期流动性需求分别采用不同工具进行充分满足。海外方面，9月美联储议息会议如期降息25bp，但市场预期的全年降息路径和幅度还存在分歧。后续若关税出现升级，美联储对于通胀的评估可能发生变化，四季度的议息会议还存在较大不确定性。　　三季度外部局势出现缓和，权益市场不断上涨提升风险偏好，且基金费率新规、政府债券利息取消免税等因素持续出现，债券收益率整个季度承压，整体呈现震荡上行，以十年国债为例，估值收益率上行约14bp。三季度受收益率整体上行影响，信用债同样承压，且由于前期信用利差处于低位，三季度有所拉大。信用债收益率变动中，长短分化明显，三年期中债隐含AA+城投债估值收益率上行约22bp，而一年期中债隐含AA+城投债估值收益率上行仅3bp。　　组合运作方面，本组合债券部分在三季度维持中性仓位，适度参与长久期利率品种交易。2025年四季度基本面、政策面、外部环境对国内债券市场可能形成的新影响，本基金将予以持续关注。本基金将继续做好信用风险管理和流动性管理，积极关注市场机会，为持有人获取较好的投资回报。　　权益部分：　　2025年三季度，A股市场放量上涨，呈现较好的赚钱效应，其中以科技成长板块表现强势，而高股息板块表现较弱。7月以来，随着“反内卷”系列政策逐步落地，部分行业的竞争生态与定价秩序得到优化，尤其在政策重点扶持的传统基建领域，企业盈利预期有所改善。外部方面，继二季度中美互降关税后，三季度双方进一步举行高层经贸磋商，推动外部环境持续缓和。与此同时，9月美联储调降基准利率25bps，有利于国内宽松的货币政策。从市场风格来看，7月到8月中小盘与成长风格显著占优，进入9月份，大市值风格占优。行业方面，申万一级行业指数涨跌幅排行中，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，而银行板块则为唯一收跌的行业。　　展望后市，本轮市场上涨的基础有望得到巩固。在政策支持实体经济持续修复、市场流动性保持宽松、以及机构资金稳步入场的多重因素共振下，A股有望呈现震荡上行走势。海外方面，美联储货币政策在9月实施了降息，叠加国内“反内卷”政策、以旧换新对居民消费意愿的提振，共同营造了良好的宏观环境。从资金面看，居民存款搬家，个人投资者还在进场过程之中，主动性外资仍对中国股票配置不足，赚钱效应可能与资金流入继续正向循环，有助于提升整体市场活跃度和赚钱效应。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。本基金的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

2025年三季度以来，美国经济发生了一系列快速变化，最主要有2点：　　其一是美国经济在总量方面显现出明显的下行趋势。7月美国政府大幅下修了5月和6月非农就业数据，同时失业率数据连续上升，7月是4.2%、8月是4.3%。受财政影响，10月1日，美国各政府机构开始执行“有序停摆”的预案。　　其二是美国AI投资热情不断增长，越来越多的投资人将此次AI浪潮与曾经的互联网浪潮相比较。甲骨文在2025财年第一季度财报后预计，未来几个月剩余履约义务有望超过5000亿美元，同比增长300%以上；英伟达宣布计划逐步投资最高1000亿美元给OpenAI，并宣布50亿美元投资英特尔、20亿美元投资xAI。　　尽管美国通胀水平依然偏高，但受美国经济下行影响，美联储在9月决定年内首次降息25bp。高盛预测年内还会有2次降息。这给全球金融市场带来了流动性增量。这些增量，结合着AI浪潮，快速推升了全球股票市场。　　三季度，中国自身经济也有一定承压。展望四季度经济数据，受各地消费补贴余额下降和去年基数效应的影响，环比三季度，有可能会进一步承压。但是，市场认为，中国央行有望跟随美联储，同步释放流动性以刺激经济。中国市场，在一定程度上，也受益于美国资金的流入。因此，整体上与美国股市基本保持同频，三季度A股创业板指数大涨50.40%，沪深300指数也大涨17.90%，而红利指数受资金分流影响，下跌了3.44%。　　本产品在三季度基本保持较为谨慎的判断。美国8月核心CPI依然维持在3.1%的较高水平，9月降息后利率水平在4.25%~4.50%，两者差距仅为100bp，静态看降息的绝对空间并不大。未来，美国通胀水平是否一定会下去？经济是否能企稳？尤其10月伊始，美国政府就再次进入了停摆。钱，是经济运行中至关重要的一环。自美国政府决定严肃对待财政赤字问题后，有别于2008年次贷危机后的QE和QE2.0政策、有别于2020年疫情危机后的“无上限”量化宽松政策，整个美国乃至全球经济的不确定性就大幅增加了。　　因此，三季度本产品确认了黄金、储能、军工等方面带来的部分投资收益，也同步结束了股指期货套保行为，以免受流动性冲击影响。整体上，保持了火电为主的分红类股票仓位；同时加仓了前期受市场风格影响而滞涨的部分消费股，包括电商、化妆品、乘用车。　　1、火电行业：3季度红利指数受资金分流影响有一定程度的下跌，尤其是银行板块。9月开始，火电行业也开始承压，股价出现了调整。但是，7-8月全国普遍高温，电力消耗相比去年有明显增长；同时国家政策方面，也开始提出电力行业也需要“反内卷”，防止电价过低影响电力市场稳定性。因此，我们认为电力行业受益于煤价下跌和风光科技发展，成本得以不断优化，盈利能力有望长期稳定向好，目前分红收益率也处于全市场较高水平，有充分的价值吸引力。　　2、军工行业：9月阅兵后，板块有所调整，本产品做了提前减仓，因此对净值波动不大。展望四季度，随着十五五规划落地，军工板块有望迎来一次新的发展契机。因此，本产品依然维持了一定的仓位。　　3、消费行业：受国家补贴政策影响，很多消费行业比如家电、电子产品多有提前透支的担忧，因此三季度以来消费股多有调整，估值普遍处于历史较低水平。但是，消费行业品类众多，总有一些公司能够脱颖而出。本产品在其中精选出一些在各自领域有明显竞争优势的公司，希望能够分享他们的成长。

三季度A股市场保持成交活跃，稳步上涨。其中，成长风格表现相对较好，AI算力和新能源等板块带动“双创”（创业板、科创板）为代表的指数上涨。此外，随着国际金属价格的不断上升，黄金有色等板块也表现出色。相对弱势的主要是煤炭等红利相关板块，以及以食品饮料为代表的消费板块。　　基金持股变化不大，主要减持了部分短期涨幅较大的个股，相应地增持了基本面良好但短期相对弱势的公司。截止三季度末，基金持仓风格偏成长。

今年三季度，在中美关税延期、“93大阅兵”等重要事件预期催化下，居民部门资金入市节奏明显加快，仅7、8月份新增非银存款超过3.3万亿，融资余额突破2.4万亿创历史新高，在增量资金带动下，核心宽基指数顺利突破前期高点阻力位，站上新的平台，“牛市”预期渐强。与此同时，A股风险偏好不断上升，日均成交量逐渐放大并维持在2万亿以上，期间最高突破3万亿。从海外看，随着美联储降息预期逐渐落地，全球财政货币双宽松的趋势逐步确立，海外权益市场和大宗商品普遍共振上涨。截至三季度末，A股主要宽基指数基本已经突破去年10月8日的高点，其中上证指数站稳3800-3900区间，深成指站上13000点，创业板指再度站上3200点。大小盘方面，沪深300和中证1000等主要指数同步上涨，涨幅接近；风格方面，周期和成长表现亮眼，其余风格相对表现一般。　　展望四季度，对于海外，以美欧日等为代表的主要经济体债务和通胀风险反复暴露，短期可能影响对海外宏观经济预期，同时以俄乌/中东等为代表的地缘政治问题的不断扰动，本质还是各国内部问题的外溢，我们认为财政和货币双宽松依然是阻力最小的政策方向，大宗商品继续保持强势。对于国内，下半年以来的宏观经济呈现环比趋弱的特征，出口成为支撑经济的少数亮点。但中美关税问题成为国内经济的“达摩克斯之剑”，削弱微观主体的投资意愿，未来可能成为加速资金面“脱实向虚”流入股市的驱动力。我们认为当前国内宏观政策空间依然较大，这是支撑股市继续向上的主要力量，四季度如果宏观数据不达预期，大概率会有进一步的对冲政策加码，可以重点关注四中全会“十五五”规划对于“两重”项目的指引方向。整体来看，我们认为，四季度国内政策空间较大，A股增量资金仍在入市途中，市场有望继续强势震荡节奏，市场底部中枢不断抬升，结构性机会较多。　　投资策略上，中期看，我们认为我国经济的主要矛盾或从房地产周期转向制造业的产能周期，未来扩内需和“反内卷”政策大概率协同发力。虽然当前在高风险偏好增量资金入市的背景下，高弹性的成长板块获得了更多的估值溢价，但我们注意到，在2014-2015、2020-2021前两轮牛市中，传统红利周期板块（如煤炭、钢铁、有色）并不缺席，并且最终取得可观的绝对收益。从四季度看，我们依然维持去年底对内外部宏观环境的判断，我们认为未来在制造业产能周期出清的过程中，红利性的周期资产具备攻守兼备特征，其低市净率、高现金流、健康的资产负债表和较高的产能利用率使得在宏观稳增长背景下具备较大的上涨潜力，是未来长线资金必然增配的方向，我们将继续挖掘价值被显著低估的投资机会，争取实现净值的稳健增长。

债券部分：　　三季度，随着中美关系暂时缓和，在国内反内卷和一系列政策催化下，商品、权益市场涨势较好，风险偏好显著抬升，使得三季度债市明显承压，债市经历一季度、三季度的大幅波动后，低收益、高波动的状况引发资金流出并转向含权产品，进一步加剧了股强债弱的资产格局。展望四季度，我们认为债市面临的环境或将好于三季度。从基本面来看，三季度以来，经济增长动能较上半年有所转弱，外需虽韧性超预期，但结构性分化明显；内需中前期依赖补贴的领域有明显的边际走弱，房地产市场调整加深；价格指数虽在反内卷治理下价格因素有一定积极改变，但反转仍需时间。从货币政策来看，三季度资金整体维持宽松，关键时点央行呵护态度显，预计未来流动性有望持续稳定；同时，考虑到基数效应和财政定力，四季度经济增长压力下，尤其关注央行货币政策能否加码。从机构行为来看，经历三个季度欠佳的持有体验，加之新规即将落地，或将重塑投资者行为，但信贷需求平稳偏弱的背景下，“资产荒”现象依然存在，债市调整后价值回升，配置力量仍有支撑。　　债券部分操作方面，综合考虑债券收益率、各类利差以及风险偏好压制，判断债市处在低收益、高波动的阶段，因此三季度的多数时间，组合基本维持中性偏低久期和仓位。后续，将密切跟踪宏观走势、政策动向、外部扰动等因素，灵活调整组合杠杆及久期，尤其关注四季度货币政策。　　权益部分：　　2025年三季度，国内外宏观形势缓和，在美联储降息，中美关税延期，“反内卷”等系列利好下，增量资金加速入市，指数屡创阶段新高。科技方向上，海外AI算力需求的爆发，以及国内先进制成的逐步突破，使得北美链和国产链都有较好的表现。　　产品权益部分管理上，我们在三季度初调出了红利方向上的公司，并增加了国产科技链上相关公司的仓位配置。　　往四季度看，美国新一轮降息周期的开启有望确认，同时，10月下旬四中全会的召开，以及中美元首或有的会谈，使市场会有相对积极表现的机会，“十五五”规划相应的超预期部署和安排，可能将成为市场重要的交易热点。而需要防范的，依旧是中美大国博弈造成的摩擦和海外风险对内的传导。虽然外部环境不确定性依然较高，但考虑到当前国内财政和货币政策依然有发力空间，且在 “四中“与“十五五”的政策预期下，市场热度仍有望持续，那么解决中游产能过剩和科技自主可控将是当下宏观环境和国际背景下的关键矛盾所在。　　在产品权益部分管理上，我们将继续重点聚焦于国内科技制造突破带来的投资机会，同时对相对低位，低估值的品种予以一定的关注。

2025年三季度，A股市场表现亮眼，主要宽基指数都有不错涨幅，呈现出放量上涨态势，主要受益于以下几个方面：一是宏观环境改善，中美关系出现缓和迹象，美联储货币政策在9月实施了降息，为全球市场创造了相对宽松的环境；二是低利率环境下，市场出现赚钱效应，资金逐步入市推动市场上涨。总体来看，A股三季度成交活跃，呈现结构性行情特征，在AI算力热潮的推动下，以创业板和科创板为代表的“双创”板块表现较好，而红利资产表现相对较弱。　　展望后市，随着市场风险偏好提升，在低利率市场环境下，资金逐步加配权益，有望带动市场整体上移。海外方面，随着美联储9月议息会议降息落地，时隔9个月后降息周期再度开启，有利于国内实施宽松的货币政策。国内方面，从供给侧看，未来重点行业“反内卷”政策细节有待加码落地，当前国内财政货币等政策空间依然较大，7月政治局会议表示今年以来主要经济指标表现良好，强调宏观政策要持续发力、适时加力、落实落细，有望使促进经济平稳回升。在经济高质量发展要求及政策支持下，科技创新和研发投入将不断加大，新兴产业有望加速发展。总体来看，考虑当前国内潜在的财政货币等政策空间依然较大，当前主要指数的估值在经历上行后，依然处于相对合理中枢区间，赚钱效应扩散下中长期资金逐步入市，A股市场有望呈现震荡向上趋势。　　本基金采取相对均衡的投资策略，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的收益。本产品的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

2025年三季度以来，美国经济发生了一系列快速变化，最主要有2点：　　其一是美国经济在总量方面显现出明显的下行趋势。7月美国政府大幅下修了5月和6月非农就业数据，同时失业率数据连续上升，7月是4.2%、8月是4.3%。受财政影响，10月1日，美国各政府机构开始执行“有序停摆”的预案。　　其二是美国AI投资热情不断增长，越来越多的投资人将此次AI浪潮与曾经的互联网浪潮相比较。甲骨文在2025财年第一季度财报后预计，未来几个月剩余履约义务有望超过5000亿美元，同比增长300%以上；英伟达宣布计划逐步投资最高1000亿美元给OpenAI，并宣布50亿美元投资英特尔、20亿美元投资xAI。　　尽管美国通胀水平依然偏高，但受美国经济下行影响，美联储在9月决定年内首次降息25bp。高盛预测年内还会有2次降息。这给全球金融市场带来了流动性增量。这些增量，结合着AI浪潮，快速推升了全球股票市场。　　三季度，中国自身经济也有一定承压。展望四季度经济数据，受各地消费补贴余额下降和去年基数效应的影响，环比三季度，有可能会进一步承压。但是，市场认为，中国央行有望跟随美联储，同步释放流动性以刺激经济。中国市场，在一定程度上，也受益于美国资金的流入。因此，整体上与美国股市基本保持同频，三季度A股创业板指数大涨50.40%，沪深300指数也大涨17.90%，而红利指数受资金分流影响，下跌了3.44%。　　本产品在三季度基本保持较为谨慎的判断。美国8月核心CPI依然维持在3.1%的较高水平，9月降息后利率水平在4.25%~4.50%，两者差距仅为100bp，静态看降息的绝对空间并不大。未来，美国通胀水平是否一定会下去？经济是否能企稳？尤其10月伊始，美国政府就再次进入了停摆。钱，是经济运行中至关重要的一环。自美国政府决定严肃对待财政赤字问题后，有别于2008年次贷危机后的QE和QE2.0政策、有别于2020年疫情危机后的“无上限”量化宽松政策，整个美国乃至全球经济的不确定性就大幅增加了。　　因此，三季度本产品确认了黄金、储能、军工等方面带来的部分投资收益，也同步结束了股指期货套保行为，以免受流动性冲击影响。整体上，保持了火电为主的分红类股票仓位。　　1、火电行业：3季度红利指数受资金分流影响有一定程度的下跌，尤其是银行板块。9月开始，火电行业也开始承压，股价出现了调整。但是，7-8月全国普遍高温，电力消耗相比去年有明显增长；同时国家政策方面，也开始提出电力行业也需要“反内卷”，防止电价过低影响电力市场稳定性。因此，我们认为电力行业受益于煤价下跌和风光科技发展，成本得以不断优化，盈利能力有望长期稳定向好，目前分红收益率也处于全市场较高水平，有充分的价值吸引力。　　2、军工行业：9月阅兵后，板块有所调整，本产品做了提前减仓，因此对净值波动不大。展望四季度，随着十五五规划落地，军工板块有望迎来一次新的发展契机。因此，本产品在9月下旬重新加回了一些仓位，看好长期的发展。

债券部分：　　2025年上半年，国内宏观经济运行总体平稳，尽管有关税战等超预期外部冲击，但是上半年国内宏观经济表现出的韧性超出市场预期。这种宏观层面的平稳和韧性，我们认为和上半年积极的宏观政策有较大关系。　　上半年，财政政策和货币政策都较为积极。货币政策方面，银行间市场资金利率自二季度开始持续走低，且保持稳定，国内债券收益率在年初低位水平上窄幅震荡，为宏观经济运行提供了良好的货币条件。上半年社融总量累计同比增速8.9%，且逐月提高，显示在积极财政政策的引导下，金融对实体经济的信贷支持力度在增加。财政政策方面，一系列扩内需政策的推动和落地有效的稳定和扩大了消费需求，对重点和重大项目的支持保证了固定投资的稳定。另外，一系列长效机制的建立或者改革，更具有中长期意义，比如统一大市场建设、生育补贴政策、学前教育费用免除等。反内卷政策体现了政策层从供需两侧对相关产业进行调整，这将有助于相关产业提质增效，对宏观层面反通缩也有积极的作用。　　上半年，国内债券收益率低位震荡，十年国债收益率运行在1.6%-1.9%的区间范围内，波动较小。由于资金宽松、信用风险暴露不多，信用债的信用利差维持低位，相较于利率债，上半年信用债表现相对更好。　　上半年，本基金以二级资本债和其他高等级信用债作为核心配置，期限上集中于中短期限，同时积极做好杠杆管理。　　权益部分：　　2025年上半年，A股市场先抑后扬，经历关税波折后市场逐步走强。春节前，A股市场在海外政策不确定性下震荡下行；春节之后，以DeepSeek为代表的大模型带动市场情绪提升。四月上旬，在美国滥施关税和对华大幅提高关税税率的冲击下，市场出现了较大的调整;随后汇金增持ETF以及中美大幅调降关税，市场风险偏好提升，主要宽基指数走出反弹行情，在市场上涨中，中小盘表现较为活跃。　　本基金含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。本基金的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

本基金采取相对均衡的投资策略，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的收益。万家颐达的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。