王惟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内债市呈现震荡慢牛行情，10年期国债收益率从4月初1.81%-1.82%区间最低下探至1.70%-1.71%，季末回落至1.73%附近。短端收益率同步下移，期限利差持续压缩，中短券表现相对更强。债市走强的核心驱动来自内需动力温和、资金面持续宽松、机构配置需求共振，期间受供给、央行流动性操作、海外美债波动形成阶段性扰动。总体看，全季度债市行情可划分为三个阶段：4月上旬多空博弈加剧，行情以震荡整理为主；4月中旬至5月是本季度债市的主要行情窗口，10年国债收益率创出年初以来低点；6月后，债市多空交织，走势偏震荡，长端收益率触底小幅回升，但上行幅度有限。组合在市场走强的过程中持续拉长久期，同时提升杠杆获取套息收益，较好的把握了债市的节奏。站在当前时点展望三季度国内宏观与利率债环境，内需可能仍将维持温和修复态势，但各行业、各板块表现存在分化。物价端整体保持低位运行，通胀并未形成明显约束，为货币政策持续宽松预留充足空间。政策层面，央行仍将维持偏支持的调控基调，宏观大环境明显压制债市的利空因素较有限。另一方面，当前债市收益率已处于历史偏低区间，下行空间有限，叠加权益市场波动带来的股债跷跷板效应，后续债市震荡幅度或将放大。对应投资操作层面，组合将优先保障持仓流动性充裕，采取灵活的交易思路，动态调整组合久期与杠杆，平衡好收益与波动风险。

2026年二季度国内债市呈现震荡慢牛行情，10年期国债收益率从4月初1.81%-1.82%区间最低下探至1.70%-1.71%，季末回落至1.73%附近。短端收益率同步下移，期限利差持续压缩，中短券表现相对更强。债市走强的核心驱动来自内需动力温和、资金面持续宽松、机构配置需求共振，期间受供给、央行流动性操作、海外美债波动形成阶段性扰动。总体看，全季度债市行情可划分为三个阶段：4月上旬多空博弈加剧，行情以震荡整理为主；4月中旬至5月是本季度债市的主要行情窗口，10年国债收益率创出年初以来低点；6月后，债市多空交织，走势偏震荡，长端收益率触底小幅回升，但上行幅度有限。组合在市场走强的过程中持续拉长久期，同时提升杠杆获取套息收益，较好的把握了债市的节奏。站在当前时点展望三季度国内宏观与利率债环境，内需可能仍将维持温和修复态势，但各行业、各板块表现存在分化。物价端整体保持低位运行，通胀并未形成明显约束，为货币政策持续宽松预留充足空间。政策层面，央行仍将维持偏支持的调控基调，宏观大环境明显压制债市的利空因素较有限。另一方面，当前债市收益率已处于历史偏低区间，下行空间有限，叠加权益市场波动带来的股债跷跷板效应，后续债市震荡幅度或将放大。对应投资操作层面，组合将优先保障持仓流动性充裕，采取灵活的交易思路，动态调整组合久期与杠杆，平衡好收益与波动风险。

2026年第二季度宏观环境更迭频繁，资本市场波动明显，债券市场整体也呈现震荡且波动加剧的格局。4月资金宽松驱动债券收益率下行，长端利率创阶段新低，但后续超长期特别国债集中发行、权益市场活跃及阶段性流动性收敛，推动收益率曲线重回陡峭化，长端波动剧烈。5月，特别国债、地方债大量供给，资金面由超宽松转为均衡，短端收益率下行受限，5-10年中端利率债、信用债相对占优，曲线持续趋平。6月，央行开展MLF及多次逆回购对冲跨季资金压力，资金利率围绕政策利率波动，基本面情况对债券有一定托底，但长端调整压力不减，短端相对稳健，结构性机会凸显。权益市场四月份开始止跌反弹持续上行，但结构分化严重；前期仅游戏、创新药等基本面较好的板块有短时间的反弹表现，之后随着全球AI资本预期大幅上修后资金大幅进入AI硬件相关的板块；由于整体市场净流入不显著，相对极端的调仓行动导致了非科技硬件板块的流动性挤兑下的大幅快速调整。组合考虑到风格的极端化，相对较早的做了均衡，在六月上旬之前承担了回撤损失，但在6月下旬之后风格相对开始均衡后，净值有所修复。组合仍在降低科技的仓位，维持了游戏的配置，增加了部分底部的券商消费和有色等板块。经济基本面可能仍然保持内外K型分化的格局，通胀压力温和可控。政策面上，货币政策保持稳健基调，流动性总体合理充裕，资金利率料围绕政策区间波动，债券市场调整风险整体可控但受供给扰动影响，特别长端波动仍存。因此在组合策略上，将继续重视票息资产，在供给扰动阶段把握配置机会，久期层面则灵活操作应对市场波动。权益方面我们认为整体市场方面相对稳定，但短期科技有一定的风险，组合持续降低科技涨幅过高的标的，增配底部的绩优价值股。但对于AI产业的发展仍保持乐观，如果科技调整一定的幅度，消化掉市场过高的乐观预期后，会考虑增配基本面与估值匹配的科技股。

2026年二季度债市整体震荡偏强。4月受超长特别国债供给预期影响，长端利率小幅承压；4月下旬至5月，国内经济复苏力度趋稳、信贷修复节奏偏平缓，叠加市场流动性合理充裕，收益率震荡回落。6月多空博弈升温，债市行情趋于平淡，长端利率进入窄幅整理阶段。资金面整体平稳，DR007围绕政策利率波动，央行灵活运用公开市场工具平滑流动性波动，市场资金中枢保持稳定。信用债市场方面，中高等级信用利差稳步收窄，城投债依托化债政策托底整体稳健，信用风险整体可控。展望2026年三季度，债市整体可能继续延续震荡偏强的走势，收益率大幅上行空间有限，震荡下行仍存在一定可能性。国内经济复苏基础仍需稳固，市场资产荒格局持续，机构配置需求大概率延续，有望持续为债市形成支撑。货币政策有望继续维持稳健基调，收紧的必要性不强，资金面大概率维持平稳宽裕状态。通胀上行幅度预计相对温和，大概率不会对货币政策形成实质性约束。综合来看，中长期各因素对债市的支撑具备一定持续性，市场大概率震荡偏强运行，阶段性配置机会值得把握。

2026年二季度国内债市呈现震荡慢牛行情，10年期国债收益率从4月初1.81%-1.82%区间最低下探至1.70%-1.71%，季末回落至1.73%附近。短端收益率同步下移，期限利差持续压缩，中短券表现相对更强。债市走强的核心驱动来自内需动力温和、资金面持续宽松、机构配置需求共振，期间受供给、央行流动性操作、海外美债波动形成阶段性扰动。总体看，全季度债市行情可划分为三个阶段：4月上旬多空博弈加剧，行情以震荡整理为主；4月中旬至5月是本季度债市的主要行情窗口，10年国债收益率创出年初以来低点；6月后，债市多空交织，走势偏震荡，长端收益率触底小幅回升，但上行幅度有限。组合在市场走强的过程中持续拉长久期，同时提升杠杆获取套息收益，较好的把握了债市的节奏。站在当前时点展望三季度国内宏观与利率债环境，内需可能仍将维持温和修复态势，但各行业、各板块表现存在分化。物价端整体保持低位运行，通胀并未形成明显约束，为货币政策持续宽松预留充足空间。政策层面，央行仍将维持偏支持的调控基调，宏观大环境明显压制债市的利空因素较有限。另一方面，当前债市收益率已处于历史偏低区间，下行空间有限，叠加权益市场波动带来的股债跷跷板效应，后续债市震荡幅度或将放大。对应投资操作层面，组合将优先保障持仓流动性充裕，采取灵活的交易思路，动态调整组合久期与杠杆，平衡好收益与波动风险。

2026年第一季度，债券市场整体呈现震荡格局，收益率曲线分化。长端利率受政府债券供给、信贷“开门红”及机构行为等多重因素扰动，波动加大；短端利率则在宽松的资金面下表现稳定，确定性收益机会更明确。市场驱动因素从单一基本面预期转向地缘政治、基本面、政策面与机构行为交织的复杂状态。权益市场波动剧烈，年初春节躁动行情延续，资金加速入市，风险偏好快速提升，科技板块大幅跑赢市场，但上证指数过4100之后开始被动降温，叠加AI叙事的利空和HALO资产交易，资源品开始接力继续维持市场热度。但美伊战争开打，导致A股市场在春节后尤其是美伊战争持续胶着，滞涨预期升温导致市场风险偏好快速下降，个股大幅调整。组合在一季度表现前高后低，在市场调整时表现不佳，给持有人造成了一定的损失。仓位是组合业绩的主要影响因子，一方面春节前规模增长较快在市场上涨时摊薄仓位，另一方面在组合由于持有结构受HALO资产交易影响调整较早，绝对收益资金止损压力下快速的持续赎回导致仓位被动增加在下跌中受伤较重。基金经理在市场调整第一阶段后开始回补仓位，但后期未充分考虑战争持续性风险，仓位没有及时下降防守也是回撤较大的原因。总体组合在一季度结构和仓位保持相对稳定，考虑到短期市场仍以美伊战争的进展为主要影响因子，且不确定性较强，组合也并未追高一些资源品和能源类品种；市场调整后主要梳理持仓，减掉偏主题业绩不确定性的标的，保留本身基本面和产业趋势受战争影响较小但却调整较大的标的，认为此类公司属于被市场错杀的品种，当前组合股票主要集中在游戏、创新药、国产GPU等板块。未来一个季度，核心影响因素可能还是美伊冲突，主要是决定油价的预期从而影响全球的经济增长和美联储的降息预期。若战争形势逐渐明朗，市场可能会优选战争影响不大，自身产业趋势持续的前期错杀板块；若战争持续时间过长，则市场风险偏好会持续被压缩，需要进行防守性降仓，而非板块调整。因此组合会维持现有结构，聚焦错杀绩优板块的修复。债券方面，市场或延续“上有顶、下有底”的震荡格局，因此更需要注重交易策略。短期海外市场受地缘政治影响，不确定性仍然较高；国内方面则需要关注油价对于通胀的扰动，债券的供给节奏以及央行的货币政策情况。整体而言组合层面会继续以票息策略作为基础，久期方面更加灵活操作，应对好目前复杂多变的市场环境。

2026年一季度，国内债市呈现震荡分化、曲线陡峭化的特征。中短端受流动性宽松支撑表现强势，1年期国债收益率相比年初下行约11BP；长端受经济预期、通胀、供给扰动波动更大，其中10年期国债收益率下行2-3BP，30年国债收益率上行。从节奏上看，开年初，权益市场走强压制债市情绪，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；1月中旬到2月末，债市较为平稳，各期限收益率窄幅波动；3月初以来，市场分化加大，中短端收益率下行，10年期国债基本走平，超长端上行。展望后市，二季度债市大概率维持区间震荡，呈现上有顶下有底格局。基本面方面，经济温和修复，但动能偏弱；通胀预期阶段性抬升，但难现持续高增。政策方面，货币政策延续稳健偏宽松，资金面有望保持合理充裕，对短端利率的支撑力度相对更大。策略方面，短端性价比仍存，但拥挤度较高，下行空间有限；长端需警惕通胀与供给压力，波动可能加大。

2026年一季度，国内债市呈现震荡分化、曲线陡峭化的特征。中短端受流动性宽松支撑表现强势，1年期国债收益率相比年初下行约11BP；长端受经济预期、通胀、供给扰动波动更大，其中10年期国债收益率下行2-3BP，30年国债收益率上行。从节奏上看，开年初，权益市场走强压制债市情绪，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；1月中旬到2月末，债市较为平稳，各期限收益率窄幅波动；3月初以来，市场分化加大，中短端收益率下行，10年期国债基本走平，超长端上行。展望后市，二季度债市大概率维持区间震荡，呈现上有顶下有底格局。基本面方面，经济温和修复，但动能偏弱；通胀预期阶段性抬升，但难现持续高增。政策方面，货币政策延续稳健偏宽松，资金面有望保持合理充裕，对短端利率的支撑力度相对更大。策略方面，短端性价比仍存，但拥挤度较高，下行空间有限；长端需警惕通胀与供给压力，波动可能加大。

2026年一季度，国内债市呈现震荡分化、曲线陡峭化的特征。中短端受流动性宽松支撑表现强势，1年期国债收益率相比年初下行约11BP；长端受经济预期、通胀、供给扰动波动更大，其中10年期国债收益率下行2-3BP，30年国债收益率上行。从节奏上看，开年初，权益市场走强压制债市情绪，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；1月中旬到2月末，债市较为平稳，各期限收益率窄幅波动；3月初以来，市场分化加大，中短端收益率下行，10年期国债基本走平，超长端上行。展望后市，二季度债市大概率维持区间震荡，呈现上有顶下有底格局。基本面方面，经济温和修复，但动能偏弱；通胀预期阶段性抬升，但难现持续高增。政策方面，货币政策延续稳健偏宽松，资金面有望保持合理充裕，对短端利率的支撑力度相对更大。策略方面，短端性价比仍存，但拥挤度较高，下行空间有限；长端需警惕通胀与供给压力，波动可能加大。

一季度，国内经济延续温和复苏态势，内需修复节奏平稳，通胀整体温和。货币政策保持稳健偏宽松基调，流动性合理充裕，资金利率运行平稳。债券市场呈现震荡偏强运行格局，利率债收益率整体下行，期限利差有所走阔；信用债市场表现稳健，中短端品种表现相对突出。展望二季度，宏观经济仍将处于温和修复通道，内生动力逐步恢复但基础仍需稳固，通胀水平大概率保持温和，对债市尚不构成明显利空。货币政策有望延续稳字当头、稳中偏松的取向，流动性环境预计继续保持合理充裕，财政发力节奏相对平稳。利率债方面，长端利率仍将围绕经济复苏与政策预期波动，区间震荡格局或延续，具备阶段性交易机会；短端利率受流动性支撑，走势相对稳健。信用债市场整体风险可控，高等级品种仍具备配置价值，票息策略仍是组合收益的重要来源。

2025年债市呈现“上有顶、下有底”的震荡格局，10年期国债收益率基本落在1.6%–1.9%之间。一季度，在收益率处于低位、资金面边际收紧、权益走强的共振下，债市在春节后开启调整，3月中旬10年期国债收益率触及1.90%左右的阶段高点。二季度，中美关税反复，货币政策宽松落地，10年国债收益率下行至约1.65%。三季度，“反内卷”政策引发市场对通胀预期的关注，叠加权益风险偏好回升，债市呈现明显的收益率曲线陡峭化特征，长端和超长端承受了相对较多的调整压力。四季度，央行重启国债买卖，债市收益率高位震荡。总体看，2025年的债市呈小幅调整态势，组合通过久期调整减小风险暴露，在操作中更加注重波段交易，同时更重视票息和杠杆的收益。

2025年四季度，债市主线为货币宽松预期和机构行为。收益率呈现先下后上，区间震荡格局。曲线持续陡峭化，短端稳、长端弱、超长端承压的结构特征突出。10月，在关税扰动与资金宽松配合下，债券收益率震荡下行。月底央行重启国债买卖落地，债市迎来一波快速上涨。11月，买卖国债博弈告一段落，债市缺乏利好因素，开始震荡调整。短端在央行流动性相对充足的背景下波动有限，长端收益率上行快于中短端，30-10年国债利差拉大，曲线陡峭化。12月，中央经济工作会议的定调符合市场预期，债市延续震荡格局。展望后市，基本面弱复苏的格局预计仍将延续，需密切关注房地产市场表现和出口情况。货币政策大概率仍将保持适度宽松。整体看，基本面和政策面对债市支撑有限，权益市场风险偏好的变化及年初信贷投放等因素或制约债市情绪，债市表现或仍延续震荡格局。