叶瑜珍 - 基金投资策略和运作

2026 年上半年，我国经济总体平稳，运行在合理区间。工业韧性凸显，高技术制造业增速居前，新质生产力加快培育。外贸表现亮眼，进出口同比增长 16.9%。消费结构优化，文旅等服务消费增势较好。物价温和上涨，就业总体稳定。同时经济也面临内需修复尚不充分，传统投资承压，外部环境复杂多变等问题。政策方面，继续实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，强化两大政策协同发力。货币政策保持流动性合理充裕，未出台全面降准降息，侧重运用结构性工具，下调再贷款利率；创新公开市场操作，持续推动综合融资成本下行。2026 年上半年债市整体震荡偏强，流动性合理充裕叠加内需修复偏弱支撑市场行情。利率债收益率中枢震荡下行，10 年期国债收益率低位波动，中短端表现占优，6 月受资金边际收敛出现小幅回调，曲线趋于陡峭。信用债收益率同步下行，信用利差震荡收窄。优质资产相对稀缺的背景下，机构配置需求旺盛，高等级品种流动性更佳。报告期内，管理人结合对债券市场走势的研判和基金规模变化情况，优化持仓结构，灵活调整组合久期；配置中短久期信用债，利用杠杆策略，以期获取稳健的票息收益；同时积极寻找利率债和银行二级资本债的波段交易机会，力争增厚组合收益。

2026 年上半年，我国经济总体平稳，运行在合理区间。工业韧性凸显，高技术制造业增速居前，新质生产力加快培育。外贸表现亮眼，进出口同比增长 16.9%。消费结构优化，文旅等服务消费增势较好。物价温和上涨，就业总体稳定。同时经济也面临内需修复尚不充分，传统投资承压，外部环境复杂多变等问题。政策方面，继续实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，强化两大政策协同发力。货币政策保持流动性合理充裕，未出台全面降准降息，侧重运用结构性工具，下调再贷款利率；创新公开市场操作，持续推动综合融资成本下行。2026 年上半年债市整体震荡偏强，流动性合理充裕叠加内需修复偏弱支撑市场行情。利率债收益率中枢震荡下行，10 年期国债收益率低位波动，中短端表现占优，6 月受资金边际收敛出现小幅回调，曲线趋于陡峭。信用债收益率同步下行，信用利差震荡收窄。优质资产相对稀缺的背景下，机构配置需求旺盛，高等级品种流动性更佳。本基金在报告期内维持买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债和高等级商金债；同时结合对资金面的预判，优化组合融资成本和融资期限，力争获取稳健收益。

2026年上半年，国内经济整体呈现总量修复、结构分化的特征，维持外需支撑、内需偏弱的格局。经济整体边际改善，但内需偏弱问题凸显，通胀压力阶段性回落，宽信用效果偏弱，稳健的基本面为债券市场提供良好支撑。3月PMI重回荣枯线之上，外需是核心支撑且具备一定持续性。6月PMI回升至50.3%，主要受益于全球AI基建投资带动的出口改善。国内需求整体偏弱，财政资金投放偏慢影响投资，地产市场低位震荡，销售与土地成交走低，社零增速下行、可选消费走弱，市场对内需刺激政策加码预期升温。通胀方面，上半年走势前高后低。一季度受中东地缘冲突影响，原材料价格上涨，推动3月PPI同比转正。二季度地缘局势缓和，大宗商品价格回落，输入型通胀压力显著缓解。金融层面，实体信贷总量平稳，但结构偏弱。居民加杠杆意愿较低，企业有效融资需求较弱，宽信用传导效果不及预期。后续重点跟踪内需政策落地、外需持续性、结构性通胀变化及信用修复进度。2026年上半年，债市整体呈现震荡偏强格局。上半年央行持续维持适度宽松的货币政策基调，银行体系流动性整体充裕，资金面整体宽松，当然也有阶段性边际收敛。一季度债市收益率曲线呈现陡峭化特征，短端在资金宽松支撑下表现较强，长端受通胀预期、政府债供给等因素扰动相对承压。二季度债市收益率整体下行，曲线结构保持稳定，核心驱动因素是流动性充裕背景下，配置需求的提升。截至2026年6月30日，10年国债收益率为1.73%，10年国开收益率为1.78%，较2025年末分别下行约11BP和22BP。信用债方面，一季度配置需求偏强，信用利差总体呈压缩态势，中低评级和中短端品种压缩更为明显。二季度配置需求继续维持在较高水平，信用利差维持相对低位。组合操作方面，采取票息策略，交易增厚收益为主的思路。具体以1.5年以内中高等级信用债为主，配置优质城投债和产业债。同时，综合考虑流动性、利差分位数等因素，我们在控制整体组合久期的基础上，积极参与银行二级资本债和利率债的交易以期增厚收益。

2026年上半年我国经济增速前高后低，一季度GDP同比增速为5.0%，二季度增速为4.3%，上半年同比增长4.7%。从经济运行的结构来看，出口和工业生产相对偏强，固定资产投资和社零二季度下滑，房地产投资持续偏弱。物价水平方面，受油价上涨和部分行业供需关系改善的影响，二季度PPI读数较一季度明显抬升，CPI也出现了小幅的回升。其中，6月CPI和PPI累计同比分别为1.0%和1.5%，通胀形势较2025年明显改善。财政和货币政策方面，财政方面总体偏积极，全国"两会"期间宣布本年度中央财政赤字率安排为4%左右，与上年持平；同时安排地方政府专项债4.4万亿元、超长期特别国债1.3万亿元，新增8000亿元政策性金融工具，对稳增长和扩内需形成一定支撑。货币政策方面，一季度流动性整体维持宽松格局，二季度流动性前松后紧，央行在6月初对过剩的流动性适度回笼。后续随着政府债供给放量和跨季需求抬升，央行在6月底新增隔夜逆回购操作，旨在缓解季末流动性压力，并完善货币政策工具箱。2026年上半年，债市整体呈现震荡偏强格局。一季度债市收益率曲线呈现陡峭化特征，短端在资金宽松支撑下表现较强，长端受通胀预期、政府债供给等因素扰动相对承压。二季度债市收益率整体下行，曲线结构保持相对稳定，核心驱动因素是流动性充裕背景下，配置需求的提升。截至2026年6月30日，10年国债收益率为1.73%，10年国开收益率为1.78%，较2025年末分别下行约11BP和22BP。信用债方面，一季度配置需求偏强，信用利差总体呈压缩态势，中低评级和中短端品种压缩更为明显。二季度配置需求继续维持在较高水平，信用利差维持相对低位。本基金坚守中短债投资策略，以剩余期限（或行权期限）3年以内的信用债为主。久期及品种方面，本基金根据投研团队对未来市场的前瞻性研判，动态调整组合久期以及不同品类的固定收益资产的仓位。本基金努力通过精细化管理，以期实现更好的风险调整后收益。此外，本基金坚持"积少成多，聚沙成塔"的投资理念，力争通过多个"小而稳"的策略，以期实现可靠的收益增厚。

2026年上半年，一季度宏观基本面运行表现较好，二季度经济基本面呈现一定分化，出口表现依然较好，内需则表现相对偏弱。上半年物价指数有所回升，其中PPI回升速度较快，带动名义GDP表现较好。政策方面，年初央行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，并增加部分再贷款额度，结构性货币政策助力经济回暖。二季度央行首次推出银行间隔夜逆回购政策工具，维护流动性的同时，不断完善货币政策工具箱的品种。海外方面，中东局部地区爆发战争，引发全球金融市场动荡。上半年美联储维持基准利率水平不变，同时市场预期从降息转变为加息，影响各类资产的走势。2026年上半年，一年期国债收益率曲线下行约21.55个基点，十年期国债收益率曲线下行约11.43个基点。权益资产方面，上半年权益资产行业走势分化较大，人工智能相关的行业表现较好，涉及电子、通信、建材、基础化工、机械等行业，而消费者服务、农林牧渔、商贸零售、传媒、食品饮料和汽车等行业表现相对落后。上半年，上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%。可转债资产方面，上半年中证转债指数上涨2.51%。报告期内，本基金维持权益及可转债资产的仓位基本不变，适当调整相关个股与个券的仓位和权重，严控转债整体溢价率水平，配置重点集中在电子、银行、有色、非银、基础化工等板块与个券之中。

2026年上半年国内债市整体震荡运行，市场呈现短端偏强、曲线陡峭化、信用利差收窄的运行特征。基本面层面，国内经济修复节奏放缓，内需修复偏弱，地产、居民消费复苏力度待提振，物价持续低位运行。外需与高技术制造业保持韧性，工业生产、外贸数据表现稳健，经济整体呈弱修复态势。资金面整体维持宽松态势，银行间流动性充裕，短期资金利率持续低位运行。季末、缴税及债券缴款阶段流动性出现阶段性收敛，整体波动幅度较小，市场资金面中枢维持平稳。货币政策保持稳健偏宽松基调，未实施全面降准操作，通过逆回购、MLF等工具灵活调节市场流动性。年内落地再贷款、再贴现结构性降息，多项定向金融支持工具扩容，持续降低实体经济融资成本。财政政策维持积极取向，政府债券发行节奏前置，一季度供给相对集中，二季度发行节奏放缓。专项债、再融资债券有序发行，资金主要用于基建投资与地方债务化解，财政收支进度平稳推进。利率债市场震荡下行，期限分化明显。短端收益率下行幅度更大，长端收益率小幅回落，期限利差走阔。银行、保险、公募为主要配置与交易主体，超长国债交易活跃度有所提升。信用债市场整体风险偏好稳步回升，各等级信用利差普遍收窄。城投债表现优于产业债。截至2026 年二季度末，30年期国债收益率较去年年末下行约3.1bp至2.23%。10年期国债收益率较去年年末下行约11.5bp至1.73%。1年国债收益率较去年年末下行21.5bp至1.12%。报告期内，我们基本维持组合的纯债类资产配置，持仓品种以绿色利率债为主。组合加权久期控制在中等偏低水平，投资策略以配置为主。

2026 年上半年，我国经济总体平稳，运行在合理区间。工业韧性凸显，高技术制造业增速居前，新质生产力加快培育。外贸表现亮眼，进出口同比增长 16.9%。消费结构优化，文旅等服务消费增势较好。物价温和上涨，就业总体稳定。同时经济也面临内需修复尚不充分，传统投资承压，外部环境复杂多变等问题。政策方面，继续实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，强化两大政策协同发力。货币政策保持流动性合理充裕，未出台全面降准降息，侧重运用结构性工具，下调再贷款利率；创新公开市场操作，持续推动综合融资成本下行。2026 年上半年债市整体震荡偏强，流动性合理充裕叠加内需修复偏弱支撑市场行情。利率债收益率中枢震荡下行，10 年期国债收益率低位波动，中短端表现占优，6 月受资金边际收敛出现小幅回调，曲线趋于陡峭。信用债收益率同步下行，信用利差震荡收窄。优质资产相对稀缺的背景下，机构配置需求旺盛，高等级品种流动性更佳。报告期内，管理人结合对债券市场走势的研判和基金规模变化情况，优化持仓结构，灵活调整组合久期；配置中短久期信用债，利用杠杆策略，以期获取稳健的票息收益；同时积极寻找利率债和银行二级资本债的波段交易机会，力争增厚组合收益。

2026 年上半年国内经济呈现总量平稳、结构分化、新动能支撑、内需偏弱的运行特征，GDP同比增长4.7%，其中一季度增速5.0%、二季度回落至4.3%，经济增长中枢小幅下移，核心矛盾集中于供给过剩、内需修复偏股、地产低位震荡三大维度。物价方面，6月份CPI同比上涨1.0%，核心CPI同比1.0%，告别 2025 年通缩区间；PPI受国内供给约束和海外美伊冲突影响，6月PPI达到4.1%，通胀从上游传导至下游的路径仍不通畅，中下游企业经营压力相对较大。货币政策方面，二季度央行延续适度宽松的基调，但对过剩的流动性进行了适度回笼。从价格指标看，4月、5月和6月的DR001均值分别为1.23%，1.28%和1.39%；季末资金价格回升至政策利率附近。此外，6月29日和30日，央行首次进行了隔夜逆回购品种的投放，旨在呵护季末流动性和不断完善货币政策工具箱，适度宽松的货币政策并没有改变。债券资产方面，上半年债市收益率整体下行，曲线结构中短端偏平，中长端偏陡，核心驱动因素是流动性充裕的背景下，中短端配置需求的提升，但长端由于政府债发行规模较大，银行受EVE指标约束承接能力有限，收益率下行幅度相对较小。具体看，截至2026年6月30日，1年、10年和30年国债收益率分别为1.12%、1.73%和2.24%，较2025年末分别下行22BP、下行11BP和下行3BP。信用债方面，二季度配置需求继续维持在较高水平，信用利差维持相对低位。2026年上半年，本基金维持中性的久期水平和较低的杠杆水平，债券配置上以利率债和高等级信用债为主。报告期内，本基金以票息策略为主，辅以对利率债和信用债走势判断的交易策略以期增厚组合收益。

2026年上半年国内债市整体震荡运行，市场呈现短端偏强、曲线陡峭化、信用利差收窄的运行特征。基本面层面，国内经济修复节奏放缓，内需修复偏弱，地产、居民消费复苏力度待提振，物价持续低位运行。外需与高技术制造业保持韧性，工业生产、外贸数据表现稳健，经济整体呈弱修复态势。资金面整体维持宽松态势，银行间流动性充裕，短期资金利率持续低位运行。季末、缴税及债券缴款阶段流动性出现阶段性收敛，整体波动幅度较小，市场资金面中枢维持平稳。货币政策保持稳健偏宽松基调，未实施全面降准操作，通过逆回购、MLF等工具灵活调节市场流动性。年内落地再贷款、再贴现结构性降息，多项定向金融支持工具扩容，持续降低实体经济融资成本。财政政策维持积极取向，政府债券发行节奏前置，一季度供给相对集中，二季度发行节奏放缓。专项债、再融资债券有序发行，资金主要用于基建投资与地方债务化解，财政收支进度平稳推进。利率债市场震荡下行，期限分化明显。短端收益率下行幅度更大，长端收益率小幅回落，期限利差走阔。银行、保险、公募为主要配置与交易主体，超长国债交易活跃度有所提升。信用债市场整体风险偏好稳步回升，各等级信用利差普遍收窄。城投债表现优于产业债。截至2026 年二季度末，30年期国债收益率较去年年末下行约3.1bp至2.23%。10年期国债收益率较去年年末下行约11.5bp至1.73%。1年国债收益率较去年年末下行21.5bp至1.12%。报告期内，我们基本维持组合的纯债类资产配置，持仓品种以利率债，高等级信用债为主。组合加权久期控制在中等水平，在信用债配置的基础上力争通过利率债波段交易增厚组合收益。

2026 年上半年，我国经济总体平稳，运行在合理区间。工业韧性凸显，高技术制造业增速居前，新质生产力加快培育。外贸表现亮眼，进出口同比增长 16.9%。消费结构优化，文旅等服务消费增势较好。物价温和上涨，就业总体稳定。同时经济也面临内需修复尚不充分，传统投资承压，外部环境复杂多变等问题。政策方面，继续实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，强化两大政策协同发力。货币政策保持流动性合理充裕，未出台全面降准降息，侧重运用结构性工具，下调再贷款利率；创新公开市场操作，持续推动综合融资成本下行。2026 年上半年债市整体震荡偏强，流动性合理充裕叠加内需修复偏弱支撑市场行情。利率债收益率中枢震荡下行，10 年期国债收益率低位波动，中短端表现占优，6 月受资金边际收敛出现小幅回调，曲线趋于陡峭。信用债收益率同步下行，信用利差震荡收窄。优质资产相对稀缺的背景下，机构配置需求旺盛，高等级品种流动性更佳。本基金在报告期内维持买入并持有到期为主要投资策略，主要配置利率债；同时结合对资金面的预判，优化组合融资成本和融资期限，力争获取稳健收益。

2026 年上半年，我国经济总体平稳，运行在合理区间。工业韧性凸显，高技术制造业增速居前，新质生产力加快培育。外贸表现亮眼，进出口同比增长 16.9%。消费结构优化，文旅等服务消费增势较好。物价温和上涨，就业总体稳定。同时经济也面临内需修复尚不充分，传统投资承压，外部环境复杂多变等问题。政策方面，继续实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，强化两大政策协同发力。货币政策保持流动性合理充裕，未出台全面降准降息，侧重运用结构性工具，下调再贷款利率；创新公开市场操作，持续推动综合融资成本下行。2026 年上半年债市整体震荡偏强，流动性合理充裕叠加内需修复偏弱支撑市场行情。利率债收益率中枢震荡下行，10 年期国债收益率低位波动，中短端表现占优，6 月受资金边际收敛出现小幅回调，曲线趋于陡峭。信用债收益率同步下行，信用利差震荡收窄。优质资产相对稀缺的背景下，机构配置需求旺盛，高等级品种流动性更佳。报告期内，本基金管理人结合对债券市场走势的分析和预判和基金规模变化，灵活调整组合资产配置结构和久期，积极挖掘中高等级信用债品种，通过杠杆套息策略以期获得稳定的投资收益；同时积极寻找利率债波段交易机会，以期增厚组合收益。

2026年上半年，一季度宏观基本面运行表现较好，二季度经济基本面呈现一定分化，出口表现依然较好，内需则表现相对偏弱。上半年物价指数有所回升，其中PPI回升速度较快，带动名义GDP表现较好。政策方面，年初央行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，并增加部分再贷款额度，结构性货币政策助力经济回暖。二季度央行首次推出银行间隔夜逆回购政策工具，维护流动性的同时，不断完善货币政策工具箱的品种。海外方面，中东局部地区爆发战争，引发全球金融市场动荡。上半年美联储维持基准利率水平不变，同时市场预期从降息转变为加息，影响各类资产的走势。2026年上半年，一年期国债收益率曲线下行约21.55个基点，十年期国债收益率曲线下行约11.43个基点。报告期内，我们基本维持组合纯债资产的配置，持仓品种以利率债和高等级资质的商业银行金融债为主。适当提升组合的杠杆率水平和加权久期水平。投资策略以配置为主，以期获取稳定的票息收益。