张弘 - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金基于对26年春季行情的看好，提高了权益仓位，加仓主要方向集中在我们认为未来业绩确定性高、估值相对较低的领域，如AI硬件、有色等。我们将持续跟踪宏观经济和各行业的盈利变化趋势，争取前瞻的将高增速低估值的股票体现到组合中，并分享其业绩增长带来的收益。

报告期内，本基金基于对26年春季行情看好，提高了权益仓位，加仓主要方向集中在我们认为未来业绩确定性高、估值相对较低的领域，如AI硬件、有色等。我们将持续跟踪宏观经济和各行业的盈利变化趋势，争取前瞻地将高增速低估值的股票体现到组合中，并分享其业绩增长带来的收益。

报告期内，本基金基于对26年春季行情看好，提高了权益仓位，加仓主要方向集中在我们认为未来业绩确定性高、估值相对较低的领域，如AI硬件、有色等。我们将持续跟踪宏观经济和各行业的盈利变化趋势，争取前瞻地将高增速低估值的股票体现到组合中，并分享其业绩增长带来的收益。

2025年4季度，A股市场由整体上涨转为震荡分化，全市场日均成交额在2.0万亿元左右，较2025年3季度小幅下降。4季度沪深300指数小幅下跌，科创50指数调整幅度较大；分行业来看，资源类的有色金属、石油石化与AI产业趋势驱动的通信涨幅靠前；前期涨幅较大的医药生物与景气度压力较大的房地产、美容护理跌幅靠前。 四季度，本基金增持了非银金融、有色金属、电力设备等行业，减持了交通运输、机械设备、家用电器等行业，对银行等行业做了个股调整。 2025年4季度，外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。未来一个季度，我们将对PPI等高频经济数据、上市公司财报，全国及地方两会，以及财政预算安排保持跟踪。 2025年4季度，国内货币政策基本维持稳定，美联储降息50bps，延续降息周期并停止缩表；期间中美利差进一步收敛，美元指数震荡，人民币兑美元汇率进一步升值。后续关注美联储的降息节奏和潜在量化宽松的可能，以及对全球流动性带来的影响。 2025年4季度，前期领涨板块三季报业绩分化，中美贸易摩擦反复，美国政府停摆及海外权益市场调整，市场整体风险偏好一度出现调整；随着PPI环比企稳并转为正增长，国内利率有所回升，以及美联储偏鸽派降息，市场风险偏好逐步修复，以商业航天为代表的主题板块活跃，融资余额上行突破2.5万亿。未来一个季度，我们将关注年报及一季报预告，AI技术与应用的迭代，国家相关物价调控政策的效果，以及两会可能带来的政策预期。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中高的水平，高估值分位数资产需要超额业绩增长或ROE来消化。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2025年第四季度，A股整体呈现横盘震荡态势，结构分化显著，科技成长主线突出，成交保持高位。10月，上证指数突破4000点，创十年新高；后受美联储降息预期反复、“AI泡沫论”等影响进入盘整；12月情绪修复，年末上证指数收3968点，季内整体上涨，深成指、创业板指、科创50季内均有涨幅，成长风格更优。AI产业链（光模块等）持续强势，部分龙头股再创新高；商业航天因国内卫星发射及海外催化出现较大涨幅；有色等资源品也有不俗表现。 第四季度，组合整体较为均衡，主要增持了人形机器人、汽车零部件、消费电子、锂电、电力设备、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变等主题作了一定布局。展望2026年，我们认为海外流动性预计整体偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计仍然存在较好的结构性机会。我们相对关注人形机器人、AI应用、消费电子、电力设备等领域，同时对光通信新技术、资源、固态电池、可控核聚变、国产算力等板块保持关注。

2025年第四季度，A股市场呈现较为明显的宽幅震荡趋势，各个指数表现差异较大，其中上证指数、沪深300、创业板指的区间回报分别是2.22%、-0.23%和-1.08%。 按照月份来看，10月份，市场在三季报后展开震荡，随着海外AI算力的业绩披露，相关股票在大幅上涨后进入宽幅震荡。11月份，存储价格开始上涨，海外存储相关公司股价开始大幅上涨，催化了A股相关产业链的上涨。12月份，市场开始展望2026年的预期，海外算力、国产算力、半导体、机器人、商业航天等均有产业进展，相关板块也得到了较好的表现。 宏观来看，四季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊，总体保持稳中向好的态势。外部环境方面，美联储如约降息，开启了利率下行通道，全球的流动性得到进一步的支撑。 展望2026年，宏观方面，我们认为2026年的国内经济状况会好于市场的悲观预期，财政资金到位后，需求可能被进一步拉动，从而带动整个终端的消费需求。外围方面，全球贸易摩擦已经过了最激烈的阶段，中美关系也逐步出现均衡点，虽然仍然存在波动，但是在政府的有序领导下，对外贸易也会稳中向好。产业方面，AI已经成了全球的产业共识，海外AI已经形成了商业闭环，各大互联网厂商资本开支不断上修，大模型迭代日新月异，AI应用层出不穷。国内AI进展也是百花齐放，各个环节都得到了迅猛的发展。消费电子、机器人、可穿戴、家电、新能源车等在AI的加持下获得了进一步发展。大科技行业欣欣向荣，机会层出不穷。 市场方面，权益市场在一季度的波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；二季度市场情绪得到修复，初步确认市场的底部区间。三季度市场出现了较为明显的上升趋势，市场氛围进一步向好。A股目前整体的估值水平尚可。在大科技产业快速发展的背景下，综合考虑这些因素，我们关注2026年大科技方向的市场机遇，努力把握龙头个股的机会。 本产品聚焦于大科技方向，重点投资方向是A股和港股的科技核心资产。我们中期坚定看好中国科技的发展前景。组合构建方面，增加了龙头公司的持仓权重，同时精选个股。我们看好接下来国内的宏观经济和企业盈利修复，随着整个下游需求的恢复以及创新的发展，中国的大科技有望迎来较好的投资机会。

经历三季度的大涨后，四季度沪深300、创业板指数总体震荡，通信、军工、有色、石化化工、非银等行业表现相对较好。我们年初以来对2025年A股权益市场一直是相对乐观，二季报也表示随着关税政策短期冲击最剧烈的时刻逐步过去，预计经济周期将发挥更多作用，全球主要经济体有较大概率将出现普遍的宽财政、宽货币的局面，我们对国内的经济和股市将继续保持相对乐观。我们的整体配置思路是继续把具备持续盈利能力、估值合理偏低的行业和公司作为基础配置，持续挖掘中国制造业升级中的高质量公司，以及受益于全球制造业升级的资源品机会，持续挖掘AI相关的通信和电子行业的机会。展望未来，我们对2026年的国内经济和市场继续保持乐观。预计随着制造业的持续升级和反内卷的持续推进，国内经济将继续保持稳中有进。综合比较各行业的风险收益比，四季度我们对组合行业进行适度调整，适度降低电子和通信行业权重，继续重点配置有色等资源行业，稳步增配电力设备、化工和非银行业。

回顾三季度，AI是最强主线，海外互联网大厂投资热潮不减，相关个股盈利预测不断上调，带动了板块大幅上涨。创新药前期涨幅较大，加之三季度没有重磅BD落地，走势比较疲弱。本基金在AI方面配置相对较晚，三季度收益相对平庸。展望未来，依然维持对市场的看好，科技成长主线或不会动摇。我们将更加积极的寻找机会，力争为投资者带来更好的收益。

回顾三季度，AI是最强主线，海外互联网大厂投资热潮不减，相关个股盈利预测不断上调，带动了板块大幅上涨。创新药前期涨幅较大，加之三季度没有重磅BD落地，走势比较疲弱。本基金在AI方面配置相对较晚，三季度收益相对平庸。展望未来，依然维持对市场的关注，科技成长主线可能不会动摇。我们将更加积极的寻找机会，力争为投资者带来更好的收益。

回顾三季度，AI是最强主线，海外互联网大厂投资热潮不减，相关个股盈利预测不断上调，带动了板块大幅上涨。创新药前期涨幅较大，加之三季度没有重磅BD落地，走势比较疲弱。本基金在AI方面配置相对较晚，三季度收益相对平庸。展望未来，依然维持对市场的关注，科技成长主线可能不会动摇。我们将更加积极的寻找机会，力争为投资者带来更好的收益。

2025年第三季度，A股市场延续了结构性牛市的特征，主要指数在科技与周期板块的轮动推动下屡创新高。上证综指一度逼近3900点，较二季度末涨幅超15%，创业板指和科创50指数表现更为强劲，季度涨幅均超30%。市场交投活跃度显著提升，7-9月两市单日成交额多次突破2万亿元，8月下旬更一度超3万亿元，创下年内峰值。从板块表现来看，通信、电子等科技板块作为AI硬件产业链的核心载体，季度涨幅均超40%。与此同时，有色金属、化工等周期板块涨幅也超过20%，主要受益于价格回升与政策预期催化。相比之下，银行板块成为唯一逆势下跌的行业，反映出市场对传统金融板块盈利韧性的担忧。 第三季度，基于微观交易结构、盈利预期变化、长期市场空间等维度，本组合作了一定的调整；主要减持了海外算力，增持了人形机器人、锂电、消费电子、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变、固态电池等主题作了一定布局。展望四季度，我们认为海外流动性仍将偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计交投仍较为活跃，市场仍然存在较好的结构性机会。我们相对关注人形机器人、汽车零部件、新能源、A应用、电力设备等领域，同时对资源、银行等板块保持关注。

2025年3季度，A股市场整体上涨，全市场日均成交额在2.1万亿元左右，较2025年2季度显著放大。2季度科创50指数涨幅显著领先沪深300指数涨幅；分行业来看，AI产业趋势驱动的通信、电子和困境反转的电力设备涨幅靠前；防御属性较强的银行、交通运输、石油石化涨跌幅显著靠后。 三季度，本基金增持了建筑材料等行业，减持了非银金融、煤炭、交通运输等行业，对银行等行业做了个股调整。 2025年3季度，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行、风险隐患较多等困难和挑战，预计下半年国内经济增速或将较上半年边际放缓。未来一个季度，我们将对PPI等高频经济数据、上市公司财报，以及二十届四中全会、中央经济工作会议保持跟踪。 2025年3季度，国内货币政策基本维持稳定，美联储降息25bps，重启降息周期；期间中美利差小幅收敛，美元指数小幅上涨，人民币兑美元汇率小幅升值。后续关注美联储的降息和缩表节奏，以及对全球流动性带来的影响。 2025年3季度，市场整体风险偏好进一步修复，一方面海外云厂持续上修资本开支规划，核心A股中报业绩好于市场预期；另一方面储能8月招标好于预期，行业景气度或出现反转。当前市场融资成交占比已来到19~21年区间上沿，非银机构存款超季节性增长，均反映当前市场情绪在较高位置。未来一个季度，影响市场风险偏好的主要驱动因素或仍是产业趋势与国内政策，我们将关注AI技术与应用的迭代，国家相关物价调控政策的效果，以及四中全会和中央经济工作会议可能带来的政策预期。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中高的水平，高估值分位数资产需要超额业绩增长或ROE来消化，权益投资相对过去一年，或更需要兼顾预期收益与波动率的平衡。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。