付娟 - 基金投资策略和运作

资本市场对于消费品行业的质疑引发了2025年年末消费品行业的估值收缩，这背后或是对消费品的偏见和误区。这也代表着进入2026年，消费品行业仍面临一定挑战。常见的误区包括但不限于以下几点：1、认为消费品行业靠政策。事实上，政策会对于整体宏观经济产生影响，但不同公司之间，并非雨露均沾式得受益。消费品行业更看中的是细分行业的结构性机会。观察这些长久期的结构性机会，更需要深入到一个行业最根本的商业模式和消费者内心的真实诉求上。2、认为消费品行业成长性不强。事实上，成长的本质在于经历住时间的考验。技术的进步有其爆发性，固然能在某个阶段带来市值的大幅提升，但投资争的不是一城一池的得失，而是长久期的稳健向上。因为目前处在技术大爆发的历史阶段，认为消费品成长没有“弹性”，甚至忽视技术进步带给消费品行业的机遇，也是目前一个重大误区。3、认为消费品行业就靠看数据。消费品公司因为面向广大消费者，天然有更加高频的数据。但是高频数据的背后，是产业趋势。不理解产业趋势，简单去看数据，无法成为消费品行业真正的专业定价人。挑战的背后是机遇。本基金会积极抓住资本市场对于消费品行业定价误区所带来的机会。立足于长期中国市场人口结构、社会心理变化、技术变革所带来的2c端各个细分行业领域里的结构性机会，立足于在中国激烈商业竞争下跑出来的好公司在全球市场做生意的时代机遇，积极筛选好公司的好价格，力争构建出长期稳定的投资组合。同时，在消费品之外，稳步扩展C端领域非消费品领域的机会，以在一个更加宏观的视角下，看待整体消费品的机会。

2026 年 AI主线或将从算力基建转向应用商业化落地。行业进入多智能体、垂直场景规模化落地阶段，办公、工业制造、医疗、营销等赛道或逐渐改善；关注算力成本下行、政策扶持带来的行业机会，把握应用落地带来的长期机遇。在操作中，优先筛选业绩兑现能力较强的公司。

展望2026年，我们认为国内宏观经济将进入由“政策筑底”转向“效率驱动”的关键阶段，资本市场有望在波动中实现中枢抬升。2026年是“十五五”规划的开局之年，政策支持将更加精准。随着赤字率的稳步提升及超常规逆周期政策的效能释放，PPI有望步入趋势性回升通道，带动工业企业利润进入实质性修复周期。尽管外部贸易环境仍具不确定性，但中国制造凭借深厚的供应链护城河，其出海逻辑将从“产品出海”升级为“品牌与产能出海”，在全球分工中占据更有利的定价位置。　　经历了2025年从银行红利到科技脉冲，再到四季度高波震荡后，2026年市场大概率不再是单一风格的绝对占优，预计市场将更加看重基本面的兑现能力。在具体操作上，本基金将继续坚持“核心资产+结构弹性”的构建思路。以具备强现金流、高定价权的龙头作为组合的基石，确保在波动向上的宏观经济中保持底仓稳健，同时，敏锐跟踪底部反转的传统消费、新消费、硬科技等赛道的边际变化。我们将重点加强对价格链条的研究，致力于在底部捕捉一些 PPI 链条中的优质品种，尤其是处于估值低位、产能出清彻底的上游龙头。未来我们还将密切关注PPI向CPI传导的拐点信号与斜率。我们认为，随着生产端成本压力的传导与终端需求的温和复苏，具备强品牌溢价与渠道掌控力的企业将率先迎来利润弹性。通过对细分板块的研究，我们力求在市场共识形成前完成左侧布局，抢占收益先机。面对新的市场特征，我们在具体操作上将更加保持清醒与克制，强化宏观经济波动对企业经营影响的判断。我们始终偏向于选择那些定价权突出、资产负债表健康的行业龙头，以个股的确定性来对抗市场的不确定性，从而提高操作胜率。

根据统计局初步核算数据，2025年，我国GDP超过140万亿元，按不变价格计算同比增速为5.0%，与上年增速持平。分季度来看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。　　2025年是“十四五”收官之年。整体来看，2025年我国经济顶压前行，运行总体平稳，稳中有进，实现了主要预期目标任务，就业总体稳定，外贸较快增长。从全年节奏来看，2025年上半年增长较快，下半年随着国补退坡和相关政策效果减退，国内的社会零售总额增速开始走低，制造业PMI连续落入收缩区间，价格方面CPI和PPI也相对较弱。不过2025年底以来生产和价格方面的指标均有所回暖，CPI连续3个月同比上涨，扩内需和反内卷的政策效果有望逐渐显现，经济呈现出稳中有进的态势。　　2025年12月8日，中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作。会议指出，2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策继承效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。会议还提出我国今年经济重点任务的第一项就是坚持内需主导，建设强大国内市场。要统筹促消费和扩投资，用好我国超大规模市场优势，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给。　　外部环境依然错综复杂，全球地缘格局面临巨变。近期委内瑞拉及格陵兰岛的局势变化表明美国正在全球进行战略收缩，把更多的资源集中到美洲及周边。今年以来，韩国、加拿大、芬兰、英国等国的领导人均率团访问我国。立春当日，中俄元首视频会晤、中美元首通电话。当前局势有利于我国主动运筹国际空间，塑造外部环境，目前在汽车行业已经初见成效。近期，中欧电动汽车反补贴案磋商取得积极成果，欧委会明确欧方将按照统一标准，对中国出口车企提交的价格承诺申请进行评估，符合条件的企业将以价格承诺替代反补贴征税。加拿大也与我国达成协议，约定中国每年可向加拿大出口4.9万辆电动车，享受6.1%的优惠关税。需要关注的是，近期日本众议院选举中日本自民党单独获得超过三分之二议席，日本修改宪法面对的内部障碍进一步下降；中东局势也较为动荡；未来亚洲格局可能面临较大变化。　　在人工智能、新能源、高端装备制造、国防军工等领域，我国企业正在迅速成长，部分优秀企业在相关领域已经达到全球领先水平。结合“十五五”规划，我们认为扩大内需和大幅提高科技自立自强水平将成为未来发展的重点方向，关键技术领域的自主可控及国产替代有望加速推进，尤其看好新能源、人工智能、国防军工及内需消费等领域的龙头企业。我们认为国内经济中长期向好的趋势没有改变，未来会继续投资商业模式较好的优秀企业。

展望2026年，我们认为国内宏观经济将进入由“政策筑底”转向“效率驱动”的关键阶段，资本市场有望在波动中实现中枢抬升。2026年是“十五五”规划的开局之年，政策支持将更加精准。随着赤字率的稳步提升及超常规逆周期政策的效能释放，PPI有望步入趋势性回升通道，带动工业企业利润进入实质性修复周期。尽管外部贸易环境仍具不确定性，但中国制造凭借深厚的供应链护城河，其出海逻辑将从“产品出海”升级为“品牌与产能出海”，在全球分工中占据更有利的定价位置。　　经历了2025年从银行红利到科技脉冲，再到四季度高波震荡后，2026年市场大概率不再是单一风格的绝对占优，预计市场将更加看重基本面的兑现能力。在具体操作上，本基金将继续坚持“核心资产+结构弹性”的构建思路。以具备强现金流、高定价权的龙头作为组合的基石，确保在波动向上的宏观经济中保持底仓稳健，同时，敏锐跟踪底部反转的传统消费、新消费、硬科技等赛道的边际变化。我们将重点加强对价格链条的研究，致力于在底部捕捉一些 PPI 链条中的优质品种，尤其是处于估值低位、产能出清彻底的上游龙头。未来我们还将密切关注PPI向CPI传导的拐点信号与斜率。我们认为，随着生产端成本压力的传导与终端需求的温和复苏，具备强品牌溢价与渠道掌控力的企业将率先迎来利润弹性。通过对细分板块的研究，我们力求在市场共识形成前完成左侧布局，抢占收益先机。面对新的市场特征，我们在具体操作上将更加保持清醒与克制，强化宏观经济波动对企业经营影响的判断。我们始终偏向于选择那些定价权突出、资产负债表健康的行业龙头，以个股的确定性来对抗市场的不确定性，从而提高操作胜率。