付娟 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场在政策刺激、流动性宽松与科技主线驱动下震荡上行，但由于海外关税以及降息预期的反复，以及国内经济基本面的阶段性调整，市场更多以结构性机会为主。展望未来，2026年作为十五五计划的开局之年，我们对经济以及产业政策充满期待，物价因素或将持续改善，市场机会值得期待。操作上，本基金仓位主要聚焦于TMT，包括半导体设备、机器人、新消费等。当前流动性环境和政策监管环境持续完善，长期资金呈持续流入态势，科技持续突围与经济结构性亮点有望为部分行业带来基本面景气向上的结构性机会。2026年AI有望从单一的通信和PCB板块扩散到更多的传统行业，包括电力设备、装备制造等行业。

2025年四季度，A股市场在政策刺激、流动性宽松与科技主线驱动下震荡上行，但由于海外关税以及降息预期的反复，以及国内经济基本面的阶段性调整，市场更多以结构性机会为主。展望未来，2026年作为十五五计划的开局之年，我们对经济以及产业政策充满期待，物价因素或将持续改善，市场机会值得期待。操作上，本基金重仓机器人行业相关标的，具体包括机器人关节总成、关节丝杆、减速器、力矩传感器、机器狗核心部件及总成、协作机器人总成等。人形机器人是推动技术、资本与社会关注集中的起点，行业将在具体应用场景中不断拆解需求，孵化出面向细分场景的专用型机器人，作为现实可行的过渡形态。最终，结合专用型机器人的技术积累和底座大模型能力的跃升，塑造出真正成熟、能够广泛应用的下一代人形机器人。

2025年四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，业绩比较基准下跌9.27%，本基金季度内下跌13.11%，跑输业绩比较基准3.84%。四季度大盘整体呈现震荡分化。季度内本基金持续增配港股智能汽车核心标的和部分车端芯片标的。整体来看，市场对于汽车行业整体购置税补贴预期减弱，同时叠加2026年新能源车购置税优惠减少，关注汽车行业销量及利润。展望2026年，随着新能源车购置税优惠及智能汽车法规政策逐步明朗，方向明确指向以技术标准的提高为抓手，逐步从数量增长向质量提升的转变。并且随着多年的储备，产业链也到了L3+逐步试点落地的阶段，同时国产智能化供应链也都已具备一定规模。本基金将持续沿着汽车智能化的方向不断寻找具备核心竞争力并且达到产业化水平的优质标的，同时不断去做深度定价，精选具备持续成长性的行业龙头，力争为投资者捕捉汽车智能化过程中的价值。站着现在的时间点，依然比2025年更为乐观的看待后续智能汽车方向的产业趋势，预计2026年或是端侧智能开始逐步落地的元年，选股思路从主机厂引领的智能化配置下沉思维逐步转向到无人运营场景落地驱动。作为纯智能汽车定位的产品，必须要抓住这一轮智驾平权的产业大趋势，力争优选出纯增量配置、技术壁垒较高、盈利能力相对较强且真正具备成长性的细分赛道龙头，尽最大努力为投资者创造价值。报告期内，我们继续坚持沿着产业趋势选股，以对行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合供应链的卡位配套情况以及终端销量格局变化，积极关注中长期成长空间较大的优质企业，如半导体、汽车电子、真正能够受益的无人场景运营商及软件配套供应商等。同时，积极深挖弹性标的，优选性价比较高的行业和个股，希望能够尽最大的努力为持有人持续创造价值。

四季度本基金延续了三季度以来的思路，重心围绕在半导体设备、晶圆厂等板块的标的，其次是光、PCB等北美算力产业链。在此过程中基金净值波动也相对较大，但我们关注的核心点仍然是产业趋势和周期位置。生成式AI对于全球半导体周期的拉动愈发明显，我们看到较具代表性的存储产品报价在四季度开始加速上涨。过去AI主要拉动HBM需求，但在推理需求爆发后，多用户并发、长上下文、常驻状态等因素带来了对于企业级dram的海量需求，内存成为中期维度影响生成式AI用户体验的核心因素之一。NAND的供需格局也因为AI推理的需求爆发打破平衡点。另外一方面，过去先进制程主要是手机、PC等终端产品客户占主导，需求呈现平稳增长态势，随着GPU、ASIC体量上来，目前3nm等制程节点需求呈现强劲态势。2026年，国内外一些存储原厂有望进入新一轮扩产周期。但是基于自主可控的因素，国内的扩充需求可能更为迫切。总体来看，我们将继续坚守在自身能力圈，主要关注方向为受益于 AI 产业趋势的核心公司。

2025年四季度，A股市场在政策刺激、流动性宽松与科技主线驱动下震荡上行，但由于海外关税以及降息预期的反复，以及国内经济基本面的阶段性调整，市场更多以结构性机会为主。展望未来，2026年作为十五五计划的开局之年，我们对经济以及产业政策充满期待，物价因素或将持续改善，市场机会值得期待。操作上，本基金仓位主要聚焦于TMT，包括半导体设备、存储模组、光模块、游戏和半导体芯片以及机器人等。当前流动性环境和政策监管环境持续完善，长期资金呈持续流入态势，科技持续突围与经济结构性亮点有望为部分行业带来基本面景气向上的结构性机会。2026年AI有望从单一的通信和PCB板块扩散到更多的传统行业，包括电力设备、装备制造等行业。

2025年四季度，由于国内经济阶段性调整，海外贸易不确定性以及降息预期反复，市场整体偏震荡。股债性价比的维度来看，当前股债性价比仍处于5年滚动均值附近。权益市场方面，重点挖掘结构性机会。基金运作维度，本季度基金权益仓位适中，未来，权益策略仍然关注红利低波板块，适度考虑成长性，更加注重组合波动率以及回撤的控制，力争给投资者提供相对较优的投资体验。

2025年四季度，A股市场在政策刺激、流动性宽松与科技主线驱动下震荡上行，但由于海外关税以及降息预期的反复，以及国内经济基本面的阶段性调整，市场更多以结构性机会为主。展望未来，2026年作为十五五计划的开局之年，我们对经济以及产业政策充满期待，物价因素或将持续改善，市场机会值得期待。操作上，本基金仓位主要聚焦于TMT，包括半导体设备、存储模组、光模块、游戏和半导体芯片以及机器人等。当前流动性环境和政策监管环境持续完善，长期资金呈持续流入态势，科技持续突围与经济结构性亮点有望为部分行业带来基本面景气向上的结构性机会。2026年AI有望从单一的通信和PCB板块扩散到更多的传统行业，包括电力设备、装备制造等行业。

基金持续关注科技成长赛道，在投资策略方面重点关注TMT主赛道，尤其是软件板块。虽然2025年全年，AI应用整体行情跑输硬件基础设施，但我们的观点没有变化：看好基础设施主导的AI行情向 “基础设施+应用”双轮驱动转变，所以我们在四季度将硬件仓位切换到软件，也承担了一定的压力。我们会更加关注偏软件方向的AI应用。看好全球AI大模型能力的持续提升，同时国内AI发展更值得我们重视。随着大模型迭代的Scaling Law效应边际递减，部分大厂或从基础设施、模型迭代进入到行业应用落地的阶段。国内互联网大厂对于AI基础设施的资本开支在2025年出现大幅提升，国内大模型能力升级背景下，AI软件应用生态持续完善；这些有望推动国内AI商业化落地，或将带来产业机会。

四季度本基金做了较大的调整，重点关注半导体设备行业，其次是光、PCB等北美算力产业链。在此过程中基金净值波动也相对较大，但我们关注的核心点仍然是产业趋势和周期位置。生成式AI对于全球半导体周期的拉动愈发明显，我们看到较具代表性的存储产品报价在四季度开始加速上涨。过去AI主要拉动HBM需求，但在推理需求爆发后，多用户并发、长上下文、常驻状态等因素带来了对于企业级dram的海量需求，内存成为中期维度影响生成式AI用户体验的核心因素之一。NAND的供需格局也因为AI推理的需求爆发打破平衡点。另外一方面，过去先进制程主要是手机、PC等终端产品客户占主导，需求呈现平稳增长态势，随着GPU、ASIC体量上来，目前3nm等制程节点需求呈现强劲态势。2026年，国内外一些存储原厂有望进入新一轮扩产周期。但是基于自主可控的因素，国内的扩充需求可能更为迫切。总体来看，我们将继续坚守在自身能力圈，主要关注方向为受益于 AI 产业趋势的核心公司。

2025年四季度，成长性的消费品资产经历了较大幅度的调整。这个背后主要的原因有两点：一、过去一个季度，资本市场风格更利于价值股和主题投资。消费里的优质成长股，在2025年上半年积累了较为可观的涨幅，在经历了25年三季度的震荡行情后，年末出现了估值的收缩。二、优质的消费品成长股，净盈利能力的增长是缓慢且逐步的，季度内其经营表现与市场预期存在一定差异，造成了市场偏好出现一定程度的降低和资产价格估值的相对收缩。 随着时间的推移，市场真正关注的还是企业经营持续的净利润增长。本基金认为消费品领域，有着丰富且跨细分行业的优质公司，经历时间的考验，产业空间相对较大。中国消费品公司在国内提质，在全球扩容，这一点有望在未来逐步体现出来。

2025年四季度，A股市场整体呈现震荡趋势，指数方面，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。行业方面分化也较为明显，国防军工、石油石化、有色金属等行业上涨较多；医药、房地产、传媒等行业下跌较多。　　四季度股市整体为震荡走势，主要是之前市场上涨较多，而宏观经济增速略有放缓。宏观经济方面，10月及11月国内制造业PMI低于50%，但12月制造业PMI升至50.1%，制造业景气水平重新回到扩张区间。值得关注的是，国内CPI指数同比增速10-12月连续三个月转正，可能预示着未来物价有望回到正增长区间，提升投资者与消费者信心。　　海外方面，美国ISM制造业指数连续位于收缩区间，就业数据持续恶化，美联储持续降息，并于12月在结束缩表后直接开始扩表，未来人民币兑美元汇率有望上涨，中美利差变化可能带来海外资金持续流入国内市场。　　12月8日，中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作。会议指出，2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策继承效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。会议还指出要坚持内需主导，建设强大国内市场，坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。结合十五五规划，我们认为扩大内需和大幅提高科技自立自强水平将成为未来发展的重点方向，关键技术领域的自主可控及国产替代有望加速推进，有望带来较好的投资机会。　　本基金四季度在仓位上基本保持稳定，并对结构进行了小幅调整，增加了国防军工、传媒等行业的配置，减少了交通运输和计算机等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能、能源革命与消费升级。

2025年四季度，国内经济在“十五五”规划前哨期呈现弱修复与强政策并存的特征。消费板块表现出明显的结构性差异：一方面，四季度资本市场从单纯的“流动性叙事”开始一定程度上转向“业绩兑现叙事”。尽管电子、AI等科技赛道延续活跃，但消费板块中具备高股息属性及政策受益确定性的龙头企业，在消费板块的震荡行情中显现出极强的防御价值。另一方面餐饮、食品饮料等传统领域仍处于缓慢复苏通道，CPI温和波动反映出居民边际消费倾向虽有修复，但“预防性储蓄”心理依然存在。另外，值得关注的是，中央经济工作会议将扩大内需放在2026年全年重点工作首位，要求实施提振消费专项行动，推动投资止跌回稳，受此催化，部分轻工制造、商贸零售板块涨幅居前。　　展望2026年，消费行业有望迎来新的时间窗口，我们认为消费板块正处于长期估值修复的起点。2026年促消费政策有望持续落地提振市场对消费的预期，虽然外需环境在2026年仍有一定不确定性，但国内“内循环”机制的理顺将显著增强消费龙头的抗风险能力。且K型复苏下的财富分化，让我们更为相信服务消费相关行业有望迎来持续性的业绩和估值修复。岁末年初，元旦和春节双节临近、部分资金也倾向于博弈节日消费情况，传统消费或迎来配置机会。同时，伴随年报业绩预告逐步开启和春季躁动行情带来的市场风险偏好抬升，部分成长消费的弹性预计也将有所提升。