付娟 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，创业板综下跌0.49%。分阶段来看，受益于1-2月经济数据的向好，一季度上半季度市场风险偏好提升，但随着美伊冲突的进程，市场风险偏好出现一定程度调整。经济数据的角度，尽管1-2月社消增速仍在回落，但高技术产业和出口支撑生产，工业增加值增长加快；地产投资增速收窄，房价环比降幅收敛，企稳的迹象愈加明显；基建投资同比增速回升，主要受益于春节错位以及政策靠前发力。基于市场的风险偏好，一季度基本维持较高的仓位运作。未来，权益策略重点聚焦红利增强，适度关注估值相对较低的成长股，力争增加组合弹性。我们认为，有相对稳定回报预期的资产具有一定稀缺性，或具备长期价值。

2026年一季度全球宏观和政治环境发生较大变化，通胀和利率预期的改变导致股票市场波动放大，科技股尤为明显。但是我们回归到产业可以看到，今年以来推理需求在agent时代快速爆发，模型的商业化变现能力也跃上新的台阶，这是非常积极的信号。海外及中国的模型公司呈现出较高增速，Agent和coding正在把AI产业的发展推向新的高度，而我们聚焦的科技产业未来能见度有望进一步提升。虽然看好AI产业的发展，但是回归到股票层面，我们仍在时刻评估持仓股票的风险与收益。从去年下半年以来，我们密切关注全球先进逻辑代工厂和存储原厂在AI驱动下的新一轮扩产周期，目前来看产业仍处于扩产加速的前期，部分环节仍待进一步突破。国内方面，在行业景气和自主可控需求推动下，半导体制造、设备及材料的中长期发展空间愈发明朗。组合运作上，本基金重心进一步聚焦半导体设备、光模块等板块，另外，也新增配置了一些处于半导体周期相对低位的板块，如模拟芯片等。尽管市场可能随流动性、市场情绪而有所波动，但我们始终坚持以产业趋势和周期位置为核心选股标准。

一季度A股市场以调整为主，一方面，国内经济复苏信号逐步明朗，为市场提供了基本面支撑。另一方面中东地缘冲突升级引发全球市场波动，对A股风险偏好造成了一定影响。其中，深市和创业板指调整幅度更为显著。从行业来看，年初以科技成长为代表的赛道表现活跃，季度末则受地缘局势等因素影响，银行、白酒、交运设备等估值相对较低、具有一定股息属性的板块受到关注，市场分化加剧。操作层面，我们仓位主要聚焦于科技板块，2026年，国产AI算力硬件产业链有望得到进一步发展，半导体设备、AI芯片、AI基建相关的产业链有望受益。我们判断当前市场虽处于阶段性震荡态势，但中长期向好的核心逻辑并未改变。

2026年一季度全球宏观和政治环境发生较大变化，通胀和利率预期的改变导致股票市场波动放大，科技股尤为明显。但是我们回归到产业可以看到，今年以来推理需求在agent时代快速爆发，模型的商业化变现能力也跃上新的台阶，这是非常积极的信号。海外及中国的模型公司呈现出较高增速，Agent和coding正在把AI产业的发展推向新的高度，而我们聚焦的科技产业未来能见度有望进一步提升。虽然看好AI产业的发展，但是回归到股票层面，我们仍在时刻评估持仓股票的风险与收益。从去年下半年以来，我们密切关注全球先进逻辑代工厂和存储原厂在AI驱动下的新一轮扩产周期，目前来看产业仍处于扩产加速的前期，部分环节仍有待进一步突破。国内方面，在行业景气和自主可控需求推动下，半导体制造、设备及材料的中长期发展空间愈发明朗。组合运作上，本基金重心进一步聚焦半导体设备、光模块等板块，另外，也新增配置了一些处于半导体周期相对低位的板块，如模拟芯片等。尽管市场可能随流动性、市场情绪而有所波动，但我们始终坚持以产业趋势和周期位置为核心选股标准。

2026年一季度，上证指数跌1.94%，深证指数跌0.35%，中证智能汽车主题指数跌7.4%，本基金季度内跑输业绩比较基准。主要归因为本基金持有的港股核心标的由于风险偏好下行在2-3月份出现较大调整。2026年开年1-2月份由于新能源车购置税退坡叠加以旧换新补贴尚未完全到位，汽车整体销量承压。展望2026年，随着新能源车购置税优惠及智能汽车法规的政策逐步明朗，方向明确指向以技术标准的提高为抓手，逐步从数量增长向质量提升转变。同时随着多年的储备，产业链也到了L3+逐步试点落地的阶段，并且国产智能化供应链也已具备规模。本基金将持续沿着汽车智能化的方向不断挖掘具备核心竞争力并且达到产业化水平的优质标的，同时不断去做深度定价，精选具备持续成长性的行业龙头，力争为投资者捕捉汽车智能化过程中的价值。站着现在的时间点，依然比2025年更为乐观的看待未来智能汽车方向的产业趋势，预计2026年或是端侧智能开始逐步落地的元年，选股思路从主机厂引领的智能化配置下沉思维逐步转向到无人运营场景落地驱动。作为纯智能汽车定位的产品，必须要抓住这一轮智驾平权的产业大趋势，力争优选出纯增量配置、技术壁垒高、盈利能力相对较强且真正具备成长性的细分赛道龙头，尽最大努力为投资者创造价值。报告期内，我们继续坚持沿着产业趋势选股，以对行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合供应链的卡位配套情况以及终端销量格局变化，积极关注中长期成长空间较大的优质企业，如半导体、汽车电子、真正能够受益的无人场景运营商及软件配套供应商等。同时，积极深挖弹性的投资标的，优选性价比较高的行业和个股，希望能够尽最大的努力为持有人持续创造价值。

2026年一季度，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，本基金投资策略是寻找具备一定成长性的个股进行投资，把严控风险放在第一位。整体投资方向上，本基金主要从以下几个维度寻找相关行业或公司的机会。1.有相对稳定盈利能力且现金流较好的具有较高股息属性的资产，居民超额储蓄屡创新高，导致资产配置结构转移的过程中具有较高股息属性的资产的关注度越来越高。2.部分消费股目前竞争格局已逐步清晰，出海战略相对明朗，中国的产品在产品设计和客户理解方面能力较强，或具备一定成长性。3.AI相关的方向，2026年或将是国内tokens爆发的一个年份，关注国产算力的的表现。4.人口老龄化相关的方向，中国人口老龄化是一个较为明朗的趋势，但很多医药企业有存在一定集采压力，精选竞争格局好，集采概率小的标的。

本基金持续关注科技成长赛道，在投资策略方面重点关注TMT主赛道，尤其是软件板块。一季度，软件板块经历大幅波动；1月份的净值快速上涨来源于全球AI应用的加速落地以及国产大模型能力的跃迁，但是诸多因素也导致板块在2-3月份出现回调：在中观的产业方面，AI重塑软件叙事再度强化：2月份发布的Claude Code/Cowork，可自动化COBOL改造、合同审查、财务建模，直接替代通用SaaS核心功能，引发AI重塑软件的顾虑。在宏观方面，伊朗局势升级，软件板块出现调整，同时近期出现的HALO（重资产、低淘汰率）风格使得板块进一步承压。当前软件板块调整后，部分软件公司估值逐渐趋于相对低位，关注后续修复机会。 中长期看，我们基金依然持续关注软件板块。在结构上，重点聚焦具备模型能力以及商业化变现的公司，且关注具备为B端政企类客户提供模型落地的服务型公司。国内互联网大厂对于AI基础设施的资本开支在2025年出现大幅提升，国内大模型能力升级背景下，AI软件应用生态持续完善；这些有望推动国内AI商业化落地，或将带来产业机会。

2026 年一季度，权益市场整体呈现冲高回落走势，沪深 300 指数下跌 3.89%，中证 800 指数下跌 2.29%。本基金一季度净值涨幅约 11.44%。投资策略上，我们重点关注三大方向：新能源、AI 基建、电力短缺相关领域。一方面，中东地缘冲突对全球能源格局的影响具备长期性，有望进一步加速我国新能源这一优势产业的全球化进程；另一方面，海外电力紧缺、AI 基础设施建设属于中期乃至长期维度的核心产业趋势，具备一定市场价值。

过去一个季度，中国的消费环境出现了积极信号，但是资本市场的关注点，仍然集中在科技、制造和有价格弹性的周期品上。一季度，具备防御属性的传统消费品估值有所修复，消费成长股的估值出现了进一步的收缩。本基金主要集中在消费成长的资产里，在过去的一个季度，相关资产一定程度上承压。但是我们也要看到的是，不论是传统价值消费品，还是消费成长股，或都已具备一定吸引力。随着美伊战争预期的逐步缓和，消费成长股或存在一定的修复空间。而随着时间的推移，不论是从早周期的品种转移到后周期的消费品，还是消费成长里细分赛道的优质公司，预计未来基本面有望改善。未来，本基金会继续关注有较强性价比的消费成长股，同时也兼顾传统价值消费品的定价，争取把握住这些优质公司的结构性机会。

一季度A股市场以调整为主，一方面，国内经济复苏信号逐步明朗，为市场提供了基本面支撑。另一方面中东地缘冲突升级引发全球市场波动，对A股风险偏好造成了一定影响。其中，深市和创业板指调整幅度更为显著。从行业来看，年初以科技成长为代表的赛道表现活跃，季度末则受地缘局势等因素影响，银行、白酒、交运设备等估值相对较低、具有一定股息属性的板块受到关注，市场分化加剧。操作层面，我们仓位主要聚焦于科技板块，2026年，国产AI算力硬件产业链有望得到进一步发展，半导体设备、AI芯片、AI基建相关的产业链有望受益。我们判断当前市场虽处于阶段性震荡态势，但中长期向好的核心逻辑并未改变。

回顾一季度行情，年初政策驱动春季躁动，开年放量大涨，沪指1月中旬突破4100点，AI 算力、半导体、商业航天领涨；2月指数高位震荡，板块轮动加速，热点持续性下降，石油、煤炭、贵金属走强；3月地缘冲突升级引发油价暴涨，流动性冲击与滞胀预期交易交织，市场出现深度调整。总结一季度，指数小幅收跌，但板块与风格分化极端，能源周期、高股息、贵金属领涨，消费、金融、科技成长集体走弱，市场主线从成长切换至防御与周期。　　展望未来，外围冲突扰动加剧，宏观折现率压力驱动市场风格切换，确定性投资重回视野。年初以来国内经济基本面平稳修复，能源价格中枢上移推动PPI持续回升，行业配置围绕通胀温和回升的传导以及行业景气趋势线索展开。与此同时，“十五五”规划为中长期产业发展趋势指明方向，关注重点项目落地进度。组合投资上，我们密切跟踪基本面与政策信号的边际变化，力求在阶段性扰动中把握结构性机会，与此同时，继续审视持仓公司经营质量，重点跟踪现金流、费用管控和盈利能力的变化，比较不同行业景气度的分化，以筛选兼具盈利稳定性与估值优势的优质标的。

2026年一季度，A股市场整体呈现震荡下跌趋势，指数方面，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。行业方面分化也较为明显，煤炭、石油石化、建筑材料等行业上涨较多；非银金融、商贸零售、美容护理等行业下跌较多。　　今年1-2月份国内宏观经济情况有所反复，制造业景气度回落；3月的制造业PMI重回50%以上，制造业景气度开始回升。中央经济工作会议指出我国今年经济重点任务的第一项就是坚持内需主导，建设强大国内市场。价格方面，受大宗商品价格及宏观政策影响，近几个月CPI连续同比上涨，PPI连续环比上涨，未来有望逐渐带动GDP平减指数转正及市场风格出现转变。　　美以军事打击伊朗引发地缘风险，伊朗利于持久战，美国利于速战。此次冲突对全球经济的影响主要体现在霍尔木兹海峡通行量明显下降影响能源化工供应链，以及霍尔木兹海峡的实际控制权变化影响中东地区石油结算方式。经过一个多月的持续冲突，目前美国及伊朗最高国家安全委员会表示将以伊朗提出的十点议案作为谈判基础在巴基斯坦首都进行谈判。如果美国以色列停止袭击，伊朗表示可以停火两周，并在与伊朗武装部队协调的前提下，未来两周相关船只在技术限制允许的情况下可以安全通过霍尔木兹海峡。伊朗的十点议案包括伊朗掌握霍尔木兹海峡控制权、结束所有抵抗之弧包括黎巴嫩的战争、美国从中东军事基地撤出、赔偿伊朗所有损失等。如果美国同意了这十点提案，意味着霍尔木兹海峡实际控制权的变化和美国在中东地区的影响力大幅下降，中东地区的石油结算方式也将随之变化，这种方案在美国内部可能面临较大阻力。以色列对伊朗十点议案的态度也尚不明确。因此，此次停火谈判有可能是缓兵之计，双方都可以借此机会准备相关资源。后续需持续关注美国军队部署情况、霍尔木兹海峡通航情况及以色列的行动反应。　　先为不可胜，以待敌之可胜。为了应对能源风险，我国在能源结构及产业发展方面已经做了长期的准备，无论未来局势如何发展，我国的抗风险能力都比较强。目前，我国能源结构相对多元化，上游能源供应也相对分散，能源供应链具备较强的韧性；同时，我国的新能源产业在全球具备很强的竞争力，当前正迎来发展良机。无论伊美谈判结果如何，长期来看，美国在中东地区的影响力预计会明显下降，美元在全球贸易中的影响力也会随之下降，未来资源安全及自主可控的重要性将持续增加，相关产业链有望持续受益，我们看好新能源汽车、人工智能、国防军工、内需消费、战略资源等领域的龙头企业。　　为应对伊美冲突对全球经济的影响，本基金一季度在仓位上有所下降，并对结构进行了一定调整，降低了电子、计算机等行业的配置，增加了新能源、有色金属等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能、能源革命与消费升级。