胡永青 - 基金投资策略和运作

2026年1月A股市场在全球再通胀预期和AI产业趋势双轮驱动下，叠加国内外较好的流动性开启了一场较大上涨行情。宽基指数均收涨，其中以科创50与中证500为代表的成长与小盘风格涨幅较大，上证50和沪深300涨幅较小。周期资源股与科技成长股贡献主要涨幅，小盘风格占优。来到2月份，周期和成长延续走强（幅度收窄），金融/消费和稳定延续走弱。到了3月份，美伊战争变成市场最大的交易主线，市场迅速转为一种强烈的避险情绪。前期涨幅较好的有色板块跌幅较大，科技和化工表现有很明显的差异。　　从1月中开始调仓，由于调仓的节奏问题，导致在高点的仓位更高一些，也带来了后续因为美伊冲突时的回撤比较大。面向全年，我认为化工行业已经在起步的第一阶段，美伊冲突带来一些部分装备的提前关停和被动出清，提前加快了全球产能的出清。当然，市场迅速从交易价格的上涨，变为供给的短缺，再交易到衰退。而真实世界的变化远不是市场目前的表现，我认为化工的定价现在才刚刚开始，随着业绩的兑现，仍然有很大的上涨空间。　　有色我仍然看好很多品种的价格的可持续性，虽然是个中后段的行情，但是部分品种全年维度仍有比较大的空间。　　我们在ai上也有比较多的布局，随着openclaw这类agent产品的推出，对于推理的需求是非线性的爆发，看好光和ai电力相关的方向。

2026年开年以来，国内宏观经济呈现稳定发展态势，依据高频数据和PMI指标显示，预计一季度实际GDP增速可能在近5%水平，表现略超预期，物价水平持续回升，通胀预期略有上升。不过“供强需弱”的结构性特征依然明显，出口韧性较强，港口货物和集装箱吞吐量增速较强，消费和投资增速滞后，地产市场有跌势放缓迹象，部分核心城市二手房成交量放大，价格止跌信号更强，不过能否传递到全国，传导到新房市场和土地市场，值得进一步观察。外部经济环境剧变，地缘冲突和贸易冲突多发，2月底美伊冲突爆发对于霍尔木兹海峡航运的冲击巨大，国际油价大涨，引发部分国家的输入性通胀乃至滞胀风险。一季度A股先冲高震荡后调整的走势，指数整体分化显著。上证指数季度下跌1.94%；沪深300跌幅达3.89%；创业板指下跌0.57%；科创50跌幅达到6.54%。1月由政策与流动性驱动，春季躁动启动，AI算力、半导体、高端制造为主的科创50领涨，部分有色也涨幅居前；2月顺周期与科技双线发力，板块轮动加速；3月受美联储降息预期降温、美元走强及获利了结影响，市场进入调整期，资金向防御板块集中。可转债市场波动与权益市场同步，3月权益大跌时转债估值同步压缩，跌幅超正股；板块轮动快，高价题材转债持续性弱，偏债转债抗跌性更强。新券与次新券估值波动显著，部分转债受强赎预期影响较大。债券市场在外部环境波动和流动性宽裕格局维系下，呈现出利率震荡，收益率曲线陡峭化，信用债趋势性占优的走势。　　组合净值在一季度碰到一定程度的回撤，主要在于低估了地缘冲突演变的不确定性和市场面对不确定性的极致反应。事实上，资本市场对于不确定性的风险是确定性厌恶的，面对超越传统经济框架的政治或者地缘因素，做出了回避一切风险的无差别反应。权益投资中有色、化工和部分“出海”方向的个股短期回调幅度较大，高估值的转债资产面临正股和流动性冲击双杀，都对组合产生拖累，组合对于这类资产都做了降仓应对。纯债投资相对稳健，年初相对长久期配置，春节后开始逐步降低久期至中性水平，重点增加配置中等期限银行二级和永续债，取得了较好超额收益。　　未来组合将把组合净值稳定回升作为核心目标，在做好资产配置的基础上，围绕股票和可转债资产进行优化选择，股票的行业配置上强调均衡，个股选择在公司研究支持基础上精选估值保护高，经营韧性强和产业景气周期持续的公司重点投资，可转债在估值消化之前控制仓位，寻找绝对估值合理、下行空间可控的品种参与。纯债继续按照绝对收益目标来配置，控制中性久期，中等期限信用债为基础配置方向，利率债保持中性判断，等待显著调整之后的进一步参与机会。

2026年一季度市场经历了从复苏交易向地缘冲突+通胀担忧的急剧切换。年初宏观经济呈现企稳状态，前两个月工业增加值同比增长6.3%、社零同比增长2.8%、固定资产投资同比转正为1.8%，均超市场预期，AI科技链景气延续，进出口亦均大幅超市场预期，同时物价环比稳步修复。两会基本延续了中央经济工作会议的部署，GDP增速目标为4.5%~5%，增长目标积极务实，对通胀的诉求提升，扩内需仍是政策主要发力点，同时提出了要发展经济新动能、提高碳排放目标。3月以来，宏观经济的核心主线转变为外部地缘冲突演变，油价上涨带来的输入性通胀压力可能在二季度进一步显现。　　受经济修复和通胀预期升温等因素影响，一季度债券市场呈现曲线陡峭化特征，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。但三月以来受地缘冲突影响引发避险情绪，输入性通胀预期又制约长端利率下行，10年国债收益率在1.8%以上震荡。展望后市，油价高位的持续性以及是否能有效向下游传导还需关注，资金面预计维持宽松，短端资产配置价值相对明确。操作上，在债券部分继续以中久期策略为基础，兼顾流动性和安全性，并根据市场变化灵活调整久期水平，保持组合的稳健性。　　今年一季度市场波动较大：开年A股市场延续了去年底的较高热度，一路冲高，结构上初期也延续了去年偏科技成长的风格。此后2月底伴随外围地缘冲突爆发，春季躁动结束叠加机构仓位相对较高，最终导致市场出现明显回落。今年一季度，嘉实新财富混合权益部分依然保持相对较低仓位。

2026年一季度，配置盘“开门红”成色较好、货币财政协调配合下，前期对于供需结构的担忧明显缓解，债市表现整体好于预期。短端方面，受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求交易较为极致，存单利率创新低；长端方面，虽先后受到年初权益与商品市场走强以及长债供需担忧，2月关税裁定相关事件及沪七条政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧，但是整体保持韧性，收益率波动下行。　　操作方面，组合以高等级信用债进行底仓配置，并在中性的久期水平上进行灵活调整。

国际方面，2026年一季度，国际地缘冲突持续，大宗商品价格显著上行，全球通胀预期再度回升，多国无风险利率整体上行。报告期内，美国10年期国债收益率上行至4.32%，欧元区10年期国债收益率上行至3.56%。美国经济呈现“放缓但具备韧性”特征，1-2月ISM制造业PMI维持在扩张区间，较2025年末有所改善，就业数据波动运行。美联储在2025年完成三次降息后，一季度进入政策观察期。受油价等大宗商品上涨及AI领域资本开支高增影响，市场对主要经济体央行降息预期进一步延后，宽松节奏放缓。　　国内方面，2026年为“十五五”规划开局之年，国内经济整体呈现稳中有进、复苏向好的运行态势。生产方面，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%。内需方面，1-2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%。投资方面，1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，其中基建投资累计同比增长11.4%，制造业投资3.1%，房地产开发投资-11.1%。出口延续增长态势，1-2月出口金额（人民币）累计同比上升19.2%；进口金额（人民币）累计同比上升17.1%。物价水平企稳回升，通缩压力显著缓解，1-2月，CPI同比分别上升0.2%和1.3%，PPI同比分别下跌1.4%和0.9%。金融指标方面，政府债靠前发行继续支撑社融增长，1-2月累计新增9.6万亿，人民币贷款新增分别为4.9万亿和0.85万亿，宏观经济复苏基础进一步巩固。　　债券市场方面，一季度资金维持低位平稳运行，债券市场受宏观政策、通胀预期及流动性环境共同影响，收益率曲线延续陡峭化运行。货币政策保持稳健，银行体系流动性维持合理充裕，央行未实施降准降息，但通过创新型货币政策工具保持流动性合理充沛。受流动性宽松、避险需求及银行负债成本下行驱动，短端资产收益率下行；受通胀预期改善、政府债券供给增加等因素影响，长端资产收益率震荡上行。从收益率变动看，曲线陡峭化特征延续：1年期AAA存单收益率由年初1.62%下行至1.51%，30年期国债收益率由年初2.25%上行至2.35%，期限利差进一步走阔。　　权益市场方面，今年一季度市场波动较大：开年A股市场延续了去年底的较高热度，一路冲高，结构上初期也延续了去年偏科技成长的风格。此后2月底伴随外围地缘冲突爆发，春季躁动结束叠加机构仓位相对较高，最终导致市场出现明显回落。　　报告期间,固收部分，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。权益部分，今年一季度，嘉实稳盛权益部分依然以红利风格为主，仓位前期较高，进入3月市场波动放大后降低仓位。结构上看：年初风格主要集中在科技、金融、资源品三个方向，中间考虑到科技板块上涨较多进行清仓，目前重仓板块包括银行、非银、电力设备、煤炭和化工。

一季度突如其来的美以伊战争打乱了全球金融市场的节奏，所有资产的波动率大幅上升，原油价格飙涨，通胀预期回升，投资者抛售包括黄金在内的风险资产，现金为王，本组合陆续降低权益仓位，降低组合波动。　　开年之初由于国内部分机构投资者资金充裕，大幅增配含权资产，同时贵金属和工业金属加速上涨，交易拥挤。市场风险偏好持续回升，权益资产大有一步到位全年目标涨幅之势，偏离了中央“慢牛”的目标，监管层频繁降温，过热的情绪在春节前得到一定抑制。而可转债市场春节前则持续火热，估值偏离大幅脱离过去几年中枢。本组合在此期间适当减仓转债，同时调整权益结构，股票部分大幅减持有色金属板块。　　3月初美国和以色列突然袭击伊朗，原油因运输受阻而暴涨，并带动一大批化工品涨价，市场开始交易海外滞胀，预期美联储加息。而国内资本市场则很快进入交易衰退阶段，顺周期股票表现最差，油气、红利和科技板块相对较强。转债则迎来了一波估值下杀行情，但仍未修复到合理水平。债券市场分化，中短期债券预期流动性放松而走强，长端利率虽有小幅调整，但并没有完全定价国内从通缩走向再通胀，收益率曲线小幅陡峭化。本组合3月份进一步降低权益仓位，适当减持了化工、金属等周期板块，增配银行、医药、非银等防御属性更强的板块；债券则保持中等期限利率和信用债配置，组合纯债仓位整体偏低。

一季度突如其来的美以伊战争打乱了全球金融市场的节奏，所有资产的波动率大幅上升，原油价格飙涨，通胀预期回升，投资者抛售包括黄金在内的风险资产，现金为王，本组合陆续降低权益仓位，以应对市场调整。　　开年之初由于国内部分机构投资者资金充裕，大幅增配含权资产，同时贵金属和工业金属加速上涨，交易拥挤。市场风险偏好持续回升，权益资产大有一步到位全年目标涨幅之势，偏离了中央“慢牛”的目标，监管层频繁降温，过热的情绪在春节前得到一定抑制。而监管未顾及到的可转债市场春节前则持续火热，估值偏离大幅脱离过去几年中枢。本组合在此期间持续减仓转债，调整权益结构，减持有色金属板块。　　3月初美国和以色列突然袭击伊朗，原油因运输受阻而暴涨，并带动一大批化工品涨价，市场开始交易海外滞胀，预期美联储加息。而国内资本市场则很快进入交易衰退阶段，顺周期股票表现最差，油气、红利和科技板块相对较强。转债则迎来了一波估值下杀行情，但仍未修复到合理水平。债券市场分化，中短期债券预期流动性放松而走强，长端利率虽有小幅调整，但并没有完全定价国内从通缩走向再通胀，收益率曲线小幅陡峭化。本组合3月份进一步降低权益仓位，继续减持转债，权益结构上适当减持了化工、铜等周期板块，调仓至电力设备、医药、非银等，同时大幅增加了中等期限信用债配置，组合纯债久期控制在中性水平。

2026年开年以来，国内宏观经济呈现稳定发展态势，依据高频数据和PMI指标显示，预计一季度实际GDP增速可能在近5%水平，表现略超预期，物价水平持续回升，通胀预期略有上升。不过“供强需弱”的结构性特征依然明显，出口韧性较强，港口货物和集装箱吞吐量增速较强，消费和投资增速滞后，地产市场有跌势放缓迹象，部分核心城市二手房成交量放大，价格止跌信号更强，不过能否传递到全国，传导到新房市场和土地市场，值得进一步观察。外部经济环境剧变，地缘冲突和贸易冲突多发，2月底美伊冲突爆发对于霍尔木兹海峡航运的冲击巨大，国际油价大涨，引发部分国家的输入性通胀乃至滞胀风险。一季度A股先冲高震荡后调整的走势，指数整体分化显著。上证指数季度下跌1.94%；沪深300跌幅达3.89%；创业板指下跌0.57%；科创50跌幅达到6.54%。1月由政策与流动性驱动，春季躁动启动，AI算力、半导体、高端制造为主的科创50领涨，部分有色也涨幅居前；2月顺周期与科技双线发力，板块轮动加速；3月受美联储降息预期降温、美元走强及获利了结影响，市场进入调整期，资金向防御板块集中。可转债市场波动与权益市场同步，3月权益大跌时转债估值同步压缩，跌幅超正股；板块轮动快，高价题材转债持续性弱，偏债转债抗跌性更强。新券与次新券估值波动显著，部分转债受强赎预期影响较大。债券市场在外部环境波动和流动性宽裕格局维系下，呈现出利率震荡，收益率曲线陡峭化，信用债趋势性占优的走势。　　组合净值在一季度碰到一定程度的回撤，主要在于低估了地缘冲突演变的不确定性和市场面对不确定性的极致反应。事实上，资本市场对于不确定性的风险是确定性厌恶的，面对超越传统经济框架的政治或者地缘因素，做出了回避一切风险的无差别反应。权益投资中有色、化工和部分“出海”方向的个股短期回调幅度较大，高估值的转债资产面临正股和流动性冲击双杀，都对组合产生拖累，组合对于这类资产都做了降仓应对。纯债投资相对稳健，年初相对长久期配置，春节后开始逐步降低久期至中性水平，重点增加配置中等期限银行二级和永续债，取得了较好超额收益。　　未来组合将把组合净值稳定回升作为核心目标，在做好资产配置的基础上，围绕股票和可转债资产进行优化选择，股票的行业配置上强调均衡，个股选择在公司研究支持基础上精选估值保护高，经营韧性强和产业景气周期持续的公司重点投资，可转债在估值消化之前控制仓位，寻找绝对估值合理、下行空间可控的品种参与。纯债继续按照绝对收益目标来配置，控制中性久期，中等期限信用债为基础配置方向，利率债保持中性判断，等待显著调整之后的进一步参与机会。

2026年开年以来，国内宏观经济呈现稳定发展态势，依据高频数据和PMI指标显示，预计一季度实际GDP增速可能在近5%水平，表现略超预期，物价水平持续回升，通胀预期略有上升。不过“供强需弱”的结构性特征依然明显，出口韧性较强，港口货物和集装箱吞吐量增速较强，消费和投资增速滞后，地产市场有跌势放缓迹象，部分核心城市二手房成交量放大，价格止跌信号更强，不过能否传递到全国，传导到新房市场和土地市场，值得进一步观察。外部经济环境剧变，地缘冲突和贸易冲突多发，2月底美伊冲突爆发对于霍尔木兹海峡航运的冲击巨大，国际油价大涨，引发部分国家的输入性通胀乃至滞胀风险。一季度A股先冲高震荡后调整的走势，指数整体分化显著。上证指数季度下跌1.94%；沪深300跌幅达3.89%；创业板指下跌0.57%；科创50跌幅达到6.54%。1月由政策与流动性驱动，春季躁动启动，AI算力、半导体、高端制造为主的科创50领涨，部分有色也涨幅居前；2月顺周期与科技双线发力，板块轮动加速；3月受美联储降息预期降温、美元走强及获利了结影响，市场进入调整期，资金向防御板块集中。可转债市场波动与权益市场同步，3月权益大跌时转债估值同步压缩，跌幅超正股；板块轮动快，高价题材转债持续性弱，偏债转债抗跌性更强。新券与次新券估值波动显著，部分转债受强赎预期影响较大。债券市场在外部环境波动和流动性宽裕格局维系下，呈现出利率震荡，收益率曲线陡峭化，信用债趋势性占优的走势。　　组合净值在一季度碰到一定程度的回撤，主要在于低估了地缘冲突演变的不确定性和市场面对不确定性的极致反应。事实上，资本市场对于不确定性的风险是确定性厌恶的，面对超越传统经济框架的政治或者地缘因素，做出了回避一切风险的无差别反应。权益投资中有色、化工和部分“出海”方向的个股短期回调幅度较大，高估值的转债资产面临正股和流动性冲击双杀，都对组合产生拖累，组合对于这类资产都做了降仓应对。纯债投资相对稳健，年初相对长久期配置，春节后开始逐步降低久期至中性水平，重点增加配置中等期限银行二级和永续债，取得了较好超额收益。　　未来组合将把组合净值稳定回升作为核心目标，在做好资产配置的基础上，围绕股票和可转债资产进行优化选择，股票的行业配置上强调均衡，个股选择在公司研究支持基础上精选估值保护高，经营韧性强和产业景气周期持续的公司重点投资，可转债在估值消化之前控制仓位，寻找绝对估值合理、下行空间可控的品种参与。纯债继续按照绝对收益目标来配置，控制中性久期，中等期限信用债为基础配置方向，利率债保持中性判断，等待显著调整之后的进一步参与机会。

2026年开年以来，国内宏观经济呈现稳定发展态势，依据高频数据和PMI指标显示，预计一季度实际GDP增速可能在近5%水平，表现略超预期，物价水平持续回升，通胀预期略有上升。不过“供强需弱”的结构性特征依然明显，出口韧性较强，港口货物和集装箱吞吐量增速较强，消费和投资增速滞后，地产市场有跌势放缓迹象，部分核心城市二手房成交量放大，价格止跌信号更强，不过能否传递到全国，传导到新房市场和土地市场，值得进一步观察。外部经济环境剧变，地缘冲突和贸易冲突多发，2月底美伊冲突爆发对于霍尔木兹海峡航运的冲击巨大，国际油价大涨，引发部分国家的输入性通胀乃至滞胀风险。一季度A股先冲高震荡后调整的走势，指数整体分化显著。上证指数季度下跌1.94%；沪深300跌幅达3.89%；创业板指下跌0.57%；科创50跌幅达到6.54%。1月由政策与流动性驱动，春季躁动启动，AI算力、半导体、高端制造为主的科创50领涨，部分有色也涨幅居前；2月顺周期与科技双线发力，板块轮动加速；3月受美联储降息预期降温、美元走强及获利了结影响，市场进入调整期，资金向防御板块集中。可转债市场波动与权益市场同步，3月权益大跌时转债估值同步压缩，跌幅超正股；板块轮动快，高价题材转债持续性弱，偏债转债抗跌性更强。新券与次新券估值波动显著，部分转债受强赎预期影响较大。债券市场在外部环境波动和流动性宽裕格局维系下，呈现出利率震荡，收益率曲线陡峭化，信用债趋势性占优的走势。　　组合净值在一季度碰到一定程度的回撤，主要在于低估了地缘冲突演变的不确定性和市场面对不确定性的极致反应。事实上，资本市场对于不确定性的风险是确定性厌恶的，面对超越传统经济框架的政治或者地缘因素，做出了回避一切风险的无差别反应。权益投资中有色、化工和部分“出海”方向的个股短期回调幅度较大，高估值的转债资产面临正股和流动性冲击双杀，都对组合产生拖累，组合对于这类资产都做了降仓应对。纯债投资相对稳健，年初相对长久期配置，春节后开始逐步降低久期至中性水平，重点增加配置中等期限银行二级和永续债，取得了较好超额收益。　　未来组合将把组合净值稳定回升作为核心目标，在做好资产配置的基础上，围绕股票和可转债资产进行优化选择，股票的行业配置上强调均衡，个股选择在公司研究支持基础上精选估值保护高，经营韧性强和产业景气周期持续的公司重点投资，可转债在估值消化之前控制仓位，寻找绝对估值合理、下行空间可控的品种参与。纯债继续按照绝对收益目标来配置，控制中性久期，中等期限信用债为基础配置方向，利率债保持中性判断，等待显著调整之后的进一步参与机会。

2026年一季度，在宏观政策靠前发力与跨周期调节的共同作用下，中国经济实现良好开局，呈现出供给端韧性较强、外需超预期回暖、内需温和修复的结构性特征。宏观数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，货物进出口总额同比高增18.3%，经济内生增长动能正逐步巩固。从行业结构来看，景气度分化显著：受益于全球AI产业趋势加速，科技制造领域维持高景气度；受地缘政治冲突引发的输入性通胀预期影响，石化、煤炭等周期资源板块价格上行；而房地产产业链仍处于筑底阶段，消费板块则呈现必选强、可选弱的结构性分化。　　债市方面，一季度债市整体呈现震荡局面，期限和品种有所分化。1月，在供给冲击与降息预期博弈下，利率先上后下，10年期国债收益率一度上行至1.9%；中下旬，随着央行流动性投放趋于充裕，市场对供给担忧缓和，叠加权益市场降温，配置盘力量推动市场情绪修复。春节前，10年期国债收益率临近1.75%低位，止盈盘涌现引发利率回调。3月两会召开，明确了全年政策基调，尽管政策力度略低于市场预期，但良好的经济开局数据亦使市场下调了后续政策加码的预期。地缘冲突爆发后，原油价格飙升加剧了通胀担忧，但在央行呵护资金面的背景下，债市出现显著分化，收益率曲线陡峭化趋势明显：超长端利率债收益率因通胀预期发酵有所上行，10年以内利率债收益率则震荡下行。　　报告期内，本基金坚持组合久期与封闭期基本匹配的原则，采用买入并持有到期策略构建投资组合。

2026年开年以来，国内宏观经济呈现稳定发展态势，依据高频数据和PMI指标显示，预计一季度实际GDP增速可能在近5%水平，表现略超预期，物价水平持续回升，通胀预期略有上升。不过“供强需弱”的结构性特征依然明显，出口韧性较强，港口货物和集装箱吞吐量增速较强，消费和投资增速滞后，地产市场有跌势放缓迹象，部分核心城市二手房成交量放大，价格止跌信号更强，不过能否传递到全国，传导到新房市场和土地市场，值得进一步观察。外部经济环境剧变，地缘冲突和贸易冲突多发，2月底美伊冲突爆发对于霍尔木兹海峡航运的冲击巨大，国际油价大涨，引发部分国家的输入性通胀乃至滞胀风险。一季度A股先冲高震荡后调整的走势，指数整体分化显著。上证指数季度下跌1.94%；沪深300跌幅达3.89%；创业板指下跌0.57%；科创50跌幅达到6.54%。1月由政策与流动性驱动，春季躁动启动，AI算力、半导体、高端制造为主的科创50领涨，部分有色也涨幅居前；2月顺周期与科技双线发力，板块轮动加速；3月受美联储降息预期降温、美元走强及获利了结影响，市场进入调整期，资金向防御板块集中。可转债市场波动与权益市场同步，3月权益大跌时转债估值同步压缩，跌幅超正股；板块轮动快，高价题材转债持续性弱，偏债转债抗跌性更强。新券与次新券估值波动显著，部分转债受强赎预期影响较大。债券市场在外部环境波动和流动性宽裕格局维系下，呈现出利率震荡，收益率曲线陡峭化，信用债趋势性占优的走势。　　组合净值在一季度碰到一定程度的回撤，主要在于低估了地缘冲突演变的不确定性和市场面对不确定性的极致反应。事实上，资本市场对于不确定性的风险是确定性厌恶的，面对超越传统经济框架的政治或者地缘因素，做出了回避一切风险的无差别反应。权益投资中有色、化工和部分“出海”方向的个股短期回调幅度较大，高估值的转债资产面临正股和流动性冲击双杀，都对组合产生拖累，组合对于这类资产都做了降仓应对。纯债投资相对稳健，年初相对长久期配置，春节后开始逐步降低久期至中性水平，重点增加配置中等期限银行二级和永续债，取得了较好超额收益。　　未来组合将把组合净值稳定回升作为核心目标，在做好资产配置的基础上，围绕股票和可转债资产进行优化选择，股票的行业配置上强调均衡，个股选择在公司研究支持基础上精选估值保护高，经营韧性强和产业景气周期持续的公司重点投资，可转债在估值消化之前控制仓位，寻找绝对估值合理、下行空间可控的品种参与。纯债继续按照绝对收益目标来配置，控制中性久期，中等期限信用债为基础配置方向，利率债保持中性判断，等待显著调整之后的进一步参与机会。