鲁炳良 - 基金投资策略和运作

国内宏观经济四季度平稳运行，10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。随着四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布，未来产业发展路径清晰。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外方向，美联储10月和12月分别降息25bp，货币政策进一步宽松。四季度国内权益市场高位震荡，行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。四季度港股震荡回落，行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。2026年作为十五五起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，组合重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。基金配置方向上也会寻找在以上领域布局的基金品种。港股基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，组合同样积极关注港股在一季度的投资机会。结构上，重点关注科技成长、新消费和创新药等板块的投资机会。

四季度经济平稳运行，10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。通胀低位平稳，反内卷推动PPI降幅收窄。四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。四季度权益资产高位震荡，债券资产普遍有所回暖。在权益资产二、三季度明显反弹后，组合在四季度保持了中性偏低的权益资产配置比例，且结构偏向大盘风格和价值风格，因此，在四季度权益资产震荡过程中，组合回撤相对较低。债券方面，仍因为主要境外国家的债券高票息，而相对看好境外债券资产，境内的利率债在三季度风险释放后，价值也有所回升，因此也有一定配置价值，因此，在债券投资上，久期保持中性水平。

国内宏观经济四季度平稳运行，10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。随着四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布，未来产业发展路径清晰。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外方向，美联储10月和12月分别降息25bp，货币政策进一步宽松。四季度国内权益市场高位震荡，行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。四季度港股震荡回落，行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。2026年作为十五五起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，组合重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。基金配置方向上也会寻找在以上领域布局的基金品种。港股基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，组合同样积极关注港股在一季度的投资机会。结构上，重点关注科技成长、新消费和创新药等板块的投资机会。

国内宏观经济四季度平稳运行，10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。随着四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布，未来产业发展路径清晰。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外方向，美联储10月和12月分别降息25bp，货币政策进一步宽松。四季度国内权益市场高位震荡，行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。四季度港股震荡回落，行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。2026年作为十五五起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，组合重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。基金配置方向上也会寻找在以上领域布局的及基金品种。港股基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，组合同样积极关注港股在一季度的投资机会。结构上，重点关注科技成长、新消费和创新药等板块的投资机会。

国内宏观经济四季度平稳运行，10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。随着四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布，未来产业发展路径清晰。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外方向，美联储10月和12月分别降息25bp，货币政策进一步宽松。四季度国内权益市场高位震荡，行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。四季度港股震荡回落，行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。2026年作为十五五起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，组合重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。基金配置方向上也会寻找在以上领域布局的基金品种。港股基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，组合同样积极关注港股在一季度的投资机会。结构上，重点关注科技成长、新消费和创新药等板块的投资机会。

国内宏观经济四季度平稳运行，10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。随着四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布，未来产业发展路径清晰。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外方向，美联储10月和12月分别降息25bp，货币政策进一步宽松。四季度国内权益市场高位震荡，行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。四季度港股震荡回落，行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。2026年作为十五五起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，组合重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。基金配置方向上也会寻找在以上领域布局的基金品种。港股基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，组合同样积极关注港股在一季度的投资机会。结构上，重点关注科技成长、新消费和创新药等板块的投资机会。

国内宏观：四季度经济平稳运行，十五五规划建议稿发布。10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。四季度政府债支撑社融，信贷延续偏弱，居民和企业部门信贷延续低位，受益于经济上行和化债，M1明显回暖。经济平稳，结构上延续分化，11月工增、固投、社零累计同比分别为6.0%、-2.6%和4.0%，投资端是主要拖累。出口维持韧性，11月出口累计同比为5.4%。通胀低位平稳，12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外宏观：四季度美联储降息2次，美国经济延续分化。自9月FOMC会议降息25bp后，美联储10月和12月分别降息25bp。美国就业整体处于均衡状态，10-11月新增非农就业分别为-10.5万人、6.4万人，11月失业率录得4.6%，小幅抬升。美国通胀整体延续放缓，11月美国CPI录得2.7%，明显低于预期，主要受技术性影响。四季度美国政府停摆创历史记录，引发全球资产波动加剧。本产品依旧保持稳健投资的投资理念，以获取相对稳健的净值增长及良好的客户持有体验为投资目标。10月以来对转债仓位有所下降，风格上保持均衡偏成长，以应对市场的波动，12月以来降低了组合久期。未来仍将以稳健投资的理念运作，在控制回撤的基础上，追求净值的稳健增长

国内宏观经济四季度平稳运行，10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。随着四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布，未来产业发展路径清晰。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外方向，美联储10月和12月分别降息25bp，货币政策进一步宽松。四季度国内权益市场高位震荡，行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。四季度港股震荡回落，行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。2026年作为十五五起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，组合重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。基金配置方向上也会寻找在以上领域布局的基金品种。港股基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，组合同样积极关注港股在一季度的投资机会。结构上，重点关注科技成长、新消费和创新药等板块的投资机会。

国内宏观经济四季度平稳运行，10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。随着四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布，未来产业发展路径清晰。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外方向，美联储10月和12月分别降息25bp，货币政策进一步宽松。四季度国内权益市场高位震荡，行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。四季度港股震荡回落，行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。2026年作为十五五起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，组合重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。基金配置方向上也会寻找在以上领域布局的基金品种。港股基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，组合同样积极关注港股在一季度的投资机会。结构上，重点关注科技成长、新消费和创新药等板块的投资机会。

国内三季度宏观经济整体平稳，结构分化，8月工业企业增加值、固定资产投资和社零累计同比增速保持稳定，生产和消费维持一定韧性，投资数据小幅回落。8月出口累计同比5.9%，仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。国内权益市场三季度市场大幅上涨，风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输。组合三季度超配权益资产，从持仓风格上也超配成长，在具体的成长风格领域中配置相对均衡，无论是TMT、军工、新能源等均做了一定的配置。展望四季度，新旧动能转换过程中，经济短周期预计保持平稳，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，以及对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有降准降息落地。此外，核心关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的政策定调。目前市场情绪相对处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善带来的资金流入是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，组合预计会采取成长价值均衡配置策略，相对更看好大盘风格。中期我们对红利风格也较为乐观，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。行业方面，电子、有色金属、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。组合也将对上述几方面在均衡配置的基础上，适度进行波段交易，对涨幅较大的资产及时止盈。

国内宏观：三季度宏观经济平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。海外宏观：美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅录得2.2万人。三季度国内权益市场大幅上涨，债券市场窄幅震荡。南方浩祥始终保持低波绝对收益组合的运行思路，三季度净值平稳上涨，债券部分保持短久期，较好的规避了债券市场的调整。组合优选了稳健的一级债基，为组合增加了收益来源，同时平滑组合的净值波动。展望未来，组合仍将保持稳健投资的思路，债券方面四季度利率或延续区间震荡，波动或加大，需做好波段交易。后续关注股债跷跷板、公募费率新规对债市情绪和机构行为的扰动，反内卷政策执行效果和十五五规划的政策定调。中长期维度来看，看好权益市场后市行情，组合力争通过转债来增厚组合收益。

国内三季度宏观经济整体平稳，结构分化，8月工业企业增加值、固定资产投资和社零累计同比分别稳定增长，生产和消费维持一定韧性，投资数据小幅回落。8月出口数据仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。国内权益市场三季度市场大幅上涨，风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输。组合三季度超配权益资产，从持仓风格上也超配成长，在具体的成长风格领域中配置相对均衡，无论是TMT、军工、新能源等均做了一定的配置。展望四季度，新旧动能转换过程中，经济短周期预计保持平稳，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，以及对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有降准降息落地。此外，核心关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的政策定调。目前市场情绪相对处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善带来的资金流入是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，组合预计会采取成长价值均衡配置策略，相对更看好大盘风格。中期我们对红利风格也较为乐观，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。行业方面，电子、有色金属、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。组合也将对上述几方面在均衡配置的基础上，适度进行波段交易，对涨幅较大的资产及时止盈。