鲁炳良 - 基金投资策略和运作

国内三季度宏观经济整体平稳，结构分化，8月工业企业增加值、固定资产投资和社零累计同比分别稳定增长，生产和消费维持一定韧性，投资数据小幅回落。8月出口数据仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。国内权益市场三季度市场大幅上涨，风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输。组合三季度超配权益资产，从持仓风格上也超配成长，在具体的成长风格领域中配置相对均衡，无论是TMT、军工、新能源等均做了一定的配置，同时保留了一部分低估值的持仓，使得组合整体保持相对均衡。展望四季度，新旧动能转换过程中，经济短周期预计保持平稳，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，以及对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有降准降息落地。此外，核心关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的政策定调。目前市场情绪相对处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善带来的资金流入是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，组合预计会适度降低成长的配置比例，成长价值配置会更加均衡，相对更看好大盘风格。中期我们对红利风格也较为乐观，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。行业方面，电子、有色金属、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。组合也将对上述几方面在均衡配置的基础上，适度进行波段交易，对涨幅较大的资产及时止盈。

国内三季度宏观经济整体平稳，结构分化，8月工业企业增加值、固定资产投资和社零累计同比增速保持稳定，生产和消费维持一定韧性，投资数据小幅回落。8月出口累计同比5.9%，仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。国内权益市场三季度市场大幅上涨，风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输。组合三季度超配权益资产，从持仓风格上也超配成长，在具体的成长风格领域中配置相对均衡，无论是TMT、军工、新能源等均做了一定的配置。展望四季度，新旧动能转换过程中，经济短周期预计保持平稳，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，以及对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有降准降息落地。此外，核心关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的政策定调。目前市场情绪相对处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善带来的资金流入是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，组合预计会采取成长价值均衡配置策略，相对更看好大盘风格。中期我们对红利风格也较为乐观，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。行业方面，电子、有色金属、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。组合也将对上述几方面在均衡配置的基础上，适度进行波段交易，对涨幅较大的资产及时止盈。

三季度宏观经济平稳但有放缓迹象，7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速开始回落，居民和企业部门信贷延续低位，依靠低基数支撑M1增速才继续改善。但投资者风险偏好和市场情绪明显进一步提振，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比也明显提升。在权益资产二季度明显反弹后，组合在三季度保持了中性偏低的权益资产配置比例，且结构偏向大盘风格和价值风格，但权益资产延续明显上涨趋势，同时，成长和中小盘表现相对更优，因此组合在权益资产上获取的收益缺乏弹性。债券方面，仍因为主要境外国家的债券高票息，而相对看好境外债券资产，境内的利率债在经济明显复苏前，也没有较大的风险，其短期因为风险资产回暖而波动剧烈，但从中长期看具有一定配置价值。因此，在债券投资上，久期保持中性水平。

国内三季度宏观经济整体平稳，结构分化，8月工业企业增加值、固定资产投资和社零累计同比分别稳定增长，生产和消费维持一定韧性，投资数据小幅回落。8月出口累计同比5.9%，仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。国内权益市场三季度市场大幅上涨，风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输。组合三季度超配权益资产，从持仓风格上也超配成长，在具体的成长风格领域中配置相对均衡，无论是TMT、军工、新能源等均做了一定的配置。展望四季度，新旧动能转换过程中，经济短周期预计保持平稳，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，以及对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有降准降息落地。此外，核心关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的政策定调。目前市场情绪相对处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善带来的资金流入是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，组合预计会采取成长价值均衡配置策略，相对更看好大盘风格。中期我们对红利风格也较为乐观，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。行业方面，电子、有色金属、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。组合也将对上述几方面在均衡配置的基础上，适度进行波段交易，对涨幅较大的资产及时止盈。

国内三季度宏观经济整体平稳，结构分化，8月工业企业增加值、固定资产投资和社零累计同比分别稳定增长，生产和消费维持一定韧性，投资数据小幅回落。8月出口累计同比5.9%，仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。国内权益市场三季度市场大幅上涨，风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输。组合三季度超配权益资产，从持仓风格上也超配成长，在具体的成长风格领域中配置相对均衡，无论是TMT、军工、新能源等均做了一定的配置。展望四季度，新旧动能转换过程中，经济短周期预计保持平稳，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，以及对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有降准降息落地。此外，核心关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的政策定调。目前市场情绪相对处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善带来的资金流入是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，组合预计会采取成长价值均衡配置策略，相对更看好大盘风格。中期我们对红利风格也较为乐观，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。行业方面，电子、有色金属、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。组合也将对上述几方面在均衡配置的基础上，适度进行波段交易，对涨幅较大的资产及时止盈。

国内三季度宏观经济整体平稳，结构分化，8月工业企业增加值、固定资产投资和社零累计同比分别稳定增长，生产和消费维持一定韧性，投资数据小幅回落。8月出口数据仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。国内权益市场三季度市场大幅上涨，风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输。组合三季度超配权益资产，从持仓风格上也超配成长，在具体的成长风格领域中配置相对均衡，无论是TMT、军工、新能源等均做了一定的配置。展望四季度，新旧动能转换过程中，经济短周期预计保持平稳，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，以及对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有降准降息落地。此外，核心关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的政策定调。目前市场情绪相对处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善带来的资金流入是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，组合预计会采取成长价值均衡配置策略，相对更看好大盘风格。中期我们对红利风格也较为乐观，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。行业方面，电子、有色金属、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。组合也将对上述几方面在均衡配置的基础上，适度进行波段交易，对涨幅较大的资产及时止盈。

国内宏观：三季度宏观经济平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。海外宏观：美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅录得2.2万人。三季度国内权益市场大幅上涨，债券市场窄幅震荡。南方浩祥始终保持低波绝对收益组合的运行思路，三季度净值平稳上涨，债券部分保持短久期，较好的规避了债券市场的调整。组合优选了稳健的一级债基，为组合增加了收益来源，同时平滑组合的净值波动。展望未来，组合仍将保持稳健投资的思路，债券方面四季度利率或延续区间震荡，波动或加大，需做好波段交易。后续关注股债跷跷板、公募费率新规对债市情绪和机构行为的扰动，反内卷政策执行效果和十五五规划的政策定调。中长期维度来看，看好权益市场后市行情，组合力争通过转债来增厚组合收益。

国内三季度宏观经济整体平稳，结构分化，8月工业企业增加值、固定资产投资和社零累计同比分别稳定增长，生产和消费维持一定韧性，投资数据小幅回落。8月出口数据仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。国内权益市场三季度市场大幅上涨，风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输。组合三季度超配权益资产，从持仓风格上也超配成长，在具体的成长风格领域中配置相对均衡，无论是TMT、军工、新能源等均做了一定的配置。展望四季度，新旧动能转换过程中，经济短周期预计保持平稳，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，以及对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有降准降息落地。此外，核心关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的政策定调。目前市场情绪相对处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善带来的资金流入是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，组合预计会采取成长价值均衡配置策略，相对更看好大盘风格。中期我们对红利风格也较为乐观，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。行业方面，电子、有色金属、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。组合也将对上述几方面在均衡配置的基础上，适度进行波段交易，对涨幅较大的资产及时止盈。

国内三季度宏观经济整体平稳，结构分化，8月工业企业增加值、固定资产投资和社零累计同比分别稳定增长，生产和消费维持一定韧性，投资数据小幅回落。8月出口数据仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。国内权益市场三季度市场大幅上涨，风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输。组合三季度超配权益资产，从持仓风格上也超配成长，在具体的成长风格领域中配置相对均衡，无论是TMT、军工、新能源等均做了一定的配置。展望四季度，新旧动能转换过程中，经济短周期预计保持平稳，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，以及对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有降准降息落地。此外，核心关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的政策定调。目前市场情绪相对处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善带来的资金流入是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，组合预计会采取成长价值均衡配置策略，相对更看好大盘风格。中期我们对红利风格也较为乐观，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。行业方面，电子、有色金属、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。组合也将对上述几方面在均衡配置的基础上，适度进行波段交易，对涨幅较大的资产及时止盈。

国内三季度宏观经济整体平稳，结构分化，8月工业企业增加值、固定资产投资和社零累计同比分别稳定增长，生产和消费维持一定韧性，投资数据小幅回落。8月出口累计同比5.9%，仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。国内权益市场三季度市场大幅上涨，风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输。组合三季度超配权益资产，从持仓风格上也超配成长，在具体的成长风格领域中配置相对均衡，无论是TMT、军工、新能源等均做了一定的配置。展望四季度，新旧动能转换过程中，经济短周期预计保持平稳，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，以及对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有降准降息落地。此外，核心关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的政策定调。目前市场情绪相对处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善带来的资金流入是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，组合预计会采取成长价值均衡配置策略，相对更看好大盘风格。中期我们对红利风格也较为乐观，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。行业方面，电子、有色金属、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。组合也将对上述几方面在均衡配置的基础上，适度进行波段交易，对涨幅较大的资产及时止盈。

国内宏观经济上半年表现平稳，中美经贸谈判取得积极成效。国内经济中工业生产、制造业和基建投资维持韧性，地产投资拖累加大，以旧换新政策支撑消费改善，抢出口支撑出口维持韧性。数据上看，CPI和PPI低位震荡，通胀整体平稳。4月份特朗普关税政策落地后，市场一度出现波动，但随着中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，中美经贸磋商机制首次会议顺利召开，市场担忧情绪逐步缓解。随着三部委一揽子金融政策落地实施后，进一步提升市场预期。海外宏观方面，美国经济中消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续放缓，就业市场仍维持韧性，二季度失业率维持在4.2%附近。组合年初以来相对看好权益市场，整体对A股和H股有所超配，投资策略上以大盘价值风格作为底仓，部分仓位参与成长风格投资，通过优选主动基金和配置ETF构建组合。债券部分则以中短久期债券基金为主。

国内宏观经济上半年表现平稳，中美经贸谈判取得积极成效。国内经济中工业生产、制造业和基建投资维持韧性，地产投资拖累加大，以旧换新政策支撑消费改善，抢出口支撑出口维持韧性。数据上看，CPI和PPI低位震荡，通胀整体平稳。4月份特朗普关税政策落地后，市场一度出现波动，但随着中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，中美经贸磋商机制首次会议顺利召开，市场担忧情绪逐步缓解。随着三部委一揽子金融政策落地实施后，进一步提升市场预期。海外宏观方面，美国经济中消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续放缓，就业市场仍维持韧性，二季度失业率维持在4.2%附近。组合年初以来相对看好权益市场，整体对A股和H股有所超配，投资策略上以大盘价值风格作为底仓，部分仓位参与成长风格投资，通过优选主动基金和配置ETF构建组合。债券部分则以中短久期债券基金为主。