范妍 - 基金投资策略和运作

2025年4季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，深证成指下跌0.01%。在经历了3季度的大幅上涨之后，四季度市场整体表现平稳，此前表现较好的AI等科技板块高位震荡。四季度锂电板块涨价不断，碳酸锂为代表的能源金属价格大幅上涨，印证此前我们一直坚持的观点，锂电产业2024年已经见底企稳，2025年供需矛盾开始逐步体现。军工行业受商业航天情绪催化，4季度表现较好，在全球主要国家纷纷提升军费开支的背景下，我们依然看好国内军工行业基本面在“十五五”的表现。本基金依然坚持自下而上选股策略，中观角度对行业景气周期更加看重。行业配置上，本基金主要配置在新能源、军工、电子、医药、周期等领域。核心逻辑在于这些行业大都处在产业周期底部位置，未来随着经济企稳或者供给侧出清，产业有望步入景气向上阶段。同时“十五五”开年即将到来，部分行业迎来一轮新的高速发展期。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%。主要指数在报告期呈震荡走势，板块方面，有色金属、石油石化、通信、军工等行业涨幅靠前，医药、房地产等行业表现较差。本基金四季度投资策略保持稳定。报告期内基金的股票仓位保持在高位，行业配置方面，基金重仓持有电力设备、食品饮料、机械、有色、电子、建材等行业。报告期内，国内经济基本面延续三季度走势，预计顺利完成全年经济增长目标，“十五五”规划对下一阶段发展方向做了顶层设计。报告期内，国内权益市场风险偏好处于高位，在年内持续的估值扩张后，估值继续往上的动能有所减弱。展望2026年，我们判断后续市场风险偏好仍将处于较高水平，估值扩张有望转向盈利扩张，因此我们将继续重点关注基本面潜在的有利变化，把握企业盈利增长带来的投资收益。本基金将秉持坚持价值投资，追求长期、可持续、高质量、高胜率的成长，致力于寻找伟大企业，以期获得合理稳定的长期回报。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%。主要指数在报告期呈震荡走势，板块方面，有色金属、石油石化、通信、军工等行业涨幅靠前，医药、房地产等行业表现较差。本基金四季度投资策略保持稳定。报告期内基金的股票仓位保持在高位，行业配置方面，基金重仓持有电力设备、食品饮料、机械、有色、电子、建材等行业。报告期内，国内经济基本面延续三季度走势，预计顺利完成全年经济增长目标，“十五五”规划对下一阶段发展方向做了顶层设计。报告期内，国内权益市场风险偏好处于高位，在年内持续的估值扩张后，估值继续往上的动能有所减弱。展望2026年，我们判断后续市场风险偏好仍将处于较高水平，估值扩张有望转向盈利扩张，因此我们将继续重点关注基本面潜在的有利变化，把握企业盈利增长带来的投资收益。本基金将秉持坚持价值投资，追求长期、可持续、高质量、高胜率的成长，致力于寻找伟大企业，以期获得合理稳定的长期回报。

2025年四季度，债券市场无风险利率整体呈现先抑后扬震荡走势。10月受中美关系预期反复、政策信号不明影响，长端利率小幅下行；11月进入窄幅震荡，行情缺乏主线，短端略有上行；在中央经济会议对政策预期扰动下，叠加年末机构行为影响，12月收益率波动加剧。全季度来看，10年期国债收益率由1.86%左右下行到1.847%附近，30年期国债利率由2.25%左右升至2.27%附近，曲线形态趋于陡峭。信用债市场受万科展期事件影响，流动性分层现象有所显现，整体信用利差11月中下旬开始从低位小幅反弹，中低等级信用利差小幅走阔，但由于资金面整体稳定，高等级品种需求依然稳定，利差波动幅度有限。2025年四季度，A股市场整体呈现“先扬后抑、结构分化”的格局，上证指数上涨2.22%。沪指围绕4000点波动，市场运行节奏与宏观重大事件的落地高度相关，投资主线经历了从“中美关系博弈”到“国内政策预期”，再到“基本面与流动性博弈”的演变。转债市场四季度主要跟随股票市场波动，10月初由于市场风险偏好较高，增量固收+资金推动转债指数再度上涨至8月高点附近，随着A股动力减弱，11月转债市场跟随调整，但估值水平仍然维持高位，12月中旬开始，转债跟随A股市场再度上涨。产品方面，四季度债券整体维持中性久期，杠杆维持低位，转债由于估值维持高位，在性价比不高情况下，转债配置仓位维持低位；股票方面，看好自主可控和海外需求驱动的板块，关注“反内卷”下，部分行业格局改善的机会。

2025年四季度，市场总体震荡为主，万得全A上涨0.97%，风格上，和三季度类似，受益于美联储降息的有色板块涨幅居前，以通信为代表的科技板块表现强势，而顺周期板块，包括内需消费表现依然逊色。市场风险偏好继续提升，融资余额四季度单季度仍然增加超过1500亿元，2025年全年增加超过6700亿元，是权益市场重要的增量资金来源。基金运作方面，本季度仓位变化不大，仍保持较高仓位，配置上总体变化不大，在消费板块调整中适当增加了配置，依然是左侧交易风格，力求使组合持续保持较好的性价比。

四季度市场以震荡为主，基金的行业配置没有太大的变化，仍然以成长类板块为主，如医药、TMT和高端制造。周期行业中，钢铁、猪、航空、快递、地产、水泥有一定的配置比例，但整体仓位大幅低于成长类行业的持仓。由于锂电池需求超出了市场的一致预期，锂电材料公司在盈利压力下，产能投资放缓，和需求产生了错配，因此增加了锂电中上游行业的配置。低配红利类和消费类行业。

2025年第四季度上证综指上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。四季度国内经济数据相对较弱，宏观政策预期也不高，海外美国如期降息，市场整体高位震荡，商业航天、人形机器人等主题较为活跃，通信、国防军工等科技板块表现强劲，有色和石油化工等板块也涨幅较大，房地产、食品饮料、医药等消费行业表现较差。本基金在目标企业的选择上，主要分成三类，一是偏向于在各自领域具有较强竞争力，可以持续超越行业和对手的企业，这部分股票长期跟踪，期望可以提供超额收益；二是偏向于业绩长期稳定，估值较低，分红稳定的企业，这部分股票期望可以提供长期稳定的收益；三是偏向于受益行业景气度向上的企业，这部分股票期望为组合提供一定的弹性。四季度本基金整体持仓保持稳定，根据行业相对涨跌幅，结合估值，适当减仓了电子的相关股票，加仓了有色和农业。四季度经济边际压力有所加大，预计还是会陆续出台相关支持政策，整体市场有支撑。长期看科技、高端制造等新质生产力仍是国家发展重点，而宏观经济预计在政策支持下有望逐渐企稳，因此本基金行业配置上比较均衡，主要配置了科技、军工、大金融、消费、新能源、高端制造等领域。

2025年四季度，市场总体震荡为主，万得全A上涨0.97%，风格上，和三季度类似，受益于美联储降息的有色板块涨幅居前，以通信为代表的科技板块表现强势，而顺周期板块，包括内需消费表现依然逊色。市场风险偏好继续提升，融资余额四季度单季度仍然增加超过1500亿元，2025年全年增加超过6700亿元，是权益市场重要的增量资金来源。基金运作方面，本季度仓位变化不大，仍保持较高仓位，配置上总体变化不大，在消费板块调整中适当增加了配置，依然是左侧交易风格，力求使组合持续保持较好的性价比。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%。主要指数在报告期呈震荡走势，板块方面，有色金属、石油石化、通信、军工等行业涨幅靠前，医药、房地产等行业表现较差。本基金四季度投资策略保持稳定。报告期内基金的股票仓位保持在高位，行业配置方面，基金重仓持有电力设备、食品饮料、机械、有色、电子、建材等行业。报告期内，国内经济基本面延续三季度走势，预计顺利完成全年经济增长目标，“十五五”规划对下一阶段发展方向做了顶层设计。报告期内，国内权益市场风险偏好处于高位，在年内持续的估值扩张后，估值继续往上的动能有所减弱。展望2026年，我们判断后续市场风险偏好仍将处于较高水平，估值扩张有望转向盈利扩张，因此我们将继续重点关注基本面潜在的有利变化，把握企业盈利增长带来的投资收益。本基金将秉持坚持价值投资，追求长期、可持续、高质量、高胜率的成长，致力于寻找伟大企业，以期获得合理稳定的长期回报。

四季度，市场在大涨后经历了一波震荡，整体看，科技成长、新技术、国产替代等表现仍然相对较好，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较差。本基金四季度维持了较高的仓位，降低了港股消费的持仓，增加了A股医药的比例，整体仍然对2026年的市场维持比较乐观的预期。本季度我们开始重点探讨的是：一方面科技创新不断有新的突破，但是相关的很多公司的盈利预期已经很高，且动态估值已经不低，是否应该继续买入或者持有？另一方面，国内经济，除了出口外，投资和消费数据都不理想，但是很多相关的公司业绩预期下修后估值也并不高，股息率也会比较不错，是否应该买入？个人认为未来一段时间科技成长仍然有比较好的投资机会，尤其是有技术优势的优质公司，国产替代的优秀公司等，消费作为典型的后周期行业，在国内经济更活跃、居民收入上升后应该也有比较好的修复契机。看好A股中期的投资机会。

四季度市场以震荡为主，基金的行业配置没有太大的变化，仍然以成长类板块为主，如医药、TMT和高端制造。周期行业中，钢铁、猪、航空、快递、地产、水泥有一定的配置比例，但整体仓位大幅低于成长类行业的持仓。由于锂电池需求超出了市场的一致预期，锂电材料公司在盈利压力下，产能投资放缓，和需求产生了错配，因此增加了锂电中上游行业的配置。低配红利类和消费类行业。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%。从上市公司的业绩来看，景气度较高的方向主要分布在海外AI和资源品。基于政策基调已经出现积极的转向，指数区间3800-4000。宏观层面尽管PPI增速为负制约了整体业绩增速，但企业盈利能力已经触底。2026年全球经济增速筑底回升，“十五五”开局之年，国内经济抓好开局，考虑到经济复苏的节奏，组合配置做了一些调整，主要围绕国内政策做了布局，看好国内政策的持续性。组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、有色、军工、化工、机械等行业。当前时点展望2026年我们的观点仍然维持：我们继续对市场保持乐观，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。