詹杰 - 基金投资策略和运作

26年一季度，由于国内制造业竞争能力具有显著的全球优势，出口增速依然维持较高增长，带动国内经济韧性较强，此外流动性维持较为宽松的状态，尤其是春节前资金较为宽裕。海外来看，三月份开始美伊朗战争导致油价突破100美金以上，美联储降息预期大幅下降，全球流动性受到较大的冲击。回到市场层面，一季度A股市场先涨后跌，煤炭、石化、电力、新能源等板块表现相对较好。　　具体到本基金的运行上，本基金主要配置在景气度高、成长性好的行业上，目前持仓主要以人工智能、锂电池储能、医疗器械、制造业出海等板块为主。未来我们也会基于目前的研究方向，重点挖掘符合产业趋势、具备突出竞争力的公司。感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现大盘精选基金的良好表现。

一季度，经济基本面呈现修复状态，外需超预期，内需结构性修复，通缩压力缓解。债券方面，2026年一季度债券收益率走势总体下行，长端利率震荡，中短端收益率下行，收益率曲线陡峭化。信用债表现相对较好，信用利差持续压缩。A 股呈现分化的走势，大盘季线收阴。1月开门红，AI大模型开源与算力基建加码，市场上涨，增量资金集中入场。2月成长主线扩散，人形机器人、低空经济、CPO 光模块等概念轮番领涨。3月中东地缘冲突升级推高油价，全球风险偏好骤降，叠加美联储降息预期推迟，市场调整，权重护盘、成长重挫。结构上，中小盘与周期板块相对抗跌，资金从成长赛道快速转向低估值与防御主线。组合操作上，债券方面，本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。股票方面，组合整体控制仓位，做了结构性调整，在价值类的金融周期标的中增持了银行及资源品，消费中增持了估值偏底部的必选消费标的，成长中主要增持了锂电储能标的。转债方面，随着溢价率大幅抬升，组合进行了逐步减仓操作。

2026年第一季度，经济基本面筑底趋稳，复苏动能逐步增强。出口强势增长，房地产仍在磨底阶段边际有所改善，信贷靠前发力，企业端表现强劲，但尚未传导至居民端。国内物价温和回升，美以伊冲突引发油价上涨，进一步推升通胀预期。财政政策继续提振消费扩大内需，货币政策维持适度宽松，央行通过多种工具保持流动性充裕。债券市场方面，1月初在对股市春季躁动和信贷开门红的担忧下，债市出现大幅调整，10年期国债触及1.90%；1月中旬起股市有所降温，对债市的压制减弱，资金面超预期宽松，年初银行保险配置力量和固收加基金流入资金的配置需求形成共振，推动10年期国债下行至1.80%；2月末美以伊冲突爆发，避险情绪升温，10年期国债下探至1.78%；随后油价大幅上涨引发通胀担忧，债市调整，10年期国债上行至1.83%后窄幅震荡。整体而言，长短端走势分化，期限利差走阔。中短端受益于资金面宽松，收益率持续下行；超长端受制于供给及通胀担忧，收益率震荡上行。信用债整体表现好于利率债，信用利差压缩。权益市场方面，指数整体呈先扬后抑、宽幅震荡的走势。一季度初，市场对“十五五”开局之年的政策预期偏强，叠加杠杆等增量资金入市，市场迎来“开门红”，主要指数全线收涨；随后监管释放预防市场过热的信号，与此同时海外地缘摩擦、美联储降息预期反复，指数转入高位震荡。进入3月，美伊冲突爆发且发展超预期，国际原油价格大幅上涨，滞胀交易升温，指数震荡下挫。一季度，市场围绕周期与科技展开分化和轮动。周期板块先是受益于科技景气外溢和“反内卷”预期，此后能源链受地缘催化逆势领涨；科技赛道从高弹性主题投资向盈利确定的景气投资切换，中上游板块韧性突出，下游应用端在季末承压明显；而红利板块在整个季度的表现具备韧性。报告期内，组合债券久期相对中性。组合配置仓位以中短久期中高等级信用债为主，获取稳定的票息收益；交易仓位择机参与长端利率债的交易性机会，并利用期限利差和品种利差的结构性机会，持续调整优化组合的期限结构和券种分布，增厚组合收益。组合权益部分在面对外部环境不确定性的背景下，大幅降低了仓位。持仓结构上整体以油气、电力、锂电等新老能源为主，紧扣全球能源安全战略。组合将重点把握市场脉络，精选优质个券，在严控回撤的前提下，力争为投资者提供长期稳健的投资回报。

报告期内，国内宏观经济实现良好开局，延续上年稳步增长态势。外贸出口延续超预期表现，有效带动工业生产提速增效，制造业 PMI 重回扩张区间，企业盈利水平持续修复改善。消费市场稳步回暖，服务消费增速领跑整体消费大盘；固定资产投资保持渐进修复节奏。经济高质量发展特征持续凸显，高新技术产业附加值与盈利优势显著优于行业均值，机电产品、新能源汽车、工程机械等高附加值品类出口占比持续提升，外贸结构不断优化。与此同时，海外地缘政治风险有所升温，推动全球能源价格上行，叠加市场对全球经济走弱的担忧加剧，阶段性收紧了全球流动性环境。资本市场方面，A 股整体呈现震荡运行格局：一季度初期市场迎来开门红、行情温和上行，二月至三月逐步进入震荡调整阶段。板块表现分化明显，石油石化、煤炭等上游资源品受益于能源价格上涨行情表现亮眼；通信、电力设备赛道依托海内外 AI 算力基础设施建设需求维持高景气；价值蓝筹等防御性板块走势稳健。而消费、非银金融板块整体表现相对弱势。组合运作层面，本产品始终坚守仓位稳健、均衡配置的核心投资策略。操作上，适度减持前期涨幅偏高的工业金属相关持仓，小幅增配电力设备、高端制造及医药板块，进一步优化组合风险收益结构，增厚持仓均衡性，提升整体资金运作效率。

报告期内，国内宏观经济实现良好开局，延续上年稳步增长态势。外贸出口延续超预期表现，有效带动工业生产提速增效，制造业 PMI 重回扩张区间，企业盈利水平持续修复改善。消费市场稳步回暖，服务消费增速领跑整体消费大盘；固定资产投资保持渐进修复节奏。经济高质量发展特征持续凸显，高新技术产业附加值与盈利优势显著优于行业均值，机电产品、新能源汽车、工程机械等高附加值品类出口占比持续提升，外贸结构不断优化。与此同时，海外地缘政治风险有所升温，推动全球能源价格上行，叠加市场对全球经济走弱的担忧加剧，阶段性收紧了全球流动性环境。资本市场方面，A 股整体呈现震荡运行格局：一季度初期市场迎来开门红、行情温和上行，二月至三月逐步进入震荡调整阶段。板块表现分化明显，石油石化、煤炭等上游资源品受益于能源价格上涨行情表现亮眼；通信、电力设备赛道依托海内外 AI 算力基础设施建设需求维持高景气；价值蓝筹等防御性板块走势稳健。而消费、非银金融板块整体表现相对弱势。组合运作层面，本产品始终坚守仓位稳健、均衡配置的核心投资策略。操作上，适度减持前期涨幅偏高的工业金属相关持仓，小幅增配电力设备、高端制造及医药板块，进一步优化组合风险收益结构，增厚持仓均衡性，提升整体资金运作效率。

2026年一季度，市场风格和行业分化显著，中证500跑赢上证50和沪深300，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业涨幅居前，非银行金融、综合金融、消费者服务、商贸零售等行业表现靠后。报告期内，本基金基于对行业景气度、产业链价值分配情况和估值区间的综合考虑，适时调整了股票仓位和不同板块的配置比例，继续重点配置数字经济板块，同时保持对绿色经济板块的关注。　　中长期视角下，我们预计，可持续高质量发展的要求，将持续影响产业结构、资产配置方向和预期回报。我们将以勤勉尽责的态度，持续关注产业的变化，寻找合理价格介入优质公司，争取为持有人带来较好的中长期投资回报。

报告期内，国内宏观经济实现良好开局，延续上年稳健增长态势。外贸出口持续超预期亮眼，有效拉动工业生产提质增速，制造业 PMI 重回扩张区间，企业盈利水平稳步修复、持续改善。消费市场稳步回暖，服务消费增速领跑整体消费大盘；固定资产投资保持渐进修复节奏。经济高质量发展特征持续凸显，高新技术产业附加值与盈利优势显著优于行业平均水平，机电产品、新能源汽车、工程机械等高附加值品类出口占比稳步提升，外贸产业结构持续优化。与此同时，海外地缘政治风险有所升温，推动全球能源价格上行；叠加市场对全球经济走弱的担忧加剧，阶段性收紧全球流动性环境，对权益市场形成外部扰动。资本市场层面，A 股整体呈震荡运行格局：一季度初期市场迎来开门红、行情温和上行，二月至三月逐步步入震荡调整区间。行业板块分化显著，石油石化、煤炭等上游资源品受益于能源涨价行情表现突出；通信、电力设备赛道依托海内外 AI 算力基建刚需，延续高景气度；价值蓝筹等防御板块走势稳健。消费、非银金融板块则整体表现偏弱。港股市场则表现更加弱势，其中能源、高股息资产及创新药板块具备相对收益，互联网科技、大众消费板块表现承压。组合运作方面，本产品始终坚守仓位稳健、均衡配置的核心投资策略。实操中，适度减持互联网相关标的，同步兑现前期涨幅偏高的工业金属持仓；小幅加仓布局电力设备、高端制造及医药板块，进一步优化组合风险收益结构，增厚持仓均衡性，提升产品整体运作效率与抗波动能力。

2026年一季度，国内经济总体平稳向好，制造业PMI回暖，出口增速继续超预期。向后看，我们认为受益于关税被动下降和温和通胀，制造业总体向好。　　一季度权益先扬后抑，沪深300指数录得3.89%的跌幅。债市略有上涨，10年期国债收益率曲线从上季末的1.847%下行3个bp至1.817%。转债受股债综合影响，亦是经历先扬后抑，微跌1.14%。　　我们努力通过宏观研判优化大类资产配置，跟踪行业景气度改善行业配置，积极寻找新科技产业趋势，同时自下而上挖掘个券机会，力争取得好的收益。

2025年，中国经济在"稳中求进、提质增效"的政策基调下展现出较强韧性。新质生产力加速壮大，改革开放深化，风险防控成效显著，民生保障持续提升。全年GDP增长5%左右，贸易顺差创新高。另外当前经济面临外部环境复杂、内需不足等挑战，但长期向好趋势未变。　　全年来看，权益市场明显上涨，沪深300录得17.66%的涨幅。债市震荡下跌，10年期国债收益率曲线从2024年末的1.675%上行17.2个bp至1.847%。可转债跟随股市上涨，同时受益于资管机构大类资产配置的切换估值上行，中证转债录得18.66%的涨幅。　　我们努力通过宏观研判优化大类资产配置，跟踪行业景气度改善行业配置，积极寻找新科技产业趋势，同时自下而上挖掘个券机会，力争取得好的收益。

报告期内，尽管先后遭遇关税政策冲击，我国经济仍展现出强劲的发展韧性，全年GDP同比增长5.0%，顺利达成2025年初设定的增长目标，整体呈现“稳中向好、韧性凸显” 的发展态势。在复杂严峻的地缘政治格局与贸易环境下，出口贸易持续保持高增速，成为拉动经济增长的重要支撑力量。区域结构上，“一带一路”沿线国家及亚非拉等新兴市场出口增长尤为迅猛；产业结构层面，汽车、工程机械、电力设备、家电等高技术制造业出口增速显著高于整体出口水平，充分印证了中国制造业在全球市场中的核心竞争优势。消费端表现整体稳健，其中服务业消费增速亮眼，商品消费领域呈现明显的结构升级特征，以旧换新政策带动下的置换需求与高端升级型消费成为增长亮点。全社会固定资产投资增速相对平缓，但剔除房地产开发投资后，其余领域投资降幅显著收窄，投资结构持续优化。供给侧方面，工业增加值增速高于GDP整体增速，装备制造业与高技术制造业增长动能尤为强劲，增速大幅跑赢整体工业水平，其中新能源汽车、工业机器人、AI相关电子等新兴产业保持爆发式增长态势。价格端运行平稳，CPI同比基本持平，核心CPI呈现稳步回升态势，反映内需复苏动能逐步增强；PPI虽同比下降，但下半年降幅持续收窄，环比多次出现阶段性回升，工业领域价格景气度逐步改善。盈利端表现亮眼，规模以上工业企业实现全年正增长，盈利修复进程稳步推进，企业经营基本面持续向好。权益市场方面，报告期内A股市场整体呈现震荡上行走势。4月份虽受关税政策冲击出现短期调整，但调整幅度与持续时间均显著好于市场预期，彰显出市场韧性。行业风格上，结构性特征尤为突出，科技成长、资源品、高端制造三大主线领涨市场，消费与传统产业链则相对承压。具体来看，表现领先的行业主要包括：1）有色金属：铜、铝等工业金属受益于供给端刚性约束与下游需求回暖，价格与股价同步走强，贵金属板块亦凭借避险属性实现较高涨幅；2）AI相关通信电子：国内外AI基础设施建设提速、半导体设备与材料国产化进程加快、消费电子创新迭代持续，相关领域多点开花，成为市场核心主线；3）电力设备：电池行业受益于储能产业爆发式增长，新型电力设备板块则依托AI电网建设加速实现高增长；4）机械与军工：人形机器人、商业航天等新兴产业的快速发展，为板块带来强劲增长动能。表现相对滞后的行业主要有：1）食品饮料：终端消费受场景复苏不及预期、渠道库存高企等因素影响，增长动能偏弱；2）煤炭：行业供需格局宽松，产量与价格均缺乏上涨动力，板块表现承压；3）家电：补贴政策常态化后，行业动销基数抬升，叠加终端需求复苏放缓，增速有所回落。H股市场表现同样亮眼，录得近年来最佳年度表现。领涨板块主要包括：1）原材料：板块起步估值处于历史低位，叠加行业价格趋势向好，估值与业绩共振推动股价上涨；2）医疗保健：创新药领域BD（商务拓展）合作浪潮迭起，创新成果转化加速，板块估值修复行情显著；3）科技板块：受益于全球AI建设浪潮，相关硬件设备、软件服务企业业绩与估值同步提升。流动性环境方面，国内外利率维持相对宽松水平，市场流动性整体充裕；同时，居民资产配置需求向权益市场倾斜的趋势明显，再叠加中国经济在贸易争端中展现的强大韧性，显著提升了海外资金的配置意愿，报告期内权益市场整体呈现资金持续净流入态势，为市场提供了充足的流动性支撑。报告期内，本基金秉持积极的投资策略，保持核心仓位稳定运行，聚焦高景气赛道与结构性机会。在行业配置上，重点布局港股互联网、铜铝等有色金属、AI相关通信电子、锂电池产业链、半导体设备、创新药等高增长方向，同时精选具备长期成长逻辑与核心竞争力的制造业优质个股进行配置；另一方面，基于行业景气度与估值性价比考量，适度降低了消费、家电、银行等行业的配置仓位，实现组合结构的优化调整。

报告期内，尽管先后遭遇两次关税政策冲击，我国经济仍展现出强劲的发展韧性，全年GDP同比增长5.0%，顺利达成2025年年初设定的增长目标，整体呈现“稳中向好、韧性凸显”的发展态势。在复杂严峻的地缘政治格局与贸易环境下，出口贸易持续保持高增速，成为拉动经济增长的重要支撑力量。区域结构上，“一带一路”沿线国家及亚非拉等新兴市场出口增长尤为迅猛；产业结构层面，汽车、工程机械、电力设备、家电等高技术制造业出口增速显著高于整体出口水平，充分印证了中国制造业在全球市场中的核心竞争优势。消费端表现整体稳健，其中服务业消费增速亮眼，商品消费领域呈现明显的结构升级特征，以旧换新政策带动下的置换需求与高端升级型消费成为增长亮点。全社会固定资产投资增速相对平缓，但剔除房地产开发投资后，其余领域投资降幅显著收窄，投资结构持续优化。供给侧方面，工业增加值增速高于GDP整体增速，装备制造业与高技术制造业增长动能尤为强劲，增速大幅跑赢整体工业水平，其中新能源汽车、工业机器人、AI相关电子等新兴产业保持爆发式增长态势。价格端运行平稳，CPI同比基本持平，核心CPI呈现稳步回升态势，反映内需复苏动能逐步增强；PPI虽同比下降，但下半年降幅持续收窄，环比多次出现阶段性回升，工业领域价格景气度逐步改善。盈利端表现亮眼，规模以上工业企业实现全年正增长，盈利修复进程稳步推进，企业经营基本面持续向好。权益市场方面，报告期内A股市场整体呈现震荡上行走势。4月份虽受关税政策冲击出现短期调整，但调整幅度与持续时间均显著好于市场预期，彰显出市场韧性。行业风格上，结构性特征尤为突出，科技成长、资源品、高端制造三大主线领涨市场，消费与传统产业链则相对承压。具体来看，表现领先的行业主要包括：1）有色金属：铜、铝等工业金属受益于供给端刚性约束与下游需求回暖，价格与股价同步走强，贵金属板块亦凭借避险属性实现较高涨幅；2）AI相关通信电子：国内外AI基础设施建设提速、半导体设备与材料国产化进程加快、消费电子创新迭代持续，相关领域多点开花，成为市场核心主线；3）电力设备：电池行业受益于储能产业爆发式增长，新型电力设备板块则依托AI 电网建设加速实现高增长；4）机械与军工：人形机器人、商业航天等新兴产业的快速发展，为板块带来强劲增长动能。表现相对滞后的行业主要有：1）食品饮料：终端消费受场景复苏不及预期、渠道库存高企等因素影响，增长动能偏弱；2）煤炭：行业供需格局宽松，产量与价格均缺乏上涨动力，板块表现承压；3）家电：补贴政策常态化后，行业动销基数抬升，叠加终端需求复苏放缓，增速有所回落。H 股市场表现同样亮眼，录得近年来最佳年度表现。领涨板块主要包括：1）原材料：板块起步估值处于历史低位，叠加行业价格趋势向好，估值与业绩共振推动股价上涨；2）医疗保健：创新药领域BD（商务拓展）合作浪潮迭起，创新成果转化加速，板块估值修复行情显著；3）科技板块：受益于全球AI建设浪潮，相关硬件设备、软件服务企业业绩与估值同步提升。流动性环境方面，国内外利率维持相对宽松水平，市场流动性整体充裕；同时，居民资产配置需求向权益市场倾斜的趋势明显，再叠加中国经济在贸易争端中展现的强大韧性，显著提升了海外资金的配置意愿，报告期内权益市场整体呈现资金持续净流入态势，为市场提供了充足的流动性支撑。报告期内，本基金秉持绝对收益的谨慎的投资策略，保持核心仓位稳定运行。在行业配置上，重点布局港股互联网、锂电池等稳定性增长方向，并适当降低了家电、银行等行业的配置仓位，实现组合结构的优化调整。债券方面，2025年债券收益率震荡上行。其中，一季度资金面边际收紧，债市收益率震荡上行，收益率曲线呈现熊平；二季度市场主要围绕“贸易冲突-政策宽松-冲突缓和”主线进行交易，债券收益率震荡下行；三季度债市受到“反内卷”、股债跷跷板等因素影响，情绪偏弱，收益率震荡上行；四季度债券收益率呈现震荡。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。

报告期内，宏观经济延续稳中向好的增长态势，2025全年经济目标有望顺利达成。消费市场结构性特征凸显：手机、家电、汽车等享受补贴政策的品类表现亮眼，服务型消费复苏进程持续推进，其余品类则处于温和修复通道。出口端展现较强韧性，在对美出口占比有所回落的背景下，对欧洲及新兴市场国家的出口保持良好增长势头。制造业投资在供需格局错配的大环境下，虽整体保持审慎态度，但投资结构持续升级，以人工智能、人形机器人、新能源为代表的新质生产力，成为驱动制造业投资的核心引擎。基建投资维持一定力度，切实发挥经济托底作用；房地产市场则步入调整周期的后段。政策层面，积极的财政政策加力提效，稳健的货币政策精准发力，结构性政策聚焦补齐发展短板，为经济平稳运行筑牢坚实根基。海外主要经济体推行财政与货币双宽松政策，叠加人民币汇率稳中有升、市场流动性保持合理充裕，对资本市场风险偏好形成积极提振。报告期内，A 股市场延续2025全年“科技+资源” 的主线配置逻辑，市场指数整体震荡走强，行业间分化态势显著。有色金属、通信等板块涨幅居前，大幅跑赢市场；而医药、食品饮料、房地产等板块表现则相对滞后。报告期内，本产品坚守仓位稳定与均衡配置的核心策略。具体操作层面，适度下调新能源、传媒行业配置比例，同时增配有色金属、电力设备板块，以此进一步优化投资组合的风险收益结构，提升组合整体运作效率。