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孙轶佳 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏优势增长混合(000021)000021.jj华夏优势增长混合型证券投资基金2026年第一季度报告 
1季度，全球经济在动荡中呈现分化态势。 美国经济表现出了较强的韧性，但是通胀阴霾仍然挥之不去。2月份美国ISM制造业指数为52.4（前值52.6），ISM服务业PMI 56.1（前值53.8），显示服务业发展动力仍然较强。2月份美国CPI同比2.4%（前值2.4%），CPI环比0.3%（前值0.3%）；核心CPI环比0.2%（前值0.3%），核心CPI同比2.5%（前值2.5%）；受美伊战争引发的能源供应链冲击影响，通胀压力有所反弹。在此背景下，美联储在3月份的议息会议上维持利率不变决议，但是点阵图显示2026年全年降息预期被压缩至仅1次（25BP），货币政策立场略显鹰派转向。国内经济在政策超前发力效应下展现出较强的修复态势，3月份，制造业PMI为50.4%（前值49.0%），非制造业PMI为50.1%（前值为49.5%）；考虑春节效应后，1-2月份国内工业增加值同比6.3%（预期5.3%）；固定资产投资同比增长1.8%（预期-2.7%）。1-2月社零总额同比增长2.8%（预期2.7%），显示经济修复动能仍然较强。通胀方面，在反内卷政策与经济修复共同作用下，物价中枢水平有所上升。2月份国内CPI同比上涨1.3%（前值0.2%），PPI同比降幅收窄至0.9%（前值降1.4%），环比为0.4%（前值0.4%），反映出工业品供需矛盾阶段性改善。A股市场1季度整体呈现先涨后跌态势。受益于PPI触底反弹的煤炭、电力、石化、化工，以及业绩超预期的电力设备、通信等行业表现较好，前期刺激政策退出影响下的消费者服务、家电、商业等行业，以及前期涨幅较大但基本面不断低于预期的非银、银行等行业表现较差。报告期内，本基金适当降低了股票仓位。增持了部分受益于国内AI进程不断加快的国产算力和自主可控相关股票，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的汽车零部件等个股。由于组合部分个股略显老化，报告期本基金净值表现一般。
华夏兴和混合(519918)519918.jj华夏兴和混合型证券投资基金2026年第一季度报告
宏观方面，从出口、投资、消费三驾马车的驱动力度来看，我们判断中国已经进入高质量稳定增长新时代，低利率环境将长期存在。这意味着吃利息、吃票息大概率不是最优选择。从人口结构变化、政策脉络出发，我们判断房地产价格很难出现明显反弹，止跌回稳是重要目标，房住不炒，房地产的投资属性已经渐行渐远。综上，我们认为股市在中长期面临友好环境，持续稳定的结构性慢牛雏形正在显现。低利率环境大概率维持，居民家庭资产配置持续从房地产、储蓄向权益资产转移，这种格局预计将会持续。回顾2026年一季度，煤炭、石油石化、电力及公用事业排名涨幅前三，非银行金融、综合金融、消费者服务排名跌幅前三。市场在一季度前半段出现了比较极致的行业轮动，经过三年的估值扩张，中小市值公司估值水平处于历史较高位置。美以伊战争开始后，市场主线确立，传统能源相关行业涨幅领先。投资操作上，我们在一季度重点投资了锂电、服务消费、国产算力建设三个方向。锂电储能：从2025年三季度基本面逐步步入右侧，产能利用率持续提升，业绩兑现度较高；服务消费：从行业量增角度，2025年四季度开始量出现了积极变化，并且在2026年春节期间延续较好表现，我们优选了服务消费中的阿尔法；国产算力：表现相对较弱，我们也在持续思考国产算力建设和海外算力建设之间的关系、节奏和时间差异，分析其市场空间、竞争格局和盈利展望。在太空光伏主题演绎的过程中，逐步减持了光伏股票，因为我们判断马斯克关于太空算力建设的愿景短期很难大幅放量，有很多科学技术问题有待解决，同时光伏行业反内卷进入稳定阶段，行业价格体系在一季度后半段持续下降。
华夏兴阳一年持有混合(009010)009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，A股与港股在多重宏观因素交织下呈现出“震荡分化、避险占优”的格局。美以伊冲突成为全球资产定价的核心扰动项，战事升级引发能源供应中断的担忧，油气价格大幅上升。在此背景下，A股石油石化、煤炭等资源板块大幅冲高，成为市场最强防御阵地，同时地缘动荡引发的避险情绪也抑制了全球流动性宽松预期，资金风险偏好显著下行，导致A股大金融与消费板块受压；港股市场方面，由于其外资定价权与离岸属性，其表现更为敏感，受全球流动性收紧与避险资金流出影响，恒生指数一季度波动剧烈，高利率预期环境对科技互联网及生物医药等成长板块形成估值压制。总体而言，两地市场正处于从估值修复向业绩驱动的转换阶段。虽然地缘冲突造成了短期阵痛，但国内工业企业利润增长与AI硬件制造的红利释放，支撑了硬科技与红利资产的相对强势。在外部不确定性中，资金向确定性更强的能源及红利资产抱团，完成了两地市场价值与成长的再平衡。一季度的基金运作方面，基金整体仓位维持中高水平。我们坚持从底层逻辑出发，增强宏观思考的质量，在中观层面上选择具备明确产业趋势、符合宏观周期受益的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。
华夏新兴经济一年持有混合(012719)012719.jj华夏新兴经济一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年1季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。不过，中东地区的冲突确实给市场造成了很大的干扰，原油价格的大幅上涨导致很多行业成本上升，同时也使得市场修正了美联储的降息预期，成本端、利率的双重压力导致市场出现了一定的回调。市场自2024年9月份以来，各行各业的估值水平快速修复，不少板块甚至创出新高。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。我们看到不少自去年三季报以来业绩表现低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒我们在选股上要格外审慎，光“拔估值”的时候已经逐步过去。当然，这并不改变我们中长期战略性的看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度灵活（到目标价的可逐步止盈）。本基金整体按照成长投资框架进行配置，希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。在延续去年基本框架的背景下，我们的持仓将主要聚焦在如下几个与新兴经济紧密关联的成长方向：1）受益于AI发展大趋势的互联网优质平台类公司；2）具备强壁垒、持续成长性的硬科技类公司；3）受益于经济转型升级的高端制造行业龙头公司；4）受益于经济复苏、同时估值和股价位置在相对低位的新兴消费龙头公司。本季度，我们在操作上已经逐步完成了对上述方向及个股的全面建仓。在价值观上，我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。我们将不忘初心，继续为信任奉献回报。
华夏鸿阳6个月持有期混合(010977)010977.jj华夏鸿阳6个月持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
本基金整体按照成长投资框架进行配置，希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。2026年第一季度，本基金整体的投资策略是认为以盈利为核心的大盘景气成长逻辑并未系统性转向，产业投资机遇仍然比较多元，而在地缘冲突的冲击下，更应关注中期产业趋势的边际变化。本基金在第一季度保持高仓位运作，增配了科技、化工、电力、机械等，减配了消费，同时继续保有部分有色金属。
华夏安阳6个月持有期混合(010969)010969.jj华夏安阳6个月持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度组合的持仓变化主要体现在三个方面：第一是在港股市场较大回撤下，买入了部分优质的互联网资产，我们认为港股多数互联网资产在下跌后尚不具备很好的安全边际，但是个别壁垒高的龙头公司已经显现出较好的投资价值；第二是在消费行业增加了头寸，消费行业经过多年下跌调整之后，很多优质龙头企业的估值已经非常便宜，我们在一季度对一家高端白酒龙头公司增加了较大规模的头寸；第三是在油气领域对一家龙头公司建立了较大的仓位，理由是我们认为不管伊朗地区的战争要持续多久，当前已经损毁的油气生产设施都需要很长时间修复才能重新运作，供应链的受阻将会使该地区乃至全球油价长期稳定在一个明显高于过往几年平均水平的位置上，而当前很多油气公司的盈利假设并没有反映这一价格趋势，更重要的是，市场并不认可油气未来几年价格中枢上行的可能性，因而这时候买入油气公司是一个大胆的逆向决策。总体来讲，组合的持仓变化都是基于我们逆向投资的原则和框架。
华夏优加生活混合(012421)012421.jj华夏优加生活混合型证券投资基金2026年第一季度报告
报告期内本基金投资方向聚焦于低估值、低预期的地产链，我们判断虽然短期行业量价仍有压力，但核心城市房价有望率先止跌，因此提前左侧布局地产大周期的反转，主要把握核心城市房价止跌的机会，并不对行业的量增有过高期待，因此集中投资于地产链中出清彻底、估值压缩深、向上弹性大的优质开发商。我们判断核心城市房价有望率先止跌的原因在于：1）2025年核心城市的成交量表现不差，已经表现出筑底信号，2026年预计量增；2）今年小阳春已看到积极的变化，在没有大力度政策刺激的情况下，二手成交量表现较好，年后北上的挂牌量虽然增长，但增速慢于过去两年；3）“十五五”保障房供给优化，核心城市房租有望止跌，而房租止跌是房价止跌的必要条件；4）历史统计规律显示，大型房价调整大约需要六年时间实现止跌，这将形成地产市场的一种自我实现的预期；5）向下空间有限，为防止系统性风险出现，政策端将持续发力；6）部分城市租售比已经接近实现“房贷利息成本=租金收益率”，对房价形成有力支撑。
华夏睿阳一年持有混合(009011)009011.jj华夏睿阳一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度市场呈现波动，尤其是在地缘冲突加剧后，全球流动性冲击导致股票市场下跌。一季度wind全A指数下跌1.2%，上证指数下跌1.9%，深证成指下跌0.3%，创业板下跌0.6%。风格来看，沪深300下跌3.9%，中证2000上涨1.2%，整个一季度中小盘相对占优，但值得注意的是，在节后的地缘冲突影响下，小盘股相对大盘股跌幅更大。从行业来看，在地缘冲突影响下，煤炭、石油石化、电力设备新能源表现较优，AI主线下通信行业依旧表现强势，但地产、消费、银行等板块总体表现不佳。在组合层面上，我们依然坚持以小盘价值的投资框架寻找投资标的，重视深度调研挖掘、自下而上选股，坚持“长期价值投资”理念，按照个股的安全边际（市值\PB\PE\净现金等）、预期收益率（主业现金流预期变化、期权业务价值评估等）、确定性（公司治理、团队能力等）优选个股。在流动性的冲击下，我们观察到不少中小市值个股跌幅较大、安全边际逐步凸显，其中满足我们选股框架的标的也越来越多，我们在油服、电力设备、机械、造纸、养殖、大消费、中药、风电、化工等板块中均挑选出一些具备足够安全边际和向上空间的个股。我们将继续践行长期主义，坚持可验证的持续创造回报的投资框架，同时根据市场价格不断优化组合和持仓结构。
华夏新兴消费混合(005888)005888.jj华夏新兴消费混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，消费板块呈现节假日拉动的服务强、商品温和修复的趋势。1-2月在春节带动下实际消费情况比预想好，但也是结构亮点，比如酒店餐饮茶饮等出行链相关、零食及其连锁新业态等，高端白酒的底部开始清晰。3月是消费传统淡季，需求回落也很正常，但消费整体筑底的趋势越来越清晰。基金运作上，本基金继续坚持大消费赛道，兼顾“科技+消费”配置策略，以适应市场的结构性分化。具体投资思路上，一是高切低，传统消费再次探底，估值低位，拐点迹象值得重视，比如养殖方向、经营杠杆高的酒店餐饮等；二是高成长，新消费很多已经回调到去年年初的水平，在现有就业形势和薪酬水平下，整体大消费板块压力还是有的，但真正的新消费快速增长，能够走出独立行情。在外需好于内需的大环境下，我们看好出海方向具备全球竞争力、海外收入持续占比提升以及受益非美国家工业化加速趋势的家电及轻工标的，还有就是内需优质供给方向，如大健康方向趋势很强；三是要紧跟促消费的相关政策，基础消费、服务业消费需重视，但消费链路太长，短期还是布局主题性机会，近期主要是高端消费和服务消费有率先好转的迹象。
华夏常阳三年定开混合(007207)007207.jj华夏常阳三年定期开放混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度，市场整体走势先扬后抑，成交量基本同步变化。去年底投资者基于2026年大牛市延续的判定，在博弈思维主导下抢先手。随后市场情绪逐渐升温，上证在4100点以上遭遇“降温”举措，但市场整体仍旧坚挺。春节后伊朗局势突变，全球包括权益资产在内的风险资产共振，市场逐步转弱。结构上看，煤炭、石化、电力、新能源及电力设备表现较好，直接与能源忧虑相关，非银、社服、零售、家电表现较弱，与市场贝塔、补贴退坡和消费预期延续低迷相关。中东局势突变增加了不确定性，油价大幅波动影响市场预期，对权益风险资产构成冲击和扰动。原本市场就应该步入传统春躁后的冷静期，又遇到中东战事，在战事没有明确缓解或在影响消除前，不宜冒进。市场经过一段时间震荡消化后，在市场前期表现两极分化的情况下，是否会有风格切换，值得观察。报告期内，本基金根据市场走势，降低了表现较好的股票的持仓比重，逢低增加了低位股票的持仓比重，组合整体仓位有一定控制。除了过去的配置方向外，本报告期新增加了内需偏消费的股票权重。未来还会在既有配置结构上，着眼于中国制造优势国际化、内需消费等方向进行逢低布局。
华夏睿阳一年持有混合(009011)009011.jj华夏睿阳一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年整体市场呈现上涨趋势，其中上证指数全年上涨18.4%、深证成指上涨29.9%，创业板表现更优，全年上涨接近50%。从风格来说，大盘成长风格贯穿全年，中证800成长全年上涨47.7%，而红利、价值表现相对较弱。组合层面上，全年来看，我们在AI相关产业链、高端制造、医药、新消费等板块取得超额收益，对阶段性主题机会参与较低。
展望2026年，国内中央经济工作会议明确扩大内需是一个核心内容，叠加美联储持续降息预期，预计全球各主权国家加大财政支出力度，整体国内外宏观经济预计处于向上复苏周期，但其中结构存在K型特点，行业间预计冷热不均。本基金将继续遵循现有投资框架，从持仓个股来看，随着其未来盈利的确定性和成长性逐步验证、股东价值创造能力得以释放，我们认为组合潜在收益空间仍然非常可观，比如在大消费（比较有前景的增长领域）、机械设备、中药、电力设备、猪（&牛）周期、油服设备、农产品、部分小金属等行业，我们仍然挖掘出不少业绩持续释放能力强、管理层优秀、市场定价体系低估的优秀公司。我们将继续践行长期主义，坚持可验证的持续创造回报的投资框架，同时根据市场价格不断优化组合和持仓结构。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏鸿阳6个月持有期混合(010977)010977.jj华夏鸿阳6个月持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年全年，根据iFinD数据，涨幅前三名的申万一级行业分别是有色金属、通信、电子，幅度分别是+94.7%、+84.8%、+47.9%；涨幅后三名的申万一级行业分别是食品饮料、煤炭、美容护理，幅度分别是-9.7%、-5.3%、+0.4%。A股市场的核心指数中，微盘股指数、科创创业50、创业板指、科创综指等涨幅靠前，涨幅分别是+70.7%、+60.9%、+49.6%、+46.3%，而红利指数表现相对较弱，全年变动-5.1%，上证指数一度突破4000点,全年上涨+18.4%，全A日均成交额1.73万亿元，北向资金月均买卖总额4.19万亿元。香港市场中，恒生指数、恒生科技指数全年分别上涨+27.8%、+23.5%，恒生生物科技领涨港股市场，全年涨幅+64.5%，南向资金月均净买入1,171亿港元。其他重要指数中，韩国综合指数、日经225指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨+75.6%、+26.2%、+20.4%、+13.0%，美国M7按市值加权变动+20.1%。另外，黄金、比特币兑美元全年分别变动+55.5%、-6.4%。回望2025年，权益市场表现突出，其中科技成长、有色金属更是走出了波澜壮阔的行情。全球右翼化趋势延续，主义之争的背后仍是综合国力的比拼，中美秉承实用主义开展博弈，相互学习策略与手段。美国经济整体稳定，特朗普政府力主AI叙事、降息与制造业回流，两次关税TACO交易震撼市场，2025年11月失业率已至4.6%，核心PCE同比+2.8%，美元指数全年变动-9.4%，收于98，10年期美债利率全年下行43bp。而中国经济的韧性十足，面对房地产市场持续承压的局面，通过一系列政策稳定预期，一个又一个新兴产业闪耀权益市场，包括人形机器人、创新药、核聚变、AI算力、存储、商业航天等。本基金整体按照成长投资框架进行配置，希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。2025年的重点配置方向包括有色金属、消费、科技创新等。
展望2026年，两个世界的博弈持续，国内的价格指标有望企稳，国内权益市场有望继续健康向上。现阶段市场对海外环境的预期相对比较友好，预期美国2026年降息2~3次，新任美联储主席甚至可能会加速这一进程，但开年的美国闪击委内瑞拉在提醒着我们，地缘、关税、制裁等阴云不会轻易散去，特别是在特朗普4月访华前后，在下半年美国中期选举之时仍需要防范黑天鹅的诞生。对于国内市场，我们在去年初便指出，“价格趋势是重要的跟踪指标（稳住楼市股市），政策的前瞻性与及时性非常关键”。在“十五五”规划开局之年，预计投资企稳、出口持续，需要通过结构性货币政策、反内卷、国企改革、因地制宜等一系列手段来稳定价格（PPI/CPI/汇率等），夯实大家对经济、市场的信心。在此基础上，企业盈利有望持续修复，大盘景气成长风格有望引领，更多元化的产业投资机遇有望呈现。另外，多家科技巨头有望在2026年登陆AH市场，进一步强化上述趋势。结合上述关于投资策略的思考，展望未来数月，重点关注的产业投资方向如下：（1）科技创新：AI仍是最核心的产业趋势，优先布局更具确定性的边际技术创新——①存储；②海外AI电力（燃气轮机/SST/储能等）；③光通信的共封装、全光产业趋势；④CCL及上游材料升级；⑤先进晶圆制造与先进封装国产链；⑥潜在商业模式闭环的AI终端与应用。（2）反内卷与出海逻辑的交集：金属行业在过去一年大放异彩，在现有的国际环境下其逻辑有望持续；同时，化工、机械、新能源、军工等大行业中的部分子板块也同样符合反内卷+出海的逻辑。特别是要重视供给管控能力、规模效应与技术优势。（3）未来产业：2025年9月以来持续推荐关注的商业航天板块已逐步迈过0-1，2026年开始通信卫星占频保轨需求将带动产业链逐步放量；深海科技、固态电池、核聚变/裂变、量子科技等早期方向有望取得阶段性进展。投资本身就是修行，认知与心态同样重要，在纷繁多变的世界中守正出奇、知行合一尤为宝贵。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。