吴振翔 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股震荡调整，上证指数下跌1.94%。行业层面来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业和建材涨幅居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售和计算机表现相对靠后。风格上，中小盘相对占优，大盘偏弱，成长和价值无太大分化。2026年一季度，“十五五”开局平稳，经济整体稳中有进、结构持续优化。2026年1-2月规模以上工业增加值累计同比增长6.3%，保持稳健扩张，其中高技术制造业增加值累计同比增长13.1%，显著快于整体工业，成为核心增长引擎；固定资产投资累计同比增长1.8%，实现由负转正，基建投资累计同比增长11.4%，形成有力托底，房地产开发投资累计同比下降11.1%，降幅较前期收窄但仍为主要拖累项。2026年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，服务消费回暖带动整体复苏，汽车、家电等耐用品消费仍相对偏弱。物价方面，2026年2月CPI同比上涨1.3%，保持温和回升，2026年2月PPI同比下降0.9%，降幅持续收窄，工业品价格逐步筑底企稳。政策层面，货币政策维持稳健偏宽松，流动性合理充裕，结构性工具重点支持科技创新、设备更新与小微企业；财政政策靠前发力，专项债加快发行使用，聚焦重大项目、消费提振与产业升级，稳定经济运行节奏。海外方面，2月底爆发的美以伊军事冲突，是一季度最大的外部不确定性来源。随着3月中旬冲突进入“新阶段”，打击目标从军事设施扩展至能源设施，导致霍尔木兹海峡航运近乎中断，严重冲击了全球能源供应链，布伦特原油价格一度飙升至108美元/桶以上。这场冲突推高了国际能源价格，也加剧了全球市场的避险情绪，如果冲突长期化，国际能源市场的高位波动风险或将持续。展望后续，国内经济复苏动能有望逐步巩固，新质生产力对产业的支撑作用将进一步增强。地缘冲突走向及国际能源价格波动仍是最大不确定因素，需警惕输入性成本压力反复显现。2026年一季度A股在内外复杂环境下呈现震荡分化格局，结构性行情特征突出。展望后市，随着国内经济基本面持续改善，政策红利有望持续释放，A股市场在基本面支撑与政策呵护下，结构性投资机会仍值得期待，科技创新与产业升级主线或将成为市场核心关注方向。“长江三角洲区域一体化发展”是国家级区域发展战略，是区域间融合互补的重要举措之一。长三角ETF汇添富及其联接基金是投资于长三角区域龙头上市企业的指数产品，覆盖行业主要包括金融、医药、电子等，帮助投资者把握长三角区域发展带来的主题投资机遇。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

今年一季度，国民经济运行起步有力，实现良好开局。生产端，1—2月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，装备制造业和高技术制造业增势较好；投资端，1—2月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%；消费端，1—2月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务零售增长较快。此外，1—2月份全国居民消费价格同比上涨0.8%，工业生产者价格降幅收窄。总的来看，1—2月份主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。资本市场方面，一季度A股市场先扬后抑，波动较大。年初市场在春季躁动预期下迎来开门红，机器人、商业航天等科技题材与有色金属等周期板块轮番领涨；但进入3月后，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期扭转等因素冲击，市场普遍出现剧烈调整。行业层面，煤炭、石油石化和公用事业等板块表现较好，非银金融、商贸零售和美容护理等板块表现较弱。风格方面，中小盘优于大盘，红利表现突出。金融地产细分行业中，银行相对抗跌，证券表现较弱。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对标的指数的良好跟踪。

2026年一季度，全球宏观变化由地缘冲突与“滞胀”预期主导。2月底中东局势骤然升级，霍尔木兹海峡通航受阻，国际原油价格大幅攀升，能源成本飙升令全球通胀预期锚定上移，美联储降息预期逆转，市场开始定价“更高更久”的利率环境，全球风险资产普遍承压。国内方面，经济呈现“生产强、需求弱”的分化格局，生产端与外贸表现亮眼，但内需复苏基础尚不牢固，社零增速较低，地产投资仍为拖累。制造业PMI虽重返扩张区间，供强需弱的格局仍未根本扭转。A股市场一季度“冲高回落、结构分化”。1月上证指数一度突破4100点，但2月末起地缘风险叠加流动性预期收紧，市场风险偏好急剧下降，上证指数在报告期收跌。结构上，“HALO”策略主导行情，煤炭、石油石化等方向涨幅靠前，而部分科技板块情绪明显降温。上证综合指数是A股市场代表性宽基指数，本基金则是这一代表性指数的产品化形式，为投资者提供了整体配置国内权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2026年一季度A股震荡调整，上证指数下跌1.94%。行业层面来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业和建材涨幅居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售和计算机表现相对靠后。风格上，中小盘相对占优，大盘偏弱，成长和价值无太大分化。2026年一季度，“十五五”开局平稳，经济整体稳中有进、结构持续优化。2026年1-2月规模以上工业增加值累计同比增长6.3%，保持稳健扩张，其中高技术制造业增加值累计同比增长13.1%，显著快于整体工业，成为核心增长引擎；固定资产投资累计同比增长1.8%，实现由负转正，基建投资累计同比增长11.4%，形成有力托底，房地产开发投资累计同比下降11.1%，降幅较前期收窄但仍为主要拖累项。2026年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，服务消费回暖带动整体复苏，汽车、家电等耐用品消费仍相对偏弱。物价方面，2026年2月CPI同比上涨1.3%，保持温和回升，2026年2月PPI同比下降0.9%，降幅持续收窄，工业品价格逐步筑底企稳。政策层面，货币政策维持稳健偏宽松，流动性合理充裕，结构性工具重点支持科技创新、设备更新与小微企业；财政政策靠前发力，专项债加快发行使用，聚焦重大项目、消费提振与产业升级，稳定经济运行节奏。海外方面，2月底爆发的美以伊军事冲突，是一季度最大的外部不确定性来源。随着3月中旬冲突进入“新阶段”，打击目标从军事设施扩展至能源设施，导致霍尔木兹海峡航运近乎中断，严重冲击了全球能源供应链，布伦特原油价格一度飙升至108美元/桶以上。这场冲突推高了国际能源价格，也加剧了全球市场的避险情绪，如果冲突长期化，国际能源市场的高位波动风险或将持续。展望后续，国内经济复苏动能有望逐步巩固，新质生产力对产业的支撑作用将进一步增强。地缘冲突走向及国际能源价格波动仍是最大不确定因素，需警惕输入性成本压力反复显现。2026年一季度A股在内外复杂环境下呈现震荡分化格局，结构性行情特征突出。展望后市，随着国内经济基本面持续改善，政策红利有望持续释放，A股市场在基本面支撑与政策呵护下，结构性投资机会仍值得期待，科技创新与产业升级主线或将成为市场核心关注方向。能源作为不可再生资源具有战略意义。供给端，受到供给侧改革、能源转型的制约和主要产油国增减产量等的影响而有所波动；需求端，主要受到电力、工业、交通、建筑等下游广泛应用领域需求的影响和带动。供给及需求对于价格的影响在不同阶段有所侧重。另外，能源行业央国企占比高，分红稳定，社会价值和投资价值显著。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2026年一季度，A股市场呈现震荡分化格局。上证指数季度累计下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。虽然累计跌幅不大，但宽基指数3月单月回撤接近10%，防御风格的红利指数也不例外。市场成交水平在2月份就开始缩量，行业轮动的强度和持续性也较2025年减弱，尤其是在基本面信息缺失的一季度，流动性指标的有效性强于基本面信息，投资热点的扩散。宏观方面，今年前两个月社会消费品零售总额同比增长2.8%，消费数字化转型持续推进，必选消费表现亮眼。货币政策方面，央行明确将"促进物价合理回升"作为重要考量，加强对扩大内需等重点领域的金融支持。消费作为经济增长第一动力，政策支持力度有望持续加码。海外市场在地缘政治冲突与“衰退”预期主导下剧烈波动。2月底中东局势升级后，资金逃离风险资产，全球股市普遍承压。原油价格一季度暴涨79.25%，且现货价格和期货价格形成显著价差，现货价格一度接近150美元每桶，反映出供给严重短缺；黄金价格不再是风险防御资产，更多的在反映通胀上升后的利率上行风险。由于战争何时结束无人可以准确判断，美联储货币政策也进入"被动观望"阶段，但市场已经在定价利率低估、增长高估的风险。北向资金对必选消费配置保持相对稳定，市场对于消费复苏的预期在低位酝酿。白酒板块底部夯实。龙头白酒节后批价保持平稳，并小幅提价，渠道库存维持良性；餐饮消费增长较好，零食板块年货节贡献显著。以旧换新政策持续推进，各地促消费政策落地，二季度消费有望延续改善态势。中证主要消费指数一季度下跌6.04%，估值处于历史相对低位，龙头公司股息率具备吸引力。在市场风格切换背景下，基本面底部+高股息+成本改善的消费标的配置价值凸显。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2026年一季度，A股市场呈现震荡分化格局。上证指数季度累计下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。虽然累计跌幅不大，但宽基指数3月单月回撤接近10%，防御风格的红利指数也不例外。市场成交水平在2月份就开始缩量，行业轮动的强度和持续性也较2025年减弱，尤其是在基本面信息缺失的一季度，流动性指标的有效性强于基本面信息，投资热点的扩散。从行业表现看，医药生物板块在一季度末迎来强势反弹，符合市场进入防御状态后，资金寻找低估值、调整充分板块的行为特征，也显示板块得底部特征和配置价值获得市场认可。宏观方面，今年前两个月社会消费品零售总额同比增长2.8%，消费数字化转型持续推进。货币政策方面，2026年中国人民银行工作会议明确将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为核心考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕。政策目标表述从"稳中有降"调整为"低位运行"，首次提出"使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配"。预计2026年结构性货币政策工具将呈现"加量降价"特征，精准滴灌科技创新、扩大内需等重点领域。海外市场在地缘政治冲突与“衰退”预期主导下剧烈波动。2月底中东局势升级后，资金逃离风险资产，全球股市普遍承压。原油价格一季度暴涨79.25%，且现货价格和期货价格形成显著价差，现货价格一度接近150美元每桶，反映出供给严重短缺；黄金价格不再是风险防御资产，更多的在反映通胀上升后的利率上行风险。由于战争何时结束无人可以准确判断，美联储货币政策也进入"被动观望"阶段，但市场已经在定价利率低估、增长高估的风险。中证医药指数一季度下跌1.68%，主要上涨发生在1月上旬和3月份下旬。经历将近半年的调整，医药行业估值已回落至相对低位，估值风险得到较为充分释放。政策层面，"十五五"规划纲要明确将生物医药产业列为国家新兴支柱产业，战略定位进一步提升。创新药出海迎来历史性突破，一季度BD交易总额突破600亿美元，占全球管线交易额超70%，国际制药巨头对中国创新成果的认可度显著提升，盈利周期开启。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2026年一季度，A股市场呈现震荡分化格局。上证指数季度累计下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。虽然累计跌幅不大，但宽基指数3月单月回撤接近10%，防御风格的红利指数也不例外。市场成交水平在2月份就开始缩量，行业轮动的强度和持续性也较2025年减弱，尤其是在基本面信息缺失的一季度，流动性指标的有效性强于基本面信息，投资热点的扩散。宏观方面，今年前两个月社会消费品零售总额同比增长2.8%，消费数字化转型持续推进，必选消费表现亮眼。货币政策方面，央行明确将"促进物价合理回升"作为重要考量，加强对扩大内需等重点领域的金融支持。消费作为经济增长第一动力，政策支持力度有望持续加码。海外市场在地缘政治冲突与“衰退”预期主导下剧烈波动。2月底中东局势升级后，资金逃离风险资产，全球股市普遍承压。原油价格一季度暴涨79.25%，且现货价格和期货价格形成显著价差，现货价格一度接近150美元每桶，反映出供给严重短缺；黄金价格不再是风险防御资产，更多的在反映通胀上升后的利率上行风险。由于战争何时结束无人可以准确判断，美联储货币政策也进入"被动观望"阶段，但市场已经在定价利率低估、增长高估的风险。北向资金对必选消费配置保持相对稳定，市场对于消费复苏的预期在低位酝酿。白酒板块底部夯实。龙头白酒节后批价保持平稳，并小幅提价，渠道库存维持良性；餐饮消费增长较好，零食板块年货节贡献显著。以旧换新政策持续推进，各地促消费政策落地，二季度消费有望延续改善态势。中证主要消费指数一季度下跌6.04%，估值处于历史相对低位，龙头公司股息率具备吸引力。在市场风格切换背景下，基本面底部+高股息+成本改善的消费标的配置价值凸显。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2026年一季度A股震荡调整，上证指数下跌1.94%。行业层面来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业和建材涨幅居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售和计算机表现相对靠后。风格上，中小盘相对占优，大盘偏弱，成长和价值无太大分化。2026年一季度，“十五五”开局平稳，经济整体稳中有进、结构持续优化。2026年1-2月规模以上工业增加值累计同比增长6.3%，保持稳健扩张，其中高技术制造业增加值累计同比增长13.1%，显著快于整体工业，成为核心增长引擎；固定资产投资累计同比增长1.8%，实现由负转正，基建投资累计同比增长11.4%，形成有力托底，房地产开发投资累计同比下降11.1%，降幅较前期收窄但仍为主要拖累项。2026年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，服务消费回暖带动整体复苏，汽车、家电等耐用品消费仍相对偏弱。物价方面，2026年2月CPI同比上涨1.3%，保持温和回升，2026年2月PPI同比下降0.9%，降幅持续收窄，工业品价格逐步筑底企稳。政策层面，货币政策维持稳健偏宽松，流动性合理充裕，结构性工具重点支持科技创新、设备更新与小微企业；财政政策靠前发力，专项债加快发行使用，聚焦重大项目、消费提振与产业升级，稳定经济运行节奏。海外方面，2月底爆发的美以伊军事冲突，是一季度最大的外部不确定性来源。随着3月中旬冲突进入“新阶段”，打击目标从军事设施扩展至能源设施，导致霍尔木兹海峡航运近乎中断，严重冲击了全球能源供应链，布伦特原油价格一度飙升至108美元/桶以上。这场冲突推高了国际能源价格，也加剧了全球市场的避险情绪，如果冲突长期化，国际能源市场的高位波动风险或将持续。展望后续，国内经济复苏动能有望逐步巩固，新质生产力对产业的支撑作用将进一步增强。地缘冲突走向及国际能源价格波动仍是最大不确定因素，需警惕输入性成本压力反复显现。2026年一季度A股在内外复杂环境下呈现震荡分化格局，结构性行情特征突出。展望后市，随着国内经济基本面持续改善，政策红利有望持续释放，A股市场在基本面支撑与政策呵护下，结构性投资机会仍值得期待，科技创新与产业升级主线或将成为市场核心关注方向。上证指数ETF汇添富跟踪上证指数，上证指数是A股历史最悠久的股价指数，是宏观经济的晴雨表，经过2020年的修订，在新股延迟纳入、剔除风险警示股和纳入科创板证券三个方面进行了全新升级，具有更好的投资属性。本基金采用抽样复制方法，在严控跟踪误差的前提下，通过量化多因子和风险模型来追求稳健适度的超额收益。

2026年一季度，全球地缘冲突加剧，国内资本市场保持区间震荡。从市场表现来看，A股整体有所下跌，上证指数一季度下跌1.94%。风格方面，市场分化持续，小市值风格显著跑赢大市值，成长小幅领先价值。行业层面来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等涨幅居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售表现相对靠后。在全球能源供给紧张背景之下，周期板块依旧成为市场关注的焦点。交易活跃度方面，市场成交活跃，两市成交一度达到接近每日四万亿水平，季末逐渐回落至两万亿左右。经济数据方面，中国经济整体保持稳中有进。2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，较2025年12月加快，体现稳健扩张态势，其中高技术制造业增加值累计同比增长13.1%，显著快于整体工业，成为核心增长引擎；固定资产投资累计增速1.8%，结束此前负增长态势。2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月加快。整体说来，一季度国内经济实现稳健开局。海外方面，美以伊军事冲突成为当下全球最大的不确定性来源。尤其是3月局部冲突升级后，霍尔木兹海峡近乎中断航运，给全球市场带来了严重冲击，石油、黄金及权益资产大幅震荡。展望后续，国内经济复苏动能有望逐步巩固，新质生产力对产业的支撑作用也有望进一步增强。但美以伊地缘冲突走向仍未有定局，若冲突长期化，石油等能源的高位波动风险或将持续，或将压制其他风险资产表现。对全球局势的定价成为当下最关键的核心变量，投资者需关注局势突变带来的风险。本基金跟踪深证300指数，指数选取了深交所市值较大的300只股票作为指数样本，以表征深市整体表现。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，主要通过投资于目标ETF实现了对标的指数的良好跟踪。

2026年一季度，全球地缘冲突加剧，国内资本市场保持区间震荡。从市场表现来看，A股整体有所下跌，上证指数一季度下跌1.94%。风格方面，市场分化持续，小市值风格显著跑赢大市值，成长小幅领先价值。行业层面来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等涨幅居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售表现相对靠后。在全球能源供给紧张背景之下，周期板块依旧成为市场关注的焦点。交易活跃度方面，市场成交活跃，两市成交一度达到接近每日四万亿水平，季末逐渐回落至两万亿左右。经济数据方面，中国经济整体保持稳中有进。2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，较2025年12月加快，体现稳健扩张态势，其中高技术制造业增加值累计同比增长13.1%，显著快于整体工业，成为核心增长引擎；固定资产投资累计增速1.8%，结束此前负增长态势。2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月加快。整体说来，一季度国内经济实现稳健开局。海外方面，美以伊军事冲突成为当下全球最大的不确定性来源。尤其是3月局部冲突升级后，霍尔木兹海峡近乎中断航运，给全球市场带来了严重冲击，石油、黄金及权益资产大幅震荡。展望后续，国内经济复苏动能有望逐步巩固，新质生产力对产业的支撑作用也有望进一步增强。但美以伊地缘冲突走向仍未有定局，若冲突长期化，石油等能源的高位波动风险或将持续，或将压制其他风险资产表现。对全球局势的定价成为当下最关键的核心变量，投资者需关注局势突变带来的风险。本基金跟踪深证300指数，指数选取了深交所市值较大的300只股票作为指数样本，以表征深市整体表现。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对深证300指数的良好跟踪。

2026年一季度，地缘冲突进一步加剧，影响全球市场。2月28日，美以突然对伊朗发动联合军事打击，伊朗最高领袖在首轮空袭中身亡。伊朗随后关闭霍尔木兹海峡并进行军事反击。截至3月末，中东地区多方势力被卷入地缘冲突，局部冲突或有升级态势。霍尔木兹海峡承担全球约20%的原油运输量，关闭霍尔木兹海峡，使得全球能源市场遭受剧烈冲击。布伦特原油在3月一度突破110美元/桶。全球各国陆续紧急释放战略石油储备。当前市场观点针对地缘冲突是否将进一步升级或逐步缓和的看法多有分歧，且随着中东军事形势变化，随时发生动态调整。对于冲突的周期、谈判的进展、原油供给恢复正常的周期等关键变量，都很难进行有效的预判。尽管我国当前的能源结构以煤为主，原油占比相对有限，但原油的进口依赖度依然较高。全球原油供需失衡或将广泛影响各能源进口国。原油价格中枢若随事态升级而上移，则可能进一步传导至产业链下游，进而对全球经济产生冲击。美联储在控制通胀的要求下，存在提前加息的可能。3月议息会议保持联邦基准利率不变，利率市场数据显示的首次降息预期时点已推迟至2027年下半年。资本市场对冲突的定价难言充分。此类冲击由于局势难以判断，无法与贸易战、关税战等事件进行类比和同等推演。权益资产波动加大，需关注局势突变带来的风险。本基金跟踪MSCI中国A50互联互通指数。该指数在A股可互联互通的标的范围内，选择50个行业龙头和市场龙头构成指数成份股，并做了行业分布对标MSCI中国A股指数，行业内个股自由流通市值加权，使得结构分布上较为均衡，能够较好地适应当前A股风格快速切换的环境，分享中国经济长期增长带来的红利。

2026年一季度，全球宏观变化由地缘冲突与“滞胀”预期主导。2月底中东局势骤然升级，霍尔木兹海峡通航受阻，国际原油价格大幅攀升，能源成本飙升令全球通胀预期锚定上移，美联储降息预期逆转，市场开始定价“更高更久”的利率环境，全球风险资产普遍承压。国内方面，经济呈现“生产强、需求弱”的分化格局，生产端与外贸表现亮眼，但内需复苏基础尚不牢固，社零增速较低，地产投资仍为拖累。制造业PMI虽重返扩张区间，供强需弱的格局仍未根本扭转。A股市场一季度“冲高回落、结构分化”。1月上证指数一度突破4100点，但2月末起地缘风险叠加流动性预期收紧，市场风险偏好急剧下降，上证指数在报告期收跌。结构上，“HALO”策略主导行情，燃气轮机、煤炭、石油石化等方向涨幅靠前，而部分科技板块情绪明显降温。沪深300安中动态策略指数是基于沪深300成份股的策略指数，希望通过既定策略对沪深300指数行业配置上的重构，形成新的策略化指数，希望指数收益率中长期能够实现超越沪深300指数收益率的目的。从而为投资者提供了配置国内权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。