杨建华 - 基金投资策略和运作

四季度。国内宏观经济总体运行平稳，官方制造业采购经理指数低位回升，并在年末站在荣枯线上方，出口持续超预期。季度初由于美国出台额外的技术限制措施，遭到中国坚决反制，给外贸蒙上了阴影，但是最终实现了长达一年的贸易休战期，从而创造了更稳定、可预期的外部经贸环境。国际层面，围绕联邦财政预算的分歧，美国政府陷入长时间的“停摆”状态，经济数据出现真空和缺失。美国通胀压力减弱，但就业数据不佳，美联储选择了缓慢降息的利率政策。美元持续走弱，人民币相对美元步入升值通道。实体经济和资本市场的热点都是围绕科技创新和美元信用做文章，但也出现了新的变化。人工智能产业开始担心巨额资本开支的持续性和回报率。美元信用走弱推动全球资产去美元化，叠加部分商品供给受限，工业金属、贵金属不断创出新高。国内资本市场也反映了这种变化。受益于宽松的流动性，投资者风险偏好仍处于较高水平，权益市场市场总体呈现高位小幅波动态势，风格上更加偏向大盘股。结构上，科技股继续结构分化，算力基础设施、商业航天、供给受限的资源股、调整后银行为代表的红利股本报告期都有不错的表现。总体上内需相关的板块仍无起色。前期涨幅巨大的创新药也出现较大幅度调整。　　报告期本基金坚持精选个股的策略，优选经营质量好、业绩稳定性强、盈利质量高、分红率高、股息率高的行业个股。报告期本基金调整了持仓结构，适度配置了调整充分、业绩稳中向好的银行，也配置了供求关系好、竞争格局稳定、业绩稳定性高、周期性弱化的有色、石化等板块个股。

4季度市场分化严重，上证综指上涨2.2%，沪深300下跌0.23%，分行业看，石油石化、国防军工、有色金属涨幅分别高达17%、16.7%、15.6%；汽车、电子、食品饮料分别-4.4%、-4%、-3.9%，排名靠后。　　　　本基金投资风格还是坚持价值投资理念，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。“市场先生”喜怒无常，市场风格变幻莫测，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

报告期内，市场进入震荡盘整期，但是市场做多情绪依然较高。报告期内主要围绕4个方向配置。第一是以恒生科技和食品饮料为代表的中国核心资产，受益于宏观经济企稳和人民币升值，全球资金会逐步增加配置。第二是受益于全球降息周期的有色金属板块。第三是非银金融板块，前期受到压制较多，在春季躁动中会有更好的弹性。第四是稳健的红利板块，布局次年各类金融机构对OCI账户的增配。

2025年四季度，全球流动性依然充裕，主要股指多数小幅上涨，大宗商品表现更强。国内在“十五五”规划建议等利好支撑下，A股同样震荡上行，但市场结构有所变化；受海外对“AI泡沫”的讨论等因素影响，前期强势的科创、创业板指数有所走弱，上证指数则继续走强。行业来看，受益涨价的有色金属等板块涨幅居前；基本面压力较大的消费类板块继续表现不佳。主题方面，商业航天板块异军突起，成为市场阶段性主线。　　　　报告期内，本产品坚守基金合同约定的“创新成长”产品定位，以“因地制宜发展新质生产力”的国家政策为导向，继续聚焦科技创新领域，以长期视角挖掘创新成长股。本产品基本延续三季度持仓方向，仍围绕国家战略新兴产业及泛人工智能两大主线进行布局，并对持仓个股进行优化：减仓了预期较为充分、累计涨幅巨大的算力相关个股，以及可能因存储涨价受损的消费电子公司；加仓了产业趋势良好，且有望在商业航天、消费电子、算力等多领域同时受益的3D打印技术相关机械行业公司。　　　　整体来看，由于前期配置的商业航天板块相关个股在四季度普遍涨幅较大，其在组合中的占比被动提升，目前已成为本组合持仓占比最高的方向。尽管部分个股短期涨幅较大，但商业航天作为国家战略新兴产业，是“十五五”规划建议中“航天强国”建设的重要组成部分，海外发展亦如火如荼，已成为大国竞争的重要领域，重要性不断提升；且可重复使用火箭回收、低轨卫星组网等重要利好催化因素尚未兑现，因此本报告期内对该板块始终保持了较高仓位。

四季度。国内宏观经济总体运行平稳，官方制造业采购经理指数低位回升，并在年末站在荣枯线上方，出口持续超预期。季度初由于美国出台额外的技术限制措施，遭到中国坚决反制，给外贸蒙上了阴影，但是最终实现了长达一年的贸易休战期，从而创造了更稳定、可预期的外部经贸环境。国际层面，围绕联邦财政预算的分歧，美国政府陷入长时间的“停摆”状态，经济数据出现真空和缺失。美国通胀压力减弱，但就业数据不佳，美联储选择了缓慢降息的利率政策。美元持续走弱，人民币相对美元步入升值通道。实体经济和资本市场的热点都是围绕科技创新和美元信用做文章，但也出现了新的变化。人工智能产业开始担心巨额资本开支的持续性和回报率。美元信用走弱推动全球资产去美元化，叠加部分商品供给受限，工业金属、贵金属不断创出新高。国内资本市场也反映了这种变化。受益于宽松的流动性，投资者风险偏好仍处于较高水平，权益市场市场总体呈现高位小幅波动态势，风格上更加偏向大盘股。结构上，科技股继续结构分化，算力基础设施、商业航天、供给受限的资源股、调整后银行为代表的红利股本报告期都有不错的表现。总体上内需相关的板块仍无起色。前期涨幅巨大的创新药也出现较大幅度调整。　　根据基金合同，本基金主要在具备品牌优势的上市公司中挑选拥有创造超额利润能力的公司长线持有。根据基金合同的约定，本基金主要投资方向偏向于消费板块。报告期国内消费需求仍然较弱，其中传统消费仍然有待提振，相关板块表现也弱于市场。本基金在维持基本配置的情况下，适度关注品牌出海公司带来的投资机会，相应适度调整了持仓结构。

2025年4季度，上证指数上涨2.87%，深证成指上涨6.53%。有色、电新、通信等板块涨幅居前。市场依然围绕AI主线和支线展开行情。报告期内，本基金加大了对美国缺电条线的配置，四季度净值有比较明显的超额收益。　　本基金聚焦高端装备和先进制造。在控制好风险的基础上，持续挖掘符合产品定位的优秀企业。

四季度A股市场震荡走平，上证指数、沪深300、万得全A和创业板指涨幅分别为2.2%、-0.2%、1.0%和-1.1%，涨幅居前的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造和钢铁，涨幅分别为16.3%、15.3%、13.6%、13.1%、7.5%和6.7%，涨幅靠后的行业为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒和食品饮料，涨幅分别为-9.3%、-8.9%、-8.8%、-7.7%、-6.3%和-4.9%。　　四季度中国宏观经济总体平稳，中国生产要素优势和中国企业竞争力使得出口保持超强韧性，好于市场预期，成为中国转型升级过程中的重要支撑点，但是宏观经济修复力度环比走弱，PPI和CPI同比数据代表企业盈利仍有压力，预计政府会持续推出政策来稳住宏观经济大盘，通过时间换空间，结构升级来带动整体优化发展。另外中美关系持续缓和，市场流动性偏宽松，市场对中国发展信心增强，风险偏好持续提升。在前三季度市场极致的分化行情之后，市场预期比较稳定，因此市场结构分化程度有所缩小，前三季度涨幅过大的行业有所调整，市场在均衡过程中等新的基本面和预期变化。四季度本基金维持高仓位，增加基础化工和电力设备行业的配置比例，降低电子和机械设备行业的配置比例。

回顾四季度，国内宏观经济平稳，出口增速韧性较强，PPI环比三季度有所向上。本季度各大指数均呈横盘震荡趋势，上证指数续创新高，科技成长指数有所回调，具体表现如下：上证综指+2.22%，深证成指-0.01%，沪深300-0.23%，科创50-10.10%，创业板指-1.08%，中证2000+3.55%，恒生指数-4.56%，恒生科技-14.69%。就商品市场而言，LME铜+21.7%，伦敦金+11.9%，布伦特原油-5.4%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：国内发布关于制定国民经济和社会发展第十五个五年计划的建议；美联储本季度降息两次；印度2025年GDP超过日本，成为全球第四大经济体；谷歌发布新一代大模型Gemini 3；Meta宣布完成对通用自主AI智能体公司Manus的收购，Meta首席人工智能科学家杨立昆离职创业。　　当前国际格局风云变幻，地缘冲突频发。美国最新发布的国家安全报告中，明确将西半球界定为 “不可或缺的核心安全区”，并强调 “重申且践行门罗主义”。在此复杂变局下，国内发展稳中向好，科技领域实现关键突破，自主可控能力持续提升，供应链的安全得到了保证，制造业领域在全球范围内保持竞争优势。在人工智能领域，Scaling law仍在延续，各家模型快速迭代，推理端Token调用量持续高增，算力需求维持高位紧俏。为应对算力缺口，科技巨头继续加码人工智能领域的资本开支和配套电力投资。我们看好人工智能在机器人、广告推荐、编程辅助、金融等领域的应用落地，也持续看好AI基础设施，尤其是国产算力、电力相关的投资方向。另外，在外部环境具有较大的不确定性的形势下，各国为保障供应链安全，均加大对关键矿产资源的布局力度，具有战略意义的矿产资源有望得到价值重估。基于上述主线，我们将积极优化资产配置，持续看好A/H权益市场的表现。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在港股互联网、人工智能、机器人、资源、新能源等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

25年四季度A股市场主要指数涨跌互现，其中上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%；从行业板块表现来看，石油石化、国防军工、有色等板块涨幅居前，房地产、医药、计算机等板块跌幅居前。长城消费30基金在本报告期内跑输比较基准。　　截至2025年四季度末，长城消费30基金的重点配置板块为传媒、食品饮料、商贸零售、汽车等大消费行业，并且配置了较大比例的港股互联网和消费企业。当前时代背景下消费行业“人、货、场”的变化都会带来一些投资机会，国内消费品企业的出海也产生了不少投资机会，本基金会选择处于成长阶段的优秀消费品企业进行布局，分享它们成长所带来的投资机遇。

四季度市场呈现震荡走势，行业分化明显，表现较好的主线包括商业航天、有色金属、反内卷以及AI。基金主要寻找发生经营拐点或具备高成长空间的行业和公司，目前主要配置在券商、化工、机器人等方向上。

四季度。国内宏观经济总体运行平稳，官方制造业采购经理指数低位回升，并在年末站在荣枯线上方，出口持续超预期。季度初由于美国出台额外的技术限制措施，遭到中国坚决反制，给外贸蒙上了阴影，但是最终实现了长达一年的贸易休战期，从而创造了更稳定、可预期的外部经贸环境。国际层面，围绕联邦财政预算的分歧，美国政府陷入长时间的“停摆”状态，经济数据出现真空和缺失。美国通胀压力减弱，但就业数据不佳，美联储选择了缓慢降息的利率政策。美元持续走弱，人民币相对美元步入升值通道。实体经济和资本市场的热点都是围绕科技创新和美元信用做文章，但也出现了新的变化。人工智能产业开始担心巨额资本开支的持续性和回报率。美元信用走弱推动全球资产去美元化，叠加部分商品供给受限，工业金属、贵金属不断创出新高。国内资本市场也反映了这种变化。受益于宽松的流动性，投资者风险偏好仍处于较高水平，权益市场市场总体呈现高位小幅波动态势，风格上更加偏向大盘股。结构上，科技股继续结构分化，算力基础设施、商业航天、供给受限的资源股、调整后银行为代表的红利股本报告期都有不错的表现。总体上内需相关的板块仍无起色。前期涨幅巨大的创新药也出现较大幅度调整。　　报告期本基金坚持自下而上精选个股的策略。报告期内，本基金增加了对各行业具备核心竞争力及长期成长逻辑的重点公司的覆盖。报告期减持内需仍然较弱的食品饮料板块，增加了对供给受到约束、价格稳中向好，盈利稳定、估值有吸引力的周期品的配置，同时继续围绕科技创新带来的算力产业链中竞争格局好、技术优势突出的环节积极配置。

2025年四季度A股表现平稳，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.22%、下跌0.23%和下跌1.08%。在海外产能退出、国内“反内卷”推动下，石油石化板块领涨；在商业航空催化下国防军工紧随其后。在产业趋势中的有色金属、通信板块则保持了三季度以来的强势。　　四季度出口保持强劲，投资和消费走弱，国内保持经济整体平稳的同时，坚定不移推进科技创新和产业结构转型。海外方面，美联储12月再次降息25BP，平衡通胀和就业。人工智能巨头业绩分化引发市场关于人工智能泡沫的讨论，借鉴历史经验，虽然每一轮科技创新过程中都容易出现过度投资，但最终科技创新将对生产生活产生深刻影响。总体而言，稳定的经济增长预期、宽松的货币和财政政策为权益市场提供了相对友好的环境。　　本基金四季度持仓以有色金属、化工为主，净值表现超越基准。现货黄金价格在四季度末突破4500美元/盎司，带动黄金股估值修复。铜铝为代表的工业金属价格也超预期上涨，资源的战略价值正被系统性重估。本基金四季度根据基本面变化和估值性价比，增持了铜铝相关个股。