杨建华 - 基金投资策略和运作

26年二季度A股市场主要指数上涨，其中上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%；从行业板块表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前，传媒、石油石化、食品饮料等板块跌幅居前。长城消费30基金在本报告期内跑赢比较基准。截至2026年二季度末，长城消费30基金的重点配置板块为食品饮料、建筑材料、电子、汽车、轻工制造等大消费行业。在当前时代背景下，本基金希望选择拥抱智能浪潮，处于成长阶段的优秀消费品及消费制造企业进行布局，分享它们成长所带来的投资机遇。

二季度市场分化严重，表现好的板块集中在AI领域，尤其是光通信，其他方向乏善可陈，即使业绩较好的公司，其股价也可能不尽如人意。从产能周期上行和国产化率提升两个角度出发，本基金将主要仓位集中在化工、燃机和发动机两个方向，此外也在内需、电子和AI新技术等方向上进行了一些配置。

二季度。国内宏观经济有所承压，总体仍然体现为内需相对较弱，出口持续超预期，生产端强于消费端。中东地缘冲突逐渐平息，对全球宏观经济、大宗商品的影响逐渐弱化。美联储新任主席更强调根据经济真实情况决定货币政策，结合美国高频经济数据，美元降息预期减退，加息预期渐强，由此导致美元走强，黄金、工业金属价格回落。从全球视角看，半导体都是景气度最高的产业，AI资本开支持续增加带来对高性能上游产品的需求剧增，涨价从存储产品扩散到更多领域，并对关联低阶产品的产能形成挤占，进而引发涨价潮的进一步扩散。资本市场则对此趋势演绎的更为极致。报告期内，A股市场电子、通信、建材（主要是电子上游材料）大涨，顺周期品种则普遍录得较大跌幅。资金的跨板块流动进一步加剧了这种分化态势，我们观察到，进入二季度以来，公募指数产品规模变动巨大，大量资金从宽基指数产品中加速流出，流入高景气产业相关的行业、风格指数产品的资金则持续增加，使得原本基本面弱势的顺周期板块雪上加霜，而高景气行业则在持续上涨中自我强化。报告期本基金坚持自下而上精选个股的策略。报告期内，本基金增加了对各行业具备核心竞争力及长期成长逻辑的重点公司的覆盖，并在此基础上增加对需求拉动带来的涨价逻辑个股的关注，也重点增加高景气度AI相关板块的配置。

2026 年二季度，4 月初美伊地缘冲突扰动边际缓和，成为市场情绪修复的重要催化，A 股整体延续反弹行情。主要宽基指数均录得正收益，上证指数、沪深 300、万得全 A、创业板指季度涨幅分别为 5.20%、11.90%、12.82%、36.35%。行业层面呈现极致结构性分化，行情主线高度聚焦 AI 产业方向。电子、通信板块领涨全市场，季度涨幅分别达 90.9%、63.8%；建筑材料、机械设备板块同样表现居前，涨幅分别为 35.2%、23.4%；基础化工、电力设备板块涨幅相对有限，仅上涨2.0%、0.5%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料板块表现靠后，季度跌幅分别为 22.2%、20.2%、18.6%、17.5%、17.5%、17.3%。个股表现与产业景气度高度绑定：涨幅居前的标的大多深度受益于 AI 产业浪潮，而跌幅较大的个股多集中于需求疲软的传统行业。基本面维度，二季度国内前期促消费政策边际退坡，叠加居民消费信心修复节奏偏缓，终端消费需求整体偏弱；人民币汇率升值背景下，传统出口企业价格竞争力与汇兑收益承压，盈利端面临一定压力。全球需求端，AI 基建投资成为核心增长极。当前全球 AI 资本开支已达到万亿美元量级，且维持高速增长态势，正逐步成为驱动多行业需求扩张的核心引擎，推动相关产业链公司盈利预期上修与估值中枢抬升。上述因素共同催生了二季度市场极致分化的行情特征。报告期内，基于对产业基本面趋势与行业景气度变化的判断，我们提升了 AI 基建产业链相关行业与标的的配置权重。

回顾2季度，国内工业增加值增长平稳，进出口增速保持了较强的韧性，消费和房地产依然存在较大压力。就全球来看，地缘政治冲突此起彼伏（波斯湾冲突升级，俄乌战事重新趋于激烈，日本对外战略转向等），AI产业的进展依然很快。本季度各大指数涨跌各异，具体表现如下：上证指数+5.2%，深证成指+20.2%，科创50+75.7%，创业板指+36.4%，恒生指数-7.7%，恒生科技-3.8%。就商品市场而言，伦敦金-14.2%，布油-22.6%，LME铜+8.5%。本季度，重大的宏观与产业事件有：美伊冲突持续；俄乌战争再度升级；Anthropic发布Claude Mythos 5；OpenAI发布GPT-5.6；美国收紧AI监管政策，对前沿大模型实施事前审批。当前市场已完全消化了美伊冲突对商品、权益市场的冲击，原油价格基本回到了冲突前的水平，但对供应链的扰动依然存在。当前AI的产业进展依然很快，需求的增长远超供应链扩产的速度，供给受限的卡点不断向产业链的上游延伸。此外，AI对劳动力市场的负面冲击值得关注，中短期来看，传统行业较难出现反转性的机会。因此，投资组合将围绕上述判断进行调整，当前依然长期看好AI+、自主可控等相关方向的成长性机会。另外，国际地缘冲突频繁，贸易摩擦不断，外部环境具有较大的不确定性，大国为保证自身供应链的安全均加大了在关键矿产资源和关键原材料方面的投资和供应保障，具有战略意义的矿产资源和关键原材料持续得到价值重估。受益于权益市场回暖，看好非银等板块的投资价值。本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在人工智能、半导体、非银等板块中精选具备核心竞争优势的成长性公司进行积极配置。

二季度市场分化严重，电子、通信、建材分别上涨90%、66%、35%；消费者服务、农业、传媒分别下跌22%、19%、16%。上证50上涨5.8%，沪深300上涨12%，科创50上涨76%。人工智能发展如火如荼，相关股票涨势惊人，非人工智能板块则是持续下跌，冰火两重天。我们的策略仍是选择竞争优势明显、中长期有增长前景、被低估的优质资产布局。我们会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。在产业大变革、资本市场叙事经济学大行其道的背景下，投资挑战明显增加，我们会努力提升自己的能力，为持有人创造长期可持续性收益。

二季度。国内宏观经济有所承压，总体仍然体现为内需相对较弱，出口持续超预期，生产端强于消费端。中东地缘冲突逐渐平息，对全球宏观经济、大宗商品的影响逐渐弱化。美联储新任主席更强调根据经济真实情况决定货币政策，结合美国高频经济数据，美元降息预期减退，加息预期渐强，由此导致美元走强，黄金、工业金属价格回落。从全球视角看，半导体都是景气度最高的产业，AI资本开支持续增加带来对高性能上游产品的需求剧增，涨价从存储产品扩散到更多领域，并对关联低阶产品的产能形成挤占，进而引发涨价潮的进一步扩散。资本市场则对此趋势演绎的更为极致。报告期内，A股市场电子、通信、建材（主要是电子上游材料）大涨，顺周期品种则普遍录得较大跌幅。资金的跨板块流动进一步加剧了这种分化态势，我们观察到，进入二季度以来，公募指数产品规模变动巨大，大量资金从宽基指数产品中加速流出，流入高景气产业相关的行业、风格指数产品的资金则持续增加，使得原本基本面弱势的顺周期板块雪上加霜，而高景气行业则在持续上涨中自我强化。根据基金合同约定，本基金主要在具备品牌优势的上市公司中挑选拥有创造超额利润能力的公司长线持有。报告期国内消费需求仍然较弱，社零数据出现月度同比负增长的多年罕见态势。而品牌出海板块短期受到人民币升值带来的汇兑压力等因素出现调整。本基金报告期适度降低了仓位以回避短期资金面冲击所带来的波动。未来本基金将从更广泛的视角关注包括消费板块、高端制造业板块在内的具备品牌优势的公司的投资机会。

报告期内，市场在美伊战争缓和的背景下反弹，但是结构分化严重，以人工智能为核心逻辑的泛科技板块大幅度上涨，但是其他板块受到流动性影响普遍下跌。本基金秉承价值投资原则，策略未有明显变化，依然坚守长期具备竞争力的核心资产。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹，以大消费、恒生互联网、地产建筑为代表；2）此前被筹码压制，估值足够低的金融板块；3）供给具有硬约束的部分有色金属以及化工板块。

二季度。国内宏观经济有所承压，总体仍然体现为内需相对较弱，出口持续超预期，生产端强于消费端。中东地缘冲突逐渐平息，对全球宏观经济、大宗商品的影响逐渐弱化。美联储新任主席更强调根据经济真实情况决定货币政策，结合美国高频经济数据，美元降息预期减退，加息预期渐强，由此导致美元走强，黄金、工业金属价格回落。从全球视角看，半导体都是景气度最高的产业，AI资本开支持续增加带来对高性能上游产品的需求剧增，涨价从存储产品扩散到更多领域，并对关联低阶产品的产能形成挤占，进而引发涨价潮的进一步扩散。资本市场则对此趋势演绎的更为极致。报告期内，A股市场电子、通信、建材（主要是电子上游材料）大涨，顺周期品种则普遍录得较大跌幅。资金的跨板块流动进一步加剧了这种分化态势，我们观察到，进入二季度以来，公募指数产品规模变动巨大，大量资金从宽基指数产品中加速流出，流入高景气产业相关的行业、风格指数产品的资金则持续增加，使得原本基本面弱势的顺周期板块雪上加霜，而高景气行业则在持续上涨中自我强化。报告期本基金坚持精选个股的策略，优选经营质量好、业绩稳定性强、盈利质量高、分红率高、股息率高的行业个股。报告期受到市场风格和资金流动的影响，非AI相关的板块个股普遍受到压制，本基金阶段性降低了权益配置比例，同时适当调整了配置结构。

二季度市场分化巨大，结构性行情带动大盘指数上行，但全A等权下跌明显。资金在局部抱团明显，以电子、通信为主的AI产业链相关板块资金大量流入，显著跑赢了其他绝大多数行业。另一个角度，市场风格维度下小盘、价值、红利、低波类长期有效因子表现很差，与半导体代表的成长动量呈显著的K型走势分化，在资金的强势推动下，热门个股的交易集中度也创下了历史新高。但全市场的体感并不好，多数个股经历了一个季度的震荡下跌，A股的宽度效应非常差，这严重影响了量化宽度的选股因子表现。报告期内，本基金持续改进了人工智能算法在因子挖掘中的学习框架，为改善不同行情下因子的超额收益表现加大了对抗性数据的训练，并充分利用人工智能等算法进行多因子组合；风险因子角度看，严格控制了组合在各个因子上的偏离，但市场的个股分化过大使得部分的尾部风险控制仍显不足。行业选股上主要是电子与通信行业超额收益表现不佳，核心原因是这些行业内个股表现极度分化，“缩圈”现象对应了三倍标准差之外的历史情况，严重影响阿尔法因子表现。总体组合报告期内未能战胜业绩基准。

2026年二季度，中东地缘冲突降级，全球避险情绪有所缓解，股票市场整体上行，但结构严重分化。一方面，受霍尔木兹海峡通行受阻的滞后影响及美联储降息预期延后等因素作用，传统行业占比较高的股指普遍表现较弱；另一方面，科技行业占比较高的股指在AI产业景气加速的推动下迎来大幅上涨。A股与全球市场类似，也存在严重的“K型分化”：科创板、创业板出现一波陡峭的趋势性上涨行情，AI相关个股涨幅巨大；但从全市场看，个股涨少跌多，资金向科技主线集中，结构分化极为显著。从行业表现看，受益于AI算力需求爆发及硬件涨价的电子、通信等板块涨幅居前；而以黄金股为代表的资源板块及食品饮料为代表的消费板块表现较弱。报告期内，本基金遵循基金合同约定，坚守“创新成长”的产品定位，紧扣“因地制宜发展新质生产力”的国家政策导向，聚焦科技创新领域，以长期投资视角挖掘具备创新能力与成长潜力的优质标的。产品延续一季度的核心持仓思路，继续围绕商业航天与人工智能两大主线布局。人工智能方向，由于全球AI资本开支加速扩张带动算力产业链供需趋紧，存储及上游材料等环节相继涨价，组合持有的与AI硬件新技术相关的个股二季度涨幅较大，对净值贡献明显，尽管逢高兑现了部分利润，但AI板块在组合中的占比较上季度仍有被动提升。商业航天方向，报告期内主要对板块内持仓个股进行了进一步优化，个股集中度有所提升。商业航天作为国家新兴支柱产业，是“十五五”规划纲要中“航天强国”建设的重要抓手，尽管当前仍处于产业发展初期，受估值波动影响较大，但不改变其战略地位与长期成长趋势，且产业利好催化有望在下半年兑现，因此本报告期内管理人继续维持了对该板块的较高配置比例。

二季度市场分化巨大，结构性行情带动大盘指数上行，但全A等权下跌明显。资金在局部抱团明显，以电子、通信为主的AI产业链相关板块资金大量流入，显著跑赢了其他绝大多数行业。另一个角度，市场风格维度下小盘、价值、红利、低波类长期有效因子表现很差，与半导体代表的成长动量呈显著的K型走势分化，在资金的强势推动下，热门个股的交易集中度也创下了历史新高。但全市场的体感并不好，多数个股经历了一个季度的震荡下跌，A股的宽度效应非常差，这严重影响了量化宽度的选股因子表现。报告期内，本基金持续改进了人工智能算法在因子挖掘中的学习框架，为改善不同行情下因子的超额收益表现加大了对抗性数据的训练，并充分利用人工智能等算法进行多因子组合，严格控制行业与风格的相对偏离风险。风格上尽量紧跟基准指数贝塔，行业上的偏离多数控制在2%以内，从多策略角度较好的兼顾深度学习与基本面量化多因子各自特点，有效的对冲了广度因子的尾部风险，总体稳健战胜了业绩基准。