周珞晏 - 基金投资策略和运作

本报告期内，股市在美以伊冲突缓和、美股上涨创新高的背景下表现出较强的韧性，上证综指上涨5.20%，创业板上涨36.35%。行业分化较大，31个申万一级行业中，5个行业上涨、22个行业下跌，电子、通信分别以季度涨幅91%、64%领涨，石油石化、农林牧渔、钢铁等15个行业跌幅大于10%。本报告期内，债市下有国内流动性充裕、经济弱复苏等条件托底，上有中期通胀预期、股市结构性机会突出等因素压制，在经历了去年下半年的大幅下跌、今年1季度的盘底之后，走出了小幅上涨行情。本组合的权益部分，2季度主要基于防御目的配置有红利属性的煤炭天然气等资产进行防御，但遭遇各种黑天鹅事件，效果明显低于预期。5月下旬山西矿难发生后，煤炭行业供给侧有明显改善，中长周期向上确定性明显提升，因此以部分煤炭股替换了受战争和油价冲击大、不确定性高的天然气股票。6月份煤炭股受红利指数剔除煤炭股及机构减持异常大跌，我们逐步加大了跟下游新材料和机器人需求相关的稀土磁材个股比重。本组合的债券部分，2季度加大了长债基金的配置，把握了债市的小幅上涨行情。

本报告期内，股市在美以伊冲突缓和、美股上涨创新高的背景下表现出较强的韧性，上证综指上涨5.20%，创业板上涨36.35%。行业分化较大，31个申万一级行业中，5个行业上涨、22个行业下跌，电子、通信分别以季度涨幅91%、64%领涨，石油石化、农林牧渔、钢铁等15个行业跌幅大于10%。本报告期内，债市下有国内流动性充裕、经济弱复苏等条件托底，上有中期通胀预期、股市结构性机会突出等因素压制，在经历了去年下半年的大幅下跌、今年1季度的盘底之后，走出了小幅上涨行情。本组合的权益部分，2季度主要基于防御目的配置有红利属性的煤炭天然气等资产进行防御，但遭遇各种黑天鹅事件，效果明显低于预期。5月下旬山西矿难发生后，煤炭行业供给侧有明显改善，中长周期向上确定性明显提升，因此以部分煤炭股替换了受战争和油价冲击大、不确定性高的天然气股票。6月份煤炭股受红利指数剔除煤炭股及机构减持异常大跌，我们逐步加大了跟下游新材料和机器人需求相关的稀土磁材个股比重。本组合的债券部分，2季度加大了长债基金的配置，把握了债市的小幅上涨行情。

本报告期内，股市在美以伊冲突缓和、美股上涨创新高的背景下表现出较强的韧性，上证综指上涨5.20%，创业板上涨36.35%。行业分化较大，31个申万一级行业中，5个行业上涨、22个行业下跌，电子、通信分别以季度涨幅91%、64%领涨，石油石化、农林牧渔、钢铁等15个行业跌幅大于10%。本报告期内，债市下有国内流动性充裕、经济弱复苏等条件托底，上有中期通胀预期、股市结构性机会突出等因素压制，在经历了去年下半年的大幅下跌、今年1季度的盘底之后，走出了小幅上涨行情。本组合的权益部分，2季度主要基于防御目的配置有红利属性的煤炭天然气等资产进行防御，但遭遇各种黑天鹅事件，效果明显低于预期。5月下旬山西矿难发生后，煤炭行业供给侧有明显改善，中长周期向上确定性明显提升，因此以部分煤炭股替换了受战争和油价冲击大、不确定性高的天然气股票。6月份煤炭股受红利指数剔除煤炭股及机构减持异常大跌，我们逐步加大了跟下游新材料和机器人需求相关的稀土磁材个股比重。本组合的债券部分，2季度加大了长债基金的配置，把握了债市的小幅上涨行情。

本报告期内，股市在美以伊冲突缓和、美股上涨创新高的背景下表现出较强的韧性，上证综指上涨5.20%，创业板上涨36.35%。行业分化较大，31个申万一级行业中，5个行业上涨、22个行业下跌，电子、通信分别以季度涨幅91%、64%领涨，石油石化、农林牧渔、钢铁等15个行业跌幅大于10%。本报告期内，债市下有国内流动性充裕、经济弱复苏等条件托底，上有中期通胀预期、股市结构性机会突出等因素压制，在经历了去年下半年的大幅下跌、今年1季度的盘底之后，走出了小幅上涨行情。本组合的权益部分，2季度主要基于防御目的配置有红利属性的煤炭天然气等资产进行防御，但遭遇各种黑天鹅事件，效果明显低于预期。5月下旬山西矿难发生后，煤炭行业供给侧有明显改善，中长周期向上确定性明显提升，因此以部分煤炭股替换了受战争和油价冲击大、不确定性高的天然气股票。6月份煤炭股又受红利指数剔除煤炭股及机构减持异常大跌，我们逐步加大了跟下游新材料和机器人需求相关的稀土磁材个股比重。本组合的债券部分，2季度加大了长债基金的配置，把握了债市的小幅上涨行情。

本报告期内，股市在美以伊冲突缓和、美股上涨创新高的背景下表现出较强的韧性，上证综指上涨5.20%，创业板上涨36.35%。行业分化较大，31个申万一级行业中，5个行业上涨、22个行业下跌，电子、通信分别以季度涨幅91%、64%领涨，石油石化、农林牧渔、钢铁等15个行业跌幅大于10%。本组合的权益部分，2季度主要基于防御目的配置有红利属性的煤炭天然气等资产进行防御，但遭遇各种黑天鹅事件，效果明显低于预期。5月下旬山西矿难发生后，煤炭行业供给侧有明显改善，中长周期向上确定性明显提升，因此以部分煤炭股替换了受战争和油价冲击大、不确定性高的天然气股票。6月份煤炭股受红利指数剔除煤炭股及机构减持异常大跌，我们逐步加大了跟下游新材料和机器人需求相关的稀土磁材个股比重。

本报告期内，股市在美以伊冲突缓和、美股上涨创新高的背景下表现出较强的韧性，上证综指上涨5.20%，创业板上涨36.35%。行业分化较大，31个申万一级行业中，5个行业上涨、22个行业下跌，电子、通信分别以季度涨幅91%、64%领涨，石油石化、农林牧渔、钢铁等15个行业跌幅大于10%。本组合的权益部分，2季度主要基于防御目的配置有红利属性的煤炭天然气等资产进行防御，但遭遇各种黑天鹅事件，效果明显低于预期。5月下旬山西矿难发生后，煤炭行业供给侧有明显改善，中长周期向上确定性明显提升，因此以部分煤炭股替换了受战争和油价冲击大、不确定性高的天然气股票。6月份煤炭股受红利指数剔除煤炭股及机构减持异常大跌，我们逐步加大了跟下游新材料和机器人需求相关的稀土磁材个股比重。

今年二季度，股市呈现先上行后震荡的走势。4月至5月中旬，尽管美伊冲突尚未结束，但市场已对其前景产生了乐观预期，在此背景下股市持续上行。5月中旬至6月末，市场整体呈横盘走势，但其中结构分化较为明显，AI相关产业带动电子、通信等行业大幅上涨，但其他多数板块则较为乏力，尤其是价值相关领域在AI“抽血”效应下加速下跌。宏观方面，全球基本面更偏向于“胀”而不是“滞”，因此利率阶段性上行一度对全球风险资产产生了一定的制约。往后看，随着霍尔木兹海峡趋于通行，5月份可能是美国等主要经济体的通胀高点，我们暂不预期货币政策对市场形成大的拖累，但是客观上通胀即便回落仍可能高于央行的合意区间，因此市场仍较难对货币政策产生宽松的预期。国内方面，二季度经济整体呈现出外需强于内需的格局，未来稳增长的必要性在逐渐增强。往后看，我们倾向于牛市延续的基础仍然存在。居民理财需求、AI产业链维持强劲等支撑牛市的主要支柱均未动摇。同时，我们对债市也持中性偏乐观的态度。近期资金面收紧的态势可能逐渐告一段落，“资产荒“的格局可能延续，三季度具备利率适度下行的机会。操作层面，由于产品成立不久市场就因中东局势而出现较大动荡，我们的建仓节奏也由此适度放缓。进入二季度，随着全球环境趋于稳定，我们持续增持了权益相关持仓，另外基于全球利率环境的变化我们控制了黄金基金的配置比例。在权益基金内部，我们分散地持有价值、科技成长、中上游等几个板块，目前权益持仓较为均衡。债券基金方面，我们的配置以中长期债基为主，辅以一定比例的中短债基和现金管理工具。

今年二季度，股市呈现先上行后震荡的走势。4月至5月中旬，尽管美伊冲突尚未结束，但市场已对其前景产生了乐观预期，在此背景下股市持续上行。5月中旬至6月末，市场整体呈横盘走势，但其中结构分化较为明显，AI相关产业带动电子、通信等行业大幅上涨，但其他多数板块则较为乏力，尤其是价值相关领域在AI“抽血”效应下加速下跌。宏观方面，全球基本面更偏向于“胀”而不是“滞”，因此利率阶段性上行一度对全球风险资产产生了一定的制约。往后看，随着霍尔木兹海峡趋于通行，5月份可能是美国等主要经济体的通胀高点，我们暂不预期货币政策对市场形成大的拖累，但是客观上通胀即便回落仍可能高于央行的合意区间，因此市场仍较难对货币政策产生宽松的预期。国内方面，二季度经济整体呈现出外需强于内需的格局，未来稳增长的必要性在逐渐增强。往后看，我们倾向于牛市延续的基础仍然存在。居民理财需求、AI产业链维持强劲等支撑牛市的主要支柱均未动摇。同时，我们对债市也持中性偏乐观的态度。近期资金面收紧的态势可能逐渐告一段落，“资产荒”的格局可能延续，三季度具备利率适度下行的机会。操作层面，当前持有期内较为严格地控制风险资产的比例。由于前期在市场回撤过程中降低了风险资产的敞口，本季度随着全球环境趋于稳定，我们小幅增持了权益相关持仓，同时维持国内债基、现金工具等资产的比例。另外基于全球利率环境的变化我们降低了黄金基金的配置比例。在权益基金内部，我们分散地持有价值、科技成长、中上游等几个板块。债券基金方面，我们以中长期债基为主，辅以一定比例的中短债基和现金管理工具。

本报告期内，股市延续去年11月底以来的惯性上涨，黄金等行业领涨，但1月底和3月初先后遭遇国际金价跳水和美以伊冲突爆发，仿佛两桶冰水浇头淋下，给全球资本市场急剧降温。万得全A的日成交金额从1月14日的3.99万亿元下降至3月底的2万亿元，恒生科技从去年10月初以来一直持续下跌并在3月底再创新低，表明就算没有战争的影响，全球流动性和风险偏好也在持续回落之中。本报告期内，债市在去年整个下半年一直持续猛烈下跌之后，终于在1-2月份迎来反弹，但3月初美以伊冲突爆发后，全球流动性受到了短暂但巨大的冲击，多资产无一例外全部下跌，债市也下跌了半个月，在3月中旬流动性冲击结束后快速反弹。本报告期内，商品方面，1月份金银继续大涨，1月底因短期明显超涨而大幅回落，2月底美以伊冲突爆发，原油化工等商品群崛起，贵金属商品群则在3月下旬充分调整到底后缓慢修复回升。本报告期内，集中发生了2次历史上罕见的黑天鹅事件，不仅有1月底贵金属商品的极端回撤，也有3月初美以伊冲突导致股债商海外4大类底层资产四杀的极端情况。本组合的权益和商品部分，1月份重点把握了金银股和白银LOF大幅上涨的投资机会，2月初在金银价格短期超涨极值并出现了大幅调整后，及时清仓了相关金银仓位。考虑到稀土价格在1季度有明显上涨，同时稀土ETF从去年9月初以来一直盘整、有较好的安全边际，2月份有配置部分稀土做反弹，但稀土2月份的反弹在3月初美以伊冲突爆发后也戛然而止。基于防御目的和未来行业新主线考虑，目前以煤炭能源天然气等能源链行业配置为主。本组合的债券部分，1-2月份保持了原有的债券基金配置，3月份多资产因流动性冲击齐跌时，减少了长债基金配置，以短债基金配置为主。

本报告期内，股市延续去年11月底以来的惯性上涨，黄金等行业领涨，但1月底和3月初先后遭遇国际金价跳水和美以伊冲突爆发，仿佛两桶冰水浇头淋下，给全球资本市场急剧降温。万得全A的日成交金额从1月14日的3.99万亿元下降至3月底的2万亿元，恒生科技从去年10月初以来一直持续下跌并在3月底再创新低，表明就算没有战争的影响，全球流动性和风险偏好也在持续回落之中。本报告期内，债市在去年整个下半年一直持续猛烈下跌之后，终于在1-2月份迎来反弹，但3月初美以伊冲突爆发后，全球流动性受到了短暂但巨大的冲击，多资产无一例外全部下跌，债市也下跌了半个月，在3月中旬流动性冲击结束后快速反弹。本报告期内，商品方面，1月份金银继续大涨，1月底因短期明显超涨而大幅回落，2月底美以伊冲突爆发，原油化工等商品群崛起，贵金属商品群则在3月下旬充分调整到底后缓慢修复回升。本报告期内，集中发生了2次历史上罕见的黑天鹅事件，不仅有1月底贵金属商品的极端回撤，也有3月初美以伊冲突导致股债商海外4大类底层资产四杀的极端情况。本组合的权益和商品部分，1月份重点把握了金银股和白银LOF大幅上涨的投资机会，2月初在金银价格短期超涨极值并出现了大幅调整后，及时清仓了相关金银仓位。考虑到稀土价格在1季度有明显上涨，同时稀土ETF从去年9月初以来一直盘整、有较好的安全边际，2月份有配置部分稀土做反弹，但稀土2月份的反弹在3月初美以伊冲突爆发后也戛然而止。基于防御目的和未来行业新主线考虑，目前以煤炭能源天然气等能源链行业配置为主。本组合的债券部分，1-2月份保持了原有的债券基金配置，3月份多资产因流动性冲击齐跌时，减少了长债基金配置，以短债基金配置为主。

本报告期内，股市延续去年11月底以来的惯性上涨，黄金等行业领涨，但1月底和3月初先后遭遇国际金价跳水和美以伊冲突爆发，仿佛两桶冰水浇头淋下，给全球资本市场急剧降温。万得全A的日成交金额从1月14日的3.99万亿元下降至3月底的2万亿元，恒生科技从去年10月初以来一直持续下跌并在3月底再创新低，表明就算没有战争的影响，全球流动性和风险偏好也在持续回落之中。本组合的权益部分，1月份重点把握了黄金股ETF大幅上涨的投资机会，获得了较好的收益。2月初，在金银价格短期超涨极值、出现了大幅调整后，及时清仓了黄金股仓位。考虑到稀土价格在1季度有明显上涨，同时稀土ETF从去年9月初以来一直盘整、有较好的安全边际，行业主线部分转向了稀土ETF。但稀土2月份的反弹在3月初美以伊冲突爆发后也戛然而止，基于防御目的，行业主线以累计涨幅小、景气明显回升、行业属性偏防守的煤炭能源天然气等能源链行业配置为主。

本报告期内，股市延续去年11月底以来的惯性上涨，黄金等行业领涨，但1月底和3月初先后遭遇国际金价跳水和美以伊冲突爆发，仿佛两桶冰水浇头淋下，给全球资本市场急剧降温。万得全A的日成交金额从1月14日的3.99万亿元下降至3月底的2万亿元，恒生科技从去年10月初以来一直持续下跌并在3月底再创新低，表明就算没有战争的影响，全球流动性和风险偏好也在持续回落之中。本组合的权益部分，1月份重点把握了黄金股ETF大幅上涨的投资机会，获得了较好的收益。2月初，在金银价格短期超涨极值、出现了大幅调整后，及时清仓了黄金股仓位。考虑到稀土价格在1季度有明显上涨，同时稀土ETF从去年9月初以来一直盘整、有较好的安全边际，行业主线部分转向了稀土ETF。但稀土2月份的反弹在3月初美以伊冲突爆发后也戛然而止，基于防御目的，行业主线以累计涨幅小、景气明显回升、行业属性偏防守的煤炭能源天然气等能源链行业配置为主。