程子旭 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济运行总体平稳，向好态势持续巩固，制造业PMI与工业企业利润等指标保持合理区间，经济中长期向好的基础进一步夯实。政策端坚持科技创新与扩大内需协同发力，增长动能不断增强。在投资策略上，本基金围绕能源安全、科技创新等板块展开布局：能源安全方向配置电力设备新能源等；科技创新方向侧重电子与通信领域。本基金力求通过上述行业配置，为持有人争取合理的投资回报。

2季度，A股市场整体呈现“震荡向上、极致分化”的态势。主要宽基指数重心上移，其中上证指数稳步攀升并站稳4000点整数关口，深证成指与创业板指同步走强。市场风格切换极为显著，科技成长板块成为绝对领涨主线，通信、电子等AI产业链相关方向大幅飙升，科创50指数更是以75%的涨幅刷新历史新高。相比之下，商贸零售、农林牧渔等传统消费及金融板块表现疲弱。总体来看，在指数稳步抬升的表象下，市场呈现出“冰火两重天”的结构性行情特征，资金高度聚焦于高景气板块，业绩确定性与AI产业趋势成为定价的核心标尺。2季度以来，我们适当减持了受到大宗商品价格冲击的周期板块（石油、煤炭、电解铝等）的持仓，并择机增加了电子板块绩优股的持仓比重，我们认为随着AI基建的加速，电子板块中硬件相关个股能够充分受益于AI基建所带来的红利，并通过持续快速的业绩增长给投资者带来可期的回报。展望3季度以及后续的走势，通过权重股快速的业绩增长，以上证50、沪深300等为代表的大盘蓝筹指数估值已经回落到10年维度的中位数以下，我们对于后续市场的走势更加积极。考虑到国际政治经济局势的不确定性依然较多，在投资标的选择方面，我们更加强调自下而上的选股以及估值的安全边际，聚焦行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合即将公布的2季报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

2026年二季度A股市场整体呈现结构性分化的震荡格局，市场波动较一季度明显放大，板块轮动节奏进一步加快，“哑铃型”配置思路成为全市场主流选择。 4月市场在一季度末的低位基础上震荡磨底，此前持续调整的科技板块重新获得资金青睐，AI算力、硬科技板块一马当先领涨市场，算力基础设施、光模块、存储芯片等细分板块表现尤为突出，国产大模型能力的持续突破带动全产业链算力需求进入“全链通胀”阶段。同期资源品涨价概念同步走强，石油石化、煤炭、有色等顺周期板块热度快速攀升，带动整个周期板块估值抬升，市场走出科技与资源品双线并行的强势行情。 进入5月，市场在前期连续上涨后进入高位震荡阶段，此前普涨的科技板块内部开始出现明显分化，缺乏业绩支撑的纯题材标的出现较大回撤。而地缘冲突持续发酵推升国际油价，布伦特原油价格一度突破108美元/桶，叠加PPI数据超预期上行，化工板块盈利预期持续上修，顺周期板块的强势行情得以延续。与此同时，半导体设备与材料板块业绩兑现能力凸显，国产替代从“政策补贴”正式转向“订单驱动”，头部设备企业一季度净利润创下历史新高，成为支撑硬科技板块行情的核心锚点。6月市场在政策发力的支撑下稳步抬升，沪指成功站稳4100-4200点区间，全市场并未出现系统性单边下跌，而是呈现出“成长板块内部轮动、低位板块阶段性修复”的特征。此前持续承压的大金融、消费等低位板块迎来小幅补涨，而科技与资源品两大主线依然牢牢占据市场资金的核心仓位，市场整体在高波动中完成了一轮资金结构的再平衡。 转债市场方面，二季度权益市场的高波动特征与转债市场自身的供给收缩形成共振，进一步放大了转债品种的估值弹性，中证转债指数走势与A股市场高度同步，在4月随权益市场同步企稳回升，5-6月随板块轮动呈现出明显的结构性行情。本基金在二季度的转债投资中延续了精细化的分散布局策略，重点锚定正股盈利预期上修、溢价率处于合理偏低区间的标的，在持仓结构上主动降低了高估值纯题材类转债的配置比例，适度提升了周期制造与硬科技成长类转债的仓位占比，对银行等偏债性的高股息转债保持较低配置比例，通过全市场扫描、个券深度跟踪的方式，在二季度高波动的市场环境中，依托正股的行情红利与转债的估值保护，为组合创造了合理的超额收益。

1季度，A股市场整体呈现冲高回落、结构分化的态势。主要宽基指数普遍收跌，其中上证指数下跌1.9%，沪深300跌幅达3.9%。市场风格切换显著，能源产业链成为领涨主线，石油石化、煤炭等板块涨幅居前。相比之下，前期涨幅较大的科技成长等板块普遍回调。总体来看，市场在指数平淡的背景下，呈现出明显的结构性行情特征。中信30个一级行业中煤炭、石油石化等领涨，非银、餐饮旅游等领跌。1季度以来，我们的组合变动不大，前期增持的电解铝板块受益于海外冲突拉动的电解铝价格上涨表现不错，同时还小幅增持了石油石化板块，我们认为海外冲突的持续升级将会系统性的推升原油价格的中枢，从而利好相关板块的盈利能力以及估值水平提升。今年以来，全球地缘政治不稳定呈现出不断升级的态势，进而对美国为首的西方国家原本宽松的货币政策走势带来意向不到的转向，全球资本市场的波动加剧。在此背景之下，我们组合所持有的低波动、高股息的稳健资产投资价值更加凸显。展望26年2季度以及后续的走势，经过年初以来的调整，以上证50、沪深300等为代表的大盘蓝筹指数估值已经回落到10年维度的中位数附近，我们对于后续市场的走势更加积极。考虑到国际政治经济局势的不确定性依然较多，在投资标的选择方面，我们更加强调自下而上的选股以及估值的安全边际，聚焦行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合已经公布的年报和1季报前瞻，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

一季度权益市场呈现高开低走态势，指数整体回调，且市场波动加剧，板块间分化显著。年初“春季躁动”行情中，科技板块一马当先，领涨市场；同时有色金属板块热度攀升，带动周期板块整体抬升。2月市场进入震荡阶段，部分资金或存在止盈离场行为，而海外冲突引发的军事动态叠加超预期上行的PPI，共同推涨化工板块，使得周期板块强势延续，高弹性的TMT板块则出现较大回撤。3月地缘风险持续扰动，市场各板块普跌，钢铁、煤炭、建材等板块展现出较强抗跌性。 转债市场方面，供给收缩与股性特征共同主导，一定程度上放大了估值波动。一季度中证转债指数累计下跌1.14%，整体表现与股票市场走势基本同步。本基金在转债投资上采取分散布局策略，重点配置正股上涨弹性较大、溢价率相对低估的标的。从持仓结构来看，银行等红利类转债持仓占比较低，周期制造及成长类转债持仓占比相对较高，力争通过全市场精细化择券创造收益。

报告期内，国内经济稳中向好，PMI和工业企业利润稳定，具备中长期稳定增长的基础，政策层面科技创新和内需共同发展。本基金重点关注能源安全相关的电力设备新能源、石油石化；科技创新相关的电子、通信；新消费相关的传媒、计算机、医药；粮食安全相关的化工、食品饮料、农业等板块，争取为持有人创造回报。

回顾2025年的市场走势，全年呈现出前低后高、震荡上行的走势，在宏观经济稳中向好以及中美关系逐步修复的大背景下，市场风险偏好大幅回升，A股呈现“量价齐升、成长领涨、科技+周期双主线”的显著特征。全年，上证综指、沪深300分别上涨18.4%、17.7%，成长股为主的创业板综合指数更是大涨40.4%。中信30个一级行业中有色金属、通信、电子等领涨，煤炭、食品饮料领跌。2025年以来我们对组合进行了小幅调整，适当减持了受到能源价格下跌拖累的煤炭等行业的个股，同时增加了有色行业中电解铝的配置，我们认为电解铝行业产能受到严格限制，行业龙头的资本开支持续下行给相关公司持续提高分红水平奠定了坚实的基础。尽管在风险偏好大幅提升的背景下，我们坚持的红利方向股价表现欠佳，但是随着近期股价的持续调整，相关公司的股息率又回升到5%甚至更高的水平，使得中长期的投资价值凸显。

2025年四季度权益市场呈现“震荡筑底-调整分化-企稳回升”的阶段性特征：10月大盘价值板块抗跌，资源与金融领涨；11月受内外因素扰动，成长板块承压，市场整体调整；12月政策宽松与流动性改善推动成长与周期共振，市场企稳回升。结构上行业轮动显著，资源、金融、科技板块交替主导，资金向政策受益与产业趋势明确领域集中。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，周期制造及成长相对较高。

报告期内，国内宏观经济稳中向好，以AI和新质生产力为代表的板块有较好的表现，包括电子半导体、机器人、游戏、创新药等。本基金将持续挖掘成长板块中具备较高的业绩增长，较大的成长空间，估值相对合理的标的。

3季度市场风险偏好大幅回升，A股呈现“量价齐升、成长领涨、科技+周期双主线”的显著特征，在通讯、电子、有色、电力设备等高景气行业中报业绩加速释放的加持下，各主要指数都放量创了10年以来的新高，上证综指、沪深300分别大涨12.7%、17.9%，成长股主导的创业板综合指数更是强劲上涨30%，中信30个一级行业中景气上行的通信、电子以及有色金属领涨，防御型的银行、交运、电力等表现落后。3季度以来，我们对组合进行了小幅调整，适当减持了受到能源价格下跌拖累的煤炭、石油等行业的个股，我们认为OPEC+份额导向、持续增产的策略以及中国新能源汽车渗透率快速提升导致的成品油需求走软使得石油为代表的能源价格未来较长时间会维持在较低的水平，同时增加了有色行业中电解铝的配置，我们认为电解铝行业产能受到严格限制，行业龙头的资本开支持续下行给相关公司持续提高分红水平奠定了坚实的基础。尽管在3季度风险偏好大幅提升的背景下，我们坚持的红利方向股价表现欠佳，但是随着近期股价的持续调整，相关公司的股息率又回升到5%甚至更高的水平，使得中长期的投资价值凸显。展望4季度以及后续的走势，经过3季度以来的大幅上涨，以上证50、沪深300等为代表的大盘蓝筹指数估值已经回升到10年维度的中位数+1倍标准差附近，在部分中小市值个股上已经出现了估值泡沫化的初步迹象。站在指数10年新高的位置，我们在投资标的选择方面，将更加偏重于自下而上的选股以及估值的安全边际，聚焦行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合已经公布的中报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

报告期内，国内宏观经济稳中向好，以AI和新质生产力为代表的板块有较好的表现，包括电子半导体、机器人、游戏等。本基金将持续挖掘成长板块中具备较高的业绩增长，较大的成长空间，估值相对合理的标的。

2025年三季度，权益市场呈现明显的宽松格局，7-8月在算力、储能带动下持续上涨，9月进入高位震荡，主要指数录得双位数涨幅，其中万得全A上涨19.5%，中证500上涨25.3%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.4%，转债表现整体弱于股票，中证转债指数上涨9.43%，估值压缩。结构分化明显，以算力带动下的半导体，存储，PCB以及储能带动下的新能源等行业表现突出，传统制造，消费，红利等资产表现较弱。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，周期制造及成长相对较高，三季度整体净值整体上涨。