程子旭 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内宏观经济稳中向好，以AI和新质生产力为代表的板块有较好的表现，包括电子半导体、机器人、游戏、创新药等。本基金将持续挖掘成长板块中具备较高的业绩增长，较大的成长空间，估值相对合理的标的。

4季度A股呈现震荡上行走势，上证指数于10月突破 4000点创十年新高，随后受 AI 板块泡沫担忧、美联储降息预期反复等影响陷入盘整，12月情绪回暖并以“十一连阳”收官。上证综指季度涨幅2.2%，沪深300、创业板综指因科技股分化呈现小幅波动，科创50因前期涨幅过大出现10%的回落，板块上商业航天、有色金属等高端制造与红利板块领涨，资金向大盘蓝筹与低估值方向集中，整体呈现结构分化下的高位震荡格局。中信30个一级行业中石油石化、军工、有色金属等领涨，房地产、医药、计算机等领跌。4季度以来，产品延续3季度组合的配置，前期增持的有色行业中的电解铝板块取得了不错的效果，我们认为电解铝行业产能受到严格限制，行业龙头的资本开支持续下行给相关公司持续提高分红水平奠定了坚实的基础。4季度价值风格的回归，印证了我们前期的观点：随着相关公司的股息率又回升到5%甚至更高的水平，以上公司的中长期投资价值凸显。展望26年1季度以及后续的走势，经过25年4季度以来的高位震荡，以上证50、沪深300等为代表的大盘蓝筹指数估值依然维持在10年维度的中位数+1倍标准差附近，部分中小市值个股上已经出现了估值过高的初步迹象。站在指数10年新高的位置，我们在投资标的选择方面，将更加偏重于自下而上的选股以及估值的安全边际，聚焦行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合已经公布的3季报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

2025年四季度权益市场呈现“震荡筑底-调整分化-企稳回升”的阶段性特征：10月大盘价值板块抗跌，资源与金融领涨；11月受内外因素扰动，成长板块承压，市场整体调整；12月政策宽松与流动性改善推动成长与周期共振，市场企稳回升。结构上行业轮动显著，资源、金融、科技板块交替主导，资金向政策受益与产业趋势明确领域集中。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，周期制造及成长相对较高。

3季度市场风险偏好大幅回升，A股呈现“量价齐升、成长领涨、科技+周期双主线”的显著特征，在通讯、电子、有色、电力设备等高景气行业中报业绩加速释放的加持下，各主要指数都放量创了10年以来的新高，上证综指、沪深300分别大涨12.7%、17.9%，成长股主导的创业板综合指数更是强劲上涨30%，中信30个一级行业中景气上行的通信、电子以及有色金属领涨，防御型的银行、交运、电力等表现落后。3季度以来，我们对组合进行了小幅调整，适当减持了受到能源价格下跌拖累的煤炭、石油等行业的个股，我们认为OPEC+份额导向、持续增产的策略以及中国新能源汽车渗透率快速提升导致的成品油需求走软使得石油为代表的能源价格未来较长时间会维持在较低的水平，同时增加了有色行业中电解铝的配置，我们认为电解铝行业产能受到严格限制，行业龙头的资本开支持续下行给相关公司持续提高分红水平奠定了坚实的基础。尽管在3季度风险偏好大幅提升的背景下，我们坚持的红利方向股价表现欠佳，但是随着近期股价的持续调整，相关公司的股息率又回升到5%甚至更高的水平，使得中长期的投资价值凸显。展望4季度以及后续的走势，经过3季度以来的大幅上涨，以上证50、沪深300等为代表的大盘蓝筹指数估值已经回升到10年维度的中位数+1倍标准差附近，在部分中小市值个股上已经出现了估值泡沫化的初步迹象。站在指数10年新高的位置，我们在投资标的选择方面，将更加偏重于自下而上的选股以及估值的安全边际，聚焦行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合已经公布的中报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

2025年三季度，权益市场呈现明显的宽松格局，7-8月在算力、储能带动下持续上涨，9月进入高位震荡，主要指数录得双位数涨幅，其中万得全A上涨19.5%，中证500上涨25.3%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.4%，转债表现整体弱于股票，中证转债指数上涨9.43%，估值压缩。结构分化明显，以算力带动下的半导体，存储，PCB以及储能带动下的新能源等行业表现突出，传统制造，消费，红利等资产表现较弱。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，周期制造及成长相对较高，三季度整体净值整体上涨。

报告期内，国内宏观经济稳中向好，以AI和新质生产力为代表的板块有较好的表现，包括电子半导体、机器人、游戏等。本基金将持续挖掘成长板块中具备较高的业绩增长，较大的成长空间，估值相对合理的标的。

报告期，国内宏观经济稳定，货币维持相对宽松。有利于新质生产力快速发展，AI大模型、机器人、创新药、半导体芯片等高端制造业快速发展。报告期内，本基金坚持投资产业趋势明确和成长空间广阔的成长行业。

上半年，市场在宏观经济稳中向好的背景下逐步走出了去年4季度以来的震荡格局，其中上证综指上涨2.76%，沪深300震荡走平，成长股主导的创业板综合指数强劲上涨8.78%，中信30个一级行业中有色金属、银行和传媒领涨，煤炭和房地产领跌。今年以来，组合变化不大，维持了前期对以银行、高速公路、石油化工等行业配置，是今年风险偏好回落、利率下行背景下较为受益的品种。公司具备高分红、低PB以及管理改善提升ROE的能力，与国际可比公司相比估值都是显著低估，经济的温和复苏也带动它们的下游需求稳定增长，随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。

2025年上半年，权益市场整体表现较好，经历了调整修复再走强的态势，一季度呈现N型走势，整体先经历1月初的快速下跌，然后春季躁动下持续反弹至3月中旬，3月下旬开始冲高回落，二季度权益市场呈现V型走势，4月初经历外部冲击，随后5-6月随着外部冲击缓和及风险偏好转暖市场走出年内新高，指数层面，上半年整体上涨，其中万得全A上涨5.8%，中证500上涨3.3%，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.5%，转债表现整体好于股票，中证转债指数上涨7.02%，估值小幅提升。结构上低利率环境下，以银行和微盘股为两端的哑铃策略逐步走向极致，半年内双双创出历史新高，人形机器人，AI等有所回落，但新消费、创新药等新的产业主题轮动上涨。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，周期制造及成长相对较高，二季度整体净值回升。

2025年一季度权益市场呈现N型走势，整体先经历1月初的快速下跌，然后春季躁动下持续反弹至3月中旬，3月下旬开始冲高回落，指数层面，整体涨跌互现，其中万得全A上涨1.9%，中证500上涨2.3%，上证指数下跌0.48%，创业板指下跌1.8%，转债表现明显好于股票，中证转债指数一季度上涨3.13%，转债估值拉升。结构上分化明显，在经济弱修复，权益微观流动性较好下，小盘股明显好于大盘股，在人形机器人，deepseek等产业催化下，科技股表现较为突出，红利价值表现不佳。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，一季度整体净值有所回升。 展望后市，经济基本面较难发生根本性扭转，政策仍将以高质量发展为主，但市场流动性仍较宽松，且政策稳股市稳楼市意愿较强，权益市场底部较为夯实，转债目前估值修复到相对合理水平，中期看在流动性相对宽松，资产稀缺且供需相对紧缺下，预计杀估值的风险不大，弱现实宽流动性格局下中小盘占优，将有利于转债正股上涨。本基金看好转债后市，将采取较为平衡的配置风格，行业分散，精选正股基本面有弹性，估值合理偏低的可转债为主。

报告期内，国内经济维持温和复苏的趋势，3月PMI数据显示新签订单与生产双旺，同时春节后国内新款AI工具的横空出世，标志着国内在人工智能领域获得了进步，未来有望进一步提升全社会生产效率。报告期内，未来生活着重于AI领域具备竞争力、成长空间广阔的企业。

1季度的市场延续去年4季度以来震荡整固的走势，其中上证综指小幅收跌0.48%，沪深300小幅下跌1.2%，成长股占主体的创业板综合指数上涨2.8%，中信30个一级行业中受到黄金、铜等资源品价格上涨的推动，有色行业领涨，新能源汽车销量超预期以及智能驾驶渗透率的快速提升助力汽车板块涨幅居前，受到煤炭价格持续下跌的影响，煤炭行业领跌。年初以来，组合变化不大，维持了前期对以银行、高速公路、石油化工等行业为代表的低估值、高股息资产的较高配置，这些行业也是今年风险偏好回落、利率下行背景下较为受益的品种。它们都具备了高分红、低PB以及管理改善提升ROE的能力，与国际可比公司相比估值都是显著低估，同时经济的温和复苏也带动它们的下游需求稳定增长，随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。展望2025年2季度以及后续的走势，经过过去两个季度以来的整固调整，以上证50、沪深300等为代表的大盘蓝筹指数估值已经回落到10年维度的中位数附近，随着促增长、扩内需等财政、货币政策的逐步落地，经济有望重拾升势，市场也将跟随基本面的改善亦步亦趋。在投资标的选择方面，我们将更加偏重于自下而上选股，更关注于行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合已经公布的年报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。