郑中华 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股整体呈现结构分化、指数震荡上行的格局，内外多重因素共振主导市场走势，成长风格大幅领跑，大盘蓝筹及宽基指数表现相对温和，市场行情显著聚焦科技成长主线。从区间收益数据来看，申万电子、通信行业分别以90.92%、63.84%的涨幅领跑全市场，科创50、创成长等成长类指数涨幅超70%；反观大盘权重指数表现偏弱，沪深300、上证指数区间涨幅仅11.90%、5.20%，大小盘、成长价值分化特征鲜明。　　本季度市场分化格局受多重内外因素的影响。外部层面，伊美地缘冲突持续发酵，拉长了地缘风险的扰动周期，引发全球能源、供应链波动，推升海外通胀预期，压制美联储降息预期，阶段性拖累全球风险偏好，也导致海外科技股波动加剧，A股对标海外的部分科技板块同步震荡调整。同时，美联储主席换届等事件叠加，进一步放大市场短期波动，5月底科技板块出现拥挤交易，成长板块迎来阶段性回调。内部层面，市场投资逐步进入中报基本面与逻辑的验证期，资金高度聚焦业绩确定性强、产业趋势明确的科技板块。　　下半年A股整体波动或将显著加大。核心诱因在于全球宏观周期切换，发达国家逐步步入经济修复小周期，海外货币政策整体由降息周期转向加息周期。当前美国通胀韧性犹存，新任美联储管理层对通胀管控态度偏谨慎，降息门槛抬升，市场加息预期持续升温。结合宏观预判与利率曲线定价，短期内美联储政策利率或将维持在相对稳定区间；展望中长期，若海外通胀韧性及经济内生修复力度超预期，其货币政策中枢仍有进一步上移的可能，需密切跟踪本轮周期后续潜在的加息拐点。海外利率中枢上行将持续压制全球流动性与风险偏好，放大权益市场波动，尤其对高估值科技成长板块估值形成持续约束。短期看，美联储近日释放偏鸽信号，通胀压力边际缓和，缓解了高估值成长股的贴现率压制，科技板块迎来技术性反弹。但需理性看待短期修复，当前AI产业已从乐观的远期估值进入业绩验证阶段，市场开始验证AI资本开支落地成效、产业链盈利转化能力，叠加半导体供应链的普遍涨价带来的行业毛利分化，科技板块内部结构性分化将持续加剧。　　报告期内，基金的整体运作基于权益投研自身所坚持的深度研究和价值发现的理念，开展投研工作。基金股票投资比例的中枢维持在85%左右，投资方式结合自上而下的配置策略与自下而上筛选“科技引领+PPI修复”逻辑，重点筛选符合国企改革主题的估值合理的优质标的。具体而言，个股方面主要布局包括较具成长属性的新兴科技领域如电子半导体、人工智能、先进制造产业链，以及具有估值优势的上游有色和化工材料等细分行业。　　展望2026年后续市场，整体系统性风险或有限，结构性行情仍将延续，投资主线聚焦两大核心方向。其一，AI科技成长仍是长期核心板块，以AI Agent为代表的技术迭代，推动AI从对话模式走向自主执行阶段，算力、存储、通信等基础设施需求持续爆发，电子、通信等核心产业链业绩确定性充足，长期成长逻辑未发生改变。后续需重点跟踪二季度财报季数据，验证云厂商资本开支、AI业务营收占比及产业链毛利率变化，精选业绩落地、估值合理的细分标的。　　其二，持续把握PPI修复带来的中上游制造机会。地缘冲突带来的能源、材料波动逐步消化后，机械设备、精细化工、建筑材料等中上游制造板块有望迎来业绩修复行情。整体投资策略上，将保持仓位灵活度，规避高位拥挤题材，坚守景气确定性板块，依托产业趋势与基本面筛选个股，在市场震荡中把握长期稳健收益。

2026年二季度，A股整体呈现结构分化、指数震荡上行的格局，内外多重因素共振主导市场走势，成长风格大幅领跑，大盘蓝筹及宽基指数表现相对温和，市场行情显著聚焦科技成长主线。从区间收益数据来看，申万电子、通信行业分别以90.92%、63.84%的涨幅领跑全市场，科创50、创成长等成长类指数涨幅超70%；反观大盘权重指数表现偏弱，沪深300、上证指数区间涨幅仅11.90%、5.20%，大小盘、成长价值分化特征鲜明。　　本季度市场分化格局受多重内外因素的影响。外部层面，伊美地缘冲突持续发酵，拉长了地缘风险的扰动周期，引发全球能源、供应链波动，推升海外通胀预期，压制美联储降息预期，阶段性拖累全球风险偏好，也导致海外科技股波动加剧，A股对标海外的部分科技板块同步震荡调整。同时，美联储主席换届等事件叠加，进一步放大市场短期波动，5月底科技板块出现拥挤交易，成长板块迎来阶段性回调。内部层面，市场投资逐步进入中报基本面与逻辑的验证期，资金高度聚焦业绩确定性强、产业趋势明确的科技板块。　　下半年A股整体波动或将显著加大。核心诱因在于全球宏观周期切换，发达国家逐步步入经济修复小周期，海外货币政策整体由降息周期转向加息周期。当前美国通胀韧性犹存，新任美联储管理层对通胀管控态度偏谨慎，降息门槛抬升，市场加息预期持续升温。结合宏观预判与利率曲线定价，短期内美联储政策利率或将维持在相对稳定区间；展望中长期，若海外通胀韧性及经济内生修复力度超预期，其货币政策中枢仍有进一步上移的可能，需密切跟踪本轮周期后续潜在的加息拐点。海外利率中枢上行将持续压制全球流动性与风险偏好，放大权益市场波动，尤其对高估值科技成长板块估值形成持续约束。短期看，美联储近日释放偏鸽信号，通胀压力边际缓和，缓解了高估值成长股的贴现率压制，科技板块迎来技术性反弹。但需理性看待短期修复，当前AI产业已从乐观的远期估值进入业绩验证阶段，市场开始验证AI资本开支落地成效、产业链盈利转化能力，叠加半导体供应链的普遍涨价带来的行业毛利分化，科技板块内部结构性分化将持续加剧。　　报告期内，基金的整体运作基于权益投研自身所坚持的深度研究和价值发现的理念，开展投研工作。基金股票投资比例的中枢维持在85%左右，投资方式结合自上而下的配置策略与自下而上筛选“科技引领+PPI修复”逻辑，优先成长确定且估值合理的优质标的。具体而言，个股方面主要布局包括较具成长属性的新兴科技领域如电子半导体、人工智能、先进制造以及较具估值优势的电力设备、化工材料、创新药产业链等。　　展望2026年后续市场，整体系统性风险或有限，结构性行情仍将延续，投资主线聚焦两大核心方向。其一，AI科技成长仍是长期核心板块，以AI Agent为代表的技术迭代，推动AI从对话模式走向自主执行阶段，算力、存储、通信等基础设施需求持续爆发，电子、通信等核心产业链业绩确定性充足，长期成长逻辑未发生改变。后续需重点跟踪二季度财报季数据，验证云厂商资本开支、AI业务营收占比及产业链毛利率变化，精选业绩落地、估值合理的细分标的。　　其二，持续把握PPI修复带来的中上游制造机会。地缘冲突带来的能源、材料波动逐步消化后，机械设备、精细化工、建筑材料等中上游制造板块有望迎来业绩修复行情。整体投资策略上，将保持仓位灵活度，规避高位拥挤题材，坚守景气确定性板块，依托产业趋势与基本面筛选个股，在市场震荡中把握长期稳健收益。

2026年第二季度，权益市场整体收涨，收涨的主因集中于国际地缘政治风险趋缓，市场风险偏好有所修复。具体到月度范围来看，4月修复力度最强，5月至6月市场总体体现出震荡格局。季度表现来看，市场总体有效，具体分析如下：2026年4月，市场开始逐渐钝化美伊冲突并实现较大幅度上行，收复了3月份的大部分跌幅。大幅上行的因素集中于“美伊冲突的日度变化+上市公司财报”。当美伊释放出停战信息后，市场随即展开反弹。从行业相对涨跌幅来看，涨跌幅排名先后的顺序分别为科技、内需和周期类品种，这种结构一方面反应的是美伊战争的趋缓，另一方面反应的是业绩主线的分化。首先，从已公告的2026年一季报业绩预告和正式财报来看，AI相关的细分行业和上市公司，一季度财报几乎都体现出显著的高增长，因此TMT和先进制造能够在业绩引领下，体现出股价的相对收益。其次，内需能够实现绝对收益。从已公布的一季度GDP增速来看，不但超越了市场预期的4.85%，而且达到了政府工作目标的上限，超预期地GDP增速导致内需类品种总体实现绝对收益。最后，基于美伊战争逐渐趋缓的预期，石油化工和煤炭类行业排名相对靠后。2026年5月至6月，市场指数体现出宽幅震荡格局，结构分化和“缩圈”成为市场重点特征。从指数分化角度来看，双创指数涨幅>深证成指涨幅>上证指数涨幅；从风格分化角度来看，蓝筹指数>中盘指数>小微盘指数；从行业分化角度来看，上涨型行业几乎都与AI相关，包含电子、AI建材、通信、AI机械设备、化工、非银和国防军工这些行业；形成鲜明对比的是，其他行业几乎都出现下跌，内需型行业全面回落，与美伊战争趋缓负相关的行业也出现显著下跌。首先，“缩圈”的本质是盈利的现实状况与预期的显著分化，与实体经济行业的盈利剪刀差形成一致。科技类行业在近期的盈利预期和景气度仍在边际提升；非科技类行业近期的盈利预期和景气度仍持续承压。其次，“缩圈”能否持续，既取决于“科技类”行业未来的业绩展望，也取决于“非科技”类行业能否出现扭转预期的“真金白银”式的政策对冲。综合来看，2026年二季度市场运行的特征，总体体现为“修复+分化”。4月份总体特征是“修复”，集中于分母端的风险偏好，修复的原因集中于美伊战争趋缓而带动的股价上行。5月至6月的总体特征为“分化与抱团”，定价因素集中于分子端的分化，科技类行业与非科技类行业形成了典型的“K型”股价走势图，其本质是行业盈利的K型分化预期。2026年二季度，本基金在资产配置上维持了稳定特征，基本没有进行大类资产维度的调整，重点调整方向为权益资产内部行业之间的结构占比。截至季度末，权益仓位均值为92%，其中A股占86%、港股占6%，现金比例8%。季度范围内，本基金在部分行业的投资思路出现显著变化，主要体现在两方面：第一，基于对半年报的行业展望，红利类行业从贝塔性配置转换为阿尔法策略。第二，对一些细分行业进行了上下游调整，主要是将科技类持仓从中游向上游进行适当集中。截至本报告期末，维持“科技+红利+反内卷”的三元结构：科技≈底座+AI应用，底座≈算力+AIDC+固态，AI硬件应用≈智驾+人形机器人+商业航天；红利≈个券红利思路，挖掘阿尔法股票；反内卷≈新能源+光伏+储能。展望后市，总体认为2026年三季度指数将呈现震荡行情，行业能否出现“高切低”，核心胜负手是二季度中国的单季GDP增速和政策预期，既会显著影响指数方向，亦会显著影响行业之间的相对涨跌幅。我们分几种不同情境进行分析：第一，基准假设：中国二季度单季GDP=4.5%左右。在这种情况下，预期市场总体震荡为主，重心聚焦于上市公司半年报。首先，预期货币政策以稳健为主，单月LPR维持稳定。其次，预期财政政策总量稳健为主，维持底线和托底思路。行业上来看，预期仍以科技抱团为市场重心。一方面，科技类行业的半年报整体预期维持高增长格局，部分细分领域盈利增速甚至显著好于一季报，符合“打铁还需自身硬”的特征。另一方面，预期传统行业半年报相较于一季报而言，总体会出现再度承压特征。在这种情况下，科技既具备原有资金的战略性配置，亦存在一些非科技类资金的流入。第二，悲观假设：中国二季度单季GDP>=4.6%。在这种情况下，预期市场总体震荡略跌，行业结构与基准假设类似，但行业分化和抱团效应会更为显著。首先，预期货币政策以稳健为主，甚至有可能出现加息预期。其次，预期财政政策总量稳健为主，维持底线和托底思路。行业上来看，预期科技抱团会更为显著。一方面，科技类行业的半年报整体预期维持高增长格局，部分细分领域盈利增速甚至显著好于一季报，符合“打铁还需自身硬”的特征。另一方面，传统行业在需求孱弱的情况下，如果没有强力的货币或财政政策对冲，年内的盈利展望可能进一步出现谨慎预期，在这种情况下，科技既具备原有资金的战略性配置，亦存在一些非科技类资金的流入。第三，乐观假设：中国二季度单季GDP<=4.4%。在这种情况下，预期市场先跌后涨，行业结构会出现显著回归，“高切低”的概率极度放大，核心原因是传统行业在政策对冲力度加强下的业绩修复预期。首先，预期货币政策虽然不能降息，但可以为市场和实体经济提供更加宽松的流动性，起到类似于降准的效果。其次，预期财政政策特别是消费补贴类的总量政策会出现一定抬升。行业上来看，预期科技抱团会松动，传统行业迎来“高切低”。一方面，科技类行业的半年报虽然整体预期维持高增长格局，但股价和估值分位数都处于较高位置，缺乏性价比。另一方面，虽然传统行业在需求孱弱的情况下，半年报预期较差，但资本市场已经通过持续的股价下跌，反映了财报的悲观预期。如果货币和财政的支撑力度出现显著增加，非科技类资金会迅速回补传统行业进行修复。综合而言，预期2026年三季度市场总体特征为宽幅震荡，大幅上行和下行均缺乏现实支撑。值得注意的是，在不同情境假设下，“高切低”有可能成为交易重点。高切低能否实现取决于K型经济所对应的科技与非科技类行业，未来的业绩展望能否出现剪刀差的回归。从触发因素上来看，货币政策发力的空间相对有限，财政政策的发力空间与结构，有可能成为高切低的重要观察视角。运作上，在半年报披露完毕之前，本基金预期保持目前三元持仓结构，尽力保持持仓股票和行业半年报不踩雷，半年报数据逐渐公布后再度进行行业的动态均衡。

（一）基金投资策略　　2026年二季度，中国经济仍处于筑底企稳阶段。宏观经济数据显示，1-5月规模以上工业增加值同比增长5.4%。其中，计算机、通信、汽车、铁路船舶等高技术制造业增长较快，化学原料和化学制品制造业、食品制造业、橡胶和塑料制品业增长良好，专用设备制造业、汽车制造业增速有好转。1-5月规模以上工业企业实现利润总额同比增长18.8%，涨幅稳健上行。其中股份制企业、国有控股企业、私营企业增长显著，外商及港澳台投资企业实现利润总额增长稳健。分行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长103.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长117.1%，化学原料和化学制品制造业增长71.6%，增势良好；石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业，增长稳健；非金属矿物制品业、纺织业、汽车制造业、黑色金属冶炼和压延加工业等增长承压；工业企业利润总额增长冷热不一，具有一定结构性。从社会消费品零售总额看，1-5月同比增长1.4%，增速有放缓迹象。其中，食饮类、烟酒类、鞋帽服饰等保持稳健增长；金银珠宝、通讯器材类等增速有所回落；汽车类、建筑及装潢、石油及制品类持续下滑。在固定资产投资方面，1-5月同比下降4.1%。其中，第一、第二产业投资增速为正，第三产业投资增速为负。分行业看，农业、采矿业、交通运输等保持增长；制造业增速相对稳健；卫生、教育、文体等领域相对偏弱。　　第二季度，中国权益市场呈现波动向上特征，指数震荡上行。随着美伊局势缓和，市场风险偏好逐渐提升，科技股带领市场持续上行。同时，科技与周期资源类股票走势出现一定分化。　　2026年第二季度，本基金的投资操作策略为：本基金投资组合主要集中于具有新质生产力属性的行业。在市场受外部冲击影响的波动阶段，投资组合持仓集中于具有良好经营质量、自主可控且成长前景明确的标的。在组合优化上，随着市场变化，适度降低部分因市场流动性变化而处于溢价状态的股票权重。同时，结合宏观经济条件，布局在战争冲突缓解，从国际产业链分工比较中受益行业。　　　　（二）投资运作分析　　2026年第二季度，中国权益市场呈现波动向上特征。上证指数涨幅5.2%，深证成指涨幅20.24%，中小100指数涨幅17.57%，创业板涨幅36.35%。本基金净值在报告期内稳步上涨，未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。

2026年第二季度，权益市场整体收涨，收涨的主因集中于国际地缘政治风险趋缓，市场风险偏好有所修复。具体到月度范围来看，4月修复力度最强，5月至6月市场总体体现出震荡格局。季度表现来看，市场总体有效，具体分析如下：2026年4月，市场开始逐渐钝化美伊冲突并实现较大幅度上行，收复了3月份的大部分跌幅。大幅上行的因素集中于“美伊冲突的日度变化+上市公司财报”。当美伊释放出停战信息后，市场随即展开反弹。从行业相对涨跌幅来看，涨跌幅排名先后的顺序分别为科技、内需和周期类品种，这种结构一方面反应的是美伊战争的趋缓，另一方面反应的是业绩主线的分化。首先，从已公告的2026年一季报业绩预告和正式财报来看，AI相关的细分行业和上市公司，一季度财报几乎都体现出显著的高增长，因此TMT和先进制造能够在业绩引领下，体现出股价的相对收益。其次，内需能够实现绝对收益。从已公布的一季度GDP增速来看，不但超越了市场预期的4.85%，而且达到了政府工作目标的上限，超预期地GDP增速导致内需类品种总体实现绝对收益。最后，基于美伊战争逐渐趋缓的预期，石油化工和煤炭类行业排名相对靠后。2026年5月至6月，市场指数体现出宽幅震荡格局，结构分化和“缩圈”成为市场重点特征。从指数分化角度来看，双创指数涨幅>深证成指涨幅>上证指数涨幅；从风格分化角度来看，蓝筹指数>中盘指数>小微盘指数；从行业分化角度来看，上涨型行业几乎都与AI相关，包含电子、AI建材、通信、AI机械设备这些行业；形成鲜明对比的是，其他行业几乎都出现下跌，内需型行业全面回落，与美伊战争趋缓负相关的行业也出现显著下跌。首先，“缩圈”的本质是盈利的现实状况与预期的显著分化，与实体经济行业的盈利剪刀差形成一致。科技类行业在近期的盈利预期和景气度仍在边际提升；非科技类行业近期的盈利预期和景气度仍持续承压。其次，“缩圈”能否持续，既取决于“科技类”行业未来的业绩展望，也取决于“非科技”类行业能否出现扭转预期的“真金白银”式的政策对冲。综合来看，2026年二季度市场运行的特征，总体体现为“修复+分化”。4月份总体特征是“修复”，集中于分母端的风险偏好，修复的原因集中于美伊战争趋缓而带动的股价上行。5月至6月的总体特征为“分化与抱团”，定价因素集中于分子端的分化，科技类行业与非科技类行业形成了典型的“K型”股价走势图，其本质是行业盈利的K型分化预期。格林上证科创板综合指数增强基金成立于2026年3月27日，目前仍处于建仓期。二季度初，基于对科技行业业绩和估值的乐观预期，基金快速且大幅建仓。截至2026年二季度，基金整体仓位已经完成了全部建仓流程，权益仓位提升至93%左右，现金比例7%。本基金属于指数增强基金，80%持仓需遵从科创综指的内部权重，20%仓位用于增强。截至二季度末，基金指数内部增强比例约为3%，外部增强比例约为17%。行业方面来看，基金超配行业主要集中在TMT领域，基金低配行业主要集中在医药生物行业，超配和低配的主要原因在于行业的现有盈利和未来的盈利展望。展望后市，总体认为2026年三季度指数将呈现震荡行情，行业能否出现“高切低”，核心胜负手是二季度中国的单季GDP增速和政策预期，既会显著影响指数方向，亦会显著影响行业之间的相对涨跌幅。我们分几种不同情境进行分析：第一，基准假设：中国二季度单季GDP=4.5%左右。在这种情况下，预期市场总体震荡为主，重心聚焦于上市公司半年报。首先，预期货币政策以稳健为主，单月LPR维持稳定。其次，预期财政政策总量稳健为主，维持底线和托底思路。行业上来看，预期仍以科技抱团为市场重心。一方面，科技类行业的半年报整体预期维持高增长格局，部分细分领域盈利增速甚至显著好于一季报，符合“打铁还需自身硬”的特征。另一方面，预期传统行业半年报相较于一季报而言，总体会出现再度承压特征。在这种情况下，科技既具备原有资金的战略性配置，亦存在一些非科技类资金的流入。第二，悲观假设：中国二季度单季GDP>=4.6%。在这种情况下，预期市场总体震荡略跌，行业结构与基准假设类似，但行业分化和抱团效应会更为显著。首先，预期货币政策以稳健为主，甚至有可能出现加息预期。其次，预期财政政策总量稳健为主，维持底线和托底思路。行业上来看，预期科技抱团会更为显著。一方面，科技类行业的半年报整体预期维持高增长格局，部分细分领域盈利增速甚至显著好于一季报，符合“打铁还需自身硬”的特征。另一方面，传统行业在需求孱弱的情况下，如果没有强力的货币或财政政策对冲，年内的盈利展望可能进一步出现谨慎预期，在这种情况下，科技既具备原有资金的战略性配置，亦存在一些非科技类资金的流入。第三，乐观假设：中国二季度单季GDP<=4.4%。在这种情况下，预期市场先跌后涨，行业结构会出现显著回归，“高切低”的概率极度放大，核心原因是传统行业在政策对冲力度加强下的业绩修复预期。首先，预期货币政策虽然不能降息，但可以为市场和实体经济提供更加宽松的流动性，起到类似于降准的效果。其次，预期财政政策特别是消费补贴类的总量政策会出现一定抬升。行业上来看，预期科技抱团会松动，传统行业迎来“高切低”。一方面，科技类行业的半年报虽然整体预期维持高增长格局，但股价和估值分位数都处于较高位置，缺乏性价比。另一方面，虽然传统行业在需求孱弱的情况下，半年报预期较差，但资本市场已经通过持续的股价下跌，反映了财报的悲观预期。如果货币和财政的支撑力度出现显著增加，非科技类资金会迅速回补传统行业进行修复。综合而言，预期2026年三季度市场总体特征为宽幅震荡，大幅上行和下行均缺乏现实支撑。值得注意的是，在不同情境假设下，“高切低”有可能成为交易重点。高切低能否实现取决于K型经济所对应的科技与非科技类行业，未来的业绩展望能否出现剪刀差的回归。从触发因素上来看，货币政策发力的空间相对有限，财政政策的发力空间与结构，有可能成为高切低的重要观察视角。基于上述判断，格林上证科创板综合指数增强基金会根据未来的政策落地情况，通过对不同行业的盈利展望和预期，通过“增强仓位”动态调整基金对行业和个券的偏离，实现基金净值总体与科创综指保持一致的同时，中长期能够做出超额收益。

1、基金投资策略　　2026年二季度权益市场整体呈现先抑后扬、极致结构性分化特征，市场进入全球地缘、海外流动性、国内通胀三重约束下的估值再定价周期，行情主线由“题材预期”切换为业绩兑现为王，存量资金博弈特征显著，仅高景气硬科技赛道具备持续超额收益空间。国内方面，PPI持续抬升完成由负转正后的上行周期，工业原材料利润改善，但终端消费、地产需求修复节奏偏慢，利润传导链条尚未完全打通，出口端、集成电路维持高增，高端制造成为经济核心支撑，政策持续加码新质生产力、具身智能、工业机器人赛道，自上而下推出实景实训专项行动，产业政策红利持续释放。　　本季度策略核心锚定两大方向：一是紧跟特斯拉Optimus量产节奏，聚焦核心Tier 1与关键零部件供应商；二是把握2026年人形机器人“Model 3时刻”，布局从1到N的产业化加速机遇，重点配置订单落地、产能释放、业绩兑现的头部企业。同时，针对美以伊冲突带来的地缘扰动，适度控制组合波动，提升持仓业绩确定性，依托GMP-VCT模型动态微调仓位，平衡进攻性与稳健性。　　2、二季度运作分析　　从产业进展来看，未来3年是人形机器人走向规模化的关键窗口期，关键要素（如融资能力、产品竞争力、交付能力）将成为企业分化的核心变量。　　本基金延续2026年一季度配置思路，继续看好人形机器人产业链的投资机会，重点布局特斯拉Optimus供应链，尤其是主机厂核心Tier 1、滚珠丝杠、谐波减速器、灵巧手、传感器、高精度执行器等关键环节，上述环节为量产阶段最直接受益方向，单机价值量高、壁垒深厚、订单确定性强。严格遵循量产与订单导向，优先增配已实现批量供货、订单锁定至2026-2027年的头部企业。另外，基金依托GMP-VCT模型动态微调仓位，应对美以伊冲突等外部地缘扰动带来的市场短期波动，保持进攻性与稳健性平衡。　　展望下一阶段，本基金仍然看好人形机器人产业链的机会，特别是特斯拉Optimus供应链，重点持有核心Tier 1、关键零部件头部企业，强化业绩与订单导向，聚焦全球龙头量产进度与国内供应链商业化步伐。同时，我们判断数采是AI过渡到物理AI的核心卡位环节，考虑增加配置底层硬件具备自研数采设备壁垒和拥有完整端到端数据闭环管线的标的。

1、基金投资策略　　2026年二季度权益市场整体呈现先抑后扬、极致结构性分化特征，市场进入全球地缘、海外流动性、国内通胀三重约束下的估值再定价周期，行情主线由“题材预期”切换为业绩兑现为王，存量资金博弈特征显著，仅高景气硬科技赛道具备持续超额收益空间。国内方面，PPI持续抬升完成由负转正后的上行周期，工业原材料利润改善，但终端消费、地产需求修复节奏偏慢，利润传导链条尚未完全打通，出口端、集成电路维持高增，高端制造成为经济核心支撑，政策持续加码新质生产力、具身智能、工业机器人赛道，自上而下推出实景实训专项行动，产业政策红利持续释放。　　报告期内，本基金继续坚守GMP-VCT多因子权益类资产分析框架，从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面及技术面多维度研判市场环境，动态确定股票仓位水平；通过“定量+定性”中观行业比较，在核心赛道中精选高阿尔法、高景气、高确定性标的，兼顾组合进攻性与回撤控制，持续锚定资源+出海+新质生产力三大核心配置方向。　　2、二季度运作分析　　二季度本基金持续深耕资源、出海、新质生产力三大方向。新质生产力重点配置算力硬件、半导体设备等高业绩兑现标的；出海板块布局新能源装备、精细化工、CXO龙头；资源板块聚焦供需偏紧的硅片、氟化工等周期品种。　　展望后续市场，国内政策托底、企业盈利修复、流动性宽松的宏观环境不会发生明显改变，海外降息预期逐步落地，外部扰动对市场的冲击力度持续弱化，A股仍将维持区间震荡、结构性行情为主的运行态势，资金配置重心将彻底从赛道贝塔炒作转向个股基本面阿尔法机会，业绩兑现能力、供需格局与估值匹配度将成为主导板块表现的核心要素。本基金后续将持续强化宏观数据、行业高频指标与上市公司盈利跟踪，持续深耕三大核心配置主线，均衡布局高景气成长、涨价周期、低估值修复三类资产，持续优化个股持仓结构，力争在市场波动中为持有人创造长期可持续的稳健回报。

2026年二季度，A股整体呈现结构分化、指数震荡上行的格局，内外多重因素共振主导市场走势，成长风格大幅领跑，大盘蓝筹及宽基指数表现相对温和，市场行情显著聚焦科技成长主线。从区间收益数据来看，申万电子、通信行业分别以90.92%、63.84%的涨幅领跑全市场，科创50、创成长等成长类指数涨幅超70%；反观大盘权重指数表现偏弱，沪深300、上证指数区间涨幅仅11.90%、5.20%，大小盘、成长价值分化特征鲜明。　　本季度市场分化格局受多重内外因素的影响。外部层面，伊美地缘冲突持续发酵，拉长了地缘风险的扰动周期，引发全球能源、供应链波动，推升海外通胀预期，压制美联储降息预期，阶段性拖累全球风险偏好，也导致海外科技股波动加剧，A股对标海外的部分科技板块同步震荡调整。同时，美联储主席换届等事件叠加，进一步放大市场短期波动，5月底科技板块出现拥挤交易，成长板块迎来阶段性回调。内部层面，市场投资逐步进入中报基本面与逻辑的验证期，资金高度聚焦业绩确定性强、产业趋势明确的科技板块。　　下半年A股整体波动或将显著加大。核心诱因在于全球宏观周期切换，发达国家逐步步入经济修复小周期，海外货币政策整体由降息周期转向加息周期。当前美国通胀韧性犹存，新任美联储管理层对通胀管控态度偏谨慎，降息门槛抬升，市场加息预期持续升温。结合宏观预判与利率曲线定价，短期内美联储政策利率或将维持在相对稳定区间；展望中长期，若海外通胀韧性及经济内生修复力度超预期，其货币政策中枢仍有进一步上移的可能，需密切跟踪本轮周期后续潜在的加息拐点。海外利率中枢上行将持续压制全球流动性与风险偏好，放大权益市场波动，尤其对高估值科技成长板块估值形成持续约束。短期看，美联储近日释放偏鸽信号，通胀压力边际缓和，缓解了高估值成长股的贴现率压制，科技板块迎来技术性反弹。但需理性看待短期修复，当前AI产业已从乐观的远期估值进入业绩验证阶段，市场开始验证AI资本开支落地成效、产业链盈利转化能力，叠加半导体供应链的普遍涨价带来的行业毛利分化，科技板块内部结构性分化将持续加剧。　　报告期内，基金的整体运作基于权益投研自身所坚持的深度研究和价值发现的理念，开展投研工作。基金股票投资比例的中枢维持在85%左右，投资方式结合自上而下的配置策略与自下而上筛选“科技引领+PPI修复”逻辑，优先成长确定且估值合理的优质标的。具体而言，本基金的布局主要集中在科技成长主线，尤其对于产业趋势最为突出且持续性最好的AI算力方面，具体行业方面超配电子、通信行业，并少量配置机械制造、化工、电力设备等行业。　　展望2026年后续市场，整体系统性风险或有限，结构性行情仍将延续，投资主线聚焦两大核心方向。其一，AI科技成长仍是长期核心板块，以AI Agent为代表的技术迭代，推动AI从对话模式走向自主执行阶段，算力、存储、通信等基础设施需求持续爆发，电子、通信等核心产业链业绩确定性充足，长期成长逻辑未发生改变。后续需重点跟踪二季度财报季数据，验证云厂商资本开支、AI业务营收占比及产业链毛利率变化，精选业绩落地、估值合理的细分标的。　　其二，持续把握PPI修复带来的中上游制造机会。地缘冲突带来的能源、材料波动逐步消化后，机械设备、精细化工、建筑材料等中上游制造板块有望迎来业绩修复行情。整体投资策略上，将保持仓位灵活度，规避高位拥挤题材，坚守景气确定性板块，依托产业趋势与基本面筛选个股，在市场震荡中把握长期稳健收益。

2026年第二季度，权益市场整体收涨，收涨的主因集中于国际地缘政治风险趋缓，市场风险偏好有所修复。具体到月度范围来看，4月修复力度最强，5月至6月市场总体体现出震荡格局。季度表现来看，市场总体有效，具体分析如下：2026年4月，市场开始逐渐钝化美伊冲突并实现较大幅度上行，收复了3月份的大部分跌幅。大幅上行的因素集中于“美伊冲突的日度变化+上市公司财报”。当美伊释放出停战信息后，市场随即展开反弹。从行业相对涨跌幅来看，涨跌幅排名先后的顺序分别为科技、内需和周期类品种，这种结构一方面反应的是美伊战争的趋缓，另一方面反应的是业绩主线的分化。首先，从已公告的2026年一季报业绩预告和正式财报来看，AI相关的细分行业和上市公司，一季度财报几乎都体现出显著的高增长，因此TMT和先进制造能够在业绩引领下，体现出股价的相对收益。其次，内需能够实现绝对收益。从已公布的一季度GDP增速来看，不但超越了市场预期的4.85%，而且达到了政府工作目标的上限，超预期地GDP增速导致内需类品种总体实现绝对收益。最后，基于美伊战争逐渐趋缓的预期，石油化工和煤炭类行业排名相对靠后。2026年5月至6月，市场指数体现出宽幅震荡格局，结构分化和“缩圈”成为市场重点特征。从指数分化角度来看，双创指数涨幅>深证成指涨幅>上证指数涨幅；从风格分化角度来看，蓝筹指数>中盘指数>小微盘指数；从行业分化角度来看，上涨型行业几乎都与AI相关，包含电子、AI建材、通信、AI机械设备这些行业；形成鲜明对比的是，其他行业几乎都出现下跌，内需型行业全面回落，与美伊战争趋缓负相关的行业也出现显著下跌。首先，“缩圈”的本质是盈利的现实状况与预期的显著分化，与实体经济行业的盈利剪刀差形成一致。科技类行业在近期的盈利预期和景气度仍在边际提升；非科技类行业近期的盈利预期和景气度仍持续承压。其次，“缩圈”能否持续，既取决于“科技类”行业未来的业绩展望，也取决于“非科技”类行业能否出现扭转预期的“真金白银”式的政策对冲。综合来看，2026年二季度市场运行的特征，总体体现为“修复+分化”。4月份总体特征是“修复”，集中于分母端的风险偏好，修复的原因集中于美伊战争趋缓而带动的股价上行。5月至6月的总体特征为“分化与抱团”，定价因素集中于分子端的分化，科技类行业与非科技类行业形成了典型的“K型”股价走势图，其本质是行业盈利的K型分化预期。2026年二季度，本基金在资产配置上维持了稳定特征，基本没有进行大类资产维度的调整，重点调整方向为权益资产内部行业之间的结构占比。截至季度末，权益仓位均值为92%，现金比例8%。季度范围内，本基金在部分行业的投资思路出现显著变化，主要体现在两方面：第一，基于对半年报的行业展望，红利类行业从贝塔性配置转换为阿尔法策略。第二，对一些细分行业进行了上下游调整，主要是将科技类持仓从中游向上游进行适当集中。截至本报告期末，维持“科技+红利+反内卷”的三元结构：科技≈底座+AI应用，底座≈算力+AIDC+固态，AI硬件应用≈智驾+人形机器人+商业航天；红利≈个券红利思路，挖掘阿尔法股票；反内卷≈新能源+光伏+储能。展望后市，总体认为2026年三季度指数将呈现震荡行情，行业能否出现“高切低”，核心胜负手是二季度中国的单季GDP增速和政策预期，既会显著影响指数方向，亦会显著影响行业之间的相对涨跌幅。我们分几种不同情境进行分析：第一，基准假设：中国二季度单季GDP=4.5%左右。在这种情况下，预期市场总体震荡为主，重心聚焦于上市公司半年报。首先，预期货币政策以稳健为主，单月LPR维持稳定。其次，预期财政政策总量稳健为主，维持底线和托底思路。行业上来看，预期仍以科技抱团为市场重心。一方面，科技类行业的半年报整体预期维持高增长格局，部分细分领域盈利增速甚至显著好于一季报，符合“打铁还需自身硬”的特征。另一方面，预期传统行业半年报相较于一季报而言，总体会出现再度承压特征。在这种情况下，科技既具备原有资金的战略性配置，亦存在一些非科技类资金的流入。第二，悲观假设：中国二季度单季GDP>=4.6%。在这种情况下，预期市场总体震荡略跌，行业结构与基准假设类似，但行业分化和抱团效应会更为显著。首先，预期货币政策以稳健为主，甚至有可能出现加息预期。其次，预期财政政策总量稳健为主，维持底线和托底思路。行业上来看，预期科技抱团会更为显著。一方面，科技类行业的半年报整体预期维持高增长格局，部分细分领域盈利增速甚至显著好于一季报，符合“打铁还需自身硬”的特征。另一方面，传统行业在需求孱弱的情况下，如果没有强力的货币或财政政策对冲，年内的盈利展望可能进一步出现谨慎预期，在这种情况下，科技既具备原有资金的战略性配置，亦存在一些非科技类资金的流入。第三，乐观假设：中国二季度单季GDP<=4.4%。在这种情况下，预期市场先跌后涨，行业结构会出现显著回归，“高切低”的概率极度放大，核心原因是传统行业在政策对冲力度加强下的业绩修复预期。首先，预期货币政策虽然不能降息，但可以为市场和实体经济提供更加宽松的流动性，起到类似于降准的效果。其次，预期财政政策特别是消费补贴类的总量政策会出现一定抬升。行业上来看，预期科技抱团会松动，传统行业迎来“高切低”。一方面，科技类行业的半年报虽然整体预期维持高增长格局，但股价和估值分位数都处于较高位置，缺乏性价比。另一方面，虽然传统行业在需求孱弱的情况下，半年报预期较差，但资本市场已经通过持续的股价下跌，反映了财报的悲观预期。如果货币和财政的支撑力度出现显著增加，非科技类资金会迅速回补传统行业进行修复。综合而言，预期2026年三季度市场总体特征为宽幅震荡，大幅上行和下行均缺乏现实支撑。值得注意的是，在不同情境假设下，“高切低”有可能成为交易重点。高切低能否实现取决于K型经济所对应的科技与非科技类行业，未来的业绩展望能否出现剪刀差的回归。从触发因素上来看，货币政策发力的空间相对有限，财政政策的发力空间与结构，有可能成为高切低的重要观察视角。运作上，在半年报披露完毕之前，本基金预期保持目前三元持仓结构，尽力保持持仓股票和行业半年报不踩雷，半年报数据逐渐公布后再度进行行业的动态均衡。

（一）基金投资策略　　2026年一季度，中国经济仍处于筑底企稳阶段。宏观经济数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%。其中，电气机械、计算机、通信、汽车、铁路船舶等高技术制造业增长较快，化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业、农副食品加工业等，增长良好。1-2月规模以上工业企业实现利润总额同比增长15.2%，涨幅相比前期数据显著扩大。其中股份制企业、私营企业增长显著，国有控股企业增长稳健，外商及港澳台投资企业实现利润总额有所下降。分行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长2.0倍，有色金属冶炼和压延加工业增长1.5倍，化学原料和化学制品制造业增长35.9%，非金属矿物制品业增长16.2%，纺织业增长12.6%，增势良好；石油和天然气开采业、汽车制造业、黑色金属冶炼和压延加工业盈利承压；工业企业利润总额增长冷热不一，具有一定结构性。从社会消费品零售总额看，1-2月同比增长2.8%。增速环比改善明显，但相比以往增长水平，有放缓迹象。其中，食品类、烟酒类、鞋帽服饰、金银珠宝、通讯器材类等均有较高增速，汽车类、建筑及装潢、石油及制品类出现下滑。在固定资产投资方面，1-2月同比增长1.8%。其中，第一、第二产业投资增速较高，第三产业投资增速为负。分行业看，农业、采矿业、公用事业等增速较高；制造业增速平稳；卫生、教育、文体等领域相对偏弱。　　第一季度，中国权益市场呈现一定波动性。季度内指数表现稳健。年初市场表现出了较好的上涨势头，指数稳步上行，科技与周期资源类股票均有良好表现。2月末，美国对伊朗发动进攻，全球市场波动，A股也进入调整期。市场对科技股的风险偏好有所回落，周期资源类股票也出现分化，油类相关及替代品行业涨幅较好，有色、黄金等出现调整。　　2026年第一季度，本基金的投资操作策略为：本基金投资组合主要集中于具有新质生产力属性的行业。在市场受外部冲击影响的波动阶段，投资组合持仓集中于具有良好经营质量、自主可控且成长前景明确的标的。在组合优化上，随着市场变化，适度降低部分因市场流动性变化而处于溢价状态的股票权重。同时，结合宏观经济条件，布局在战争冲突下，从国际产业链分工比较中受益行业。　　（二）投资运作分析　　2026年第一季度，中国权益市场呈现一定波动性。上证指数涨幅-1.94%，深证成指涨幅-0.35%，中小100指数涨幅-0.26%，创业板涨幅-0.57%。本基金净值在报告期内小幅上涨，未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。

1、基金投资策略　　2026年一季度，全球宏观环境呈现地缘冲突加剧、外部不确定性抬升、国内政策持续发力、科技产业进入兑现期的核心格局。2月底以来美以伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价大幅波动，全球通胀预期反复，美联储降息节奏延后，全球风险偏好阶段性承压。国内方面，“反内卷”政策、新质生产力支持举措持续落地，财政与货币政策协同发力，A股在外部冲击下展现较强韧性。　　国内经济运行总体平稳，内需持续回暖、工业生产稳步恢复，新质生产力相关产业保持高景气，传统行业处于出清与估值修复阶段；财政政策保持积极加力、货币政策维持合理充裕，扩内需、促创新、稳外贸政策协同发力，为资本市场提供良好支撑。A股市场一季度核心驱动由年初的政策预期+流动性宽松，逐步转向企业盈利修复与产业景气验证，风险偏好随外部扰动与内部数据交替波动，结构性行情特征突出。　　报告期内，本基金继续坚守GMP-VCT多因子权益类资产分析框架，从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面及技术面多维度研判市场环境，动态确定股票仓位水平；通过“定量+定性”中观行业比较，在核心赛道中精选高阿尔法、高景气、高确定性标的，兼顾组合进攻性与回撤控制，持续锚定资源+出海+新质生产力三大核心配置方向。　　2、一季度运作分析　　一季度本基金采取积极、主动灵活的投资策略，精准把握一季度市场结构性机会，继续聚焦资源+出海+新质生产力三大配置主线，同时增配非银金融板块。操作上依托GMP-VCT模型灵活调整头寸，优化组合结构，兼顾绝对收益与相对收益，力争在震荡市场中获取稳健超额收益。　　展望二季度及后续，宏观环境将延续政策托底、盈利修复、流动性相对充裕格局，国内经济复苏动能持续增强，财政与货币政策协同发力，海外降息预期逐步明朗，外部扰动影响边际弱化。A股市场大概率震荡筑底、结构性机会突出，盈利验证将成为核心定价线索，二季度起行业景气分化将进一步拉开，业绩高增、赛道景气向上的板块有望持续占优。英大睿鑫基金将继续依托GMP-VCT框架，强化宏观数据、高频行业指标与企业盈利跟踪，优化行业轮动与个股精选，在资源+出海+新质生产力核心方向上深耕细作，力争为基金持有人创造持续、稳健的长期回报。

1、基金投资策略　　2026年一季度，A股市场在多重因素下出现震荡调整。从宽基指数的表现来看，市场呈现出明显的结构性分化：代表中盘成长与价值均衡的中证500指数成为唯一录得正收益的核心宽基指数，而大盘蓝筹（上证50、沪深300）及高弹性科创板块（科创50）均遭遇了不同程度的回调。这一调整并非单一因素所致，而是地缘政治风险、宏观经济预期博弈及回归基本面等多重因素共振的结果。　　一季度不能忽视的转折是伊美战争的爆发，我们关注到前期市场一致认为的“地缘政治风险的脉冲式冲击”正在显著拉长并扰动全球资本市场，冲突的长尾影响正在显现。战争带来的能源价格和供应链的不稳定使大家担忧美国通胀的抬升进一步导致美联储降息预期降低、社会融资成本抬升的问题，后续美国是否进入滞涨甚至衰退，这一担忧直接导致近期市场风险偏好的下降，并影响着今年下半场的投资。　　本报告期内，基金投资以“科技引领+PPI修复”为主要策略，在市场波动状态中，加入一定择时和行业轮动的考虑，个股仍以筛选经营业绩增长更确定、估值合理的企业形成组合，降低组合相对的波动，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。　　展望2026年后续的市场环境，地缘冲突尾部影响给本就较弱的全球经济带来挑战，我们认为确定性的产业趋势仍在AI产业，其长期趋势并不会因地缘政治而发生变化。2026年不能忽视以“小龙虾”（OpenClaw）为代表的AI Agent的爆发，这一变化标志着AI从云端“对话”走向本地化、自主“执行”的Agent时代。而在应用全面铺开前，算力基础设施将最先受益，随着长时完整Agent对Token消耗量的倍级增长，对算力、存储甚至CPU等硬件的需求也随之激增。因此对于全年，我们依然看好科技成长的主线，且在市场反弹阶段，景气行业内因业绩对估值的支撑更强，其反弹也可能更强。　　另一方面，我们全年关注PPI修复带来的中上游制造及能源材料环节的机会。这一机会因与地缘冲突避险相关，前期波动较大，短期并非最佳参与期，一旦市场对冲突的预期逐步下降，相应资产价格回到合理水平，我们相对看好Q2之后的业绩和长逻辑机会。　　总体上，我们将持续关注国内A股市场在内外资本市场的相对估值吸引力，并保持一定仓位灵活性；板块和结构角度，将积极寻找业绩确定估值合理的板块和个股，关注景气驱动确定性以及PPI修复带来的投资机会。　　2、一季度运作分析　　报告期内，基金的整体运作基于权益投研自身所坚持的深度研究和价值发现的理念，开展投研工作。基金股票投资比例的中枢维持在85%左右，投资方式为自下而上型筛选“科技引领+PPI修复”逻辑下估值合理的优质标的。具体而言，个股方面主要布局包括较具成长属性的新兴科技领域如电子半导体、人工智能、先进制造以及较具估值优势的锂电、化工材料产业链等。