朱斌全 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。本报告期内，从行业维度上看，价值板块跑赢成长板块，小市值跑赢大市值。受需求侧影响，消费板块、地产链表现偏弱。受景气度、市场情绪、资金流影响，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。因子方面，本季度估值类因子、成长类因子、分析师因子表现较好，盈利质量、低波、反转表现较差。市值方面，小市值相对占优。当前成长风格、机构持仓风格相对占优，暴露成长因子、分析师因子有利于获得超额。报告期内，组合风格上小幅偏向成长，根据公司基本面在盈利质量、景气度和估值匹配的公司中寻找投资机会，同时积极运用深度学习量价模型在低关注度股票中挖掘机会。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。回顾本报告期的投资操作，本基金采用了深度学习为主的完全量化策略为主要选股模型进行超额收益捕捉，报告期内依然主要以优质的中大市值股票作为主要持仓，风格和行业保持相对均衡。整个季度模型在板块及标的的选择上偏向科技，但标的大多以偏价值和偏反转为主，未能有明显超越市场的表现，我们在模型端和风控端积极进行调整。未来我们将力求为客户提供超额收益稳健、回撤可控的量化多头产品。

2025年四季度，中国经济在结构性调整中展现出韧性。内需消费与投资随补贴政策有序退坡而温和调整。与此同时，外需发挥了重要的支撑作用，四季度对东盟、欧盟及新兴经济体的出口增速保持强劲增长，为经济平稳运行注入了新动能。年末中央经济工作会议进一步为市场指明了方向，明确2026年将实施更加积极有为的宏观政策，强调“持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力”。这一系列前瞻布局的效果在季度末显现，12月制造业PMI回升至50.1%的荣枯线之上，标志着市场信心与经济景气度的稳步修复。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。在内外宏观因素交织影响下，A股市场四季度呈现高位震荡、蓄势上行的态势。主要指数表现分化，上证指数季度上涨2.22%，而代表小盘风格的中证2000指数以3.55%的涨幅领跑，小盘成长风格优势显著。行业板块呈现鲜明结构特征，石油石化、国防军工、有色金属在多重因素驱动下涨幅居前；而以人工智能为核心的科技成长主线贯穿始终，光模块、PCB等算力基础设施板块涨幅显著，商业航天、储能等新质生产力方向也表现亮眼。市场风格从早期的“一枝独秀”逐步转向“均衡配置”，“高切低”策略成为核心驱动因素。同时受益于全球贸易复苏的化工、有色金属等外需相关行业也表现稳健。基金投资策略方面，本基金通过量化模型优选个股，通过风险模型控制行业和风格暴露，保持投资组合风格稳定。四季度市场先跌后涨高位震荡，市场风格较为有利于量化策略表现。但另一方面，随着市场热点在不同题材间来回切换，风格和行业轮动速度明显提升，我们及时调整模型，通过提高相应的策略占比，积极改善模型在选股、风格、行业等方面的预测能力。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。回顾四季度，A股所处的宏观环境呈现温和复苏态势，市场情绪显著回暖，成交活跃度持续处于高位。在市场风格上，小盘股表现相对占优，结构性分化特征明显：一方面，受内需修复进程影响，大消费及地产链处于调整阶段；另一方面，产业趋势明确的AI算力（光模块、PCB）延续强势，商业航天、储能以及受益于海外流动性改善预期的出海板块（化工、有色）表现亮眼。报告期内，市场高位震荡，波动较大。我们在坚持既定风控框架的前提下审慎运作，并积极优化交易执行，降低调仓磨损。当前，股指期货负基差修复趋于合理，对冲成本显著降低，策略运作的外部环境已迎来实质性改善。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。回顾四季度，A股所处的宏观环境呈现温和复苏态势，市场情绪显著回暖，成交活跃度持续处于高位。在市场风格上，小盘股表现相对占优，结构性分化特征明显：一方面，受内需修复进程影响，大消费及地产链处于调整阶段；另一方面，产业趋势明确的AI算力（光模块、PCB）延续强势，商业航天、储能以及受益于海外流动性改善预期的出海板块（化工、有色）表现亮眼。回顾本报告期，我们坚持采用量化策略驱动投资运作，高度重视风险控制。在资产配置层面，组合保持了行业与风格的双重均衡，积极获取超额收益。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。回顾本报告期的投资操作，本基金以深度学习策略为主。行业上，策略多数时间显著超配科技，带来了正贡献；风格上，由于主要在动量因子上欠配，风格收益为负；个股选择上，由于模型对于主题型行情中核心标的的捕捉能力有所欠缺，导致个股超额为负。本季末在策略端和风险端均做出了一些调整，包括改善模型在主题型行情中的表现等。未来本基金将延续“以稳为主”的理念，力求提供具有较高胜率、超额回撤幅度较低和回撤修复周期较短的指数增强产品。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。回顾本报告期的投资操作，相比于三季度，本报告期内组合整体的仓位依然较高，整体策略在持仓上持续围绕基本面稳定、估值合理的中大市值股票，行业暴露上相对贴近基准，总体持仓风格均衡偏价值。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。经济数据方面，反内卷政策推动产能优化，生产端表现结构分化。投资方面，在扩大内需政策和产业升级发展等带动下，重点领域稳步发展，但地产投资仍在调整阶段。政府补贴政策逐渐退坡，社零消费增速仍需进一步支撑。出口持续彰显韧性。财政政策方面，新型政策性金融工具落地和专项债结存限额下达，支撑年末广义财政支出。货币政策方面，央行重启国债买卖，实施适度宽松的货币政策。四季度，市场流动性受益于央行10月宣布恢复国债买卖，维持了流动性的合理充裕和宽松稳定。12月央行超额续作MLF和买断式逆回购进一步释放稳定流动性的信号。四季度R001均值为1.39%，环降4bp；R007均值为1.53%，环比持平。对应债市而言，四季度债券市场震荡。10月，国庆假期后债市从结构性修复行情起步，国债买卖重启后债市情绪趋于好转。11月，受中美关系回暖等因素影响，债券收益率整体上行。12月，受降息预期回落等因素影响，债券收益率曲线呈现陡峭化走势。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约1bp。信用债在波动中修复，票息资产受到青睐，中短端品种表现相对稳健。权益市场方面，受益于中美元首APEC会晤带来的摩擦缓和以及年底中央经济工作会议对于争取“十五五”良好开局的政策暖风，保持了较高的个股活跃度、良好的风险偏好以及中美科技股的正向映射。报告期内，为了更好地平衡收益与回撤，同时也为了应对A股市场估值结构的分化，本组合在股票和债券资产的权重上做了较大幅度的调整。具体来说，一是大幅增加了利率债和政金债的配置比例，以短久期高流动性的品种为主；二是少量配置了低估值的可转债；三是调整了股票的配置比例，在行业结构上，以顺周期、大消费、大金融为主。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。回顾四季度，A股所处的宏观环境呈现温和复苏态势，市场情绪显著回暖，成交活跃度持续处于高位。在市场风格上，小盘股表现相对占优，结构性分化特征明显：一方面，受内需修复进程影响，大消费及地产链处于调整阶段；另一方面，产业趋势明确的AI算力（光模块、PCB）延续强势，商业航天、储能以及受益于海外流动性改善预期的出海板块（化工、有色）表现亮眼。操作层面，本基金在景气度向上的行业中积极布局，重点挖掘业绩超预期、且供需格局偏紧的优质个股。同时，我们在选股中增加了回购注销、股权激励及合规风险（如减持、监管处罚）等因子的综合评估，进一步精选标的，控制风险。报告期内，上述策略有效运行，为组合贡献了超额收益。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。回顾本报告期的投资操作，本基金以深度学习策略为主，持续按照“超额稳健”的思路运作，在风格、行业和基准成分股比例相对严格约束的基础上，希望主要利用个股选择上的超额收益战胜基准。具体来说，风格上，策略偏价值和小市值，行业上则以超配科技和制造为主。相比于三季度，报告期内增加了板块间的轮动策略，对主题性行情也有参与。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。回顾本报告期的投资操作，本基金从8月开始长时间维持在较高仓位，获取了大部分Beta收益，中长期来看，除了少数题材，市场未见普遍过热的迹象，基金在中短期内还将保持中高仓位运作。未来本基金将力求为客户提供收益稳健、回撤可控的投资产品。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。回顾本报告期的投资操作，行业上多数时间超配成长板块，风格上则偏向估值相对便宜、相对位置较低的标的，总体保持均衡。本轮上涨行情中，因模型选择的上述风格，基金涨幅跑输基准，三季度，我们增加了成长、动量因子的权重，降低了一些量价因子的权重，对模型在牛市中的表现也做了针对性改善。未来本基金将延续“以稳为主”的理念，力求提供具有较高胜率、超额回撤幅度较低和回撤修复周期较短的产品。