朱斌全 - 基金投资策略和运作

经济方面，上半年经济总体平稳，结构上向新向优发展。从总量看，上半年国内GDP为69.6万亿元，实际GDP增速为4.7%，符合全年增长目标。节奏上，2026年一季度经济实现开门红，尽管二季度增速有所回落，但是经济稳定运行的基本面并没有变化。结构上，高端制造业和出口为经济增长的亮点。今年上半年以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长的贡献率超过四成，经济向新向优的特点鲜明。今年上半年我国出口金额同比增长17.60%，远高于去年同期的5.85%。产业政策方面，国内因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为3.16%，沪深300为7.55%，中证500为20.97%，创业板指为35.58%，科创50为64.25%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备，表现靠后的板块是商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料。从行情节奏看，在年初美联储宽松预期和美国财政脉冲背景下，市场交易流动性宽松和经济复苏受益品种。但是，2月底美伊战争爆发，油价持续高位震荡运行，美联储宽松预期消退，加息预期升温，此外战争影响了各国年内经济增长预期，此前的交易逻辑逆转。与此同时，美国科技巨头上修2026年资本开支，AI投资拉动全球经济，AI产业链成为市场的主线行情。整体而言，上半年A股以科技成长风格为主，AI相关行业涨幅居前，市场结构较为分化。回顾本报告期的投资操作，本基金采用了深度学习为主的完全量化策略为主要选股模型进行超额收益捕捉，并在二季度添加了以大语言模型为基础的基本面量化策略，丰富了超额收益的来源。报告期内依然主要以优质的中大市值股票作为主要持仓，风格和行业保持相对均衡。另外，上半年我们也积极参与了新股打新，获得了一定的收益增厚。上半年在板块选择上偏向科技和周期行业，包括电子、通信、有色、化工等，选择标的注重业绩成长性、价格动量以及相对估值位置，整体持仓风格在一季度相对偏向价值，二季度偏向成长性和盈利质量。

回顾2026年上半年，国内经济一季度实现“开门红”、二季度温和增长。投资端，基建、制造业投资结构分化，通信电子、信息传输等高成长领域投资加快；地产投资处于筑底阶段。消费方面，高基数效用压制社零增速，服务消费表现较强。出口依托国内产业链优势、AI产业高景气，保持强劲韧性。通胀方面，受外部输入性因素影响，PPI回升相对比较明显，CPI涨幅比较温和。政策层面，财政维持积极基调，全年赤字率拟按4%左右安排。货币政策保持适度宽松，上半年未实施降准降息，主要通过公开市场操作引导资金利率围绕政策利率运行。流动性方面，一季度债市资金面整体中性偏松，二季度，资金面在季初偏宽松，央行通过公开市场操作工具连续净回笼，资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。对应债市而言，2026年上半年债市整体震荡偏强。年初配置资金入场带动利率从高位下行。3月国际油价上涨推升通胀预期，债市震荡运行。随后流动性宽松成为主线，债市表现偏强。6月央行收紧宽松预期、防范资金空转，收益率区间震荡。截至2026年6月30日，10年期国债到期收益率为1.73%。信用方面，上半年市场资金整体宽松，信用债收益率全线下行20-40bp，长久期、低评级品种下行幅度更大。一季度，尽管信用短端已相对拥挤，但因资金偏松、存在一定套息空间，在中长端暂无确定性机会下，机构多向短端票息集中；二季度后，信用债基偏好长久期资产，理财预防性赎回带来市场小幅调整，但随着央行加力呵护资金面，信用利差重新修复，长久期信用债持续领涨。可转债方面，2026年上半年，中证转债指数累计上涨2.51%。与2025年转债跟随小盘、跑赢大盘的格局不同，本轮权益指数在科技主线带动下大幅上行，转债涨幅落后于各主流宽基，弹性明显收窄。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为3.16%，沪深300为7.55%，中证500为20.97%，创业板指为35.58%，科创50为64.25%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备，表现靠后的板块是商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料。从行情节奏看，在年初美联储宽松预期和美国财政脉冲背景下，市场交易流动性宽松和经济复苏受益品种。但是，2月底美伊战争爆发，油价持续高位震荡运行，美联储宽松预期消退，加息预期升温，此外战争拖累了各国年内经济增长预期，此前的交易逻辑逆转。与此同时，美国科技巨头上修2026年资本开支，AI投资拉动全球经济，AI产业链成为市场的主线行情。整体而言，上半年A股以科技成长风格为主，AI相关行业涨幅居前，市场结构较为分化。上半年，组合资产的收益来源主要在固收方向。权益部分，基于风险收益比的考虑，逐步清仓了可转债，只保留了正股。股票结构方面，上半年尤其是二季度受市场风格影响，稳定类资产和偏价值风格的个股表现相对承压。因此，股票部分的回报未达预期。

宏观经济方面，上半年国内经济总体平稳、结构持续优化。根据初步核算，上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，基本运行在全年目标区间。经济运行基本盘稳固。物价温和回升，CPI同比上涨，工业领域通缩压力则得到缓解。流动性保持合理充裕。结构上，高端制造与出口成为主要亮点。以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超四成，经济向新向优特征鲜明。上半年出口金额同比增长显著，贸易顺差持续扩大；高技术制造业增加值同比增长明显，特别是新能源汽车、工业机器人等行业。A股市场方面，上半年指数走势分化，科技成长板块全面占优。上证指数上涨3.16%，沪深300涨7.55%，中证500涨20.97%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料表现落后。年初在美联储宽松预期和美国财政脉冲带动下，市场聚焦流动性宽松及经济复苏受益方向。2月下旬美伊冲突爆发，国际油价飙升，通胀预期强化逆转了美联储的宽松预期。随后，美国科技巨头集中上修2026年资本开支，AI基础设施周期全面启动，AI主线贯穿二季度并成为核心驱动因素。整体看，上半年市场呈现极致科技成长风格，AI算力、半导体等细分赛道领涨，结构分化显著。报告期内，本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，通过风险模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。从因子表现看，动量因子与成长因子表现突出，而低估值因子则出现阶段性回撤。在因子配置上，组合通过因子择时模型适度调整了相关因子的权重，以适应大盘、成长、动量等风格占主导的市场环境。策略层面，我们提升了景气度驱动的基本面量化策略权重，降低了单纯依赖估值回归的深度价值策略占比。风险模型则持续监控组合在各风格上的偏离幅度，在市场风格高度集中于成长方向的环境下，重点防范风格反转可能带来的回撤风险，保持组合的稳健运行。

宏观经济方面，上半年国内经济总体平稳、结构持续优化。根据初步核算，上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，基本运行在全年目标区间。经济运行基本盘稳固。物价温和回升，CPI同比上涨，工业领域通缩压力则得到缓解。流动性保持合理充裕。结构上，高端制造与出口成为主要亮点。以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超四成，经济向新向优特征鲜明。上半年出口金额同比增长显著，贸易顺差持续扩大；高技术制造业增加值同比增长明显，特别是新能源汽车、工业机器人等行业。A股市场方面，上半年指数走势分化，科技成长板块全面占优。上证指数上涨3.16%，沪深300涨7.55%，中证500涨20.97%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料表现落后。年初在美联储宽松预期和美国财政脉冲带动下，市场聚焦流动性宽松及经济复苏受益方向。2月下旬美伊冲突爆发，国际油价飙升，通胀预期强化逆转了美联储的宽松预期。随后，美国科技巨头集中上修2026年资本开支，AI基础设施周期全面启动，AI主线贯穿二季度并成为核心驱动因素。整体看，上半年市场呈现极致科技成长风格，AI算力、半导体等细分赛道领涨，结构分化显著。报告期内，本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，通过风险模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。上半年沪深300指数上涨7.55%，特别是在指数权重调整后大盘蓝筹中AI占比不断提升。从因子表现看，动量因子与成长因子表现突出，而低估值因子则出现阶段性回撤。在因子配置上，组合通过因子择时模型适度调整了相关因子的权重，以适应大盘、成长、动量等风格占主导的市场环境。策略层面，我们提升了景气度驱动的基本面量化策略权重，降低了单纯依赖估值回归的深度价值策略占比。风险模型则持续监控组合在各风格上的偏离幅度，在市场风格高度集中于成长方向的环境下，重点防范风格反转可能带来的回撤风险，保持组合的稳健运行。

宏观经济方面，上半年国内经济总体平稳、结构持续优化。根据初步核算，上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，基本运行在全年目标区间。经济运行基本盘稳固。物价温和回升，CPI同比上涨，工业领域通缩压力则得到缓解。流动性保持合理充裕。结构上，高端制造与出口成为主要亮点。以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超四成，经济向新向优特征鲜明。上半年出口金额同比增长显著，贸易顺差持续扩大；高技术制造业增加值同比增长明显，特别是新能源汽车、工业机器人等行业。A股市场方面，上半年指数走势分化，科技成长板块全面占优。上证指数上涨3.16%，沪深300涨7.55%，中证500涨20.97%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料表现落后。年初在美联储宽松预期和美国财政脉冲带动下，市场聚焦流动性宽松及经济复苏受益方向。2月下旬美伊冲突爆发，国际油价飙升，通胀预期强化逆转了美联储的宽松预期。随后，美国科技巨头集中上修2026年资本开支，AI基础设施周期全面启动，AI主线贯穿二季度并成为核心驱动因素。整体看，上半年市场呈现极致科技成长风格，AI算力、半导体等细分赛道领涨，结构分化显著。报告期内，本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，通过风险模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。从因子表现看，动量因子与成长因子表现突出，而低估值因子则出现阶段性回撤。在因子配置上，组合通过因子择时模型适度调整了相关因子的权重，以适应大盘、成长、动量等风格占主导的市场环境。策略层面，我们提升了景气度驱动的基本面量化策略权重，降低了单纯依赖估值回归的深度价值策略占比。风险模型则持续监控组合在各风格上的偏离幅度，在市场风格高度集中于成长方向的环境下，重点防范风格反转可能带来的回撤风险，保持组合的稳健运行。

宏观经济方面，上半年国内经济总体平稳、结构持续优化。根据初步核算，上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，基本运行在全年目标区间。经济运行基本盘稳固。物价温和回升，CPI同比上涨，工业领域通缩压力则得到缓解。流动性保持合理充裕。结构上，高端制造与出口成为主要亮点。以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长贡献率超四成，经济向新向优特征鲜明。上半年出口金额同比增长显著，贸易顺差持续扩大；高技术制造业增加值同比增长明显，特别是新能源汽车、工业机器人等行业。A股市场方面，上半年指数走势分化，科技成长板块全面占优。上证指数上涨3.16%，沪深300涨7.55%，中证500涨20.97%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料表现落后。年初在美联储宽松预期和美国财政脉冲带动下，市场聚焦流动性宽松及经济复苏受益方向。2月下旬美伊冲突爆发，国际油价飙升，通胀预期强化逆转了美联储的宽松预期。随后，美国科技巨头集中上修2026年资本开支，AI基础设施周期全面启动，AI主线贯穿二季度并成为核心驱动因素。整体看，上半年市场呈现极致科技成长风格，AI算力、半导体等细分赛道领涨，结构分化显著。报告期内，本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，通过风险模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。从因子表现看，动量因子与成长因子表现突出，而低估值因子则出现阶段性回撤。在因子配置上，组合通过因子择时模型适度调整了相关因子的权重，以适应大盘、成长、动量等风格占主导的市场环境。策略层面，我们提升了景气度驱动的基本面量化策略权重，降低了单纯依赖估值回归的深度价值策略占比。风险模型则持续监控组合在各风格上的偏离幅度，在市场风格高度集中于成长方向的环境下，重点防范风格反转可能带来的回撤风险，保持组合的稳健运行。

经济方面，上半年经济总体平稳，结构上向新向优发展。从总量看，上半年国内GDP为69.6万亿元，实际GDP增速为4.7%，符合全年增长目标。节奏上，2026年一季度经济实现开门红，尽管二季度增速有所回落，但是经济稳定运行的基本面并没有变化。结构上，高端制造业和出口为经济增长的亮点。今年上半年以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长的贡献率超过四成，经济向新向优的特点鲜明。今年上半年我国出口金额同比增长17.60%，远高于去年同期的5.85%。产业政策方面，国内因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为3.16%，沪深300为7.55%，中证500为20.97%，创业板指为35.58%，科创50为64.25%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备，表现靠后的板块是商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料。从行情节奏看，在年初美联储宽松预期和美国财政脉冲背景下，市场交易流动性宽松和经济复苏受益品种。但是，2月底美伊战争爆发，油价持续高位震荡运行，美联储宽松预期消退，加息预期升温，此外战争影响了各国年内经济增长预期，此前的交易逻辑逆转。与此同时，美国科技巨头上修2026年资本开支，AI投资拉动全球经济，AI产业链成为市场的主线行情。整体而言，上半年A股以科技成长风格为主，AI相关行业涨幅居前，市场结构较为分化。报告期内，权益市场先抑后扬，AI相关板块领涨市场。操作上，本基金积极布局高景气行业，重点优选业绩超预期、基本面稳健且估值相对合理的个股，取得了较为理想的投资收益。

经济方面，上半年经济总体平稳，结构上向新向优发展。从总量看，上半年国内GDP为69.6万亿元，实际GDP增速为4.7%，符合全年增长目标。节奏上，2026年一季度经济实现开门红，尽管二季度增速有所回落，但是经济稳定运行的基本面并没有变化。结构上，高端制造业和出口为经济增长的亮点。今年上半年以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长的贡献率超过四成，经济向新向优的特点鲜明。今年上半年我国出口金额同比增长17.60%，远高于去年同期的5.85%。产业政策方面，国内因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为3.16%，沪深300为7.55%，中证500为20.97%，创业板指为35.58%，科创50为64.25%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备，表现靠后的板块是商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料。从行情节奏看，在年初美联储宽松预期和美国财政脉冲背景下，市场交易流动性宽松和经济复苏受益品种。但是，2月底美伊战争爆发，油价高位震荡运行，美联储宽松预期消退，加息预期升温，此外战争影响了各国年内经济增长预期，此前的交易逻辑逆转。与此同时，美国科技巨头上修2026年资本开支，AI投资拉动全球经济，AI产业链成为市场的主线行情。整体而言，上半年A股以科技成长风格为主，AI相关行业涨幅居前，市场结构较为分化。因子方面，上半年成长、分析师、动量类因子表现较好，估值因子、价量因子表现较差。市值方面，中小市值相对占优。受市场风格和动量效应影响，上半年侧重价量因子的深度学习模型比较难以获取超额，但基本面模型超额收益显著。组合风格上相对均衡，根据公司基本面在盈利质量、景气度和估值匹配的公司中寻找投资机会，同时积极运用深度学习量价模型在低关注股票中挖掘机会。本基金坚持通过多策略并行的方式，力争在风险可控的基础上跑赢市场。

经济方面，上半年经济总体平稳，结构上向新向优发展。从总量看，上半年国内GDP为69.6万亿元，实际GDP增速为4.7%，符合全年增长目标。节奏上，2026年一季度经济实现开门红，尽管二季度增速有所回落，但是经济稳定运行的基本面并没有变化。结构上，高端制造业和出口为经济增长的亮点。今年上半年以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长的贡献率超过四成，经济向新向优的特点鲜明。今年上半年我国出口金额同比增长17.60%，远高于去年同期的5.85%。产业政策方面，国内因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为3.16%，沪深300为7.55%，中证500为20.97%，创业板指为35.58%，科创50为64.25%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备，表现靠后的板块是商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料。从行情节奏看，在年初美联储宽松预期和美国财政脉冲背景下，市场交易流动性宽松和经济复苏受益品种。但是，2月底美伊战争爆发，油价持续高位震荡运行，美联储宽松预期消退，加息预期升温，此外战争影响了各国年内经济增长预期，此前的交易逻辑逆转。与此同时，美国科技巨头上修2026年资本开支，AI投资拉动全球经济，AI产业链成为市场的主线行情。整体而言，上半年A股以科技成长风格为主，AI相关行业涨幅居前，市场结构较为分化。报告期内，权益市场先抑后扬，AI相关板块表现突出。在对冲策略方面，本基金坚持精细化管理，根据市场基差变化，择优选择负基差相对较小的股指期货品种进行套期保值，力求降低基差贴水对基金净值的不利影响。在超额收益方面，本基金重点配置基本面持续改善、景气度较高的电子、通信等科技板块，取得了一定的投资效果。

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。回顾本报告期的投资操作，相比于一季度，本报告期内组合整体的仓位有所下降。策略在持仓上持续围绕基本面稳定、估值合理的中大市值股票，行业暴露上均相对贴近基准，总体持仓风格均衡，大多配置盈利成长性好和盈利质量高的标的。未来本基金将围绕基准，力求为客户提供收益稳健、回撤可控的投资产品。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。报告期内，本基金布局高景气行业，优选业绩超预期、供需偏紧且估值合理的个股。将回购注销、股权激励及合规风控纳入多维评估体系，进一步精选底层标的。期内受中东冲突引发的避险情绪影响，收益有所波动，但组合核心逻辑依然稳健。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。本基金坚持通过多因子量化模型优选个股，并严格执行风险预算模型控制组合在风格及行业层面相对基准指数的暴露。一季度市场环境对量化选股策略的影响较为复杂，一方面中小盘股票活跃的市场情况为选股提供了机会，但另一方面由地缘冲突引发的市场波动也对组合风险控制提出了挑战。为应对此挑战，我们在因子、模型和策略层面进行了动态的调整，以期更快捕捉市场变化；同时，风险模型将组合对主要因子的暴露动态稳定在合理范围，以在捕捉风格收益的同时防范反转风险。我们的监控显示，部分策略的拥挤度已处于历史较高分位，我们已在信号生成中纳入了拥挤度衰减因子以主动规避潜在风险。