王瀚宁 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美伊冲突仍然是影响全球经济和政策的主要因素。4-5月份，全球央行加息压力较大，部分央行加息一次。但随着局势逐步走向缓和，油价高位盘整后缓慢回落，全球经济回归常态，央行加息压力缓解，美联储加息预期持续降温。国内经济在一季度开门红后有所降温，整体呈现“总量平稳，结构分化，新旧动能加速切换”的特征。分结构看，工业端的高新技术制造、算力以及新能源等领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。货币政策上，二季度仍然保持了较为宽松的基调，流动性维持宽松状态。二季度，本基金仍然保持了较高的仓位，在配置上我们重点配置了科技板块，同时也部分配置了机械、消费、化工等其他板块。随着二季度行情的演绎，我们逐步减持了部分硬件科技仓位，保持了以AI应用为主要方向的软科技配置，增配了国内数据中心相关的公司。我们认为AI相关的软硬件公司仍然是我们未来1-2年重点关注的方向。展望三季度，我们认为，随着地缘冲突影响逐步减小，三季度市场或将从极致的结构分化走向一定的再平衡。国内AI投资逐步落地，将带动国内科技产业的蓬勃发展。国内宏观刺激政策也可能在三季度出现加速落地，相较于经济有望提速。市场风偏也可能逐步提升，极致的K型走势有望出现一定程度的缓解。三季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然重点关注AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。随着国内大模型能力的提升，以及各种智能体的出现，AI将实际走入个人工作与生活。国内ToKen调用数量预计将出现跨越式增长，从而带来软硬件的蓬勃发展。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。AI带来的生产力飞跃，将给传统产业和高科技产业的相关公司带来重大的发展机遇，这也值得我们重点关注。

2026年二季度，美伊冲突仍然是影响全球经济和政策的主要因素。4-5月份，全球央行加息压力较大，部分央行加息一次。但随着局势逐步走向缓和，油价高位盘整后缓慢回落，全球经济回归常态，央行加息压力缓解，美联储加息预期持续降温。国内经济在一季度开门红后有所降温，整体呈现“总量平稳，结构分化，新旧动能加速切换”的特征。分结构看，工业端的高新技术制造、算力以及新能源等领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。货币政策上，二季度仍然保持了较为宽松的基调，流动性维持宽松状态。二季度，本基金仍然保持了较高的仓位，在配置上我们配置了科技、机械、消费、券商等板块。随着二季度行情的演绎，我们逐步减持了部分硬件科技仓位，保持了以AI应用为主要方向的软科技配置，增配了国内数据中心相关的公司。我们认为AI相关的软硬件公司仍然是我们未来1-2年重点关注的方向。同时我们还重点减持了贵金属，增配了券商。展望三季度，我们认为，随着地缘冲突影响逐步减小，三季度市场或将从极致的结构分化走向一定的再平衡。国内AI投资逐步落地，将带动国内科技产业的蓬勃发展。国内宏观刺激政策也可能在三季度出现加速落地，相较于经济有望提速。市场风偏也可能逐步提升，极致的K型走势有望出现一定程度的缓解。三季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然重点关注AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。随着国内大模型能力的提升，以及各种智能体的出现，AI将实际走入个人工作与生活。国内ToKen调用数量预计将出现跨越式增长，从而带来软硬件的蓬勃发展。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。AI带来的生产力飞跃，将给传统产业和高科技产业的相关公司带来重大的发展机遇，这也值得我们重点关注。同时我们也高度看好科技发展给资本市场带来的机遇，仍将重点配置券商为主的非银板块。

2026年二季度，全球地缘局势动荡起伏，中东冲突更持续成为市场关注焦点。美以伊对峙反复，霍尔木兹海峡航运一度承压推升油价与通胀预期，但至6月底前，中东冲突出现戏剧性转圜继而快速提振全球市场风偏。此外，全球AI产业高歌猛进。北美云厂2026年AI capex合计达8000亿+美元量级，英伟达Blackwell/Vera Rubin量产、AI Agent商业化落地确认算力超级周期，国内DeepSeek、智谱GLM-5等大模型突破，国产GPU加速资本化，AI应用端（短剧/工具）初现盈利拐点。全球范围看：美国经济保持较强韧性，但通胀反弹令美联储释放偏鹰信号，市场一度交易再加息预期；欧洲增长偏弱，面临滞胀压力；全球资金继续向AI科技主线集中，地缘因素（中东局势、特朗普访华）阶段性扰动风险偏好。国内情况看：二季度GDP同比增速预计将有所回落（一季度5.0%），整体呈“稳中略降、K型分化”特征：出口持续偏强尤其高技术制造高速增长；但内需（消费、地产等传统产业方向）相对疲弱，CPI温和回升，PPI在国际原油大涨及国内“反内卷”等因素推动下回升至3%以上，制造业PMI徘徊荣枯线。股市层面观察：美股表现强势，纳斯达克二季度涨约+21.4%、标普500约+14.9%，AI算力与半导体领涨，创近年最佳季度表现；港股承压，恒生指数2季度跌约-7.7%、恒生科技-3.8%，受外资流出及汇率预期拖累；A股整体震荡上行、结构极度分化。从A股各大指数层面看，上证指数二季度+5.2%，沪深300 指数+11.9%，中证500指数 +18.6%，创业板指 +36.4%，科创50飙升约+75.7%（AI芯片/电子/通信为主线）。从行业及风格层面看，传统消费、金融地产、周期板块普遍调整，仅科技成长方向走出独立行情，市场呈现典型的"新旧动能切换"特征。A股军工板块在二季度整体表现仍然较弱，行业基本面尚未有显著复苏迹象，市场持续期待的军工行业“十五五”规划方案也尚在途中。从各细分板块股价表现看，与AI相关方向及少数涨价链条上的公司，股价表现相对突出，而商业航天等具备主题特质的方向也阶段性有所活跃，但中证军工、中证国防、申万军工等主要的A股军工行业综合指数阶段表现并不理想，二季度收益率均为负值，分别为-2.22%、-2.71%和-0.48%。本产品坚持以行业基本面研究为先的投资原则，重点布局于企业基本面相对优秀的白马龙头品种（兼顾少量潜质成长股），及适度参与交易型机会。我们相信，百年变局之下，随着全球主要国家对安全需求关切度的持续提升，以及科技不断进步带来的新质新域方面的巨大新增需求，军工行业有望成为A股市场中新的成长方向的重要备选，行业内的优质龙头和领先公司终将呈现出更加卓越的市场表现。从中期视角看，随着军工行业新的五年规划的最终出炉，以及明年将迎来建军百年纪念，行业有望面临新的发展良机，众多优质公司也有望迎来经营形势显著改善与市场风偏持续提振的业绩+估值“双轮驱动”的投资良机。我们将继续密切关注和及时跟踪军工行业基本面的最新变化，适时优化投资组合，努力与军工优质企业共同成长，争取为投资者获取更好回报。

2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。

今年一季度，A股市场整体表现为3800-4200点之间的区间震荡行情。其中：开年后，国内经济呈持续温和修复态势，市场风偏一度维持较高水平，流动性驱动下跨年行情及春季躁动延续，市场热点主要围绕各类主题展开并快速轮动；2月底美以伊战事爆发后，全球风偏受到极大冲击，A股市场逐级下台阶并最终将年初以来涨幅基本抹掉，投资者在观望中等待转机。A股市场主要指数层面看，上证指数、沪深300指数及创业板指数一季度涨幅分别为-1.94%、-3.89%和-0.757%。同期，恒生指数跌3.29%。而申万一级行业方面，煤炭、有色、综合、公用和建材季度涨幅排名靠前，涨幅分别为18.83%、15.36%、13.67%、9.21%和8.18%，非银、商贸、美护、计算机和地产等季度跌幅居前，分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%和-7.50%，行业间涨跌分化仍然较大。海外层面，新年伊始美国跨境抓捕委内瑞拉总统的“黑天鹅”事件，暗示着地缘风险或已一跃成为今年最大的系统性风险，2月底美以伊战争这只“灰犀牛”的骤然爆发，更令全球市场的风险偏好受到重大打击，全球多数重要市场也因此而遭遇较大的波动和挫折。一季度，布伦特原油上涨79.25%并引领商品强势，与此同时，欧美股市大多表现不佳。美股方面，道琼斯指数跌3.58%，纳斯达克指数跌7.11%，标普500指数跌4.63%。欧洲主要股指中，英国富时指数100涨2.47%，法国CAC40指数跌4.09%，德国DAX指数跌7.39%。申万国防军工指数26年1季度跌6.14%，显著弱于沪深300指数，中证国防军工指数跌1.83%，相对表现更优。同期，本基金产品净值跌2.85%，稍弱于中证国防军工指数但显著好于申万军工指数。产品组合方面，我们仍谨慎将主要仓位集中在军工行业的主流方向上，对可能存在较大经营风险的品种也做了清理。一季度A股市场风偏变化比较剧烈。前期，股市风偏相对较高的阶段，行业事件催化密集的商业航天板块表现活跃，本产品也有适当参与相关热点。而在后期，随着市场风偏的急剧降温，本产品组合也更多聚焦于安全边际相对更高的基本面品种上。当前，全球地缘形势的巨大变化，凸显百年变局之下“国防安全”的优先地位。我们观察到，全球各主要经济体都正在不断加大国防开支力度，军工占GDP的比重持续上升。而中国作为持续稳健发展的全球第二大经济体，同样需要相匹配的国防军事实力以拱卫自身安全，及确保在中国企业走出去的过程中，能有效保护中国资产、资源和人员等的重大安全。预计，随着年中前后国防工业“十五五”规划的逐步落定，军工行业将面临新一轮的加快建设阶段，由此A股相关的上市企业也将面临需求提升带来的新机遇。我们将持续积极跟踪行业最新变化，及时跟进重点持仓品种的基本面转机，力争使我们的产品组合能较好较快地分享到行业景气上行的红利。总体而言，尽管面对地缘冲突加剧导致的市场中短期较大波动，我们对今年中国经济的持续修复及权益市场的积极表现与中长期前景仍继续抱有信心，对国内军工的投资前景及可能机会同样抱有相对乐观预期。我们将以较为积极的心态和谨慎应对的操作来不断审视投资组合，力图尽可能多地通过与军工优质企业共同成长而非存量博弈的方式来获取相对稳定的投资业绩。

2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。

从2025年全年维度来看，全球经济运行受关税战和地缘冲突的影响而跌宕起伏。年初海外发达经济体经济增长承压，在通胀出现反复以及经济政策不确定性较强的背景下，美联储整体偏鹰，市场的降息预期落空。二季度，美国对等关税政策落地，全球贸易环境明显承压，关税上行以及中东地缘冲突推升通胀压力，全球风险偏好下降。下半年，全球贸易摩擦有所缓和，中美贸易谈判取得阶段性进展，全球流动性环境边际改善，海外资本市场情绪逐步修复。国内方面，宏观政策持续发力，国内经济整体呈现温和复苏态势。二季度尽管外需承压，但在降准降息和以旧换新等政策的对冲下，经济大盘展现出较强的韧性。资本市场方面，大盘中枢持续抬升，年初在科技板块事件驱动下市场风险偏好维持高位；二季度海外扰动较大，大盘走出探底回升的“V”型结构；三季度伴随中美关系缓和以及海外流动性改善，市场情绪明显修复；四季度市场风格趋于均衡，整体呈现震荡向上的运行态势。回顾全年，本基金整体保持了较高仓位，围绕创新主线进行配置。一季度重点配置了电子、计算机和传媒板块，二三季度减持了计算机和传媒，重点加仓了消费电子和IC设计等细分板块，四季度减持了电子板块，重点增持了计算机和传媒板块。同时我们还重点关注并配置了贵金属、非银和新消费板块。

从2025年全年维度来看，全球经济运行受关税战和地缘冲突的影响而跌宕起伏。年初海外发达经济体经济增长承压，在通胀出现反复以及经济政策不确定性较强的背景下，美联储整体偏鹰，市场的降息预期落空。二季度，美国对等关税政策落地，全球贸易环境明显承压，关税上行以及中东地缘冲突推升通胀压力，全球风险偏好下降。下半年，全球贸易摩擦有所缓和，中美贸易谈判取得阶段性进展，全球流动性环境边际改善，海外资本市场情绪逐步修复。国内方面，宏观政策持续发力，国内经济整体呈现温和复苏态势。二季度尽管外需承压，但在降准降息和以旧换新等政策的对冲下，经济大盘展现出较强的韧性。资本市场方面，大盘中枢持续抬升，年初在科技板块事件驱动下市场风险偏好维持高位；二季度海外扰动较大，大盘走出探底回升的“V”型结构；三季度伴随中美关系缓和以及海外流动性改善，市场情绪明显修复；四季度市场风格趋于均衡，整体呈现震荡向上的运行态势。回顾全年，本基金整体保持了较高仓位，围绕创新主线进行配置。一季度重点配置了电子、计算机和传媒板块，二三季度减持了计算机和传媒，重点加仓了消费电子和IC设计等细分板块，四季度减持了电子板块，重点增持了计算机和传媒板块。同时我们还重点关注并配置了贵金属、非银和新消费板块。

回顾2025年四季度，受益于美联储进入新一轮的降息周期（去年9月重启降息，10月再度降息，12月第三次降息）带来的流动性宽松，全球资本市场整体走势良好。道琼斯指数、纳斯达克指数及标普指数季度涨幅均在5%-8%之间，欧洲主要市场也有个位数涨幅，亚洲市场则表现更佳，尤其韩国股市、日本股市涨幅分别为32.3%及17.8%。与此同时，COMEX黄金季度涨幅22%+，离岸人民币汇率季度升值约2%。A股市场自去年4月初的“关税底”起，持续上涨30%+之后，进入四季度，开始进入大致在3800-4100点之间的箱体消化与震荡缓升阶段。上证指数年末收于3968.84点，季度涨幅2%+。国内宏观政策层面，四季度坚持“稳中求进”总基调，重点围绕扩大内需、稳定投资与促进创新展开。其中，10月中旬召开了党的“四中”全会并通过“十五五”规划建议稿，明确提出新质生产力将成为“十五五”期间推动经济社会高质量发展的重要基石，同时，表达对国内经济增速目标仍有较高诉求，强调要建设“统一大市场”，避免产业投资的无序竞争。国内经济层面，四季度仍面临着一定的需求收缩压力，经济增速温和放缓中。需求端情况看：投资方面，固定资产投资增速持续低位（其中不含电力在内的基建投资已连续4个月环比下降），房地产投资因销售疲软仍成为主要拖累项；消费方面，居民收入增速低位徘徊、消费内生动力不足，叠加“两新”政策效应减弱，带来居民消费增速小幅下滑；出口方面，出口增速呈小幅下降趋势，虽对东盟、“一带一路”国家出口增长较快，但高基数效应及全球贸易不确定性仍形成压力。供给端情况看：制造业扩张尤其高技术领域强劲表现（如集成电路、新能源汽车出口高增长）等因素，推动国内工业生产仍保持一定韧性。股市层面，自2024年9月24日以来的A股“非典型修复市”仍持续演进中。尽管国内经济基本面的修复仍相对缓慢，但海外美联储降息窗口打开，为包括A股在内的众多新兴市场提供了新一轮“美元外溢”带动风险资产提振的良好机会。此外，大国关系进入阶段缓和期，及国内呵护资本市场发展的政策延续等，都为A股市场的持续稳健前行提供了有力支持。A股重要指数层面看，2025年四季度，上证指数、沪深300及创业板指涨幅分别为2.22%、-0.23%和-1.08%。申万一级行业指数的涨跌幅方面，有色（16.25%）、石化（15.31%）、通信（13.61%）、军工（13.10%）及轻工（7.53%）排名居前，医药（-9.25%）、地产（-8.88%）、美护（-8.84%）、计算机（-7.65%）及传媒（-6.28%）表现落后。本季度行业指数的较好表现，主要源于商业航天持续事件催化带来的重大叙事主题活跃，而军工行业传统的蓝筹白马表现依然较弱。对于商业航天相关的主题方向，本产品组合中虽有一定配置，但配置权重相对有限，而重点布局方向仍集中于国内主机厂等行业的链长级核心资产之中，这导致本产品组合的阶段表现逊于行业基准。但我们坚持认为，尽管军工板块中短期表现更多受制于市场情绪、主题叙事及短期业绩等多重复杂因素影响，但中长期看，保障国家整体安全的优先需求，及全球军事科技正快速进步的宏观大背景之下，A股军工行业蓝筹白马品种的朝阳特质和良好前景，仍值得投资者持续重视和保持信心。百年变局下全球地缘政治的较大不确定性变化，更令国内军工行业的优质龙头企业具备更佳的未来成长性和大类资产配置层面极鲜明的对冲特质。建议投资者保持足够的耐性，等待行业优质公司基本面的逐渐修复，迎接未来可预期的更靓丽的收益回报。

回顾三季度，在美联储降息预期升温、中美关系进入阶段缓和期及场外资金加快入市等多重利多因素共振下，A股市场走出了月线三连阳的强劲走势，上证指数“兵临”3900点且创出10年内新高。科创板表现出色，科创50单季涨幅49%。其它重要的A股指数具体涨幅层面，上证指数、沪深300指数及创业板指三季度涨幅分别为12.73%、17.90%和50.40%。而在申万一级行业中，三季度涨幅排名前5的分别为通信（48.65%）、电子（47.60%）、电新（44.67%）、有色（41.82%）和综合（32.77%），季度排名后5的分别为食饮（2.44%）、公用（2.15%）、石化（1.76%）、交运（0.61%）和银行（-10.19%）。整体看，行业风偏较高的TMT、新能源、有色金属等涨幅领先，而传统的蓝筹防御型板块排名显著落后。国内经济形势方面，客观讲，基本面修复仍待继续加力。在经历上半年相对较好的总量数据表现（25年1季度的GDP增速5.4%、2季度为5.2%，上半年5.3%，阶段性超越全年5%的GDP增速目标）之后，下半年的经济增长降速在市场的普遍预期之中。不过，3季度持续下行的较多重要总量数据指标仍引发市场的较多关注。结构上看，工增、消费、投资等数据均表现较弱，明显体现“抢出口”弱化、补贴退坡及反内卷等诸多因素的影响。此外，固投保持加速下行，地产量价仍未企稳。生产法下，预计25年3季度的GDP增速大致在4.7%-4.8%。经济下行过程中，基本面仍将对大多数顺周期方向产生拖累（需求端数据更弱），基本面相对较好的是反内卷相关的上游行业（供给侧逻辑）。9月底出台的5000亿创新型金融工具，预计将对国内经济中短期的持续修复带来一定催化。此外，将于4季度召开的四中全会（研究制定“十五五”规划建议）、美联储的持续降息及大国关系的可能演进等，预计也将从相关产业、进出口、市场利率、投资者情绪等多个层次对经济基本面及股市产生新的重要影响。具体到A股市场方面，考虑到股指在半年左右时间内已涨逾800点（最大累计涨幅28%+），投资者乐观情绪与A股走势期待相左、股市良好表现与经济基本面走势有一定“温差”，以及全球地缘政经仍存在较多不确定性等因素，不排除此轮“非典型修复”的股市有可能进入阶段震荡期以消化近期较大涨幅并等待基本面修复的进一步跟随。但从中期维度看，我们对A股市场前景继续抱有相对乐观的态度及秉持以下观点：A股仍持续行进在修复性上涨的途中，短期波动不改变中期趋势；投资者可利用震荡期，积极选择优质方向逢低布局价值成长。军工行业三季度股价表现波动较大，经历了前期较快上涨及后期的急速回落，尤其是伴随93阅兵的成功展示和顺利落幕，事件型驱动的A股投资者纷纷选择了落袋为安，也导致行业股价在短期内出现了较大回撤。申万国防军工指数季度涨幅5.10%，在31个申万一级行业中排名相对靠后。但客观讲，军工行业基本面今年以来正在发生着重大的拐点性变化，无论是3月前后行业上游订单的脉冲式改善，还是进入2季度后部分领先企业存货、合同负债、现金流甚至于业绩层面的惊喜表现，都正从不同层面反映出“十四五”最后一年的“赶单效应”（尤其考虑到行业经过过去几年的系统性反腐，五年规划的完成度急待补足）。百年变局之下全球地缘格局仍处于极不稳定的大环境中，作为捍卫中国经济社会和平发展的重要利器，预计军工行业在即将到来的“十五五”规划中也将继续承载着稳健发展的重大使命和重要职责。此外，今年5月印巴冲突过程中，中国军备大放异彩，俨然如行业DeepSeek时刻闪现，具备优质性能、极高性价比和充足产能优势的中国装备，正如众多已在国际市场中崭露头角的国内其它高端制造业一样，迅速吸引着全球众多实力买家的重点关注。我们预计，在未来的国际军贸市场中，中国装备有望成为极具吸引力并快速扩大份额的重要新兴力量。考虑到国际市场显著高毛利率的行业通行规则，军贸业务朝阳的广阔发展前景，对国内优质的军工龙头企业而言，有望带来业绩层面的系统性提升。当下，也正是逢低布局的良好时机。

2025年三季度，中美进行了多轮贸易谈判，并取得了较好的进展，全球贸易战出现一定程度的缓和，叠加美联储在9月的降息，全球投资者部分恢复了信心，市场走势得以修复。在内外均有不利因素的情况下，国内经济数据韧性较强，给市场较强的信心，抗战胜利纪念日的成功举办，也提高了国家在全球的影响力，海外投资者整体呈现净流入的态势。回顾三季度，在中美贸易谈判出现明显进展的大背景下，国内市场风险偏好一路上行，成交量逐渐放大，投资者对权益市场的热情逐步升温，股市出现了较为明显的增量资金入市的迹象，其中科技类公司受到投资者的追捧。本基金在三季度保持了较高仓位，期间也减持了部分涨幅较大的电子类股票，但整体维持了前期的仓位结构。展望四季度，我们认为考虑到十月份重大会议的召开和中美元首会面的可能，市场整体风险偏好可能维持在较高的位置，后续市场仍可能创出新高，但前期巨大涨幅也积累了较多的获利盘，并可能有在年底兑现的诉求。整体上我们认为四季度市场以震荡走势为主。四季度我们的基金预计或仍将以中等仓位运行，我们认为创新仍是未来市场的主要驱动因素，但也需要结合估值来对个股走势做出判断，回避涨幅巨大、需要靠几年的利润高增长来化解估值的公司。同时我们认为，随着财富效应的显现，消费也将出现明显回暖，并对经济复苏以有力的支撑。整体上我们将在四季度重点观察中美贸易谈判走向及其对国内不同行业的影响，寻找受益的板块。

三季度，一方面贸易战呈现出缓和的态势，市场对美联储在三季度末降息的预期逐步抬升；另一方面，国内政策开始逐步发力，对产能过剩领域进行反内卷式调控布局，努力恢复上游和中游环节产业的盈利水平。叠加通过9.3抗战胜利阅兵等活动，进一步明显提高了国家的影响力。给国内证券市场带来积极正面的影响。股票市场，看到投资者信心和市场风险偏好持续提升，其中科技方向，比如芯片设计、半导体设备、AI应用、人工智能等涨幅明显。本基金保持较高仓位，在整体投资思路延续二季度布局情况下，逐步减仓了一些涨幅较大的电子类、半导体设备等方向的股票。展望四季度，国内方面，预计政策持续发力概率较高，判断国内经济数据依然有韧性。外部环境，中美关于关税和贸易的谈判进展，则需要重点关注。认为当前整体偏乐观的市场环境，以及提升的风险偏好，短期可能会面临阶段性的调整。四季度本基金预计保持中等或中高仓位。看好科技方向投资机会的同时，逐步关注有色、消费等领域的布局。坚持精耕细作，自下而上发掘个股价值，努力为客户创造超额收益。