潘莉 - 基金投资策略和运作

四季度，债市整体震荡偏弱，短端表现强于长端，曲线走陡，信用利差有所走阔，但仍处于历史偏低位置。10月，在中美政策博弈和赎回新规预期扰动下，10年国债活跃券在1.83%附近窄幅震荡，月底央行宣布重启国债买卖，10年国债向下突破1.80%。11月，受央行买债规模低于预期、万科债券展期、赎回新规扰动等影响，10年国债收益率再次上行至1.83%附近。12月，隔夜资金价格下台阶，短端利率表现偏强。市场担忧长债供给和银行承接能力，叠加机构赎回等因素扰动，长端表现偏弱，期限利差走阔。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债票息、骑乘策略为主，资金宽松环境下保持适度杠杆，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2025年四季度债市收益率整体呈现震荡格局，10年国债收益率在1.78%-1.86%区间震荡，在流动性充裕的背景下，资金面整体平稳，DR001逐步下行至1.3%以下，中短债表现相对较好，信用利差在低位震荡，长债受市场情绪、政策预期和供需结构等因素影响，表现相对较弱，30Y国债和10Y国债利差上升至40BP以上，且波动率显著放大。　　2025年四季度产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略，净值走势平稳，回撤较小。

2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度资金利率中枢维持低位，基本面数据也有所走弱，但受反内卷政策影响市场对提升通胀预期以及股票市场持续走强等因素，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日的1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行至30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡，信用利差也有不同程度走阔。　　2025年三季度产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略，净值走势平稳，回撤较小。

三季度，在股市走强、反内卷政策下市场通胀预期升温、基金赎回新规等因素影响下，债券收益率整体上行。受益于央行宽松的货币政策基调未变，短端表现强于长端，曲线熊陡，信用利差走阔。7月，中央财经委会议聚焦反内卷，权益和商品强势上涨，市场通胀预期升温，中美关税谈判继续暂停对等关税与反制措施，10年国债活跃券上行至1.75%附近。8月，增值税新规落地，市场对新发债券投标情绪谨慎，股市持续走强，股债跷跷板效应明显，10年国债活跃券上行至1.79%附近。9月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，叠加季末影响，基金赎回压力有所加大，机构行为扰动下，10年国债活跃券上行突破1.80%，信用利差明显走阔，债市情绪整体震荡偏空。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2025年上半年，资金面波动有所加大，债券市场收益率先上后下。一季度，债券市场出现了一定幅度的调整，对去年底的降息预期进行修正。1-2月经济数据表现较好，PMI重回荣枯线之上，资金面偏紧，各期限收益率上行，信用利差走阔。3月中下旬，资金面和银行负债压力有所缓和，债市情绪修复。二季度，债券收益率整体下行。4月初，美国关税政策出台，中美股市震荡，国内长债收益率下行。5月，降准降息落地，下旬存款利率调降导致银行负债压力加大、存单收益率上行，债市有所回调。6月，央行呵护资金面态度明确，资金中枢下行，债券收益率整体下行，信用利差收窄。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2025年上半年债券市场收益率先上后下，随后转为震荡。具体看，行情大致分为3个阶段：（1）2月初-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。（2）4月初至4月中旬，中美关税摩擦升级，资金宽松，债券收益率迅速下行，基本修复3月份的跌幅，再度来到1月低点附近；（3）4月中旬后-6月底，10年国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡。债券收益率下行至前低附近，资金利率并未进一步下行，中美关税摩擦反复，市场窄幅震荡。　　2025年上半年产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略。

一季度，债券市场出现了一定幅度的调整，对去年底的降息预期进行修正。一方面，1-2月经济数据表现不差，PMI重回荣枯线之上，市场对基本面预期有所改善。国内DeepSeek突围提振社会信心，市场风险偏好有所提升。另一方面，央行工作的重心短期转向稳汇率、防风险，1-2月在公开市场回笼部分流动性，银行在负债压力下减少资金融出，资金面波动性较去年加大。一季度，DR007均值1.94%，较政策利率高44bp，资金中枢抬升带动利率曲线上移。具体来看，1月资金价格抬升，流动性压力加大，存单和中短期限利率债收益率快速上行。2月，资金面紧张情绪未缓解，流动性压力从利率品种传导至信用品种，信用利差走阔。2月下旬-3月，在基本面修复预期转暖、政府债发行节奏前置的背景下，长债补跌，期限利差和信用利差均有所走阔。3月中下旬，资金面和银行负债压力均有所缓和，债市情绪修复。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2025年一季度债券市场收益率先下后上。具体看，行情大致分为2个阶段：（1）1月初至2月5日左右，对央行货币政策的宽松预期推动收益率延续2024年四季度以来的下行趋势，10年国债收益率下行至1.6%左右；（2）2月-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。　　2025年一季度产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略　　2025年二季度展望：2024年9月底密集出台一系列稳增长政策，带动经济阶段性企稳，但整体经济内生动能仍有待修复，向上弹性亦有待政策进一步发力，货币政策短期保持中性态度，维持资金均衡，预计2025年二季度利率保持区间震荡走势。

2024年债券市场收益率整体下行。具体看，行情大致分为三个阶段：1、1月初至3月初，在资金偏紧约束解除、基本面延续弱势、稳增长预期消退、货币宽松预期抬升等诸多利好因素的共同支撑下，债券收益率快速下行，超长债表现尤其亮眼；2、3月至11月，央行关注长债是利空，基本面仍未修复是利多因素，利多与利空的交织影响下，债券整体表现为宽幅震荡。3、12月债券收益率迎来快速大幅的下行，主因货币政策基调转为“适度宽松”，市场预期央行货币政策会出现明显宽松，带动收益率明显下行。　　2024年产品操作：产品以高等级信用债为主，策略上以票息策略为主，维持短久期、低杠杆策略。在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2024年，国内经济基本面呈现弱修复状态，经济总体呈现“前高、中低、后稳”的态势，并最终实现GDP同比增长5%的目标，但依然面临内需不足、融资需求偏弱、物价低迷等压力。　　2024年在货币政策宽松预期和资产荒大背景下，债券市场表现强势，各期限收益率下行幅度较大。全年来看，10年国债中债到期收益率从2.56%下行88bp至1.68%，30年国债中债到期收益率从2.83%下行92bp至1.91%。一季度，经济呈现持续复苏，政府工作报告强调新质生产力和高质量发展，市场对经济偏弱的预期较强，央行降准降息带动收益率快速下行。二季度，央行多次提示长债风险，长债收益率呈现震荡走势，中短端强于长端，非银偏好品种表现相对更好，信用利差压缩至历史低位。三季度，在经济弱预期和监管提示风险背景下，债券波动有所加大，政治局会议超预期带动股市大涨，债券收益率快速调整。四季度，银行存款自律机制落地，货币政策定调从稳健转向适度宽松，在跨年行情抢跑下，收益率加速下行。信用债受非银负债端波动影响，表现不及利率债，信用利差被动走扩。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2024年三季度债券市场宽幅震荡。具体看，行情大致分为三个阶段：（1）7月22日央行公告下调DR007利率10BP至1.7%，收益率随之下行，10Y国债到期收益率从7月22日的2.24%下行12BP至2.12%；（2）8月5日10年国债活跃券盘内一度向下突破2.1%，大行集中卖债，收益率向上调整，并在2.2%附近震荡；（3）9月收益率走出“V”型。基本面仍不强，市场开始预期央行下一次降息，保险下调结算利率等诸多利多下，收益率逐渐下行至2.0%附近，央行于9月24日宣布降息20BP及降准50BP，9月26日中央政治局会议召开，非常规在9月聚焦经济问题，市场担忧后续宽信用政策，收益率迅速回调至2.2%附近震荡。　　2024年三季度产品操作：产品在三季度继续维持短久期、低杠杆策略，净值走势相对平稳，回撤较小。

三季度，在基本面走弱、货币政策宽松预期下，债券收益率整体下行，中短端下行幅度大于长端，曲线走陡。具体来看，7月受经济数据弱于预期、OMO降息、三中全会和政治局会议定调平稳影响，市场做多情绪升温，收益率大幅下行，信用利差收窄。8月受资金面收敛、大行卖债、利率债交投活跃度下降等影响出现一定调整，信用债表现更弱，信用利差走阔。9月债市波动加大，上旬受基本面继续走弱、美联储降息等影响，降准降息预期升温，10年国债下行至2%附近。下旬，降准降息落地，政治局会议超预期，与之前国新办发布会政策呼应，股市大幅上涨，市场对基本面预期有所修复，债券收益率大幅调整，9月信用利差继续走阔。债券走势是否逆转还需等待财政政策落地，及基本面数据的验证。支持性货币政策下，资金面大概率仍有利于债市，中短端性价比相对更高。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。