潘莉 - 基金投资策略和运作

二季度，经济延续温和修复态势，增长动能主要来自出口和中高端制造业，结构分化明显。债券市场整体走强，各期限收益率普遍下行，信用利差低位震荡。4月，资金面宽松，DR001下行至1.2%附近，非银负债端充裕，债券收益率整体下行，长端下行幅度更大，曲线有所走平。月底央行回笼长期流动性，PMI等基本面数据略好于预期，长端收益率有所反弹。5月，债券收益率先上后下，月初在资金宽松预期收敛等因素影响下，利率有所回调。中下旬在经济、金融数据回落，PMI偏弱等基本面因素支撑下，债券收益率继续下行。6月，债券收益率窄幅震荡，10年国债收益率维持在1.7%-1.75%区间。资金中枢较4-5月有所抬升，带动存单收益率小幅上行。月底，随着MLF增量续作、隔夜OMO落地，收益率有所修复。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债票息、骑乘策略为主，资金宽松环境下保持适度杠杆，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2026年二季度，债市主要受资金面预期波动、宏观数据结构性偏弱等因素驱动，呈震荡走强、利多共振走势，长短端收益率震荡下行。4月初，供给担忧推动10年期国债在1.82%高位震荡；4月中旬至月末，资金宽松叠加地缘缓和带动债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初，央行净回笼令债市短暂调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近；5月中下旬，基本面偏弱、MLF超额投放推动长短端同步走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月，多空交织，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，资金面宽松支撑短端整体下行，收益率曲线延续陡峭化。　　2026年二季度产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略，择机参与长债短线交易，随着息差逐步收窄，产品保持偏低杠杆运作。

一季度，债市表现超预期，短端表现优于长端，曲线牛陡。1月初，受风险偏好抬升和供给扰动，10年国债收益率上行突破1.90%，后随着央行调降结构性政策工具利率，银行、保险等配置盘稳步进场，债市情绪回暖，收益率震荡下行，信用利差收窄至偏低位置。2月，资金面并未受春节扰动，资金宽松程度高于预期，债券市场继续震荡修复。月底，上海楼市新政落地、地缘政治冲突以及“两会”前政策博弈加剧，市场步入多空交织的震荡格局，收益率略有回调。3月，资金面平稳偏松，银行活期自律规定带动存单、中短利率下行，长端受美以伊冲突扰动，通胀预期上行影响，曲线进一步陡峭化。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债票息、骑乘策略为主，资金宽松环境下保持适度杠杆，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2026年一季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线进一步陡峭化。年初资金面宽松和配置需求推动，收益率有所下行。3月通胀数据超预期叠加美以伊冲突导致石油价格快速上涨。短端利率受资金面宽松支撑保持低位，长端利率受通胀担忧有所上行，曲线形态进一步陡峭化。一季度在资金充裕的状态下，信用债表现优于同期利率债，信用利差持续走低。　　2026年一季度产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略，季末前加仓部分中端品种，久期和杠杆较年初有所提升。

在经历了2024年单边下行后，2025年债市逐渐回归理性，整体呈震荡走弱格局，10年国债收益率在1.6%-1.9%区间波动。1月至3月中上旬，央行防风险、稳汇率使得流动性收紧，债市出现较大幅度调整；4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，对宏观经济的担忧推动债券收益率再次下探，而随后的降准降息等政策也对资金面起到积极呵护作用，使得收益率整体维持在低位；7月中下旬至9月中旬，受股债跷跷板等各项因素影响，债市出现较大幅度调整，10年国债收益率再次上探至1.9%的水平；四季度宏观基本面压力有所加大，中美关税问题再现变数，叠加10月月末央行官宣重启买债，释放呵护信号，10年国债收益率有所下行。　　本产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略，净值走势平稳，回撤较小。

2025年，国内经济基本面呈现弱修复状态，经济数据前高后低，实现全年GDP同比增速5%的目标。从经济数据来看，表现分化，整体呈现“出口、生产强，消费、投资弱”的特征，经济回升动能仍有待进一步巩固。　　在2024年行情过度透支对基本面和货币宽松预期的背景下，2025年债券市场出现了一定幅度的调整，对过度降息预期进行修正。2025年，债市先后受到资金面收紧、中美关税冲突、反内卷政策出台、市场风险偏好修复等多因素影响，10年国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡。一季度，1-2月经济数据表现较好，PMI重回荣枯线之上，资金面偏紧，各期限收益率上行，信用利差走阔。二季度，美国关税政策落地超预期，利率快速下行后低位震荡。降准降息落地，央行呵护资金面态度明确，资金中枢下行，债券收益率整体震荡下行，信用利差收窄。三季度，在股市走强、反内卷政策下市场通胀预期升温、基金赎回新规等因素影响下，债券收益率整体上行，短端表现强于长端，曲线熊陡，信用利差走阔。四季度，债市整体震荡偏弱，央行宣布重启国债买卖后债市出现一定的修复，在此之后，受长债供给和银行承接能力担忧、机构赎回等因素扰动，长端表现偏弱。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债票息、骑乘策略为主，资金宽松环境下保持适度杠杆，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度资金利率中枢维持低位，基本面数据也有所走弱，但受反内卷政策影响市场对提升通胀预期以及股票市场持续走强等因素，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日的1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行至30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡，信用利差也有不同程度走阔。　　2025年三季度产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略，净值走势平稳，回撤较小。

三季度，在股市走强、反内卷政策下市场通胀预期升温、基金赎回新规等因素影响下，债券收益率整体上行。受益于央行宽松的货币政策基调未变，短端表现强于长端，曲线熊陡，信用利差走阔。7月，中央财经委会议聚焦反内卷，权益和商品强势上涨，市场通胀预期升温，中美关税谈判继续暂停对等关税与反制措施，10年国债活跃券上行至1.75%附近。8月，增值税新规落地，市场对新发债券投标情绪谨慎，股市持续走强，股债跷跷板效应明显，10年国债活跃券上行至1.79%附近。9月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，叠加季末影响，基金赎回压力有所加大，机构行为扰动下，10年国债活跃券上行突破1.80%，信用利差明显走阔，债市情绪整体震荡偏空。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2025年上半年，资金面波动有所加大，债券市场收益率先上后下。一季度，债券市场出现了一定幅度的调整，对去年底的降息预期进行修正。1-2月经济数据表现较好，PMI重回荣枯线之上，资金面偏紧，各期限收益率上行，信用利差走阔。3月中下旬，资金面和银行负债压力有所缓和，债市情绪修复。二季度，债券收益率整体下行。4月初，美国关税政策出台，中美股市震荡，国内长债收益率下行。5月，降准降息落地，下旬存款利率调降导致银行负债压力加大、存单收益率上行，债市有所回调。6月，央行呵护资金面态度明确，资金中枢下行，债券收益率整体下行，信用利差收窄。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2025年上半年债券市场收益率先上后下，随后转为震荡。具体看，行情大致分为3个阶段：（1）2月初-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。（2）4月初至4月中旬，中美关税摩擦升级，资金宽松，债券收益率迅速下行，基本修复3月份的跌幅，再度来到1月低点附近；（3）4月中旬后-6月底，10年国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡。债券收益率下行至前低附近，资金利率并未进一步下行，中美关税摩擦反复，市场窄幅震荡。　　2025年上半年产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略。

一季度，债券市场出现了一定幅度的调整，对去年底的降息预期进行修正。一方面，1-2月经济数据表现不差，PMI重回荣枯线之上，市场对基本面预期有所改善。国内DeepSeek突围提振社会信心，市场风险偏好有所提升。另一方面，央行工作的重心短期转向稳汇率、防风险，1-2月在公开市场回笼部分流动性，银行在负债压力下减少资金融出，资金面波动性较去年加大。一季度，DR007均值1.94%，较政策利率高44bp，资金中枢抬升带动利率曲线上移。具体来看，1月资金价格抬升，流动性压力加大，存单和中短期限利率债收益率快速上行。2月，资金面紧张情绪未缓解，流动性压力从利率品种传导至信用品种，信用利差走阔。2月下旬-3月，在基本面修复预期转暖、政府债发行节奏前置的背景下，长债补跌，期限利差和信用利差均有所走阔。3月中下旬，资金面和银行负债压力均有所缓和，债市情绪修复。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2025年一季度债券市场收益率先下后上。具体看，行情大致分为2个阶段：（1）1月初至2月5日左右，对央行货币政策的宽松预期推动收益率延续2024年四季度以来的下行趋势，10年国债收益率下行至1.6%左右；（2）2月-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。　　2025年一季度产品操作：产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略　　2025年二季度展望：2024年9月底密集出台一系列稳增长政策，带动经济阶段性企稳，但整体经济内生动能仍有待修复，向上弹性亦有待政策进一步发力，货币政策短期保持中性态度，维持资金均衡，预计2025年二季度利率保持区间震荡走势。