刘瑞 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，A股几乎与全球主要资本市场同步，在经历了2月底爆发的中东地缘冲突影响后，经过3月份的调整，在二季度迎来了修复，且主要核心指数均创了年初以来的新高。具体节奏来看，4-5月份市场向上走的相对比较流畅，进入6月份以后，以前期涨幅较大的科技成长为代表的相关资产，波动率开始显著放大。　　具体到二季度的基金运作上，基于对产业的深入持续跟踪和行业比较，我们仍然维持全年相对比较看好“两大+两小”方向（海外算力、AI硬件、海外缺电/电源、锂电产业链）的观点，基于此，报告期内我们趁着市场调整，进一步将组合向该方向集中。　　1.海外算力：我们认为海外算力大概率有望深度受益于本轮全球AI产业趋势的发展，并且，该方向中的光连接和PCB等环节，我们的可投资上市公司在全球卡位比较核心，受益程度有望较为显著。当前，市场对其估值或仍相对较为克制，结合未来2年的潜在成长性，我们仍然比较关注其投资性价比，报告期内组合维持该方向的配置力度。　　2.AI硬件：与我们的预期相一致，在二季度，我们看到越来越多的消费电子公司开始布局自己与AI相关的第二、第三曲线，与此同时，他们的估值水平大多受益于此有所抬升。我们仍然相对看好其中在未来不久即有望能量产兑现收入利润的企业，其估值水平或仍未充分体现其AI相关新业务的价值创造成长性，报告期内组合维持该方向中核心公司的配置力度，减持了一些可能需要中远期方能兑现但短期股价受到催化大幅上涨的标的。　　3.海外缺电/电源：该环节中国企业处于渗透率从0到1的过程中，短期业绩兑现度稍弱，因此股价波动率相对较大，需要适当把握节奏。我们在本轮调整中，在适当位置，逐步布局了其中有望长期具备竞争优势的公司，减持了一些兑现节奏可能较难把握的标的。　　4.锂电产业链：我们仍相对看好经过3-4年市场供需格局再平衡后的产业新周期，相对看好其未来中长期成长性。然而，相对于一个季度前，我们倾向于认为其在产业生命周期第二个上升周期中，或许会受到下游的诸多限制，投资弹性或有一定限制，因此，报告期内我们更倾向于聚焦其中卡位核心环节，相对上下游有较强议价权、有望具备全球竞争优势的电池企业。　　5.相比于之前相对看好的“两大+两小”方向：本季度我们新增关注的一个方向是半导体相关产业，原因是，我们看到了在本轮AI产业趋势强劲驱动下，有可能会看到一轮半导体景气周期的可能性。我们倾向于聚焦关注其中卡位核心的半导体设备、晶圆制造等环节。

二季度，债券市场整体呈现震荡下行态势。4月初，受一季度经济数据超预期影响，市场对经济复苏信心增强，收益率小幅上行，但在银行配置资产减少的情况下，净息差下降速度降缓，负债成本下降的支持下，标准的债券成为了配置的重要资产，收益率继续下降。5月，央行货币政策委员会召开第二季度例会，强调保持流动性合理充裕，市场情绪有所缓和，收益率震荡下行。6月，制造业PMI重返扩张区间，经济数据持续向好，央行回笼流动性，资金面边际收敛，债市回归震荡。今年以来政府债券供给偏慢，信贷偏弱，机构配置资金较充裕，票息资产缺乏，信用债整体表现强于利率债，信用利差持续压缩。　　权益市场在二季度整体呈现震荡上行态势。4月初受一季度经济数据超预期影响，市场对经济复苏信心增强，权益市场震荡走强。5月央行货币政策委员会召开第二季度例会，强调保持流动性合理充裕，提振市场信心，北向资金持续净流入推动市场回升。6月制造业PMI重返扩张区间，经济数据持续向好，但受中美贸易谈判进展放缓、部分行业监管政策调整预期增强等因素影响，市场风险偏好有所收敛，权益市场进入震荡调整阶段。同时，外围市场波动加剧，国际地缘政治不确定性上升，对国内权益市场形成一定扰动。整体来看，权益市场在二季度整体表现相对稳健，部分热点板块持续躁动，市场情绪有所修复。　　本报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过投资范围内投资品种的风险收益比，借助资产品种风格的轮动灵活调整组合，致力优化风险收益结构。以固定收益类产品作为基础的底仓，构建安全垫，并适时进行权益仓位的灵活调整配置，采用股债两个大类品种的负相关性对冲力争减低组合收益率的波动性，由通过权益仓位在风险可控的基础上努力追求超过固定收益类产品的收益率。　　固定收益类资产是组合的压舱石，对组合的底仓配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。方法上是通过信用阿尔法增强策略及久期动态平衡策略构建基准收益安全垫。　　2026年第二季度，A股几乎与全球主要资本市场同步，在经历了2月底爆发的中东地缘冲突影响后，经过3月份的调整，在二季度迎来了修复，且主要核心指数均创了年初以来的新高。具体节奏来看，4-5月份市场向上走的相对比较流畅，进入6月份以后，以前期涨幅较大的科技成长为代表的相关资产，波动率开始显著放大。　　具体到二季度的基金运作上，优利基金4月底成立运行以来，前两个月处于封闭建仓期，在此阶段，我们中长期相对看好的方向中的标的大多在4月份涨幅较大；5月份表现相对较好的是扩散方向，他们更多定价远期叙事预期，近期估值保护或许不足够；而进入6月份市场波动率显著放大，操作投资的收益风险比有所下降。基于上述情况，考虑到持有人的体验，在二季度的封闭建仓期阶段，我们以低仓位平稳运行为主。　　我们期望后续，市场在不确定性降低、我们中长期相对看好的方向经过调整性价比更高后，我们能够在更合适的位置为组合进行仓位方面的适当布局。

回顾2026年二季度行情，在中东局势相对可控之后，市场开启震荡上行，科技板块表现突出，大类行业来看，电子、通信板块涨幅明显。年初来看，若不考虑全球宏观因素的影响，海外云大厂对于26年AI资本开支的预期仍较为乐观，行业景气或也在持续，同时随着国内十五五规划的逐步开启，国内AI建设可能也会逐步加速，同时随着全球AI建设的加速，产业链供需也愈发变得紧张，存储、光纤、芯片、电子布/CCL等环节都出现涨价情况，产业链价格上涨逐步扩散，企业盈利也加速向好，景气趋势较为明显，同时产业链各环节也在开启新一轮产能扩张，也在逐步拉动上游设备材料的需求。　　2026年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在有望具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素虽有不确定性，但是如果后续海外宏观情况变得相对稳定，市场环境或将有利于科技成长板块，但考虑到降息环境可能会有所变化，目前仍要重视估值-业绩匹配度，横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI产业链、存储半导体、机器人等方向的投资机会，同时会努力选择ROE持续抬升，行业盈利逐步稳定向上的行业及公司，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的标的进行配置。

2026年第二季度，A股几乎与全球主要资本市场同步，在经历了2月底爆发的中东地缘冲突影响后，经过3月份的调整，在二季度迎来了修复，且主要核心指数均创了年初以来的新高。具体节奏来看，4-5月份市场向上走的相对比较流畅，进入6月份以后，以前期涨幅较大的科技成长为代表的相关资产，波动率开始显著放大。　　具体到二季度的基金运作上，基于对产业的深入持续跟踪和行业比较，我们仍然维持全年相对比较看好“两大+两小”方向（海外算力、AI硬件、海外缺电/电源、锂电产业链）的观点，基于此，报告期内我们趁着市场调整，进一步将组合向该方向集中。　　1.海外算力：我们认为海外算力大概率有望深度受益于本轮全球AI产业趋势的发展，并且，该方向中的光连接和PCB等环节，我们的可投资上市公司在全球卡位比较核心，受益程度有望较为显著。当前，市场对其估值或仍相对较为克制，结合未来2年的潜在成长性，我们仍然比较关注其投资性价比，报告期内组合维持该方向的配置力度。　　2.AI硬件：与我们的预期相一致，在二季度，我们看到越来越多的消费电子公司开始布局自己与AI相关的第二、第三曲线，与此同时，他们的估值水平大多受益于此有所抬升。我们仍然相对看好其中在未来不久即有望能量产兑现收入利润的企业，其估值水平或仍未充分体现其AI相关新业务的价值创造成长性，报告期内组合维持该方向中核心公司的配置力度，减持了一些可能需要中远期方能兑现但短期股价受到催化大幅上涨的标的。　　3.海外缺电/电源：该环节中国企业处于渗透率从0到1的过程中，短期业绩兑现度稍弱，因此股价波动率相对较大，需要适当把握节奏。我们在本轮调整中，在适当位置，逐步布局了其中有望长期具备竞争优势的公司，减持了一些兑现节奏可能较难把握的标的。　　4.锂电产业链：我们仍相对看好经过3-4年市场供需格局再平衡后的产业新周期，相对看好其未来中长期成长性。然而，相对于一个季度前，我们倾向于认为其在产业生命周期第二个上升周期中，或许会受到下游的诸多限制，投资弹性或有一定限制，因此，我们更倾向于聚焦其中卡位核心环节，相对上下游有较强议价权、有望具备全球竞争优势的电池企业。　　5.相比于之前相对看好的“两大+两小”方向：本季度我们新增关注的一个方向是半导体相关产业，原因是，我们看到了在本轮AI产业趋势强劲驱动下，有可能会看到一轮半导体景气周期的可能性。我们倾向于聚焦关注其中卡位核心的半导体设备、晶圆制造等环节。

二季度，全球局势依旧复杂，国际贸易关税冲击仍在持续，大宗商品价格有所波动，全球货币流动性宽松预期或受影响；国内经济增长动能仍然承压，虽在政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度有待提升。据国家统计局数据，5月份CPI指数温和增长，PPI指数同比增幅提升但或主因能源价格上涨，6月PMI指数升至扩张区间，但整体扩张动能仍不算强。面对复杂的国际环境，国内一揽子政策组合精准务实、稳中有进，有望一定程度推升经济增长预期和市场投资信心。　　2026年二季度，本基金主要配置AI算力、消费电子、半导体、新能源、智能驾驶等方向，整体仍围绕AI产业展开投资。本基金将持续关注全球科技创新浪潮，包括人工智能、消费电子、半导体、新能源、智能驾驶、机器人等领域，具体可能包括TMT、电力设备、汽车、机械等行业的投资机会。　　展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下逐步稳中向好，更多行业有望迎来较好的机会。一方面，在AI浪潮推动下，具备产业升级、技术创新的科技行业或值得重视；另一方面，在国内供给侧改革推动下，部分周期性行业有望迎来供需拐点，同样或值得关注。同时，部分出海企业，凭借多年的积累，有望在新一轮复苏中获得更多的市场份额。　　策略方面，致力紧密跟踪当前全球科技产业的核心驱动力，即 AI 相关产业的发展动态。同时重点关注AI 算力产业链和 AI 应用产业链的投资机会。　　AI算力方面：第一，大型科技厂商之间合作紧密，有望共同推动后续几年的算力基础设施建设。第二，新模型的推出有望获得市场的较好反馈，未来大规模、高质量应用的基础或仍需AI算力规模的同步扩张。第三，算力基建核心环节技术创新多元，多个细分行业或仍具可观的成长性。AI 端侧应用方面：主要包括 AI 手机、AIPC、AI 穿戴（眼镜/手表/耳机）、AIoT 等产品，当前AI硬件产业或处于产业快速发展时期，相关产品的架构设计、模型训练、硬件升级正稳步推进，随着新产品陆续发布，后续市场空间或值得关注。AI 软应用方面：各家科技大厂表示AI可能是云计算规模增长的核心驱动力，且在多个AI应用方面取得进展。同时，持续关注物理AI在各个场景下的应用进展情况，包括智能机器人、智能驾驶、智慧物流、智慧工厂等方向。综上，一方面重点关注AI算力产业链的成长性，另一方面也需紧密关注AI应用潜在的发展可能。

2026年第二季度，A股几乎与全球主要资本市场同步，在经历了2月底爆发的中东地缘冲突影响后，经过3月份的调整，在二季度迎来了修复，且主要核心指数均创了年初以来的新高。具体节奏来看，4-5月份市场向上走的相对比较流畅，进入6月份以后，以前期涨幅较大的科技成长为代表的相关资产，波动率开始显著放大。　　具体到二季度的基金运作上，基于对产业的深入持续跟踪和行业比较，我们仍然维持全年相对比较看好“两大+两小”方向（海外算力、AI硬件、海外缺电/电源、锂电产业链）的观点，基于此，报告期内我们趁着市场调整，进一步将组合向该方向集中。　　1.海外算力：我们认为海外算力大概率有望深度受益于本轮全球AI产业趋势的发展，并且，该方向中的光连接和PCB等环节，我们的可投资上市公司在全球卡位比较核心，受益程度有望较为显著。当前，市场对其估值或仍相对较为克制，结合未来2年的潜在成长性，我们仍然比较关注其投资性价比，报告期内组合维持该方向的配置力度。　　2.AI硬件：与我们的预期相一致，在二季度，我们看到越来越多的消费电子公司开始布局自己与AI相关的第二、第三曲线，与此同时，他们的估值水平大多受益于此有所抬升。我们仍然相对看好其中在未来不久即有望能量产兑现收入利润的企业，其估值水平或仍未充分体现其AI相关新业务的价值创造成长性，报告期内组合维持该方向中核心公司的配置力度，减持了一些可能需要中远期方能兑现但短期股价受到催化大幅上涨的标的。　　3.海外缺电/电源：该环节中国企业处于渗透率从0到1的过程中，短期业绩兑现度稍弱，因此股价波动率相对较大，需要适当把握节奏。我们在本轮调整中，在适当位置，逐步布局了其中有望长期具备竞争优势的公司，减持了一些兑现节奏可能较难把握的标的。　　4.锂电产业链：我们仍相对看好经过3-4年市场供需格局再平衡后的产业新周期，相对看好其未来中长期成长性。然而，相对于一个季度前，我们倾向于认为其在产业生命周期第二个上升周期中，或许会受到下游的诸多限制，投资弹性或有一定限制，因此，报告期内我们更倾向于聚焦其中卡位核心环节，相对上下游有较强议价权、有望具备全球竞争优势的电池企业。　　5.相比于之前相对看好的“两大+两小”方向：本季度我们新增关注的一个方向是半导体相关产业，原因是，我们看到了在本轮AI产业趋势强劲驱动下，有可能会看到一轮半导体景气周期的可能性。我们倾向于聚焦关注其中卡位核心的半导体设备、晶圆制造等环节。

二季度，人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，算力竞赛如火如荼，毫无减缓的趋势，大规模的数据中心导致了美国市场持续的”缺电”叙事。信息、能源共同构建了人工智能的基本要素。　　我们认为，算力即电力。全球能源虽然多样，但是安全性不够，且数据中心耗电量巨大，任何一种能源都无法完全满足。我们认为，合理的方式就是应该多种能源共存，共同为各个国家和数据中心提供多种保障，包括传统的燃机和电网，也包括新型能源，比如光储系统，比如燃料电池。　　锂电池经过3年供给出清，2025年Q3正式进入供需拐点。该板块2024年盈利或已触底，部分尾部产能开始出清，2025年盈利迎来实质性的供需拐点。锂电下游需求高增长或可维持：首先全球储能有望超预期，其次新能源车出海符合自身产业逻辑，也可能是全球能源安全背景下的较优选。基于此，报告期内，本基金仍然主要配置锂电和电力相关标的。

回顾2026年一季度行情，市场虽处于震荡阶段，但各个板块的波动较大，1月市场整体较好，周期与成长轮流上涨，各类主题也层出不穷，但2月以来，随着海外降息预期的变化以及外部局势的影响，以贵金属为代表的涨价板块开始回调，3月随着外部局势的加剧导致市场对通胀及衰退的担忧愈发加剧，全球科技板块都迎来较为明显的调整。　　年初来看，若不考虑全球宏观因素的影响，海外云大厂对于26年AI资本开支的预期仍较为乐观，行业景气或也在持续，同时随着国内十五五规划的逐步开启，国内AI建设可能也会逐步加速，同时反内卷政策也在逐步推出，这可能会进一步加快部分领域的产能开始逐步收缩，传统周期行业也有望受益于此轮反内卷政策，同时随着AI建设的加速，产业链供需也愈发变得紧张，存储、光纤、芯片等环节都出现涨价情况，产业链价格上涨也有可能是今年值得关注的重点。同时随着光储协同需求的提高，锂电产业链也逐步走出产能过剩的阴霾，景气度也在逐步提高。目前来看，货币及财政环节还是对市场较为友好，部分周期板块可能也会受益于这样的宏观环境。　　2026年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素虽有不确定性，但是如果后续海外宏观情况变得相对稳定，市场环境或将有利于科技成长板块，但考虑到降息环境可能会有所变化，目前仍要重视估值-业绩匹配度，低估值行业的股价波动性也会相对较低。横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI、存储、储能、半导体、机器人等方向的投资机会，同时会努力选择ROE触底回升，行业盈利有望逐步稳定向上的行业，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的公司进行配置。

2026年开年，外部事件震撼了全球，不确定性的担忧横扫所有市场，从汇市、债市到商品和股市。我们可以看到贵金属的疯狂的上涨，从贵金属蔓延到工业金属，再发酵到石化等基础化工。我们要知道，宏观流动性对于各类资产的影响。地缘政治的影响不容小觑，巨大规模的套息交易已经把全球市场绑定在了一起，大类资产复杂的勾稽关系，是我们需要去认知和理解的。　　人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，算力竞赛如火如荼，毫无减缓的趋势，大规模的数据中心导致了美国市场持续的”缺电”叙事。另外，锂电池经过3年供给出清，2025年Q3正式进入供需拐点。该板块2024年盈利或已触底，部分尾部产能开始出清，2025年盈利迎来实质性的供需拐点。锂电下游需求高增长或可维持：首先全球储能大概率超预期，其次新能源车出海符合自身产业逻辑，可能也是全球能源安全背景下的较优选。基于此，报告期内，本基金主要配置锂电和电力相关标的。

2026年第一季度，A股整体呈现倒“V”走势，节奏上来看，1月份A股与全球大多数风险资产类似，反应降息和经济复苏预期，整体呈现上涨态势；2月份A股和海外市场受到“沃什冲击”的流动性预期扰动，走势偏震荡；3月份A股与全球多数风险资产一道，受到中东地缘冲突的冲击，有所下跌。　　结构方面，A股年初以来，大体呈现三阶段演绎：　　1.1月份，AI主线的延申（CPO、PCB上游等）、资源品等领涨市场　　2.2月份，HALO交易持续演绎，同时资源品仍表现较好　　3.3月份，在地缘冲突的扰动下，油气、锂电整体跑出超额收益　　回顾一季度，主动管理获取投资收益的难度可能是相对比较大的，这主要体现在，市场在这段时间中，没有持续性较强的主线方向，行业板块轮动速度较快，这对于主动投资提出了非常高的要求。在没有持续性主线、市场缩量的背景下，主动投资做轮动交易相对量化可能没有明显优势，回头看，或许这段时间，拿住中长期看好方向中估值合适的优质标的，可能是比较好的选择。　　过去的一个季度中，结合我们对于产业趋势的跟踪和理解，再结合市场先生给我们的动态报价，基于对确定性和赔率的考虑，报告期内我们大体做了以下操作：　　1.降低非银、恒生科技的配置比例：这部分原本是奔着低波稳健类资产去配置的，当前市场整体都跌了下来，后续可能会更多考虑进攻，且当时该类资产短期尚未看到股价的明确催化，故将其减持，增配到其他进攻性方向上；　　2.降低了智驾和存储的配置比例：智驾产业链前期受到乘用车整体行业数据不景气的压制，且细分产业本身缺乏重要催化；存储协议价涨价二阶导见到拐点，且现货价格出现一定幅度下跌，本身性价比似乎不如其他海外算力环节；　　3.在贵金属中做了波段且调整了结构：年初以来，以贵金属为代表的有色价格大起大落，我们在前期回调中，找反做顺，加配了一些贵金属仓位，标的上，较之前更加分散些；　　4.增配了锂电产业链：我们倾向于认为，锂电产业中长期天花板较高，且本次中东冲突后，或许会进一步促进电动车和储能在能源结构中起到更重要的作用。在各个细分产业链环节中，我们更青睐有供给硬瓶颈且在国内有资源的锂矿、盐湖，以及格局较好且当前估值定价都比较合适的隔膜环节。　　向后展望，我们当前相对比较看好“两大”+“两小”或许会成为全年的胜负手主线。其中，“两大”是指：海外算力+AI硬件，“两小”是指：锂电+海外/AIDC缺电。同时，我们中长期比较看好贵金属在逆全球化+优势国债务膨胀背景下的投资机会。　　经历了近期的波动，我们仍然看好中国权益类资产中长期的投资机会，在本次地缘冲突中，我们再次看到了中国供应链的强韧，同时，我们倾向于认为，向后展望，中国香港或许会在全球金融中心中扮演更重要的角色，有望有助于吸引全球流动性。我们倾向于认为，市场短期的波动，或也为中长期投资者提供了更多的机会。展望全年来看，我们对市场还是比较有信心的。　　十分感谢各位投资者对我们的信任！

一季度，全球局势依旧复杂，国际贸易关税冲击仍在持续，全球货币流动性宽松预期或受影响，大宗商品价格有所波动；国内经济增长动能仍然承压，虽在政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度有待提升。据国家统计局数据，2月CPI指数同比回升，PPI指数同比跌幅收敛，3月PMI指数升至扩张区间，但整体扩张动能仍不算强。面对复杂的国际环境，国内一揽子政策组合精准务实、稳中有进，有望一定程度推升经济增长预期和市场投资信心。　　2026年一季度，本基金主要配置AI算力、消费电子、半导体、智能驾驶等方向，整体仍围绕AI产业展开投资。本基金将持续关注全球科技创新浪潮，包括人工智能、消费电子、半导体、自动驾驶、机器人等领域，具体可能包括TMT、汽车、机械等行业的投资机会。　　展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下逐步稳中向好，更多行业有望迎来较好的机会。一方面，在AI浪潮推动下，具备产业升级、技术创新的科技行业或值得重视；另一方面，在国内供给侧改革推动下，部分周期性行业有望迎来供需拐点，同样或值得关注。同时，部分出海企业，凭借多年的积累，有望在新一轮复苏中获得更多的市场份额。　　策略方面，紧密跟踪当前全球科技产业的核心驱动力，即 AI 相关产业的发展动态。同时重点关注AI 算力产业链和 AI 应用产业链的投资机会。　　AI算力方面：第一，大型科技厂商之间合作紧密，有望共同推动后续几年的算力基础设施建设。第二，新模型的推出有望获得市场的较好反馈，未来大规模、高质量应用的基础或仍需AI算力规模的同步扩张。第三，算力基建核心环节技术创新多元，多个细分行业或仍具可观的成长性。AI 端侧应用方面：主要包括 AI 手机、AIPC、AI 穿戴（眼镜/手表/耳机）、AIoT 等产品，当前AI硬件产业或处于产业快速发展时期，相关产品的架构设计、模型训练、硬件升级正稳步推进，随着新产品陆续发布，后续市场空间或值得关注。AI 软应用方面：各家科技大厂表示AI可能是云计算规模增长的核心驱动力，且在多个AI应用方面取得进展。同时，持续关注物理AI在各个场景下的应用进展情况，包括智能机器人、智能驾驶、智慧物流、智慧工厂等方向。综上，一方面重点关注AI算力产业链的成长性，另一方面也需紧密关注AI应用潜在的发展可能。

2026年第一季度，A股整体呈现倒“V”走势，节奏上来看，1月份A股与全球大多数风险资产类似，反应降息和经济复苏预期，整体呈现上涨态势；2月份A股和海外市场受到“沃什冲击”的流动性预期扰动，走势偏震荡；3月份A股与全球多数风险资产一道，受到中东地缘冲突的冲击，有所下跌。　　结构方面，A股年初以来，大体呈现三阶段演绎：　　1.1月份，AI主线的延申（CPO、PCB上游等）、资源品等领涨市场　　2.2月份，HALO交易持续演绎，同时资源品仍表现较好　　3.3月份，在地缘冲突的扰动下，油气、锂电整体跑出超额收益　　回顾一季度，主动管理获取投资收益的难度可能是相对比较大的，这主要体现在，市场在这段时间中，没有持续性较强的主线方向，行业板块轮动速度较快，这对于主动投资提出了非常高的要求。在没有持续性主线、市场缩量的背景下，主动投资做轮动交易相对量化可能没有明显优势，回头看，或许这段时间，拿住中长期看好方向中估值合适的优质标的，可能是比较好的选择。　　过去的一个季度中，结合我们对于产业趋势的跟踪和理解，再结合市场先生给我们的动态报价，基于对确定性和赔率的考虑，报告期内我们大体做了以下操作：　　1.降低非银、恒生科技的配置比例：这部分原本是奔着低波稳健类资产去配置的，当前市场整体都跌了下来，后续可能会更多考虑进攻，且当时该类资产短期尚未看到股价的明确催化，故将其减持，增配到其他进攻性方向上；　　2.降低了智驾和存储的配置比例：智驾产业链前期受到乘用车整体行业数据不景气的压制，且细分产业本身缺乏重要催化；存储协议价涨价二阶导见到拐点，且现货价格出现一定幅度下跌，本身性价比似乎不如其他海外算力环节；　　3.在贵金属中做了波段且调整了结构：年初以来，以贵金属为代表的有色价格大起大落，我们在近期回调中，找反做顺，加配了一些贵金属仓位，标的上，较之前更加分散些；　　4.增配了锂电产业链：我们倾向于认为，锂电产业中长期天花板较高，且本次中东冲突后，或许会进一步促进电动车和储能在能源结构中起到更重要的作用。在各个细分产业链环节中，我们更青睐有供给硬瓶颈且在国内有资源的锂矿、盐湖，以及格局较好且当前估值定价都比较合适的隔膜环节。　　向后展望，我们当前相对比较看好“两大”+“两小”或许会成为全年的胜负手主线。其中，“两大”是指：海外算力+AI硬件，“两小”是指：锂电+海外/AIDC缺电。同时，我们中长期比较看好贵金属在逆全球化+优势国债务膨胀背景下的投资机会。　　经历了近期的波动，我们仍然看好中国权益类资产中长期的投资机会，在本次地缘冲突中，我们再次看到了中国供应链的强韧，同时，我们倾向于认为，向后展望，中国香港或许会在全球金融中心中扮演更重要的角色，有望有助于吸引全球流动性。我们倾向于认为，市场短期的波动，或也为中长期投资者提供了更多的机会。展望全年来看，我们是比较有信心的。　　十分感谢各位投资者对我们的信任！