张富盛 - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场风险偏好仍维持高位，前期涨幅较大的资产波动加大，整体市场沪深300指数持平，创业板指下跌1.08%，市场主题行情较为活跃，尤其是商业航天主题在短时间内涨幅较大。新能源在经历三季度的涨幅后波动加大，中证新能源指数上涨1.35%，细分赛道中智能电网指数上涨1.94%，新能源车下跌1.8%。我们主要看好锂电和AIDC相关资产，四季度组合中增加AI电力的仓位，我们判断北美缺电和英伟达服务器机柜电源架构升级有望给国内电力设备公司带来机会，由于之前持有的机器人相关资产回落较大，四季度富国碳中和净值回撤幅度较大。

2025年四季度市场风险偏好仍维持高位，前期涨幅较大的资产波动加大，整体市场沪深300指数持平，创业板指下跌1.08%，市场主题行情较为活跃，尤其是商业航天主题在短时间内涨幅较大。新能源在经历三季度的涨幅后波动加大，中证新能源指数上涨1.35%，细分赛道中智能电网指数上涨1.94%，新能源车下跌1.8%。由于整体市场PB估值仍处于历史2/3分位，根据灵活配置基金的契约限制，我们仓位较低，主要聚焦了行业里阿尔法性质较强的龙头公司，四季度富国清洁能源主代码份额净值下跌0.5%。

2025年四季度市场风险偏好仍维持高位，前期涨幅较大的资产波动加大，整体市场沪深300指数持平，创业板指下跌1.08%，市场主题行情较为活跃，尤其是商业航天主题在短时间内涨幅较大。新能源在经历三季度的涨幅后波动加大，中证新能源指数上涨1.35%，细分赛道中智能电网指数上涨1.94%，新能源车下跌1.8%。我们主要关注锂电相关资产，我们认为新能源车和储能有望拉动锂电池产业链各环节需求，产业盈利有望迎来拐点，但由于对一季度需求的担忧，整个板块分歧仍较大。

本季度市场平稳。上证综指上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，涨跌互现但幅度都不大。10月与11月前期强势板块如科技、通信板块出现了一些调整，同时以新能源为代表的低估值板块迎来显著上涨。12月市场趋于平稳，各指数在年末接近新高，部分主题板块表现强势。　　市场的主要逻辑是，宏观层面美联储开始进入降息周期，尽管有所反复，但确定性逐步提升，结合人民币升值，大方向利好中国权益资产。微观层面，尽管与经济强相关的消费行业依然疲弱，但部分行业如科技算力、新能源、有色金属资源仍然处于强景气阶段，且估值仍具备较好的性价比。　　结合国内最新政策和会议的精神，我们认为高质量发展的重要性进一步提升，科技创新、制造强国的核心地位进一步提升，由此带来高端制造业的持续景气。高端制造业的成长方向一定不会拘泥于国内市场，而是瞄准全球市场，相关领域的优秀企业通过不断提升产品竞争力和市占率，终有望成为全球知名甚至领先的企业。这将会是一个将持续多年的过程，在这个过程中也将诞生一批富有全球竞争力的企业。同时，下一个五年计划对经济的增长也提出了不低的要求，促内需政策对经济的托举意义重大，也是重点关注的方向。　　我们在本季度增加了新能源为代表的制造业的配置，适当减持了一些前期涨幅较大、性价比相对降低的公司。整体方向上还是聚焦于制造业中景气持续提升的行业和公司。

2025年四季度市场风险偏好仍维持高位，前期涨幅较大的资产波动加大，整体市场沪深300指数基本持平，创业板指下跌1.08%，市场主题行情较为活跃，尤其是商业航天主题在短时间内涨幅较大。我们还是以产业景气投资为主的风格，考虑到AI资本开支有望维持快速增长，AI硬件仍是我们组合的核心仓位，此外，9月开始我们判断四季度锂电需求有望带动板块盈利拐点及估值的修复，因此组合中增加了一部分锂电的持仓，碳酸锂价格持续上涨，但股价的波动较大。2026年我们对市场总体判断仍较乐观，预计随着赚钱效应体现，权益增量资金有望推动市场进一步上涨。我们将继续挖掘业绩景气向上的个股，争取获取更好的超额收益。

回顾2025年四季度，A股市场整体表现平稳。上证指数上涨2.21%，深证成指微跌0.01%。分板块来看，创业板、科创板相关指数并未延续三季度的涨势，其中创业板指、科创50指数四季度分别下跌1.08%、10.1%，成长类板块除通信行业外整体表现较弱，中证新能指数微涨0.55%。红利指数上涨2.87%。　　行业板块上，四季度依然有四个申万一级行业指数涨幅超过10%。涨幅前三的行业为有色金属（+16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（+13.61%），表现最差的三个行业为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在新能源（风、光、电、储、氢等）、先进制造（TMT、具身智能等）等板块里寻找优质标的。　　四季度初市场延续了三季度的强势，但在10月中旬前后，受新一轮全球关税博弈等因素影响，A股和港股都出现了显著波动和回调。政策方面，国内积极托底姿态不变，美联储10月末再次降息也为中国央行进一步打开宽松空间，人民币升值预期增强，提升了中国资产对全球资金的吸引力。　　我们维持对于全球AI产业链中中国的优势环节和受益板块的超配，未来AI资本开支是否会放缓、美国关税影响以及产品技术迭代仍需密切观察。行业配置上，四季度整体仓位变化不大，继续在AI相关的TMT板块以及新能源板块对内部结构进行优化，并重点配置了部分供需格局好、单位盈利预期反转的环节。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，关税问题仍存较大变数，俄乌、以伊冲突的阴霾仍未散去，委内瑞拉局势出现新的变化，国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对2026年市场持乐观态度。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。对于市场关注的AI资本开支可持续性问题，我们认为技术革命的演进速度常超出线性预测，应紧密跟踪用户增长、产品迭代等具体指标。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI侧2026年应更加重视应用端的实质性进展。譬如人形机器人等领域是否能在特定场景中实现真正的商业化落地，将是检验AI价值的重要试金石。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。从全球范围看，电动汽车渗透率提升进入相对平稳阶段，而储能则因可再生能源比例提升、电网建设、能源安全以及AI算力中心对电力的巨量需求，正迎来爆发式增长。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备大规模扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。　　我们始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会。我们相信双碳目标的方向非常明确，继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司，并寻找并优先配置率先走出供需困境的细分领域。我们相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外还是国产算力产业链，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放，具身智能、智能驾驶、AI眼镜等投资机会都值得好好挖掘。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，聚焦新能源，高端制造等板块，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

2025年三季度外部环境相对稳定，市场风险偏好逐步提升，整体市场大幅修复，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，结构行情仍然比较突出，以AI为代表的科技板块表现最好，创新药也持续上涨，9月之后其它板块包括有色金属、新能源等板块轮动表现。本基金在三季度主要抓住了AI相关资产的机会，包括算力中的光模块、PCB和国产芯片等，净值上涨超60%。9月之后基于估值因素，我们适当切换了一些锂电的仓位，我们判断四季度锂电需求有望带动板块盈利拐点及估值的修复。总体来说，三季度我们行业集中度有所提升，估值逐步合理之后，我们还是会维持相对均衡的成长配置。我们将努力挖掘业绩景气向上的个股，争取继续为投资者获取更好的超额收益。

2025年三季度外部环境相对稳定，市场风险偏好逐步提升，整体市场大幅修复，沪深300上涨17.9%，中证新能源指数也反弹49.4%，结构行情仍然比较突出，以AI为代表的科技板块表现最好，8月开始新能源受益“反内卷”以及交易层面高低切也迎来了较大幅度反弹。基本面看，光伏上游硅料价格有所反弹，风电招标价格回升，储能更是受益美国抢装和国内容量补偿政策推动需求增长；只有新能源汽车由于价格内卷导致产业链盈利下滑。组合管理上，我们判断136号文对下半年风光装机可能有负面影响，整体低配了风电和光伏，错过了一些机会；但我们看好锂电、储能和AIDC这些由需求驱动的细分板块，以及固态电池和机器人长期空间较大的细分行业。特别是机器人，我们认为长期产业空间大，在人形机器人带动下，产业逐步跨过0-1，类比电动车产业2015年，产业即将迎来快速成长阶段，因此我们整体配置机器人仓位较高，三季度基金净值上涨35.65%，我们仍将努力挖掘个股，希望继续获得超越基准的收益率。

本季度市场表现良好。上证综指上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板上涨50.4%，科创板上涨39.61%。季度前期，受海外AI需求高增长影响，以光模块为代表的通信产业和以PCB为代表的电子元器件表现突出，季度后期，国产算力体现出较大上涨弹性。有色金属的上涨则贯穿全季度。本产品在本季度增加了AI算力、有色金属、新能源等板块的持仓，降低了医药、金融等板块的持仓比例。　　本季度市场的另一个显著特点是，具备全球竞争力的优质制造业个股普遍上涨明显。我们认为在经历了此前多年的研发投入、产品开发、渠道培养后，我国的一批制造业龙头企业在各自领域的全球竞争力初现峥嵘。中国企业往往以工程效率、成本优势、客户服务作为竞争亮点，但我们也能观察到，部分制造业龙头企业在科技创新、前沿开发、产品质量，乃至设计审美上都开始具备全球领导地位，我们认为不论关税影响，这些竞争优势将持续自我强化。而且，这些企业的估值相比全球同行，通常处于偏低的位置，这也带来了投资的安全边际。　　展望未来，我们认为国内经济将平稳前行，政策支持将继续聚焦科技创新，虽然关税的变化莫测会阶段性带来市场的阵痛，但总的来看，制造业中的龙头企业和具备科技创新能力的成长型公司仍然处在向上的轨道，我们将围绕这些公司的基本面和估值，进行深入研究发掘，争取为持有人获取超额收益。

2025年三季度外部环境相对稳定，市场风险偏好逐步提升，整体市场大幅修复，沪深300上涨17.9%，中证新能源指数也反弹49.4%，中证汽车指数上涨22.6%，结构行情仍然比较突出，以AI为代表的科技板块表现最好，8月开始新能源受益反内卷以及交易层面高低切也迎来了较大幅度反弹。基本面看，光伏上游硅料价格有所反弹，风电招标价格回升，储能更是受益美国抢装和国内容量补偿政策推动需求增长；只有新能源汽车由于价格内卷导致产业链盈利下滑。组合管理上，我们判断136号文对下半年风光装机可能有负面影响，整体低配了风电和光伏，错过了一些机会；但我们看好锂电、储能和AIDC这些由需求驱动的细分板块，以及固态电池和机器人长期空间较大的细分行业。由于汽车行业内卷加剧，本基金在三季度做了较大切换，大幅减仓了汽车及智能化相关持仓，主要增加了锂电、储能和固态电池等细分行业，三季度基金净值上涨25.4%，略微跑赢基准，我们仍将努力挖掘个股，希望继续获得超越基准的收益率。

2025年三季度外部环境相对稳定，市场风险偏好逐步提升，整体市场大幅修复，沪深300上涨17.9%，中证新能源指数也反弹49.4%，结构行情仍然比较突出，以AI为代表的科技板块表现最好，8月开始新能源受益反内卷以及交易层面高低切也迎来了较大幅度反弹。基本面看，光伏上游硅料价格有所反弹，风电招标价格回升，储能更是受益美国抢装和国内容量补偿政策推动需求增长；只有新能源汽车由于价格内卷导致产业链盈利下滑。组合管理上，因判断136号文对下半年风光装机可能有负面影响，组合整体低配了风电和光伏，错过了一些机会；但我们看好锂电、储能和AIDC这些由需求驱动的细分板块，以及固态电池和机器人长期空间较大的细分行业，但由于三季度整体仓位不高，净值上涨24%左右，跑输了基准。根据灵活配置基金的特点，后续本基金将更聚焦绝对收益，挖掘具有阿尔法的个股机会。

回顾2025年三季度，A股市场整体表现强劲，领涨全球。上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，两指数创下自2019年4月以来最高单季度涨幅。在全球市场主要股指中，深证成指、上证指数、恒生指数涨幅分别位于第一、第三、第四，领涨全球。　　分板块来看，在科技及新能源行情带动下，创业板、科创板相关指数大幅跑赢主板指数，其中创业板指、科创50三季度分别上涨50.4%、49.02%，中证新能指数上涨49.4%。红利及消费板块相对滞涨。行业板块上，15个申万一级行业指数三季度涨幅超过10%，占比过半。涨幅前三的行业为通信（+48.65%）、电子（+47.59%）、电力设备（+44.67%），表现最差的三个行业为银行（-10.19%）、交通运输（+0.61%）、石油石化（+1.76%）。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在新能源（风、光、电、储、氢等）、先进制造（TMT、具身智能等）等板块里寻找优质标的。　　三季度，国内储能政策及招标数据超预期引爆了储能及储能电池行情。核心逻辑依然是2024年以来光储成本大幅下降、商业模式理顺，全球步入光储平价时代。光伏全产业链产能去化过程仍非常艰难，企业盈利恢复仍需时间。锂电上游碳酸锂价格基本见底，中游电池龙头优势依然持续增强，港股上市有望重构估值体系。部分材料环节已逐步走出低谷，无论是具身智能业务的拓展还是固态电池的积极布局都可能打开的新的成长空间。　　此外，我们一直对全球AI产业链中中国的优势环节和受益板块进行超配，无论是印制电路板还是光模块，在逐步打消了AI资本开支放缓、美国关税影响以及产品技术迭代的质疑后，优质公司股价都经受住了市场的考验。　　行业配置上，三季度整体仓位变化不大，继续在AI相关的TMT板块以及新能源板块内部结构做优化，各细分板块配置相对更为均衡，并配置了部分供需格局好、估值较低的有色周期品种以及高股息标的。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度或不能明显改善，关税问题仍存较大变数，地缘冲突的阴霾仍未散去，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对四季度市场持乐观态度。　　2024年9月24日以来国内政策基调已经明显转向，一季度的“两会”以及民营企业家座谈会预示着2025年宏观政策将“更加积极有为”，货币和财政政策基调积极，明确“稳住楼市股市”，社会创新力进一步得到激发，后续政策发力空间或已经打开。　　我们始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会。我们相信双碳目标的方向非常明确，继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司，并寻找并优先配置率先走出供需困境的细分领域。我们相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外芯片龙头企业还是国产算力产业链，按照时间先后，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放，具身智能、智能驾驶、AI眼镜等投资机会都值得好好挖掘。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，聚焦新能源，高端制造等板块，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。