张富盛 - 基金投资策略和运作

2026年二季度随着美伊战争缓和，风险偏好回升，市场企稳反弹，二季度沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%，成长资产表现更突出。Q1季报中我们提到以泛AI产业为组合的核心仓位，总体结构上包括光模块，光纤光缆，存储等，我们在3月AI产业调研之后进一步增强了AI信仰，持续在AI产业挖掘阿尔法，结构调整上主要增加了存储原厂的仓位，相应减少部分半导体设备和AI电力，此外组合往业绩确定性更高的细分龙头公司集中。二季度价值增长组合上涨84%，主要受益对产业趋势的把握。往前看，我们仍坚定看好AI产业大趋势，我们认为产业仍处于较早的阶段，我们仍将在AI产业中挖掘优质公司，争取带来持续的超额收益。

2026年二季度随着美伊冲突缓和，风险偏好回升，市场企稳反弹，二季度沪深300上涨11.9%，但受能源价格波动，中证新能源指数下跌0.75%，中证汽车下跌13%。本基金围绕新能源投资范畴，挖掘板块内各细分领域具备阿尔法的投资机会，二季度我们继续看好锂电、海风、电网设备和储能方向，海风的相关标的受到欧洲加征关税预期影响，回落较多；另外由于灵活配置基金对仓位的限制，净值受到一定影响，26年二季度清洁能源组合小幅上涨。往前看，我们将更聚焦景气向上行业，进一步挖掘阿尔法机会，我们仍追求下半年能够给投资者带来超额收益。

回顾2026年二季度，A股市场在经历一季度中东地缘冲突后迎来修复性行情，但结构性K型分化极致演绎。宽基指数也分化明显，上证指数上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，香港恒生指数下跌7.69%。分板块来看，科创板、创业板指数表现强势，二季度科创50上涨75.7%，创业板指上涨36.4%，北证50上涨仅0.23%。中证新能指数下跌0.71%，红利指数下跌11.9%。　　行业板块也是极致分化，二季度仅6个行业取得正收益，上涨股票占比仅约三成。涨幅前三的行业（申万一级行业分类）为电子（+90.9%）、通信（+63.8%）、建筑材料（+35.2%），表现最差的三个行业为石油石化（-22.2%）、农林牧渔（-20.19%）、钢铁（-18.6%）。其中电力设备板块上涨0.46%，排名第六。全市场都在围绕着AI资本开支方向交易，尤其涨价链受到了极大关注。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在电力设备新能源（风、光、电、储、氢等）、先进制造（TMT、具身智能等）等板块里寻找优质标的。　　开年初，春季躁动提前，脑机接口、商业航天、创新药等集体爆发，上证指数快速突破4000点直奔4200点，3月初两会政策定调“新质生产力”，国内积极托底姿态不变，但未见强刺激政策，内需温和复苏、PPI触底。3月中下旬中东局势升级、美联储主席提名鹰派人物，深刻扰动了全球流动性预期，全球避险情绪浓厚、风险资产回调，美股投资也转向HALO策略（Heavy Assets，Low Obsolescence）。4月7日美伊达成临时协议后，全球风险资产迎来修复，CPO、PCB、MLCC、存储芯片等AI硬件细分领域在CSP大厂资本开支持续攀升叙事驱动下连续创出历史新高，与此形成鲜明对比的是，商贸零售、食品饮料等消费板块、汽车、地产等传统行业跌幅明显。　　二季度我们维持对于全球AI产业链中中国优势环节的超配，同时优化了电力设备新能源板块的结构，增配了上游资源。未来AI资本开支是否会放缓、中东地缘冲突对全球能源及经济冲击的影响，仍需密切观察。行业配置上，二季度整体仓位变化不大，结构上适度降低了对流动性依赖程度高的有色等投资品种，继续在AI硬件相关的电子通信板块内部进行结构优化，维持了地缘冲突及AI建设双重受益的新能源板块配置。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，中东局势的反复进一步加大了全球经济复苏的不确定性。国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，新形势下，中国持续发挥“确定性基石”和“稳定性港湾”的作用。正如刘结一所言，“中国始终是动荡世界中最稳定、最可靠、最积极的力量”。我们认为全球资金对中国市场的“稳定性”定价并未充分体现，我们继续对2026年下半年市场持乐观态度。　　行业层面，2026年下半年我们将继续重点关注资本开支驱动的AI硬件、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。市场阶段性的极致分化大概率不具备持续性，但AI的宏大叙事短期依然无法证伪。对于市场关注的AI资本开支可持续性问题，我们认为技术革命的演进速度常超出线性预测，应紧密跟踪用户增长、产品迭代等具体指标。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。从全球范围看，电动汽车渗透率提升进入相对平稳阶段，但上半年单车带电量提升、电动重卡放量、出口高增依然亮点众多，而储能则因可再生能源比例提升、电网建设、能源安全以及AI算力中心对电力的巨量需求，正迎来爆发式增长。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备大规模扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。此外，中东冲突下能源安全需求凸显，进一步加速了电力设备新能源需求。　　上半年在AI硬件行情极致分化的背景下，新能源等基本面改善的行业和公司股价并没有很好的表现，我们相信下半年市场风格会迎来再平衡的过程。　　我们始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会。我们相信双碳目标的方向非常明确，继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司，同时寻找并优先配置率先走出供需困境的细分领域。我们相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外还是国产算力产业链，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，聚焦新能源，高端制造等板块，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

2026年二季度随着美伊战争缓和，风险偏好回升，市场企稳反弹，二季度沪深300上涨11.9%，但受能源价格波动，中证新能源指数下跌0.75%。一季报中我们提到碳中和组合将主要去挖掘北美缺电的投资机会，组合以电网设备、燃气轮机、AI数据中心电源和配电为核心仓位，以及配置储能和算电协同等方向。由于中东战争推升天然气价格，引发市场对燃气轮机需求的担忧，组合中相关个股二季度回落较多；但北美AI数据中心对电力的需求相对刚性，缺电资产震荡回升，综合来看二季度碳中和组合上涨6.31%，受益AI产业趋势组合跑赢基准。往前看，我们仍坚定看好AI产业大趋势，我们认为产业仍处于较早的阶段，因此我们仍将维持AI电力的核心结构。

2026年二季度随着美伊战争缓和，风险偏好回升，市场企稳反弹，二季度沪深300上涨11.9%，但受能源价格波动，中证新能源指数下跌0.75%，中证汽车下跌13%。我们汽车智选组合主要围绕新能源投资范畴，挖掘板块内高景气的投资方向，一季度我们主要看好新能源汽车上游锂电产业链，我们判断储能装机爆发有望显著拉动锂电需求，从而给产业链公司带来盈利回升。4月份一季报公司业绩兑现，带来股价估值得到修复，我们在5月高低切一部分仓位至低位的汽车和机器人，但由于行业内卷以及对机器人主题的分歧，组合回撤较大，二季度汽车智选组合下跌。往前看，我们将更聚焦景气向上行业，进一步挖掘阿尔法机会，我们仍相信下半年能够给投资者带来超额收益。

本季度市场整体上涨，沪深300指数上涨11.9%，创业板指上涨36.35%，科创板综指上涨55.71%。市场结构分化极为明显，行业上看，受到AI需求带动的电子、通信等科技板块大幅上涨，但传统行业则多数下跌。6月下旬开始，市场波动率显著增大，部分前期大幅上涨的板块出现日度的暴跌。在二季度我们增加了对通信、半导体等科技公司的投资，获得了超额收益。　　相对疲弱的宏观经济和如火如荼的全球AI需求共同带来了这一个季度的结构行情。从估值的角度，板块之间的割裂程度持续放大、呈现K型分化。K型向上的板块持续往更远端的年度提升估值，而K型向下的板块则在今年已经不贵的估值基础上继续降低。部分参与行情的资金带有量化属性，并非完全的基本面驱动，因此在这个位置市场出现调整也将是正常现象。　　面对短期的潜在调整，我们看到不仅在国内，在美国、韩国都出现了“AI泡沫论”，将本轮行情和2000年科网泡沫相提并论。我们一向认为，历史屡屡重复，但不能简单类比，需要对历史事件的全过程进行复盘对比，方能得到相对可靠的结论。如美国2000年的科网泡沫，起始点并不在1999年，而是源自1993年克林顿政府正式推出的“信息高速公路”计划，其规划长达20年，期间推动了美国电信法案的修改，以及全球发达国家信息基础设施的大力投资。市场所记得的，往往是科网泡沫代表龙头白马企业思科和高通，其在泡沫破灭的前一年即1999年分别上涨131%和2620%。然而，市场较少提及思科从1993年开始每年都持续上涨，到1999年累计涨幅高达48倍。高通也类似，累计涨幅高达115倍。另一方面， 1999年泡沫的信号已较为明确，一个上市企业只需要开设一个网站便能获得大幅上涨。而本轮的AI需求，已经直接体现在部分企业功能中对人力的高效替代，并且对云厂商和部分大模型企业带来巨量的收入，从海量投入到功能提升，再到收入提升反哺投入的飞轮效应隐约成型。我们有理由相信，到目前，AI的需求是实实在在的，仍然具备相当大的提升空间。　　此外，在中国政府的各项政策中，对科技产业的支持极为明确，“科技立国”的观念深入人心。同时，面对较弱的宏观经济，国内也会有更大的政策力度来应对，如果政策能够带来改善，那么市场也会变得更为均衡。　　我们继续看好以AI为代表的优质科技企业，同时也会对非基本面因素驱动的估值过度提升保持警惕，市场中仍然存在较多被低估的机会，包括但不局限在科技领域，我们将加大对这些机会的发掘和布局。

回顾2026年一季度，A股市场先扬后抑，宽基指数多数收跌。上证指数下跌1.94%，深证成指微跌0.35%。分板块来看，创业板指数仍相对较强，一季度仅下跌0.57%，但科创50指数下跌6.54%，北证50下跌13.34%。成长类板块除电力设备和通信行业外均表现较弱，中证新能指数上涨4.89%。红利指数上涨6.68%。　　行业板块上，一季度三分之一行业取得正收益，受中东地缘冲突影响，新旧能源整体表现良好。涨幅前三的行业（申万一级行业分类）为煤炭（+16.83%）、石油石化（15.36%）、综合（+13.67%），表现最差的三个行业为非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）。石油石化、通信延续去年四季度强势，有色金属1-2月延续强势后3月大幅调整。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在电力设备新能源（风、光、电、储、氢等）、先进制造（TMT、具身智能等）等板块里寻找优质标的。　　开年初，春季躁动提前，脑机接口、商业航天、创新药等集体爆发，上证指数快速突破4000点直奔4200点，3月初两会政策定调“新质生产力”，国内积极托底姿态不变，但未见强刺激政策，内需温和复苏、PPI触底。3月中下旬中东局势升级、美联储主席提名鹰派人物，深刻扰动了全球流动性预期，全球避险情绪浓厚、风险资产回调，美股投资也转向HALO策略（Heavy Assets，Low Obsolescence）。　　我们维持对于全球AI产业链中中国的优势环节以及电力设备新能源板块的超配，未来AI资本开支是否会放缓、中东地缘冲突对全球能源及经济冲击的影响仍需密切观察。行业配置上，一季度整体仓位变化不大，适度降低了对流动性依赖程度高的投资品种，继续在AI相关的TMT板块内部进行结构优化，加大了无论地缘冲突缓和或加剧都有望受益的新能源板块配置。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，中东局势的升级进一步加大了全球经济复苏的不确定性。国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，新形势下，“中国始终是动荡世界中最稳定、最可靠、最积极的力量”（刘结一），中国致力于做世界的“确定性基石”和“稳定性港湾”（李强）。我们认为全球资金对中国市场的“稳定性”定价并未体现，我们对2026年市场仍持乐观态度。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。对于市场关注的AI资本开支可持续性问题，我们认为技术革命的演进速度常超出线性预测，应紧密跟踪用户增长、产品迭代等具体指标。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。从全球范围看，电动汽车渗透率提升进入相对平稳阶段，而储能则因可再生能源比例提升、电网建设、能源安全以及AI算力中心对电力的巨量需求，正迎来爆发式增长。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备大规模扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。此外，中东冲突下能源安全需求凸显，进一步加速了电力设备新能源需求。　　我们始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会。我们相信双碳目标的方向非常明确，继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司，并寻找并优先配置率先走出供需困境的细分领域。我们相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外还是国产算力产业链，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放，具身智能、智能驾驶、AI眼镜等投资机会都值得好好挖掘。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，聚焦新能源，高端制造等板块，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

2026年一季度市场风险偏好维持高位，各类主题轮动表现，3月中东战争后，整体市场显著回落，一季度沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.6%。表现活跃的主题包括商业航天，太空光伏，AI里的CPO新技术，以及上游资源的煤炭、化工和有色金属板块。我们维持产业景气投资风格，继续以泛AI产业为组合的核心仓位，基本保持了AI算力中光模块仓位，并且增加了光纤光缆和存储半导体设备的持仓，整体来说光纤光缆对组合带来了超额收益，而存储设备一定程度对组合净值有所拖累，此外我们也看好AI电力设备，我们认为国内电网设备公司有望受益北美缺电带来的需求外溢。26年一季度价值增长组合整体下跌1.6%，基本跑平指数。 随着伊美战争逐步缓和，我们对二季度的市场仍保持乐观，一季报之后有望更好的判断行业的景气度，我们也更有把握挖掘具有超额收益的个股。

2026年一季度市场风险偏好维持高位，各类主题轮动表现，3月中东战争后，整体市场显著回落，一季度沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.6%。表现活跃的主题包括商业航天，太空光伏，AI里的CPO新技术和电力设备，以及上游资源的煤炭、化工和有色金属板块。本基金以产业高景气投资风格，本季度主要围绕北美缺电的机会，构建以电网设备、燃气轮机、AI数据中心电源和配电为核心仓位，以及储能和算电协同等方向。在中东战争之前组合跑出了较好的超额收益，但战争后天然气价格上升导致市场对燃气轮机需求产生担忧，组合整体净值也出现了较大回撤。随着伊美战争逐步缓和，我们对二季度的市场仍保持乐观，一季报之后有望更好的判断行业的景气度，我们也更有把握挖掘具有超额收益的个股。

2026年一季度市场风险偏好维持高位，各类主题轮动表现，3月中东战争后，整体市场显著回落，一季度沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.6%。表现活跃的主题包括商业航天，太空光伏，AI里的CPO新技术和电力设备，以及上游资源的煤炭、化工和有色金属板块。本基金围绕新能源投资范畴，挖掘板块内高景气的投资方向，一季度我们继续看好锂电产业链，我们判断储能爆发有望显著拉动锂电需求，但春节前对电动车销量预期的分歧，市场并未给予板块合理估值；随着3月销量回升以及石油价格上涨引发海外新能车需求高增，市场逐步认识到产业景气度，板块也出现一定补涨，26年一季度汽车智选组合整体上涨1.34%。 随着伊美战争逐步缓和，我们对二季度的市场仍保持乐观，一季报之后有望更好的判断行业的景气度，我们也更有把握挖掘具有超额收益的个股。

本季度市场波动较大，结构分化明显，3月初的中东地缘冲突成为风格的转折点。1月与2月，市场整体偏向涨价品种和科技股，如有色金属、化工品、光通信、半导体。3月初的地缘冲突导致原油价格大幅上涨，油价传递带来通胀压力，冲突持续带来全球经济下行担忧，制造业股票显著下调，估值较高的科技公司也显著回调。而受益于油价长期高企的新能源板块和受地缘冲突影响中性的医药股表现较佳。　　组合操作层面，结构上我们增配了新能源和电力供给相关公司，减持了有色金属及化工，并在科技板块当中加仓了部分光通信公司及国产半导体公司。　　展望未来，如果仅看数月，中东地缘冲突的演绎仍然是核心矛盾。其对全球经济和制造业的影响不可轻视，或许仍将造成股票市场的波动。但如果把时间维度拉长，石油供给的不确定性将大力促进能源结构的转变，清洁能源和电力储能或是降低化石能源风险的最佳方案。能源结构的转型将会是个长期的过程，在此期间各国的制造业会面临各种不确定性，而这更凸显了中国制造业的全面性及安全保障。　　另一方面，新一轮的科技革命依旧如火如荼，人工智能在商业中的应用，几乎可以用一日千里来形容，由此带来的光通信、半导体的发展和需求，保持着非常强劲的势头。我们的组合也将继续聚焦中国新能源行业、制造业、人工智能产业，它们是中长期确定性更强的方向。

2026年一季度前期市场风险偏好维持高位，各类主题轮动表现，3月中东战争后，整体市场显著回落，一季度沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.6%。整季度内表现活跃的主题包括商业航天，太空光伏，AI里的CPO新技术和电力设备，以及上游资源的煤炭、化工和有色金属板块。本基金围绕新能源投资范畴，挖掘板块内各细分领域具备阿尔法的投资机会，一季度我们主要看好锂电、海风、电网设备和储能方向，挖掘的个股有显著的超额收益，但由于灵活配置型基金对仓位有一定限制，净值受到一定影响，26年一季度清洁能源组合上涨。随着美伊战争逐步缓和，我们对二季度的市场仍保持乐观，一季报之后有望更好地判断行业的景气度，我们也更有把握挖掘具有超额收益的个股。