吕俊 - 基金投资策略和运作

四季度策略延续了三季度的主线，仍以科技制造为核心，并继续采取逆势交易操作。具体调整包括：在三季度末大幅降低的机器人仓位于四季度逐步回补，同时适度增配了医药与消费板块。考虑到锂电上游价格快速上涨，叠加下游汽车需求疲弱，行业可能面临两头挤压的风险，我们相应降低了锂电配置。从结果来看，该季度组合小幅亏损，略微跑输基准。回顾反思，我们认为九月时应更果断地兑现收益，同时在存储板块暴涨的背景下，也应适度降低苹果产业链的配置。

四季度市场经历微幅调整，其中沪深300指数下跌0.23%，创业板下跌1.08%。板块方面，石油石化、国防军工和有色金属领涨，房地产、医药和计算机领跌。今年1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，高于上年同期0.2个百分点，保持较好增长态势；社会消费品零售总额同比增长2.5%；12月份制造业采购经理指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。本基金重点配置了估值和成长相匹配的个股，此外，本季度还减持了部分前期超额收益较多个股，增持了部分市场关注度不高的个股。　　进入2026年，我们判断市场机会将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会。市场整体估值仍处于历史较低水平，我们将继续以精选个股作为首要方向。首先，重点关注具备成长属性的个股，尤其是历史跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现有望获得超额收益；其次，关注经济转型带来的投资机会；最后，关注大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，消费相关的领域存在投资机会。

2025年四季度市场进入震荡期，沪深300指数小跌0.2%，创业板指小跌1%，但是市场依旧活跃，结构性机会层出不穷，市场基本处于三季度大幅上涨后的盘整阶段。从整体上看仍处于平稳上行状态，为2026年打下了较好的基础。　　从市场风格来看，科技和资源依然表现亮眼。受地缘政治格局变化和美元弱势等因素影响，黄金等贵金属在四季度延续上涨态势，铜、铝等工业金属亦稳步上扬，带来了四季度有色金属行业的较好表现。AI虽然在四季度出现了一些争议，但由于龙头公司具备较好的业绩预期，不少股票仍然创出了新高。本基金基于长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了锂电池、有色金属、化工、机械等行业的头寸，取得了较好的投资收益。　　2025年已经过去，虽然当中市场经历了较大的波动，但中国股市体现出了较好的韧性，市场呈现出震荡上行的走势，我们判断这一趋势仍有可能延续。国际形势仍然处于变乱交织的过程中，临近岁末年初的地缘政治危机说明世界处在一个旧秩序终结而新秩序尚未开启的阶段，这一阶段可能会延续较长的一段时间。中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币或已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产将获得较大的重估机会。　　如果说2025年市场的上涨主要来自于估值的部分修复，那么进入2026年我们也许会看到上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击。就目前观测到的数据，经济中游的需求与投资的增速差进一步上行，这一差值自2025年3月开始由负转正，即供需关系开始改善。预计2026年中游PPI将同比上行，进而带来中游ROE回升。同时，我们也观测到部分消费开始复苏，航空、酒店、旅游等行业数据明显好转。　　因此，我们将循着中国经济复苏或者上市公司业绩增长的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，较多投资机会或将出现在中游板块。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件创新在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中具备中长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造长期稳定收益。

2025年三季度市场表现极为强劲，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，在全球市场中表现突出。背后主要的原因来自于在全球权益资产中，中国权益资产相对处于低估的状态，我们也观察到海外投资者对中国权益资产的兴趣正在增加并扩大其持有头寸。　　从市场风格来看，科技仍是三季度市场成交的主要方向。随着AI技术的不断向前发展，不仅仅是算力需求依然旺盛，众多的应用也逐步开始浮出水面，在硬件端和软件端都存在广阔的市场空间，相关产业的个股表现极为活跃。此外我们一直看好的锂电池产业也表现优异，主要原因来自于产业需求旺盛，而供给结构持续优化，行业龙头不断调升对未来的展望。受地缘政治和供给收缩的影响，有色金属类股也表现出色。本基金基于长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了锂电池、有色金属等行业的头寸，取得了较好的投资收益。　　2005年已经过去了四分之三，在这三个季度中市场经历了较大的波动，也迎来了令人振奋的大幅上涨。国际形势仍然处于风云变幻的过程中，但是我们仍然对中国的权益资产抱有较大的信心。中国的确定性相较于世界的不确定性显得尤其主要，在所有资产类别中，中国股票无疑是对全球投资者的一个极具吸引力的长期投资选择。　　2025年前三季度A股市场虽然已经取得了一定的涨幅，但是相对过去三年的下跌而言仅仅是一个修复，市场整体估值仍然合理甚至低估，国际投资者和国内居民部门对中国权益资产的配置比例也还在低位，这意味着随着政策的作用产生和经济的触底复苏，市场仍有较大的修复空间。　　行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，我们会持续跟踪，力争寻找更多的投资机会。此外，在工程机械、化工、动力电池、有色金属的等行业，我们都看到了许多机会，甚至部分传统行业也在酝酿机会。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

二季度，我们明确提出的贸易战担忧导致真正有优势的制造业出海龙头被严重错杀，比如果链、特斯拉产业链等。我们在组合中重点布局了暴跌后的制造业，尤其是果链。同时，自始至终坚定看好机器人板块。三季度，我们兑现了二季度大幅抄底的部分苹果产业链个股及涨幅较大的机器人板块，并在果链内部进行了切换，同时增加了锂电龙头配置。此外，我们在三季度初大幅降低了医药板块的配置，季末则兑现了部分涨幅较大的标的，并适度增加了医药与消费的配置。从结果来看，组合单季度涨幅超过50%，坚守等来了收获，并适时兑现收益，组合收益率大幅跑赢基准及中位数水平。

三季度，市场大幅上涨，其中沪深300上涨17.9%，创业板上涨50.4%。板块方面，通讯、电子元器件和有色金属领涨，仅银行板块出现下跌。今年以来，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中8月环比增长0.37%；8月制造业采购经理指数为49.4%，比上月上升0.1个百分点。本基金重点配置了估值和成长相匹配的个股，减持了部分前期超额收益较多个股，增持了部分市场关注度不高的成长股。　　进入四季度，我们判断市场机会或将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会。截至三季度末，市场整体估值仍处于历史较低水平，我们将继续以精选个股作为首要方向。首先，重点关注成长股，尤其是历史跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现有望获得超额收益；其次，关注经济转型带来的投资机会；最后，关注大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，和居民消费相关的领域存在投资机会。

上半年沪深300上涨0.03%，创业板上涨0.53%。板块层面呈现分化格局，有色金属、银行和传媒领涨，煤炭、房地产和食品饮料领跌。一季度市场运行较平稳，4月初美国出台针对全球的关税政策，市场短期有所调整，之后因关税政策的缓和，市场逐步企稳。随着政策组合效应持续释放，稳经济促发展效果显现，国民经济保持总体平稳、呈现稳中有进的态势。今年1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中5月份环比增长0.6%，5月制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5个百分点。本基金操作上，重点布局估值与成长匹配的个股，同时减持了部分前期超额收益显著的标的，增持了一些市场关注度较低的成长股。

2025年上半年市场跌宕起伏，一季度市场走势相对平稳，主要股指的波动区间都不大，投资者在经历了2024年起伏较大的市场后，心态逐渐趋于稳定。4月受海外关税政策的冲击，全球市场走势波动较大，相关外需板块调整较大。但是市场波动并未持续，迅速的企稳并稳步上行，充分体现了中国权益市场的韧性。同时，中美贸易谈判迅速展开并取得一定成果，市场的风险情绪得到缓解，各主要股票指数均逐渐回到关税风波之前的水平。　　从市场风格来看，科技是一季度市场成交的主要方向。DeepSeek的横空出世点燃了市场，这代表着中国在创新领域已经开始走在了世界的前列，中国的科技类权益资产有显著的重估空间。二季度受关税风波的影响，市场风格趋向谨慎，银行、黄金等避险品种表现较好，医药行业受创新药企业不断获得突破亦获得市场青睐，在二季度表现突出。此外，海外算力链在经过前四个月的深度调整后，市场重新认知了其长期的产业空间，在五六月表现尤为亮眼。本基金基于长期投资逻辑，增加了海外算力链、创新药的头寸配置，取得了较好的投资收益。

我们去年底明确：2024年成长股被严重压缩了估值，主动权益大幅跑输沪深300基准，当时我们认为2025年会出现回归，高分红会去伪存真，因此我们的投资策略还是以买入优质的成长股为主，考虑到目前市场量化资金、游资主导交易市场，我们也会加大逆势交易的力度。四月初受到贸易战的影响，股市暴跌。我们上半年最主要的操作是大力加大了果链的布局，同时增加了一些机器人的弹性标的，目前仓位主要集中在机器人、智能驾驶、锂电池龙头、果链等方向。从半年度结果来看，市场在往我们前期预测的方向上走，高分红缩圈到只剩银行板块，部分成长股开始跑出来，我们相信后期市场会继续延续，组合净值能跑赢基准和指数。

2025年市场风格发生变化，高分红领跌，被压制的成长开始崛起。一季度整体延续了去年底的配置，基本围绕在麻药、体检、OTC器械、锂电储能等方向。风格池外我们主要配置在特斯拉产业、机器人等赛道，逆势做些交易。从一季度结果来看，市场在往我们前期预测方向走，高分红拥挤后开始抽血下跌，被挤压的成长开始跑出来，我们相信后期市场会继续延续，组合净值会大幅跑赢基准和指数。

2025年一季度市场走势相对平稳，主要股指的波动区间都不大，投资者在经历了2024年起伏较大的市场后，心态逐渐趋于稳定。从已披露的宏观数据来看，经济整体比较稳定，边际上已经出现改善的迹象，在民营企业经济座谈会和两会之后，政策的确定性进一步加强。市场成交也一直保持活跃。　　从市场风格来看，科技是市场成交的主要方向。一月份Deepseek的横空出世点燃了市场，这代表着中国在创新领域已经开始走在了世界的前列，中国的科技类权益资产有显著的重估空间，偏科技类的主题比如人工智能应用、机器人等获得了一定程度的涨幅。本基金基于长期投资逻辑，主要投资了新质生产力相关的一批优秀公司。　　展望 2025 年，我们认为有很大可能是一个转折之年，无论是中国国内还是整个国际环境。中国的确定性相较于世界的不确定性显得尤其主要，在所有资产类别中，中国股票无疑是一个极具吸引力的长期投资选择。对于主动管理而言，这也还是一个大有可为的年份，今年市场情绪或相对平稳，指数或呈现出震荡态势，这恰恰为挖掘具备独特优势的个股、实现超额收益提供了有利环境。　　虽然2025年一季度市场相当活跃，部分行业个股尤其是偏主题类个股有了较大涨幅，但是市场整体并未上涨，权重股依然处于低估状态，这意味着随着政策的作用产生和经济的触底复苏，市场仍有较大的修复空间。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，但机会并不仅仅局限于AI，在工程机械、化工、动力电池、创新药、消费中的若干品类等等行业，我们都看到了许多机会。A 股市场中有许多具有全球竞争力的企业仍被严重低估，许多公司即使处在行业周期的底部，仍能保持较好的增长势头，但市场在行业底部给予这些企业非常低的估值，从长期来看，它们具有非常大的投资机会。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各个产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

一季度，市场小幅下跌，其中沪深300下跌1.21%，创业板下跌1.77%。板块方面，有色金属、汽车和机械领涨，煤炭、商贸零售和非银行金融领跌。今年1-2月，经济稳步增长，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中2月环比增长0.5%，社会消费品零售总额同比增长4.0%；2024年12月份，制造业PMI（采购经理指数）为50.2%，比上月上升1.1个百分点。本基金重点配置了估值和成长相匹配的个股，此外，本季度还减持了部分前期超额收益较多个股，增持了部分市场关注度不高的成长股。　　进入二季度，我们判断市场机会或将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会。市场整体估值仍处于历史较低水平，我们将继续以精选个股作为首要方向。首先，重点关注成长股，尤其是去年跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现全年有望获得超额收益；其次，关注大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，和居民消费相关的领域存在投资机会；最后，关注经济转型带来的投资机会。