吕俊 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰金鹰增长灵活配置混合020001.jj国泰金鹰增长灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
二季度，我们明确提出的贸易战担忧导致真正有优势的制造业出海龙头被严重错杀，比如果链、特斯拉产业链等。我们在组合中重点布局了暴跌后的制造业，尤其是果链。同时，自始至终坚定看好机器人板块。三季度，我们兑现了二季度大幅抄底的部分苹果产业链个股及涨幅较大的机器人板块，并在果链内部进行了切换，同时增加了锂电龙头配置。此外，我们在三季度初大幅降低了医药板块的配置，季末则兑现了部分涨幅较大的标的，并适度增加了医药与消费的配置。从结果来看，组合单季度涨幅超过50%，坚守等来了收获，并适时兑现收益，组合收益率大幅跑赢基准及中位数水平。
摩根中国优势混合A375010.jj摩根中国优势证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度市场表现极为强劲，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，在全球市场中表现突出。背后主要的原因来自于在全球权益资产中，中国权益资产相对处于低估的状态，我们也观察到海外投资者对中国权益资产的兴趣正在增加并扩大其持有头寸。 从市场风格来看，科技仍是三季度市场成交的主要方向。随着AI技术的不断向前发展，不仅仅是算力需求依然旺盛，众多的应用也逐步开始浮出水面，在硬件端和软件端都存在广阔的市场空间，相关产业的个股表现极为活跃。此外我们一直看好的锂电池产业也表现优异，主要原因来自于产业需求旺盛，而供给结构持续优化，行业龙头不断调升对未来的展望。受地缘政治和供给收缩的影响，有色金属类股也表现出色。本基金基于长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了锂电池、有色金属等行业的头寸，取得了较好的投资收益。 2005年已经过去了四分之三，在这三个季度中市场经历了较大的波动，也迎来了令人振奋的大幅上涨。国际形势仍然处于风云变幻的过程中，但是我们仍然对中国的权益资产抱有较大的信心。中国的确定性相较于世界的不确定性显得尤其主要，在所有资产类别中，中国股票无疑是对全球投资者的一个极具吸引力的长期投资选择。 2025年前三季度A股市场虽然已经取得了一定的涨幅，但是相对过去三年的下跌而言仅仅是一个修复，市场整体估值仍然合理甚至低估，国际投资者和国内居民部门对中国权益资产的配置比例也还在低位，这意味着随着政策的作用产生和经济的触底复苏，市场仍有较大的修复空间。 行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，我们会持续跟踪，力争寻找更多的投资机会。此外，在工程机械、化工、动力电池、有色金属的等行业，我们都看到了许多机会，甚至部分传统行业也在酝酿机会。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。
摩根阿尔法混合A377010.jj摩根阿尔法混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，市场大幅上涨，其中沪深300上涨17.9%，创业板上涨50.4%。板块方面，通讯、电子元器件和有色金属领涨，仅银行板块出现下跌。今年以来，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中8月环比增长0.37%；8月制造业采购经理指数为49.4%，比上月上升0.1个百分点。本基金重点配置了估值和成长相匹配的个股，减持了部分前期超额收益较多个股，增持了部分市场关注度不高的成长股。 进入四季度，我们判断市场机会或将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会。截至三季度末，市场整体估值仍处于历史较低水平，我们将继续以精选个股作为首要方向。首先，重点关注成长股，尤其是历史跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现有望获得超额收益；其次，关注经济转型带来的投资机会；最后，关注大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，和居民消费相关的领域存在投资机会。
摩根中国优势混合A375010.jj摩根中国优势证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场跌宕起伏，一季度市场走势相对平稳，主要股指的波动区间都不大，投资者在经历了2024年起伏较大的市场后，心态逐渐趋于稳定。4月受海外关税政策的冲击，全球市场走势波动较大，相关外需板块调整较大。但是市场波动并未持续，迅速的企稳并稳步上行，充分体现了中国权益市场的韧性。同时，中美贸易谈判迅速展开并取得一定成果，市场的风险情绪得到缓解，各主要股票指数均逐渐回到关税风波之前的水平。 从市场风格来看，科技是一季度市场成交的主要方向。DeepSeek的横空出世点燃了市场，这代表着中国在创新领域已经开始走在了世界的前列，中国的科技类权益资产有显著的重估空间。二季度受关税风波的影响，市场风格趋向谨慎，银行、黄金等避险品种表现较好，医药行业受创新药企业不断获得突破亦获得市场青睐，在二季度表现突出。此外，海外算力链在经过前四个月的深度调整后，市场重新认知了其长期的产业空间，在五六月表现尤为亮眼。本基金基于长期投资逻辑，增加了海外算力链、创新药的头寸配置，取得了较好的投资收益。
虽然2025年上半年市场经历了较大的波动，国际形势仍然处于风云变幻的过程中，但是我们仍然对中国的权益资产抱有较大的信心。中国的确定性相较于世界的不确定性显得尤其重要。在所有资产类别中，中国股票无疑是对全球投资者的一个极具吸引力的长期投资选择。港股的表现目前看领先A股，因此香港市场更直接面对全球的配置资金，这一特征我们认为还会持续一段时间，不过A股的机会虽迟必到，这是值得投资者期待的。 对于主动管理而言，这是一个大有可为的年份，今年市场情绪相对平稳甚至偏积极，指数呈现出震荡上行态势，这恰恰为挖掘具备独特优势的个股、实现超额收益提供了有利环境。 2025年上半年A股市场基本收平，大部分权重股依然处于低估状态，这意味着随着政策的作用产生和经济的触底复苏，市场仍有较大的修复空间。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，机会可能会逐步出现在AI落地的智能驾驶、机器人、智能终端等众多领域，我们会持续跟踪，力争寻找更多的投资机会。此外，在工程机械、化工、动力电池、创新药、消费中的若干品类等等行业，我们都看到了许多机会，甚至部分传统行业也在酝酿机会。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。
摩根阿尔法混合A377010.jj摩根阿尔法混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年沪深300上涨0.03%，创业板上涨0.53%。板块层面呈现分化格局，有色金属、银行和传媒领涨，煤炭、房地产和食品饮料领跌。一季度市场运行较平稳，4月初美国出台针对全球的关税政策，市场短期有所调整，之后因关税政策的缓和，市场逐步企稳。随着政策组合效应持续释放，稳经济促发展效果显现，国民经济保持总体平稳、呈现稳中有进的态势。今年1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中5月份环比增长0.6%，5月制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5个百分点。本基金操作上，重点布局估值与成长匹配的个股，同时减持了部分前期超额收益显著的标的，增持了一些市场关注度较低的成长股。
进入下半年，我们判断市场机会将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会。当前市场整体估值仍处于历史偏低区间，我们将继续以精选个股作为首要方向。具体方向上，首先聚焦成长股，尤其是去年跌幅较大但业绩稳定增长的标的，这类个股随着全年业绩兑现，有望获得超额收益；其次关注大消费领域，居民可支配收入稳步提升背景下，消费相关板块存在投资机会；最后紧盯经济转型带来的新机遇。
国泰金鹰增长灵活配置混合020001.jj国泰金鹰增长灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
我们去年底明确：2024年成长股被严重压缩了估值，主动权益大幅跑输沪深300基准，当时我们认为2025年会出现回归，高分红会去伪存真，因此我们的投资策略还是以买入优质的成长股为主，考虑到目前市场量化资金、游资主导交易市场，我们也会加大逆势交易的力度。四月初受到贸易战的影响，股市暴跌。我们上半年最主要的操作是大力加大了果链的布局，同时增加了一些机器人的弹性标的，目前仓位主要集中在机器人、智能驾驶、锂电池龙头、果链等方向。从半年度结果来看，市场在往我们前期预测的方向上走，高分红缩圈到只剩银行板块，部分成长股开始跑出来，我们相信后期市场会继续延续，组合净值能跑赢基准和指数。
宏观经济：经济过了快速增长阶段，CPI多个季度维持在1%以下，多个月份PPI环比负增长，数据显示经济正处于结构调整的过程，地产、投资下行，同时高端制造崛起，中国制造走向全球，海外逆全球化继续，贸易战冲突不断，因此经济的核心焦点还是在于内循环，真正可以出海全球化的制造业依然是亮点。证券市场方面展望：前期我们写到：从定价的分子分母框架角度分析，利率维持低位对分母端有利，但是贸易战波折以及全球局部冲突影响风险偏好，分子层面经济相对较弱，结构分化，这种分子分母的组合映射到股票上大概率是成长股会有优势，尤其代表未来的成长方向会表现较好，一旦风险偏好下降，资金就会集中到银行等少部分避险资产，所以上半年股市表现出银行+X的行情，依然延续了市值哑铃结构，但是上半年主动权益的中位数依然大幅跑赢了沪深300，展望下半年，尤其半年报附近，业绩是硬道理，哑铃俩端的核心问题就是业绩相对弱，真正业绩好的主要集中在100-1000亿区间，因此我们认为下半年主动权益会延续上半年的选股优势，甚至更明显，但是同时由于量化、游资的趋势交易占主导，我们也需要进行逆势交易，大跌敢买、大涨要卖。具体到我们组合：我们以5年年化15%以上业绩增长、估值偏低的标准筛选公司，追求戴维斯双击，仓位主要集中在机器人、智能驾驶、锂电池龙头、果链等方向。
国泰金鹰增长灵活配置混合020001.jj国泰金鹰增长灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年市场风格发生变化，高分红领跌，被压制的成长开始崛起。一季度整体延续了去年底的配置，基本围绕在麻药、体检、OTC器械、锂电储能等方向。风格池外我们主要配置在特斯拉产业、机器人等赛道，逆势做些交易。从一季度结果来看，市场在往我们前期预测方向走，高分红拥挤后开始抽血下跌，被挤压的成长开始跑出来，我们相信后期市场会继续延续，组合净值会大幅跑赢基准和指数。
摩根中国优势混合A375010.jj摩根中国优势证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度市场走势相对平稳，主要股指的波动区间都不大，投资者在经历了2024年起伏较大的市场后，心态逐渐趋于稳定。从已披露的宏观数据来看，经济整体比较稳定，边际上已经出现改善的迹象，在民营企业经济座谈会和两会之后，政策的确定性进一步加强。市场成交也一直保持活跃。 从市场风格来看，科技是市场成交的主要方向。一月份Deepseek的横空出世点燃了市场，这代表着中国在创新领域已经开始走在了世界的前列，中国的科技类权益资产有显著的重估空间，偏科技类的主题比如人工智能应用、机器人等获得了一定程度的涨幅。本基金基于长期投资逻辑，主要投资了新质生产力相关的一批优秀公司。 展望 2025 年，我们认为有很大可能是一个转折之年，无论是中国国内还是整个国际环境。中国的确定性相较于世界的不确定性显得尤其主要，在所有资产类别中，中国股票无疑是一个极具吸引力的长期投资选择。对于主动管理而言，这也还是一个大有可为的年份，今年市场情绪或相对平稳，指数或呈现出震荡态势，这恰恰为挖掘具备独特优势的个股、实现超额收益提供了有利环境。 虽然2025年一季度市场相当活跃，部分行业个股尤其是偏主题类个股有了较大涨幅，但是市场整体并未上涨，权重股依然处于低估状态，这意味着随着政策的作用产生和经济的触底复苏，市场仍有较大的修复空间。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，但机会并不仅仅局限于AI，在工程机械、化工、动力电池、创新药、消费中的若干品类等等行业，我们都看到了许多机会。A 股市场中有许多具有全球竞争力的企业仍被严重低估，许多公司即使处在行业周期的底部，仍能保持较好的增长势头，但市场在行业底部给予这些企业非常低的估值，从长期来看，它们具有非常大的投资机会。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各个产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。
摩根阿尔法混合A377010.jj摩根阿尔法混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度，市场小幅下跌，其中沪深300下跌1.21%，创业板下跌1.77%。板块方面，有色金属、汽车和机械领涨，煤炭、商贸零售和非银行金融领跌。今年1-2月，经济稳步增长，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中2月环比增长0.5%，社会消费品零售总额同比增长4.0%；2024年12月份，制造业PMI（采购经理指数）为50.2%，比上月上升1.1个百分点。本基金重点配置了估值和成长相匹配的个股，此外，本季度还减持了部分前期超额收益较多个股，增持了部分市场关注度不高的成长股。 进入二季度，我们判断市场机会或将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会。市场整体估值仍处于历史较低水平，我们将继续以精选个股作为首要方向。首先，重点关注成长股，尤其是去年跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现全年有望获得超额收益；其次，关注大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，和居民消费相关的领域存在投资机会；最后，关注经济转型带来的投资机会。
摩根中国优势混合A375010.jj摩根中国优势证券投资基金2024年年度报告
2024年市场波动较大，可谓一波三折，市场信心一度相当低迷，随着9月政府表态和政策出台市场展开了一波超过30%的上涨，风险偏好也重新提升，成交量也创出了历史新高。在经历了全年的波澜起伏后，最终2024年沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。从市场风格来看，2024年上半年红利类股票相对占优，随着下半年市场的活跃，一批优质大盘成长股也获得了不错的表现。四季度虽然市场进入震荡期，但是资金依然比较活跃，偏科技类的主题比如国产算力、人工智能应用、机器人等获得了一定程度的涨幅。本基金基于长期投资逻辑，主要投资了新质生产力相关的一批优秀公司。
展望2025年，目前无风险收益率已经大幅下行，在所有资产类别中，中国股票无疑是一个极具吸引力的长期投资选择。我们对中国股票市场充满信心，相信它能够为我们带来丰厚的回报。而对于主动管理而言，这或将是一个大有可为的年份，或有望成为能够创造 Alpha 的年份。单纯依靠赚取 Beta 收益的阶段或许正在过去。相较于去年全年市场的疲软以及随后的快速大涨，今年市场情绪或相对平稳，指数或将呈现出震荡态势，这恰恰为挖掘具备独特优势的个股、实现超额收益提供了有利环境。我们看到，A 股市场中有许多具有全球竞争力的企业，但被严重低估。我们横向对标美国和日本等海外市场，这些企业的市盈率或都能比2024年底的估值水平显著更高。许多公司即使处在行业周期的底部，仍能保持较好的增长势头，假设今年市场信心持续恢复，重新出现赚钱效应，或者经济持续复苏，那么这些被低估的优质公司将具有巨大的投资价值。我们对这些股票充满信心，从长期来看，它们具有非常大的投资机会。从行业层面看，我们关注各个行业在未来1-2年的变化。消费是这轮政策关注的重点，也是经济恢复增长的主要抓手，一系列补贴政策对汽车、家电、消费电子等行业在2025年的拉动将相当明显，我们对此抱乐观态度。站在产业发展的层面上，新质生产力无疑是中国未来经济增长的主要驱动力，也是我们在未来的投资重点。以人工智能为驱动力的科技产业是无法忽视的核心，我们已经经历了算力爆发所带来的投资机会，在未来我们将面对AI应用大规模推广所带来的更大范围的投资机会，这里面不仅包含AI硬件、AI软件，也有AI向各行业渗透所产生的效率提高和模式变化。我们将持续关注以人工智能为驱动力的科技产业，新能源产业、高端制造业、以创新药为主的医疗健康产业，并在其中维持较高仓位。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。
摩根阿尔法混合A377010.jj摩根阿尔法混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，市场经历了前三年的下跌后开始上涨，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。全年走势先抑后扬，9月前，市场表现较弱，9月底，利好政策频发，市场大幅反弹。板块方面，银行、非银行金融和家电领涨，医药、农林牧渔和食品饮料领跌。2024年经济稳步增长，全年国内生产总值134.91万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%；全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快；社会消费品零售总额48.79万亿，同比增长3.5%，12月份制造业PMI（采购经理指数）为50.1%，连续三个月处于50%以上，制造业继续保持扩张。本基金重点配置了估值和成长相匹配的个股，此外，报告期内还减持了部分前期超额收益较多个股，增持了部分市场关注度不高的成长股。
进入2025年，我们判断市场机会将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会。市场整体估值仍处于历史较低水平，我们将继续以精选个股作为首要方向。首先，重点关注成长股，尤其是去年跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现全年有望获得超额收益；其次，关注大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，和居民消费相关的领域存在投资机会；最后，关注经济转型带来的投资机会。
国泰金鹰增长灵活配置混合020001.jj国泰金鹰增长灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年前三季度市场惨淡，直到9月下旬市场反转，我们组合一直延续以合适价格买入优质细分龙头的策略，尤其是成长龙头，前三季度成长被哑铃结构两端挤压，一头是基本面的微盘，一头是大市值的高分红，中间的相对估值被极端压制，我们一直认为这类资产是未来，但是受制于风格因素，直到三季度末迎来了大反转。整体组合策略，我们整体变化不大，主要是配置在汽车产业链，尤其是特斯拉产业链，包括智能驾驶、机器人等赛道，另外保持了锂电龙头的配置，医药版块做了些调整，减持了部分药店，年底主要配置在器械OTC，麻药、体检等赛道。机器人由于波段大，我们也做了部分标的的波段操作。组合2024年业绩不理想，也是自2017年我回到国泰管理基金以来第一次跑输基准和同行，并且是大幅跑输，深感抱歉和自责，有主客观的因素，我们战战兢兢，深度复盘跟踪组合并优化，我们坚信研究终究能创造价值，好的公司会迎来价值回归，我依然相信我所管理的基金有能力创新高。
宏观层面：2024年9月24号开始，政策开始持续发力，立足于扩大内需，改善优化民营企业的经营环境，尤其对于家电、汽车行业，以旧换新的政策开始显现效果：10月开始连续三个月PMI站上枯荣线；利率持续下行，长端国债利率触碰到1.7以下，海外特朗普上台最大的不确定性也基本消除，有充分的应对措施。因此展望宏观，基本很确定的是，尽管经济整体数据难以回到绝对的高速增长状态，但是结构性机会依然突出，比如中国众多的制造业，已经走出国门具备极强的竞争力，尤其对于汽车产业更是走在登顶全球的路上。证券市场方面展望：从之前我们的分子分母框架去分析：分母端国债利率继续下行，年底股债比已经达到了1.9左右的历史罕见高点，理论上来讲股票权益资产依然极具吸引力；从分子角度分析，宏观经济弱复苏，类似于2013-2015年和2019-2020上半年这个阶段，因此成长的机会更大，顺周期相对较差。从过去1年多的时间窗口看，过往非常有效的分子分母理论整体基本失效，我们认为最核心的原因在于风险溢价层面，以及市场整体环境的巨大变化，市场整体以短线资金为主导，加上险资在利率下行的资产荒背景下，加大高分红的配置，甚至高分红都已经是符号投资，比如水电、核电已经不具备高分红但是依然会被抱团，煤炭基本面较差但是一直被抱团。我们终究要相信股票的长期涨幅是由上市公司创造的股东所有者权益的增加决定，也就是ROE中的E的增加，跟谁买卖并没有什么关系。站在2024年底，我们预测：第一，公募基金主动权益很有可能逆袭，从非常难跑赢到非常容易跑赢；市场有希望走出2018年后的三年市场大行情；第二，高分红没有问题，但是符号化的高分红将会向下回归；第三，游资主导的没有基本面的主题盈亏同源，甚至不排除由于制度的完善，长期活跃在涨跌停上的资金消失。具体到我们组合：我们以5年年化15%以上业绩增长，估值同时偏低的标准筛选公司，追求戴维斯双击。制造业占据组合大头，尤其汽车产业链，我们非常看好AI端侧的爆发，智能汽车、机器人未来已到，2025年将是大周期的起点，同时我们非常看好锂电龙头；医药行业整体我们认为没有大机会，但是结构性机会将会非常突出，确实有非常多极为便宜的优质龙头公司，我们将主要配置在创新器械、otc器械、麻醉药、体检等细分龙头。