张玮 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰金鹰增长灵活配置混合020001.jj国泰金鹰增长灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
二季度，我们明确提出的贸易战担忧导致真正有优势的制造业出海龙头被严重错杀，比如果链、特斯拉产业链等。我们在组合中重点布局了暴跌后的制造业，尤其是果链。同时，自始至终坚定看好机器人板块。三季度，我们兑现了二季度大幅抄底的部分苹果产业链个股及涨幅较大的机器人板块，并在果链内部进行了切换，同时增加了锂电龙头配置。此外，我们在三季度初大幅降低了医药板块的配置，季末则兑现了部分涨幅较大的标的，并适度增加了医药与消费的配置。从结果来看，组合单季度涨幅超过50%，坚守等来了收获，并适时兑现收益，组合收益率大幅跑赢基准及中位数水平。
国泰成长优选混合020026.jj国泰成长优选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
3季度，我们的投资方向依然围绕AI为主，并聚焦了海外算力。在看到海外资本开支和中美冲突的压制和风险因素解除后，加回了一些算力的配置，并围绕上下游进行了一些布局，同时国产算力也开始配置。
国泰中小盘成长混合(LOF)160211.sz国泰中小盘成长混合型证券投资基金(LOF)2025年第3季度报告
2025年三季度，市场整体表现较好，其中沪深300指数在三季度上涨17.90%，中证500指数在三季度上涨25.31%。本基金在三季度经过调仓，进一步聚焦到了具备长期成长动能的方向，一方面关注符合渠道和流量变迁方向的消费细分公司，另一方面关注具备全球竞争力的制造龙头。后续也将继续沿着这一思路，精选个股，寻找符合时代方向的细分，挖掘被低估的成长。从中长期来看，消费及高端制造业依然具备广阔的发展前景，对内是拉动我国经济增长的重要引擎，对外具备持续的全球竞争力。我们坚信，在这两块沃土中的持续耕耘，一定会在未来带来丰厚的收获，从而给投资者带来良好的回报。
国泰中小盘成长混合(LOF)160211.sz国泰中小盘成长混合型证券投资基金(LOF)2025年中期报告
2025年上半年，市场整体表现较好，其中沪深300指数在上半年上涨0.03%，中证500指数在上半年上涨3.31%。本基金在报告期内经过调仓，进一步聚焦到了具备长期成长动能的方向，尤其是一些符合渠道和流量变迁方向的消费细分板块。后续也将继续沿着这一思路，精选个股，寻找符合时代方向的细分，挖掘被低估的成长。从中长期来看，消费及高端制造业依然具备广阔的发展前景，对内是拉动我国经济增长的重要引擎，对外具备持续的全球竞争力。我们坚信，在这两块沃土中的持续耕耘，一定会在未来带来丰厚的收获，从而给投资者带来良好的回报。市场的波动可能永远在所难免，我们将始终坚持努力将组合配置于符合社会发展趋势的方向性资产上，力求达到为投资者实现较好中长期收益率和良好持仓体验的核心目标。
市场在上半年整体表现较好，其中沪深300指数在上半年上涨0.03%，中证500指数在上半年上涨3.31%。具体来看，部分内需方向在前期表现较好，出口、科技方向在4月初受到了关税等事件的扰动，出现较大下跌，但在6月也出现了较好的修复。处在当前位置，我们对市场整体保持乐观，一方面，我们积极关注具备成长性的新消费方向，另一方面，我们将保持对产业创新的关注和挖掘。展望后续，虽然中长期的增长约束仍需要时间化解，但全球制造业的弱补库周期和国内一揽子政策的推进，有望带动经济进入平稳修复期，后续政策与经济复苏数据的良性互动验证，有望带动市场持续修复。在这一过程里，我们将积极寻找优质的投资机会，深入聚焦，挖掘成长股，力求达到为投资者实现较好中长期收益率和良好持仓体验的核心目标。
国泰金鹰增长灵活配置混合020001.jj国泰金鹰增长灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
我们去年底明确：2024年成长股被严重压缩了估值，主动权益大幅跑输沪深300基准，当时我们认为2025年会出现回归，高分红会去伪存真，因此我们的投资策略还是以买入优质的成长股为主，考虑到目前市场量化资金、游资主导交易市场，我们也会加大逆势交易的力度。四月初受到贸易战的影响，股市暴跌。我们上半年最主要的操作是大力加大了果链的布局，同时增加了一些机器人的弹性标的，目前仓位主要集中在机器人、智能驾驶、锂电池龙头、果链等方向。从半年度结果来看，市场在往我们前期预测的方向上走，高分红缩圈到只剩银行板块，部分成长股开始跑出来，我们相信后期市场会继续延续，组合净值能跑赢基准和指数。
宏观经济：经济过了快速增长阶段，CPI多个季度维持在1%以下，多个月份PPI环比负增长，数据显示经济正处于结构调整的过程，地产、投资下行，同时高端制造崛起，中国制造走向全球，海外逆全球化继续，贸易战冲突不断，因此经济的核心焦点还是在于内循环，真正可以出海全球化的制造业依然是亮点。证券市场方面展望：前期我们写到：从定价的分子分母框架角度分析，利率维持低位对分母端有利，但是贸易战波折以及全球局部冲突影响风险偏好，分子层面经济相对较弱，结构分化，这种分子分母的组合映射到股票上大概率是成长股会有优势，尤其代表未来的成长方向会表现较好，一旦风险偏好下降，资金就会集中到银行等少部分避险资产，所以上半年股市表现出银行+X的行情，依然延续了市值哑铃结构，但是上半年主动权益的中位数依然大幅跑赢了沪深300，展望下半年，尤其半年报附近，业绩是硬道理，哑铃俩端的核心问题就是业绩相对弱，真正业绩好的主要集中在100-1000亿区间，因此我们认为下半年主动权益会延续上半年的选股优势，甚至更明显，但是同时由于量化、游资的趋势交易占主导，我们也需要进行逆势交易，大跌敢买、大涨要卖。具体到我们组合：我们以5年年化15%以上业绩增长、估值偏低的标准筛选公司，追求戴维斯双击，仓位主要集中在机器人、智能驾驶、锂电池龙头、果链等方向。
国泰成长优选混合020026.jj国泰成长优选混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，我们的投资方向依然围绕AI为主，春节期间deepseek的爆火让我们看到了算力成本的下降和应用更快发展的可能性。2季度，在看到海外资本开支和中美冲突的压制和风险因素解除后，加回了一些算力的配置，同时沿着产业链发现一些上游材料出现短缺，同时国内取得一定突破，增加了这方面的配置。同时一些国产算力，也增加了配置。
近两年的全球科技投资主线均围绕AI展开，值得高兴的是，今年这一趋势从海外迁移到了国内，国内的发展进入加速期，虽然板块波动较大，但我们依然会沿着这个方向积极寻找投资机会。并积极关注AI应用，智能驾驶等机会。
国泰金鹰增长灵活配置混合020001.jj国泰金鹰增长灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年市场风格发生变化，高分红领跌，被压制的成长开始崛起。一季度整体延续了去年底的配置，基本围绕在麻药、体检、OTC器械、锂电储能等方向。风格池外我们主要配置在特斯拉产业、机器人等赛道，逆势做些交易。从一季度结果来看，市场在往我们前期预测方向走，高分红拥挤后开始抽血下跌，被挤压的成长开始跑出来，我们相信后期市场会继续延续，组合净值会大幅跑赢基准和指数。
国泰成长优选混合020026.jj国泰成长优选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
本年1季度，我们的投资方向依然围绕AI为主，春节期间deepseek的爆火让我们看到了算力成本的下降和应用更快发展的可能性，我们1季度的投资，在维持端侧配置的基础上，向应用做了一些迁移，但效果不佳，应用的爆发可能是突变的，需要更多时间的等待，同时一些国产算力和新的技术方向，我们认为跌幅较大，也增加了配置。
国泰中小盘成长混合(LOF)160211.sz国泰中小盘成长混合型证券投资基金(LOF)2025年第1季度报告
2025年一季度，市场整体表现较有韧性，其中沪深300指数在一季度下跌1.21%，中证500指数在一季度上涨2.31%。本基金在一季度经过调仓，进一步聚焦到了具备长期成长动能的方向，尤其是一些符合渠道和流量变迁方向的消费细分板块。后续也将继续沿着这一思路，精选个股，寻找符合时代方向的细分，挖掘被低估的成长。从中长期来看，消费及高端制造业依然具备广阔的发展前景，对内是拉动我国经济增长的重要引擎，对外具备持续的全球竞争力。我们坚信，在这两块沃土中的持续耕耘，一定会在未来带来丰厚的收获，从而给投资者带来良好的回报。市场的波动可能永远在所难免，我们将始终坚持努力将组合配置于符合社会发展趋势的方向性资产上，力求达到为投资者实现较好中长期收益率和良好持仓体验的核心目标。
国泰金鹰增长灵活配置混合020001.jj国泰金鹰增长灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年前三季度市场惨淡，直到9月下旬市场反转，我们组合一直延续以合适价格买入优质细分龙头的策略，尤其是成长龙头，前三季度成长被哑铃结构两端挤压，一头是基本面的微盘，一头是大市值的高分红，中间的相对估值被极端压制，我们一直认为这类资产是未来，但是受制于风格因素，直到三季度末迎来了大反转。整体组合策略，我们整体变化不大，主要是配置在汽车产业链，尤其是特斯拉产业链，包括智能驾驶、机器人等赛道，另外保持了锂电龙头的配置，医药版块做了些调整，减持了部分药店，年底主要配置在器械OTC，麻药、体检等赛道。机器人由于波段大，我们也做了部分标的的波段操作。组合2024年业绩不理想，也是自2017年我回到国泰管理基金以来第一次跑输基准和同行，并且是大幅跑输，深感抱歉和自责，有主客观的因素，我们战战兢兢，深度复盘跟踪组合并优化，我们坚信研究终究能创造价值，好的公司会迎来价值回归，我依然相信我所管理的基金有能力创新高。
宏观层面：2024年9月24号开始，政策开始持续发力，立足于扩大内需，改善优化民营企业的经营环境，尤其对于家电、汽车行业，以旧换新的政策开始显现效果：10月开始连续三个月PMI站上枯荣线；利率持续下行，长端国债利率触碰到1.7以下，海外特朗普上台最大的不确定性也基本消除，有充分的应对措施。因此展望宏观，基本很确定的是，尽管经济整体数据难以回到绝对的高速增长状态，但是结构性机会依然突出，比如中国众多的制造业，已经走出国门具备极强的竞争力，尤其对于汽车产业更是走在登顶全球的路上。证券市场方面展望：从之前我们的分子分母框架去分析：分母端国债利率继续下行，年底股债比已经达到了1.9左右的历史罕见高点，理论上来讲股票权益资产依然极具吸引力；从分子角度分析，宏观经济弱复苏，类似于2013-2015年和2019-2020上半年这个阶段，因此成长的机会更大，顺周期相对较差。从过去1年多的时间窗口看，过往非常有效的分子分母理论整体基本失效，我们认为最核心的原因在于风险溢价层面，以及市场整体环境的巨大变化，市场整体以短线资金为主导，加上险资在利率下行的资产荒背景下，加大高分红的配置，甚至高分红都已经是符号投资，比如水电、核电已经不具备高分红但是依然会被抱团，煤炭基本面较差但是一直被抱团。我们终究要相信股票的长期涨幅是由上市公司创造的股东所有者权益的增加决定，也就是ROE中的E的增加，跟谁买卖并没有什么关系。站在2024年底，我们预测：第一，公募基金主动权益很有可能逆袭，从非常难跑赢到非常容易跑赢；市场有希望走出2018年后的三年市场大行情；第二，高分红没有问题，但是符号化的高分红将会向下回归；第三，游资主导的没有基本面的主题盈亏同源，甚至不排除由于制度的完善，长期活跃在涨跌停上的资金消失。具体到我们组合：我们以5年年化15%以上业绩增长，估值同时偏低的标准筛选公司，追求戴维斯双击。制造业占据组合大头，尤其汽车产业链，我们非常看好AI端侧的爆发，智能汽车、机器人未来已到，2025年将是大周期的起点，同时我们非常看好锂电龙头；医药行业整体我们认为没有大机会，但是结构性机会将会非常突出，确实有非常多极为便宜的优质龙头公司，我们将主要配置在创新器械、otc器械、麻醉药、体检等细分龙头。
国泰成长优选混合020026.jj国泰成长优选混合型证券投资基金2024年年度报告
四季度市场为震荡走势。股票策略上，我们优选成长型标的，并考虑估值合理性进行布局。成长型标的聚焦能展望3年以上成长的优质公司，同时在医药消费中自下而上优选个股进行均衡性布局。本季度，我们主要增配军工、消费板块。
2025年AI是全球最重要的产业趋势，终端硬件和应用会逐步兴起，我们会加大这方面的配置。
国泰中小盘成长混合(LOF)160211.sz国泰中小盘成长混合型证券投资基金（LOF）2024年年度报告
2024年市场在经历了较长时间的下跌之后，于三季度末开启了非常快速的修复。这与我们此前的判断是一致的，市场在上半年对于经济的过度悲观导致了阶段性的公司价值被大幅低估，而越是这种有分歧的时刻，潜在的投资回报率越丰厚。从方向上，本基金希望持续聚焦到具备长期成长动能、符合时代发展需求的领域，精选个股，挖掘被低估的成长。从中长期来看，消费及高端制造业依然具备广阔的发展前景，对内是拉动我国经济增长的重要引擎，对外具备持续的全球竞争力。我们坚信，在这两块沃土中的持续耕耘，一定会在未来带来丰厚的收获，从而给投资者带来良好的回报。感谢投资者对我们的长期信任与支持，这是一种期许，也是一种责任。市场的波动可能永远在所难免，我们将始终坚持努力将组合配置于符合社会发展趋势的方向性资产上，力求达到为投资者实现较好中长期收益率和良好持仓体验的核心目标。
市场在2024年上半年经历了非常极端的下跌，三季度企稳回升后，四季度整体表现较有韧性。具体来看，更能代表产业创新的科创方向表现较好，消费方向相对较弱。处在当前位置，我们对市场在2025年的表现保持乐观，一方面，我们仍旧持续看好以人工智能、机器人等为代表的高端制造方向，另一方面，我们开始更多的关注具备成长性的超跌新消费方向。展望2025年，虽然中长期的增长约束仍需要时间化解，但国内一揽子政策的推进，有望带动经济进入平稳修复期。同时，围绕人工智能的一系列科技创新也令人倍感振奋。在这一过程里，我们将积极寻找优质的投资机会，深入聚焦，挖掘成长股，力求达到为投资者实现较好中长期收益率和良好持仓体验的核心目标。