刘辉 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场的结构性特征比较明显。一方面，以人工智能为代表的新兴产业出现了较大幅度的上涨。而另一方面，与传统经济密切相关的产业和公司股价则出现了明显的下跌。资本市场在投资方向的选择上，出现了极致的分化，并引发了市场广泛的讨论。面对这样显著分化的结构性行情，经过审慎、深入的研究后，本基金依然选择了继续坚持重点投资以AI为代表的新兴产业。我认为，行情结构性分化的背后其实隐含着深层次的基本面原因。具体来看，在面对贸易壁垒和关税干扰的前提下，很多制造业公司选择了海外建厂和产能转移，这会在一定程度上减少其对于国内产能的投放和订单生产，进而一定会影响相关内需产业的需求。其次，面对科技产业的创新性发展，大量的社会资本涌入该领域，进而激发了很大的投资热情。我认为在外在条件没有发生明显改变的前提下，上述的结构性变化很有可能是未来的常态。事实上，纵观海外美股的近些年走势，K型分化不仅体现在宏观里，也在其资本市场得以长期演绎。因此，尽管未来股市可能会出现阶段性的再平衡，但是我目前依然选择继续对以AI为代表的新兴产业进行重点投资和布局，希望可以取得相对较好的投资回报。　　　　宏观展望上，虽然美以伊冲突何时能够真正结束，以何种具体方式结束还难以预判。同时全球贸易壁垒和格局会不会出现明显的改变，我不得而知。但是我还是希望以一个更长周期的视角来看待投资本身，以期在这样的投资框架下，能够成功穿越周期波动，最终可以收获一定的投资果实。在具体投资方向上，我仍坚持看好人工智能行业的长期发展前景，认为AI将会深刻改变人类社会的发展进程。若干年后，人工智能必将会渗透到我们工作和生活的方方面面，而这将注定会是人类社会不可逆的发展趋势。虽然产业发展的进程中必然会出现一些波折或者干扰的因素，但是我判断，伴随着AI智能体的渗透率逐步提升，我们必将会对此有着更加清晰的认知。最后，在AI领域之外，本基金依然会继续坚持投资于具备广阔成长空间的细分领域，力争为持有人取得相对较好的投资回报。

2026年二季度，A股市场的结构性特征比较明显。一方面，以人工智能为代表的新兴产业出现了较大幅度的上涨。另一方面，与传统经济密切相关的产业和公司股价则出现了明显的下跌。资本市场在投资方向的选择上，出现了极致的分化，并引发了市场广泛的讨论。面对这样显著分化的结构性行情，经过审慎、深入的研究后，本基金依然选择了继续坚持重点投资以AI为代表的新兴产业。我们认为，行情结构性分化的背后其实隐含着深层次的基本面原因。具体来看，在面对贸易壁垒和关税干扰的前提下，很多制造业公司选择了海外建厂和产能转移，这会在一定程度上减少其对于国内产能的投放和订单生产，进而一定会影响相关内需产业的需求。其次，面对科技产业的创新性发展，大量的社会资本涌入该领域，进而激发了很大的投资热情。我们认为在外在条件没有发生明显改变的前提下，上述的结构性变化很有可能是未来的常态。事实上，纵观海外美股的近些年走势，K型分化不仅体现在宏观里，也在其资本市场得以长期演绎。因此，尽管未来股市可能会出现阶段性的再平衡，但是我们目前依然选择继续对以AI为代表的新兴产业进行重点投资和布局，希望可以取得相对较好的投资回报。　　宏观展望上，虽然美以伊冲突何时能够真正结束，以何种具体方式结束还难以预判。同时全球贸易壁垒和格局会不会出现明显的改变，我们不得而知。但是我们还是希望以一个更长周期的视角来看待投资本身，以期在这样的投资框架下，能够成功穿越周期波动，最终可以收获一定的投资果实。在具体投资方向上，我们仍坚持看好人工智能行业的长期发展前景，认为AI将会深刻改变人类社会的发展进程。若干年后，人工智能必将会渗透到我们工作和生活的方方面面，而这将注定会是人类社会不可逆的发展趋势。虽然产业发展的进程中必然会出现一些波折或者干扰的因素，但是我们判断，伴随着AI智能体的渗透率逐步提升，我们必将会对此有着更加清晰的认知。最后，在AI领域之外，本基金依然会继续坚持投资于具备广阔成长空间的细分领域，力争为持有人取得相对较好的投资回报。

2026年二季度，A股市场的结构性特征比较明显。一方面，以人工智能为代表的新兴产业出现了较大幅度的上涨。而另一方面，与传统经济密切相关的产业和公司股价则出现了明显的下跌。资本市场在投资方向的选择上，出现了极致的分化，并引发了市场广泛的讨论。面对这样显著分化的结构性行情，经过审慎、深入的研究后，本基金依然选择了继续坚持重点投资以AI为代表的新兴产业。我认为，行情结构性分化的背后其实隐含着深层次的基本面原因。具体来看，在面对贸易壁垒和关税干扰的前提下，很多制造业公司选择了海外建厂和产能转移，这会在一定程度上减少其对于国内产能的投放和订单生产，进而一定会影响相关内需产业的需求。其次，面对科技产业的创新性发展，大量的社会资本涌入该领域，进而激发了很大的投资热情。我认为在外在条件没有发生明显改变的前提下，上述的结构性变化很有可能是未来的常态。事实上，纵观海外美股的近些年走势，K型分化不仅体现在宏观里，也在其资本市场得以长期演绎。因此，尽管未来股市可能会出现阶段性的再平衡，但是我目前依然选择继续对以AI为代表的新兴产业进行重点投资和布局，希望可以取得相对较好的投资回报。　　　　宏观展望上，虽然美以伊冲突何时能够真正结束，以何种具体方式结束还难以预判。同时全球贸易壁垒和格局会不会出现明显的改变，我们不得而知。但是我还是希望以一个更长周期的视角来看待投资本身，以期在这样的投资框架下，能够成功穿越周期波动，最终可以收获一定的投资果实。在具体投资方向上，我仍坚持看好人工智能行业的长期发展前景，认为AI将会深刻改变人类社会的发展进程。若干年后，人工智能必将会渗透到我们工作和生活的方方面面，而这将注定会是人类社会不可逆的发展趋势。虽然产业发展的进程中必然会出现一些波折或者干扰的因素，但是我判断，伴随着AI智能体的渗透率逐步提升，我们必将会对此有着更加清晰的认知。最后，在AI领域之外，本基金依然会继续坚持投资于具备广阔成长空间的细分领域，力争为持有人取得相对较好的投资回报。

二季度权益市场结构极致分化，红利指数下跌11.88%，而科技行情如火如荼，科创50指数上涨75.74%，一九分化历史罕见。AI相关成长类股票显著跑赢非AI方向，AI资产独涨，其他板块持续被资金吸虹。截至6月30日，申万一级行业表现极度分化，电子上涨86.29%，通信上涨73.59%，建筑材料上涨46.26%，机械设备上涨22.6%左右；而另一端，消费类和顺周期资产持续承压，商贸零售下跌29.4%，农林牧渔下跌25.3%，美容护理下跌24.9%，银行下跌12.3%，非银金融下跌15.3%，房地产下跌16.4%。全市场前5%股票成交金额占比超过45%，触碰历史极值。这种极致分化的主要原因包括：2026年二季度的宏观环境遇到诸多冲击，外部有中东冲突、高油价、滞胀担忧、美联储降息预期降温甚至加息预期抬头；内部则是经济温和修复但内需偏弱、政策偏结构而非总量强刺激。科技板块高景气产业趋势被资金热烈追逐，存储涨价是二季度最强“量价齐升”催化之一，AI产业从“增加CapEx”到走向“Token生产与商业化”、从训练走向推理、从核心硬件走向材料与基础设施，市场快速交易未来订单预期、涨价与3-5年后可能的盈利空间。科技交易的另一个主线是国产算力，尤其是国产半导体设备进入订单兑现与业绩验证阶段，“两存”的即将上市让市场对国产半导体设备扩产充满预期。　　展望下半年，随着市场对AI技术超赢传统行业预期的逐步消化，我们预计下半年市场风格将趋于再平衡。回顾历史，2013-2015年移动互联网产业浪潮时，市场偏好的是轻资产，讲商业模式有远景甚至讲故事的“互联网+”类公司，重资产的制造业和价值类公司被抛弃。在股价透支了产业趋势后，2016年后重资产的制造业公司获得了重估，风格再平衡；2020-2021年新能源渗透率开始快速提升，市场认为煤炭、石油等传统能源将逐步退出历史舞台。但是到了2022年后，能源安全问题日益突出，煤炭、石油等传统能源因持续分红、提供稳定股息获得价值重估；我们认为市场对AI技术与传统行业的预期和当年相似，股价超额收益的决定因素是AI产业趋势能不能维持高斜率的向上趋势，以及股价对未来成长空间的预期透支程度。从中长周期视角来看，AI作为生产效率革命的产业浪潮，最终要为人服务，人才是最终的需求。二季度由于市场极致风格影响，非银、化工、有色、消费等诸多公司估值以及达到历史极低水平，未来这些公司有望在市场风格再平衡中获得估值重塑。我们将积极的在非AI方向寻找短期因为风格因素被错杀，长期仍有成长空间，且估值合理的公司。

2026年二季度，美以伊战争逐渐缓和，市场重新聚焦到以AI为代表的高景气赛道。随着生成式AI的快速发展和AI编程能力的突破，主流AI应用公司年度经常性收入出现加速，算力消耗量也大幅提升。从二级市场表现看，AI赛道各个环节的个股均出现普涨，吸收了大量资金，而其他非AI赛道的基本面良好的公司股价却出现下跌，行业表现出现极致的背离。二季度领涨的板块为电子（+91%）、通信（+64%）、建材（+35%，主要由AI材料带动），领跌板块为石油石化（-22%）、农业（-20%）、钢铁（-19%），这样巨大的背离并不多见，给组合管理也带来较大的挑战。本基金在二季度超配了通信、电子、电力设备等板块，实现超额收益。　　随着时间推移，中东地区的战争冲突最终被证明为短暂的扰动；全球经济的长期增长潜力仍是科技、资本和人力资源这些内生驱动力所推动的。我们认为中国权益资产整体仍具有较好的性价比优势；中国在科技领域快速追赶，在很多新兴制造业领域以及上游资源开采领域实现了引领并逐步走向全球化，在创新药等新兴领域也正快速与全球一线的创新水平接轨，我们认为中国经济的基本面仍平稳向好，成长领域机遇也层出不穷。　　本基金在行业配置上会重点考虑与世界和科技发展相契合的方向。我们认为人工智能发展的浪潮是不可逆的，供应链重塑、中国公司加大海外本地化运营的趋势也不可逆，更多中高技术含量的产业向中国转移也是必然趋势（例如创新药开发向中国转移）。在构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述新型的全球化趋势、并有望在全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续快速提升企业内在价值的公司，往往能实现较好的投资回报。本基金大部分持仓聚焦于人工智能产业链、全球化经营的中国制造业、以及创新药产业等。　　总体而言，我们将持续进行自下而上的选股，挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、治理较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来超额收益。

二季度A股市场持续上行，但在结构上呈现了极致的K型分化，科技成长风格风风火火、一枝独秀，而其余风格则面临情绪酷寒（科创50、科技龙头、创业板指分别上涨75.7%、42.6%、36.4%，而消费龙头、大盘价值和小盘价值分别下跌14%、11%、5.3%）。但这种冰火两重天的格局也非一夕完成，二季度A股经历了明显的热点由扩散到集中进而极致聚焦的过程。4月市场仍处于一季度外部冲击后的修复阶段，海外通胀、美债收益率以及地缘风险仍对市场风险偏好形成扰动，指数整体维持震荡运行，资金仍以防御和轮动为主，尚未形成清晰的单一主线，整体表现为估值消化和结构再平衡。进入5月，AI产业趋势强化，市场沿科技成长方向集中交易并形成主线，资金明显向电子、通信、机械设备等高景气方向集中，市场赚钱效应主要集中在AI硬件链和国产替代方向。而6月后科技行情进一步向上游涨价扩散，市场分化加剧，前期涨幅较大的AI算力、光模块、PCB等方向阶段性震荡，资金在半导体设备、上游涨价材料、玻璃基板等新技术主题之间快速切换，叠加宽基指数ETF持续流出和融资资金主要流向TMT方向，进一步加剧了科技成长与消费、高股息等价值板块之间的表现分化。　　本基金二季度表现不佳，虽然我们吸取了去年三季度错失科技成长板块主升浪的教训，在一季度末半导体设备、电子元件等板块大幅回撤中进行了加仓，持仓标的阶段收益也普遍跑赢了对应板块基准。但一方面整体配置比例不足制约了超额收益进一步获取，另一方面组合重仓配置的贵金属板块受美伊冲突风险偏好下行和美联储加息预期升温影响，在二季度为组合带来了较大的拖累。综合影响下，组合在二季度较大幅度跑输了同业和业绩基准。　　回顾二季度和上半年组合投资，基金经理始终处于坚持自身方法论和调整结构适应市场格局变化的艰难权衡中。出于短期业绩和产品负债端压力的考虑，基金经理也在二季度调整了方法论，放松了对估值等方面的要求进行资产配置，也在止盈方面更多顺应市场趋势而非严格按照价值框架。从长期看，基金经理依旧充分认同人工智能产业的发展空间和极端重要性，但面对市场结构极致分化的格局，基金经理仍将努力做到不被上涨的股价带来的逼空情绪和市场配置压力裹挟进而选择简单从众，一方面优化方法论适应市场变化，兼顾短期市场选美导向平衡组合配置；另一方面坚持用长期视角审视公司真实业绩变化和价值，结合本基金自身目标回报、投资期限和风险偏好作出理智决策。基金经理将继续同各位坚守在本产品中的投资人一起，以积极乐观的心态争取为持有人创造良好回报，守得云开见月明。

2026年二季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，中证1000指数上涨15.62%，中证2000指数上涨7.78%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，电子、通信等行业涨幅较大，消费者服务、农林牧渔等行业表现相对落后。过去一个季度经济保持平稳，生产端稳中有进，结构上AI产业链相关的行业表现突出，外需出口保持强劲，投资端结构分化延续，地产投资较弱，但制造业投资保持韧性。近期市场成交活跃，投资者风险偏好较高，但不同板块的估值分化较大，后续或有所收敛。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值偏下位置，在国内利率维持低位的情况下，权益市场依然具备较好的配置价值，对后续大势宜继续保持乐观。在产业政策引导和产业周期的影响下，新能源行业供给侧持续优化，整个板块的盈利能力已经呈现持续向好的迹象，例如今年以来的光伏组件集采已经呈现“高效化”趋势，对于相关产业的公司需要在当前功率水平下进一步提效，对企业技术积淀、资金实力均提出了较高的要求，具备行业最优现金成本的优势的一体化龙头公司预计将会是较为受益的方向。同时，今年的海外地缘冲突提高了全球对能源自主可控的紧迫性，新能源板块的需求或将重回高速增长，值得积极关注。汇丰晋信低碳先锋基金聚焦于以新能源为代表的低碳环保行业，从中长期维度把握行业中长期的投资机会。当前本基金配置以光伏、锂电产业链为主，少量电子、机械等其他板块。

2026年二季度，市场风格轮动明显，虽然AI相关板块表现活跃，但本基金更专注于深耕具备坚实基本面的消费与周期领域。报告期内，本基金主要仓位配置于消费、周期和制造业，尽管在短期市场热点切换中表现相对平稳，但我们认为站在当前时点，更能清晰地看到消费复苏与周期上行逻辑。具体到2026基金，后续将继续保持相对均衡的配置思路，维持一定的个股分散度和低相关性。我们看好经济企稳态势进一步增强，这将有助于价值风格的表现。

开年市场承接去年年底的上行趋势，春季躁动行情强势展开，国内流动性维持宽松，叠加海外美联储降息节奏放缓，科技与顺周期双轮驱动、同步走强。一月下旬成为关键转折，以监管宣布提高融资融券最低保证金比例为信号，伴随宽基ETF出现近万亿的大幅流出，市场上行受阻转为震荡降温。随后，在海外美联储换届带来鹰派货币政策的担忧冲击市场情绪后，流动性冲击成为市场主旋律，大宗商品价格整体下跌且高波动，A股市场也受影响开启普跌。虽然春节后市场阶段性围绕资源、科技的局部领域进行交易，但在美伊冲突爆发后，市场以虽迟但到的方式开启演绎流动性冲击后的避险。而随着战争持续时间增加和烈度不断加大，对于市场的影响从简单的流动性冲击，变为“能源价格上涨——推升通胀——央行被迫加息——造成滞涨甚至衰退”的悲观叙事链条，全球风险资产无差别下跌。　　本基金一季度表现不温不火，开年得益于贵金属和商业航天等板块的配置收获了部分超额回报，但对AI板块部分业绩预期较满、资产回报预期过高和交易较为拥挤的标的仍采取了回避态度，但从季度内表现看这种低配并没有体现出明显的超额回报。更重要的是，在进入三月份后，面对美伊冲突带来的外围市场和风险偏好大幅波动的突发状况，组合原本预期能平抑波动的贵金属板块在短期交易避险情绪创历史新高后，受流动性预期收紧和美元升值影响，反而出现了30年以来最剧烈的一次单周回撤。虽然从中长期看，目前冲突态势将越发有利于贵金属的价值被进一步挖掘，但波动已经造成，也带来了组合绝对和相对业绩在3月份的大幅回撤。　　但展望二季度以及全年，基金经理对A股市场并不悲观，风险偏好有望在海外冲突缓和后逐步修复，而此轮冲突带来的深刻影响也将持续引发对贵金属、红利稳定类资产、军工等宏观对冲板块乃至A股和港股整体资产的系统性重估，而以美股科技资产为代表的AI产业如果不能在短期内实现更大幅度的技术进步，一季度末更加极致的AI和非AI板块的结构分化或将逐步收敛。基金经理依旧充分认同人工智能产业的发展空间和极端重要性，努力做到不被上涨的股价带来的逼空情绪和市场配置压力裹挟进而选择从众，而是坚持用长期视角审视公司真实业绩变化和价值，从逆向投资角度逐步构建和优化投资组合，结合本基金自身目标回报、投资期限和风险偏好作出理智决策，继续以积极乐观的心态为持有人赢在当下，不负所托。

2026年一季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%，中证2000指数上涨1.22%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业涨幅较大，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现相对落后。过去一个季度经济延续平稳开局，春节后复工复产以来，国内经济处于正常的开门红状态：生产端稳中有进，制造业PMI回到扩张区间，以装备与电子信息为代表的产业升级链条表现亮眼；投资端结构分化延续，专项债与政策性金融工具“靠前发力”，广义基建走强、制造业投资保持韧性；外需表现强劲，在全球制造业受到高油价和供应链断裂风险影响下，全球市场对受影响较小的国内制造业依赖程度反而加强；内需保持稳定，假期出游带动服务消费保持韧性，商品消费延续改善趋势。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值附近，国内利率维持低位，A股依然具备相对较好的配置价值。年初以来市场成交活跃，投资者风险偏好较高，虽然地缘冲突带来了市场短期的大幅波动，但随着市场情绪的逐渐平复，预计将回归到对国内中长期积极因素的定价轨道上，对后续市场大势宜继续保持乐观。在产业政策引导和产业周期的影响下，新能源行业供给侧持续优化，整个板块的盈利能力已经呈现持续向好的迹象，广泛的分布在锂电、风电、光伏等多个细分领域。海外冲突也提高了全球对能源自主可控的意识，有望为新能源板块带来更多的需求，具备全球竞争力的优质公司有望迎来盈利的释放和估值的扩张，后续的表现值得积极关注。汇丰晋信低碳先锋基金聚焦于新能源等低碳环保行业，通过持续跟踪比较产业链各个环节的基本面和估值，把握行业中长期的投资机会。当前本基金配置较为集中，以光伏、锂电产业链为主，少量电子等其他板块。

2026年一季度，国际宏观局势出现剧烈震荡，随着中东地区冲突升级，由局部火点演变为持续的消耗战，对全球能源供给和核心航运通道构成了系统性的威胁，市场在滞涨担忧中出现了明显的调整：一季度沪深300下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，其中领涨的板块是煤炭、石油石化、公用事业和建材，领跌板块为非银、零售、美容护理、计算机，分析原因一方面是中东地区战争带来能源价格上涨催化的板块上涨、另一方面是需求偏弱造成的相关板块下跌。本基金在一季度超配了AI、新能源、电子和医药等相关的具有国际竞争力的产业链，实现小幅的超额收益。　　虽然当前中东地区的战事并未结束，海运也未完全通畅，但随着时间推移，战争的激烈程度会逐步缓解，替代性的能源解决方案会被更多地采用，例如可再生能源解决方案会更加普及、其他产油国会加大油气开采、中东各国会寻找其他向外运输的通道等…虽然短期看，战争恐慌与可能的滞涨所造成的估值下跌不可避免，但长期经济的增长潜力仍是由科技、资本和人力资源这些内生驱动力所推动的。从估值和成长前景的全球比较看，我们认为中国权益资产整体仍具有较好的性价比优势；中国在新能源产业链上的优势也有望使国家能更好的度过当下高油价的难关。　　本基金在行业配置上会考虑与世界和科技发展方向的契合，例如，人工智能发展的浪潮是不可逆的，供应链重塑、中国公司加大海外本地化运营的趋势是不可逆的，更多中高技术含量的产业向中国转移也是不可逆的（例如创新药开发向中国转移）。在构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述新型的全球化趋势、并有望在全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续快速提升企业内在价值的公司，往往能实现较好的投资回报。本基金大部分持仓聚焦于人工智能产业链、全球化经营的中国制造业、以及创新药产业等，一季度主要的超额收益来自全球化经营的制造业和创新药企业。　　总的来讲，我们将持续进行自下而上的选股，挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、治理较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来超额收益。

一季度权益市场跌宕起伏，沪深300下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%，黄金白银、原油经历了历史级的大幅震荡，伊朗问题成了扰动市场的最大黑天鹅变量；回顾一季度权益市场表现，一月在政策预期与流动性共振下权益市场强势“开门红”，以商业航天代表的远期成长、黄金为代表的有色板块表现突出，小盘成长与科创板显著跑赢；2月市场风格由“科技+资源”向更均衡的“科技+顺周期+红利”切换，有涨价预期的资产，包括建材、钢铁、机械、煤炭行业表现突出；3月指数进入调整期、中东地缘冲突突然爆发，市场风险偏好快速下降，成交缩量、结构分化加大，市场开始大幅震荡，前期主题投资方向大度回落，油价高企背景下，能源安全以及红利板块防御属性突出，银行、煤炭、公用事业等行业涨幅居前。同时冲突爆发后，油价高企、通胀上升预期下，全球流动性进入收缩预期。　　一季度在组合管理上，我们保持了对制造、科技、金融、消费的均衡配置。　　受到宏观悲观预期、交易结构恶化与微观流动性枯竭影响，非银板块一季度表现全市场最弱，从估值指标来看，当前券商板块相对全市场的估值分位数处于历史0.1%分位。同时，保险板块相对全市场的估值分位数处于14%-15%分位。两大板块相对全市场均处于历史低估状态，短期微观流动性枯竭（ETF大量流出、资金分流明显）与宏观悲观预期（PMI收缩、长端利率下行）因素尚未消除，预计未来仍是震荡寻底的过程，我们仍将保持耐心。　　在当前全球地缘政治动荡加剧、供应链频繁受冲击的宏观背景下，国际原油价格持续高位运行，能源安全可能成为欧洲、日韩的当务之急。能源资产的估值锚点，正从传统的供需效率与边际成本，向国家安全与战略稀缺性发生深刻转移。中东地缘局势的急剧恶化，特别是地缘冲突的升级以及霍尔木兹海峡的封锁风险，暴露了全球化石燃料供应链的极度脆弱性。能源安全配置，包括传统油气、煤炭及煤化工替代、以及泛新能源与电力基建三条主线，或将成为持续全年的核心矛盾，组合保持了对能源安全相关资产的超配。　　在人口红利减少和居民收入预期放缓的背景下，消费市场呈现出显著的“K型”分化特征，高端消费和高性价比新消费成为消费板块的局部亮点。同时当人均GDP突破1万美元大关后，消费者的需求层次正从物质匮乏的填补向精神富足的追求跃迁，情绪消费具有高频次、高粘性和低价格敏感度的特点，带动了潮玩盲盒、宠物经济、现制茶饮、旅游出行以及各类线下体验业态的爆发式增长。服务消费在居民消费支出中的占比持续提升（2024年末已达46.12%），我们将持续积极寻找相关新消费方向的投资机会。　　科技方向，我们看到过去两年AI投资由ChatGPT和底层大模型引发的“技术可行性验证”与“基础设施狂飙”阶段已告一段落，2026年科技投资的核心锚点已全面转向“商业化落地”与“规模化盈利兑现”。光模块是国内厂商在全球供应链中占据绝对主导地位的稀缺资产，行业竞争格局清晰。同时我们意识到流量价值重估、AI应用方向越发清晰，例如代码编写（Coding）等规则化较强的领域，AI Agent（智能体）已能实现对部分人力的有效替代。在AI替代人力进程愈发加速的背景下，“HALO”投资走向舞台，以重资产壁垒、低技术淘汰、永续现金流为核心的HALO（Heavy Assets & Low Obsolescence）投资策略关注度提升，带动A股市场能源、资源、电力等多个板块表现活跃，市场对实物资产“确定性”和“稀缺性”的重新定价，我们认为这个投资逻辑仍将持续全年。虽然今年市场投资难度逐步加大，但展望全年，我们将继续努力根据市场风险偏好、边际资金、行业边际景气变化，进行更精细谨慎的选股和行业配置，努力为持有人创造稳健、可持续的收益。