刘辉 - 基金投资策略和运作

2026上半年，全球宏观环境持续震荡，美以伊地缘冲突持续反复，历经爆发、降温、短暂缓和、再度升温多轮波动，持续扰动全球市场风险偏好，使得资本市场一直在国际宏观不确定性压制和AI高成长行情驱动之间交替切换。整体来看，上半年市场的主线还是以AI为代表的高景气赛道。伴随大模型迭代升级，生成式AI技术快速发展以及AI编程能力实现跨越式的突破，AI产业化应用在全面提速。在此背景下，头部AI公司年度经常性收入增速显著抬升，全球算力消耗量也迎来爆发式增长。从二级市场表现看，AI赛道的各个环节的个股均出现普涨，吸收了大量资金，而大量基本面良好的非AI赛道公司股价走弱，行业表现极致分化。上半年领涨的板块为电子、通信、建材（主要由AI材料带动）、机械设备，领跌板块为农业、零售、美容、食品饮料。本基金在上半年超配了通信、电子、电力设备、有色和创新药等板块，实现超额收益。

2026年上半年，A股市场的结构性特征比较明显。一方面，以人工智能为代表的新兴产业出现了较大幅度的上涨。而另一方面，与传统经济密切相关的产业和公司股价则出现了明显的下跌。资本市场在投资方向的选择上，出现了极致的分化，并引发了市场的广泛讨论。面对这样显著分化的结构性行情，经过审慎、深入的研究后，本基金依然选择了继续坚持重点投资以AI为代表的新兴产业。面对科技产业的创新性发展，大量的社会资本涌入该领域，进而激发了很大的投资热情。我们认为在外在条件没有发生明显改变的前提下，上述的结构性变化很有可能是未来的常态。事实上，纵观海外美股的近些年走势，K型分化不仅体现在宏观里，也在其资本市场得以长期演绎。因此，尽管未来股市可能会出现阶段性的再平衡，但是我们依然选择继续对以AI为代表的新兴产业进行重点投资和布局，希望可以取得相对较好的投资回报。

2026年上半年市场似乎是比较对立的，呈现明显的价值和成长风格的分化。尤其是二季度以来，行情基本上变成了AI的独角戏，这个对于价值均衡风格的投资策略带来很大的挑战。今年上半年，AI的叙事主要有几点变化，1）美国的frontier 模型的商业化是超预期的，尤其是在编程领域作为效率工具的效果是非常明显的，ARR数据的增长出现环比加速，使得市场对于后续资本开支的持续性有了更强的信心，开始去上修产业链2027年的业绩和定价；2）国产开源模型的能力持续超预期，带来对于国产算力及其国内半导体产业链的景气度上修；3）AI的需求上修，并且挤占了非AI产品的产能，进而带来了AI和非AI的周期品的涨价，存储上半年的价格上涨就是一个最具代表性的例子。对于和AI不太相关的板块，包括制造、周期和消费以及其他板块，基本面其实并不是像上半年股价表现的那样较为低迷，反而更多的行业是呈现的企稳的特征，包括同比增速维持正增长，部分板块的负增长也主要是去年上半年的相对高基数。但是基本面的变化锐度的确不如AI基本面的变化，导致了市场过于一致的选择和历史级别的持仓集中度。本基金主要配置于消费、周期和制造业，尽管在短期市场热点切换中表现相对平稳，但我们后续坚信当前时点消费复苏与周期的上行逻辑更为清晰。

2026年上半年市场跌宕起伏。一季度市场主线可以概括为“地缘冲突—油价抬升—能源安全—高股息防御”，对应煤炭、石油石化、公用事业、基础化工行业走强，商业航天等主题投资活跃，从风格维度看，小盘成长风格上涨约2.3%，而大盘价值下跌约4.5%。1月市场先行上冲，彼时市场预期政策前置发力、财政靠前投放、市场对“开门红”经济数据有预期，宽松流动性与风险偏好共振，推动市场活跃度显著抬升。春节前后，市场逐步进入估值消化阶段，科技成长内部出现获利回吐压力。3月则成为Q1转折点，2月28日美以联合打击伊朗、霍尔木兹海峡关闭，其后事态在3月持续升级，3月中旬以后，市场进入风险偏好整体下降、成交额回落、资金高切低、红利和能源防御占优的状态。　　二季度科技股一枝独秀，上证指数、沪深300、创业板指、科创50二季度分别收涨5.2%/11.90%/36.35%/75.74%；海外算力和国产算力比肩上涨，AI硬件链“业绩+预期”共振，半导体、存储、先进封装、PCB、光学光电子等环节景气上修，全球与国内一致提升产业盈利与资本开支持续性的判断。市场预期光模块/光芯片/CPO等赛道确定性高，全球云厂商AI资本开支维持强势，二季度电子行业上涨90%，通信行业上涨64%，其他非AI行业普跌，市场风格分化处于历史极值。

2026年上半年，A股市场的结构性特征比较明显。一方面，以人工智能为代表的新兴产业出现了较大幅度的上涨。而另一方面，与传统经济密切相关的产业和公司股价则出现了明显的下跌。资本市场在投资方向的选择上，出现了极致的分化，并引发了市场的广泛讨论。面对这样显著分化的结构性行情，经过审慎、深入的研究后，本基金依然选择了继续坚持重点投资以AI为代表的新兴产业。面对科技产业的创新性发展，大量的社会资本涌入该领域，进而激发了很大的投资热情。我们认为在外在条件没有发生明显改变的前提下，上述的结构性变化很有可能是未来的常态。事实上，纵观海外美股的近些年走势，K型分化不仅体现在宏观里，也在其资本市场得以长期演绎。因此，尽管未来股市可能会出现阶段性的再平衡，但是我们依然选择继续对以AI为代表的新兴产业进行重点投资和布局，希望可以取得相对较好的投资回报。

2026年上半年，A股市场的结构性特征比较明显。一方面，以人工智能为代表的新兴产业出现了较大幅度的上涨。而另一方面，与传统经济密切相关的产业和公司股价则出现了明显的下跌。资本市场在投资方向的选择上，出现了极致的分化，并引发了市场的广泛讨论。面对这样显著分化的结构性行情，经过审慎、深入的研究后，本基金依然选择了继续坚持重点投资以AI为代表的新兴产业。面对科技产业的创新性发展，大量的社会资本涌入该领域，进而激发了很大的投资热情。我认为在外在条件没有发生明显改变的前提下，上述的结构性变化很有可能是未来的常态。事实上，纵观海外美股的近些年走势，K型分化不仅体现在宏观里，也在其资本市场得以长期演绎。因此，尽管未来股市可能会出现阶段性的再平衡，但是我依然选择继续对以AI为代表的新兴产业进行重点投资和布局，希望可以取得相对较好的投资回报。

2026年上半年，市场不同指数的行情分化较大，沪深300指数涨幅7.55%，中证500指数涨幅20.97%，中证1000指数涨幅15.99%，中证2000指数涨幅9.1%，创业板指数涨幅35.58%，科创50指数涨幅64.25%。不同行业的涨跌幅分化相对较大，在中信30个一级行业中，电子和通信行业上半年涨幅超过70%，同期超过20个行业下跌，其中：消费者服务、综合金融、综合、农林牧渔和商贸零售行业跌幅超过20%。投资者风险偏好持续提升，成长板块表现优于价值板块的表现，上半年中证300成长指数上涨20.37%，中证500成长指数上涨37.92%，中证300价值指数下跌10.58%，中证500价值指数上涨0.01%，中证红利指数跌幅8.75%。作为专注于低碳环保主题的股票基金，主要通过自下而上对基本面和估值的比较，选择代表新能源未来发展方向的公司，从中长期维度基于市场空间、盈利弹性、估值张力建立投资组合。我们持续关注的新能源行业在市场规律的作用下供给侧陆续出清产能，需求侧逐渐好转，同时今年的海外地缘冲突也提高了全球对能源自主可控的紧迫性，整个板块的竞争格局和盈利能力已经呈现持续向好的迹象。当前本基金主要配置于以光伏、锂电、风电为代表的新能源产业链，少量电子等其他板块。

一季度市场再度大幅波动高开低走。开年春季躁动行情强势展开，科技与顺周期双轮驱动、同步走强。但1月下旬伴随监管层对市场过快上行的调控，以提高两融保证金比例和宽基ETF巨幅流出为信号，市场转为震荡和轮动降温。进入2月，在海外美联储换届带来鹰派货币政策的担忧冲击下，伴随2月底美伊冲突爆发打击市场情绪，全球风险资产无差别下跌，A股市场也随即进入流动性冲击后的避险模式。　　但进入二季度，A股市场迅速跟随海外，进入结构性牛市带动的持续上行通道，并在市场格局上呈现出极致的K型分化，科技成长风格一枝独秀，而其余风格则普遍在虹吸效应影响下持续承压。但这种冰火两重天的格局也非一夕形成，二季度A股经历了明显的热点由扩散到集中进而极致聚焦的过程。4月市场仍处于一季度外部冲击后的修复阶段，指数整体维持震荡运行，尚未形成清晰的单一主线。进入5月，在美股尤其是费城半导体指数持续大幅上行带动下，AI产业趋势强化，市场沿科技成长方向集中交易并形成主线，资金明显向电子、通信、机械设备等高景气方向集中，市场赚钱效应主要集中在AI硬件链和国产替代方向，并在6月后进一步向上游涨价产业链扩散，叠加宽基指数ETF持续流出和融资资金主要流向TMT方向，进一步加剧了科技成长与消费、高股息等价值板块之间的表现分化。　　本基金上半年表现依旧不佳，虽然吸取了去年三季度错失科技成长板块主升浪的教训，在一季度末半导体设备、电子元件等板块大幅回撤中进行了加仓，持仓标的阶段收益也普遍跑赢了对应板块基准，但一方面整体配置比例不足制约了超额收益的进一步获取，另一方面组合重仓配置的贵金属板块受美伊冲突引发风险偏好下行和美联储加息预期反弹的影响，在二季度为组合带来了较大的负向拖累，因而组合在二季度较大幅度跑输了同业和业绩基准。

2026年一季度市场的波动率加大，中东局势升级之前，1、2月份的市场主要交易的是全球经济复苏带动的工业品需求回升，但是随着中东局势升级和油价大幅上涨之后，通胀的担忧大幅上升，需求的逻辑暂时受到抑制，这也导致了3月份全球市场的回调。整体一季度具体到行业间，煤炭和石油石化行业涨幅靠前，另一方面AI的产业趋势依然在快速发展，通信在一季度表现也比较好，跌幅靠前的板块主要有消费板块的商贸零售、社服以及金融行业。2026基金后续会继续保持相对均衡配置的思路，保持一定的个股分散度和不相关度。我们预计经济企稳的态势有望进一步增强，有助于价值风格的表现。我们在去年四季度开始，我们为应对市场比较极致的分化进而带来整个市场的高波动，我们把组合调整到比较均衡的状态，降低了周期股和中游制造的配置，增加了金融包括银行和保险的配置，以及部分消费行业，这使得在这一轮中东局势升级之后，对市场产生影响的时候，我们并不需要对于组合做过多的调整。

2026年一季度，A股市场经历了较大的波动。这主要体现在一季度的前半段，资本市场预期美国仍处于降息周期之中，彼时以有色金属为代表的大宗商品市场出现了明显的上涨，涨价预期一度成为全市场的投资主线之一。然而，美以伊冲突的出现彻底打破了这一判断，伴随着霍尔木兹海峡的全面封锁，全球能源供给面临着严重短缺的威胁，资本市场的风险偏好出现快速下降，市场一度陷入极度的防御状态，投资难度增大。面对地缘冲突黑天鹅的出现，本基金在坚持长期看好投资方向不动摇的前提下，对于投资结构和标的选择上进行了适度地微调，以应对新的宏观形势变化。具体体现在，本基金适度增持了因短期流动性影响而下跌的黄金，适度增持了可能会长期受益于高油价影响下的可替代能源产业。　　　　展望二季度，虽然美以伊冲突何时真正结束，以何种具体方式结束还难以预判，但是我们还是希望可以一个更长周期的视角来看待投资本身，以期在这样的投资框架下，能够成功穿越周期波动，最终可以收获一定的投资成果。在具体投资方向上，我们坚持看好人工智能行业的长期发展前景。经过不断地深入研究和思考，我们坚持认为AI将会深刻改变人类社会的发展进程。若干年后，人工智能必将会渗透到我们工作和生活的方方面面，而这将注定会是人类社会不可逆的发展趋势。同时，我们坚定地认为，在国际秩序重塑的过程中，尽管当下黄金的价格会受到流动性短期影响，但是其长期投资价值是非常明确的。此外，我们可以预期的是，在经历本次能源危机冲击下，全球主权国家必然会大力推动非化石能源产业的发展进程，进而可能会带来相应的投资机会。最后，本基金依然会坚持投资于具备广阔成长空间的细分领域，力争为持有人取得相对较好的投资回报。

2026年一季度，市场各主要指数表现有所分化，沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%，中证2000指数上涨1.22%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。不同行业的涨幅亦有所分化，在中信30个一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业涨幅较大，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现相对落后。过去一个季度经济延续平稳开局，春节后复工复产以来，国内经济处于正常的开门红状态：生产端稳中有进，制造业PMI回到扩张区间，以装备与电子信息为代表的产业升级链条表现亮眼；投资端结构分化延续，专项债与政策性金融工具“靠前发力”，广义基建走强、制造业投资保持韧性；外需表现强劲，在全球制造业受到高油价和供应链断裂风险影响下，全球市场对受影响较小的国内制造业依赖程度反而加强；内需保持稳定，假期出游带动服务消费保持韧性，商品消费延续改善趋势。当前主要权益指数的风险溢价整体处于历史均值附近，国内利率维持低位，A股依然具备相对较好的配置价值。年初以来市场成交活跃，投资者风险偏好较高，虽然地缘冲突带来了市场短期的大幅波动，但随着市场情绪的逐渐平复，预计将回归到对国内中长期积极因素的定价轨道上，对后续市场大势宜继续保持乐观。在产业政策引导和产业周期的影响下，新能源行业供给侧持续优化，整个板块的盈利能力已经呈现持续向好的迹象，广泛的分布在锂电、风电、光伏等多个细分领域。海外冲突也提高了全球对能源自主可控的意识，有望为新能源板块带来更多的需求，具备全球竞争力的优质公司有望迎来盈利的释放和估值的扩张，后续的表现值得积极关注。汇丰晋信低碳先锋基金聚焦于新能源等低碳环保行业，通过持续跟踪比较产业链各个环节的基本面和估值，把握行业中长期的投资机会。当前本基金配置较为集中，以光伏、锂电产业链为主，少量电子等其他板块。

一季度权益市场跌宕起伏，沪深300下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%，黄金白银、原油经历了历史级的大幅震荡，伊朗问题成了扰动市场的最大黑天鹅变量；回顾一季度权益市场表现，一月在政策预期与流动性共振下权益市场强势“开门红”，以商业航天代表的远期成长、黄金为代表的有色板块表现突出，小盘成长与科创板显著跑赢；2月市场风格由“科技+资源”向更均衡的“科技+顺周期+红利”切换，有涨价预期的资产，包括建材、钢铁、机械、煤炭行业表现突出；3月指数进入调整期、中东地缘冲突突然爆发，市场风险偏好快速下降，成交缩量、结构分化加大，市场开始大幅震荡，前期主题投资方向大度回落，油价高企背景下，能源安全以及红利板块防御属性突出，银行、煤炭、公用事业等行业涨幅居前。同时冲突爆发后，油价高企、通胀上升预期下，全球流动性进入收缩预期。　　一季度在组合管理上，我们保持了对制造、科技、金融、消费的均衡配置。　　受到宏观悲观预期、交易结构恶化与微观流动性枯竭影响，非银板块一季度表现全市场最弱，从估值指标来看，当前券商板块相对全市场的估值分位数处于历史0.1%分位。同时，保险板块相对全市场的估值分位数处于14%-15%分位。两大板块相对全市场均处于历史低估状态，短期微观流动性枯竭（ETF大量流出、资金分流明显）与宏观悲观预期（PMI收缩、长端利率下行）因素尚未消除，预计未来仍是震荡寻底的过程，我们仍将保持耐心。　　在当前全球地缘政治动荡加剧、供应链频繁受冲击的宏观背景下，国际原油价格持续高位运行，能源安全可能成为欧洲、日韩的当务之急。能源资产的估值锚点，正从传统的供需效率与边际成本，向国家安全与战略稀缺性发生深刻转移。中东地缘局势的急剧恶化，特别是地缘冲突的升级以及霍尔木兹海峡的封锁风险，暴露了全球化石燃料供应链的极度脆弱性。能源安全配置，包括传统油气、煤炭及煤化工替代、以及泛新能源与电力基建三条主线，或将成为持续全年的核心矛盾，组合保持了对能源安全相关资产的超配。　　在人口红利减少和居民收入预期放缓的背景下，消费市场呈现出显著的“K型”分化特征，高端消费和高性价比新消费成为消费板块的局部亮点。同时当人均GDP突破1万美元大关后，消费者的需求层次正从物质匮乏的填补向精神富足的追求跃迁，情绪消费具有高频次、高粘性和低价格敏感度的特点，带动了潮玩盲盒、宠物经济、现制茶饮、旅游出行以及各类线下体验业态的爆发式增长。服务消费在居民消费支出中的占比持续提升（2024年末已达46.12%），我们将持续积极寻找相关新消费方向的投资机会。　　科技方向，我们看到过去两年AI投资由ChatGPT和底层大模型引发的“技术可行性验证”与“基础设施狂飙”阶段已告一段落，2026年科技投资的核心锚点已全面转向“商业化落地”与“规模化盈利兑现”。光模块是国内厂商在全球供应链中占据绝对主导地位的稀缺资产，行业竞争格局清晰。同时我们意识到流量价值重估、AI应用方向越发清晰，例如代码编写（Coding）等规则化较强的领域，AI Agent（智能体）已能实现对部分人力的有效替代。在AI替代人力进程愈发加速的背景下，“HALO”投资走向舞台，以重资产壁垒、低技术淘汰、永续现金流为核心的HALO（Heavy Assets & Low Obsolescence）投资策略关注度提升，带动A股市场能源、资源、电力等多个板块表现活跃，市场对实物资产“确定性”和“稀缺性”的重新定价，我们认为这个投资逻辑仍将持续全年。虽然今年市场投资难度逐步加大，但展望全年，我们将继续努力根据市场风险偏好、边际资金、行业边际景气变化，进行更精细谨慎的选股和行业配置，努力为持有人创造稳健、可持续的收益。