王欣 - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，国内资本市场波动与分化显著加大。十一后国内权益市场出现一定的回调后，市场分化突出。小微盘在流动性宽裕的背景下表现优秀，行业赛道方面则以有色和科技赛道为代表实现了向上突破。但相对弱势的消费、传统周期、红利等领域相对表现不佳。利率市场方面，受制于资金申赎、债券供需、反内卷推进，债市投资者在四季度整体情绪偏谨慎，通过降久期来应对利率曲线走陡的行情。　　债券曲线陡峭化是我们在过去很长一段时间对于债市未来中期的明确判断，所以基金在债券投资上重点依然放在短端，在四季度利率大幅波动的背景下，基金的整体波动较小，并维持了创新高的能力。嘉实领航资产配置会继续维持底层相对稳健的运作策略，在确保回撤可控的基础上，尝试增加收益的获取能力，力争实现更好的收益弹性，优化投资人持有体感，最后感谢投资者对于嘉实领航资产配置的信任。

回顾2025年三季度，国内资本市场表现分化较大，市场整体波动率有所放大，背后核心驱动力是资本市场投资者对于宏观叙事和产业逻辑的持续演绎。演绎的出发点是以权益市场为核心，围绕科技领域和反内卷领域展开，7-8月份两条线索都有所表现。随着时间进入8月中下旬，权益市场行情进一步收敛，资金聚焦在海外和国内算力的资产标的，前期表现强势的医药和军工等成长板块持续性有所走弱。相比于股市行情的持续表现，债市一方面受制于股债情绪的跷跷板效应，一方面负债端又由于居民理财的净赎回造成了持续的净卖出，利率持续上行，其中长端利率上行幅度更加明显，利率曲线持续陡峭化。　　债券曲线陡峭化是我们在过去很长一段时间对于债市未来中期的明确判断，目前看是准确印证的。所以基金在债券投资上重点依然放在短端，在三季度利率持续上行的过程中，基金的整体波动有限。嘉实领航资产配置会继续维持底层相对稳健的运作策略，在确保回撤可控的基础上，尽可能缩短基金创新高的时间，优化投资人持有体感，最后感谢投资者对于嘉实领航资产配置的信任。

回顾整个2025年上半年，嘉实领航资产配置继续秉承着长期为客户获取绝对收益的理念进行投资的运作管理，维持当前聚焦在债券类资产的阶段性配置方向，整体净值保持稳健增长。　　在全球大事频出的背景下，资本市场整体表现较为震荡，对于投资端实现较为稳健的投资收益，难度其实并不小。一季度宏观层面更多聚焦在国内科技公司崛起下的科技浪潮和“东升西落”的叙事情绪，转而二季度就面临特朗普的关税施压。在多元与多变的世界环境下，投资者面临的预期也在短期不断地调整。资本市场在短期内影响资产价格走势的驱动力往往是预期决定的，所以就从价格的波动上反映了投资者对于宏观预期的不断波动。　　债券市场作为资本市场风险偏好的对照面，在今年上半年的走势整体与风险资产走势反向。在这个过程中，由于中国传统经济仍处在底部震荡的过程中，利率中枢维持较低水平，其中短端利率的投资胜率好于长端利率。嘉实领航资产配置在上半年整体维持稳健的久期配置，通过部分时点的交易小幅增强收益，实现了较低波动与回撤下的绝对收益体验。

回顾2025年一季度，国内债券市场波动显著加大，春节前由于股市风险偏好下行，债市积极计入全年宽松货币降息预期，投资者抢筹导致利率快速下行；春节期间崭露头角的人工智能与机器人，却在春节后大幅提升全球投资者对于中国未来景气度的预期，而这种宏观叙事直接打破了债市持续交易的通缩预期。与此同时，央行阶段性对于银行间流动性的管控也对债市的调整起到了推动作用。宏观预期的扭转与资金面的紧张，共同导致了一季度债市的大幅调整。　　回顾嘉实领航资产配置的表现，是相对符合策略定位和预期的。在聚焦确定性资产配置的逻辑下，嘉实领航资产配置持续优化策略的波动率和回撤管理，在一季度债市波动较大的背景下，实现了更小的波动水平和更快的创新高能力，客户持有的体验也相对较好。　　具体到投资过程中，一季度领航在利率快速下行的场景下更加注重风险，在市场交易过度拥挤的判断下，对于久期和信用的敞口的调整较为及时。同时通过优选基金的配置，策略端相对防御的思路使得领航可以较好的应对此次债市波动的影响。　　未来嘉实领航资产配置会继续发挥FOF优势，一方面加大久期策略的仓位管理，一方面丰富底层静态收益的来源，试图通过更多元化的收益来源与更分散化的风险暴露实现更好的投资体验，在此感谢各位投资者对于本基金的信任。

2024年已经悄然结束，回顾过往一年，嘉实领航资产配置持续秉承着长期为客户获取绝对收益的理念进行投资的运作管理，从结果上看策略运作的结果是符合预期的。在为数不多可以稳健提供收益来源的资产中，领航着重参与了国内债券类资产的配置，收获了债券牛市带来的收益。同时出于对策略回撤与波动的严格把控，领航在债市参与中更加注重短端资产的参与。从全年来看，债市也经历了几次较为明显的波动，在完善的风险管理和波动率优化方案下，领航全年运作下来实现了较为优秀的回撤水平。　　在风险优化的基础上，领航相比全市场无风险利率水平也具有稳定的超额收益，尤其是持有周期在1个月以上的投资者，正收益的概率是较为理想的，最终使得领航得以在投资者的配置序列中较好的扮演了流动性管理的工具类产品。

回顾2024年三季度，嘉实领航资产配置继续秉承着长期为客户获取绝对收益的理念进行投资的运作管理，维持当前聚焦在债券类资产的阶段性配置方向，整体净值保持稳健增长。　　截止9月底，我国宏观经济在三季度存在一定的走弱趋势，其中地产领域价格与销售延续小幅下行，出口的韧性相比上一个季度有所减弱。在此背景下，我们看到了更加明确宽松的货币政策，具体体现为政策利率体系的系统性下调，以及宏观政策上的积极转向。尤其是9月底政治局会议的积极表态，一定程度上修正了市场上相对更加保守的预期。　　回顾三季度的组合表现，领航延续不断创新高的能力，但同时也经历了一些波动和回撤。一方面央行在利率下行过程中对利率下行的速率和幅度进行了一定的逆向管理和风险防范，一方面积极的政策转向很大程度上暂缓了利率中枢继续快速下行的历史趋势。嘉实领航资产配置在不断的市场变化环境中，对于风险与波动的把控在三季度是进一步提升的，通过调整久期与信用暴露的敞口，维持组合相对稳健的运作模式。　　在聚焦确定性资产配置的逻辑下，嘉实领航资产配置会持续优化策略的波动率管理。具体到投资过程中，虽然9月份宏观预期出现了一定的波动，但从大类资产谱系来看，偏债类的资产依然是当下确定性收益的最佳品种之一。宽松的货币政策叠加底部企稳的经济环境，是对债券投资较为友好的组合模式。与此同时，由于长端利率下行过快，债市在四季度可能会出现波动率提升的情况。基于此，嘉实领航资产配置充分发挥FOF优势，一方面加大久期策略的仓位管理，一方面丰富底层静态收益的来源，试图通过更多元化的收益来源与更分散化的风险暴露实现更好的投资体验。增加客户持有体验为出发点，坚持强化以FOF作为载体的解决方案能力，力争通过降低组合波动来实现客户的正收益概率，最终实现稳健的投资效果。

回顾2024年上半年，嘉实领航资产配置继续秉承着长期为客户获取绝对收益的理念进行投资的运作管理，维持当前聚焦在债券类资产的阶段性配置方向，整体净值保持稳健增长。　　截止6月底，我国宏观经济稳中寻底，其中出口相对稳健，出海韧性较强；生产强于需求，外需强于内需。同时受制于地产价格指数的相对弱势，出于对客户持有体验持续优化的初衷，我们认为债市的配置逻辑依然牢靠。从过去半年的市场表现和领航的持有体验来看，投资效果是符合预期的。　　与此同时，在聚焦确定性资产配置的逻辑下，嘉实领航资产配置会持续优化策略的波动率和回撤管理。上半年嘉实领航资产配置整体波动控制较为优秀，延续了较为稳健的创新高能力。具体到投资过程中，由于策略重点参与的是债券市场，故策略核心波动管理短期依然集中在债市的波动管理上。虽然债市在上半年维持牛市格局，但由于长端利率下行过快，前期债市极为优秀的风险收益比整体出现持续的弱化趋势。基于此，嘉实领航资产配置充分发挥FOF优势，一方面加大久期策略的仓位管理，一方面丰富底层静态收益的来源，试图通过更多元化的收益来源与更分散化的风险暴露实现更好的投资体验。

回顾2024年一季度，本基金继续秉承着长期为客户获取绝对收益的理念进行投资的运作管理，维持当前聚焦在债券类资产的阶段性配置方向，我们的核心出发点是来自于策略对客户持有体验持续优化的初衷。与此同时，在聚焦确定性资产配置的逻辑下，本基金会持续优化策略的波动率和回撤管理。因为更小的波动水平意味着更出色的创新高能力，不断地创新高能力是更好的解决基金赚钱基民不赚钱的困局所在。为了实现更小的下行风险，我们尽可能的将可能对策略造成波动的投资过程进行拆解，结合严格的回撤管理方案，努力实现稳定且可持续复制的持有体感。具体到投资过程中，债市在2024年第一个季度虽然整体表现优异，但不乏过程中的曲折。随着利率中枢水平的不断下行，债市的静态收益不断压缩，导致市场中充斥着的交易型资金占比逐步提升，直接带来了债市博弈程度的加深和拥挤。故在一季度中，策略持续动态优化底层资产的久期水平和配置结构，如阶段性的增加了短久期债基和货基的比例。该调整一方面继续维持对稳健类资产的配置重心，一方面实现了对债市发生突发尾部风险的预防，熨平组合的波动。未来，本基金会继续加强确定性资产的挖掘和配置，以增加客户持有体验为出发点，力争通过降低组合波动来实现客户的正收益概率，最终实现稳健的投资效果。

回顾2023年，嘉实领航资产配置持续秉承着长期为客户获取绝对收益的理念进行投资的运作管理，但在这一年中也确实遇到了前所未有的投资难度。从宏观经济出发，在年初的经济快速反弹之后，宏观的节奏开始转向，股票市场的预期也随之调整。这其中地产结构性的下行是宏观最关键的变量所在，伴随着宏观政策的不断出台，地产领域已经从年中的“价平量减”逐步过渡到“以价换量”的阶段，与此同时市场也在逐渐寻找合理的估值水位。资本市场对于不确定性是天然厌恶的，尤其是股市这种风险类资产。相反在这样一个环境和预期之下，属于避险类资产的债券市场则相对表现较优，尤其是在过去的一个季度，市场利率普遍下行。嘉实领航资产配置也受益于债市的良好表现，在降低了波动的同时也收获了向上的、稳稳的收益。　　在经历了中国资本市场不断震荡的三年，嘉实领航配置对于客户的持有体验和赚钱效应愈发重视。虽然部分资产的高波动能够提供更高的年化收益，但客户层面往往会因为持有体验的恶化而选择退出，最终没有真正实现赚钱效应。故领航在2023年年未加大了对高确定性资产的配置，主动调降了组合的下行波动，以增加客户持有体验为出发点，最终实现客户更高的正收益概率和更稳健的投资效果。同时伴随着未来外界条件的不断变化，领航也会根据对资本市场的动态预期及时调整策略配置方向。

2023年三季度，国内经济基本面虽然各项指标均处于底部区域，但总体并未看到明显起色，主要源于市场关注的房地产投资等重要经济支柱指标仍持续低迷。但值得关注的是，从7月底开始，资本市场和房地产两大领域的重要政策相继出台，市场阶段性的亢奋之后仍对政策的实际效果分歧度很大，以致于权益市场的表现仍显疲态，其中前期回调幅度较大的TMT等成长板块持续回调。债券市场，利率先下后上，也并未对经济复苏过于乐观，其中短端利率已经阶段性调整至政策利率附近。　　报告期内，本基金对权益仓位和结构调整上的操作较之前更为灵活，在政策出来后市场情绪高涨时阶段性降低了仓位，并对红利型资产做了适当减持，增加了超跌的成长板块配置比例。债券上，仍然保持信用不下沉的中短久期票息策略。另外，考虑到汇率因素导致黄金价格阶段性反映的预期过于充分，也略降低了配置比例。

2023年上半年，在去年底防疫政策大幅转向、美联储加息进入后半段的背景下，市场中国经济复苏的预期经历了大幅的转向，从一季度的乐观到二季度的季度悲观，叠加ChatGPT引领的新一代技术革命预期，使得权益市场波动极大，结构也极其分化。市场在春季躁动后呈现的主要特征是，以算力为代表的TMT和其他传统赛道的跷跷板行情，另外中特估价值红利型风格穿插其中，累计相对表现较好。在TMT熄火期间，整个市场表现较为平淡，其他板块虽然有阶段性超额收益，但难有持续性较强的绝对收益行情。债券整体受益于经济基本面疲弱和央行的超预期降息，利率震荡下行。　　报告期内，本基金按照既定投资策略，在稳定战略配置的基础上做灵活有限的战术配置，考虑到疫情放开后，虽然经济基本面恢复有所波折，但整体估值中性偏低，不乏结构性机会，因此整体权益仓位始终保持在中性偏高的仓位。权益结构上，在上半年表现相对亮眼的TMT板块，因在去年底做了布局，但更多集中在硬科技领域，故在一季度AI行情火爆时并没有追高，而是在科技板块回调时做了细分行业的优化；另外，通过挖掘优质基金经理去持有具有中特估表征的产品，取得了较好的效果。债券市场，因考虑到无大机会，故始终保持票息打底策略。

2023年一季度，除了计算机为代表的TMT持续在市场上吸金，其他板块先扬后抑，特别是以创业板指为代表的大盘成长股倒V型跌回原点，年初表现强势的中小盘效应也出现了明显分化。公募基金的业绩整体呈现出跑输相应基准的状况。债券市场，10年期国债收益率受经济复苏弱预期弱现实的影响呈较窄幅震荡。黄金受益于美联储接近加息尾声，叠加海外银行风险的持续爆发，美债利率的飙升，显著承压。        本基金一季度维持风险资产配置较中性偏高比例运作，年初考虑到国内经济处于底部周期位置，且估值处于中性偏低区域，其中不乏某些板块已经处于历史底部区间，所以我们对权益市场较为乐观，我们今年整体的想法还是希望用个股的alpha去获得超额收益，所以组合体现出来的结果是主动基金数量要远多于ETF，宽基ETF比例要多于细分ETF。一季度通常都是主题炒作的时间，我们的基金通常表现跟不上市场，去年年底在TMT领域已经有所布局，市场涨起来后也没有追涨新增这部分仓位。我们清楚认识到自己是注重业绩兑现度的投资方法论，所选基金产品也是兼顾估值和个股基本面的基金经理。总体上，本基金坚持风险分散，力争在风险可控的基础上获得稳定的绝对收益。