章潇枫 - 基金投资策略和运作

二季度，我国经济温和复苏，经济基本面保持平稳增长。4-6月份，我国综合PMI分别为50.1%、50.5%和50.6%，连续3个月保持在荣枯线上方。二季度我国物价水平温和回升，CPI同比增长分别为1.2%、1.2%和1.0%，PPI分别为2.8%、3.9%和4.1%。城镇调查失业率为5.2%、5.1%和5.0%。　　利率市场方面，二季度资金价格逐月上行，但是流动性分层现象有所缓解。DR001月度均值分别约为1.23%、1.27%和1.38%，R007月度均值为1.56%、1.57%和1.60%。本季度债券类资产价格显著上涨，利率债指数（CBA05801）季度上涨1.11%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望三季度，债券市场暂时缺乏交易主线，低波震荡的行情有望延续，在收益率波动中搏取超额收益难度加大，时点把握的精准度尤为关键。

二季度经济呈现供给偏强、内需偏弱、结构性分化的格局，复苏力度弱于一季度。PMI方面，4-5月制造业PMI持续站稳荣枯线，均值50.1%，6月回升至50.3%，高技术、装备制造行业景气突出，但小型企业、高耗能行业持续收缩，非制造业服务业小幅扩张。需求端整体走弱，社零波动下行，4月小幅回暖、5月同比转负，服务消费尚可但汽车、地产相关大宗消费拖累明显，二季度累计增速仅1.4%，居民消费意愿偏弱。固定资产投资累计降幅持续扩大，基建小幅正增形成唯一支撑，制造业投资微降，地产投资深度负增，民间投资信心不足，仅专项债、特别国债对冲部分下行压力。物价上下游分化明显，CPI温和低位运行，季度均值 1.1%-1.2%，食品拖累明显、核心CPI偏弱，内需不足压制终端涨价；PPI受国际大宗商品拉动持续上行，5月同比上涨3.9%，但上游涨价难以向下游传导，挤压中下游企业利润，通缩隐忧仍存。地产仍处深度调整区间，销售、新开工、投资数据全线走弱，房企回款偏弱，居民提前还贷现象持续，竣工小幅改善但难以扭转整体下行，地产链拖累上下游需求。金融数据呈现总量平稳、结构偏弱的特征。M2增速维持在8.6%左右，社融存量增速小幅回落至7.7%，信贷投放乏力，居民中长期贷款持续少增，企业中长期信贷走弱，银行依靠票据冲量稳投放，政府债为社融主要支撑，市场流动性维持宽松，央行持续投放资金对冲政府债供给压力，市场利率低位震荡。　　二季度债市整体呈震荡走牛，中枢下移走势，核心驱动为内需偏弱、资金相对宽松。利率债节奏分化，4月初超长特别国债发行预期压制长端，10年期国债收益率冲高至1.81%，4月中至5月，信贷、地产数据持续走弱，央行维持充裕流动性，MLF超额投放带动收益率下行至1.71%的季度低点，短端存单同步走低，1年期AAA存单收益率持续下探。5月中旬央行阶段性回笼中长期资金，短券小幅回调；6月资金面边际收敛、交易盘止盈，叠加专项债集中供给，10年期国债进入1.70%-1.75%窄幅震荡区间，下行空间被供给约束。超长国债方面，目前国债30-10利差处于50bp的相对高点，在基本面不强的预期下存在压缩空间，但因供给扰动，机构做多意愿持续性较差，难以形成趋势性行情。信用债整体修复，资产荒延续，银行、保险配置力度较强。中高等级产业债利差持续收窄，科创产业债扩容，城投债受地方化债预期分化，低等级信用利差压缩幅度更大；二永债表现亮眼，成交活跃度显著提升。从全季表现来看，二级资本债表现相对更强，其中3年下行15bp，5-10年下行接近30bp；普信债表现次之，3-5年下行15bp，10年下行15-20bp；利率债表现相对较弱，其中3-5年国开债下行13bp，10年国开债下行17bp，10年国债下行8bp，30年国债下行12bp。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和高等级信用债，适当参与了中长期利率债交易，适度规避市场调整，整体杠杆和久期小幅变动，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度，经济基本面增长边际放缓，新质生产力保持较快增速，传统产业持续承压下行，社会融资需求趋弱。总体来看，经济结构温和转型的趋势仍在延续。流动性方面，货币政策维持支持性立场，本季度无降准、降息政策落地，短端资金价格围绕政策利率小幅波动，呈现前低后高的走势。海外方面，美伊达成框架协议，原油价格大幅回落，全球通胀预期降温，主流国家债券收益率见顶回落。　　国内债券市场二季度的核心线索是经济增长边际放缓、社会融资需求下行，主要压力来自政府债券供给和央行5月下旬起连续回笼流动性。总体而言，配置力量占上风，债市整体延续震荡上行趋势，曲线中短端下行较多，长端相对克制。10年期国开债下行约12bp，30年期国债下行约9bp。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，杠杆和久期保持进攻水平，期限结构倾向于哑铃型。可转债方面，在5月中旬开始逐步降低仓位至1%以内，仅保留部分科技类转债和底仓金融类转债。　　本基金在二季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年第二季度，中国经济增长从一季度的强劲开局转向温和回落，经济结构呈现出生产强于需求、外需强于内需、上游快于下游、新经济热于旧经济的K型分化特征。从库存周期角度看，中美库存周期经历了共振与分化，在高油价粘性与通胀预期共振的环境下，企业预防性补库的行为映射为中国出口数据的改善，但部分传统周期行业形成了相互对冲。　　国内政策层面，货币政策面临“稳增长”与“防通胀”的双重约束，财政政策则延续积极取向，整体呈现“总量适度、结构更优、前置发力”的特征。海外方面，新任美联储主席沃什完成了首秀，尽管面临通胀压力，但基本面与政治约束共同决定了利率维持不变的基准情形。　　二季度国内资本市场流动性仍较为宽松，市场资金成本在二季度小幅下行，银行间7天回购利率在4月、5月、6月平均水平分别为1.40%、1.37%、1.46%；二季度平均值为1.41%，较一季度平均值1.53%有所下行。　　二季度债券市场整体呈现“震荡走强”态势。资金宽松与基本面偏弱构成主要支撑，供给冲击形成阶段性扰动但未改变趋势。10年期国债收益率运行于1.70%-1.82%的区间，中枢较一季度有所下移。另外，信用利差普遍收窄。　　二季度权益市场从流动性驱动的普涨转向业绩驱动的分化，结构性行情成为主流，科技行业成为压倒性的市场主线。纳斯达克指数季度涨幅21.4%，科创50指数季度涨幅75.7%，遥遥领先于其他宽基指数。中证转债指数中枢较一季度有所抬升，但内部结构分化加剧，5月开始受到科技流动性虹吸的拖累。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定水平的权益性仓位。权益方面，股票主要配置了绩优、红利等板块，重点把握了电子、通信等行业的波段机会，为组合贡献了较好的超额收益，而转债以科技转债交易为主；债券部分择机提高了久期水平，在票息策略的基础上获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度，经济基本面增长边际放缓，新质生产力保持较快增速，传统产业持续承压下行，社会融资需求趋弱。总体来看，经济结构温和转型的趋势仍在延续。流动性方面，货币政策维持支持性立场，本季度无降准、降息政策落地，短端资金价格围绕政策利率小幅波动，呈现前低后高的走势。海外方面，美伊达成框架协议，原油价格大幅回落，全球通胀预期降温，主流国家债券收益率见顶回落。　　国内债券市场二季度的核心线索是经济增长边际放缓、社会融资需求下行，主要压力来自政府债券供给和央行5月下旬起连续回笼流动性。总体而言，配置力量占上风，债市整体延续震荡上行趋势，曲线中短端下行较多，长端相对克制。10年期国开债下行约12bp，30年期国债下行约9bp。　　报告期内，本基金主要配置利率债，杠杆和久期保持进攻水平，期限结构倾向于哑铃型。　　本基金在二季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度，经济基本面增长边际放缓，新质生产力保持较快增速，传统产业持续承压下行，社会融资需求趋弱。总体来看，经济结构温和转型的趋势仍在延续。流动性方面，货币政策维持支持性立场，本季度无降准、降息政策落地，短端资金价格围绕政策利率小幅波动，呈现前低后高的走势。海外方面，美伊达成框架协议，原油价格大幅回落，全球通胀预期降温，主流国家债券收益率见顶回落。　　国内债券市场二季度的核心线索是经济增长边际放缓、社会融资需求下行，主要压力来自政府债券供给和央行5月下旬起连续回笼流动性。总体而言，配置力量占上风，债市整体延续震荡上行趋势，曲线中短端下行较多，长端相对克制。10年期国开债下行约12bp，30年期国债下行约9bp。　　报告期内，本基金主要配置利率债，杠杆和久期保持进攻水平，期限结构倾向于哑铃型。　　本基金在二季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度经济呈现供给偏强、内需偏弱、结构性分化的格局，复苏力度弱于一季度。PMI方面，4-5月制造业PMI持续站稳荣枯线，均值50.1%，6月回升至50.3%，高技术、装备制造行业景气突出，但小型企业、高耗能行业持续收缩，非制造业服务业小幅扩张。需求端整体走弱，社零波动下行，4月小幅回暖、5月同比转负，服务消费尚可但汽车、地产相关大宗消费拖累明显，二季度累计增速仅1.4%，居民消费意愿偏弱。固定资产投资累计降幅持续扩大，基建小幅正增形成唯一支撑，制造业投资微降，地产投资深度负增，民间投资信心不足，仅专项债、特别国债对冲部分下行压力。物价上下游分化明显，CPI温和低位运行，季度均值 1.1%-1.2%，食品拖累明显、核心CPI偏弱，内需不足压制终端涨价；PPI受国际大宗商品拉动持续上行，5月同比上涨3.9%，但上游涨价难以向下游传导，挤压中下游企业利润，通缩隐忧仍存。地产仍处深度调整区间，销售、新开工、投资数据全线走弱，房企回款偏弱，居民提前还贷现象持续，竣工小幅改善但难以扭转整体下行，地产链拖累上下游需求。金融数据呈现总量平稳、结构偏弱的特征。M2增速维持在8.6%左右，社融存量增速小幅回落至7.7%，信贷投放乏力，居民中长期贷款持续少增，企业中长期信贷走弱，银行依靠票据冲量稳投放，政府债为社融主要支撑，市场流动性维持宽松，央行持续投放资金对冲政府债供给压力，市场利率低位震荡。　　二季度债市整体呈震荡走牛，中枢下移走势，核心驱动为内需偏弱、资金相对宽松。利率债节奏分化，4月初超长特别国债发行预期压制长端，10年期国债收益率冲高至1.81%，4月中至5月，信贷、地产数据持续走弱，央行维持充裕流动性，MLF超额投放带动收益率下行至1.71%的季度低点，短端存单同步走低，1年期AAA存单收益率持续下探。5月中旬央行阶段性回笼中长期资金，短券小幅回调；6月资金面边际收敛、交易盘止盈，叠加专项债集中供给，10年期国债进入1.70%-1.75%窄幅震荡区间，下行空间被供给约束。超长国债方面，目前国债30-10利差处于50bp的相对高点，在基本面不强的预期下存在压缩空间，但因供给扰动，机构做多意愿持续性较差，难以形成趋势性行情。信用债整体修复，资产荒延续，银行、保险配置力度较强。中高等级产业债利差持续收窄，科创产业债扩容，城投债受地方化债预期分化，低等级信用利差压缩幅度更大；二永债表现亮眼，成交活跃度显著提升。从全季表现来看，二级资本债表现相对更强，其中3年下行15bp，5-10年下行接近30bp；普信债表现次之，3-5年下行15bp，10年下行15-20bp；利率债表现相对较弱，其中3-5年国开债下行13bp，10年国开债下行17bp，10年国债下行8bp，30年国债下行12bp。　　报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和非金信用债，适当参与了中长期利率债交易，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度，我国经济温和复苏，经济基本面保持平稳增长。4-6月份，我国综合PMI分别为50.1%、50.5%和50.6%，连续3个月保持在荣枯线上方。二季度我国物价水平温和回升，CPI同比增长分别为1.2%、1.2%和1.0%，PPI分别为2.8%、3.9%和4.1%。城镇调查失业率为5.2%、5.1%和5.0%。　　利率市场方面，二季度资金价格逐月上行，但是流动性分层现象有所缓解。DR001月度均值分别约为1.23%、1.27%和1.38%，R007月度均值为1.56%、1.57%和1.60%。本季度债券类资产价格显著上涨，利率债指数（CBA05801）季度上涨1.11%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望三季度，债券市场暂时缺乏交易主线，低波震荡的行情有望延续，在收益率波动中搏取超额收益难度加大，时点把握的精准度尤为关键。

二季度国内债券市场整体震荡偏强。宏观基本面方面，国内经济复苏力度整体偏弱，结构呈现明显分化。外需保持一定韧性，但内需方面修复相对乏力，房地产市场低位运行，居民消费、民间投资修复节奏缓慢，实体企业有效信贷融资需求偏弱，实体经济对资金吸纳能力不足。同时，国内物价水平维持温和低位，CPI、PPI均无明显通胀压力，为债市提供了良好的基本面支撑。　　二季度货币政策延续稳健偏宽松的调控基调，市场政策利率保持稳定。央行灵活运用MLF、公开市场逆回购等工具，动态熨平市场流动性波动，有效对冲二季度政府债集中发行带来的资金缺口。6月季末监管考核阶段资金面出现边际收敛，短端资金利率波动增加，整体来看，银行间资金面维持宽松。　　二季度可转债市场债底稳健、权益弹性偏弱。4月市场风险偏好相对平稳，转债整体震荡偏强；5月至6月权益市场主线收敛、板块轮动加快，叠加转债供给提速，市场承压震荡，季末伴随市场情绪修复小幅反弹。　　报告期内，本基金4月以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了进攻性的可转债仓位。5月中下旬降低可转债仓位，债券部分维持中性偏积极的久期，适当参与了中长期利率债交易，取得了稳定的票息收入和资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度，我国经济温和复苏，经济基本面保持平稳增长。4-6月份，我国综合PMI分别为50.1%、50.5%和50.6%，连续3个月保持在荣枯线上方。二季度我国物价水平温和回升，CPI同比增长分别为1.2%、1.2%和1.0%，PPI分别为2.8%、3.9%和4.1%。城镇调查失业率为5.2%、5.1%和5.0%。　　利率市场方面，二季度资金价格逐月上行，但是流动性分层现象有所缓解。DR001月度均值分别约为1.23%、1.27%和1.38%，R007月度均值为1.56%、1.57%和1.60%。本季度债券类资产价格显著上涨，利率债指数（CBA05801）季度上涨1.11%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望三季度，债券市场暂时缺乏交易主线，低波震荡的行情有望延续，在收益率波动中搏取超额收益难度加大，时点把握的精准度尤为关键。

二季度，经济基本面增长边际放缓，新质生产力保持较快增速，传统产业持续承压下行，社会融资需求趋弱。总体来看，经济结构温和转型的趋势仍在延续。流动性方面，货币政策维持支持性立场，本季度无降准、降息政策落地，短端资金价格围绕政策利率小幅波动，呈现前低后高的走势。海外方面，美伊达成框架协议，原油价格大幅回落，全球通胀预期降温，主流国家债券收益率见顶回落。　　国内债券市场二季度的核心线索是经济增长边际放缓、社会融资需求下行，主要压力来自政府债券供给和央行5月下旬起连续回笼流动性。总体而言，配置力量占上风，债市整体延续震荡上行趋势，曲线中短端下行较多，长端相对克制。10年期国开债下行约12bp，30年期国债下行约9bp。　　报告期内，本基金主要配置金融债，杠杆和久期保持进攻水平，期限结构倾向于哑铃型。　　本基金在二季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度，经济基本面增长边际放缓，新质生产力保持较快增速，传统产业持续承压下行，社会融资需求趋弱。总体来看，经济结构温和转型的趋势仍在延续。流动性方面，货币政策维持支持性立场，本季度无降准、降息政策落地，短端资金价格围绕政策利率小幅波动，呈现前低后高的走势。海外方面，美伊达成框架协议，原油价格大幅回落，全球通胀预期降温，主流国家债券收益率见顶回落。　　国内债券市场二季度的核心线索是经济增长边际放缓、社会融资需求下行，主要压力来自政府债券供给和央行5月下旬起连续回笼流动性。总体而言，配置力量占上风，债市整体延续震荡上行趋势，曲线中短端下行较多，长端相对克制。10年期国开债下行约12bp，30年期国债下行约9bp。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，杠杆和久期保持中性偏高水平，期限结构倾向于哑铃型。　　本基金在二季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。