管瑞龙 - 基金投资策略和运作

1、基金投资策略　　2026年二季度权益市场整体呈现先抑后扬、极致结构性分化特征，市场进入全球地缘、海外流动性、国内通胀三重约束下的估值再定价周期，行情主线由“题材预期”切换为业绩兑现为王，存量资金博弈特征显著，仅高景气硬科技赛道具备持续超额收益空间。国内方面，PPI持续抬升完成由负转正后的上行周期，工业原材料利润改善，但终端消费、地产需求修复节奏偏慢，利润传导链条尚未完全打通，出口端、集成电路维持高增，高端制造成为经济核心支撑，政策持续加码新质生产力、具身智能、工业机器人赛道，自上而下推出实景实训专项行动，产业政策红利持续释放。　　报告期内，本基金继续坚守GMP-VCT多因子权益类资产分析框架，从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面及技术面多维度研判市场环境，动态确定股票仓位水平；通过“定量+定性”中观行业比较，在核心赛道中精选高阿尔法、高景气、高确定性标的，兼顾组合进攻性与回撤控制，持续锚定资源+出海+新质生产力三大核心配置方向。　　2、二季度运作分析　　二季度本基金持续深耕资源、出海、新质生产力三大方向。新质生产力重点配置算力硬件、半导体设备等高业绩兑现标的；出海板块布局新能源装备、精细化工、CXO龙头；资源板块聚焦供需偏紧的硅片、氟化工等周期品种。　　展望后续市场，国内政策托底、企业盈利修复、流动性宽松的宏观环境不会发生明显改变，海外降息预期逐步落地，外部扰动对市场的冲击力度持续弱化，A股仍将维持区间震荡、结构性行情为主的运行态势，资金配置重心将彻底从赛道贝塔炒作转向个股基本面阿尔法机会，业绩兑现能力、供需格局与估值匹配度将成为主导板块表现的核心要素。本基金后续将持续强化宏观数据、行业高频指标与上市公司盈利跟踪，持续深耕三大核心配置主线，均衡布局高景气成长、涨价周期、低估值修复三类资产，持续优化个股持仓结构，力争在市场波动中为持有人创造长期可持续的稳健回报。

2026年二季度，A股整体呈现结构分化、指数震荡上行的格局，内外多重因素共振主导市场走势，成长风格大幅领跑，大盘蓝筹及宽基指数表现相对温和，市场行情显著聚焦科技成长主线。从区间收益数据来看，申万电子、通信行业分别以90.92%、63.84%的涨幅领跑全市场，科创50、创成长等成长类指数涨幅超70%；反观大盘权重指数表现偏弱，沪深300、上证指数区间涨幅仅11.90%、5.20%，大小盘、成长价值分化特征鲜明。　　本季度市场分化格局受多重内外因素的影响。外部层面，伊美地缘冲突持续发酵，拉长了地缘风险的扰动周期，引发全球能源、供应链波动，推升海外通胀预期，压制美联储降息预期，阶段性拖累全球风险偏好，也导致海外科技股波动加剧，A股对标海外的部分科技板块同步震荡调整。同时，美联储主席换届等事件叠加，进一步放大市场短期波动，5月底科技板块出现拥挤交易，成长板块迎来阶段性回调。内部层面，市场投资逐步进入中报基本面与逻辑的验证期，资金高度聚焦业绩确定性强、产业趋势明确的科技板块。　　下半年A股整体波动或将显著加大。核心诱因在于全球宏观周期切换，发达国家逐步步入经济修复小周期，海外货币政策整体由降息周期转向加息周期。当前美国通胀韧性犹存，新任美联储管理层对通胀管控态度偏谨慎，降息门槛抬升，市场加息预期持续升温。结合宏观预判与利率曲线定价，短期内美联储政策利率或将维持在相对稳定区间；展望中长期，若海外通胀韧性及经济内生修复力度超预期，其货币政策中枢仍有进一步上移的可能，需密切跟踪本轮周期后续潜在的加息拐点。海外利率中枢上行将持续压制全球流动性与风险偏好，放大权益市场波动，尤其对高估值科技成长板块估值形成持续约束。短期看，美联储近日释放偏鸽信号，通胀压力边际缓和，缓解了高估值成长股的贴现率压制，科技板块迎来技术性反弹。但需理性看待短期修复，当前AI产业已从乐观的远期估值进入业绩验证阶段，市场开始验证AI资本开支落地成效、产业链盈利转化能力，叠加半导体供应链的普遍涨价带来的行业毛利分化，科技板块内部结构性分化将持续加剧。　　报告期内，基金的整体运作基于权益投研自身所坚持的深度研究和价值发现的理念，开展投研工作。基金股票投资比例的中枢维持在85%左右，投资方式结合自上而下的配置策略与自下而上筛选“科技引领+PPI修复”逻辑，优先成长确定且估值合理的优质标的。具体而言，个股方面主要布局包括较具成长属性的新兴科技领域如电子半导体、人工智能、先进制造以及较具估值优势的电力设备、化工材料、创新药产业链等。　　展望2026年后续市场，整体系统性风险或有限，结构性行情仍将延续，投资主线聚焦两大核心方向。其一，AI科技成长仍是长期核心板块，以AI Agent为代表的技术迭代，推动AI从对话模式走向自主执行阶段，算力、存储、通信等基础设施需求持续爆发，电子、通信等核心产业链业绩确定性充足，长期成长逻辑未发生改变。后续需重点跟踪二季度财报季数据，验证云厂商资本开支、AI业务营收占比及产业链毛利率变化，精选业绩落地、估值合理的细分标的。　　其二，持续把握PPI修复带来的中上游制造机会。地缘冲突带来的能源、材料波动逐步消化后，机械设备、精细化工、建筑材料等中上游制造板块有望迎来业绩修复行情。整体投资策略上，将保持仓位灵活度，规避高位拥挤题材，坚守景气确定性板块，依托产业趋势与基本面筛选个股，在市场震荡中把握长期稳健收益。

1、基金投资策略　　2026年一季度，全球宏观环境呈现地缘冲突加剧、外部不确定性抬升、国内政策持续发力、科技产业进入兑现期的核心格局。2月底以来美以伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价大幅波动，全球通胀预期反复，美联储降息节奏延后，全球风险偏好阶段性承压。国内方面，“反内卷”政策、新质生产力支持举措持续落地，财政与货币政策协同发力，A股在外部冲击下展现较强韧性。　　国内经济运行总体平稳，内需持续回暖、工业生产稳步恢复，新质生产力相关产业保持高景气，传统行业处于出清与估值修复阶段；财政政策保持积极加力、货币政策维持合理充裕，扩内需、促创新、稳外贸政策协同发力，为资本市场提供良好支撑。A股市场一季度核心驱动由年初的政策预期+流动性宽松，逐步转向企业盈利修复与产业景气验证，风险偏好随外部扰动与内部数据交替波动，结构性行情特征突出。　　报告期内，本基金继续坚守GMP-VCT多因子权益类资产分析框架，从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面及技术面多维度研判市场环境，动态确定股票仓位水平；通过“定量+定性”中观行业比较，在核心赛道中精选高阿尔法、高景气、高确定性标的，兼顾组合进攻性与回撤控制，持续锚定资源+出海+新质生产力三大核心配置方向。　　2、一季度运作分析　　一季度本基金采取积极、主动灵活的投资策略，精准把握一季度市场结构性机会，继续聚焦资源+出海+新质生产力三大配置主线，同时增配非银金融板块。操作上依托GMP-VCT模型灵活调整头寸，优化组合结构，兼顾绝对收益与相对收益，力争在震荡市场中获取稳健超额收益。　　展望二季度及后续，宏观环境将延续政策托底、盈利修复、流动性相对充裕格局，国内经济复苏动能持续增强，财政与货币政策协同发力，海外降息预期逐步明朗，外部扰动影响边际弱化。A股市场大概率震荡筑底、结构性机会突出，盈利验证将成为核心定价线索，二季度起行业景气分化将进一步拉开，业绩高增、赛道景气向上的板块有望持续占优。英大睿鑫基金将继续依托GMP-VCT框架，强化宏观数据、高频行业指标与企业盈利跟踪，优化行业轮动与个股精选，在资源+出海+新质生产力核心方向上深耕细作，力争为基金持有人创造持续、稳健的长期回报。

1、基金投资策略　　2026年一季度，A股市场在多重因素下出现震荡调整。从宽基指数的表现来看，市场呈现出明显的结构性分化：代表中盘成长与价值均衡的中证500指数成为唯一录得正收益的核心宽基指数，而大盘蓝筹（上证50、沪深300）及高弹性科创板块（科创50）均遭遇了不同程度的回调。这一调整并非单一因素所致，而是地缘政治风险、宏观经济预期博弈及回归基本面等多重因素共振的结果。　　一季度不能忽视的转折是伊美战争的爆发，我们关注到前期市场一致认为的“地缘政治风险的脉冲式冲击”正在显著拉长并扰动全球资本市场，冲突的长尾影响正在显现。战争带来的能源价格和供应链的不稳定使大家担忧美国通胀的抬升进一步导致美联储降息预期降低、社会融资成本抬升的问题，后续美国是否进入滞涨甚至衰退，这一担忧直接导致近期市场风险偏好的下降，并影响着今年下半场的投资。　　本报告期内，基金投资以“科技引领+PPI修复”为主要策略，在市场波动状态中，加入一定择时和行业轮动的考虑，个股仍以筛选经营业绩增长更确定、估值合理的企业形成组合，降低组合相对的波动，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。　　展望2026年后续的市场环境，地缘冲突尾部影响给本就较弱的全球经济带来挑战，我们认为确定性的产业趋势仍在AI产业，其长期趋势并不会因地缘政治而发生变化。2026年不能忽视以“小龙虾”（OpenClaw）为代表的AI Agent的爆发，这一变化标志着AI从云端“对话”走向本地化、自主“执行”的Agent时代。而在应用全面铺开前，算力基础设施将最先受益，随着长时完整Agent对Token消耗量的倍级增长，对算力、存储甚至CPU等硬件的需求也随之激增。因此对于全年，我们依然看好科技成长的主线，且在市场反弹阶段，景气行业内因业绩对估值的支撑更强，其反弹也可能更强。　　另一方面，我们全年关注PPI修复带来的中上游制造及能源材料环节的机会。这一机会因与地缘冲突避险相关，前期波动较大，短期并非最佳参与期，一旦市场对冲突的预期逐步下降，相应资产价格回到合理水平，我们相对看好Q2之后的业绩和长逻辑机会。　　总体上，我们将持续关注国内A股市场在内外资本市场的相对估值吸引力，并保持一定仓位灵活性；板块和结构角度，将积极寻找业绩确定估值合理的板块和个股，关注景气驱动确定性以及PPI修复带来的投资机会。　　2、一季度运作分析　　报告期内，基金的整体运作基于权益投研自身所坚持的深度研究和价值发现的理念，开展投研工作。基金股票投资比例的中枢维持在85%左右，投资方式为自下而上型筛选“科技引领+PPI修复”逻辑下估值合理的优质标的。具体而言，个股方面主要布局包括较具成长属性的新兴科技领域如电子半导体、人工智能、先进制造以及较具估值优势的锂电、化工材料产业链等。

四季度，市场总体震荡上行。一方面，科技成长方向阶段性交易拥挤度触顶，在海外及国内对于AI泡沫的讨论中，科技创新板块及细分行业出现震荡回调，但在季度末随着情绪逐步消化以及对未来展望再度乐观，相应板块也收复失地。其他涨幅较大的板块出现在周期品种，如有色金属、化工等行业。另一方面，消费、汽车、医药等相关于居民需求的行业季度内收跌。从统计局数据来看，1—11月全国规模以上工业企业利润同比增速约0.1%，但高技术制造业利润保持约10%的较快增长，且增速呈加快态势。国内制造业PMI连续三个季度处于景气线以下，但10—12月已连续三个月呈现逐月修复。可以看到，整体经济修复节奏仍以科技为引领，总量处于筑底回升阶段。市场的结构性行情与总量数据层面的表现相贴合。　　当前，经济大环境仍然处于弱修复状态，但在中期角度，仍有较多的结构性机会能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，扩展行业比较的能力，在不确定中寻找确定的行业景气，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在流动性宽松、景气结构性恢复的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、电力设备等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。　　展望2026年，财政政策预计将进一步加大逆周期调节力度，持续夯实经济复苏基础。但从周期视角看，我们认为顺周期板块正在筑底，但对数据恢复的斜率仍持谨慎态度。部分顺CPI修复的行业，如大消费等，在上半年仍将主要作为政策预期驱动的交易方向，上行空间不宜过高估计。可行思路仍是“翻石头”式自下而上精选具备自身alpha的个股。部分顺周期中游传统制造业机会也需关注其复苏的节奏分化；而与PPI修复相关的上游原材料行业值得关注。基金的投资组合在策略层面将布局科技成长板块，以及受科技需求拉动、供给侧相对紧张的上游资源品板块，同时兼顾组合弹性与均衡性。短期交易仍将保持科技板块持仓，但会随技术及产业发展节点变化、个股估值水平进行高低切换。在科技成长另一侧，将重点布局储能、风电、有色等传统行业中具备周期反转机会的细分领域。

1、基金投资策略　　2025年四季度,A股及全球资本市场继续经历由多重“叙事拐点”主导的资金再配置进程。特朗普再度推动贸易保护主义，全球供应链持续重构，日本、欧盟等经济体因对美出口依赖等原因，提升财政扩张应对外需冲击。中国方面，新一轮财政扩张政策和产业升级导向在“反内卷”、刺激新质生产力等主题下持续落地，进一步释放流动性并提振经济信心。A股市场在此背景下整体走出先抑后扬、震荡攀升的区间，宽基指数步入结构性震荡向上，市场风险偏好阶段性回暖，景气成长风格延续超额收益。　　报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。　　2、四季度运作分析　　正如我们在三季度投资运作分析报告中做出的判断，在四中全会及“十五五”规划的催化下，市场再创阶段新高，流动性驱动的主逻辑持续延续。在四季度的投资运作中，英大睿鑫增加了波动率的考量权重以兼顾绝对收益和相对收益，并前瞻性的筹备明年的布局。方向选择上将聚焦“资源+出海+新质生产力”三大维度，非银金融也是我们重点配置的方向。　　我们判断，诸多“叙事”驱动资金再配置的逻辑在2026年仍将延续，2026年A股市场有望从估值驱动向盈利驱动演化，但市场风格仍然为结构性行情。展望2026年一季度，英大睿鑫坚持长期主义，聚焦优质成长及价值主线，强化组合稳健性和均衡性，重点配置券商、资源、制造设备及AI应用四大方向。在行业配置的同时，英大睿鑫基金根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。

1、基金投资策略　　进入三季度以来宏观环境出现边际变化：外部不确定性降低、国内政策预期升温。一方面，中美第二轮贸易会谈落地，关税不确定性下降，美联储9月重启降息宽松预期逐步抬升。另一方面国内“反内卷”政策出台，通胀预期抬升、宏观预期趋于乐观，内外因素带动市场风险偏好上行。2025年三季度，A股市场主要指数普遍上涨，科技成长风格凸显，其中创业板指以50.4%的涨幅领涨主要宽基指数，反映科技成长板块的强劲势头。三季度A股总成交金额139.24万亿元，前三季度累计达301.92万亿元，已超过2021年全年257.28万亿元的成交额，刷新A股历史纪录，市场参与热情持续高涨。　　报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。　　2、三季度运作分析　　正如我们在二季度投资运作分析报告中做出的判断，科技板块从拥挤度、滚动收益差、成交占比来看，人工智能依然是成长风格中位置偏低、值得配置的细分领域，在市场风险偏好抬升的背景下，具备产业趋势支撑、高弹性的AI板块可以作为进攻品种，包括云计算、算力等基础设施环节和机器人、智能驾驶等应用环节。因此，三季度我们着重在科技板块布局，以较高仓位积极进行资产配置，取得了相对不错的投资收益。　　展望四季度，在四中全会及“十五五”规划的催化下，我们判断市场大概率将再创阶段新高，流动性驱动的主逻辑将持续延续。在四季度的投资运作中，英大睿鑫将增加波动率的考量权重以兼顾绝对收益和相对收益，并前瞻性的筹备明年的布局。方向选择上将聚焦“资源+出海+新质生产力”三大维度，同时，军工、非银金融也是我们重点关注的方向。在行业配置的同时，英大睿鑫基金将根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。

三季度，市场整体环境较为有利。海外方面，关税影响阶段性退潮；产业方面，海外算力及云厂不断上修资本开支预期。国内政策角度，上半年财政发力，三季度宽松政策持续，社融同比增速维持较高水平，M1增速有不错的提升，但PMI景气度仍在荣枯线以下。A股本阶段主要体现为估值的修复，结构上以业绩确定性更强、科技创新属性突出的板块涨幅更大。报告期内，行业方面涨幅较大的行业有通信、电子、电力设备、有色金属等，重点指数中以创业板、科创板涨幅居前，风格方面中盘成长占优，红利相对回调。　　当前经济大环境仍然处于或将长期处于弱修复状态，但在中期角度，市场流动性较为充裕，将有较多的结构性机会或者主题能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，扩展行业比较的能力，在不确定中寻找确定的行业景气，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在流动性宽松、景气结构性恢复的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、电力设备等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。　　展望四季度，总量方面预期仍将经历发展和增长的反复，增速或较前三季度更有压力。而市场方面，两个角度的问题需要持续关注：一是大方向上科技仍将是全年的主线，但是各产业在前期估值修复之后，必须回答自身景气持续和终极空间的问题。二是，国内内部的恢复节奏面临较复杂内外环境，反内卷能否真正起到作用以及持续性如何，已经磨底近三年的各顺周期行业如何走出谷底，这些或许是四季度乃至明年上半年要去持续去验证的问题。基金经理将持续研究和验证行业的景气变化，研究细分领域及个股自下而上的变化，秉承价值投资理念，力争为持有人实现较好的投资收益。

（一）基金投资策略　　2025年上半年，经济整体仍处于平缓恢复过程，但资本市场波动较大，最重要的两个影响因素，一是美国关税政策的反覆，二是国内结构性供给过剩与需求恢复偏弱的矛盾仍在持续。我们努力从不同的市场阶段寻找最确定的因素和主线，权衡低估与景气之间的关系，争取获得长期的稳健收益。 　　报告期内，经济基本面本身在去年的各项政策支撑下有较不错的恢复。在特朗普关税政策推出前后，国内部分行业有抢出口备货的现象，叠加国内促消费、稳增长的各项政策落地，上半年总量方面平稳增长。A股方面，自去年9月24日的政策推出之后，市场信心与估值得到一定修复，关税的不确定性虽然带来资本市场的大幅波动，但随着冲击的落地，市场也迅速开始了反弹，部分行业在需求不断确认，预期展望更加明朗之后，走出了不错的行情。报告期内，板块方面涨幅最大的是有色金属、银行、军工、传媒和通信等行业，而跌幅较大行业的主要集中在地产、必选和可选消费以及上游能源等。　　当前经济大环境仍然处于或将长期处于弱修复状态，但在中期角度，市场流动性较为充裕，将有较多的结构性机会或者主题能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，不断扩展各行业比较的能力，在不确定中寻找确定的景气变化，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在关税缓和后的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、有色等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。　　（二）报告期运作分析　　报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在 85%左右，投资方式为自下而上型，具体以优选“中国长期竞争优势行业+周期修复受益行业”，以主线明确、节奏轮动、多元配置为原则形成组合，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。具体而言，组合重点布局较具成长属性的新兴科技制造领域如算力产业链、电子半导体、先进制造相关产业链；供需矛盾中供给较刚性且低估的板块如有色板块；新消费模式下的细分板块等。

1、基金投资策略　　2025年上半年，全球与国内市场呈现“政策驱动-外部冲击-修复震荡”的阶段性特征，宏观经济与市场情绪随内外因素交织波动，具体可分为一季度的“政策暖场与风险初现”和二季度的“冲击修复与结构调整”两个阶段。　　一季度尤其是春节后，DeepSeek技术突破改写科技产业叙事，推动部分科技股票价值重估，恒生科技指数年初至3月中旬最高涨幅达35.12%，领跑全球资产。国内经济基本面在政策加持下实现平稳开局，部分指标边际改善，两会后宏观政策积极信号频出，市场对通胀企稳、企业盈利修复的预期升温。3月中旬后，年报披露高峰期叠加美国关税政策不确定性，市场避险情绪升温。　　二季度4月初美国“对等关税”政策落地引发全球市场剧烈波动，恒生指数单日跌幅达15.5%，A股亦受波及。随后，关税缓和预期升温推动市场逐步修复，但内需疲软与外部不确定性仍压制风险偏好，市场整体呈现“冲击-修复-震荡”的节奏。6月以来，市场对“事件确定性”与“业绩确定性”的关注度持续提升，主题轮动频率加快。在前期创新高后，市场进入震荡整固阶段，资金更倾向于布局具备产业趋势支撑、业绩可验证的领域。　　上半年，本基金始终坚持“GMP-VCT多因子权益类资产分析框架”，从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面及技术面等多维度动态评估权益市场环境，以此作为股票资产仓位决策的核心依据；同时通过“定量+定性”的中观行业比较，在重点配置行业中精选具备高阿尔法属性的标的，确保组合在复杂市场环境中既贴合产业趋势，又能应对外部冲击。投资策略主要聚焦两大方向：　　一是泛科技产业，紧扣“服务国家战略、支持新质生产力发展”的主线，围绕科技自立自强、产业升级趋势，布局人工智能、具身智能、创新药、量子计算、军工等领域；二是对冲性板块：配置黄金、小金属等资产，以对冲海外政策不确定性、全球风险资产波动等外部冲击。　　2、上半年投资运作分析　　一季度初期，基于稳增长政策加码、科技产业叙事强化的判断，本基金以较高仓位积极布局科技（自主可控、量子计算）、医药（创新药）等泛科技产业，同时配置黄金、小金属对冲潜在风险，充分把握成长风格占优的市场机会。3月中旬后，面对关税政策冲击与市场避险情绪升温，本基金结合GMP-VCT模型动态调整头寸，认为“科技板块高估值问题随回调缓解，短期风险释放后将迎来再布局机遇”，重点关注回调后的具身智能、军工等领域，保持对产业趋势明确方向的配置韧性。4月初关税冲击引发市场短期调整，本基金坚持“风险偏好系统性抬升背景下，短期调整是逢低布局机会”的判断，利用波动加大对科技板块内部进行均衡配置，覆盖AI算力、算法、云计算等基础设施及机器人、智能驾驶等应用环节。

1、基金投资策略　　2024年9月底以来，随着稳增长政策信号明确加码且逐步巩固，投资者信心明显改善，A股市场重回成长风格， 春节以来 DeepSeek改写科技叙事，部分科技股票价值得到重估，进一步强化了成长风格的优势，恒生科技指数年初以来最高涨幅35.12%，领跑全球资产。　　2025年初以来我国经济基本面在政策加码下实现平稳开局，部分指标呈现边际改善迹象，两会以来宏观政策积极信号频出，通胀和企业盈利企稳的预期有所好转。近年来受益于政策支持及技术层面持续突破，我国科创领域景气度上行，目前已披露 2024年年报的上市公司中，2024年资本开支投入翻倍的企业中TMT板块占比超 30%，企业投资及扩张意愿有所扩张。　　报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。　　2、一季度运作分析　　一季度我们采取积极、主动灵活的策略，精准捕捉政策导向下的行业机遇，积极聚焦科技、医药等泛科技产业和黄金、小金属等对冲海外不确定性的板块，以较高仓位积极进行资产配置。　　2025年预计国内经济呈现企稳回升态势，扩大内需、提振信心的政策细则有望继续出台，促进经济增长动能继续回升。2025年中央将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，宏观调控力度有望加大。产业政策支持力度加大，推动新质生产力发展，其中科技自立自强、国家安全、创新医药等方向是重点支持领域。　　3月中旬以来，进入年报披露高峰期，叠加特朗普关税问题影响，市场避险情绪初现端倪。4月初美国总统特朗普公布“对等关税”计划，大超市场预期。全球衰退交易升温，美债大涨，风险资产遭遇重挫，美股在全球主要经济体跌幅最大，欧洲和亚太股市也受影响明显回调。短期看，既不能进行利空出尽的定价，也不能放大恐慌下跌的合理性，对于关税仍存变数，经济衰退也不会立即发生，因此交易框架定义为衰退预期交易，以降低风偏和等待观望为主。地缘不确定性虽然冲击全球成长风格，但科技叙事和地缘叙事变化有望推动全球资本再布局，若科技叙事和基本面改善共振，外资回流中国的潜力将大幅增加。近期AI主线大幅回调后，科技高估值问题得到缓解，虽然一季报以及风险偏好较弱仍可能压制行情，我们认为回调后市场将再度迎来布局机遇，重点关注自主可控、创新药、具身智能、量子计算、军工等泛科技领域的布局机会，在行业配置的同时根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。

2025年一季度，经济面仍在平缓恢复过程中，从政策面的观察，两会的支撑政策基本符合预期，产业政策明显向科技创新方向倾斜。从一季度的经济数据观察，总量角度的恢复情况仍较慢，且外部风险仍在，导致市场虽有阶段上涨，但整体持续性并不好。但是在Deepseek等创新技术带动下的国产算力、国产替代方向，以及机器人、深海经济等热点方向涌现出较多主题投资机会。　　具体来讲，一季度经济基本面仍在缓慢改善中，在特朗普关税政策推出前，部分行业有抢出口备货的现象，同时一季度的季节性因素对生产端有一定扰动，PMI虽然在3月份有一定环比走强，但价格端压力仍较明显，结构方面出口拉动强于内需。外部环境方面，从一月份特朗普上台前的政策不确定性到季度末以及4月初的对等关税的推出，给全球经济复苏带来极大不确定性，全球贸易的秩序和产业供需链条被破坏的风险大幅抬升，全球资本市场对这一灰犀牛的影响尚在评估中。回到A股本身，在去年9月24日的政策推出之后，市场信心与估值得到一定修复，但由于整体经济复苏力度仍较脆弱，持续性尚待观察。市场结构方面，科技尤其国产替代和自主可控角度仍将是更有支撑的板块方向，同时，面对未来出口侧可能的向下拉动，扩内需侧提升对冲强度有望提上日程，因此后续的市场结构重点关注科技与内需的低估重新定价机会。　　本报告期内，基金投资以“科技板块引领复苏预期+红利及内需低估行业提供安全边际”为主要策略，在市场波动状态中，加入一定择时和行业轮动的考虑，个股仍以筛选业绩更稳定且经营恢复更确定的企业形成组合，降低组合相对的波动，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。　　展望2025年市场未来方向，外部环境对原本较弱的总量复苏带来一定挑战，我们将持续关注国内A股市场在内外资本市场的相对估值及吸引力，保持一定仓位灵活性；板块和结构角度，将积极寻找业绩确定估值合理的板块和个股，降低宏观总量的复苏依赖，阶段性采取相对保守和长期投资相配合的策略，保守的部分，主要以红利和低估内需板块为主，长期投资角度更以科技领域国产替代、自主可控等板块配置为主。