管瑞龙 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
英大睿盛A003713.jj英大睿盛灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
四季度，市场总体震荡上行。一方面，科技成长方向阶段性交易拥挤度触顶，在海外及国内对于AI泡沫的讨论中，科技创新板块及细分行业出现震荡回调，但在季度末随着情绪逐步消化以及对未来展望再度乐观，相应板块也收复失地。其他涨幅较大的板块出现在周期品种，如有色金属、化工等行业。另一方面，消费、汽车、医药等相关于居民需求的行业季度内收跌。从统计局数据来看，1—11月全国规模以上工业企业利润同比增速约0.1%，但高技术制造业利润保持约10%的较快增长，且增速呈加快态势。国内制造业PMI连续三个季度处于景气线以下，但10—12月已连续三个月呈现逐月修复。可以看到，整体经济修复节奏仍以科技为引领，总量处于筑底回升阶段。市场的结构性行情与总量数据层面的表现相贴合。 当前，经济大环境仍然处于弱修复状态，但在中期角度，仍有较多的结构性机会能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，扩展行业比较的能力，在不确定中寻找确定的行业景气，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在流动性宽松、景气结构性恢复的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、电力设备等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。 展望2026年，财政政策预计将进一步加大逆周期调节力度，持续夯实经济复苏基础。但从周期视角看，我们认为顺周期板块正在筑底，但对数据恢复的斜率仍持谨慎态度。部分顺CPI修复的行业，如大消费等，在上半年仍将主要作为政策预期驱动的交易方向，上行空间不宜过高估计。可行思路仍是“翻石头”式自下而上精选具备自身alpha的个股。部分顺周期中游传统制造业机会也需关注其复苏的节奏分化；而与PPI修复相关的上游原材料行业值得关注。基金的投资组合在策略层面将布局科技成长板块，以及受科技需求拉动、供给侧相对紧张的上游资源品板块，同时兼顾组合弹性与均衡性。短期交易仍将保持科技板块持仓，但会随技术及产业发展节点变化、个股估值水平进行高低切换。在科技成长另一侧，将重点布局储能、风电、有色等传统行业中具备周期反转机会的细分领域。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
1、基金投资策略 2025年四季度,A股及全球资本市场继续经历由多重“叙事拐点”主导的资金再配置进程。特朗普再度推动贸易保护主义，全球供应链持续重构，日本、欧盟等经济体因对美出口依赖等原因，提升财政扩张应对外需冲击。中国方面，新一轮财政扩张政策和产业升级导向在“反内卷”、刺激新质生产力等主题下持续落地，进一步释放流动性并提振经济信心。A股市场在此背景下整体走出先抑后扬、震荡攀升的区间，宽基指数步入结构性震荡向上，市场风险偏好阶段性回暖，景气成长风格延续超额收益。 报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。 2、四季度运作分析 正如我们在三季度投资运作分析报告中做出的判断，在四中全会及“十五五”规划的催化下，市场再创阶段新高，流动性驱动的主逻辑持续延续。在四季度的投资运作中，英大睿鑫增加了波动率的考量权重以兼顾绝对收益和相对收益，并前瞻性的筹备明年的布局。方向选择上将聚焦“资源+出海+新质生产力”三大维度，非银金融也是我们重点配置的方向。 我们判断，诸多“叙事”驱动资金再配置的逻辑在2026年仍将延续，2026年A股市场有望从估值驱动向盈利驱动演化，但市场风格仍然为结构性行情。展望2026年一季度，英大睿鑫坚持长期主义，聚焦优质成长及价值主线，强化组合稳健性和均衡性，重点配置券商、资源、制造设备及AI应用四大方向。在行业配置的同时，英大睿鑫基金根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
1、基金投资策略 进入三季度以来宏观环境出现边际变化：外部不确定性降低、国内政策预期升温。一方面，中美第二轮贸易会谈落地，关税不确定性下降，美联储9月重启降息宽松预期逐步抬升。另一方面国内“反内卷”政策出台，通胀预期抬升、宏观预期趋于乐观，内外因素带动市场风险偏好上行。2025年三季度，A股市场主要指数普遍上涨，科技成长风格凸显，其中创业板指以50.4%的涨幅领涨主要宽基指数，反映科技成长板块的强劲势头。三季度A股总成交金额139.24万亿元，前三季度累计达301.92万亿元，已超过2021年全年257.28万亿元的成交额，刷新A股历史纪录，市场参与热情持续高涨。 报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。 2、三季度运作分析 正如我们在二季度投资运作分析报告中做出的判断，科技板块从拥挤度、滚动收益差、成交占比来看，人工智能依然是成长风格中位置偏低、值得配置的细分领域，在市场风险偏好抬升的背景下，具备产业趋势支撑、高弹性的AI板块可以作为进攻品种，包括云计算、算力等基础设施环节和机器人、智能驾驶等应用环节。因此，三季度我们着重在科技板块布局，以较高仓位积极进行资产配置，取得了相对不错的投资收益。 展望四季度，在四中全会及“十五五”规划的催化下，我们判断市场大概率将再创阶段新高，流动性驱动的主逻辑将持续延续。在四季度的投资运作中，英大睿鑫将增加波动率的考量权重以兼顾绝对收益和相对收益，并前瞻性的筹备明年的布局。方向选择上将聚焦“资源+出海+新质生产力”三大维度，同时，军工、非银金融也是我们重点关注的方向。在行业配置的同时，英大睿鑫基金将根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。
英大睿盛A003713.jj英大睿盛灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，市场整体环境较为有利。海外方面，关税影响阶段性退潮；产业方面，海外算力及云厂不断上修资本开支预期。国内政策角度，上半年财政发力，三季度宽松政策持续，社融同比增速维持较高水平，M1增速有不错的提升，但PMI景气度仍在荣枯线以下。A股本阶段主要体现为估值的修复，结构上以业绩确定性更强、科技创新属性突出的板块涨幅更大。报告期内，行业方面涨幅较大的行业有通信、电子、电力设备、有色金属等，重点指数中以创业板、科创板涨幅居前，风格方面中盘成长占优，红利相对回调。 当前经济大环境仍然处于或将长期处于弱修复状态，但在中期角度，市场流动性较为充裕，将有较多的结构性机会或者主题能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，扩展行业比较的能力，在不确定中寻找确定的行业景气，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在流动性宽松、景气结构性恢复的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、电力设备等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。 展望四季度，总量方面预期仍将经历发展和增长的反复，增速或较前三季度更有压力。而市场方面，两个角度的问题需要持续关注：一是大方向上科技仍将是全年的主线，但是各产业在前期估值修复之后，必须回答自身景气持续和终极空间的问题。二是，国内内部的恢复节奏面临较复杂内外环境，反内卷能否真正起到作用以及持续性如何，已经磨底近三年的各顺周期行业如何走出谷底，这些或许是四季度乃至明年上半年要去持续去验证的问题。基金经理将持续研究和验证行业的景气变化，研究细分领域及个股自下而上的变化，秉承价值投资理念，力争为持有人实现较好的投资收益。
英大睿盛A003713.jj英大睿盛灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
（一）基金投资策略 2025年上半年，经济整体仍处于平缓恢复过程，但资本市场波动较大，最重要的两个影响因素，一是美国关税政策的反覆，二是国内结构性供给过剩与需求恢复偏弱的矛盾仍在持续。我们努力从不同的市场阶段寻找最确定的因素和主线，权衡低估与景气之间的关系，争取获得长期的稳健收益。 报告期内，经济基本面本身在去年的各项政策支撑下有较不错的恢复。在特朗普关税政策推出前后，国内部分行业有抢出口备货的现象，叠加国内促消费、稳增长的各项政策落地，上半年总量方面平稳增长。A股方面，自去年9月24日的政策推出之后，市场信心与估值得到一定修复，关税的不确定性虽然带来资本市场的大幅波动，但随着冲击的落地，市场也迅速开始了反弹，部分行业在需求不断确认，预期展望更加明朗之后，走出了不错的行情。报告期内，板块方面涨幅最大的是有色金属、银行、军工、传媒和通信等行业，而跌幅较大行业的主要集中在地产、必选和可选消费以及上游能源等。 当前经济大环境仍然处于或将长期处于弱修复状态，但在中期角度，市场流动性较为充裕，将有较多的结构性机会或者主题能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，不断扩展各行业比较的能力，在不确定中寻找确定的景气变化，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在关税缓和后的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、有色等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。 （二）报告期运作分析 报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在 85%左右，投资方式为自下而上型，具体以优选“中国长期竞争优势行业+周期修复受益行业”，以主线明确、节奏轮动、多元配置为原则形成组合，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。具体而言，组合重点布局较具成长属性的新兴科技制造领域如算力产业链、电子半导体、先进制造相关产业链；供需矛盾中供给较刚性且低估的板块如有色板块；新消费模式下的细分板块等。
1.总体判断 对下半年的资本市场，我们仍保持偏乐观的观点，在温和修复格局下，捕捉结构性机会。资本市场反应基本面预期，市场上半段有情绪修复、估值提升的作用，而当下，市场的主要矛盾来到了反内卷是否有效的论证中来。市场对于经济整体的恢复预期，从高增速调整到中低增速预期，从行业快速出清的急切调整到稳步出清的合理预期。当下展望未来半年的总量情况，或弱于上半年，包括全年目标的达成、财政前置等方面的影响，这些或已经计入当下的资本市场估值中。因而下半年最大的关注点就落在了各项政策是否能推动周期的自我实现，我们也更加关注部分主链企业盈利条件的恢复节奏。就整体估值水平而言，我们注意到国内A股市场仍然存在部分结构性低估。从资金方面看，除保险、居民理财等长期新增配置资金之外，在全球权益资产对比中，A股估值的相对低估和低配状态，使得海外资金也有一定增配预期。 2.结构判断 下半年，市场有一定的消化前期获利的倾向，但长期看，我们持续看好后市的市场机会。后续组合在两个主要逻辑下布局：一是业绩确定且有技术革新带来持续增长空间展望的科技领域；二是周期反转且较有低估安全边际的细分行业。针对上面两个大方向，持续做思考和验证，一是科技树是否能持续有新火花绽放，二是反内卷是否能有效改善我们部分制造业的经营环境。 当下科技板块中最为确定的方向是算力。海外云厂公布的推理侧tokens增长速度带来了又一轮对海外算力的追捧，但是能观察到，对于需求增长可以类比的几个细分行业，其中扩产难度更大导致未来供需预期紧张的方向，资本市场给与的定价也更高而其走势也更持续。我们从产业角度的深度研究去发掘更多诸如此类的投资机会。国产算力是阶段性问题，一是先进制程的突破时而有些进展带来乐观情绪，二是国产算力芯片的大模型训推能力对标海外算力芯片的能力突破，也将带来进一步的信心。此外，低估看盈利Alpha的方向是消费电子中苹果链的新品逻辑，包括摄像头方面+折叠屏铰链，是中美贸易缓和且低估修复的确定性品种。 对于反内卷，基金经理认为这将是逐步蔓延的一个大主题，从汽车产业链、光伏产业链再到上游能源品、化工品，乃至下游生猪等，反内卷可以看做是资本周期的一个外部刺激，考虑到各行业自身的需求增长情况以及供给出清的节奏不同，同时叠加一定的库存波动影响，在反内卷大浪潮下，板块间或有一定的错位。下半年我们将持续关注光伏、风电等、煤炭、化工品等板块的供需变化，尤其是持续需要寻找在竞争格局较好、当前资本开支处于收缩阶段且下游仍维持一定自然增速的细分品种。而消费方面，虽然并不是反内卷的主要作用领域，但周期变化是一致的，基金经理将持续去挖掘细分中叠加新消费/新渠道、消费降级、健康消费的方向。 下半年，基金投资仍将坚持以追求长期稳定的业绩表现为投资目标，以深度研究与独立研究驱动投资，自上而下结合自下而上去挖掘更多竞争优势企业和投资机会。我们将继续秉承既定的投资策略，坚持品种基本面和合理估值兼顾，根据研究成果和市场情况，保持或合理调整投资组合的构成，争取为投资者带来长期稳健的收益回报。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
1、基金投资策略 2025年上半年，全球与国内市场呈现“政策驱动-外部冲击-修复震荡”的阶段性特征，宏观经济与市场情绪随内外因素交织波动，具体可分为一季度的“政策暖场与风险初现”和二季度的“冲击修复与结构调整”两个阶段。 一季度尤其是春节后，DeepSeek技术突破改写科技产业叙事，推动部分科技股票价值重估，恒生科技指数年初至3月中旬最高涨幅达35.12%，领跑全球资产。国内经济基本面在政策加持下实现平稳开局，部分指标边际改善，两会后宏观政策积极信号频出，市场对通胀企稳、企业盈利修复的预期升温。3月中旬后，年报披露高峰期叠加美国关税政策不确定性，市场避险情绪升温。 二季度4月初美国“对等关税”政策落地引发全球市场剧烈波动，恒生指数单日跌幅达15.5%，A股亦受波及。随后，关税缓和预期升温推动市场逐步修复，但内需疲软与外部不确定性仍压制风险偏好，市场整体呈现“冲击-修复-震荡”的节奏。6月以来，市场对“事件确定性”与“业绩确定性”的关注度持续提升，主题轮动频率加快。在前期创新高后，市场进入震荡整固阶段，资金更倾向于布局具备产业趋势支撑、业绩可验证的领域。 上半年，本基金始终坚持“GMP-VCT多因子权益类资产分析框架”，从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面及技术面等多维度动态评估权益市场环境，以此作为股票资产仓位决策的核心依据；同时通过“定量+定性”的中观行业比较，在重点配置行业中精选具备高阿尔法属性的标的，确保组合在复杂市场环境中既贴合产业趋势，又能应对外部冲击。投资策略主要聚焦两大方向： 一是泛科技产业，紧扣“服务国家战略、支持新质生产力发展”的主线，围绕科技自立自强、产业升级趋势，布局人工智能、具身智能、创新药、量子计算、军工等领域；二是对冲性板块：配置黄金、小金属等资产，以对冲海外政策不确定性、全球风险资产波动等外部冲击。 2、上半年投资运作分析 一季度初期，基于稳增长政策加码、科技产业叙事强化的判断，本基金以较高仓位积极布局科技（自主可控、量子计算）、医药（创新药）等泛科技产业，同时配置黄金、小金属对冲潜在风险，充分把握成长风格占优的市场机会。3月中旬后，面对关税政策冲击与市场避险情绪升温，本基金结合GMP-VCT模型动态调整头寸，认为“科技板块高估值问题随回调缓解，短期风险释放后将迎来再布局机遇”，重点关注回调后的具身智能、军工等领域，保持对产业趋势明确方向的配置韧性。4月初关税冲击引发市场短期调整，本基金坚持“风险偏好系统性抬升背景下，短期调整是逢低布局机会”的判断，利用波动加大对科技板块内部进行均衡配置，覆盖AI算力、算法、云计算等基础设施及机器人、智能驾驶等应用环节。
下半年，通过重点跟踪具身智能、AI技术突破、固态电池（电池能量密度提升）等产业趋势，我们判断“具身智能和AI依然是全年主线之一”，同时关注周期品（长期处于历史低位）的阶段性机会，为下半年布局储备标的。从拥挤度、滚动收益差、成交占比看，人工智能仍是成长风格中位置偏低、值得配置的细分领域，重点关注云计算、算力等基础设施及机器人、智能驾驶等应用环节，产业趋势支撑下的高弹性标的将作为进攻核心。周期品长期处于历史低位，在反内卷和扩大内需背景下，若3季度后需求改善或美联储超预期降息，有望迎来阶段性景气提升；军工板块受益于国家安全战略，具备持续配置价值。同时，本基金继续依托GMP-VCT多因子模型，动态跟踪内外宏观变量（如中美关税博弈进展、国内内需修复节奏、美联储货币政策），灵活调整仓位与行业配置，在“产业趋势明确+政策支持+业绩验证”的交集领域精选标的，力争为投资者实现长期稳健回报。
英大睿盛A003713.jj英大睿盛灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，经济面仍在平缓恢复过程中，从政策面的观察，两会的支撑政策基本符合预期，产业政策明显向科技创新方向倾斜。从一季度的经济数据观察，总量角度的恢复情况仍较慢，且外部风险仍在，导致市场虽有阶段上涨，但整体持续性并不好。但是在Deepseek等创新技术带动下的国产算力、国产替代方向，以及机器人、深海经济等热点方向涌现出较多主题投资机会。 具体来讲，一季度经济基本面仍在缓慢改善中，在特朗普关税政策推出前，部分行业有抢出口备货的现象，同时一季度的季节性因素对生产端有一定扰动，PMI虽然在3月份有一定环比走强，但价格端压力仍较明显，结构方面出口拉动强于内需。外部环境方面，从一月份特朗普上台前的政策不确定性到季度末以及4月初的对等关税的推出，给全球经济复苏带来极大不确定性，全球贸易的秩序和产业供需链条被破坏的风险大幅抬升，全球资本市场对这一灰犀牛的影响尚在评估中。回到A股本身，在去年9月24日的政策推出之后，市场信心与估值得到一定修复，但由于整体经济复苏力度仍较脆弱，持续性尚待观察。市场结构方面，科技尤其国产替代和自主可控角度仍将是更有支撑的板块方向，同时，面对未来出口侧可能的向下拉动，扩内需侧提升对冲强度有望提上日程，因此后续的市场结构重点关注科技与内需的低估重新定价机会。 本报告期内，基金投资以“科技板块引领复苏预期+红利及内需低估行业提供安全边际”为主要策略，在市场波动状态中，加入一定择时和行业轮动的考虑，个股仍以筛选业绩更稳定且经营恢复更确定的企业形成组合，降低组合相对的波动，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。 展望2025年市场未来方向，外部环境对原本较弱的总量复苏带来一定挑战，我们将持续关注国内A股市场在内外资本市场的相对估值及吸引力，保持一定仓位灵活性；板块和结构角度，将积极寻找业绩确定估值合理的板块和个股，降低宏观总量的复苏依赖，阶段性采取相对保守和长期投资相配合的策略，保守的部分，主要以红利和低估内需板块为主，长期投资角度更以科技领域国产替代、自主可控等板块配置为主。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
1、基金投资策略 2024年9月底以来，随着稳增长政策信号明确加码且逐步巩固，投资者信心明显改善，A股市场重回成长风格， 春节以来 DeepSeek改写科技叙事，部分科技股票价值得到重估，进一步强化了成长风格的优势，恒生科技指数年初以来最高涨幅35.12%，领跑全球资产。 2025年初以来我国经济基本面在政策加码下实现平稳开局，部分指标呈现边际改善迹象，两会以来宏观政策积极信号频出，通胀和企业盈利企稳的预期有所好转。近年来受益于政策支持及技术层面持续突破，我国科创领域景气度上行，目前已披露 2024年年报的上市公司中，2024年资本开支投入翻倍的企业中TMT板块占比超 30%，企业投资及扩张意愿有所扩张。 报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。 2、一季度运作分析 一季度我们采取积极、主动灵活的策略，精准捕捉政策导向下的行业机遇，积极聚焦科技、医药等泛科技产业和黄金、小金属等对冲海外不确定性的板块，以较高仓位积极进行资产配置。 2025年预计国内经济呈现企稳回升态势，扩大内需、提振信心的政策细则有望继续出台，促进经济增长动能继续回升。2025年中央将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，宏观调控力度有望加大。产业政策支持力度加大，推动新质生产力发展，其中科技自立自强、国家安全、创新医药等方向是重点支持领域。 3月中旬以来，进入年报披露高峰期，叠加特朗普关税问题影响，市场避险情绪初现端倪。4月初美国总统特朗普公布“对等关税”计划，大超市场预期。全球衰退交易升温，美债大涨，风险资产遭遇重挫，美股在全球主要经济体跌幅最大，欧洲和亚太股市也受影响明显回调。短期看，既不能进行利空出尽的定价，也不能放大恐慌下跌的合理性，对于关税仍存变数，经济衰退也不会立即发生，因此交易框架定义为衰退预期交易，以降低风偏和等待观望为主。地缘不确定性虽然冲击全球成长风格，但科技叙事和地缘叙事变化有望推动全球资本再布局，若科技叙事和基本面改善共振，外资回流中国的潜力将大幅增加。近期AI主线大幅回调后，科技高估值问题得到缓解，虽然一季报以及风险偏好较弱仍可能压制行情，我们认为回调后市场将再度迎来布局机遇，重点关注自主可控、创新药、具身智能、量子计算、军工等泛科技领域的布局机会，在行业配置的同时根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，A股市场受多重因素交织影响，呈现复杂多变的波动态势。上半年，市场在2月经历急速下跌后呈深“V”反弹；4月至8月，受海外地缘风险事件以及美国通胀偏强推动美债利率和美元走强的影响，全球风险资产波动剧烈，A股市场风格重新平衡；9月下旬，中央政治局研究经济形势，救股市、稳楼市、促消费、稳投资的一揽子增量政策及时出台，有力提振了市场信心，A股从底部强势反弹。9月24日至10月8日的6个交易日内，上证指数累计上涨26.95%，市场情绪和交易显著回暖。随后，随着投资者情绪从亢奋回归理性，10月8日至年底，A股维持高位放量震荡。在非银、地产链、泛消费等与政策关联度较高的顺周期板块领涨后，受益于流动性宽松和市场风险偏好提升，市场重心转移至科技成长板块，芯片、基础算力、AI应用等成长板块表现强劲。 在政策推动下，中国宏观数据总体呈复苏和增长趋势。这种改善不仅体现了经济的逐步回暖，也增强了市场信心，对改善投资者预期起到了积极作用。 2024年，英大睿鑫基金整体运作稳健。我们秉持GMP-VCT多因子权益类资产分析框架，从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境，以此作为股票资产仓位水平的决策依据。进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在配置的行业中进一步筛选具有高阿尔法属性的标的作为投资重点。
预计2025年国内经济将呈现企稳回升态势，扩大内需、提振信心的政策细则有望陆续出台，推动经济增长动能持续回升。2025年，中央将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，宏观调控力度有望加大。产业政策支持力度增强，推动新质生产力发展，其中科技自立自强、国家安全等方向是重点支持领域。在一系列政策利好的催化下，中长期资金入市步伐有望加快，2025年A股市场有望延续震荡上行行情，市场风格预计侧重均衡与成长。 英大睿鑫将审慎应对市场波动，密切跟踪宏观政策及经济数据，将经营稳健、业绩预期改善、估值具有优势的行业龙头作为中长期配置的优选对象，把AI应用、具身智能、量子计算等未来产业以及地产、非银等顺周期板块作为配置优选，传统能源、医疗保健等预期差较大的板块也将作为重点关注对象。在进行行业配置的同时，根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。 我们将保持敏锐的洞察力，采取主动灵活的策略，精准捕捉政策导向下的行业机遇，积极聚焦科技等未来产业和非银等顺周期板块，通过灵活的仓位控制和资产配置，降低波动，实现资产的稳健增值。
英大睿盛A003713.jj英大睿盛灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年全年，中国经济在经历了上半年的倒“V”型过程后，在下半年尤其是四季度迎来了政策层面的加力支撑，经济基本面逐步预期筑底。在预期的推动下，资本市场大开大合，以静态市盈率为表征的估值提升而大多企业的实际盈利数据并未见大幅快速的修复。从总量基本面数据也观察到，生产侧及销售侧的价格仍在收敛通道尚未有抬头，地产销售及投资数据的波动下滑尚未见显著的触底反弹。因此，市场走出两个阶段，首先是扭转悲观叙事的预期导向阶段，此后为等待企业盈利转向的实际验证阶段。当下一段时间内，我们的市场仍将处于这一阶段。市场从前期的估值修复到进入戴维斯双击尚需进一步的数据支撑。 本报告期内，基金投资以优选“中国长期竞争优势行业+经济修复受益行业”为主要策略，在市场波动状态中，加入一定择时和行业轮动的考虑，但主体仍以筛选业绩更稳定且经营恢复更确定的企业形成组合，降低组合相对的波动，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。 基金的整体运作基于权益投研自身所坚持的深度研究和价值发掘的理念，开展投研工作。基金股票投资比例的中枢维持在85%左右，投资方式为自下而上型，具体以优选“中国长期竞争优势行业+经济修复受益行业”，个股方面主要布局包括保险、银行等行业；低估值如汽车零部件、食饮消费等行业；以及较具成长属性的新兴科技领域如电子半导体、人工智能、先进制造相关产业链等。报告期内由于部分企业较预期恢复有一定差距，导致净值落后于比较基准，基金经理对工作方法和市场形势进行细致地分析和复盘，找准问题所在，希望继续秉承深度研究和价值发掘的理念并不断迭代框架，坚持品种基本面和合理估值兼顾，争取在未来为投资人提供更好的收益。
展望2025年的经济总量与政策环境，作为经济企稳回升的必要条件，货币宽松势在必行，虽然在海外环境波动变化背景下，汇率和息差压力阶段性存在，但不妨碍利率继续下行。从历史看，低利率并不是走出稳增长、提通胀的充分条件，需辅以加杠杆、宽信用，才能真正创造需求、稳增长。2025年，财政扩张将成为支持经济复苏的重要手段，宽财政将主导本轮信用宽松，包括“两重”、“两新”以及现代化产业政策将是主要抓手。 对于2025年的市场展望，基于此前的增量政策及展望，我们有理由相信，经济在经过过去三年的恢复将重回稳步发展的轨道。在新的叙事环境下，逐步解决新旧动能转换过程中的节奏与协同发展问题。我们预期在未来半年至一年内，增量的来源有两个，一个是产业端的自然出清，包括去库与去落后产能，二是增量财政、产业政策的落地。这里包括制造业中供给过剩行业的主、被动出清，以及需求刺激政策，进而使得量和价的预期逐步走向正循环。这一过程，尚面对内外部的不确定性，如特朗普的关税政策会对我们的出口带来多大的影响以及会多大程度影响到海外需求依赖性较大的行业；供给出清的同时新动能的资产投资是否能否及时补位；消费侧的政策在本年度取得了不错的效果，相信2025年以旧换新政策仍将带来新的增量，不过节奏上尚需验证。 正是因为不确定性的存在，才能带来预期差与投资的机会。我们当前对A股的立场，较2024年初的会更积极，不过，站在业已修复了一定估值的市场，仍需谨慎对待后续业绩的兑现和估值的均值回归。因此，从风格上，2025年我们更加关注新质生产力为代表的科技制造板块，包括数字经济、AI软硬件的海内外映射发展带来的机会，光伏、新能源车等先进制造领域在供给侧出清及或有新技术共同驱动下的超额机会，以及部分大消费领域低估板块在消费预期恢复过程中产生的估值修复的机会。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告
1、基金投资策略 2024年三季度，市场在7月20日之前明显反弹，会后市场重新担心经济数据走弱以及中报业绩趋势偏弱，市场出现了明显调整，至9月中旬A 股的估值再度回到历史最低分位数附近，此阶段国内外情况均喜忧参半。9月24日以来，多项重磅政策超预期落地，政策基调的重大转变也改变了市场悲观的预期，A股出现强势反弹，上证指数和沪深300创下2008年以来最大周涨幅，深成指为2000年以来最大周涨幅。 总的来看，今年的货币政策一直保持宽松，财政政策依然没有脱离防范风险的基调，市场更多是对超预期因素的消化，短期涨幅来自区域配置资金的驱动。 2、三季度运作分析 报告期内，坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，判断市场风格，在成长、周期、价值、主题的板块之间去做动态调节，并在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。8月以来，我们密切跟踪宏观金融政策变化，特别是政治局会议后，及时调整投资策略，优选基本面趋势向上、今年超跌的品种，尤其是外资偏好的品种，业绩排名迅速提升。 下一阶段需防范短期市场涨幅过大的风险以及需要防范政策性降温的风险，英大睿鑫将谨慎应对市场波动，紧密跟踪宏观政策以及经济数据，积极配置高景气度行业及高分红率品种，并根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。
英大睿盛A003713.jj英大睿盛灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告
1、基金投资策略 三季度A股市场随着经济预期的走弱而震荡向下，及至季度末，在央行及证监会、金融监管总局的新闻发布会后出现迅猛的反弹，最终季度范围内主要指数收涨。 中国经济增速在2024年一季度反弹至5.3%之后，二季度又降至4.7%。三季度，经济运行中的压力较二季度有所增加，7-8月的消费和投资增速均有所下降，可预计三季度的实际GDP增速可能会较二季度环比再略降。A股市场，在内需不足、供给阶段性过剩、经济恢复预期疲弱的三重压力下，经过短暂的反弹再次出现下跌。震荡下跌过程，包括科技成长、大消费乃至高股息板块，均出现较大回调。尤其前期阶段涨幅较大的消费电子以及公用事业个股相对下跌幅度较大。两者具有较相似的特征，虽然盈利预期仍较其他行业有相对优势，但是一方面相对涨幅较大，另一方面对政策宽松预期增强导致资金腾挪，无增量资金状态下，板块轮动加剧带来逢高止盈。 我们年初时判断红利和盈利修复是今年股票资产价格上涨的主要驱动因素，对于预期盈利增速不能匹配其估值空间的资产更为回避。当前经济基本面尚未走出拐点，市场仍信心不足，部分行业展望EPS恢复增长但仍具有不确定性。近期市场的走向由政策热点驱动，风格方面有调整，以成长风格占上风，盘面上观察到政策预期带动短期的主题热点及估值修复，但长期看系统性估值提升仍需重大革新带来行业出清、经济企稳向上等驱动。在操作方面上，适当加强组合成长风格及盈利出现拐点的个股，并保证组合的持仓质量和一定的防御性。 2、三季度运作分析 报告期内，基金的整体运作基于权益投研自身所坚持的深度研究和价值发掘的理念，开展投研工作。基金股票投资比例的中枢维持在85%左右，投资方式为自下而上型，具体以优选“中国长期竞争优势行业+经济修复受益行业”，筛选业绩更稳定且经营恢复更确定的企业形成组合，降低组合相对的波动，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。具体而言，个股方面主要布局包括保险、银行等行业；低估值如汽车零部件、食饮消费等行业；以及较具成长属性的新兴科技制造领域如电子半导体、人工智能、先进制造相关产业链等。我们将继续秉承既定的投资策略，坚持品种基本面和合理估值兼顾，根据研究成果和市场情况，保持或合理调整投资组合的构成。