杜晓安 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，地缘政治风险持续外溢，物价上行风险使得欧洲央行进行了加息操作，美联储政策转向风险大增。受此影响，有色金属板块延续回撤。　　我们认为，从2季度的观察来看，即使面临金价回落的重大阻力，小金属的表现依然亮眼，同时，在大金属中，铜的供需情况明显更为紧缺。铝则受到本身下游更偏传统需求的影响而表现偏弱。在市场整体新增资金有限的情形下，我们聚焦于供需格局更为优质的金属类别，并同时关注其下游高景气度方向。我们认为，从风险的角度考虑，市场当前对美联储的加息预期可能存在过度定价。 我们认为，当前贵金属等亦充分回调，当前具有较高的安全边际。我们会密切关注全球央行，尤其是美联储的货币政策动向，并据此及时调整相关策略。

2026年第二季度，中国宏观经济整体延续修复趋势，但复苏节奏较第一季度有所放缓。当前经济增长动能仍主要来源于出口韧性支撑、财政政策与基建投资前置发力，物价水平中枢较第一季度有所抬升，名义增长环境持续改善。在流动性保持合理充裕、盈利改善预期与产业政策的多重支撑下，A股市场整体呈现震荡上行走势，但结构性分化进一步加剧，成长风格占据明显优势，创业板指数表现显著跑赢宽基蓝筹指数，市场资金持续向高景气成长方向集中。　　新能源行业层面，第二季度锂电产业链景气度持续提升，市场关注焦点已从前期的需求修复逐步转向量价改善与盈利兑现。2026年上半年锂电产业链排产维持高位运行，印证下游需求具备较强韧性。与此同时，碳酸锂等上游原材料价格整体保持高位震荡，产业链利润分配与业绩弹性进一步分化，具备成本优势、技术壁垒与优质客户资源的龙头企业市场表现更优。在新技术方向上，固态电池作为下一代动力电池技术的核心演进方向，其产业化进程在第二季度有所提速：一是行业技术边界与分类标准体系进一步明晰；二是产业端中试线建设、设备招标、样品验证与装车测试等环节持续推进，行业发展正逐步从“实验室研发”阶段向“中试验证、产线建设与场景落地”阶段过渡。　　本报告期内，本基金重点布局战略性新兴产业中的优质投资机会，高度关注锂电池新技术变化，尤其是产业链上下游的设备、材料、电池及相关零部件企业。我们认为，锂电池仍是具备长期成长空间的核心新能源投资领域，而固态电池在安全性、能量密度等核心性能层面具备明确竞争优势，是未来锂电产业升级的关键方向。当前固态电池行业仍处于从0到1的产业化关键起步阶段，短期维度下技术路径迭代、工艺方案落地与盈利兑现之间或存在一定程度的错配，相关标的波动相对较高；但随着行业标准逐步完善、生产工艺取得突破与产业化进程持续推进，未来数年内该方向有望持续创造超额投资机会。　　本基金将始终秉持审慎专业的投资理念，在尊重市场波动规律与产业发展节奏的基础上，挖掘新质生产力方向的长期发展机遇。

2026年二季度，债券市场收益率经历大幅下行后转为区间震荡。4月初至5月末，美以伊冲突整体呈现出缓和降温态势，市场对油价上涨和通胀的担忧缓解。国内经济数据整体表现较为疲弱，传统产业和新兴产业K型分化较为明显。货币市场资金面宽松，“资产荒”行情再现，债市收益率大幅下行，至6月初10年期国债收益率逼近1.70%重要关口，随后资金面出现阶段性收紧，收益率上行，此后10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间震荡，主要跟随资金面松紧情况上下波动。二季度，本基金继续以商业银行金融债和信用债为主要投资对象，择机适度调整投资组合持仓结构和杠杆水平，尽可能提高投资组合收益。

报告期内，A股大盘指数整体承压，市场内部呈现结构性分化。从板块横向比较来看，新能源板块在经历明显调整后，体现出较好的估值性价比，围绕新技术与产业升级方向的投资热度持续活跃。锂电池和储能板块延续高景气，受益于需求韧性与价格回升，业绩增长具备一定持续性；风电设备景气度持续提升，盈利能力逐步修复，运营端受电价及限电因素影响短期承压；光伏行业在出口需求前置与组件价格阶段性修复的背景下，龙头公司表现相对突出；新能源车端需求担忧逐渐缓解，出口增长与单车带电量提升共同驱动需求修复。在行业趋势分化的背景下，具备成本和技术优势的头部企业更能抵御市场波动。新技术方向上，固态电池作为下一代电池技术的重要演进方向，受政策支持、产品标准完善、产业化推进及企业项目招标等多重因素催化，市场关注度不断提升。一方面，车用固态电池相关标准已进入征求意见阶段，行业技术边界与分类体系进一步清晰；另一方面，头部电池厂商与整车企业围绕中试线建设、设备选型、送样验证等环节持续推进，产业链投资正逐步过渡到由订单、产线与验证驱动的新阶段。　　本基金在组合构建过程中，我们重点关注战略新兴产业中三类投资机会：一是受益于技术路线逐步清晰、有望在未来电池体系中占据关键地位的核心材料环节；二是中试线与量产线建设带动下，具备较强订单预期的设备环节；三是在电池及相关零部件领域具备客户粘性与产业协同优势、能够率先受益于产业化推进的优质企业。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡偏强的走势。年初市场风险偏好上升，权益市场表现强势，股债跷跷板效应明显，债市收益率有所上行。此后，权益市场出现降温，部分经济数据弱于预期，债市收益率震荡下行。随后随着美以伊战事爆发，股债商市场波动皆以美以伊战争形势变化为主线，原油价格大涨，市场对通胀预期升温，对央行降息预期回落，加上部分机构对债券型基金预防性赎回，债市收益率有所调整，超长债表现偏弱。一季度，本基金以商业银行金融债和信用债为主要投资对象，择机适度调整投资组合持仓结构和杠杆水平，尽可能提高投资组合收益。

2026年一季度，有色金属板块在供需错配的影响下一度大幅上行，美伊冲突爆发后，受到全球经济衰退预期影响，有色金属板块普遍回撤。受到需求衰退的强预期影响，即使是受到中东冲突而减产的铝板块也出现较大幅度的回撤。　　我们认为，美伊冲突后市场的走向取决于全球各个主要经济体的政策应对。如果政策走向财政、货币双紧缩，则有色金属面临较大压力。但从美联储的表态来看，美国本轮走向货币紧缩的概率不大，奠定了铜的流动性底色。当前来看，全球各主要经济体财政宽松预期继续发酵，支撑了铜的需求增长。从铝的角度来看，海外铝的紧平衡使得全球铝价易涨难跌。同时，全球各主要经济体对战略资源的储备设立可能在美伊冲突后进一步走向加速。受益于此，我们继续看好有色金属，并且同时看好有色金属走向战略金属的政策溢价。与此同时，我们会持续跟踪海外的货币及财政政策，也提示投资者留意相关风险。

2025年，国内经济整体延续温和复苏态势，实际GDP增速维持在5%左右的合理区间，市场整体风险偏好有所回升。在此宏观背景下，A股市场整体延续震荡向上格局，结构性行情特征凸显。传统周期板块及部分消费板块表现相对平淡，而受政策与产业趋势双重驱动的科技创新、高端制造、新能源等板块表现较为活跃。　　　　2025年，新能源行业各板块表现有所分化，头部企业集中度持续提升。光伏主产业链及户用储能等领域深度出清，风电与储能在需求支撑与政策驱动下保持了较高景气度，规模扩张态势延续。行业历经了前期价格出清与利润深度调整后，整体盈利水平及现金流状况呈现边际改善，行业正逐步从高增速、低盈利阶段迈向高质量发展的新周期。同时，政策层面对新型储能等新技术的支持力度持续加大，产业化进程稳步推进，相关标的景气度与市场关注度整体保持较高水平。我们认为，国家推动科技自立自强、发展新质生产力的政策导向清晰明确，锂电池作为国内优势产业，具备进一步放大产业链优势的内在需求。固态电池作为下一代锂离子电池技术的重要方向，具有长期战略价值。未来几年，行业将依次经历技术路线筛选、工艺验证及示范应用等阶段，各企业在技术落地节奏、成本控制能力和量产实现水平上的差异将逐步显现，我们持续挖掘其中的积极变化环节及公司择优进行配置。　　我们将始终秉持审慎、专业的投资态度，在尊重市场波动和产业节奏的基础上，捕捉新质生产力方向上的长期发展机遇，努力为持有人创造理想的中长期回报。

2025年四季度，债市总体呈现震荡偏弱的走势。10月份中美贸易争端再起，市场对央行四季度降准降息、恢复国债买卖抱有一定预期，叠加基本面数据较弱，债市收益率震荡下行。11月中上旬市场围绕A股走势、基金费率新规交易，整体小幅震荡。11月下旬市场对政策担忧上升、部分机构出现赎回行为，债市收益率快速上行。12月份美联储宣布降息、中央经济工作会议也重提降准降息，但股市走强，市场风险偏好提升，年末银行长债配置额度不足，债市缺少配置盘，机构赎回压力有所加大，债市走势偏弱，超长债表现不佳。四季度，本基金以商业银行金融债和信用债为主要投资对象，择机适度调整投资组合持仓结构和杠杆水平，尽可能提高投资组合收益。

2025年4季度，全球主要经济体的2026年货币政策和财政政策取向趋于明朗，货币加财政双宽松成为美欧的最主要方向，日本虽然货币政策趋于紧缩，但亦加强了财政宽松的步伐。在此情形下，全球政策预期更偏宽松、2026年经济预期普遍上调。　　从地缘政治的角度考虑，伴随美国地缘政治冒险正式带动世界进入“丛林法则”时代，百年未有之大变局加速演进，对关键资源的抢夺可能成为未来全球主要国家的关键任务。近10年来，铜矿发掘难度的提升促使铜矿资本开支下降，其对人工智能的关键性作用亦将凸显。铝受制于高耗能属性，亦是我国当前可对全球供需产生重大影响的关键金属。钨是本轮大宗商品周期中我国具有至关重要影响力的关键金属。这些都是我们关注的重点对象。　　2025年4季度，我们重点关注了关键金属的供需变化，并增加了对铜铝的相关配置。接下来，我们会继续聚焦于关键金属，持续关注海外美联储货币政策变动、关键金属的供需变化，并及时进行调整。

报告期内，A股市场由快速启动期过渡到震荡调整期，行情呈现出大小盘风格切换，板块轮动进一步加剧的特征。2025年三季度，外部宏观环境干扰相对较小，资金面维持宽松。在海外降息落地背景下，市场情绪显著回暖。　　回顾三季度，本基金投资聚焦于固态电池板块，重点围绕材料、设备、电池等细分环节进行了配置。从产业发展进程来看，国际“军备竞赛”已经打响，产业化推进速度超出市场预期。国内政策端自上而下推动企业小试及中试电池产线快速落地，海外企业间建立合作推动新技术方案上车验证。分环节来看，产业设备端已率先进入发货、调试阶段，材料端进入加速验证和迭代窗口期，行业景气度持续上行。我们认为固态电池发展具有较高确定性，在对于未来锂电竞争格局的深化理解以及龙头企业加速推进信号释放的背景之下，本基金将持续挖掘固态电池板块的投资机会，不断寻找具备规模化量产关键问题解决能力的潜力股，以及在提升电池性能方面具备独特竞争优势的高成长性标的，努力为投资者创造超额收益。　　当前固态电池行业仍处于规模化量产前夕，多数企业相关业务未对公司营收利润产生较大影响，短期板块景气度变化带来的波动性需要关注，我们仍长期看好固态电池行业发展趋势。

2025年三季度，资本市场整体表现强势，科技板块依然独领风骚，但科技内部，大盘成长强于中小盘，AI相关趋势更加显化。投资者对经济的预期仍然偏弱，大盘价值风格仍然偏弱。　　本季度本基金主要增加了对稀土及战略金属行业的配置，主要由于以下几个方面的原因：1、中美博弈进入深水区，战略金属因储量低、需求高增，未来供需不匹配的问题将长期存在，价格可能在未来的几年内易上难下；2、受到稀土出口配额管理趋严和进口矿纳入管控及行业整合影响，稀土上市公司可能迎来量价的共同提升；3、美联储的降息不仅会对有色金属带来影响，也同样会带动战略金属价格的回升。从战略金属行业的角度来看，地缘政治形势的变化对产品价格可能带来较大影响，在当前中美博弈加深的情形下，行业估值可能受此影响产生较大波动，但我们中长期依然充分看好行业供给侧整合、需求侧爆发带来的战略性机遇。同时，我们会充分关注美联储货币政策及全球市场环境的变化，并作出积极应对。

2025年三季度，债券市场呈现震荡调整的走势。三季度债市迎来多重利空，首先，“反内卷”政策出台引发市场对未来通胀上行和央行货币政策收紧的预期；第二，股市和大宗商品表现强势，市场风险偏好整体上行；第三，居民和银行理财资金从固收市场流向权益市场，债基面临赎回压力；第四，三季度中国经济展现韧性，货币政策和财政政策也显示出定力。在此背景下，七八月份债市收益率一路震荡上行。至9月中旬，债市收益率才结束上行趋势，转而在高位反复震荡。三季度，本基金以商业银行金融债和信用债为主要投资对象，择机调整投资组合持仓结构和杠杆水平，尽可能降低债券市场调整产生的不利影响。