徐觅 - 基金投资策略和运作

债券方面，国内宏观基本面维持温和复苏主线，企业盈利修复，通胀水平温和抬升。但复苏内部结构分化特征显著：工业生产修复动能强于居民消费端，内需动能不足，外需景气度较强。债券市场收益率整体下行，标志性的10年国债收益率从季初1.82%下行至季末1.73%。货币政策方面，央行于6月末新增一项隔夜逆回购工具，公开市场国债买卖继续保持在每月数百亿净投放的较低水平。财政政策方面，积极财政取向进一步强化，超长期特别国债、地方政府专项债有序落地发行，财政支出保持合理强度，持续支持宏观经济。信用风险层面存在多重利空扰动，二季度监管加大对评级机构的合规核查力度，终止外部评级合作的发债主体数量有所增加，相关风险舆情持续扰动市场预期；叠加7月初发生的风险事件，市场风险偏好承压。资质偏弱的发行人融资环境或将收紧，前期持续收窄的信用利差存在走阔压力。本季度组合配置上以投资级信用债为主，通过增配10Y国债，将久期适度提高至2.4年左右。信用债的持仓品种集中于3Y以内的普通信用债，并采用一、二级市场联动，公司债和中票置换等方式捕捉市场机会。

债券方面，国内宏观基本面维持温和复苏主线，企业盈利修复，通胀水平温和抬升。但复苏内部结构分化特征显著：工业生产修复动能强于居民消费端，内需动能不足，外需景气度较强。债券市场收益率整体下行，标志性的10年国债收益率从季初1.82%下行至季末1.73%。货币政策方面，央行于6月末新增一项隔夜逆回购工具，公开市场国债买卖继续保持在每月数百亿净投放的较低水平。财政政策方面，积极财政取向进一步强化，超长期特别国债、地方政府专项债有序落地发行，财政支出保持合理强度，持续支持宏观经济。信用风险层面存在多重利空扰动，二季度监管加大对评级机构的合规核查力度，终止外部评级合作的发债主体数量有所增加，相关风险舆情持续扰动市场预期；叠加7月初发生的风险事件，市场风险偏好承压。资质偏弱的发行人融资环境或将收紧，前期持续收窄的信用利差存在走阔压力。本季度组合配置上以投资级信用债为主，持仓品种集中于2年内的普通信用债，适度提升杠杆水平，并采用一、二级市场联动，公司债和中票置换等方式捕捉市场机会。

2026年二季度国内债券市场行情延续向好态势，中债新综合财富指数当季上涨1.19%，万得短债、中长债基金指数净值涨幅分别为0.47%、0.78%。债市整体维持低波动、收益平稳的运行格局，收益贡献中资本利得占比持续抬升。期内国开债收益率曲线下行约12bp，高等级信用债收益率曲线下行约15bp，10年期国债收益率于6月初跌破1.7%。　　宏观层面，二季度经济结构性分化特征显著：科技制造、海外出口产业链延续高景气，传统内需板块修复动能偏弱。季初市场重点定价的通胀担忧于季末明显缓释；下半年通胀基数效应逐步消退，通胀读数走势将更大程度取决于内需修复力度。　　流动性层面，二季度银行间资金面整体宽松。6月以来央行边际收敛资金投放节奏，但通过新增隔夜逆回购工具补充短端流动性，并于7月初开展买断式逆回购净投放，释放货币政策保持稳健支持的导向。　　展望三季度，国内通胀压力有望进一步缓和，稳预期、稳资产、稳信心的政策诉求仍较为突出，市场对宽松货币政策的预期或再度升温。短端资金利率有望维持平稳运行，长端期限溢价仍处于相对高位，后续存在进一步压缩空间。本基金将继续以票息策略为核心底仓，同时积极把握波段交易机会，力争在严控风险的基础上持续增厚组合收益。

权益方面，二季度权益市场整体呈现显著结构分化走势，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50指数上涨36.41%，成长风格明显占优。行业层面，以AI、先进制造等为代表的科技成长方向持续活跃，红利风格显著跑输成长，新能源产业链内部出现结构性分化，传统消费板块持续调整。港股方面整体仍弱于A股，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%，但科技成长类资产跌幅较一季度明显收窄，部分互联网平台、智能汽车、半导体等方向出现结构性修复机会。二季度国内经济整体保持平稳运行，高技术产业投资维持较快增长，财政政策持续发力，特别国债发行及重大项目建设逐步落地，对基建投资形成支撑；消费需求偏弱，但出口仍具韧性。价格方面，PPI同比涨幅逐月扩大，CPI保持低位温和回升，企业盈利预期有所改善。海外方面，中东局势较一季度有所缓和，国际油价波动趋于收敛，但美联储降息预期有所反复。展望下半年，国内稳增长政策仍将持续发力，新质生产力相关产业仍是政策支持的重要方向，科技创新、高端制造及自主可控等领域景气度有望持续提升。同时，在企业盈利逐步修复背景下，部分板块估值仍具有进一步修复空间，但外部贸易环境、地缘政治及全球经济增长仍存在一定不确定性，市场预计仍将保持结构性行情特征。本季度产品操作上，组合整体保持中性偏积极的权益仓位，兼顾成长期和成熟期企业，优选具备全球比较优势的高质量企业。分行业看，持仓重点围绕高端装备、出海、工业自动化及AI产业链进行布局，后续将继续关注产业趋势演进，把握企业长期成长机会，同时根据估值和宏观环境，从隐含回报率出发动态优化组合结构。　　转债方面，二季度转债市场在权益市场修复带动下有所回升，全季度中证转债指数上涨3.70%。转债市场估值水平整体处于历史高位，相比正股的性价比不高。本产品将继续对转债市场保持密切跟踪，适时精选优质转债进行配置。　　债券方面，国内宏观基本面维持温和复苏主线，企业盈利修复，通胀水平温和抬升。但复苏内部结构分化特征显著：工业生产修复动能强于居民消费端，内需动能不足，外需景气度较强。债券市场收益率整体下行，标志性的10年国债收益率从季初1.82%下行至季末1.73%。货币政策方面，央行于6月末新增一项隔夜逆回购工具，公开市场国债买卖继续保持在每月数百亿净投放的较低水平。财政政策方面，积极财政取向进一步强化，超长期特别国债、地方政府专项债有序落地发行，财政支出保持合理强度，持续支持宏观经济。信用风险层面存在多重利空扰动，二季度监管加大对评级机构的合规核查力度，终止外部评级合作的发债主体数量有所增加，相关风险舆情持续扰动市场预期；叠加7月初发生的风险事件，市场风险偏好承压。资质偏弱的发行人融资环境或将收紧，前期持续收窄的信用利差存在走阔压力。产品操作上，本季度组合债券持仓以国债为主，通过持有长期限国债调整久期至3.5年左右。

二季度权益市场的表现分化较大，与AI相关的行业在二季度大幅上涨，而其他多数行业表现不佳。本产品的权益部分行业较为分散，二季度除部分公司受益于AI的拉动以外，其他多数公司的表现对组合产生了一定的拖累。展望未来，目前A股市场仍然存在较多具备投资价值的资产。本产品与AI相关的持仓仍然集中于拥有一些壁垒的龙头公司，以及应用层面的一些公司，而一些短期紧缺的制造环节持仓较少。另外，消费、制造、周期、公用事业等多个领域中，很多具备竞争优势的公司在今年出现了较大幅度的下跌，目前这些公司的估值水平隐含了非常悲观的盈利预测，其中一些未来盈利预期相对稳定的资产，具备较好的配置价值。虽然在二季度的行情中多数行业表现不佳，但本产品仍将坚持一贯的分散策略，构建一个多元化的组合。债券方面，二季度债券收益率有所下行，本产品债券部分整体持仓变化不大。

二季度权益市场的表现分化较大，与AI相关的行业在二季度大幅上涨，而其他多数行业表现不佳。本产品的权益部分行业较为分散，二季度除部分公司受益于AI的拉动以外，其他多数公司的表现对组合产生了一定的拖累。展望未来，目前A股市场仍然存在较多具备投资价值的资产。本产品与AI相关的持仓仍然集中于拥有一些壁垒的龙头公司，以及应用层面的一些公司，而一些短期紧缺的制造环节持仓较少。另外，消费、制造、周期、公用事业等多个领域中，很多具备竞争优势的公司在今年出现了较大幅度的下跌，目前这些公司的估值水平隐含了非常悲观的盈利预测，其中一些未来盈利预期相对稳定的资产，具备较好的配置价值。虽然在二季度的行情中多数行业表现不佳，但本产品仍将坚持一贯的分散策略，构建一个多元化的组合。债券方面，二季度债券收益率有所下行，本产品债券部分整体持仓变化不大。

二季度权益市场分化显著，一方面AI产业链表现强劲，代表指数如创业板指、科创50指数当季分别上涨36.4%和75.7%，电子、通信、建材等行业领涨；另一方面周期、消费等非AI的行业则表现较弱，港股表现也一般，恒生指数当季下跌7.7%。债券方面，由于内需在二季度边际放缓，同时资金面较为宽松，整体收益率曲线有所下行，其中10年期国债收益率较1季度末下行10BP左右。转债市场表现相对平淡，二季度中证转债指数上涨3.7%。　　　　报告期内，组合仓位变化不大，行业配置上保持相对均衡，略有变化的是减持了一些电子、建材板块的个股，增加了一些消费板块的配置。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，久期继续保持中性水平。转债方面，由于转债估值仍然处于高位，组合转债仓位保持较低水平。

二季度权益市场的表现分化较大，与AI相关的行业在二季度大幅上涨，而其他多数行业表现不佳。本产品的权益部分行业较为分散，二季度除部分公司受益于AI的拉动以外，其他多数公司的表现对组合产生了一定的拖累。展望未来，目前A股市场仍然存在较多具备投资价值的资产。本产品与AI相关的持仓仍然集中于拥有一些壁垒的龙头公司，以及应用层面的一些公司，而一些短期紧缺的制造环节持仓较少。另外，消费、制造、周期、公用事业等多个领域中，很多具备竞争优势的公司在今年出现了较大幅度的下跌，目前这些公司的估值水平隐含了非常悲观的盈利预测，其中一些未来盈利预期相对稳定的资产，具备较好的配置价值。虽然在二季度的行情中多数行业表现不佳，但本产品仍将坚持一贯的分散策略，构建一个多元化的组合。债券方面，二季度债券收益率有所下行，本产品债券部分整体持仓变化不大。

债券方面，收益率整体下行。4-5月，美伊停火安排达成，外部地缘风险缓释，通胀预期降温，叠加流动性超季节性宽松，DR001加权利率持续运行在1.2-1.3%的较低区间内，同时二季度基本面内生动能边际减弱、实体融资需求不足，债券收益率大幅下行，走出牛平行情。6月，随着央行逐步收紧流动性引导资金价格回归政策利率中枢，债市震荡调整，收益率陡峭化上行。全季度来看，1年期国债从1.22%下行至1.12%，10年期国债从1.82%下行至1.73%，30年期国债从2.35%下行至2.24%。展望三季度，央行维持流动性合理充裕的政策基调应未发生转变，但资金面大概率无法回到前期的超宽松状态，同时大概率也不会长期处于政策利率上方。随着霍尔木兹海峡恢复通航，原油等大宗商品的供应逐步恢复，外需有望改善，出口有望维持较强韧性，同时通胀大概率于下半年见顶。而内需“弱复苏”格局未变，信贷需求较弱，制约债市的上行空间，因此我们判断债市仍处于“上有顶、下有底”的震荡格局。信用债方面，关注高评级主体被终止或调降评级的风险，等级利差或有走阔风险。　　二季度组合配置上以投资级信用债为主，维持中性偏低的基础仓位久期，同时通过利率债的波段交易力争增厚收益。三季度将维持当前久期，优选信用资质稳定的投资级信用债，同时持续关注市场波动中的交易性机会。

二季度权益市场分化显著，一方面AI产业链表现强劲，代表指数如创业板指、科创50指数当季分别上涨36.4%和75.7%，电子、通信、建材等行业领涨；另一方面周期、消费等非AI的行业则表现较弱，港股表现也一般，恒生指数当季下跌7.7%。债券方面，由于内需在二季度边际放缓，同时资金面较为宽松，整体收益率曲线有所下行，其中10年期国债收益率较1季度末下行10BP左右。转债市场表现相对平淡，二季度中证转债指数上涨3.7%。　　　　报告期内，组合仓位变化不大，行业配置上保持相对均衡，略有变化的是减持了一些电子、建材板块的个股，增加了一些消费板块的配置。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，久期继续保持中性水平。转债方面，由于转债估值仍然处于高位，组合转债仓位保持较低水平。

债券方面，国内宏观基本面维持温和复苏主线，企业盈利修复，通胀水平温和抬升。但复苏内部结构分化特征显著：工业生产修复动能强于居民消费端，内需动能不足，外需景气度较强。债券市场收益率整体下行，标志性的10年国债收益率从季初1.82%下行至季末1.73%。货币政策方面，央行于6月末新增一项隔夜逆回购工具，公开市场国债买卖继续保持在每月数百亿净投放的较低水平。财政政策方面，积极财政取向进一步强化，超长期特别国债、地方政府专项债有序落地发行，财政支出保持合理强度，持续支持宏观经济。信用风险层面存在多重利空扰动，二季度监管加大对评级机构的合规核查力度，终止外部评级合作的发债主体数量有所增加，相关风险舆情持续扰动市场预期；叠加7月初发生的风险事件，市场风险偏好承压。资质偏弱的发行人融资环境或将收紧，前期持续收窄的信用利差存在走阔压力。本季度组合配置上以投资级信用债为主，通过持有10年期国债调整久期至3年左右。持仓品种集中于3Y以内的普通信用债，适度提升杠杆水平，并采用一、二级市场联动，公司债和中票置换等方式捕捉市场机会。　　转债方面，二季度转债呈现震荡走势。万得可转债AAA指数本季度跌幅-4.51%，AA+指数跌幅-1.37%，AA指数涨幅3.60%、AA-指数涨幅6.06%。考虑到转债当前仍然较高的估值水平，组合主要以投资正股来替代转债，仅持有临近兑付的AAA偏债型转债。　　股票方面，二季度海湾地区美以伊地缘冲突显著降温，此前市场基于大宗商品供给受限产生的悲观预期和持续走高的避险情绪同步回归理性区间，通胀数据再度成为主导美联储后续货币政策路径的核心变量，黄金、原油、外汇等大类资产走势由此呈现明显分化。国内市场继续呈现景气度的分化格局：内需相关产业链修复力度偏弱，海外出口导向板块景气度相对占优。本季度宽基指数表现较好：沪深300涨幅11.90%，中证A500涨幅14.26%，恒生科技指数跌幅-3.82%。但行业层面表现较为割裂：以申万一级行业为例，电子行业涨幅90.92%，通信行业涨幅63.84%，而末尾的石油石化跌幅-22.20%，农林牧渔跌幅-20.19%。外部地缘风险缓和的背景下，组合在本季度提高了权益的仓位，并在板块和行业内部执行再平衡操作：超配机械制造板块，在电力设备行业内部进行再平衡，增加汽车行业的仓位，降低军工行业持仓。必须消费和可选消费板块较一季度变化不大，维持标配。交运板块维持标配，继续减持航运；周期板块增加了受益于半导体产业链的化工行业龙头；金融板块将券商和保险的部分仓位配置到银行。医疗保健和科技板块保持低配，对半导体行业和通信行业的龙头公司进行了积极操作，将涨幅较为显著的标的止盈。后续组合将继续以均衡分散的配置思路，持续开展各板块、行业间的动态调仓和再平衡操作。

2026年二季度国内债券市场行情延续向好态势，中债新综合财富指数当季上涨1.19%，万得短债、中长债基金指数净值涨幅分别为0.47%、0.78%。债市整体维持低波动、收益平稳的运行格局，收益贡献中资本利得占比持续抬升。期内国开债收益率曲线下行约12bp，高等级信用债收益率曲线下行约15bp，10年期国债收益率于6月初跌破1.7%。　　宏观层面，二季度经济结构性分化特征显著：科技制造、海外出口产业链延续高景气，传统内需板块修复动能偏弱。季初市场重点定价的通胀担忧于季末明显缓释；下半年通胀基数效应逐步消退，通胀读数走势将更大程度取决于内需修复力度。　　流动性层面，二季度银行间资金面整体宽松。6月以来央行边际收敛资金投放节奏，但通过新增隔夜逆回购工具补充短端流动性，并于7月初开展买断式逆回购净投放，释放货币政策保持稳健支持的导向。　　展望三季度，国内通胀压力有望进一步缓和，稳预期、稳资产、稳信心的政策诉求仍较为突出，市场对宽松货币政策的预期或再度升温。短端资金利率有望维持平稳运行，长端期限溢价仍处于相对高位，后续存在进一步压缩空间。本基金将继续以票息策略为核心底仓，同时积极把握波段交易机会，力争在严控风险的基础上持续增厚组合收益。