刘长俊 - 基金投资策略和运作

从基本面来看，二季度国内经济延续温和复苏态势。GDP方面，一季度同比增长5.0%，为全年奠定平稳开局。物价方面，6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，显示终端需求修复仍偏温和，通胀中枢尚未明显抬升；PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%，上游工业品价格在基数效应和全球大宗商品价格支撑下维持高位，但环比动能有所减弱，国内通胀压力整体可控。景气度方面，制造业PMI连续三个月位于扩张区间，表明制造业持续保持扩张态势，但复苏力度仍显温和。信贷数据呈现“开门红”后回落特征，显示实体融资需求的结构性矛盾仍存，企业中长期贷款需求有待进一步提振。　　政策方面，货币政策延续支持性基调，操作更趋精细化。二季度央行通过MLF与买断式逆回购灵活调节流动性，引导资金面维持均衡偏松，资金利率波动率下降。财政政策延续积极定调，但发力强度相对温和。　　市场方面，回顾2026年二季度，债市整体呈“先下后稳、窄幅震荡”格局，季度初受一季度经济数据好于预期、超长国债供给担忧升温压制，随后在资金面持续宽松、信贷需求偏弱、机构配置需求旺盛的共同推动下，收益率逐步下行。信用债方面，“资产荒”逻辑持续演绎，各等级信用利差进一步压缩至历史低位，城投债在化债政策推进下需求旺盛，信用环境总体平稳。展望三季度，债券市场面临基本面弱修复、政策宽松预期、供给压力的博弈格局，利率下行空间受制于收益率曲线已处历史低位、政府债供给等；但终端需求偏弱、通胀温和、资产荒逻辑延续，又为债市提供底部支撑。三季度债市或将维持窄幅震荡格局，策略上维持适当久期和杠杆、积极运用信用策略的核心思路，兼顾收益与风险控制，灵活把握结构性机会。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，信用债部分主要配置优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年上半年，债券市场收益率震荡下行，整体上好于市场预期。其中，一季度，虽然经济开局良好，但银行、保险等配置盘负债端好于预期，信贷需求偏弱、资产荒压力较大，在银行等配置盘推动下，一季度债市中短端表现较好。二季度以来，基本面K型分化加大，物价回升更多是结构性和输入性的因素导致，经济面临阶段性下行压力，资金面也较为宽松，银行理财规模增加较快，基金也持续被申购，债市长端和超长端迎来了补涨行情。　　具体投资策略方面，本基金灵活调整久期及仓位，在信用风险可控情况下，优选高等级信用债以期获取稳健的底仓收益，利率债方面则择机参与。

二季度以来，AI算力的行情依然波澜壮阔，是市场的绝对主线，也是全球股市共振的核心焦点。展望2026年下半年，我们继续坚定看好海外算力的高景气，并将投资重点聚焦于以光互联为主的通信技术细分方向。　　要前瞻判断AI算力的景气度，核心看资本开支、技术迭代与供需缺口三条线索。资本开支端，北美五大云厂商2026年资本开支合计有望达7300亿美元以上、同比增长近八成，且预期2027年仍有可观的上修空间，叠加英伟达GB300于上半年放量、Rubin平台下半年量产、谷歌等自研ASIC出货加速，海外算力投资的景气度不仅没有见顶，反而在向纵深加速，这是我们看好后市最坚实的基础。技术迭代端，正如我们一贯强调的"新技术路线会带来新的产品需求"，光模块正从800G向1.6T快速切换、硅光渗透率持续提升，1.6T有望在2026年末至2027年初迎来二次加速放量、并于2027年成为主流，3.2T亦渐行渐近；尤为值得重视的是，我们判断光互联最具爆发力的增量来自Scale-up的"铜退光进"，这一从0到1的纯增量市场规模空间初期即为Scale-out的3-4倍、远期若全光化更可达5-10倍，有望持续利好龙头厂商。而PCB也伴随算力架构创新不断升级低损耗高性能材料和相关制造工艺，AI服务器中的PCB市场规模也有望持续提升。供需缺口端，当前光模块与高端PCB环节产能普遍处于满载状态、订单能见度高，"缺货涨价、产能挤占"逻辑下呈现出高议价能力高盈利水平的产业链属性。国产光模块与PCB厂商凭借技术、成本与响应优势，全球份额持续提升，将充分受益于产业链向国内玩家转移。　　智能体推理时代正在指数级放大token需求，有望持续反应在以光互联与PCB等为代表的AI算力硬件的资本投入上。另一方面，今年可以看作智能体商业化的元年，以coding为代表的很多领域都开始显现商业闭环的潜力。并且随着以Mythos、Fable 5为代表的新一代具备百万长上下文与强大多智能体编排能力的前沿模型发布上线，以其为底座的多智能体产品有望进一步加速token的爆发：智能体之间的任务拆解、多轮推理与工具调用会把单任务的token需求密度成倍抬升，主模型编排、子模型执行的"一拖多"架构更会让token消耗水平再次升维，这些都将持续为算力需求的扩张注入新动能。　　整体来说，我们认为AI算力依然具备广阔的市场前景，将持续保持高景气，并且不管是供给端的创新还是需求端的创新，我们都看到了非常多的积极因素。我们继续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能算力细分赛道。

二季度政府债发行节奏偏慢，债市资产荒格局延续，基本面对债市仍构成一定支撑，定价主要围绕流动性和货币政策进行博弈，整体呈现震荡偏强格局。4月初，跨季后央行呵护态度明确，银行间流动性呈现自发性宽松态势，DR001一度下行至1.2%的低点，资金面超预期宽松带动债市收益率整体下行，随后央行公开市场操作逐步转向净回笼，5月央行3个月和6个月的买断式逆回购均净回笼5000亿元，资金面由超宽松状态向中性偏松状态回归，债市阶段性承压。6月中旬，陆家嘴会议上，央行宣布收窄利率走廊并将适时增加隔夜逆回购操作，进一步增强了对短端利率调控的精准性和有效性。6月末，央行启动隔夜逆回购工具，6月29日、6月30日分别投放3000亿元、6000亿元，呵护资金面平稳跨季，利率整体仍维持低位运行。　　本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置和交易，密切跟踪指数成份券价格情况，捕捉市场利率变化和机构行为变化，根据资金面、宏观经济、货币及财政政策情况，灵活调整组合的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益，积极为持有人寻求稳定持续的回报。

投资策略方面，我们对于优化的定位是价值加成长的组合，以比较长远的视角，做相对均衡的产品，所以我们在二季度增加了股票的持仓。我们的底仓是遵循价值优先原则，在"低估值"的基础上，用"质量"约束"高股息"，再用"自由现金流"验证分红的可持续性，并不是简单的红利精选或是低波防御工具，而是更注重收益的弹性。　　产品运作方面，我们从五月开始逐步建仓，价值侧围绕着家电、能源、银行、公用等重点行业进行布局，虽然当下有小幅度的亏损，但我们认为兼具股息率以及业绩稳定性的公司是具备长期投资价值的，在现金流稳定且被验证的情况下，当下是比较适合用于底仓配置。成长侧，其实配置是比较难以抉择，大部分股票年初以来都是倍增的涨幅，我并不善于在高估值的行业进行择时和投资，我遵循的原则是业绩能见度较高，而三年之内根据我们的业绩预测还是较为低估值的公司，这部分公司属于成长中股价和市值的支撑性较好的，我们将会根据季度间的业绩表现进行调整，目前的主要方向是部分通信、电子、新能源行业。

二季度债券市场震荡走强，尽管4月末、6月中上旬有所调整，但各期限收益率仍呈现下行态势。具体来看，4月以来，资金面超预期宽松、美伊地缘政治问题缓和、叠加理财资金持续涌入，推动债券收益率下行，中债10年国债收益率下行至1.74%附近。4月底至5月上旬，央行持续净回笼资金、市场止盈盘较多，带动债券市场短暂调整。5月中下旬，随着公布的4月基本面、金融数据偏弱，央行超预期净投放1000亿MLF，债券收益率重回下行轨道，10年国债收益率向下触及1.7%。6月以来，资金面持续收敛，短端资金价格回归至中性水平，R007从6月初的1.37%，攀升至中旬的1.47%，季末上行至1.55%附近；在短端利率的带动下，曲线各期限收益率随之震荡上行。截至二季度末，根据 wind 数据显示，三个月Shibor 收于1.438%，较一季度末下行6.9BP；中债1年期 AAA 同业存单收益率收报1.4625%，较一季度末下行4.5BP；中债10年期国债、中债30年期国债收益率分别收报1.73%、2.24%，分别较一季度末下行8.4BP、11.6BP 左右。（数据来源：Wind）　　报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，严格控制回撤，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下力争提高组合的收益。

2026年二季度，中国经济延续温和修复态势，资金宽松的环境下中短端率先下行，随后超长债补涨。具体来看，4月货币环境宽松，资金价格不断降低，带动中短端及信用债率先走强，中下旬一季度经济数据公布后，市场对增量政策预期趋弱，市场对于基本面的反应逐渐钝化，长端收益率开始下行。进入5月，资金面持续宽松，社零、固投等基本面数据偏弱，债市情绪提振，10年国债收益率下行至1.70%附近。6月中上旬，央行在公开市场回收流动性的效果开始逐步显现，隔夜利率稳步抬升至1.55%以上，债市情绪转弱，收益率普遍上行，10年国债上行至1.75%附近。但月底落地的隔夜公开市场操作新工具投放，资金价格回落至1.5%以下，利率中短端快速修复前期跌幅，但超长端修复程度有限。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2026年二季度，债券市场震荡走强，宏观延续温和修复，外需与高端制造支撑明显。货币环境先松后紧，央行季末推出隔夜逆回购维护跨季平稳。4月至5月中上旬资金宽松，隔夜利率长期低于1.3%，中短端下行带动长端，超长期供给扰动未改做多情绪；5月下旬起，经济数据不及预期提供支撑，但央行削峰填谷致资金收紧，叠加特别国债供给担忧，债市出现回调，多空博弈加剧。　　转债方面，整体跟随权益市场波动，但高估值依然有压制，正股风格二季度偏不利，机会多在个券。节奏上，3月底全球宏观事件转机叠加科技股业绩较好，转债与权益市场4-5月整体逆日历效应上涨。结构出现显著分化，高弹性高价品种占优，中低价转债承压。行情背后，一方面高估值依然对转债形成制约，股市上行期转债跑输正股，3月底和6月底相对抗跌；股市风格上今年也较为极致，科技龙头股表现最优、转债主要分布在高价品种，也导致分化加剧。转债机遇更多在个券结构性机会。　　具体投资策略方面，本基金灵活调整久期及仓位，在信用风险可控情况下，优选中高等级信用债以追求稳健的底仓收益，择机参与利率债波段机会，并适度参与转债市场。

2026年上半年，债券市场收益率震荡下行，整体上好于市场预期。其中，一季度，虽然经济开局良好，但银行、保险等配置盘负债端好于预期，信贷需求偏弱、资产荒压力较大，在银行等配置盘推动下，一季度债市中短端表现较好。二季度以来，基本面K型分化加大，物价回升更多是结构性和输入性的因素导致，经济面临阶段性下行压力，资金面也较为宽松，银行理财规模增加较快，基金也持续被申购，债市长端和超长端迎来了补涨行情。　　具体投资策略方面，本基金灵活把握市场机会，及时调整信用债和利率债比例，及时调整组合久期和杠杆，不断优化持仓，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。

2026年二季度，债券市场受资金面预期、宏观数据等因素驱动，呈现震荡走强的行情。宏观经济运行延续温和修复的态势，外需对于经济的支撑更为显著，国内高端制造的引领作用逐步显现，新能源装备以及半导体产业链保持较高增速。货币环境先松后紧，央行在季末推出隔夜逆回购操作品种，维护了银行间跨季平稳。　　具体来看，4月及5月中上旬资金面较为宽松，虽然4月下旬资金面有所收敛，但银行间流动性依然充裕，隔夜资金价格长期维持在1.3%以下，在中短端下行后，长端逐步跟随下行，期间超长期的发行给市场带来了一定波动，但做多情绪仍然较强。5月下旬开始，债券市场多空因素交织，经济数据不及预期支撑债市行情，而前期央行削峰填谷的操作逐步显现效果，资金面有所收紧，叠加特别国债供给担忧，债市出现回调。　　具体投资策略方面，本基金以中高信用债投资为主，在控制信用风险的前提下，努力挖掘有相对优势的品种与期限。同时根据申赎情况动态调整组合仓位，整体保持了与业绩基准相接近的久期水平，适当运用杠杆，在做好流动性管理的同时，择机进行利率债交易以期增厚产品收益。

2026年二季度的A股市场呈现出鲜明的结构性分化，科技产业引领着整个市场的热点和偏好。A股31个申万一级行业指数中仅有4个行业指数单季度录得上涨，其中科技产业相关度较高的电子、通信和建筑材料在2026年Q2单季度分别上涨50.6%、34.0%和22.5%，位列季度涨幅前三位。其他版块方面，资源品类和消费类等传统板块明显承压，整个市场在第二季度呈现出成长跑赢价值、科技跑赢传统的态势。在二季度中，本基金保持了此前的科技产业持仓比重，降低了能源、化工等行业仓位，同时对科技产业上游的材料赛道增加了一定配置。我们认为，整个AI引领全球科技革命的叙事短期内并不会发生变化，在赛道中、下游迅猛发展的同时，上游原材料，尤其是适配下游科技需求的新兴材料的需求与日俱增，国产替代势在必行，产业景气度持续上行，我们认为后续值得持续加大关注度。

一季度债券市场呈现中短端下行、超长端上行的格局，收益率曲线呈现陡峭化特征。具体来看，1月初权益市场表现强势，风险偏好整体抬升，债券市场有所调整，中债10年国债收益率上行至1.9%附近，但受益于资金宽松，短端上行幅度较小。1月中旬至春节假期，贵金属价格波动明显，带动权益市场有所调整，叠加流动性充裕，债券收益率下行明显，中债10年国债收益率下行至1.79%附近。春节假期后至3月中旬，市场多空交织，一方面美伊冲突加剧，避险情绪有所上行，另一方面，油价的飙升也提升了市场对输入性通胀预期的担忧；在宏观市场多重因素的影响下，长端波动明显，中债10年国债收益率最高上行至1.84%附近，季末下行至1.82%附近；短端受存款自律、存单发行缩量等因素影响，下行明显，1Y国股存单下行至1.5%低位，带动中短端各期限利率整体下行。截至一季度末，根据 wind 数据显示，三个月Shibor 收于1.507%，较25年年末下行9.3BP ；中债1年期 AAA 同业存单收益率收报1.5075%，较25年年末下行11.75BP；中债10年期国债、中债30年期国债收益率分别收报1.82% 、2.35%，分别较25年年末下行3BP、上行8.5BP左右。　　报告期内，本基金保持稳健灵活的操作，动态调整组合久期和杠杆水平，精选好资质、短久期信用债，严格控制回撤，在控制组合信用风险和保障组合流动性的前提下提高组合的收益。