李丹 - 基金投资策略和运作

债市回顾：　　2026年二季度国内经济稳健、韧性持续显现，总体高质量发展主线不变，经济长期向好的基本面并未改变，制造业PMI二季度站稳荣枯线上方，有效依托发展确定性对冲外部不确定性，但国内经济仍存在深层次结构性矛盾，外部地缘风险持续扰动、内需修复力度不足，整体呈现弱复苏格局。面对内外部复杂环境，央行二季度持续维持适度宽松的货币政策基调，灵活运用公开市场操作、中期借贷便利等各类货币政策工具，通过总量调节与结构优化相结合的方式，OMO二季度净投放13408亿，持续维护银行间市场流动性合理充裕，市场资金价格整体低位平稳运行，DR001和DR007二季度均价分别为1.30%和1.38%，较2026年一季度均价下行3和10BP，为债券市场营造了宽松的资金环境。2026年二季度债市整体震荡走强，各期限利率债与全品类信用债收益率普遍下行、信用利差稳步收窄；同时市场结构性特征显著，受超长债供给压力、外部利率约束及机构交易分歧影响，30年超长国债表现相对弱势，整体收益率曲线走陡。本基金固收部分主要投资现金等价物、逆回购，做好组合流动性管理同时提供稳健的债券组合收益。　　　　权益回顾：2026年二季度股市随着中东冲突逐步缓解，在AI拉动下市场科技方向持续走强拉升三大指数向上，二季度上证指数、沪深300和创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%，市场结构分化巨大。本基金二季度坚守未来发展前景良好的AI应用相关行业方向，同时积极优化持仓结构，配置行业主要分布在电子、交运、化工、机械、传媒、电力设备等行业。

2026年一季度经济开门红表现出色，二季度政策力度回归平稳，经济增长仍由新旧动能转换所主导，内生需求偏弱情况下财政力度回归平缓，增长读数较一季度有所下行。债市一方面受益于适度宽松货币政策带来的资金边际转松，另一方面又受制于宽货币空间有限，国债收益率整体表现为震荡下行，曲线呈现“牛平”特征。具体来看：4月初，超长期特别国债供给担忧升温，叠加一季度经济数据尚可，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；4月中旬至月末，资金面持续宽松且超市场预期，叠加地缘局势阶段性缓和，债市迎来修复行情，10年期国债一度下探至1.75%下方；5月初，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近，但随后资金价格保持低位运行，10年国债收益率在1.75%左右震荡；5月中下旬至6月，经济数据走弱叠加MLF扩量降价，推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近。6月多空交织，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，月初10年期国债收益率一度触及1.704%的年内新低，但后续随着央行操作持续大规模净回笼，资金价格向政策利率靠拢，10年国债收益率再度回归1.75%附近震荡。本基金债券资产配置主要以中短久期的债券为主，投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。

2026年二季度，宏观经济延续“弱复苏、强分化”格局。一季度GDP同比增长5.0%实现良好开局后，二季度财政支出增速回落，叠加国际原油波动冲击，经济K型分化持续显现，不同资产表现各异。债券市场方面，二季度资金面边际进一步转松，短端利率下破政策利率，DR001在4月和5月的中枢一度下行至1.25%附近，短端收益率受到宽松资金带动震荡下行，叠加经济数据走弱，10Y国债收益率一度下行至1.71%左右，后续随着DR001回升至1.4%附近，10Y国债收益率在1.75%左右开启震荡走势。转债市场方面，转股溢价率中位数大幅抬升至历史极值附近，破面转债余额大幅上升，估值和信用担忧同时上升，中证转债指数全季上涨3.70%，但风格分化剧烈：AAA转债指数下跌4.51%，AA-及以下上涨6.06%；高价转债暴涨17.66%，低价转债下跌4.46%。

债券市场方面，一季度资金面总体宽松，短端利率围绕政策利率运行，DR007中枢维持在1.4%左右，DR001则在1.3附近，短端现券受到宽松资金带动，收益率震荡下行；长端现券则受到财政前置和地缘不确定性影响，收益率震荡为主，整体收益率曲线呈“短端稳、长端扰动大”的分化，曲线陡峭化成为核心特征。权益市场方面，A股市场以伊朗局势冲突为分界点表现为冲高回落，上证指数以3986.97点开盘，接连冲破4000点、4100点，3月创出4197.23点季度最高点后回落，最终收于3891.86点，单季下跌1.94%，结束此前连续三个季度的上涨。转债市场方面，高位震荡→估值压缩→交易性复苏的节奏贯穿一季。价格中位数与溢价率自高位回落但仍偏高，3月下旬在地缘扰动下明显回撤；中证转债日度波动加大，月底出现连续回调迹象。

2026年一季度，宏观经济开局良好，呈现出“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的特征，总量上表现积极，但结构上内外需、新旧动能的分化仍在，因此债券市场交易呈现淡化总量、更注重自身的供需结构和资金面情况的特点，整体走势可概括为“N型震荡、信用占优”。年初受权益大涨及债基赎回传闻影响，股债跷跷板效应明显，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方；资金在跨年时保持宽松并延续到春节，配置盘持续发力，春节前公布的国债买卖数据较为乐观，叠加央行结构性降息落地推动债市情绪修复，10Y国债收益率在春节前下行至1.79%附近；春节后市场开始交易两会政策预期，A股走强，叠加通胀数据等表现较为积极，10Y国债收益率重回1.80%上方；2月末至3月初美伊军事打击触发避险，10Y国债收益率下行至1.78%以下；随后通胀数据再度超预期，叠加油价持续攀升，输入性通胀预期升温，长端走弱，10Y国债收益率回升至1.83%左右。本基金债券资产配置主要以投资信用评AAA债券为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。

债市回顾：　　2026年作为“十五五”开局之年，1季度我国经济稳健开局、起步向好，始终坚持以高质量发展为主题，经济长期向好的支撑条件和基本发展趋势没有改变，有效以发展的确定性应对外部环境的不确定性。1-3月我国制造业采购经理指数（PMI）分别为49.3、49和50.4，整体呈现回升态势，逐步回升至荣枯线以上，我国经济发展韧性十足。与此同时，我国经济发展仍面临诸多深层次矛盾和挑战，外部地缘政治风险持续攀升，国内需求端恢复仍需持续加力。为有效应对内外部复杂环境带来的挑战，央行持续实施适度宽松的货币政策，灵活运用各类货币政策工具，充分发挥其总量调节与结构优化双重功能。1季度，央行通过公开市场操作（OMO）净回笼资金10430亿元，中期借贷便利（MLF）净投放资金10500亿元，全季度市场流动性保持合理充裕。资金价格来看，1季度DR001和DR007均价分别为1.33%和1.47%与上季度均价持平，整体流动性保持合理充裕。资金价格低位持稳，中短期限利率债和各期限信用债收益率一季度均下行；同时30年超长国债收益率较2025年末上行4BP，债市交易结构出现较大分歧。本基金固收部分主要投资现金等价物、逆回购，做好组合流动性管理同时提供稳健的债券组合收益。　　　　权益回顾：2026年1季度A股市场先强后弱，在年初冲高后市场遭遇外部战争巨大冲击进入调整态势，三大指数均出现下跌，上证指数季度下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指小幅下跌0.57%。本基金1季度权益配置积极调整，一方面坚守未来发展前景良好的AI应用相关行业方向，同时积极优化持仓结构，卖出家电、医疗器械等相关行业标的，增配股价因外部冲击大幅调整的航空、化工等相关公司，配置行业主要分布在电子、交运、化工、机械、传媒、电力设备等行业。

债券市场方面，2025年债券市场在经历了两年的“债牛”后，告别了单边下行趋势，进入了高波动、窄区间的震荡格局，是投资者对“低利率”环境感受最为深刻的一年。全年10年期国债收益率呈“W型”走势，在1.6%至1.9%的区间内宽幅震荡，年末收于约1.85%，较2024年末回升了约20BP。权益市场方面，2025年权益市场整体走出“慢牛”行情，全年上证指数上涨18.41%，创近六年最大年度涨幅，指数运行区间自4月上旬低点约3040点一路拓展至10月底时隔十年首次突破4000点，震荡幅度逾30%。转债市场方面，股性主导特征尤为鲜明，全年百元平价溢价率中位数攀升至30%以上，高价转债成为市场资金追捧的核心。

债市回顾：　　2025年4季度我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，10-12月我国制造业PMI环比持续上行由49逐步上行至50.1的扩张区间。同时我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，为应对内外部挑战，央行继续实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。央行在4季度通过OMO净回笼8696亿，MLF净投放4000亿，全季度流动性保持合理充裕，4季度DR001和DR007均价分别为1.33%和1.47%，较2025年3季度均价环比下行5BP和3BP。4季度权益市场偏强运行风险偏好持续提升，同时基金销售费率新规对市场机构行为预期产生较大冲击，债市情绪受到压制，债券收益率在4季度整体偏弱震荡，10年新发国债收益率较2025年3季度末持平于1.85%。本基金固收部分主要投资现金等价物、逆回购和长久期利率债，做好组合流动性管理同时提供稳健的债券组合收益。　　权益回顾：2025年4季度A股市场在经历3季度的上行后三大指数出现小幅分化，其中上证指数季度涨2.22%，沪深300和创业板指季度分别小幅下跌0.23%和1.08%。本基金4季度权益配置保持稳定坚守未来发展前景良好的行业方向，同时增配AI端侧相关公司布局AI应用硬件方向，配置行业主要分布在电子、通信、传媒、机械、家电、汽车、电力设备、医疗器械等行业。

2025年四季度，债市整体运行依然更关注长期的通胀修复预期和宽货币空间，对于季度的经济数据变化交易较少，债券本身的供需机构和机构行为成为债市行情的关键变量，债券收益率低位高波动特征明显，机构长债承接能力不足的情况下四季度债券收益率震荡上行，尤其超长债上行较多。分阶段来看，10月上旬为情绪修复期，主要是跨季资金面扰动消退，叠加对宽货币的预期再起，市场自季末高位回调，收益率有所下行。10月下旬与11月为预期验证与震荡期，央行释放重启国债买卖的明确信号，但基金销售费率新规等担忧持续存在，市场在利好与现实间反复，收益率先下后上。12月市场主要围绕政策定调与年末博弈期，政策定调整体温和，但央行再提跨周期调节使宽货币政策想象空间短期收敛，年底配置力量受到银行流转和指标压力而表现较弱，最终债券收益率在震荡上行中收官。本基金债券资产配置投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。

2025年三季度，债市主要受反内卷政策、风险偏好抬升及《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》公开征求意见等政策影响，收益率震荡上行。总体看，三季度的调整呈现出长端调整多、短端调整少和期限利差走阔的陡峭化特点。三季度的基本面表现出较强趋势性，即工增等生产端数据韧性较强，社零和投资等需求侧数据呈现一定的走弱趋势，信贷增长较为平缓，资金面保持均衡偏宽松，但债市受到经济增长和资金面之外的扰动增加，扰动之下债市运行可以划分为三个阶段： 7月1日至8月8日，高级别会议强调“反内卷”，相关的权益板块及商品市场大涨，通胀预期抬升，对债市形成持续性压制，债市持续调整；8月11日至9月3日，股债跷跷板为主要逻辑，股市稳步上涨表现出较强的赚钱效应，市场上“看股做债”声音加大，但权益市场盘整突破阶段股债跷跷板也阶段性脱敏；第三阶段为9月4日至9月24日，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》公开征求意见，债券市场对此预期不够充分，对债券基金规模的萎缩担忧导致债券收益率新一轮调整，但同时基于美联储降息25BP，国内宽货币预期再次被强化，多空交织下债市利率总体震荡上行，但整体调整幅度较7-8月减小，债券收益率初步呈现铸顶迹象。本基金债券资产配置投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。

三季度债券市场表现弱势，核心特征是收益率震荡上行和曲线陡峭化。10年期国债收益率在三季度上行21.3bp至1.86%附近，30年国债收益率上行幅度更大，达到38.5bp。债市上行背后受到政府债发行持续前置为代表的财政政策扩张、股市赚钱效应扩散带来的风险偏好抬升等因素综合影响。信用利差开始大幅走阔，其中二永债和保险次级品种利差上行最多。A股市场在三季度表现较为强劲，包括长周期考核新规落地在内的政策暖风频吹，同时低利率环境下提升权益配置的必要性成为机构共识，主要宽基指数普遍上涨，以创业板指为代表的高成长板块涨幅更大。可转债市场在三季度跌宕起伏，7-8月受股票指数持续走高和市场风险偏好向好的推动，中证转债指数跟随股指屡创十年新高，高价转债涨幅领先。9月之后随着股票市场高位震荡，转债整体估值出现了明显压缩，平衡型转债在此期间表现相对稳健。

债市回顾：2025年3季度面对外部不确定性我国经济整体呈现向好态势，7-9月制造业PMI环比持续小幅上行，社会信心持续提振，权益持续走高，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。为应对内外部挑战，央行实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。央行在3季度通过OMO净投放5248亿，MLF净投放7000亿，全季度流动性保持合理充裕，3季度DR001和DR007均价分别为1.38%和1.50%，较2025年2季度均价环比分别下行15BP和14BP。3季度中美关税冲突阶段性缓和，权益市场走强市场风险偏好持续提升，同时对国债等传统免增值税债券品种征收增值税带来新老债券的结构性重定价，债券收益率整体上行，10年国债收益率较2025年2季度末1.65%上行13BP至1.78%（注：1.78%为免增值税老10年国债收益率）。本基金固收部分主要投资现金等价物、逆回购和长久期利率债，3季度适度拉长固收组合久期，做好组合流动性管理同时提供稳健的债券组合收益。　　　　权益回顾：2025年3季度中美关税冲突阶段性缓和，A股市场信心持续修复，权益市场持续上行，指数单边上涨。3季度上证指数、沪深300和创业板指分别涨12.73%、17.90%和50.40%。本基金3季度权益配置保持稳定坚守未来发展前景良好的行业方向，配置行业主要分布在电子、通信、传媒、机械、家电、汽车、电力设备等行业。