石玉 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球宏观环境呈现外弱内稳的特征，海外经济动能放缓，地缘政治与经贸摩擦频发，主要经济体的通胀路径及货币政策调整方向存在不确定性；国内经济总体平稳且高质量发展成效显现，但仍面临内需不足及外部冲击等结构性挑战。货币政策层面，央行延续适度宽松的货币政策基调，尤其在春节等关键时点通过充足的政策工具投放，维持市场资金面的整体平稳。　　市场层面，债券市场年初以来收益率曲线呈现显著陡峭化走势：短端品种在流动性充裕及同业活期存款利率调降预期的支撑下，存单利率降至阶段性新低；长端利率则受制于权益及商品市场风险偏好回升、长债供需格局担忧以及通胀预期扰动，走势整体维持震荡。信用债市场方面，在供给不足、配置需求旺盛及摊余成本法债基集中开放等多重因素共振下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债及国开债到期收益率较2025年末普遍下行，其中1年期品种分别下行12BPs和11BPs，3年期分别下行7BPs和13BPs，5年期分别下行9BPs和13BPs，10年期分别下行3BPs和6BPs；一季度，中债-综合财富（总值）指数累计上涨0.83%。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债，以票息持有策略为主，不断优化组合持仓结构，维持中性久期和中性杠杆，根据市场情况适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

2026年一季度，外部环境复杂严峻，地缘政治冲突多发，全球经济动能减弱，油价上涨引发全球对通胀担忧加剧。10年期美国国债收益率一季度末收于4.30%，较去年末环比上行12bps。人民币有所升值，美元兑换人民币中间价从去年末的7.03下行至今年一季度末的6.92。国内基本面方面，3月份制造业PMI为50.4%，地产投资降幅有所收窄但仍处于偏弱水平，居民消费边际回暖，出口维持韧性。物价方面，CPI和PPI温和上涨。货币政策方面，一季度央行继续实施适度宽松的货币政策，通过结构性降息支持实体经济增长，积极通过公开市场操作投放流动性，维持流动性合理充裕。一季度，资金面平稳运行，R007加权均值1.53%、DR007加权均值1.48%。　　一季度，债券市场收益率震荡下行，曲线整体走陡。宽松的资金面主导中短端行情表现强劲，机构对具有稳健票息收益的中短期限债券需求强烈。长端和超长端债券资产震荡偏弱，主要在经济数据回暖、中东局势下避险情绪和通胀预期升温之间博弈。中债30年期国债收益率上行8bps至2.35%，10年期国债收益率下行3bps至1.82%，1年期国债收益率下行11bps至1.22%，3年期中短期票据到期收益率下行16bps至1.83%。　　操作上，组合精选短久期中高等级信用债，以票息持有策略为主。在做好组合流动性管理的同时，根据市场情况也适时应用了久期策略、骑乘策略和波段交易，力争为投资者带来更高的回报。

2026年一季度，海外经济动能偏弱，地缘政治与经贸摩擦持续多发，通胀走势及主要经济体货币政策调整仍存在较大不确定性。国内经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临内需偏弱、外部冲击等挑战。货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，央行在春节等重要时点政策工具投放较为充足，市场资金面整体保持平稳。　　市场层面，年初以来债券市场呈现陡峭化行情。短端品种受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期等因素支撑，存单利率创阶段性新低。长端利率则受年初权益及商品市场走强、长债供需关系担忧、通胀预期扰动等影响，走势整体偏震荡。信用债方面，在供给偏少、配置需求旺盛、摊余成本法债基集中开放等因素共同作用下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较2025年四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。 　　报告期内，本基金操作策略上以利率债、商金债、高等级信用债等为主。本基金秉持稳健投资原则，维持中性杠杆和久期，适时进行波段操作，精选个券，严控信用风险，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2026年一季度，外部环境复杂严峻，地缘政治冲突多发，全球经济动能减弱，油价上涨引发全球对通胀担忧加剧。10年期美国国债收益率一季度末收于4.30%，较去年末环比上行12bps。人民币有所升值，美元兑换人民币中间价从去年末的7.03下行至今年一季度末的6.92。国内基本面方面，3月份制造业PMI为50.4%，地产投资降幅有所收窄但仍处于偏弱水平，居民消费边际回暖，出口维持韧性。物价方面，CPI和PPI温和上涨。货币政策方面，一季度央行继续实施适度宽松的货币政策，通过结构性降息支持实体经济增长，积极通过公开市场操作投放流动性，维持流动性合理充裕。一季度，资金面平稳运行，R007加权均值1.53%、DR007加权均值1.48%。　　一季度，债券市场收益率震荡下行，曲线整体走陡。宽松的资金面主导中短端行情表现强劲，机构对具有稳健票息收益的中短期限债券需求强烈。长端和超长端债券资产震荡偏弱，主要在经济数据回暖、中东局势下避险情绪和通胀预期升温之间博弈。中债30年期国债收益率上行8bps至2.35%，10年期国债收益率下行3bps至1.82%，1年期国债收益率下行11bps至1.22%，3年期中短期票据到期收益率下行16bps至1.83%。　　操作上，本基金的存单主要投资中证同业存单AAA指数中流动性较好的样本券，加强规模波动下的流动性管理，不断优化组合持仓结构，同时积极控制融资成本，以增厚组合收益。

2026年一季度，海外经济动能偏弱，地缘政治与经贸摩擦持续多发，通胀走势及主要经济体货币政策调整仍存在较大不确定性。国内经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临内需偏弱、外部冲击等挑战。货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，央行在春节等重要时点政策工具投放较为充足，市场资金面整体保持平稳。　　市场层面，年初以来债券市场呈现陡峭化行情。短端品种受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期等因素支撑，存单利率创阶段性新低。长端利率则受年初权益及商品市场走强、长债供需关系担忧、通胀预期扰动等影响，走势整体偏震荡。信用债方面，在供给偏少、配置需求旺盛、摊余成本法债基集中开放等因素共同作用下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较2025年四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　报告期内本基金以利率债、商金债、中高等级信用债、可转债为主要投资品种。操作中，以中高等级信用债打底、利率债波段交易并以转债进行增强，根据债券市场收益率的变化，动态调整组合久期，提高产品杠杆水平，转债采取中性仓位，采用景气和趋势兼顾的弹性策略，合理应对市场波动，通过积极操作，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。

2026年一季度，全球宏观环境呈现外弱内稳的特征，海外经济动能放缓，地缘政治与经贸摩擦频发，主要经济体的通胀路径及货币政策调整方向存在不确定性；国内经济总体平稳且高质量发展成效显现，但仍面临内需不足及外部冲击等结构性挑战。货币政策层面，央行延续适度宽松的货币政策基调，尤其在春节等关键时点通过充足的政策工具投放，维持市场资金面的整体平稳。　　市场层面，债券市场年初以来收益率曲线呈现显著陡峭化走势：短端品种在流动性充裕及同业活期存款利率调降预期的支撑下，存单利率降至阶段性新低；长端利率则受制于权益及商品市场风险偏好回升、长债供需格局担忧以及通胀预期扰动，走势整体维持震荡。信用债市场方面，在供给不足、配置需求旺盛及摊余成本法债基集中开放等多重因素共振下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债及国开债到期收益率较2025年末普遍下行，其中1年期品种分别下行12BPs和11BPs，3年期分别下行7BPs和13BPs，5年期分别下行9BPs和13BPs，10年期分别下行3BPs和6BPs；一季度，中债-综合财富（总值）指数累计上涨0.83%。　　报告期内，本基金主要配置信用债，以票息策略为主，严控信用风险，维持中性杠杆和灵活久期，力争为投资者带来更高的回报。

2026年一季度发达经济体增长呈现放缓趋势，中东局势升级，地缘政治与经贸摩擦持续多发，主要经济体通胀走势及货币政策调整仍存在较大不确定性。国内经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等挑战。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，在春节等重要时点政策工具投放较为充足，市场资金面整体保持平稳。　　市场层面，年初以来债券市场收益率呈现陡峭化下行。短端品种受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期等因素支撑，存单利率创阶段性新低。长端利率则受年初权益及商品市场走强、长债供需关系担忧、通胀预期扰动等影响，走势整体偏震荡。信用债方面，在供给偏少、配置需求旺盛等因素共同作用下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较2025年四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　　　报告期内，本基金以利率债、地方债、商金债等为主要投资标的。根据债券市场收益率的变化，适时进行波段操作，适度调整久期和杠杆，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2026年一季度，外部环境复杂严峻，地缘政治冲突多发，全球经济动能减弱，油价上涨引发全球对通胀担忧加剧。10年期美国国债收益率一季度末收于4.30%，较去年末环比上行12bps。人民币有所升值，美元兑换人民币中间价从去年末的7.03下行至今年一季度末的6.92。国内基本面方面，3月份制造业PMI为50.4%，地产投资降幅有所收窄但仍处于偏弱水平，居民消费边际回暖，出口维持韧性。物价方面，CPI和PPI温和上涨。货币政策方面，一季度央行继续实施适度宽松的货币政策，通过结构性降息支持实体经济增长，积极通过公开市场操作投放流动性，维持流动性合理充裕。一季度，资金面平稳运行，R007加权均值1.53%、DR007加权均值1.48%。　　一季度，债券市场收益率震荡下行，曲线整体走陡。宽松的资金面主导中短端行情表现强劲，机构对具有稳健票息收益的中短期限债券需求强烈。长端和超长端债券资产震荡偏弱，主要在经济数据回暖、中东局势下避险情绪和通胀预期升温之间博弈。中债30年期国债收益率上行8bps至2.35%，10年期国债收益率下行3bps至1.82%，1年期国债收益率下行11bps至1.22%，3年期中短期票据到期收益率下行16bps至1.83%。　　操作上，组合精选中短久期中高等级信用债，以票息持有策略为主。在做好组合流动性管理的同时，根据市场情况也适时应用了久期策略、骑乘策略和波段交易，力争为投资者带来更高的回报。

2026年一季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，全球风险偏好明显降温，大类资产价格波动加剧；国内经济方面，出口保持韧性，楼市销售边际修复，而信贷表现温和，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率陡峭化下行。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。1月，资金面持续宽松，风险偏好边际回落，债市做多情绪修复，收益率震荡下行；2月，资金面延续宽松格局，而楼市政策松动，债券收益率先下后上；3月，地缘政治形势复杂，通胀预期升温，风险偏好回落，然而海外局势持续，债市回归避险属性，加之资金面相较季节性水平宽松，全月债券收益率曲线先陡后平。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　本基金为摊余成本法债基，本报告期内，持有符合基金期限要求的信用债和同业存单，严格控制回购融资成本，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

回顾2026年一季度，市场先上后下，整体小幅下行。结构来看，微盘、中小盘表现领先，上证50和沪深300为代表的大盘股表现较为落后。行业风格来看同样分化显著，受美伊冲突事件性影响，煤炭、石油石化、电力及公用事业等受益板块领涨，受市场走弱影响较大的非银板块领跌，零售美护、家电、汽车、地产等内需相关板块表现较为低迷。　　2026年一季度组合绝对收益小幅为负，相较基准有小幅正向超额。在美伊冲突事件发生前组合超额收益较为明显，主要受益于持仓中周期资源品和电力设备板块的正向贡献。美伊冲突发生后超额收益有所回落，主要因为市场流动性环境发生边际变化，虽然有部分红利标的对冲，但此前上涨的周期资源板块回调明显对组合回撤造成拖累。虽然事件对市场情绪和流动性环境的扰动加大，但我们仍然认为供需格局变化带来盈利持续改善的部分周期资源标的基本面向好，组合继续保持配置；同时随着传媒和医药板块持续调整，部分绩优标的估值性价比有所提高，组合对此有所增配，相应减配了部分出口标的和红利标的。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着市场调整关注度有所回升；反内卷政策背景下周期制造企业盈利有望企稳修复，周期和内需消费、医药、传媒板块估值性价比较高，我们保持积极配置；虽然短期流动性环境受事件影响有所反复，但产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现，我们精选低估值的绩优标的保持弹性仓位配置；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，继续优选全球竞争力显著的绩优标的保持配置。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期改善、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）努力把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

2026年一季度发达经济体增长呈现放缓趋势，中东局势升级，地缘政治与经贸摩擦持续多发，主要经济体通胀走势及货币政策调整仍存在较大不确定性。国内经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等挑战。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，在春节等重要时点政策工具投放较为充足，市场资金面整体保持平稳。　　市场层面，年初以来债券市场收益率呈现陡峭化下行。短端品种受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期等因素支撑，存单利率创阶段性新低。长端利率则受年初权益及商品市场走强、长债供需关系担忧、通胀预期扰动等影响，走势整体偏震荡。信用债方面，在供给偏少、配置需求旺盛等因素共同作用下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较2025年四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　　　报告期内，本基金以利率债、商金债等高信用资质债券为主要投资标的。根据债券市场收益率的变化，适时进行波段操作，适度调整久期和杠杆，在充分控制信用风险前提下，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2025年，面对复杂严峻的全球环境，中国经济砥砺前行，实现了质的有效提升和量的合理增长，全年国内生产总值（GDP）同比增长5.0%。物价水平总体稳定，全年居民消费价格指数（CPI）同比上涨约1.5%，处于温和区间，核心CPI保持基本稳定。在宏观政策方面，货币政策精准适度，央行通过降准、降息及多种流动性工具灵活操作，保持流动性合理充裕，有效降低实体经济融资成本。财政政策积极有为，通过增发特别国债支持国家重大战略实施和重点领域建设，并安排地方政府再融资专项债用于化解存量隐性债务、补充地方财力，推动多地实现隐性债务清零，为增强经济发展内生动力、维护经济社会平稳健康发展提供了有力支撑。 　　总体来看，债券市场在国内外多重因素交织叠加的背景下呈现出分化的态势。利率债方面，全年利率债收益率波动向上，久期策略整体表现不佳，截至12月31日，1年期及10年期国债收益率较2024年末分别上行25BP、17BP至1.34%、1.85%；1年期及10年期国开债收益率较2024年末分别上行34BP、27BP至1.55%、2.00%（注：收益率曲线包含税收）。信用债方面，在资金面整体维持合理充裕、信用债配置需求旺盛等因素的影响下，多数品种的信用利差收窄，截止12月31日，1年期隐含评级AA+中短期票据估值收益率持平于1.77%，其信用利差收窄约36BP。　　报告期内本基金以利率债、商金债、中高等级信用债、可转债为主要投资品种。操作中，纯债以中高等级信用债打底、利率债波段交易，严控信用风险，动态调整久期与杠杆水平；转债策略定位低波，维持仓位中枢，采用基本面研究、条款博弈、量化增强等多策略的方式获得稳健收益，争取为投资者带来相对稳健的投资回报。