张雅洁 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美以伊冲突反复扰动后阶段性缓和，地缘冲突变化下风险偏好有所提升，美国就业数据超预期，美联储持续释放鹰派信号，市场预期年内加息概率抬升。二季度经济增速温和回落，工增、消费小幅走弱，出口延续高景气，社融增速边际放缓，物价端PPI持续修复。债券市场震荡偏强，4-5月资金面宽松，收益率震荡下行，6月资金面中性平衡，收益率转震荡，整体来看，信用利差收窄，杠杆收益相对稳定，票息+波段交易策略表现较好。报告期内，本基金根据收益率曲线的变化，关注期限利差，以中等久期利率债持仓为主。

2026 年二季度，经济内外分化格局延续，外需、出口表现偏强，但内需修复乏力，国内经济数据整体偏弱。债券市场方面，政府债供给节奏维持偏慢，非银机构资金充裕，流动性宽松持续程度超出市场预期。5月末，在央行逆回购、MLF 持续呵护流动性，叠加权益市场回调等多重因素推动下，10 年期国债收益率打破区间震荡，下行至 1.71% 附近。6月央行持续收紧流动性投放，市场滋生货币政策转向的担忧，叠加赎回压力冲击，债市出现阶段性调整。后续随着陆家嘴论坛落地隔夜逆回购操作工具，以及央行季末流动性维稳操作，收益率边际修复。全月收益率呈现先上行、后回落走势，10 年期国债收益率整体在 1.73% 附近窄幅震荡。整体而言，二季度债券长端收益率区间窄幅运行，在流动性持续宽松、基本面走弱预期支撑下，债市震荡偏强。（数据来源：Wind）权益市场方面，二季度中东地缘局势阶段性缓和，区域冲突尾部风险有所回落，带动市场风险偏好抬升，成长板块整体占优，但板块内行情分化持续加剧。全球 AI 产业资本开支持续扩张，科技主线维持强势，AI 算力硬件、存储、液冷、CPO等算力基础设施产业链表现突出。与此同时，上游成本向终端传导的压力逐步显现，全球加息预期升温、流动性趋于收紧；尽管美联储 6 月维持利率不变，但沃什相关改革加大了海外货币政策的不确定性。临近季末业绩披露窗口，AI 算力硬件高景气产业逻辑虽未发生改变，但市场投资重心由产业题材叙事转向业绩兑现，缩圈交易特征愈发突出。报告期内，本基金纯债端维持中性偏积极的仓位与久期水平，灵活调整久期并开展波段交易，同步严控组合回撤。权益市场估值整体偏高，叠加地缘局势反复、通胀上行带动全球加息预期升温，因此基金权益端保持偏防御仓位，重点挖掘科技主线的结构性投资机会。

2026年二季度，美以伊冲突反复扰动后阶段性缓和，地缘冲突变化下风险偏好有所提升，美国就业数据超预期，美联储持续释放鹰派信号，市场预期年内加息概率抬升。二季度经济增速温和回落，工增、消费小幅走弱，出口延续高景气，社融增速边际放缓，物价端PPI持续修复。债券市场震荡偏强，4-5月资金面宽松，收益率震荡下行，6月资金面中性平衡，收益率转震荡，整体来看，信用利差收窄，杠杆收益相对稳定，票息+波段交易策略表现较好。权益市场二季度整体震荡走高，多空博弈加剧，主线切换至AI、半导体等科技板块，题材切换节奏加快，价值板块承压，结构化行情较极致；转债跟随权益市场波动，整体表现平淡，股性标的波动显著放大。报告期内，在基金合同约定范围内本基金股票资产的仓位略有增加，结构上以科技股为主，可转债部分以低价标的为主，但整体仓位有所降低，纯债部分以中长期配置思路做好久期管理和仓位增减。未来一个季度会根据基本面、资金面、市场情绪的变化，优化大类资产结构，努力挖掘有稳定回报的股票资产，合理配置纯债、可转债资产，在控制好回撤的基础上努力为投资者提供更好的持有体验和稳定收益。

2026 年二季度中国经济呈现 "稳中略降、结构分化" 的运行特征。受中东地缘冲突推升能源价格、叠加 “反内卷” 政策推动部分工业品价格回升，二季度物价呈现 “PPI 加速、CPI 温和” 的格局。PPI 当月同比增速从 4 月的 2.8%上行 1.1 个百分点 至 5 月的 3.9%；CPI 则稳定在 1.2% 左右，显示终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。制造业 PMI 从 4 月的 50.3% 小幅回落至 5 月的 50.0%，6 月边际回升至 50.3%，连续三个月处于荣枯线边缘，显示制造业扩张依然偏弱。非制造业商务活动指数从 49.4% 回升至 50.1%，勉强站上荣枯线，服务业景气度略有改善但基础仍不牢固。（数据来源：国家统计局）“外需强、内需弱” 的 K 型分化格局是二季度宏观经济最突出的结构性特征。以美元计价，4 月、5 月出口金额当月同比增速分别为 14.1% 、19.4%，出口累计同比增速由1-4月14.5%抬升至1-5月15.5%，出口韧性持续凸显。4 月、5 月进口金额当月同比增速分别为 25.3%、27.4%，增长主要源于能源及大宗商品价格上涨带来的价格效应，而非内需的实质性改善。内需方面，1-5 月社会消费品零售总额同比增长 5.0%，整体消费势头逐步走好。（数据来源：海关总署、国家统计局）在此背景下，二季度国内股票市场呈现结构性分化行情，以双创为代表的成长风格显著占优。以人工智能产业链为核心的科技成长主线持续活跃，受益于 AI 技术突破、数字经济政策推动以及市场风险偏好的提升，TMT 方向（通信、电子等）成为二季度市场最大亮点；而消费板块（食品饮料、生物医药等）持续承压，反映出市场对消费复苏力度的担忧；周期板块表现分化，有色金属表现相对较强，石油石化、农林牧渔表现低迷。债市在经济弱修复、流动性合理充裕的支撑下震荡走强。4-5 月利率债各期限收益率持续下行，期限利差不断收窄；信用债收益率同步走低，城投债、中短期票据收益率持续下行。进入 6 月，资金面阶段性边际收敛叠加跨季流动性扰动，利率债行情转为区间震荡，短端韧性较强、长端波动放大，前期持续压缩的期限利差小幅修复走阔；信用债整体收益率维持低位震荡，全市场信用违约个案较少，整体信用风险可控。资金面方面，5 月央行大额净投放流动性，6 月起逐步边际收敛，DR001、DR007 向政策利率靠拢。机构交易情绪分化，券商、基金偏好长久期品种，中小行持续止盈。供给端利率债、信用债发行环比存在波动，政府债发行节奏前置。报告期内，本基金权益端积极布局 AI 产业链，收获良好收益。固收端择机拉长久期，当前利率债久期维持在 3 年左右。可转债端保持中性仓位，兼顾风险防控与收益增强。

2026 年二季度，经济内外分化格局延续，外需、出口表现偏强，但内需修复乏力，国内经济数据整体偏弱。债券市场方面，政府债供给节奏维持偏慢，非银机构资金充裕，流动性宽松持续程度超出市场预期。5月末，在央行逆回购、MLF 持续呵护流动性，叠加权益市场回调等多重因素推动下，10 年期国债收益率打破区间震荡，下行至 1.71% 附近。6月央行持续收紧流动性投放，市场滋生货币政策转向的担忧，叠加赎回压力冲击，债市出现阶段性调整。后续随着陆家嘴论坛落地隔夜逆回购操作工具，以及央行季末流动性维稳操作，收益率边际修复。全月收益率呈现先上行、后回落走势，10 年期国债收益率整体在 1.73% 附近窄幅震荡。整体而言，二季度债券长端收益率区间窄幅运行，在流动性持续宽松、基本面走弱预期支撑下，债市震荡偏强。（数据来源：Wind）报告期内，本基金维持中性偏积极的仓位与久期水平，灵活运用久期调整与波段交易策略，在市场震荡行情中积极捕捉波段收益机会，同时严格管控回撤。

回顾 2026 年第一季度，国内经济实现良好开局。1—2 月宏观经济数据好于市场预期，生产供给端增速稳步抬升，市场需求保持稳中有升态势。同期外部突发黑天鹅事件，美伊军事冲突升级、霍尔木兹海峡航运扰动等重大地缘风险集中爆发，全球外部环境更趋复杂严峻。在此背景下，2026 年一季度债券市场呈现先下后上、短强长弱的格局。1—10 年期主流期限国债收益率整体下行，30 年期超长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。信用债市场表现平稳，各期限、各评级信用利差普遍收窄，信用环境持续修复。权益市场呈现显著结构性行情，成长风格相对占优，整体表现优于价值风格，中盘标的行情亮眼。科技主线持续扩散演绎，AI 硬件及算力、存储、液冷、CPO 等基础设施产业链与 TMT 板块交投活跃；顺周期板块依托全球制造业复苏、供给格局优化及 PPI 回暖预期持续走强，有色金属、基础化工、石油石化等赛道表现突出。报告期内，本基金固收端适度压缩债券持仓久期，维持中性配置思路；同步下调可转债仓位，持仓以银行系转债为主，有效控制组合风险。权益方面，一季度积极布局周期板块，实现较好收益增厚；3 月市场遭遇外部冲击时，及时压降权益仓位，有效规避后续市场调整带来的回撤风险。

2026年一季度，美以伊冲突持续超预期，中东局势反复扰动全球风险偏好，避险情绪阶段性升温，美联储偏鹰，降息节奏大幅延后，未来加息可能性边际增加。2025年我国GDP增长5%，顺利实现全年经济目标。两会确立今年经济增长目标为4.5%-5%，符合市场预期。开年经济数据开局向好，工业增加值、消费、投资均有不同程度修复，信贷拉动社融高增，出口表现亮眼，物价方面，PPI继续修复，输入性通胀压力上升。债券市场震荡偏强，信用债及短端资产占优，曲线陡峭，票息策略主导，10 年期国债收益率一季度在 1.75%-1.91% 区间震荡，利率债整体波动幅度较大，曲线陡峭化。中短久期高等级信用债表现亮眼，信用利差收窄，资金面较宽松，杠杆收益稳定，支撑短端债市走强。（数据来源：国家统计局、Wind）权益市场一季度整体波动幅度较大，多空博弈激烈，市场主线从成长向周期、红利等方向切换，题材板块切换速度较快，可转债整体呈现跟随股市波动的特征，走势呈现“先涨后震荡再回调”的阶段性特征，可转债估值仍处于历史高位。报告期内，本基金股票资产的仓位在基金合同约定范围内有所增加，结构上以成长+红利为主，可转债部分以低价标的为主，并在估值高位适时降低仓位、择机止盈，纯债部分以中长期配置思路做好久期管理和仓位增减。未来一个季度会根据基本面、资金面、市场情绪的变化，优化大类资产结构，努力挖掘有稳定回报的股票资产，合理配置各类资产，在控制好回撤的基础上努力为投资者提供更好的持有体验和收益。

2026年一季度，美以伊冲突持续超预期，中东局势反复扰动全球风险偏好，避险情绪阶段性升温，美联储偏鹰，降息节奏大幅延后，未来加息可能性边际增加。2025年我国GDP增长5%，顺利实现全年经济目标。两会确立今年经济增长目标为4.5%-5%，符合市场预期。开年经济数据开局向好，工业增加值、消费、投资均有不同程度修复，信贷拉动社融高增，出口表现亮眼，物价方面，PPI继续修复，输入性通胀压力上升。债券市场震荡偏强，信用债及短端资产占优，曲线陡峭，票息策略主导，10 年期国债收益率一季度在 1.75%-1.91% 区间震荡，利率债整体波动幅度较大，曲线陡峭化。中短久期高等级信用债表现亮眼，信用利差收窄，资金面较宽松，杠杆收益稳定，支撑短端债市走强。（数据来源：国家统计局、Wind）报告期内，本基金根据收益率曲线的变化，关注期限利差，以中等久期利率债持仓为主。

回顾 2026 年第一季度，国内经济实现良好开局。1—2 月宏观经济数据好于市场预期，生产供给端增速稳步抬升，市场需求保持稳中有升态势。同期外部突发黑天鹅事件，美伊军事冲突升级、霍尔木兹海峡航运扰动等重大地缘风险集中爆发，全球外部环境更趋复杂严峻。在此背景下，2026 年一季度债券市场呈现先下后上、短强长弱的格局。1—10 年期主流期限国债收益率整体下行，30 年期超长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。信用债市场表现平稳，各期限、各评级信用利差普遍收窄，信用环境持续修复。权益市场呈现显著结构性行情，成长风格相对占优，整体表现优于价值风格，中盘标的行情亮眼。科技主线持续扩散演绎，AI 硬件及算力、存储、液冷、CPO 等基础设施产业链与 TMT 板块交投活跃；顺周期板块依托全球制造业复苏、供给格局优化及 PPI 回暖预期持续走强，有色金属、基础化工、石油石化等赛道表现突出。报告期内，本基金固收端维持中低久期运作，组合以久期约 3 年的利率债为主要持仓；可转债保持中性仓位布局，在控制组合风险的前提下力争增厚收益。权益方面，一季度积极布局周期及 AI 板块，实现良好收益增厚；3 月市场遭遇外部冲击时，及时压降权益仓位，有效规避后续市场调整带来的回撤风险。

2026年开年，商品和权益市场表现超预期，年初关键期限国债发行规模显著大于去年同期，引发供给担忧。债市承压，收益率快速上行，10年期国债收益率调整至1.9%；但随着监管降温股市过热情绪以及配置盘稳步进场，央行结构性降息落地，多重利好支撑下收益率震荡修复。2月初风险资产回调，债市迎来修复和配置行情，交易盘主导10年期国债收益率下行突破1.8%。春节后，受两会政策博弈、海外关税利好风险偏好，叠加“沪七条”出台，债市止盈情绪升温。步入3月美伊局势全面升级，国际油价大幅上行，全球风险资产波动放大。债市走势分化，长端交易地缘扰动带来的通胀压力；短端则在机构抱团避险与同业活期存款利率下调的支撑下走出独立行情，存单利率创新低，收益率曲线陡峭化。总体来看，一季度债市区间震荡，短端在资金宽松带动下明显下行，长端虽有波折但整体表现出韧性，收益率曲线陡峭化。(数据来源：Wind)综合来看，一季度债市长端收益率波动较大，但短端表现较好，利率债长短端表现分化，且信用债表现明显好于利率债。报告期内，本基金整体策略较去年四季度更积极，在基金合同约定范围内适度拉长久期和增加仓位；除开年债市逆风期相对保守外，一季度其余时间策略总体保持了中性的仓位和久期。整体而言，一季度基金策略偏中性，坚持票息策略为主，同时积极把握小波段的交易机会。

2025年，面对国内外经济环境的复杂变化，国民经济运行顶压前行、向新向优，高质量发展取得新成效，经济社会发展主要目标任务圆满实现，“十四五”胜利收官。四个季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，全年同比增速5.0%。具体来看，2025年供需结构有所改善，外需仍强于内需，出口表现亮眼，工业生产稳步提升，装备制造和高技术制造引领增长，地产下行压力仍存，就业形势整体稳定，社融规模合理增长。资金面方面，央行5月进行降准降息，7天逆回购利率从1.5%降至1.4%，金融机构全面降准0.5%。中国人民银行实施适度宽松的货币政策加大逆周期和跨周期调节力度，全年综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款等工具，保持流动性充裕，加强货币财政政策协同配合，扎实做好金融“五篇大文章”。债市方面，受2024年债牛行情透支、风险偏好变化等因素影响，债市从单边牛市转为震荡运行态势，具体来看，一季度基本面企稳，市场对货币政策预期落空，机构止盈压力增加，收益率大幅上行；二季度初受美国关税政策影响，债市收益率大幅下行，5月12日中美谈判达成阶段性成果后收益率上行，之后市场窄幅波动；三季度，受股市强劲表现及机构行为等影响，债券收益率震荡上行；四季度前半段，受中美贸易摩擦、央行重启国债买卖、股市调整等影响有所走强，11月下旬后受基金销售费用新规的不确定性、机构行为等影响，长端利率债调整明显，而信用利差收窄。（数据来源：国家统计局、中国人民银行）报告期内，本基金根据收益率曲线的变化，关注期限利差，以中等久期利率债持仓为主。

回顾2025年，中国经济的主线是应对变化。从外部来看，特朗普关税反复变动，对国内预期和出口都带来了影响；从内部来看，中国资产重估、反内卷、固投增速转负，分别在财富、供给、投资等领域产生了意料之外的波动。这一年，经济和市场都在应对内外变动中寻找新均衡。债券市场方面，全年收益率震荡上行。2025年财政政策继续加码，发力方向聚焦“化债+发展”，赤字率突破传统的3%红线跃升至4%；货币政策贯彻“稳而精”的总量操作思路，在仅实施一次降准降息并在1-9月暂停国债买卖操作的情况下，仍有效维持了充裕的流动性环境。2025年债市告别单边牛市，宏观基本面“前高后低”虽提供一定支撑，但在四季度缺乏强有力做多主线与监管政策扰动的双重压制下，市场情绪转冷、多空博弈加剧，利率整体呈现出波动提升、重心上移的调整格局。（数据来源：财政部）权益市场方面，新旧动能交替是贯穿全年的叙事主线。1-2月，AI和机器人产业进展受到关注，科技正式成为全年主线。4月冲击后，“国家队”强力稳市，推动市场企稳反弹。7月，反内卷预期升温，同时雅江水电站开工，基建行情骤起。到了8月，行情加速，科技的盛宴开启。9月，板块轮动加速，新能源受到关注。而到了10月，结构风险显现，市场进入震荡区间。报告期内，本基金所有操作均在基金合同约定范围内开展，债券投资端，本基金全年以高流动性国债为主要配置标的，始终维持中性偏低久期策略；于 4 月可转债市场大幅调整前及时降低可转债仓位，有效管控组合回撤，下半年则保持可转债中性仓位，获取对应收益。权益投资端，本基金于 1 月重点布局 AI 应用方向标的，为基金净值带来显著正向贡献，并在4月市场调整前降低权益低仓位，有效控制回撤。