韩冬燕 - 基金投资策略和运作

2025年A股市场结构性分化行情明显，AI引领的科技创新类板块的上涨幅度大，小盘风格相对占优，而对经济基本面比较敏感的顺周期相关资产表现低迷，科技类和顺周期类的估值比值已到历史较高区间。这样分化的行情有一定的短期合理性：经济的结构调整期伴随着部分行业的艰难转型和新生行业的蓬勃发展，一方面，技术进步正在成为越来越重要的时代主题，科技创新与新技术趋势越来越明朗，新兴产业进入新一轮资本开支扩张周期，国产替代过程也远未结束；另一方面，经济整体依然承压，房地产行业仍然在出清过程中，市场对经济的预期仍比较谨慎，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处于偏低水平。 相较于市场谨慎的经济预期，我们认为，目前的物价、债务、地产等问题，短期也许面临困难，长期有望在发展中消化。A股市场在经历2025年由科技成长驱动的快速再定价后，2026年有望由中国宏观的再平衡、中国科技的逐步自立自强、外部摩擦缓和共同驱动，呈现中枢上行和投资机会再均衡的态势。从总体估值来看，市场核心宽基指数的PB位置目前大约在历史中位数附近，没有很便宜、也没有明显高估；看PE的话，主要宽基指数不高不低，但考虑企业的盈利周期、目前实体经济处于盈利低点，未来实体经济如果好转，盈利增长更为重要。结构上看，科技类股票2025年已积累不小涨幅， A股市场中，依然有许多结构性很明显被低估的机会值得进行长期布局，有很多质地优秀、估值低、净资产收益率高、现金分红回报率高等高性价比的投资标的，在2025年表现平平无奇，放在长期回报的角度来考量，对这些投资机会的前瞻布局会在中长期显著提高组合的风险收益比。在基金操作策略上，本基金在先进制造主题（包括电子、通讯设备、电力设备、家电、医疗设备、机械、军工等）行业中，选择长期发展空间和中期景气度能有持续增长验证的方向，精选其中发展空间较大、估值不贵、具备强竞争力支撑、且有较好成长性的公司，并基于风险收益比对行业和个股进行动态比较迭代。在具体投资策略执行中，我们总体坚持价值均衡策略，过程之中坚持注重成长和估值的权衡、风险管理和收益获取的权衡，努力坚持将面向未来的产业选择和是否有确定性较高、可持续的上市公司成长验证相结合，在争取控制投资风险的同时，力争实现基金资产的长期稳健增值。这些策略中的坚持有时会让我们损失主题性投资机会和极致的结构性机会带来的短期收益，但会有助于我们为持有人实现更高的长期年化回报。衷心感谢持有人把投资的任务托付给我们！

四季度国内宏观经济依旧疲弱，财政和货币政策依旧宽松友好，成长板块相对占优。四季度产品配置主要在电新、电子、通信等方向，实现了净值的稳健增长。展望2026年，依旧看好科技相关方向，算力以及围绕算力的液冷、电气设备、功率器件等方向有望继续受益。此外依旧看好新能源、储能2026年高成长，有望带动锂电产业链景气度上行，产业链利润中枢有望抬升，业绩和估值都还有修复空间；风电继续看好，绿醇有望开辟新的增长点。此外看好AI数据中心建设带来的电源相关机会，比如燃气轮机、SOFC（固体氧化物燃料电池）、数据中心配储等方向。

2025年A股市场结构性分化行情明显，AI引领的科技创新类板块的上涨幅度大，小盘风格相对占优，而对经济基本面比较敏感的顺周期相关资产表现低迷，科技类和顺周期类的估值比值已到历史较高区间。这样分化的行情有一定的短期合理性：经济的结构调整期伴随着部分行业的艰难转型和新生行业的蓬勃发展，一方面，技术进步正在成为越来越重要的时代主题，科技创新与新技术趋势越来越明朗，新兴产业进入新一轮资本开支扩张周期，国产替代过程也远未结束；另一方面，经济整体依然承压，房地产行业仍然在出清过程中，市场对经济的预期仍比较谨慎，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处于偏低水平。 相较于市场谨慎的经济预期，我们认为，目前的物价、债务、地产等问题，短期也许面临困难，长期有望在发展中消化。A股市场在经历2025年由科技成长驱动的快速再定价后，2026年有望由中国宏观的再平衡、中国科技的逐步自立自强、外部摩擦缓和共同驱动，呈现中枢上行和投资机会再均衡的态势。从总体估值来看，市场核心宽基指数的PB位置目前大约在历史中位数附近，没有很便宜、也没有明显高估；看PE的话，主要宽基指数不高不低，但考虑企业的盈利周期、目前实体经济处于盈利低点，未来实体经济如果好转，盈利增长更为重要。结构上看，科技类股票2025年已积累不小涨幅， A股市场中，依然有许多结构性很明显被低估的机会值得进行长期布局，有很多质地优秀、估值低、净资产收益率高、现金分红回报率高等高性价比的投资标的，在2025年表现平平无奇，放在长期回报的角度来考量，对这些投资机会的前瞻布局会在中长期显著提高组合的风险收益比。 在基金操作策略上，本基金通过研究我国国民经济发展过程中的结构化特征，选择长期发展空间和中期景气度能有持续增长验证的方向，捕捉行业轮动效应下的投资机会，致力于精选优质行业的优质股票，精选其中发展空间较大、估值不贵、具备强竞争力、且有较好成长性的公司，并基于风险收益比对行业和个股进行动态比较迭代。 在具体投资策略执行中，我们总体坚持价值均衡策略，过程之中坚持注重成长和估值的权衡、风险管理和收益获取的权衡，努力坚持将面向未来的产业选择和是否有确定性较高、可持续的上市公司成长验证相结合，在争取控制投资风险的同时，力争实现基金资产的长期稳健增值。这些策略中的坚持有时会让我们损失主题性投资机会和极致的结构性机会带来的短期收益，但会有助于我们为持有人实现更高的长期年化回报。衷心感谢持有人把投资的任务托付给我们！

2025年四季度市场波动较小，主要股票指数涨跌互现，其中以科创50为代表的大盘成长跌幅较大。指数方面，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，中证1000指数上涨0.27%，科创50指数下跌10.10%。国内方面，政治局会议和中央经济工作会议顺利召开，会议继续保持相对积极的财政政策和适度宽松的货币政策；海外方面，美联储如期降息，提升市场风险偏好。四季度指数呈现结构化行情，其中科技、有色和化工板块涨幅较大。在AI硬件和商业航天利好不断，以及国内半导体产业链持续发展的背景下，科技依然是四季度投资主线。价值方面，美联储降息和海外地缘政治冲突不断，以金银铜为代表的金属商品持续创新高，带动有色板块上涨，同时国内积极推动“反内卷”政策，化工等周期板块也有不错表现。持仓方面，四季度降低了电子和食品饮料等板块配置，增加有色、非银金融和电力设备等板块配置。交易方面，继续持有能够带来长期稳定现金流的中国核心资产，作为基础持仓，同时继续把握科技创新的投资机会，努力为投资人实现超额收益。

2025年A股市场结构性分化行情明显，AI引领的科技创新类板块的上涨幅度大，小盘风格相对占优，而对经济基本面比较敏感的顺周期相关资产表现低迷，科技类和顺周期类的估值比值已到历史较高区间。这样分化的行情有一定的短期合理性：经济的结构调整期伴随着部分行业的艰难转型和新生行业的蓬勃发展，一方面，技术进步正在成为越来越重要的时代主题，科技创新与新技术趋势越来越明朗，新兴产业进入新一轮资本开支扩张周期，国产替代过程也远未结束；另一方面，经济整体依然承压，房地产行业仍然在出清过程中，市场对经济的预期仍比较谨慎，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处于偏低水平。 相较于市场谨慎的经济预期，我们认为，目前的物价、债务、地产等问题，短期也许面临困难，长期有望在发展中消化。A股市场在经历2025年由科技成长驱动的快速再定价后，2026年有望由中国宏观的再平衡、中国科技的逐步自立自强、外部摩擦缓和共同驱动，呈现中枢上行和投资机会再均衡的态势。从总体估值来看，市场核心宽基指数的PB位置目前大约在历史中位数附近，没有很便宜、也没有明显高估；看PE的话，主要宽基指数不高不低，但考虑企业的盈利周期、目前实体经济处于盈利低点，未来实体经济如果好转，盈利增长更为重要。结构上看，科技类股票2025年已积累不小涨幅， A股市场中，依然有许多结构性很明显被低估的机会值得进行长期布局，有很多质地优秀、估值低、净资产收益率高、现金分红回报率高等高性价比的投资标的，在2025年表现平平无奇，放在长期回报的角度来考量，对这些投资机会的前瞻布局会在中长期显著提高组合的风险收益比。 在基金操作策略上，本基金致力于选择长期发展空间和中期景气度能有持续增长验证的行业，精选符合基金合同中小盘股票定位、发展空间较大、估值不贵、有强竞争力支撑、具备较好成长性和更优风险收益比的公司，并基于风险收益比对行业和个股进行动态比较迭代。 在具体投资策略执行中，我们总体坚持价值均衡策略，过程之中坚持注重成长和估值的权衡、风险管理和收益获取的权衡，努力坚持将面向未来的产业选择和是否有确定性较高、可持续的上市公司成长验证相结合，在争取控制投资风险的同时，力争实现基金资产的长期稳健增值。这些策略中的坚持有时会让我们损失主题性投资机会和极致的结构性机会带来的短期收益，但会有助于我们为持有人实现更高的长期年化回报。衷心感谢持有人把投资的任务托付给我们！

回顾三季度，市场结构性分化行情明显，科技创新类板块的上涨幅度大、速度快，而对经济基本面比较敏感的顺周期相关资产表现低迷。这样分化的行情有一定的短期合理性：经济的结构调整期伴随着部分行业的艰难转型和新生行业的蓬勃发展，一方面，科技创新与新技术趋势越来越明朗，新兴产业进入新一轮资本开支扩张周期，国产替代过程也远未结束，短期看经济基本面有一定支撑；另一方面，经济整体依然承压，房地产行业仍然在出清过程中，目前市场对经济的预期仍比较谨慎，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处于偏低水平。 伴随着结构性分化行情的演绎，沪指在3季度再次站上3800点，创下多年新高，在这个位置上，我们对中国股票市场的中长期前景依然保持乐观，结合历史借鉴和中国现实，我们对中国经济高质量发展驱动的长期健康慢牛态势充满期待，无风险收益下沉、资本市场改革、中国转型加快都是关键驱动因素。但我们也认为中国股票市场价值发现的过程可能不会一蹴而就，市场需要时间来消化结构性过热的局面，科创板块涨幅已经较大，对利好因素反应较为充分，当下静态估值很高的热门板块和个股，需要经得起下半年以及明年的业绩检验。另一方面，我们需要观察房地产特别是重点城市的房产能否作为大型消费品以价量企稳回暖带领信心向上，结合高科技行业的持续发展，高科技行业和以消费为代表的其它行业形成产业链上的正反馈。动态经济数据显示房地产市场触底时间延后，关税冲击、关税谈判带来的影响以及关税冲突是否反复都需要时间体现，国内经济增速下行压力有可能进一步加大，仍需要国内政策的新努力、国际环境的新变化、经济和企业盈利指标的变化趋势等验证支持，这个过程将使中国股票市场和中国经济预期的反馈呈现相应更长时间的震荡。 在基金操作策略上，本基金通过研究我国国民经济发展过程中的结构化特征，捕捉行业轮动效应下的投资机会，致力于精选优质行业的优质股票，力争实现基金资产的长期稳健增值。投资策略上，我们努力坚持将面向未来的产业选择和是否有确定性较高、可持续的上市公司成长验证相结合，过程之中坚持注重成长和估值的权衡、风险管理和收益获取的权衡，这些策略中的坚持有时会让我们损失主题性投资机会和极致的结构性机会带来的短期收益，但会有助于我们为持有人实现长期年化回报。从产业视角和结构性机会来看，我们持续关注与中国高质量发展高度相关的数智化、长寿趋势、可持续生活方式和未来消费模式这几大长期结构性趋势投资机会，在上市公司选择上，我们更加致力于寻找以上产业中能主动应对科技浪潮和社会趋势变化，通过降本增效、产品创新和核心竞争力提升等关键因素实现持续成长、且估值不高的优秀公司的投资机会。衷心感谢持有人把投资的任务托付给我们！

回顾三季度，市场结构性分化行情明显，科技创新类板块的上涨幅度大、速度快，而对经济基本面比较敏感的顺周期相关资产表现低迷。这样分化的行情有一定的短期合理性：经济的结构调整期伴随着部分行业的艰难转型和新生行业的蓬勃发展，一方面，科技创新与新技术趋势越来越明朗，新兴产业进入新一轮资本开支扩张周期，国产替代过程也远未结束，短期看经济基本面有一定支撑；另一方面，经济整体依然承压，房地产行业仍然在出清过程中，目前市场对经济的预期仍比较谨慎，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处于偏低水平。 伴随着结构性分化行情的演绎，沪指在3季度再次站上3800点，创下多年新高，在这个位置上，我们对中国股票市场的中长期前景依然保持乐观，结合历史借鉴和中国现实，我们对中国经济高质量发展驱动的长期健康慢牛态势充满期待，无风险收益下沉、资本市场改革、中国转型加快都是关键驱动因素。但我们也认为中国股票市场价值发现的过程可能不会一蹴而就，市场需要时间来消化结构性过热的局面，科创板块涨幅已经较大，对利好因素反应较为充分，当下静态估值很高的热门板块和个股，需要经得起下半年以及明年的业绩检验。另一方面，我们需要观察房地产特别是重点城市的房产能否作为大型消费品以价量企稳回暖带领信心向上，结合高科技行业的持续发展，高科技行业和以消费为代表的其它行业形成产业链上的正反馈。动态经济数据显示房地产市场触底时间延后，关税冲击、关税谈判带来的影响以及关税冲突是否反复都需要时间体现，国内经济增速下行压力有可能进一步加大，仍需要国内政策的新努力、国际环境的新变化、经济和企业盈利指标的变化趋势等验证支持，这个过程将使中国股票市场和中国经济预期的反馈呈现相应更长时间的震荡。在基金操作策略上，本基金通过投资于先进制造主题相关上市公司，在争取控制投资风险的同时，力争实现基金资产的长期稳健增值。投资策略上，我们努力坚持将面向未来的产业选择和是否有确定性较高、可持续的上市公司成长验证相结合，过程之中坚持注重成长和估值的权衡、风险管理和收益获取的权衡，这些策略中的坚持有时会让我们损失主题性投资机会和极致的结构性机会带来的短期收益，但会有助于我们为持有人实现长期年化回报。从产业视角和结构性机会来看，我们持续关注与中国高质量发展高度相关的数智化、长寿趋势、可持续生活方式和未来消费模式这几大长期结构性趋势投资机会，在上市公司选择上，我们更加致力于寻找以上产业中能主动应对科技浪潮和社会趋势变化、通过降本增效、产品创新和核心竞争力提升等关键因素实现持续成长、且估值不高的优秀公司的投资机会。衷心感谢持有人把投资的任务托付给我们！

回顾三季度，市场结构性分化行情明显，科技创新类板块的上涨幅度大、速度快，而对经济基本面比较敏感的顺周期相关资产表现低迷。这样分化的行情有一定的短期合理性：经济的结构调整期伴随着部分行业的艰难转型和新生行业的蓬勃发展，一方面，科技创新与新技术趋势越来越明朗，新兴产业进入新一轮资本开支扩张周期，国产替代过程也远未结束，短期看经济基本面有一定支撑；另一方面，经济整体依然承压，房地产行业仍然在出清过程中，目前市场对经济的预期仍比较谨慎，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处于偏低水平。 伴随着结构性分化行情的演绎，沪指在3季度再次站上3800点，创下多年新高，在这个位置上，我们对中国股票市场的中长期前景依然保持乐观，结合历史借鉴和中国现实，我们对中国经济高质量发展驱动的长期健康慢牛态势充满期待，无风险收益下沉、资本市场改革、中国转型加快都是关键驱动因素。但我们也认为中国股票市场价值发现的过程可能不会一蹴而就，市场需要时间来消化结构性过热的局面，科创板块涨幅已经较大，对利好因素反应较为充分，当下静态估值很高的热门板块和个股，需要经得起下半年以及明年的业绩检验。另一方面，我们需要观察房地产特别是重点城市的房产能否作为大型消费品以价量企稳回暖带领信心向上，结合高科技行业的持续发展，高科技行业和以消费为代表的其它行业形成产业链上的正反馈。动态经济数据显示房地产市场触底时间延后，关税冲击、关税谈判带来的影响以及关税冲突是否反复都需要时间体现，国内经济增速下行压力有可能进一步加大，仍需要国内政策的新努力、国际环境的新变化、经济和企业盈利指标的变化趋势等验证支持，这个过程将使中国股票市场和中国经济预期的反馈呈现相应更长时间的震荡。 在基金操作策略上，本基金致力于通过对具备良好成长潜力及合理估值水平的中小市值股票的投资，在争取有效控制组合风险的基础上，力争实现基金资产的长期稳健增值。投资策略上，我们努力坚持将面向未来的产业选择和是否有确定性较高、可持续的上市公司成长验证相结合，过程之中坚持注重成长和估值的权衡、风险管理和收益获取的权衡，这些策略中的坚持有时会让我们损失主题性投资机会和极致的结构性机会带来的短期收益，但会有助于我们为持有人实现长期年化回报。从产业视角和结构性机会来看，我们持续关注与中国高质量发展高度相关的数智化、长寿趋势、可持续生活方式和未来消费模式这几大长期结构性趋势投资机会，在上市公司选择上，我们更加致力于寻找以上产业中能主动应对科技浪潮和社会趋势变化，通过降本增效、产品创新和核心竞争力提升等关键因素实现持续成长、且估值不高的优秀公司的投资机会。衷心感谢持有人把投资的任务托付给我们！

2025年三季度指数涨幅较大，其中以科创50为代表的大盘成长风格涨幅大于大盘价值和小盘成长风格。指数方面，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证1000指数上涨19.17%，科创50指数上涨49.02%。随着关税逐步落地和美国降息周期开启，市场风险偏好抬升，指数迎来大幅上涨，特别是科技和有色板块。科技方面，因中美互联网公司财报展望和以光模块为代表的AI硬件公司业绩超预期，以及海外机器人产业逐步定型，国内半导体产业链、AI产业链和机器人等科技板块在三季度涨幅较大。价值方面，由于美国9月份降息周期开启，以及海外地缘政治冲突不断，以金银为代表的金属商品创今年新高，带动有色板块涨幅较大。持仓风格方面，本基金三季度持仓变化较大，降低了大盘价值等板块配置，增加电子、有色和电力设备等板块配置。交易方面，将能够带来长期稳定现金流的中国核心资产作为基础持仓，同时继续把握科技创新的投资机会，努力为投资人实现超额收益。

三季度国内宏观经济依旧偏弱，顺周期和消费板块景气度持续低迷，但AI科技领域不断有新的突破，整个产业链景气度在持续向上，海内外实现了产业共振，量和价的预期在持续上修。因此三季度配置主要集中在AI方向，包括算力相关的光模块、PCB、AIDC、液冷等方向，实现了稳健的净值增长。展望四季度，依旧看好AI科技主线，同时也看好机器人和绿醇方向的产业化进展。

中国宏观经济走在努力通过结构调整向长期高质量发展转型的路上，自2024年9月国家出台更大力度的托底性宏观政策开始，特别是到2025年2月份，伴随着中国在多个科技创新相关领域体现出的竞争优势提升，中国股市和中国经济预期逐渐走出负循环，虽然消费和地产硬数据有待验证，但新一代科技驱动领域正成为中国股票市场发展的新动力，信心和预期相关软数据出现较大正向变化；2025年4月份起，特朗普的关税政策变化、国内的应对和相应政策使得信心和预期跌宕起伏，大波动叠加结构性机会，形成了2025年上半年股票市场的主基调。 在基金操作策略上，本基金致力于通过对具备良好成长潜力及合理估值水平的中小市值股票的投资,在争取有效控制组合风险的基础上,力争实现基金资产的长期稳定增值。投资策略上，我们努力坚持将面向未来的产业选择和是否有确定性较高、可持续的上市公司成长验证相结合，过程之中坚持注重成长和估值的权衡、风险管理和收益获取的权衡，这些策略中的坚持有时会让我们损失主题性投资机会带来的短期收益，但会有助于我们为持有人实现更高的长期年化回报。从产业视角和结构性机会来看，我们持续关注与中国的数智化、长寿趋势、可持续生活方式和未来消费模式这几大长期结构性趋势有关的投资机会，在上市公司选择上，我们更加致力于寻找以上产业中，主动应对科技浪潮和社会趋势变化，通过降本增效、产品创新和核心竞争力提升等关键因素实现持续成长，且估值不高的优秀公司的投资机会。衷心感谢持有人把投资的任务托付给我们！

2025年上半年指数波动较大，大盘价值和小盘成长风格涨幅大于大盘成长风格。指数方面，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证1000指数上涨6.69%，科创50指数上涨1.46%。伴随着国内DeepSeek和机器人等产业链的不断进步，科技和主题投资继续保持活跃。4月初美国宣布将对海外商品加征关税，市场担心会导致全球衰退，4月7日上证指数大跌7.34%。随着美国宣布暂缓加征关税，指数逐步修复了4月7日的跌幅。因海外冲突不断和创新药出海预期，军工和创新药等主题投资持续活跃。持仓风格方面，降低了交通运输和公用事业配置，增加银行、非银板块和有色配置。交易方面，继续持有能够带来长期稳定现金流的中国核心资产，作为基础持仓，同时增加了小盘成长等活跃板块的配置，持续为投资人实现超额收益。