郑帮强 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场整体横盘震荡，军工、通信以及周期行业表现亮眼，涨幅居前；医药、传媒、计算机等行业表现较差。四季度，长城改革红利基金重点配置了软件、人工智能应用、国产算力、半导体设备与材料等科技领域的优质公司，这些公司符合产业发展的趋势，在各自的领域拥有技术优势，从长远来看依然有成长空间。基金运作紧跟产业发展方向，力争享受经济转型和产业升级带来的红利。　　当前，经济有压力，也有韧性，在关税反制和九三阅兵中展现出的中国力量已不容小觑。在产业界，AI大模型带动的人工智能产业新发展仍如火如荼，AI应用的落地值得期待；继DeepSeek年初横空出世后，我们也在其它领域见证了很多的“DeepSeek时刻”，振奋了中国科技界自主创新的信心；与此同时，国产芯片等关键领域的突破仍在持续。长期来看科技创新和产业转型升级还将不断推进，这些都为资本市场带来新的机遇。虽然现阶段仍面临一些困难和挑战，但我们对中国经济和科技的未来依旧充满信心。在接下来的运作中，长城改革红利基金会继续聚焦在有技术含量的成长型公司，关注行业和公司的积极变化，挖掘景气度高、质地优秀、具有改革意识的长线成长股，从研发和管理视角寻找企业的长期竞争优势。

2025年4季度，上证指数上涨2.87%，深证成指上涨6.53%。有色、电新、通信等板块涨幅居前。市场依然围绕AI主线和支线展开行情。报告期内，本基金加大了对美国缺电条线的配置，四季度净值有比较明显的超额收益。　　本基金聚焦高端装备和先进制造。在控制好风险的基础上，持续挖掘符合产品定位的优秀企业。

四季度，基金投资继续以医疗新科技方向为主。本轮以人工智能为代表的全球科技创新对医药行业带来了很多推动，但受制于对医保支付和消费信心的谨慎，市场并未给与医药领域的科技创新充分重视，四季度医药板块逆势下跌。　　与之形成对比的是，无论国家政策还是产业发展都持续展示出强劲态势。25年10月发布的中央十五五规划建议中明确指出，推动人工智能等技术在医疗、养老等民生服务领域深度应用……发展智慧医疗等新业态新模式……前瞻布局未来产业，推动脑机接口等成为新的经济增长点。25年11月卫健委联合五部门发布的《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》中指出，到27年要形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用，基本实现医疗AI智能服务在医疗机构广泛应用。　　在政策鼓励下，相关产业的投融资、技术迭代、商业化落地都展现出蓬勃向上的发展趋势。因此，本基金仍然重点关注AI医疗智能体、脑机接口、手术机器人、AI新药研发、创新医疗器械等医疗新科技方向。

四季度全市场总体以震荡为主。受结构影响小市值指数表现更好，大盘指数表现较弱。　　行业上看石油石化、有色金属、基础化工等周期性行业收益不错，汽车、计算机、房地产表现较差。风格上看小市值因子表现较为突出，红利与低波动因子仍然较为低迷，A股宽度投资效用一般，市场资金流向仍然聚焦在业绩增速较高的板块。　　　　报告期内，本基金持续改进了人工智能算法在因子挖掘中的学习框架，为改善不同行情下因子的超额收益表现加大了对抗性数据的训练，并充分利用人工智能等算法进行多因子组合；风险因子角度看，市值上有小幅度暴露，组合较好的控制了在权重行业上的偏离度，电子、医药、新能源贡献较大，市值因子也有一定的收益贡献，组合总体兼顾对于基准指数的贝塔跟踪，季度内稳健战胜业绩基准。

三季度，基金维持年初以来的判断，看好科技创新和医药行业相结合的投资机会——当前，全球环境和国内政策有利于科技创新，而医药行业长期最受益于人口结构变化，股价在大幅调整后，安全边际高。尽管我们关注的医药新科技方向如AI医疗等在三季度表现一般，不如AI硬件等强势，但在人工智能基础设施建设加速的背景下，医疗垂类的应用持续推进，AI对诊疗、创新药研发、脑机接口等新技术方向的助力也开始显现，因此我们继续在其中寻找个股机会。

2025年三季度，A股市场持续上涨，以通信、电子为代表的TMT板块表现活跃，涨幅居前；有色金属等周期性行业以及新能源行业也表现突出。三季度，长城改革红利基金重点配置了软件、人工智能应用与国产算力、半导体设备与制造、机器人、固态电池等科技领域的优质公司，这些公司符合产业发展的趋势，在各自的领域拥有技术优势，从长远来看依然有成长空间。基金运作紧跟产业发展方向，力争享受经济转型和产业升级带来的红利。　　当前，经济有压力，也有韧性，在关税反制和印巴冲突中展现出的中国力量已不容小觑。在产业界，AI大模型带动的人工智能产业新发展仍如火如荼，AI应用的落地值得期待；继DeepSeek年初横空出世后，我们也在其它领域见证了更多的“DeepSeek时刻”，振奋了中国科技界自主创新的信心；与此同时，国产芯片等关键领域的突破仍在持续。长期来看科技创新和产业转型升级还将不断推进，这些都为资本市场带来新的机遇。虽然现阶段仍面临一些困难和挑战，但我们对中国经济和科技的未来依旧充满信心。在接下来的运作中，长城改革红利基金会继续聚焦在有技术含量的成长型公司，关注行业和公司的积极变化，挖掘景气度高、质地优秀、具有改革意识的长线成长股，从研发和管理视角寻找企业的长期竞争优势。

2025年3季度，上证指数上涨12.7%，深证成指上涨29.3%。通信、电子、有色、电新等板块涨幅居前。市场风格出现了明显的变化，以科技成长为主的方向成为市场主线。报告期内，本基金加大了对算力和储能板块的配置，三季度净值有比较明显的上涨。　　本基金聚焦高端装备和先进制造。在控制好风险的基础上，持续挖掘符合产品定位的优秀企业。

三季度的权益市场表现较好，但总体结构分化较大。创业板、科创板等成长性指数的表现显著优于上证50、沪深300等传统价值宽基指数。分行业看，以科技为代表的TMT、电新等表现强势，银行、交运等防御性行业表现较弱。风格分析显示，风险因子贝塔、成长等风格显著跑赢，红利与价值类显著跑输市场；A股宽度投资效用较弱，市场资金流向主要聚焦在少数行业与主题上。　　　　报告期内，本基金持续改进了人工智能算法在因子挖掘中的学习框架，为改善不同行情下因子的超额收益表现加大了对抗性数据的训练，并充分利用人工智能等算法进行多因子组合；风险因子角度看，组合在市值上贡献为负，但在贝塔方向暴露带来了正贡献，总体兼顾对于基准指数的贝塔跟踪，季度内稳健战胜业绩基准。

我们年初判断全球科技在多领域加速进步，国内也对创新大力支持，同时政策友好，经济平稳，风险偏好提升，创新成长风格具备较好的投资机会。而医药行业不乏创新属性的公司，板块经过4年杀跌，位置低、空间大。因此我们坚守医药，并结合行业最新发展方向，布局了AI医药医疗等具备广阔空间和持续进展的领域。　　尽管股价受短期风格影响有所波动，但AI在医药医疗垂类领域的应用持续推进，开始对行业的发展产生明显助力。

2025年上半年，A股市场整体区间震荡，有所上涨。科技板块在DeepSeek和机器人上春晚等事件的带动下一度表现活跃，但3月以后也经历了明显的回调。市场在二季度经历了关税冲击的波动后又企稳回升，展现出韧性；军工、创新药、新消费等板块上涨显著。　　2025年上半年，长城改革红利基金继续聚焦在具有改革红利的科技领域，重点配置了软件、人工智能应用与算力、半导体设备与制造、信创、芯片设计等科技领域的优质公司，这些公司符合产业发展的趋势，在各自的领域拥有技术优势，从长远来看依然有成长空间。基金运作紧跟产业发展方向，力争享受经济转型和产业升级带来的红利。　　在接下来的运作中，长城改革红利基金会继续把握机会，从研发和管理视角寻找企业的长期竞争优势。

2025年上半年，股票市场表现平稳。深证成指上涨0.48%，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%。有色、银行、传媒、军工等板块表现优异。　　上半年，本基金增持了智能驾驶和国防安全板块。AI逐步渗透到各行各业，润物细无声。智能驾驶是我们看到的能较快落地并且商业化的板块。此外，国际局势日益紧张，军工及战略金属有望走出超额收益。　　报告期本基金仍然聚焦在科技及高端制造，努力在机械、汽车、电子、军工等制造业中寻找机会。

上半年市场分化较大，科技类行业轮动较快，TMT、机器人、创新药等主题投资机会层出不穷，总体市场赚钱效应仍然来自于主题投资，估值波动较大，传统产业中银行表现相对更加突出，上市公司盈利多数恢复速度不理想，盈利端依然承压。风格因子方面小市值表现较强，中证1000、中证2000等小市值指数显著跑赢沪深300等大盘指数，受新能源等权重行业影响，创业板指数表现较弱小幅收涨。　　　　报告期内，本基金改进了人工智能算法在因子挖掘中的学习框架，为改善不同行情下因子的超额收益表现加大了对抗性数据的训练，并充分利用人工智能等算法进行多因子组合，风险控制上行业多数偏离在2%以内，市值因子上适度暴露，兼顾对于基准指数的贝塔跟踪，追求长期超额回报，报告期内小幅战胜业绩基准。