杨雨龙 - 基金投资策略和运作

市场环境方面，二季度市场活跃度与一季度相当，处于近五年较高水平。市场风格方面，贝塔值、动量和短期反转等市场风格因子在报告期内的波动高于其长期均值水平，但整体持续性较强，特别是动量因子表现出相较历史类似时段更为极致的特征；报告期末，市值类因子的波动有所增大。行业涨跌方面，超半数中信一级行业在报告期内录得负收益，其中涨幅大于30%的行业为电子、通信和建材，跌幅较大的行业为消费者服务、农林牧渔、综合等。二季度市场持续受到宏观事件和AI叙事等多重因素影响，整体波动较大，各大类资产的波动均不同程度抬升。　　报告期内，本基金的超额收益来源互补性较强，体现“多策略”的分散投资框架带来的优势。同时，风险模型对市场共同风险变动范围的约束有助于在波动较大的市场环境中保持超额收益的相对稳定性。

市场环境方面，二季度市场活跃度与一季度相当，处于近五年较高水平。市场风格方面，贝塔值、动量和短期反转等市场风格因子在报告期内的波动高于其长期均值水平，但整体持续性较强，特别是动量因子表现出相较历史类似时段更为极致的特征；报告期末，市值类因子的波动有所增大。行业涨跌方面，超半数中信一级行业在报告期内录得负收益，其中涨幅大于30%的行业为电子、通信和建材，跌幅较大的行业为消费者服务、农林牧渔、综合等。二季度市场持续受到宏观事件和AI叙事等多重因素影响，整体波动较大，各大类资产的波动均不同程度抬升。　　报告期内，本基金超额收益的波动率低于历史平均水平。在个股表现高度分化、基准指数整体走强的环境下，本基金的风险收益特征较为符合预期，风险模型的持续优化一定程度降低市场波动较大环境对超额收益的影响。

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。本基金在报告期内超额收益显著受损，与模型总结的长期定价规律在短期失效存在显著关联。我们基于基本面量化投资框架和严格风格约束的组合管理方法论具有内在的逻辑自洽性，相信能够在未来一段时间能够逐步收复超额收益损失。

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。本基金投资风格整体偏向价值风格，因此在报告期内基金业绩表现较差。考虑到多数个股仍具有较强的内生增长能力和自由现金流创造能力，且组合整体估值水平处于较低位置，我们对未来一段时间组合表现仍然保持积极乐观。

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。报告期内，我们遵循量化投资方法和多策略组合管理思路，通过更加精细化的研究和投资体系刻画风格收益和阿尔法收益。

市场环境方面，一季度市场活跃度高于2025年四季度，处于近五年较高水平。市场风格方面，贝塔值、动量和残差波动等市场风格因子在报告期内的波动高于其长期均值水平，切换较为频繁，持续性差；市值类因子在报告期内波动相对较小，延续性较强。行业涨跌方面，超半数中信一级行业在报告期内录得下跌，其中涨幅大于8%的行业为煤炭、石油石化、电力及公用事业；录得较大跌幅的行业有综合金融、非银行金融、消费者服务等。一季度市场受宏观事件冲击较大，在滞胀预期升温的影响下，各大类资产的波动率均不同程度抬升。报告期内，本基金超额收益来源较为均衡，体现“多策略”投资框架的分散优势。同时，风险模型对市场共同风险变动范围的约束有助于在较大波动的市场环境中保持超额收益的相对稳定性。

市场环境方面，一季度市场活跃度高于2025年四季度，处于近五年较高水平。市场风格方面，贝塔值、动量和残差波动等市场风格因子在报告期内的波动高于其长期均值水平，切换较为频繁，持续性差；市值类因子在报告期内波动相对较小，延续性较强。行业涨跌方面，超半数中信一级行业在报告期内录得下跌，其中涨幅大于8%的行业为煤炭、石油石化、电力及公用事业；录得较大跌幅的行业有综合金融、非银行金融、消费者服务等。一季度市场受宏观事件冲击较大，在滞胀预期升温的影响下，各大类资产的波动率均不同程度抬升。产品层面，报告期内本基金超额收益的波动率低于历史平均水平，风险模型的优化一定程度降低了市场大幅波动对超额收益的影响。

报告期内，全球市场走势趋于同步，整体呈现倒V型走势，表明全球市场定价驱动因素正在由少量核心变量所主导。全球半导体复苏期已超过了三年，在生产成本和投资回报的双重约束下，人工智能产业的资本开支增速预期开始出现分歧。自3月份开始的中东地缘冲击，直接推升了能源价格，使得全球经济增长蒙上了一层阴影，工业生产和民生领域同时面临短缺的局面。原以全球化分工为基础的经济与政治体系正面临重构。　　在百年未有之大变局下，制造业的作用日趋凸显。过去所熟知的经济增长故事向我们讲述，设计和分发环节获得超额利润率，而原材料和生产制造在利润分配链条中仅仅充当配角。全球化本质是建立在低廉能源和人工成本基础上的经营加杠杆化。去全球化意味着经营去杠杆，全球生产制造与利润分配面临再平衡过程。拥有强大工业制造能力和能源粮食安全的国家在再平衡过程中会拥有更大的话语权。过去被忽视的基础工业产能在新形势下将变得稀缺，必选消费品的重要性将大于可选消费品。　　报告期内，A股市场的波动有所增大。我们认为量化投资框架在复杂多变的市场环境下具有更强的适应能力。通过风险模型的定量化刻画，使得我们对组合的风险特征和风险暴露具有更全面的控制能力，组合风险管理是组合收益实现的基础。组合在报告期市场下行阶段整体保持了更小的回撤幅度。报告期内，本基金组合年化波动率约15.1%，在较低波动水平基础上也获得了显著的超额回报。

报告期内，全球市场走势趋于同步，整体呈现倒V型走势，表明全球市场定价驱动因素正在由少量核心变量所主导。全球半导体复苏期已超过了三年，在生产成本和投资回报的双重约束下，人工智能产业的资本开支增速预期开始出现分歧。自3月份开始的中东地缘冲击，直接推升了能源价格，使得全球经济增长蒙上了一层阴影，工业生产和民生领域同时面临短缺的局面。原以全球化分工为基础的经济与政治体系正面临重构。　　在百年未有之大变局下，制造业的作用日趋凸显。过去所熟知的经济增长故事向我们讲述，设计和分发环节获得超额利润率，而原材料和生产制造在利润分配链条中仅仅充当配角。全球化本质是建立在低廉能源和人工成本基础上的经营加杠杆化。去全球化意味着经营去杠杆，全球生产制造与利润分配面临再平衡过程。拥有强大工业制造能力和能源粮食安全的国家在再平衡过程中会拥有更大的话语权。过去被忽视的基础工业产能在新形势下将变得稀缺，必选消费品的重要性将大于可选消费品。　　报告期内，A股市场的波动有所增大。我们认为量化投资框架在复杂多变的市场环境下具有更强的适应能力。通过风险模型的定量化刻画，使得我们对组合的风险特征和风险暴露具有更全面的控制能力，组合风险管理是组合收益实现的基础。组合在报告期市场下行阶段整体保持了更小的回撤幅度。报告期内，业绩跟踪基准指数表现波动较大，本基金在多变的市场环境下仍然取得了正超额回报。

报告期内，全球市场走势趋于同步，整体呈现倒V型走势，表明全球市场定价驱动因素正在由少量核心变量所主导。全球半导体复苏期已超过了三年，在生产成本和投资回报的双重约束下，人工智能产业的资本开支增速预期开始出现分歧。自3月份开始的中东地缘冲击，直接推升了能源价格，使得全球经济增长蒙上了一层阴影，工业生产和民生领域同时面临短缺的局面。原以全球化分工为基础的经济与政治体系正面临重构。　　在百年未有之大变局下，制造业的作用日趋凸显。过去所熟知的经济增长故事向我们讲述，设计和分发环节获得超额利润率，而原材料和生产制造在利润分配链条中仅仅充当配角。全球化本质是建立在低廉能源和人工成本基础上的经营加杠杆化。去全球化意味着经营去杠杆，全球生产制造与利润分配面临再平衡过程。拥有强大工业制造能力和能源粮食安全的国家在再平衡过程中会拥有更大的话语权。过去被忽视的基础工业产能在新形势下将变得稀缺，必选消费品的重要性将大于可选消费品。　　报告期内，A股市场的波动有所增大。我们认为量化投资框架在复杂多变的市场环境下具有更强的适应能力。通过风险模型的定量化刻画，使得我们对组合的风险特征和风险暴露具有更全面的控制能力，组合风险管理是组合收益实现的基础。组合在报告期市场下行阶段整体保持了更小的回撤幅度。报告期内，我们遵循量化投资方法和多策略组合管理思路，通过更加精细化的研究和投资体系更好地刻画风格收益和阿尔法收益。

报告期内，中国经济基本面稳中向好，人民币资产重估逻辑持续兑现，资本市场活跃度显著提升。稀有金属、数字经济和高端制造等板块受益于国家战略与技术突破，表现尤为亮眼。在人工智能科技浪潮下，中国显示出在人才、硬件、软件、应用等方面具有的全方位优势和前景，中国资产重估的逻辑将可能进一步升级为中国资产的估值溢价。产业的特点是具有深度和广度的分散，从而提升产业链的生态丰度和韧性；而资本的特点是高度流动和易聚集的，容易在达成共识后迅速在高回报领域形成资本供给。因此，资产估值水平始终都难以达到经济学意义上的均衡状态，必须在泡沫化阶段才能在内生因素下实现估值回归。中国的产业优势使得中国市场有希望成为全球资本回报率最高的单一市场，全球资本的持续性流入将会随之发生。　　在投资管理上，我们始终追求在合理风险暴露前提下的收益最大化，包括控制单一风格暴露、行业集中度等组合管理方法。报告期内，市场风格快速切换、结构性行情特征愈发显著。市场波动放大，保持阿尔法收益的稳定性变得更具挑战。我们不断拓展能力圈和丰富研究成果，运用精细化的模型设计和数据管理快速应变市场变化。

报告期内，中国经济基本面稳中向好，人民币资产重估逻辑持续兑现，资本市场活跃度显著提升。稀有金属、数字经济和高端制造等板块受益于国家战略与技术突破，表现尤为亮眼。在人工智能科技浪潮下，中国显示出在人才、硬件、软件、应用等方面具有的全方位优势和前景，中国资产重估的逻辑将可能进一步升级为中国资产的估值溢价。产业的特点是具有深度和广度的分散，从而提升产业链的生态丰度和韧性；而资本的特点是高度流动和易聚集的，容易在达成共识后迅速在高回报领域形成资本供给。因此，资产估值水平始终都难以达到经济学意义上的均衡状态，必须在泡沫化阶段才能在内生因素下实现估值回归。中国的产业优势使得中国市场有希望成为全球资本回报率最高的单一市场，全球资本的持续性流入将会随之发生。　　在投资管理上，我们始终追求在合理风险暴露前提下的收益最大化，包括控制单一风格暴露、行业集中度等组合管理方法。报告期内，市场风格快速切换、结构性行情特征愈发显著。市场波动放大，保持阿尔法收益的稳定性变得更具挑战。我们不断拓展能力圈和丰富研究成果，运用精细化的模型设计和数据管理快速应变市场变化。　　本基金投资策略目标在追求长期稳定的阿尔法收益基础上，重点控制整体组合的波动水平，从而有效降低组合的净值回撤幅度，提升组合的长期复合回报。