杨雨龙 - 基金投资策略和运作

市场环境方面，四季度的市场活跃度低于三季度，但仍处于近五年较高水平，而由于四季度处于财报披露的空窗期，整体市场更易受到资金面、情绪面等因素影响，波动上升。市场风格方面，贝塔值、动量等主要市场风格因子在报告期内波动高于其历史均值水平，切换较为频繁，持续性差；市值类因子在报告期内波动相对较小，延续性较强。行业涨跌方面，超半数中信一级行业在报告期内实现上涨，其中涨幅大于15%的行业为石油石化、国防军工和有色金属；房地产、医药、计算机等行业则录得下跌。　　报告期内，本基金超额收益的波动主要受到市场风格频繁切换的影响。整体来看，报告期内本基金的风险收益特征较为符合预期。

市场环境方面，四季度的市场活跃度低于三季度，但仍处于近五年较高水平，而由于四季度处于财报披露的空窗期，整体市场更易受到资金面、情绪面等因素影响，波动上升。市场风格方面，贝塔值、动量等主要市场风格因子在报告期内波动高于其历史均值水平，切换较为频繁，持续性差；市值类因子在报告期内波动相对较小，延续性较强。行业涨跌方面，超半数中信一级行业在报告期内实现上涨，其中涨幅大于15%的行业为石油石化、国防军工和有色金属；房地产、医药、计算机等行业则录得下跌。　　报告期内，市场风格切换较为剧烈，本基金的超额收益稳定性受到一定影响。整体来看，报告期内本基金的风险收益特征较为符合预期。

报告期内，市场表现整体延续上行趋势，风格和结构呈现再平衡特点。进入12月份，市场交易主线仍然切换至科技成长主线，价值风格表现边际走弱。成长与价值的分化可以被视为经济体新旧动能的此消彼长在投资者心中的投射。当前全球性的科技领域竞争是国家和企业对未来生存空间的争夺。人类社会发展迎来了一个重要奇点，碳基生命数万年演变形成的社会结构和规则或正在被硅基智能所改写。科技将不再仅为生产力工具，而是国家权力的象征。并且，人工智能时代下的科技演变路径也正在被颠覆。新的科技产出需要在广阔的空间和时间维度下持续大规模的投入，颠覆性创新将可能与轻量级选手和边缘玩家彻底无缘。站在这样的视角，或许我们才能更好地理解当下科技浪潮中投资者的积极情绪。　　投资是以当前的现金价值交换更好的未来。在星辰大海的宏大叙事下，梦想或许还很便宜也或许已然很贵。量化投资是我们在纷繁复杂的投资世界中走向未来的指南针，在便宜和贵之间寻找合适的平衡，使投资行为既不会过于激进也不会过于保守。　　报告期内，我们始终遵循量化投资方法体系，通过更加精细化的研究和投资体系更好地刻画风格收益和阿尔法收益。

报告期内，市场表现整体延续上行趋势，风格和结构呈现再平衡特点。进入12月份，市场交易主线仍然切换至科技成长主线，价值风格表现边际走弱。成长与价值的分化可以被视为经济体新旧动能的此消彼长在投资者心中的投射。当前全球性的科技领域竞争是国家和企业对未来生存空间的争夺。人类社会发展迎来了一个重要奇点，碳基生命数万年演变形成的社会结构和规则或正在被硅基智能所改写。科技将不再仅为生产力工具，而是国家权力的象征。并且，人工智能时代下的科技演变路径也正在被颠覆。新的科技产出需要在广阔的空间和时间维度下持续大规模的投入，颠覆性创新将可能与轻量级选手和边缘玩家彻底无缘。站在这样的视角，或许我们才能更好地理解当下科技浪潮中投资者的积极情绪。　　投资是以当前的现金价值交换更好的未来。在星辰大海的宏大叙事下，梦想或许还很便宜也或许已然很贵。量化投资是我们在纷繁复杂的投资世界中走向未来的指南针，在便宜和贵之间寻找合适的平衡，使投资行为既不会过于激进也不会过于保守。　　本基金投资策略目标在追求长期稳定的阿尔法收益基础上，重点控制整体组合的波动水平，从而有效降低组合的净值回撤幅度，提升组合的长期复合回报。

报告期内，市场表现整体延续上行趋势，风格和结构呈现再平衡特点。进入12月份，市场交易主线仍然切换至科技成长主线，价值风格表现边际走弱。成长与价值的分化可以被视为经济体新旧动能的此消彼长在投资者心中的投射。当前全球性的科技领域竞争是国家和企业对未来生存空间的争夺。人类社会发展迎来了一个重要奇点，碳基生命数万年演变形成的社会结构和规则或正在被硅基智能所改写。科技将不再仅为生产力工具，而是国家权力的象征。并且，人工智能时代下的科技演变路径也正在被颠覆。新的科技产出需要在广阔的空间和时间维度下持续大规模的投入，颠覆性创新将可能与轻量级选手和边缘玩家彻底无缘。站在这样的视角，或许我们才能更好地理解当下科技浪潮中投资者的积极情绪。　　投资是以当前的现金价值交换更好的未来。在星辰大海的宏大叙事下，梦想或许还很便宜也或许已然很贵。量化投资是我们在纷繁复杂的投资世界中走向未来的指南针，在便宜和贵之间寻找合适的平衡，使投资行为既不会过于激进也不会过于保守。　　报告期内，快速变化的市场环境下，因子表现出现扰动。通过更加精细化的风格收益和阿尔法收益刻画，我们始终保持了投资组合的风格特征稳定，目标追求长期稳定的阿尔法收益。

市场环境方面，三季度的市场活跃度处于近五年较高水平，与2024年四季度的市场活跃度有一定可比性。市场风格方面，贝塔值和残差波动等市场风格的波动在报告期内明显加大，特别是在三季度末风格波动升至相对高位，但其极致程度低于2024年9月和2025年4月等时段的历史高位。行业涨跌方面，绝大部分中信一级行业在报告期内实现上涨，其中涨幅大于40%的行业为通信、电子、有色金属和电力设备及新能源；银行和综合金融则录得下跌。　　三季度的市场环境与风格波动，使得量化组合获取稳定超额收益的难度增加，但对标较大市值指数的全市场选股策略能够在市场趋于均衡分散的阶段展现出较好的风险收益平衡能力。整体来看，报告期内本基金的超额收益水平较为符合预期。

市场环境方面，三季度的市场活跃度处于近五年较高水平，与2024年四季度的市场活跃度有一定可比性。市场风格方面，贝塔值和残差波动等市场风格的波动在报告期内明显加大，特别是在三季度末风格波动升至相对高位，但其极致程度低于2024年9月和2025年4月等时段的历史高位。行业涨跌方面，绝大部分中信一级行业在报告期内实现上涨，其中涨幅大于40%的行业为通信、电子、有色金属和电力设备及新能源；银行和综合金融则录得下跌。　　当市场出现指数权重股主导拉升或单一赛道领涨的结构性行情时，以宽基为业绩比较基准的量化组合通常难以获取稳定的超额收益。报告期内市场流动性较好，行情高度集中的市场环境通常难以长期持续，当市场风格出现均值回归时，将有助于提升超额收益的稳定性。

在全球流动性再平衡过程中，中国资产价值重估的逻辑持续兑现。报告期内，市场经历了显著的上涨，投资者情绪处于牛市乐观情绪中。其中，创业板指数以50.4%的季度涨幅大幅领先其他宽基指数，也创下指数历史第二大单季涨幅。市场行情仍然延续结构性特征，成长与价值风格呈现显著的跷跷板效应。其中，科技成长板块表现突出，万得通信设备、半导体、电气设备等板块涨幅超40%，而金融、消费防御板块表现疲弱；有色金属、化工等行业则由原材料和产成品涨价逻辑驱动，行情走势尤为坚挺。整体上，报告期内，市场存在明显的赚钱效应，市场风险偏好积极放大，市场成交活跃度大幅提升。两融余额也由报告期初1.85万亿元迅速增至报告期末2.39万亿元，创下自2020年以来新高。　　当下，人类社会正处于新一轮技术革命浪潮。未来，全球主要国家将围绕人工智能、先进制程芯片、高性能计算、数据中心、智能电网、可控核聚变、空间经济等领域展开合作和竞争。人类历史正迎来新的篇章，并因技术奇点的到来而对生产力、生产关系和社会组织产生深远而复杂的影响。人们习惯于以正态分布的思维看待变化，而引人关注的社会变量却往往以巨大的偏峰和厚尾的对数正态分布形式存在。在人工智能技术革命的宏大叙事下，我们将会不断见证国家与国家、组织与组织之间巨大而醒目的差异性。或许这正是市场热烈而激荡的上涨背后所蕴含的底层逻辑。由于中国具备完整的工业体系和庞大的人才队伍，使得中国未来具备很强的发展优势。我们有理由相信中国和众多优秀的企业有实力站在对数正态分布的厚尾位置上。　　本基金按照量化投资方法构建投资组合。通过结合市场和政策的最新变化，我们不断优化现有管理流程和方法，持续提高量化研究能力，力争在当前有利的市场环境下，最大化发挥量化投资的优势，为持有人获取持续有竞争力的超额回报。

在全球流动性再平衡过程中，中国资产价值重估的逻辑持续兑现。报告期内，市场经历了显著的上涨，投资者情绪处于牛市乐观情绪中。其中，创业板指数以50.4%的季度涨幅大幅领先其他宽基指数，也创下指数历史第二大单季涨幅。市场行情仍然延续结构性特征，成长与价值风格呈现显著的跷跷板效应。其中，科技成长板块表现突出，万得通信设备、半导体、电气设备等板块涨幅超40%，而金融、消费防御板块表现疲弱；有色金属、化工等行业则由原材料和产成品涨价逻辑驱动，行情走势尤为坚挺。整体上，报告期内，市场存在明显的赚钱效应，市场风险偏好积极放大，市场成交活跃度大幅提升。两融余额也由报告期初1.85万亿元迅速增至报告期末2.39万亿元，创下自2020年以来新高。　　当下，人类社会正处于新一轮技术革命浪潮。未来，全球主要国家将围绕人工智能、先进制程芯片、高性能计算、数据中心、智能电网、可控核聚变、空间经济等领域展开合作和竞争。人类历史正迎来新的篇章，并因技术奇点的到来而对生产力、生产关系和社会组织产生深远而复杂的影响。人们习惯于以正态分布的思维看待变化，而引人关注的社会变量却往往以巨大的偏峰和厚尾的对数正态分布形式存在。在人工智能技术革命的宏大叙事下，我们将会不断见证国家与国家、组织与组织之间巨大而醒目的差异性。或许这正是市场热烈而激荡的上涨背后所蕴含的底层逻辑。由于中国具备完整的工业体系和庞大的人才队伍，使得中国未来具备很强的发展优势。我们有理由相信中国和众多优秀的企业有实力站在对数正态分布的厚尾位置上。　　报告期内，本基金按照基本面量化的投资框架在有利的市场环境下构建更加符合市场特点的选股模型。尽管报告期内股票分化程度和波动水平较高，依据定量化的组合构建模型和风险模型，始终保持了投资组合的风格特征稳定，组合持仓分散，有效控制投资组合风险。

在全球流动性再平衡过程中，中国资产价值重估的逻辑持续兑现。报告期内，市场经历了显著的上涨，投资者情绪处于牛市乐观情绪中。其中，创业板指数以50.4%的季度涨幅大幅领先其他宽基指数，也创下指数历史第二大单季涨幅。市场行情仍然延续结构性特征，成长与价值风格呈现显著的跷跷板效应。其中，科技成长板块表现突出，万得通信设备、半导体、电气设备等板块涨幅超40%，而金融、消费防御板块表现疲弱；有色金属、化工等行业则由原材料和产成品涨价逻辑驱动，行情走势尤为坚挺。整体上，报告期内，市场存在明显的赚钱效应，市场风险偏好积极放大，市场成交活跃度大幅提升。两融余额也由报告期初1.85万亿元迅速增至报告期末2.39万亿元，创下自2020年以来新高。　　当下，人类社会正处于新一轮技术革命浪潮。未来，全球主要国家将围绕人工智能、先进制程芯片、高性能计算、数据中心、智能电网、可控核聚变、空间经济等领域展开合作和竞争。人类历史正迎来新的篇章，并因技术奇点的到来而对生产力、生产关系和社会组织产生深远而复杂的影响。人们习惯于以正态分布的思维看待变化，而引人关注的社会变量却往往以巨大的偏峰和厚尾的对数正态分布形式存在。在人工智能技术革命的宏大叙事下，我们将会不断见证国家与国家、组织与组织之间巨大而醒目的差异性。或许这正是市场热烈而激荡的上涨背后所蕴含的底层逻辑。由于中国具备完整的工业体系和庞大的人才队伍，使得中国未来具备很强的发展优势。我们有理由相信中国和众多优秀的企业有实力站在对数正态分布的厚尾位置上。　　报告期内，相对业绩比较基准指数，本基金始终低配波动率风格暴露，有效控制投资组合的波动率水平。从长期表现看，超配波动率风格对投资组合业绩将产生显著损耗。我们希望通过风险模型更加精确地控制投资组合风险暴露，实现收益和风险的更好平衡。

市场环境方面，2025年上半年的市场活跃度处于近五年平均水平以上位置，但低于2024年四季度平均水平。市场风格方面，大部分风格波动与近五年平均水平相当，但贝塔值波动相对较高，特别是今年4月初，该风格波动与2024年9月较为极致的水平相当。报告期内，主要市场风格因子（如贝塔值和动量等）切换较为剧烈，持续性差；市值类因子波动相对较小，延续性较强。行业涨跌方面，大部分中信一级行业在报告期内录得正收益，其中涨幅大于15%的行业为综合金融、有色金属和银行，跌幅大于5%的行业为煤炭、房地产和食品饮料。　　本基金投资策略的收益来源广泛，较适合投资机会分散的市场环境。从业绩比较基准来看，本基金的股票投资主要对标较大市值指数，小市值机会的参与程度相对较低；从风险收益特征来看，相较以中小市值和行业指数为业绩比较基准的基金，本基金的波动相对较小。

市场环境方面，2025年上半年的市场活跃度处于近五年平均水平以上位置，但低于2024年四季度平均水平。市场风格方面，大部分风格波动与近五年平均水平相当，但贝塔值波动相对较高，特别是今年4月初，该风格波动与2024年9月较为极致的水平相当。报告期内，主要市场风格因子（如贝塔值和动量等）切换较为剧烈，持续性差；市值类因子波动相对较小，延续性较强。行业涨跌方面，大部分中信一级行业在报告期内录得正收益，其中涨幅大于15%的行业为综合金融、有色金属和银行，跌幅大于5%的行业为煤炭、房地产和食品饮料。　　报告期内，本基金采用的量化策略与风险模型适配性增强，本基金相对收益的波动有所降低，主要原因是：报告期内市场流动性良好，相对分散的市场机会提供了较为均衡的收益来源，一定程度上利于相对收益的稳定性提升。