俞科进 - 基金投资策略和运作

四季度市场先抑后扬，10月到11月中旬表现较弱，12月以来表现较强，整体情绪较为火热，分化依然严重，市场围绕有色、算力、商业航天等几条主线进行演绎，板块龙头个股涨幅较大，中小股票表现一般；除了上述热门赛道之外，其他板块表现平淡，价值板块尤其表现较弱。整体上看，四季度行情依然延续主题炒作的行情，相关板块也以拔估值行情为主，基本面变化较为平稳。　　本基金是跟踪基准指数的指数增强型基金，主要应用量化投资模型，力求使基金净值增长超越基准指数，并严格控制跟踪误差，降低对基准指数的偏离风险。今年以来，本基金沿用量化多因子选股模型，并对因子的选择和权重配置进行了优化，通过分散持仓控制股票组合的风格暴露，降低股票组合与基准指数的跟踪误差；后续本基金将不断改进现有量化选股模型，在满足基金投资要求的条件下适当拓宽股票池，提升多因子选股模型的有效性，提高基金的超额收益。

四季度，权益市场先震荡消化全年累计涨幅和估值，后再增量资金持续入场下突破震荡区间，而债市方面，受制于赎回新规和权益风险偏好回升而持续承压。权益方面，科技成长板块在降息落地和增量资金进场加持后重新增配，搭配中性偏低套保策略降低组合整体弹性；债券方面，可转债均配，利率债继续持有。　　四季度，本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300、中证500和中证1000指数成分股中精选股票组成投资组合；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约和进行对冲，灵活调整对冲比例，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，通过灵活控制仓位水平，控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。

三季度权益和可转债市场整体延续二季度以来的上行走势，市场在中美关系相对缓和、全球流动性趋松的环境下，以科技为主线，多个投资主题得到轮动机会。利率债方面，在权益市场风险偏好回升的背景下，债市整体承压，叠加赎回新规的因素，长久期债券表现更弱，期限利差走廓。　　三季度，本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300、中证500和中证1000指数成分股中精选股票组成投资组合；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约和进行对冲，灵活调整对冲比例，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，通过灵活控制仓位水平，控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。　　展望2025年四季度，中美博弈再起，关注双方出牌力度对通胀路径、产业结构等方面的影响，市场或在博弈期间波动加大，但考虑到在国内有大资金托底的情况下，权益以及可转债市场或更多体现宽幅震荡，另外，外部不确定性增加以及内需仍需进一步提振的环境下，货币政策易松难紧，债市存在配置机会。

三季度市场整体较为火热，分化较为严重，市场围绕算力、医药、机器人、固态电池几条主线进行演绎，板块龙头个股涨幅较大，中小股票表现一般；除了上述热门赛道之外，其他板块表现平淡，价值板块尤其表现较弱。整体上看，三季度行情偏向主题炒作，相关板块也以拔估值行情为主，基本面变化较为平淡。成长板块大幅跑赢价值板块，成长板块内部则是大盘风格强于小盘风格。　　本基金是跟踪基准指数的指数增强型基金，主要应用量化投资模型，力求使基金净值增长超越基准指数，并严格控制跟踪误差，降低对基准指数的偏离风险。今年以来，本基金沿用量化多因子选股模型，并对因子的选择和权重配置进行了优化，通过分散持仓控制股票组合的风格暴露，降低股票组合与基准指数的跟踪误差；后续本基金将不断改进现有量化选股模型，在满足基金投资要求的条件下适当拓宽股票池，提升多因子选股模型的有效性，提高基金的超额收益。

一季度市场整体较为火热，围绕“AI+”和“机器人”两条主线进行演绎，行情偏向主题炒作，相关个股涨幅较大，多数股票和板块表现一般，进入二季度，市场先跌后涨，4月初市场大幅下跌，5到6月各主要指数均已收回季初的跌幅。整个上半年，市场分化较大，大盘风格表现较弱，小盘风格表现突出，题材频出，以AI、机器人、创新药、新消费等为代表，市场保持了较好的赚钱效应。　　本基金是跟踪基准指数的指数增强型基金，主要应用量化投资模型，力求使基金净值增长超越基准指数，并严格控制跟踪误差，降低对基准指数的偏离风险。今年本基金沿用量化多因子选股模型，并对因子的选择和权重配置进行了优化，通过分散持仓控制股票组合的风格暴露，降低股票组合与基准指数的跟踪误差；后续本基金将不断改进现有量化选股模型，在满足基金投资要求的条件下适当拓宽股票池，提升多因子选股模型的有效性，提高基金的超额收益。

25年年初市场延续去年底调整的节奏，在一月中Deepseek、人形机器人等题材发酵后，开启一段科技为主线的主题驱动的行情，两会期间市场在政策面未有超预期的情况下震荡加剧，但总体延续上行，市场直至三月中下旬才出现一定的止盈调整。四月初对等关税加征幅度超预期，带动资本市场风险偏好快速降低，但随着大资金托底和关税战快速缓和，市场持续反弹，中间伊以战争对市场造成一定扰动，但官宣言和后市场风险偏好得到修正。　　本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300、中证500和中证1000指数成分股中精选股票组成投资组合，力求股票组合与指数保持较小的跟踪误差，以降低超额收益的波动；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约和进行对冲，灵活调整对冲比例，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，通过灵活控制仓位水平，控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。

2025年一季度，市场整体较为火热，行情结构分化严重，大盘指数表现较弱，小盘指数表现较好。一季度，市场围绕“AI+”和“机器人”两条主线进行演绎，行情偏向主题炒作，相关个股涨幅较大，多数股票和板块表现一般。　　展望二季度，从外围环境看，美国新政府上台，贸易摩擦带来全球市场震动，未来仍将反复，可能会时常对市场进行冲击。从国内基本面来看，提高居民收入、提振社会消费等政策会不断出台并可能加码，有效对冲外围冲击，经济有望整体保持平稳。综合起来看，我们认为二季度权益市场将会保持震荡局面，市场会更关注公司的业绩边际变化及稳健性。　　本基金是跟踪中证500指数的指数增强型基金，主要应用量化模型进行指数产品的收益增强和风险控制。　　一季度，本基金投资策略未作大幅调整，沿用去年以来的以基本面因子选股为主的投资思路，并结合一定权重的人工智能选股因子，严格控制股票组合与基准指数的风格偏离。一季度中证500指数成分股内呈现明显的结构分化，具备主题概念加持的股票涨幅较大，多数优质股票涨幅较弱，基本面因子表现不佳，本基金净值小幅跑输基准指数，后续我们将根据市场环境变化，继续优化现有量化选股模型，力求基金净值增长能稳定超越基准指数。

一季度市场整体先抑后扬。年初市场延续去年底调整的节奏，在一月中Deepseek、人形机器人等题材发酵后，开启一段科技为主线的主题驱动的行情，两会期间市场在政策面未有超预期的情况下震荡加剧，但总体延续上行，市场直至三月中下旬才出现一定的止盈调整。　　展望2025年二季度，从外围环境看，超预期的对等关税政策冲击全球市场的整体风险偏好，美股盈利预期受挫的情况下，货币政策也将受制于关税带来的通胀预期抬升，除非金融市场发生流动性风险，使得美联储或有一定对冲政策出台，否则联储的框架下，政策利率可能继续处在高位。从国内基本面来看，若关税对出口的冲击显性化，今年对于内需刺激的诉求将进一步提升，出发点仍可能是财政发力以及机构上的调整如提高居民收入、提振社会消费等方向。综合起来看，我们认为二季度权益市场有更宽幅的区间震荡，受关税影响小、业绩能保持稳健、估值有安全垫的的资产将会表现相对较好。　　一季度，本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300指数成分股中精选股票组成投资组合，力求股票组合与指数保持较小的跟踪误差，以降低超额收益的波动；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约进行对冲，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，在控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。

2024年初，A股市场大幅下跌，尤其是中小股票受到各种资金面的影响，出现了一定的流动性危机，股价出现了非基本面导致的非理性下跌；春节之后，流动性危机解除，压制市场的资金面利空因素不复存在，市场企稳反弹，尤其以中小股票反弹幅度较大。经历了一季度的剧烈波动之后，2季度到3季度市场波动率下降，趋势走弱，无论是消费、医药、新能源、电子等传统成长股，还是前期强势的低估值高股息板块，均取得了不小的跌幅。9月24日之后，受宏观政策影响，A股市场出现了短期快速上涨，尤其是金融、消费、计算机等前期受到基本面压制的板块暴力反弹，市场绝大多数行业都实现了较大的涨幅。11月以来，主要指数区间震荡，消费、医药、制造等大板块表现不佳，科技板块表现出色。　　整体来看，2024年是行情巨大波动的一年，9月份之前大盘、价值风格明显占优，9月份之后小盘、成长、反转等风格占优。　　本基金主要通过量化多因子模型构建股票多头组合，并通过持有股指期货空头对冲股票投资组合的系统性风险，从而将多头组合相对指数的超额收益转化为绝对收益。股票投资组合在报告期内主要以沪深300指数为基准，控制行业、市值等风险因子的敞口。今年市场风格结构差异较大，增加了超额收益的获取难度，加大了超额收益的波动。为应对风格和因子的大幅波动，本基金维持了相对均衡的因子配置，注重股票组合与基准的风格偏离控制，降低超额收益的波动风险，另一方面本基金严格控制了股票与股指期货的敞口暴露，降低了因市场的下跌而造成的基金收益的损失。

2024年初，A股市场大幅下跌，尤其是中小股票受到各种资金面的影响，出现了一定的流动性危机，股价出现了非基本面导致的非理性下跌；春节之后，流动性危机解除，压制市场的资金面利空因素不复存在，市场企稳反弹，尤其以中小股票反弹幅度较大。经历了一季度的剧烈波动之后，2季度到3季度市场波动率下降，趋势走弱，无论是消费、医药、新能源、电子等传统成长股，还是前期强势的低估值高股息板块，均取得了不小的跌幅。9月24日之后，受宏观政策影响，A股市场出现了短期快速上涨，尤其是金融、消费、计算机等前期受到基本面压制的板块暴力反弹，市场绝大多数行业都实现了较大的涨幅。11月以来，主要指数区间震荡，消费、医药、制造等大板块表现不佳，科技板块表现出色。　　整体来看，2024年是行情巨大波动的一年，9月份之前大盘、价值风格明显占优，9月份之后小盘、成长、反转等风格占优。　　本基金是跟踪基准指数的指数增强型基金，主要应用量化投资模型，力求使基金净值增长超越基准指数，并严格控制跟踪误差，降低对基准指数的偏离风险。今年本基金沿用量化多因子选股模型，并对因子的选择和权重配置进行了优化，通过分散持仓控制股票组合的风格暴露，降低股票组合与基准指数的跟踪误差；后续本基金将不断改进现有量化选股模型，在满足基金投资要求的条件下适当拓宽股票池，提升多因子选股模型的有效性，提高基金的超额收益。

三季度市场波动剧烈。9月底之前，市场连续阴跌，无论是消费、医药、新能源、电子等传统成长股，还是前期强势的低估值高股息板块，均取得了不小的跌幅。9月24日，央行、金管局、证监会举办联合发布会，提出一揽子稳楼市、提振市场的举措。9月26日政治局会议要求推出“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”等重大举措，一举增强了市场信心和热情，A股市场出现了短期快速上涨，尤其是金融、消费、计算机等前期受到基本面压制的板块暴力反弹，市场绝大多数行业都实现了较大的涨幅。　　展望四季度，从外围环境看，美国就业数据强劲，美联储降息存在一定的不确定性，美债收益率可能阶段性走高；美国大选在即，选情变化可能会对市场带来一定的冲击；国际局势不确定性较大，局地冲突有可能扩大，容易对A股风险偏好以及相关板块带来一定的影响。从国内基本面来看，三季度经济表现不佳，经济提振政策有望在四季度发力，具体的落地节奏和实际效果还需要继续观察。综合来看，我们认为四季度权益市场波动率将维持较高水平，整体有望震荡走高，业绩稳健、估值较低的资产将会表现较好，有较好的盈利增长预期的成长板块也将会有较好的表现。　　三季度，本基金投资策略没有变化，继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300指数成分股中精选股票组成投资组合，力求股票组合与指数保持较小的跟踪误差，以降低超额收益的波动；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约进行对冲，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，在控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。

三季度市场波动剧烈。9月底之前，市场连续阴跌，无论是消费、医药、新能源、电子等传统成长股，还是前期强势的低估值高股息板块，均取得了不小的跌幅。9月24日，央行、金管局、证监会举办联合发布会，提出一揽子稳楼市、提振市场的举措。9月26日政治局会议要求推出“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”等重大举措，一举增强了市场信心和热情，A股市场出现了短期快速上涨，尤其是金融、消费、计算机等前期受到基本面压制的板块暴力反弹，市场绝大多数行业都实现了较大的涨幅。　　展望四季度，从外围环境看，美国就业数据强劲，美联储降息存在一定的不确定性，美债收益率可能阶段性走高；美国大选在即，选情变化可能会对市场带来一定的冲击；国际局势不确定性较大，局地冲突有可能扩大，容易对A股风险偏好以及相关板块带来一定的影响。从国内基本面来看，三季度经济表现不佳，经济提振政策有望在四季度发力，具体的落地节奏和实际效果还需要继续观察。综合来看，我们认为四季度权益市场波动率将维持较高水平，整体有望震荡走高，业绩稳健、估值较低的资产将会表现较好，有较好的盈利增长预期的成长板块也将会有较好的表现。　　本基金是跟踪中证500指数的指数增强型基金，主要应用量化模型进行指数产品的收益增强和风险控制。　　三季度，本基金投资策略未作大幅调整，沿用今年以来的以基本面因子选股为主的投资思路，并结合一定权重的人工智能选股因子，严格控制股票组合与基准指数的风格偏离。三季度由于市场出现了情绪驱动的极端上涨行情，基本面因子表现不佳，本基金未能跑赢基准指数，后续我们将根据市场环境变化，继续优化现有量化选股模型，力求基金净值增长能稳定超越基准指数。