刚登峰 - 基金投资策略和运作

国内经济延续平稳增长态势，二季度以来出口继续保持较强韧性，制造业景气度整体稳健，为权益市场提供了较为坚实的基本面支撑。海外方面，AI相关资本开支维持高景气，北美主要云厂商对AI基础设施的投入仍处高位，且多数厂商2026年资本开支继续上修，产业需求侧未见明显缩减迹象。与此同时，美以伊冲突逐步接近尾声，能源价格波动对全球供需的冲击将逐步消退。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较一季度，我按照细分领域的景气度结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了半导体、国产算力等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在AI、新能源、高端制造业出海等科技成长板块。展望2026年后半年，我对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在成长类资产中寻找中长期投资回报。

2026年二季度，全球市场在美以伊冲突阶段性缓和的背景下开启了风险偏好修复与科技资产估值重塑的强势行情。4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨75.7%，创业板指上涨36.3%，沪深300指数上涨11.9%，上证指数上涨5.2%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，只有6个行业是上涨的，其中电子、通信大幅领先，而13个行业的跌幅超过了10%。市场呈现极致的K型分化结构。在此背景下，组合根据个股的估值和涨幅变动进行了适当的再平衡。　　回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了全球经济，但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI　Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我们会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。

2026年二季度A股整体震荡上行，结构性分化加剧。行情表现最为突出的板块来自科技成长，得益于AI算力、光通信、半导体等高景气赛道的持续活跃，成长风格资产显著跑赢，而价值、红利等权重板块则表现平淡甚至小幅回调。行业分化特征显著，TMT赛道（通信、电子）领涨，部分消费、周期板块持续承压。整体来看，二季度A股进入盈利驱动的景气验证阶段，主线突出但高波动与分化并行，结构性机会依然丰富。展望三季度，国内看，7月政治局会议的进一步政策导向值得关注，但存在2-3个月的传导滞后，真正的发力窗口大概率落在三季度中后段；外需与AI链条仍是景气支撑，美联储大概率按兵不动，7-8月海外科技财报与AI资本开支指引将决定风险偏好与业绩的兑现；中东局势缓和后油价回归供需再平衡定价，全球通胀压力下降，市场的关注点回归到了各行业本身的运行节奏。二季度，在中东风险解除后，我们把仓位逐步恢复到了常态，在组合结构上做了比较大的调整。我们看好的三个方向中，科技方面，我们重点加仓了半导体设备，本轮半导体超级周期的态势越来越明确，存储与先进逻辑制程的需求已经爆发，成熟制程的功率半导体与模拟芯片也开始了涨价周期，下游的景气度都指向了产能的紧张与扩产的必要性，再叠加国产份额提升的逻辑，半导体设备将会充分受益本轮半导体超级周期。新能源方面，组合的配置主要在锂电环节，其中锂电材料的布局占比较高，在高油价与不稳定的环境下，相信电动车的渗透率提升、光储的建设都会有所加速，我们更加看好锂电材料、储能的产业机会。资源方面，我们主要布局了能源金属，这部分的逻辑与锂电材料比较类似，均受益于国内外储能的爆发。整体上我们认为，三季度市场的结构性机会还很多，我们力争把握更多的产业线索，为投资者创造更好的长期回报。

2026年二季度，沪深300指数累计上涨11.90%，创业板指数累计上涨36.35%，中证1000指数累计上涨15.62%，国证2000累计上涨13.10%。　　从行业细分板块角度看，不同行业板块的市场表现K型分化。AI产业链相关标的股价上涨明显，非AI产业链相关标的一路下跌。申万三十一个细分行业，只有电子、通信、建材（电子布）、机械设备（AI相关设备）四个行业涨幅明显，其他二十七个细分行业录得不同幅度的下跌。　　诚然，人工智能拥有提升人类社会生产效率的巨大潜力，围绕人工智能展开的各个行业有非常广阔的发展前景。我也高度看好人工智能的发展前景，二季度重仓了AI产业链相关标的。　　随着时间的推移，我认为一些股票的涨幅已经远远跑在了基本面的前面。二季度，市场无视地缘政治对市场的冲击，展现了极高的风险偏好。AI产业链的拥挤度已经达到了非常高的水平。是时候要审视一下年内是否依然值得重仓AI产业链了。　　从哲学的角度讲，事物的发展进程从来不是一帆风顺的，而是曲折前行的。但是从股价的表达来看，或大有毕其功于一役的态势。我高度看好AI的发展前景，愿意在相关领域反复发掘投资机会。但是面对AI产业链极高的拥挤度，我将保持在保持对AI产业链高度关注的同时，在其他领域挖掘投资机会。

国内经济延续平稳增长态势，二季度以来出口继续保持较强韧性，制造业景气度整体稳健，为权益市场提供了较为坚实的基本面支撑。海外方面，AI相关资本开支维持高景气，北美主要云厂商对AI基础设施的投入仍处高位，且多数厂商2026年资本开支继续上修，产业需求侧未见明显缩减迹象。与此同时，美以伊冲突逐步接近尾声，能源价格波动对全球供需的冲击将逐步消退。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较一季度，我按照细分领域的景气度结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了半导体、国产算力等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在AI、新能源、高端制造业出海等科技成长板块。展望2026年后半年，我对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在成长类资产中寻找中长期投资回报。

2026年二季度，全球市场在美以伊冲突阶段性缓和的背景下开启了风险偏好修复与科技资产估值重塑的强势行情。4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨75.7%，创业板指上涨36.3%，沪深300指数上涨11.9%，上证指数上涨5.2%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，只有6个行业是上涨的，其中电子、通信大幅领先，而13个行业的跌幅超过了10%。市场呈现极致的K型分化结构。在此背景下，组合根据个股的估值和涨幅变动进行了适当的再平衡。　　回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了全球经济，但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI　Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我们会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。

2026年二季度，A股市场的结构性特征比较明显。一方面，以人工智能为代表的新兴产业出现了较大幅度的上涨。而另一方面，与传统经济密切相关的产业和公司股价则出现了明显的下跌。资本市场在投资方向的选择上，出现了极致的分化，并引发了市场广泛的讨论。面对这样显著分化的结构性行情，经过审慎、深入的研究后，本基金依然选择了继续坚持重点投资以AI为代表的新兴产业。我认为，行情结构性分化的背后其实隐含着深层次的基本面原因。具体来看，在面对贸易壁垒和关税干扰的前提下，很多制造业公司选择了海外建厂和产能转移，这会在一定程度上减少其对于国内产能的投放和订单生产，进而一定会影响相关内需产业的需求。其次，面对科技产业的创新性发展，大量的社会资本涌入该领域，进而激发了很大的投资热情。我认为在外在条件没有发生明显改变的前提下，上述的结构性变化很有可能是未来的常态。事实上，纵观海外美股的近些年走势，K型分化不仅体现在宏观里，也在其资本市场得以长期演绎。因此，尽管未来股市可能会出现阶段性的再平衡，但是我目前依然选择继续对以AI为代表的新兴产业进行重点投资和布局，希望可以取得相对较好的投资回报。　　　　宏观展望上，虽然美以伊冲突何时能够真正结束，以何种具体方式结束还难以预判。同时全球贸易壁垒和格局会不会出现明显的改变，我不得而知。但是我还是希望以一个更长周期的视角来看待投资本身，以期在这样的投资框架下，能够成功穿越周期波动，最终可以收获一定的投资果实。在具体投资方向上，我仍坚持看好人工智能行业的长期发展前景，认为AI将会深刻改变人类社会的发展进程。若干年后，人工智能必将会渗透到我们工作和生活的方方面面，而这将注定会是人类社会不可逆的发展趋势。虽然产业发展的进程中必然会出现一些波折或者干扰的因素，但是我判断，伴随着AI智能体的渗透率逐步提升，我们必将会对此有着更加清晰的认知。最后，在AI领域之外，本基金依然会继续坚持投资于具备广阔成长空间的细分领域，力争为持有人取得相对较好的投资回报。

2026年二季度，沪深300指数累计上涨11.90%，创业板指数累计上涨36.35%，中证1000指数累计上涨15.62%，国证2000累计上涨13.10%。　　从行业细分板块角度看，不同行业板块的市场表现K型分化。AI产业链相关标的股价上涨明显，非AI产业链相关标的一路下跌。申万三十一个细分行业，只有电子、通信、建材（电子布）、机械设备（AI相关设备）四个行业涨幅明显，其他二十七个细分行业录得不同幅度的下跌。　　诚然，人工智能拥有提升人类社会生产效率的巨大潜力，围绕人工智能展开的各个行业有非常广阔的发展前景。我也高度看好人工智能的发展前景，二季度重仓了AI产业链相关标的。　　随着时间的推移，我认为一些股票的涨幅已经远远跑在了基本面的前面。二季度，市场无视地缘政治对市场的冲击，展现了极高的风险偏好。AI产业链的拥挤度已经达到了非常高的水平。是时候要审视一下年内是否依然值得重仓AI产业链了。　　从哲学的角度讲，事物的发展进程从来不是一帆风顺的，而是曲折前行的。但是从股价的表达来看，或大有毕其功于一役的态势。我高度看好AI的发展前景，愿意在相关领域反复发掘投资机会。但是面对AI产业链极高的拥挤度，我将保持在保持对AI产业链高度关注的同时，在其他领域挖掘投资机会。

权益方面，二季度上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证500上涨18.56%，中证800上涨13.71%，中证1000上涨15.68%，创业板指上涨36.35%，科创综指上涨55.71%。电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前，分别涨90.92%、63.84%、35.2%和23.41%；石油化工、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料跌幅超17%。港股表现继续大幅弱于A股，恒生指数下跌7.69%，恒生科技下跌3.82%。二季度经济延续一季度　“开门红”　后的温和放缓态势，呈现“外需强、内需弱，新动能强、传统动能弱”的结构性分化特征。供给端是二季度经济的相对亮点。规模以上工业增加值同比回升，在高技术装备制造高增长与价格回升带动下延续改善。制造业PMI在4月50.3%、5月回落至荣枯线50.0%后，6月重新回升至50.3%，内外需共振推动制造业重回扩张区间，新出口订单与进口指数同步回升。需求端呈现鲜明的"内外分化"，外需是二季度最强支撑，全球制造业景气、AI资本开支高企以及对新兴市场出口份额上升，是出口维持韧性的三大背景。内需则持续承压，是二季度经济数据放缓的主要原因。CPI同比连续两月稳定在1.2%，PPI同比自3月转正后，进一步由4月的+2.8%回升至5月的+3.9%。美以伊冲突逐步走向尾声，对全球供应链的扰动效应边际减弱，国际油价自高位回落并趋于稳定。因此价格修复下半年能否延续将进入内生需求检验期。由此，二季度权益市场的极致结构分化行情深刻映射了宏观基本面的结构性张力，即资金向具备业绩确定性与产业趋势共振的科技板块集中。展望三季度，值得关注的是二季度GDP落地及7月底中共中央政治局会议后，财政是否有增量政策出台。若财政、货币协同发力，推动特别国债、专项债资金形成实物工作量，托底内需、激活新动能，全年增长目标实现概率提升。因此权益市场相较二季度的极致分化有望收敛，风格或向均衡回归。一方面，科技主线尚未结束，其产业逻辑的坚实度与业绩兑现的能见度仍在提升，但经过前期上涨后波动在加剧；另一方面，随着政策合力向内需倾斜，市场风格或从单一科技主线向其他板块轮动，从而前期极致的分化行情得以修复。在全球流动性叙事转向的大背景下，权益市场上涨的动力将更依赖盈利驱动，因此组合操作上后期将更聚焦于景气度向好的方向，关注AI产业链调整后的机会，同时关注电力设备、创新药等具备长期成长逻辑的领域。　　债券方面，二季度债市主线是“经济弱修复+资金宽松+配置需求偏强”共振下的震荡走强。4月债市在“资产荒”与宽货币的支撑下延续强势，收益率曲线整体下行。尽管下旬受到供给放量预期影响叠加央行长钱操作持续净回笼，市场对资金供求矛盾的担忧升温，出现短暂调整。但随后4月经济数据不及预期，各期限收益率都有所下行，利率债收益率曲线10年以内继续牛平，信用债则继续压缩各种利差。6月债市先上后下，月内主要围绕资金面先紧后松进行定价，转机出现在下旬MLF增量续作之后，资金面压力测试结束，加之临时隔夜正逆回购制度进一步完善和落地，资金转松带动收益率回落。全季度来看，10年国债从1.82%下行至1.73%，30年国债从2.35%下行至2.24%，1年国债从1.22%下行至1.12%。而信用债继续受益于负债端的稳定性及宽松的资金面，票息策略成为市场的聚焦点，表现强势，利差处于低位。展望三季度，资金面预计仍维持宽松基调，但难以回到前期超宽松的状态，叠加央行隔夜正逆回购工具落地后，资金的波动区间或进一步收敛，其中需要关注的是会否引导隔夜资金利率中枢下移，则中短端品种配置价值仍在。此外供给端对债市的扰动仍需观察，再叠加中共中央政治局会议后财政增量政策的预期，市场或有一定的波动，因此可关注超长债的交易性机会，博弈政策预期与供给冲击后的估值修复。

2026年二季度A股整体震荡上行，结构性分化加剧。行情表现最为突出的板块来自科技成长，得益于AI算力、光通信、半导体等高景气赛道的持续活跃，成长风格资产显著跑赢，而价值、红利等权重板块则表现平淡甚至小幅回调。行业分化特征显著，TMT赛道（通信、电子）领涨，部分消费、周期板块持续承压。整体来看，二季度A股进入盈利驱动的景气验证阶段，主线突出但高波动与分化并行，结构性机会依然丰富。展望三季度，国内看，7月政治局会议的进一步政策导向值得关注，但存在2-3个月的传导滞后，真正的发力窗口大概率落在三季度中后段；外需与AI链条仍是景气支撑，美联储大概率按兵不动，7-8月海外科技财报与AI资本开支指引将决定风险偏好与业绩的兑现；中东局势缓和后油价回归供需再平衡定价，全球通胀压力下降，市场的关注点回归到了各行业本身的运行节奏。二季度，在中东风险解除后，我们把仓位逐步恢复到了常态，在组合结构上做了比较大的调整。我们看好的三个方向中，科技方面，我们重点加仓了半导体设备，本轮半导体超级周期的态势越来越明确，存储与先进逻辑制程的需求已经爆发，成熟制程的功率半导体与模拟芯片也开始了涨价周期，下游的景气度都指向了产能的紧张与扩产的必要性，再叠加国产份额提升的逻辑，半导体设备将会充分受益本轮半导体超级周期。新能源方面，组合的配置主要在锂电环节，其中锂电材料的布局占比较高，在高油价与不稳定的环境下，相信电动车的渗透率提升、光储的建设都会有所加速，我们更加看好锂电材料、储能的产业机会。资源方面，我们主要布局了能源金属，这部分的逻辑与锂电材料比较类似，均受益于国内外储能的爆发。整体上我们认为，三季度市场的结构性机会还很多，我们力争把握更多的产业线索，为投资者创造更好的长期回报。

二季度权益市场的表现分化较大，与AI相关的行业在二季度大幅上涨，而其他多数行业表现不佳。本产品的权益部分行业较为分散，二季度除部分公司受益于AI的拉动以外，其他多数公司的表现对组合产生了一定的拖累。展望未来，目前A股市场仍然存在较多具备投资价值的资产。本产品与AI相关的持仓仍然集中于拥有一些壁垒的龙头公司，以及应用层面的一些公司，而一些短期紧缺的制造环节的公司持仓较少。另外，消费、制造、周期、公用事业等多个领域中，很多具备竞争优势的公司在今年出现了较大幅度的下跌，目前这些公司的估值水平隐含了非常悲观的盈利预测，其中一些未来盈利预期相对稳定的资产，具备较好的配置价值。虽然在二季度的行情中多数行业表现不佳，但本产品仍将坚持一贯的分散策略，构建一个多元化的组合。债券方面，二季度债券收益率有所下行，本产品债券部分整体持仓变化不大。

2026年一季度，沪深300指数累计下跌3.89%，创业板指数累计下跌0.57%，中证1000指数累计上涨0.32%，国证2000累计上涨0.67%。　　从行业细分板块角度看，十一个细分行业板块指数上涨，其中：煤炭、石油石化、综合三个细分行业板块涨幅明显。二十个细分行业板块指数下跌，部分细分行业板块跌幅明显。　　2026年一季度，春季躁动行情如约而至。AI产业链、电力设备、储能等行业板块在3月份之前市场表现强劲。从2月底开始，地缘冲突导致市场风险偏好剧烈收缩：1、2月份市场表现较好的电力设备、储能等方向股价回撤比较明显；资金重新流入AI硬件相关标的，3月份股价比较坚挺；同时，油气产业链、煤炭、化工、油运等受益于地缘冲突的方向，则异军突起。　　展望未来，我们无法判断战争何时结束。但是，有些方向的变化已经清晰地呈现出来：1、化石能源的地域多元化是大趋势；2、供应链本地化的趋势更加清晰；3、能源电力化、电力清洁化的趋势会加强。　　我们将沿着这些方向加强研究，寻找投资机会。