林景艺 - 基金投资策略和运作

宏观层面，在积极政策呵护下，经济整体平稳，出口持续保持韧性；政策方面，宏观政策保持“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，经济高质量发展渐见成效。四季度市场总体平稳，在市场流动性整体充裕的环境下，大盘价值、出口链条等板块整体占优。当前市场整体估值水平处于历史上相对均衡的位置，看好A股长期配置价值。从盈利预期角度看，在多重积极政策催化之下，宏观基本面有望逐渐企稳，但同时仍然需要关注因为贸易冲突对于出口外需的影响。当前我们需要持续关注不同板块景气趋势的变化，把握结构性机会。本基金采用基本面量化模型对组合进行管理，策略配置均衡，通过对于主动权益基金市场风格的紧密跟踪基础上，力图长期相对稳健地跑赢组合业绩基准。

权益资产方面，2025年四季度，政策端持续发力，中央经济工作会议明确“新质生产力”与“提振消费”导向，推动零售、航空、能源等内需相关板块修复；央行维持流动性环境宽松，M2同比增长稳定；美联储降息缓解外部压力，人民币汇率走强提升外资配置意愿；资金从高估值科技板块有序流出，转向基本面改善、政策受益明确的低估值蓝筹与资源类资产，A股市场整体震荡上行，结构性特征显著。主要风格中，巨潮大盘价值指数上涨超过6.8%，而大盘成长指数下跌1.96%，科创50指数下跌10.10%，呈现显著的价值和成长的分野，与三季度方向恰好相反。大小盘方面，中证2000上涨3.55%，沪深300微跌0.23%，分散化的小盘更能体现市场的乐观情绪。行业表现也同样呈现“消费与资源领涨、科技回调”特征，中信一级行业中，石油石化和国防军工涨幅居前，地产、计算机、医药显著回撤。市场活跃度持续高位，四季度日均成交额接近2万亿，两融余额维持在2.5万亿元以上，反映资金参与意愿强劲。债券资产方面，2025年四季度债市延续震荡偏弱行情，收益率整体先下后上，长端品种表现弱于短端。国庆假期后中美贸易摩擦再度升级，商务部对稀土相关技术实施出口管制，特朗普政府威胁对华加征100%关税，避险情绪驱动下收益率明显下行。9月相关数据走弱，而市场对此有所脱敏。本轮贸易冲突未如此前持续，月末中美元首会晤促进两国经贸关系迎来缓和。二十届四中全会公告和“十五五”规划出台，主要聚焦于中长期规划，在市场预期之中。潘行长在金融街论坛上提出将恢复国债买卖，提升市场对货币宽松的预期，推动月末收益率有所下行。11月初央行公告买债200亿元，规模低于市场预期，公募销售新规传闻反复扰动市场，部分债基遭遇脉冲式赎回，债市开始盘整转弱。近月末，地缘摩擦缓和提升风险偏好，同时债市遭受万科债券寻求展期的信用风险事件冲击，长端收益率出现较显著上行。进入12月，利率债发行进入尾声，在供给端未对债市形成压力的情况下需求端表现疲弱，一方面是股强债弱格局下债基面临赎回压力降低了对长债供给的承接能力，另一方面是往年银行和保险形成的配置盘力量提前抢跑未如期在本年出现。央行运用多种手段精准维护流动性宽松，隔夜资金在年末下行至年内低位，但市场对于年内二次降准降息的预期落空，机构交投情绪谨慎，长端利率明显上行，利差走阔导致曲线走陡。10月、12月美联储FOMC各降息25bp，并停止缩表，全球多个国家跟随降息，外围流动性环境有所改善。而12月中旬日本央行加息25bp，表明其从长期超宽松政策向正常化政策转换变，日元和日债的波动出现放大。整体来看，以免征增值税的10年期国债活跃券为例，收益率在四季度呈现先下后上趋势，从季度初1.86%下行至11月初低点1.79%，年末收于1.85%。信用债方面，四季度行情震荡，部分摊余成本债基进入开放期后转向信用债投资，信用表现优于利率，收益率持续下行。11月下旬受公募销售新规预期和万科展期事件扰动，短端表现优于中长端，1年内短端品种的信用利差被动走阔、5y及以上的长端品种主动走阔。在投资运作上，2025年四季度，由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们将权益资产仓位维持在中性仓位之上。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。纯债部分以利率债品种哑铃型分布为主，仓位灵活，久期偏中短，在债券逆势中有效抵御风险。我们希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。

2025年四季度，A股市场整体震荡。季度伊始，上证指数震荡走高到11月中旬，风格上小盘和价值相对占优；随着部分板块估值高企、美联储政策预期变化，部分投资者获利了结，市场震荡加剧，此过程中价值股跌幅相对较少；临近季度末，市场在调整后逐渐企稳，市场风格呈现再平衡，风格上成长、小盘相对占优。行业板块上，产业相关的商业航天、通信和资源类的有色金属领涨。海外方面，未来一段时间，美联储仍在宽松周期中，但通胀可能压制降息幅度；国内经济方面，AI、半导体、机器人、创新药等产业进展不断，整体经济可能仍处于低利率和稳增长的环境中，在低利率环境下，权益资产配置价值凸显，同时产业进展也将带来结构性的机会。专精特新企业会受益于宽松的流动性环境，产业进展也将带来更多关键环节的机会，但企业盈利复苏情况仍需要持续跟踪。本基金作为旗帜鲜明的专精特新主题基金，将大部分非现金资产配置于工信部公示的专精特新“小巨人”上市企业。这类企业具有鲜明的特征，市值相对较小，尚处于成长培育阶段，业务稳定性较成熟大型企业存在差距，这导致其股票价格波动较大。在市场风险偏好较低、追求确定性收益的环境下，专精特新企业面临一定挑战；但在2025年市场整体风险偏好回升时，这类企业往往又较为受益。专精特新小巨人企业的评选较为严格，是各细分行业的龙头，这些公司成长空间较大，盈利能力较强，有一定的投资价值。许多企业深度参与机器人、AI、商业航天等新兴产业的核心产业链，将有望受益于相关产业的快速发展。同时，由于这类企业的机构覆盖度相对较低，市场定价尚未充分反映其内在价值，为主动管理型基金创造了获取超额收益的机会。在11月中旬开始的市场震荡加剧过程中，专精特新"小巨人"企业内部大小市值股票的表现也发生了较大切换，本基金也做了一定程度上的策略调整，整体上把握住了产业增长红利。

2025年四季度，国内宏观经济整体保持温和复苏态势。社会消费品零售与固定资产投资增速虽有所放缓，但出口数据展现出持续韧性，对经济增长形成支撑。国内货币政策维持稳健偏宽松，财政政策保持积极。随着一系列稳增长政策持续落地，企业盈利有望逐步改善，为资本市场提供基本面的积极因素。A股市场四季度呈现出显著的结构性分化。以石油石化、国防军工、有色金属为代表的资源与安全板块领涨，涨幅均超15%，主要受益于通胀预期、地缘政治及政策对能源资源安全的重视。相反，房地产、医药、计算机等板块普遍下跌，反映出市场对行业基本面复苏和盈利预期的担忧。整体风格偏向防御与价值，资金从高估值领域流向传统周期及低估值板块，凸显了在经济与政策不确定环境下，投资者对确定性及安全边际的重视。本基金在报告期内，严格遵循基金合同约定的投资目标与策略，综合考量股票基本面变化趋势与各类资产的估值水平，动态调整了资产配置。我们坚持顺势而为的投资理念，在报告期内适度降低了权益类资产的总体仓位。同时，由于可转债市场整体转股溢价率处于相对高位，其性价比吸引力下降，本基金暂时不再配置。股指期货相对现货有较大折价，我们也有一定的配置。对于因仓位调整而产生的流动性，我们选择配置于短久期利率债，旨在获取稳健回报的同时管理组合波动。报告期内，本基金运作始终将风险控制置于重要位置，致力于为持有人追求长期稳健的投资回报。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建投资组合。

四季度以来，国内经济整体稳中向好，但仍呈现外需强于内需的格局。生产端边际修复，PMI生产指数多数处于扩张区间，反内卷政策下PPI同比降幅出现收窄。虽然全球经贸格局剧烈震荡的，但出口表现韧性较强。需求端，前期“国补”政策对居民消费拉动显著，随后持续走弱，下半年政策面由实物消费转向刺激服务消费，投资端成为拖累项。临近年末政策窗口期，宏观政策面陆续有多项“十五五”细化政策出台，包括两重建设、新质生产力、新能源和消费等产业政策。一系列政策组合拳有望为2026年“十五五”开局之年奠定基础。物价方面，四季度物价有见底回升态势，11月CPI增速为2024年3月以来的最高值，主要由食品价格同比转正带动CPI快速上行。核心通胀维持稳定，其中金价上涨继续支撑黄金相关分项，而国补和以旧换新品类受大促结束和退坡影响，增速出现放缓，后续核心CPI能否延续回升趋势可能面临一定压力。12月政治局会议强“持续扩大内需、优化供给”，仍可期待宏观政策层面发力推动物价合理回升。地产方面，房地产新开工面积、房屋施工面积、房地产投资数据仍未见底企稳。政策层面，自924以来致力于推动房地产市场止跌回稳，整体态度更倾向“托底”稳定楼市。12月中央政治局会议对房地产政策表述重提“去库存”、延续“优供给”、强调投资“止跌回稳”。进入四季度以来，社融增速放缓也反映出需求不足的问题。11月M1同比增4.9%，M2同比增速同样放缓， M2-M1剪刀差扩大至3.1%。今年政府债大幅前置发行，导致社融增速进入下半年后出现放缓。10月新型政策性金融工具完成投放，有望对企业中长期贷款的恢复有一定支撑。货币市场方面，央行总体仍维持适度宽松的货币政策总基调，整个四季度基本超量续作买断式逆回购，为市场提供稳定充裕的流动性。在央行呵护下，资金面稳中偏宽。四季度资金中枢下行再下台阶，12月底资金面平稳跨年。12月FOMC会议美联储再次降息25个基点，其核心驱动因素为劳动力市场的持续降温，相较而言，美联储认为关税对通胀的影响是暂时性的，当前更加重视就业市场的风险。中期视角下，美国降息周期尚未结束，或为国内货币政策打开空间。权益资产方面，2025年四季度，政策端持续发力，中央经济工作会议明确“新质生产力”与“提振消费”导向，推动零售、航空、能源等内需相关板块修复；央行维持流动性环境宽松，M2同比增长稳定；美联储降息缓解外部压力，人民币汇率走强提升外资配置意愿；资金从高估值科技板块有序流出，转向基本面改善、政策受益明确的低估值蓝筹与资源类资产，A股市场整体震荡上行，结构性特征显著。主要风格中，巨潮大盘价值指数上涨超过6.8%，而大盘成长指数下跌1.96%，科创50指数下跌10.10%，呈现显著的价值和成长的分野，与三季度方向恰好相反。大小盘方面，中证2000上涨3.55%，沪深300微跌0.23%，分散化的小盘更能体现市场的乐观情绪。行业表现也同样呈现“消费与资源领涨、科技回调”特征，中信一级行业中，石油石化和国防军工涨幅居前，地产、计算机、医药显著回撤。市场活跃度持续高位，四季度日均成交额接近2万亿，两融余额维持在2.5万亿元以上，反映资金参与意愿强劲。在权益部分的投资运作上，配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步增加权益仓位。2025年四季度，由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们适当增加A股和转债仓位。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值红利风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。债券市场方面，10月份市场在国际局势的波动下迎来一波修复性行情。但伴随着央行买卖国债量低于预期，配置盘受制于利率风险指标配置意愿有限，交易盘边际定价力量强劲等因素，债市再次回到剧烈震荡行情过程中。由于央行呵护流动性态度明确，中短端品种表现平稳，并在12月份以来出现明显下行行情。而长端品种震荡上行，利率曲线进一步陡峭化。投资操作方面，四季度市场出现分化，短端在央行货币政策呵护的背景下有所下行，长端表现疲弱。产品固定收益部分在四季度以中短端品种为底仓，获取稳定票息收益，为权益仓位积累安全垫。

四季度债券市场在“超调”与“修复”间反复拉锯，多空力量围绕“当下的资产荒”与“2026年的供需与政策压力”进行激烈博弈。货币政策维持宽松，流动性整体保持合理充裕，资金利率处于低位。但央行货政例会传递的信号或更偏“中性”，市场对降息的预期逐步降温，而对财政政策的预期则有所增强。央行重启国债买卖，为市场注入一剂强心针，但四季度整体买卖规模较为有限。基金销售费用新规的传闻反复，给债市收益率也造成了一定的扰动，最终成稿好于预期，监管对债券基金的相关限制并未如市场此前担忧的那么严格，稳定了机构行为预期，是年底修复行情的重要催化剂。但对明年地方债、超长端国债“供给冲击”的强烈担忧是压制长端债券表现的最核心因素，另外，对2026年初银行信贷“开门红”预期，集中投放信贷可能从债券市场分流资金，导致阶段性的流动性紧张和债券配置力量减弱。市场对利空因素的敏感度上升，对利好的反应相对钝化，交易结构变得脆弱。配置盘因为监管指标或负债稳定性等阻力因素相对谨慎，交易盘机构行为博弈成为了市场关注重点。四季度利率债收益率整体下行，1年、3年、5年、7年、10年国债收益率分别变化-2.8BP、-13.7BP、2.7BP、-3.74BP、-1.3BP；其中10年期国债活跃券“25附息国债16”到期收益率从季度初1.8575%至季度末1.85%，小幅震荡。信用债收益率亦整体上行，AA+评级的3年中票、5年中票、3年城投债、5年城投债、7年城投债收益率分别下行11.6BP、13.2BP、18.3BP、20.5BP、7.3BP。权益资产方面，2025年四季度，政策端持续发力，中央经济工作会议明确“新质生产力”与“提振消费”导向，推动零售、航空、能源等内需相关板块修复；央行维持流动性环境宽松，M2同比增长稳定；美联储降息缓解外部压力，人民币汇率走强提升外资配置意愿；资金从高估值科技板块有序流出，转向基本面改善、政策受益明确的低估值蓝筹与资源类资产，A股市场整体震荡上行，结构性特征显著。主要风格中，巨潮大盘价值指数上涨超过6.8%，而大盘成长指数下跌1.96%，科创50指数下跌10.10%，呈现显著的价值和成长的分野，与三季度方向恰好相反。大小盘方面，中证2000上涨3.55%，沪深300微跌0.23%，分散化的小盘更能体现市场的乐观情绪。行业表现也同样呈现“消费与资源领涨、科技回调”特征，中信一级行业中，石油石化和国防军工涨幅居前，地产、计算机、医药显著回撤。市场活跃度持续高位，四季度日均成交额接近2万亿，两融余额维持在2.5万亿元以上，反映资金参与意愿强劲。在投资运作上，本产品的配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步增加权益仓位。2025年四季度，由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们适当增加A股和转债仓位。债券端侧重控制回撤和流动性管理，以短券票息资产为主。权益端，股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，相对沪深300会更加注重成长风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。

2025年四季度，A股市场整体震荡。季度伊始，上证指数震荡走高到11月中旬，风格上小盘和价值相对占优；随着部分板块估值高企、美联储政策预期变化，部分投资者获利了结，市场震荡加剧，此过程中价值股跌幅相对较少；临近季度末，市场在调整后逐渐企稳，市场风格呈现再平衡，风格上成长、小盘相对占优。行业板块上，产业相关的商业航天、通信和资源类的有色金属领涨。海外方面，未来一段时间，美联储仍在宽松周期中，但通胀可能压制降息幅度；国内经济方面，AI、半导体、机器人、创新药等产业进展不断，整体经济可能仍处于低利率和稳增长的环境中，在低利率环境下，权益资产配置价值凸显，同时产业进展也将带来结构性的机会。本基金在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，在11月中旬开始的调整中适当控制了小盘暴露，对于成长和价值类策略的配置相对均衡，在12月的反弹行情中适当提高了成长类策略权重，整体上在较为震荡的四季度中度战胜了业绩基准和沪深300指数。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建量化策略配置模型的组合。

2025年四季度，政策端持续发力，中央经济工作会议明确“新质生产力”与“提振消费”导向，推动零售、航空、能源等内需相关板块修复；央行维持流动性环境宽松，M2同比增长稳定；美联储降息缓解外部压力，人民币汇率走强提升外资配置意愿；资金从高估值科技板块有序流出，转向基本面改善、政策受益明确的低估值蓝筹与资源类资产，A股市场整体震荡上行，结构性特征显著。主要风格中，巨潮大盘价值指数上涨超过6.8%，而大盘成长指数下跌1.96%，科创50指数下跌10.10%，呈现显著的价值和成长的分野，与三季度方向恰好相反。大小盘方面，中证2000上涨3.55%，沪深300微跌0.23%，分散化的小盘更能体现市场的乐观情绪。行业表现也同样呈现“消费与资源领涨、科技回调”特征，中信一级行业中，石油石化和国防军工涨幅居前，地产、计算机、医药显著回撤。市场活跃度持续高位，四季度日均成交额接近2万亿，两融余额维持在2.5万亿元以上，反映资金参与意愿强劲。本基金专注于“指数+”策略，采用量化方法，通过对基准的分析，选择合适的因子构建模型，在全市场范围内选择股票，并在风险模型的帮助下有效控制对基准的偏离，目标是在一定的跟踪误差范围内实现对基准的持续超越。相较于传统的主动量化策略，"指数+"策略更加重视对基准的分析和偏离；相较于传统指数增强策略，“指数+”策略摆脱了成分股暴露的硬性限制，将主动风险放在更高性价比的地方。本基金以中证A500指数为基准，对标中证A500指数的行业和风格，运用多因子模型从全市场可投股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。在量化方法下，在行业和风格上我们对标中证A500，个股持仓方面会相对分散。2025年四季度，我们维持稳定的高仓位和均衡的风格暴露，相对基准更加看重公司实际实现的业绩增长，估值、成长等基本面因子表现突出，组合跑赢基准指数，修复了三季度的超额回撤。未来我们也会保持策略定力，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在广度上的选股优势和在跟踪误差上的风控特色。

2025年四季度，政策端持续发力，中央经济工作会议明确“新质生产力”与“提振消费”导向，推动零售、航空、能源等内需相关板块修复；央行维持流动性环境宽松，M2同比增长稳定；美联储降息缓解外部压力，人民币汇率走强提升外资配置意愿；资金从高估值科技板块有序流出，转向基本面改善、政策受益明确的低估值蓝筹与资源类资产，A股市场整体震荡上行，结构性特征显著。主要风格中，巨潮大盘价值指数上涨超过6.8%，而大盘成长指数下跌1.96%，科创50指数下跌10.10%，呈现显著的价值和成长的分野，与三季度方向恰好相反。大小盘方面，中证2000上涨3.55%，沪深300微跌0.23%，分散化的小盘更能体现市场的乐观情绪。行业表现也同样呈现“消费与资源领涨、科技回调”特征，中信一级行业中，石油石化和国防军工涨幅居前，地产、计算机、医药显著回撤。市场活跃度持续高位，四季度日均成交额接近2万亿，两融余额维持在2.5万亿元以上，反映资金参与意愿强劲。本基金专注于“指数+”策略，采用量化方法，通过对基准的分析，选择合适的因子构建模型，在全市场范围内选择股票，并在风险模型的帮助下有效控制对基准的偏离，目标是在一定的跟踪误差范围内实现对基准的持续超越。相较于传统的主动量化策略，"指数+"策略更加重视对基准的分析和偏离；相较于传统指数增强策略，“指数+”策略摆脱了成分股暴露的硬性限制，将主动风险放在更高性价比的地方。本基金以沪深300为基准，对标沪深300的行业和风格，运用多因子模型从全市场可投股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。在量化方法下，在行业和风格上我们对标沪深300，个股持仓方面会相对分散。因为模型会高配基本面情况较好且估值较为低估的股票，所以在整体风格上我们相对沪深300指数会有更多价值风格的暴露，同时因为分散的持仓我们也会天然会有一些相对中盘的暴露。2025年四季度价值风格表现亮点，基本面因子有较多正向贡献，我们的组合相对基准有正的超额。未来我们也会保持策略定力，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在广度上的选股优势和在跟踪误差上的风控特色。

2025年第四季度，国内经济复苏节奏连续放缓，主要经济指标均出现不同程度的下滑，其中投资和消费回落幅度明显，显示出内需偏弱的问题依然突出；海外方面美联储12月降息落地，新任美联储主席人选被热议，2026年美国货币宽松预期再度升温，与此同时，日本央行兑现加息，维稳日元汇率。随着各种利好事件在前期集中释放，A股在四季度整体进入一段整固蓄势期。10月大盘震荡冲高，三季度表现优异的双创板块出现回调，而微盘指数和中证红利指数涨幅靠前；11月大盘冲高回落，月末量能大幅萎缩，重要指数集体下跌，双创板块跌幅居前，微盘指数延续领涨，大盘价值、上证50和中证红利指数相对抗跌；12月大盘迎来V型反转，重要指数整体反弹，创业板指涨幅靠前，上证指数以十一连阳收官2025年。从中信一级行业来看，22个行业录得上涨，9个行业录得下跌，其中石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，房地产、医药和计算机跌幅居前，与当前弱美元的全球宏观叙事和整体市场在快速上行后震荡消化涨幅的背景互为印证。本基金专注于“指数+”策略，采用量化方法，通过对基准的分析，选择合适的因子构建模型，在全市场范围内选择股票，并在风险模型的帮助下有效控制对基准的偏离，目标是在一定的跟踪误差范围内实现对基准的持续超越。相较于传统的主动量化策略，“指数+”策略更加重视对基准的分析和偏离；相较于传统指数增强策略，“指数+”策略摆脱了成分股暴露的硬性限制，将主动风险放在更高性价比的地方。本基金以中证国企指数为基准，对标中证国企的行业和风格，在严格控制对基准的偏离的基础上，运用多因子模型，组合大部分股票都是从基金合同定义的国企主题股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。量化方法下，在保持风格和行业基本对标中证国企指数的基础上，我们的个股持仓会相对分散。四季度本基金跑赢了中证国企指数，超额收益一部分来自于我们配置模型的动态调整，因为四季度市场主导风格发生了明显的切换，从9月底至11月底，红利价值和小盘风格共振走强，而进入12月以后，科技成长风格卷土重来领涨市场；另一部分来自于选股模型中基本面价值类和情绪类因子在四季度的一定贡献。在未来我们也会保持策略定力，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在广度上的选股优势和在跟踪误差上的风控特色。

2025年四季度，政策端持续发力，中央经济工作会议明确“新质生产力”与“提振消费”导向，推动零售、航空、能源等内需相关板块修复；央行维持流动性环境宽松，M2同比增长稳定；美联储降息缓解外部压力，人民币汇率走强提升外资配置意愿；资金从高估值科技板块有序流出，转向基本面改善、政策受益明确的低估值蓝筹与资源类资产，A股市场整体震荡上行，结构性特征显著。主要风格中，巨潮大盘价值指数上涨超过6.8%，而大盘成长指数下跌1.96%，科创50指数下跌10.10%，呈现显著的价值和成长的分野，与三季度方向恰好相反。大小盘方面，中证2000上涨3.55%，沪深300微跌0.23%，分散化的小盘更能体现市场的乐观情绪。行业表现也同样呈现“消费与资源领涨、科技回调”特征，中信一级行业中，石油石化和国防军工涨幅居前，地产、计算机、医药显著回撤。市场活跃度持续高位，四季度日均成交额接近2万亿，两融余额维持在2.5万亿元以上，反映资金参与意愿强劲。本基金专注于“指数+”策略，采用量化方法，通过对基准的分析，选择合适的因子构建模型，在全市场范围内选择股票，并在风险模型的帮助下有效控制对基准的偏离，目标是在一定的跟踪误差范围内实现对基准的持续超越。相较于传统的主动量化策略，"指数+"策略更加重视对基准的分析和偏离；相较于传统指数增强策略，“指数+”策略摆脱了成分股暴露的硬性限制，将主动风险放在更高性价比的地方。本基金以中证红利指数为基准，对标中证红利的行业和风格，在严格控制对基准的偏离的基础上，运用多因子模型，组合大部分股票都是从基金合同定义的红利主题股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。量化方法下，在保持风格和行业基本对标中证红利指数的基础上，我们的个股持仓会相对分散。2025年四季度，本基金净值跑赢中证红利指数，主要是价值、成长等偏基本面因子的正贡献。未来我们也会坚持既有模型和策略，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在广度上的选股优势和在跟踪误差上的风控优势。

今年宏观经济企稳向好，流动性较为充足，产业驱动和估值驱动是市场的主要特征。在这样的宏观背景下，四季度组合做了积极的调整和应对，增加了国企领域人工智能、半导体相关企业、有色的配置，同时增加了受益于流动性的非银金融、军工等行业配置。在四季度，虽然市场风格更加均衡，我们依然看到人工智能在硬件技术的快速迭代下，行业需求迅速增长，拉动整个产业维持高度景气。以此为线索，我们也看到工业金属、电力需求领域也出现了一定的投资机遇与盈利超预期的可能性。此外，我们认为军工产业的积极变化也值得重视。展望后市，对于市场是乐观的。国内经济韧性已经显现，同时全球流动性宽松又是相对确定的趋势。随着AI等产业的蓬勃发展，AI应用领域依然有大量的投资机会可以挖掘，中国制造业正在自己最擅长的领域推进智能化升级。另外贸易政策的不确定性下降，军工、科技自主可控等领域的突破也带动了市场风险偏好的回暖。行业层面，我们持续看好制造领域的AI应用，军工、优质出口以及出现技术迭代的新能源行业。尤其是这其中，资本开支已经多年收敛的行业，具有很强的经营杠杆弹性。此外，在顺周期领域，大量优质的国有企业都处于历史较低的估值水平，一旦因为反内卷等政策带来业绩改善，更是值得把握的投资机会。