林景艺 - 基金投资策略和运作

二季度中国经济呈"稳中略降、结构分化"特征。物价端受地缘冲突及"反内卷"政策影响，呈现"PPI加速、CPI温和"的格局，上游涨价向终端传导有限，终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。景气度方面，制造业PMI 4月为50.3%、5月回落至荣枯线（50.0%）、6月反弹至50.3%重返扩张区间；非制造业商务活动指数6月小幅回升至50.2%，服务业景气度边际改善但基础尚不牢固。进出口方面继续演绎“外需强、内需弱”，出口延续了一季度的强劲态势；进口方面，二季度进口高增更多反映的是能源和大宗商品价格上涨带来的价格效应，而非内需的实质性改善。整体消费势头虽然逐步走好，但整体内生动能仍待巩固。权益资产方面，二季度A股市场日均成交额超过2.5万亿元，投资者情绪从一季度的地缘恐慌全面转向风险偏好修复，AI算力、半导体、商业航天、机器人等科技题材轮番表现，市场走出了一轮极具戏剧性的结构性行情——指数层面温和上涨，但内部结构分化之剧烈为近年罕见。科创50以超过70%的涨幅领跑，上证指数仅上涨5.2%，全市场个股收益率中位数为-13.9%，市场整体呈现"科技成长一枝独秀、价值风格显著承压"的极端分化格局。风格层面，小盘成长涨幅居前，而大盘价值下跌超过10%，成长风格全面碾压价值风格，资金从低估值高分红板块大规模迁移至高景气科技赛道，成长与价值的裂口达到历史极端水平。行业层面，电子板块以90.9%的涨幅高居申万一级行业榜首，31个申万一级行业中，仅5个行业录得正收益，行业涨跌幅中位数为-9.1%，均值约为-1.6%。这意味着二季度的"赚钱效应"高度集中于少数科技赛道，大多数行业实际上处于下跌状态。电子和通信两大板块合计贡献了市场绝大部分涨幅，其背后驱动力是AI算力需求的持续爆发——从光模块到存储芯片、从半导体设备到AI应用，产业链各环节均处于高景气周期。石油石化下跌22.2%、农林牧渔下跌20.2%、钢铁下跌18.6%，上游资源和传统周期板块在油价大幅回落的背景下全面承压。二季度转债市场与股票市场类似，并非指数普涨行情，而是高估值约束下的结构性行情，市场延续K型分化特征，更偏好弹性而非高评级底仓，高评级和低估值的转债反而有所回撤。债市资产方面整体走强，利率中枢震荡下移。基本面方面，经济弱复苏主线不变，经济内生动能偏弱，实体融资需求不足，债市投资资产荒逻辑持续强化。尽管局部数据出现边际改善，但市场对经济修复斜率偏缓的定价未发生根本改变。货币政策方面维持价稳量缩，流动性管理以削峰填谷为主，降准降息预期延后。同时，央行通过完善流动性管理框架、创新货币政策工具释放呵护信号，利率走廊收窄与新工具落地稳定资金预期，巩固宽货币底色。资金流动性则呈现内生宽松特征，实体经济信贷需求低迷叠加居民存款高增，市场整体流动性充裕，仅在税期、季末等关键时点出现资金阶段性边际收紧。而市场之前担忧的超长期特别国债发行带来的供给压力被机构配置资金持续入场快速消化，资产荒背景下的供需格局仍为债市收益率下行提供较强支撑。投资运作上，权益部分配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步增加权益仓位。2026年二季度，由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们维持了中性偏多的A股和转债仓位。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，相对沪深300会更加注重成长风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。因为对成长因子的暴露，我们二季度权益端贡献了正收益。债券部分二季度债券端以票息策略为主，同时积极参与中长端利率债波段交易以增强收益。展望三季度，A股市场大概率延续震荡向上格局，但波动可能加大，配置上，我们还是会更加注重持仓个股的实际业绩成长性，希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。债券市场中期趋势整体平稳，但三季度可能受多重因素扰动。随着政策性金融工具落地、政府债集中发行及季末信贷冲量将带来资金面与供给双重压力，叠加机构止盈及季节性调整预期，债市利率或将维持震荡表现。海外方面美联储表态模糊、美债高波动高利率，或通过汇率及流动性渠道对国内形成边际扰动。央行有望保持流动性中性偏松，呵护市场运行。在债券产品配置上，将维持中短久期并仍以哑铃型配置为主，短端配置中高评级信用票息资产，中长端更积极的关注利率债波段交易机会。

2026年二季度，宏观层面， PMI逐月回升至50.6，CPI维持在1.2%左右的温和水平，社融投放前低后高，货币政策维持宽松基调，"十五五"规划政策红利逐步释放。市场日均成交额超过2.5万亿元，投资者情绪从一季度的地缘恐慌全面转向风险偏好修复，AI算力、半导体、商业航天、机器人等科技题材轮番表现。A股市场走出了一轮极具戏剧性的结构性行情——指数层面温和上涨，但内部结构分化之剧烈为近年罕见。科创50以超过70%的涨幅领跑，上证指数仅上涨5.2%，全市场个股收益率中位数为-13.9%，市场整体呈现"科技成长一枝独秀、价值风格显著承压"的极端分化格局。风格层面，小盘成长涨幅居前，而大盘价值下跌超过10%，成长风格全面碾压价值风格，资金从低估值高分红板块大规模迁移至高景气科技赛道，成长与价值的裂口达到历史极端水平。行业层面，电子板块以90.9%的涨幅高居申万一级行业榜首，31个申万一级行业中，仅5个行业录得正收益，行业涨跌幅中位数为-9.1%，均值约为-1.6%。这意味着二季度的"赚钱效应"高度集中于少数科技赛道，大多数行业实际上处于下跌状态。电子和通信两大板块合计贡献了市场绝大部分涨幅，其背后驱动力是AI算力需求的持续爆发——从光模块到存储芯片、从半导体设备到AI应用，产业链各环节均处于高景气周期。石油石化下跌22.2%、农林牧渔下跌20.2%、钢铁下跌18.6%，上游资源和传统周期板块在油价大幅回落的背景下全面承压。本基金专注于“指数+”策略，采用量化方法，通过对基准的分析，选择合适的因子构建模型，在全市场范围内选择股票，并在风险模型的帮助下有效控制对基准的偏离，目标是在一定的跟踪误差范围内实现对基准的持续超越。相较于传统的主动量化策略，"指数+"策略更加重视对基准的分析和偏离；相较于传统指数增强策略，“指数+”策略摆脱了成分股暴露的硬性限制，将主动风险放在更高性价比的地方。本基金以中证红利指数为基准，对标中证红利的行业和风格，在严格控制对基准的偏离的基础上，运用多因子模型，组合大部分股票都是从基金合同定义的红利主题股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。量化方法下，在保持风格和行业基本对标中证红利指数的基础上，我们的个股持仓会相对分散。中证红利指数二季度下跌12.32%，成为少数录得负收益的主要指数之一。其弱势表现主要受两大因素拖累：一是二季度国际油价大幅回落，煤炭、石油石化等高股息权重板块显著调整；二是市场风格全面偏向成长，资金从防御性红利资产流向科技成长方向。由于价值因子在二季度的显著回撤，本基金二季度与中证红利指数下跌幅度差别不大。当前中证红利指数市盈率（TTM）约为7倍，股息率（TTM）超过5%，估值处于历史低位区间，股息率具备较强吸引力，值得中长期的布局和配置。未来我们也会坚持既有模型和策略，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在广度上的选股优势和在跟踪误差上的风控优势。

2026年二季度，宏观层面， PMI逐月回升至50.6，CPI维持在1.2%左右的温和水平，社融投放前低后高，货币政策维持宽松基调，"十五五"规划政策红利逐步释放。市场日均成交额超过2.5万亿元，投资者情绪从一季度的地缘恐慌全面转向风险偏好修复，AI算力、半导体、商业航天、机器人等科技题材轮番表现。A股市场走出了一轮极具戏剧性的结构性行情——指数层面温和上涨，但内部结构分化之剧烈为近年罕见。科创50以超过70%的涨幅领跑，上证指数仅上涨5.2%，全市场个股收益率中位数为-13.9%，市场整体呈现"科技成长一枝独秀、价值风格显著承压"的极端分化格局。风格层面，小盘成长涨幅居前，而大盘价值下跌超过10%，成长风格全面碾压价值风格，资金从低估值高分红板块大规模迁移至高景气科技赛道，成长与价值的裂口达到历史极端水平。行业层面，电子板块以90.9%的涨幅高居申万一级行业榜首，31个申万一级行业中，仅5个行业录得正收益，行业涨跌幅中位数为-9.1%，均值约为-1.6%。这意味着二季度的"赚钱效应"高度集中于少数科技赛道，大多数行业实际上处于下跌状态。电子和通信两大板块合计贡献了市场绝大部分涨幅，其背后驱动力是AI算力需求的持续爆发——从光模块到存储芯片、从半导体设备到AI应用，产业链各环节均处于高景气周期。石油石化下跌22.2%、农林牧渔下跌20.2%、钢铁下跌18.6%，上游资源和传统周期板块在油价大幅回落的背景下全面承压。本基金专注于“指数+”策略，采用量化方法，通过对基准的分析，选择合适的因子构建模型，在全市场范围内选择股票，并在风险模型的帮助下有效控制对基准的偏离，目标是在一定的跟踪误差范围内实现对基准的持续超越。相较于传统的主动量化策略，"指数+"策略更加重视对基准的分析和偏离；相较于传统指数增强策略，“指数+”策略摆脱了成分股暴露的硬性限制，将主动风险放在更高性价比的地方。本基金以沪深300为基准，对标沪深300的行业和风格，运用多因子模型从全市场可投股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。在量化方法下，在行业和风格上我们对标沪深300，个股持仓方面会相对分散。因为模型会高配基本面情况较好且估值较为低估的股票，所以在整体风格上我们相对沪深300指数会有更多价值风格的暴露，同时因为分散的持仓我们也会天然会有一些相对中盘的暴露。沪深300指数在二季度上涨11.9%，表现虽不及科创50和创业板指，但考虑到其成分股中金融、消费等传统板块权重较高，这一涨幅已属稳健。从驱动因素来看，沪深300的上涨主要受益于科技成长类权重股的突出表现，300只成分股中二季度只有67只跑赢沪深300指数。在如此集中的市场表现下，本基金的量化分散持股带来负面影响，本季度略跑输沪深300指数。当前的回撤在我们的风险预算范围之内，属于模型运行过程中的正常波动。我们预计三季度沪深300指数将呈现"震荡中重心上移"的格局，市场风格可能从极端的成长占优逐步向成长与价值相对均衡过渡。随着PPI持续上行，价值板块的盈利改善预期有望逐步兑现，从而为沪深300提供更广泛的上涨支撑。未来我们也会保持策略定力，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在广度上的选股优势和在跟踪误差上的风控特色。

2026年是“十五五”开局之年，今年政府工作报告对全年经济增长目标调整为4.5%-5%区间，一季度GDP增长5.0%，领衔各项总量数据平稳开局。进入二季度，科技创新对经济增长的拉动作用提升，新质生产力产业景气度上升，推动总量经济转向高质量发展。外需支撑出口韧性，输入性通胀推高PPI读数而CPI表现温和，企业部门融资需求整体偏弱。二季度中上旬地缘风险较3月缓和，油价和美元指数回落，全球主要经济体以AI科技为代表的权益资产成为本轮结构性反弹的主线。权益资产方面，二季度A股市场日均成交额超过2.5万亿元，投资者情绪从一季度的地缘恐慌全面转向风险偏好修复，AI算力、半导体、商业航天、机器人等科技题材轮番表现，市场走出了一轮极具戏剧性的结构性行情——指数层面温和上涨，但内部结构分化之剧烈为近年罕见。科创50以超过70%的涨幅领跑，上证指数仅上涨5.2%，全市场个股收益率中位数为-13.9%，市场整体呈现"科技成长一枝独秀、价值风格显著承压"的极端分化格局。风格层面，小盘成长涨幅居前，而大盘价值下跌超过10%，成长风格全面碾压价值风格，资金从低估值高分红板块大规模迁移至高景气科技赛道，成长与价值的裂口达到历史极端水平。行业层面，电子板块以90.9%的涨幅高居申万一级行业榜首，31个申万一级行业中，仅5个行业录得正收益，行业涨跌幅中位数为-9.1%，均值约为-1.6%。这意味着二季度的"赚钱效应"高度集中于少数科技赛道，大多数行业实际上处于下跌状态。电子和通信两大板块合计贡献了市场绝大部分涨幅，其背后驱动力是AI算力需求的持续爆发——从光模块到存储芯片、从半导体设备到AI应用，产业链各环节均处于高景气周期。石油石化下跌22.2%、农林牧渔下跌20.2%、钢铁下跌18.6%，上游资源和传统周期板块在油价大幅回落的背景下全面承压。二季度转债市场与股票市场类似，并非指数普涨行情，而是高估值约束下的结构性行情，市场延续K型分化特征，更偏好弹性而非高评级底仓，高评级和低估值的转债反而有所回撤。债券资产方面，4月央行OMO开启地量投放，并通过买断式逆回购、MLF等操作回收中长期流动性，但资金面维持惯性宽松，银行融出规模达到新高，理财申购基金大幅增长，非银资金充裕的逻辑驱动资金在各期限利差间快速切换。叠加4月的政治局会议强调存量政策组合切实推进、落地生效，短期内政策加码的诉求相对不强。5月债市反映边际转弱的基本面和宽松流动性，收益率由震荡盘整向下突破，月末在央行逆回购、MLF积极呵护流动性以及权益回调等因素催化下，十年国债收益率下行至1.7%附近。6月中旬美伊签署谅解备忘录，市场对中东局势边际脱敏，更加关注新任美联储主席的表态及对基准利率的意向，各类资产开始定价年内加息的预期。国内央行OMO操作规模缩量至零，3M买断式逆回购缩量续作3000亿，银行净融出规模大幅回落，隔夜、7D资金价格均回到1.4%上方，资金担忧驱动银行理财预防性赎回基金，债市震荡调整至1.75%附近。6月中旬后，6M买断式逆回购等量续作未进一步回笼、MLF增量续作，叠加季末时点央行启动隔夜OMO操作，资金面边际企稳，收益率基本围绕在1.7-1.75%波动。整体上，二季度各类利差收敛，长短端国债收益率整体同步下行，截至季度末，十年期国债到期收益率报收1.73%，较一季度末下行8bp，季度低点为1.70%，高点为1.82%。在权益部分的投资运作上，配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况来小幅调整权益仓位。2026年二季度，由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们适度增加了A股和转债仓位。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。在二季度高波动股票的牛市中，我们的权益资产获得了一定的正收益但是在弹性上有所不足，这主要是因为我们的配置逻辑还是更加从获取稳健收益的角度上进行相对均衡分散的配置，相对市场整体没有做显著的风格偏离。展望三季度，A股市场大概率延续震荡向上格局，但波动可能加大，市场主线将从二季度的"全面成长"向"业绩为王、结构分化"过渡，债券资产维持窄幅波动。配置上，我们还是会以"稳健+进攻"的均衡策略应对，希望通过资产和策略的多样性，纯债资产以利率债品种哑铃型分布为主，辅以部分仓位信用债实现收益增厚，久期偏中短，在此基础上为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。

2026年二季度，全球经济逐渐从3月霍尔木兹海峡封锁带来的能源冲击与滞涨担忧中修复。国内宏观经济延续“外热内冷”格局，出口维持高景气度但内需修复仍然偏弱，固定资产投资跌幅扩大，社零增速由正转负，经济结构分化进一步加剧。央行继续维持适度宽松的货币政策基调，但一季度货币政策执行报告删除“降准降息”表述，政策重心从总量宽松转向结构性工具精准发力。海外方面，美伊冲突在4-5月持续胶着推升国际油价至110美元/桶以上，全球通胀预期升温，美联储5月主席换届后沃什首秀偏鹰，6月FOMC维持利率不变但点阵图转鹰，欧央行时隔近三年重启加息，日央行加息25BP至1%。6月中旬美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，国际油价快速回落至72美元/桶附近，地缘风险溢价大幅收敛。在此背景下，A股在二季度整体呈现出N型走势，科技成长风格极致演绎，科创50单季暴涨75.74%，行业分化达到极端水平。4月美伊冲突缓和预期叠加一季报业绩催化，市场全面反弹；5月外部扰动再起，市场冲高回落、风格收敛；6月美伊协议签署叠加流动性宽松预期，科技股再度加速上攻。从中信一级行业来看，科技硬件板块强势领涨，消费服务和传统周期板块跌幅居前。30个中信一级行业中，涨幅超过5%的仅有5个，跌幅超过5%的多达21个，涨幅最大的行业（电子，+89.88%）与跌幅最大的行业（消费者服务，-21.84%）之间收益差超过110%，行业分化程度较一季度进一步加剧。本基金专注于“指数+”策略，采用量化方法，通过对基准的分析，选择合适的因子构建模型，在全市场范围内选择股票，并在风险模型的帮助下有效控制对基准的偏离，目标是在一定的跟踪误差范围内实现对基准的持续超越。相较于传统的主动量化策略，“指数+”策略更加重视对基准的分析和偏离；相较于传统指数增强策略，“指数+”策略摆脱了成分股暴露的硬性限制，将主动风险放在更高性价比的地方。本基金以中证国企指数为基准，对标中证国企的行业和风格，在严格控制对基准的偏离的基础上，运用多因子模型，组合大部分股票都是从基金合同定义的国企主题股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。量化方法下，在保持风格和行业基本对标中证国企指数的基础上，我们的个股持仓会相对分散。二季度本基金没有跑赢中证国企指数。在科技成长风格极致演绎、大类行业表现极端分化的行情中，尽管量化模型适当地放开了跟踪误差，并在科技成长方向暴露了一定敞口，但是在二季度万得全A（12.82%）大幅领先万得全A等权（-2.51%）的整体背景下，以全域选股、分散持仓为核心特点的量化策略运行略显艰难；此外，中证国企指数域又整体更偏小盘价值风格，使得量化模型也难以顺利地实现和表达信号观点。在未来我们仍会保持策略定力，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在广度上的选股优势和在跟踪误差上的风控特色。

2026年二季度债市表现整体偏强。基本面方面，受经济K型分化的影响，经济数据表现冷热不均。具体来看，财政消费补贴退潮后，虽然出口维持高增，但固投和社零相继转为负增长，5 月社融读数虽超预期，结构上主要是票据冲量拉动。私人部门融资需求依旧疲软。进出口方面，拉动出口高增依旧是 AI 产业链及资源品。2季度出口数据持续强劲，超预期上行。经济增长数据方面，固投和社零增速在2季度相继滑落至负增长区间。商品零售、餐饮、服务消费读数均在下行。 25年固投增速滑落至负增长后，开年稳投资的诉求明显提升，以基建投资为代表，1-2月固投增速出现脉冲上行，但随后，固投增速再次回落。4 月已重新降至负增长，后续跌幅进一步扩大。金融数据方面，居民和企业中长贷是最主要的拖累项，居民部门信用继续收缩，25年企稳的企业部门信用也有再次转弱迹象。物价数据上，5 月 PPI 同比继续上行的同时，核心 CPI 出现小幅回落，指向价格传导依旧不顺畅。货币政策方面，受活期存款自律等一系列政策的影响，资金面整体偏宽松。同时，叠加财政支出偏慢，政府债发行靠后等影响，隔夜资金中枢显著回落。匿名利率在较长时间内保持在1.25%左右。随后，央行多次向市场传达收敛冗余流动性的政策信号。同时央行通过买断式逆回购缩量等货币政策工具灵活操作，回笼长期资金，通过OMO等调整狭义流动性水位。进入5月下旬后，资金中枢缓慢抬升。6 月资金面继续收敛，隔夜资金利率中枢较 5 月上行 10.7bp，税期和跨月随着央行转为净投放、资金面继续保持平稳。从央行操作来看，6 月 MLF 净投放 2000 亿，买断式逆回购净回笼 3000 亿。在此过程中，央行强调呵护流动性的基调不变。随着R001价格稳步回升，一年期国股大行存单从年内最低1.43%附近上行至1.5%。同时临近季末，资金市场有稳定的诉求。央行于6 月末新增隔夜逆回购操作净投放6000 亿元。市场资金价格也基本完成向政策利率的收敛，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低。在以上背景下，二季度债市整体震荡偏强。但节奏看来，季度初受益于宽松的流动性，债市各期限品种收益率全面下行，短端品种表现尤其抢眼。长端也随后跟随压缩期限利差。十年国债于5月底达到年内收益率的低点1.70%。随后进入6月，伴随着狭义流动性的回收，各期限收益率缓步回升。但整体回调幅度有限。债市收益率在6月围绕资金面窄幅震荡，短端波动相对较大，曲线边际走陡。报告期内，本产品以中短久期利率债为底仓获取票息收益。同时，灵活运用杠杆策略增厚产品收益。在控制产品久期的前提下积极运用5~10年期政金债参与波段交易机会，为产品贡献资本利得。权益资产方面，二季度A股市场日均成交额超过2.5万亿元，投资者情绪从一季度的地缘恐慌全面转向风险偏好修复，AI算力、半导体、商业航天、机器人等科技题材轮番表现，市场走出了一轮极具戏剧性的结构性行情——指数层面温和上涨，但内部结构分化之剧烈为近年罕见。科创50以超过70%的涨幅领跑，上证指数仅上涨5.2%，全市场个股收益率中位数为-13.9%，市场整体呈现"科技成长一枝独秀、价值风格显著承压"的极端分化格局。风格层面，小盘成长涨幅居前，而大盘价值下跌超过10%，成长风格全面碾压价值风格，资金从低估值高分红板块大规模迁移至高景气科技赛道，成长与价值的裂口达到历史极端水平。行业层面，电子板块以90.9%的涨幅高居申万一级行业榜首，31个申万一级行业中，仅5个行业录得正收益，行业涨跌幅中位数为-9.1%，均值约为-1.6%。这意味着二季度的"赚钱效应"高度集中于少数科技赛道，大多数行业实际上处于下跌状态。电子和通信两大板块合计贡献了市场绝大部分涨幅，其背后驱动力是AI算力需求的持续爆发——从光模块到存储芯片、从半导体设备到AI应用，产业链各环节均处于高景气周期。石油石化下跌22.2%、农林牧渔下跌20.2%、钢铁下跌18.6%，上游资源和传统周期板块在油价大幅回落的背景下全面承压。二季度转债市场与股票市场类似，并非指数普涨行情，而是高估值约束下的结构性行情，市场延续K型分化特征，更偏好弹性而非高评级底仓，高评级和低估值的转债反而有所回撤。在权益部分的投资运作上，配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况来小幅调整权益仓位。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值红利风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。2026年二季度，由于红利风格的持续回撤，产品净值也遇到挑战，虽然我们的仓位控制在中性仓位以下，但是权益端还是给产品带来负面影响。展望三季度，A股市场大概率延续震荡向上格局，但波动可能加大，配置上，我们还是会以相对稳健的策略应对，希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。

宏观层面，经济运行整体平稳向好，出口链条持续保持较强韧性，新业态、新动能不断培育壮大；政策上延续"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"基调，逆周期和跨周期调节力度持续加大，流动性保持合理充裕。2026年二季度中东地缘局势由紧张趋于缓和，市场风险偏好稳步修复；板块轮动较快，AI算力、硬科技等成长板块表现占优。经过上半年结构性上涨，市场估值分化明显，部分高景气赛道估值处于历史较高分位、需关注短期波动风险，而低估值蓝筹及红利资产仍具备较好的安全边际与配置性价比。从盈利预期看，PPI延续回升，制造业PMI保持在景气扩张区间，宏观基本面有望稳步向好，但仍需关注海外地缘因素反复带来的潜在扰动。本基金将继续采用动态多因子、基本面量化等策略管理组合，通过策略均衡与分散化配置，力争长期稳健跑赢业绩基准。

2026年二季度，A股市场结构分化演绎至极致。承接一季度末因中东地缘冲突升级导致的调整，市场在3月底至4月初探明阶段性底部，沪深300一度较年初回落约5%；此后，随着4月上旬美以伊冲突释放缓和预期、一季报业绩窗口期临近以及企业盈利改善预期升温，市场自4月起开启修复上行，成长风格全面占优。行业与风格层面，AI产业链成为贯穿全季度的绝对主线，带动科技成长板块大幅跑赢：上半年科创综指上涨约54%、创业板指上涨约35.6%，而上证指数上涨约3.2%，北证50则下跌约13.1%。分行业看，电子、通信分别以85.5%、74.5%的涨幅领涨，消费服务、农林牧渔等板块则跌幅居前。风格维度上，成长显著占优，大盘价值录得下跌；但市场赚钱效应高度集中，全市场近七成个股下跌、个股涨幅中位数约为-15%，呈现"指数走牛、多数个股受伤"的冰火两重天格局。地缘政治仍是影响季度市场节奏的重要变量。二季度前期，中东局势紧张推动国际油价高企，布伦特原油二季度一度超过110美元/桶，加剧全球通胀压力、制约主要央行宽松空间；随着6月中旬中东冲突局势趋于缓和、霍尔木兹海峡重启预期升温，油价快速回落至80美元/桶下方的三个月低点，输入性通胀压力有所释放。国内方面，"稳中求进"的政策基调延续，"十五五"规划纵深推进，企业盈利回升预期增强。展望三季度，市场向上的动力将更多来自盈利驱动而非估值扩张，仍需密切跟踪AI产业趋势的兑现节奏、地缘政治局势的演进以及国内需求政策的落地效果。本基金在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为。回顾二季度，市场成长风格显著占优、但风格分化极致，这对量化模型的风格暴露与轮动捕捉能力提出了更高要求，本基金整体上把握住了成长的行情，战胜了业绩基准和沪深300指数。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建量化策略配置模型的组合。

2026年二季度，在外部地缘政治相对缓和的背景下，市场的风险偏好水平有所回升。虽然海外流动性因子有所波动，但是市场重新开始聚焦产业趋势和景气方向。市场行业分化显著放大。二季度，整个组合延续了景气方向的配置，尤其是在AI行业的“硬缺口”方面。人工智能在硬件技术的快速迭代下，行业需求迅速增长，拉动整个产业维持高度景气。但是，我们认为在蓬勃的产业需求下，全球的能源供给和半导体产能，有可能成为相对较为瓶颈的环节。这些环节一方面不是简单通过涨价能够缓解供给，另一方面这些环节的竞争格局也相对较好。更加值得关注的是，在全球能源供应链重构的预期假设下，电力设备尤其是其中的相关国企竞争力更加凸显。半导体行业，国内的竞争力也在迅速提升，过去几年相对克制的产能扩张也为盈利拐点的出现带来可能。展望后市，对于市场是较为乐观的。国内经济温和复苏，PPI等指标持续改善。产业角度，中国高端制造业厚积薄发的能力正在不断体现，随着AI等产业的蓬勃发展，AI应用领域依然有大量的投资机会可以挖掘，如光通信、能源、半导体等。当然我们也会密切关注AI行业需求以及融资环境的变化，保持跟踪。与此同时，我们认为下半年市场会更加的均衡。因为我们看到在有色、化工、高端装备等中国具有很强竞争力的公司，估值已经到了历史较低的水平，资产的吸引力正不断凸显。组合也会在这些领域精选个股，保持组合的稳定性。

2026年二季度，宏观层面， PMI逐月回升至50.6，CPI维持在1.2%左右的温和水平，社融投放前低后高，货币政策维持宽松基调，"十五五"规划政策红利逐步释放。市场日均成交额超过2.5万亿元，投资者情绪从一季度的地缘恐慌全面转向风险偏好修复，AI算力、半导体、商业航天、机器人等科技题材轮番表现。A股市场走出了一轮极具戏剧性的结构性行情——指数层面温和上涨，但内部结构分化之剧烈为近年罕见。科创50以超过70%的涨幅领跑，上证指数仅上涨5.2%，全市场个股收益率中位数为-13.9%，市场整体呈现"科技成长一枝独秀、价值风格显著承压"的极端分化格局。风格层面，小盘成长涨幅居前，而大盘价值下跌超过10%，成长风格全面碾压价值风格，资金从低估值高分红板块大规模迁移至高景气科技赛道，成长与价值的裂口达到历史极端水平。行业层面，电子板块以90.9%的涨幅高居申万一级行业榜首，31个申万一级行业中，仅5个行业录得正收益，行业涨跌幅中位数为-9.1%，均值约为-1.6%。这意味着二季度的"赚钱效应"高度集中于少数科技赛道，大多数行业实际上处于下跌状态。电子和通信两大板块合计贡献了市场绝大部分涨幅，其背后驱动力是AI算力需求的持续爆发——从光模块到存储芯片、从半导体设备到AI应用，产业链各环节均处于高景气周期。石油石化下跌22.2%、农林牧渔下跌20.2%、钢铁下跌18.6%，上游资源和传统周期板块在油价大幅回落的背景下全面承压。港股市场二季度下跌8.3%，表现弱于A股，4月至5月上旬在地缘缓和与中美关系预期改善下阶段性反弹，但5月中旬后受地缘反复和跨境证券监管趋严影响再度承压，半导体和电气设备等科技板块逆势大涨，下半年若中美关系改善有望迎来盈利与估值共振修复。本基金专注于“指数+”策略，采用量化方法，通过对基准的分析，选择合适的因子构建模型，在全市场范围内选择股票，并在风险模型的帮助下有效控制对基准的偏离，目标是在一定的跟踪误差范围内实现对基准的持续超越。相较于传统的主动量化策略，"指数+"策略更加重视对基准的分析和偏离；相较于传统指数增强策略，“指数+”策略摆脱了成分股暴露的硬性限制，将主动风险放在更高性价比的地方。本基金以中证全指为基准，聚焦万得偏股型基金指数，通过量化方法追踪主动权益基金整体的风格和行业特征，在此基础上运用多因子模型从全市场可投股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。在量化方法下，我们的持仓会相对分散，行业和风格上也相对均衡。2026年二季度我们延续了一季度的操作，维持稳定的高仓位和均衡的风格暴露，相对主动权益基金整体更加偏好价值风格以及更加看重公司实际实现的业绩增长，万得偏股混合型基金指数二季度上涨19.26%，较一季度显著改善，科技创新与成长方向仍是主动管理基金的核心超额收益来源，而我们相对均衡的配置使得我们在二季度略跑输万得偏股型基金指数，当前的回撤在我们的风险预算范围之内，属于模型运行过程中的正常波动。展望三季度，A股市场大概率延续震荡向上格局，但波动可能加大。一方面，成长风格盈利验证期预计延续至年底，AI产业链业绩兑现进入高峰期，政策红利持续释放，全球流动性环境有望随美伊局势进一步缓和而改善；另一方面，高估值板块拥挤度已至历史高位，部分科技主题存在止盈与降温压力，中东地缘局势反复风险犹存。市场主线可能从二季度的"全面成长"向"业绩为王、结构分化"过渡，未来我们也会保持策略定力，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在广度上的选股优势和在跟踪误差上的风控特色。

2026年二季度，宏观层面， PMI逐月回升至50.6，CPI维持在1.2%左右的温和水平，社融投放前低后高，货币政策维持宽松基调，"十五五"规划政策红利逐步释放。市场日均成交额超过2.5万亿元，投资者情绪从一季度的地缘恐慌全面转向风险偏好修复，AI算力、半导体、商业航天、机器人等科技题材轮番表现。A股市场走出了一轮极具戏剧性的结构性行情——指数层面温和上涨，但内部结构分化之剧烈为近年罕见。科创50以超过70%的涨幅领跑，上证指数仅上涨5.2%，全市场个股收益率中位数为-13.9%，市场整体呈现"科技成长一枝独秀、价值风格显著承压"的极端分化格局。风格层面，小盘成长涨幅居前，而大盘价值下跌超过10%，成长风格全面碾压价值风格，资金从低估值高分红板块大规模迁移至高景气科技赛道，成长与价值的裂口达到历史极端水平。行业层面，电子板块以90.9%的涨幅高居申万一级行业榜首，31个申万一级行业中，仅5个行业录得正收益，行业涨跌幅中位数为-9.1%，均值约为-1.6%。这意味着二季度的"赚钱效应"高度集中于少数科技赛道，大多数行业实际上处于下跌状态。电子和通信两大板块合计贡献了市场绝大部分涨幅，其背后驱动力是AI算力需求的持续爆发——从光模块到存储芯片、从半导体设备到AI应用，产业链各环节均处于高景气周期。石油石化下跌22.2%、农林牧渔下跌20.2%、钢铁下跌18.6%，上游资源和传统周期板块在油价大幅回落的背景下全面承压。本基金专注于“指数+”策略，采用量化方法，通过对基准的分析，选择合适的因子构建模型，在全市场范围内选择股票，并在风险模型的帮助下有效控制对基准的偏离，目标是在一定的跟踪误差范围内实现对基准的持续超越。相较于传统的主动量化策略，"指数+"策略更加重视对基准的分析和偏离；相较于传统指数增强策略，“指数+”策略摆脱了成分股暴露的硬性限制，将主动风险放在更高性价比的地方。本基金以中证A500指数为基准，对标中证A500指数的行业和风格，运用多因子模型从全市场可投股票池中优选模型打分高的标的来配置。其中，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证。在量化方法下，在行业和风格上我们对标中证A500，个股持仓方面会相对分散。2025年三季度，我们维持上季度建仓完毕后稳定的高仓位和均衡的风格暴露，相对基准更加看重公司实际实现的业绩增长。中证A500指数二季度上涨14.26%，表现优于沪深300但弱于创业板指，体现了其行业均衡配置、兼顾成长与价值的指数特征。中证A500指数的上涨主要受益于科技成长类权重股的突出表现，二季度只有不到1/4的成分股跑赢指数，在如此集中的市场表现下，本基金的量化分散持股带来负面影响，叠加价值因子的显著回撤，本季度显著跑输基准。当前的回撤在我们的风险预算范围之内，属于模型运行过程中的正常波动。展望三季度，随着中报披露窗口临近，中证A500成分股中兼具业绩确定性与成长弹性的优质龙头有望继续获得资金青睐。高估值板块的拥挤度已至历史高位，部分科技主题存在止盈与降温压力，市场主线有望适度均衡，我们也会保持策略定力，在风格和行业上对标基准，注重在风格和行业内的多因子选股，发挥量化投资在广度上的选股优势和在跟踪误差上的风控特色。

2026年二季度，国内经济延续恢复态势，但增速有所放缓。一季度GDP同比增长5.0%，实现良好开局；二季度受国际环境复杂变化及国内结构调整压力影响，部分经济指标增速回落。从景气指标看，4月制造业PMI为50.3%，5月回落至50.0%，6月回升至50.3%，重返扩张区间。外贸展现较强韧性，5月进出口总额同比增长16.9%。经济运行总体平稳、稳中有进的基本态势没有改变。证券市场方面，二季度A股结构性分化进一步加剧。科创50、创业板指涨幅领先，上半年科创50累计上涨64.25%，创业板指上涨35.58%；上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%。申万一级行业中，电子以86.29%的涨幅高居首位，通信上涨73.59%紧随其后；商贸零售、美容护理、农林牧渔等传统消费板块跌幅居前。科技成长板块形成显著的资金虹吸效应，传统消费与周期板块普遍承压。本基金在报告期内，严格遵循基金合同约定的投资目标与策略，综合考量企业基本面变化与各类资产的估值水平，动态优化资产配置。我们坚持顺势而为的投资理念，结合风格轮动信息，适当增加成长类资产的配置比例。转债方面，基于对转股溢价率及风险收益比的审慎评估，报告期内未进行配置。对于因仓位调整产生的流动性，我们选择配置短久期利率债，力争在控制组合波动的同时获取稳健收益。报告期内，本基金运作始终将风险控制置于重要位置，致力于为持有人追求长期稳健的投资回报。未来本基金将持续运用科学的量化方法，遵循市场运行规律，把握基本面与市场面的长期趋势，动态优化投资组合。