常蓁嘉实基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 11.2 年/19 年 | 53.16亿元 / 53.16亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 6 / 7 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率6.09% | |
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常蓁 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
嘉实回报混合(070018)070018.jj嘉实回报灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
回顾一季度，在出口的拉动下，国内经济呈现弱复苏的迹象，PMI等先行指标回升至荣枯线上方，原材料价格指数企稳回升。全球地缘冲突升级，油价飙升扰动市场，海外主要经济体增长承压，全球风险资产波动加剧，均在反映战争不确定性带来的影响。一季度市场整体呈现先扬后抑、波动加大、风格快速切换的特征，在“通胀预期抬升+地缘风险上行”的背景下经历由成长主题向“资源/能源+防御”再平衡的阶段性切换。行业层面，得益于美伊冲突导致的能源价格上涨，油气、煤炭、电网设备等板块表现突出；AI、半导体等成长赛道分化，港股科技股调整明显。 本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。
嘉实优化红利混合(070032)070032.jj嘉实优化红利混合型证券投资基金2026年第1季度报告
回顾一季度，在出口的拉动下，国内经济呈现弱复苏的迹象，PMI等先行指标回升至荣枯线上方，原材料价格指数企稳回升。全球地缘冲突升级，油价飙升扰动市场，海外主要经济体增长承压，全球风险资产波动加剧，均在反映战争不确定性带来的影响。一季度市场整体呈现先扬后抑、波动加大、风格快速切换的特征，在“通胀预期抬升+地缘风险上行”的背景下经历由成长主题向“资源/能源+防御”再平衡的阶段性切换。行业层面，得益于美伊冲突导致的能源价格上涨，油气、煤炭、电网设备等板块表现突出；AI、半导体等成长赛道分化，港股科技股调整明显。 本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。
嘉实服务增值行业混合(070006)070006.jj嘉实服务增值行业证券投资基金2026年第1季度报告
回顾一季度，在出口的拉动下，国内经济呈现弱复苏的迹象，PMI等先行指标回升至荣枯线上方，原材料价格指数企稳回升。全球地缘冲突升级，油价飙升扰动市场，海外主要经济体增长承压，全球风险资产波动加剧，均在反映战争不确定性带来的影响。一季度市场整体呈现先扬后抑、波动加大、风格快速切换的特征，在“通胀预期抬升+地缘风险上行”的背景下经历由成长主题向“资源/能源+防御”再平衡的阶段性切换。行业层面，得益于美伊冲突导致的能源价格上涨，油气、煤炭、电网设备等板块表现突出；AI、半导体等成长赛道分化，港股科技股调整明显。 本基金一季度维持了中性的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。
嘉实消费精选股票(006604)006604.jj嘉实消费精选股票型证券投资基金2026年第1季度报告
回顾26Q1，消费板块基本面和市场走势呈现出明显背离。 A）春节超预期：绝大部分的消费品，无论是商品消费还是服务消费在今年春节旺季都呈现出超预期走势，高端白酒价格下行刺激刚性需求爆发龙头品牌价稳量升，餐饮链底部企稳复苏景气逐季改善，出行链在政策支持+旺季延长驱动下需求旺盛，整体来看，消费板块在经历了持续多年的下行周期后，我们的确在26Q1看到了久违的拐点迹象； B）通缩循环结束：微观层面，降价促销不再是唯一答案，25H2开始部分消费品企业尝试进行收缩费用、恢复价格体系，终端零售价盘见底迹象明显。宏观层面，中东地缘战争带来的影响可能是长期且显著的，油价中枢性抬升直接带动以玉米为代表的能量作物的需求改变全球农产品供需平衡表。中东地区部分工业品供应链阻断，伊朗作为全球重要的化肥产出国，将对以巴西为代表的南美粮食主产国的种植成本带来影响，26H2开始国内有望迎来新一轮农产品/养殖等板块的价格拐点上行周期； C）春节后猪价跌破10元：猪价节后超预期暴跌，目前已经处于10年维度最低价格，击穿了规模养殖户的现金成本，行业头均亏损幅度创历史记录。猪价暴跌将显著且快速的加大供给去化，中小养殖户的心态有望出现根本性扭转，我们判断26Q2开始，能繁母猪的数据将迎来历史级别的拐点，从而驱动6-12月后的猪价反转。 短期虽然因为市场行为消费板块表现依然乏善可陈，但无论是需求端还是供给端我们都看到了积极因素，伴随基本面企稳、改善持续兑现、农业大周期启动，消费板块有望在年内逐步迎来反转。
嘉实匠心回报混合(011626)011626.jj嘉实匠心回报混合型证券投资基金2026年第1季度报告
回顾一季度，在出口的拉动下，国内经济呈现弱复苏的迹象，PMI等先行指标回升至荣枯线上方，原材料价格指数企稳回升。全球地缘冲突升级，油价飙升扰动市场，海外主要经济体增长承压，全球风险资产波动加剧，均在反映战争不确定性带来的影响。一季度市场整体呈现先扬后抑、波动加大、风格快速切换的特征，在“通胀预期抬升+地缘风险上行”的背景下经历由成长主题向“资源/能源+防御”再平衡的阶段性切换。行业层面，益于美伊冲突导致的能源价格上涨，油气、煤炭、电网设备等板块表现突出；AI、半导体等成长赛道分化，港股科技股调整明显。 本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。
嘉实品质回报混合(011248)011248.jj嘉实品质回报混合型证券投资基金2026年第1季度报告
回顾一季度，在出口的拉动下，国内经济呈现弱复苏的迹象，PMI等先行指标回升至荣枯线上方，原材料价格指数企稳回升。全球地缘冲突升级，油价飙升扰动市场，海外主要经济体增长承压，全球风险资产波动加剧，均在反映战争不确定性带来的影响。一季度市场整体呈现先扬后抑、波动加大、风格快速切换的特征，在“通胀预期抬升+地缘风险上行”的背景下经历由成长主题向“资源/能源+防御”再平衡的阶段性切换。行业层面，益于美伊冲突导致的能源价格上涨，油气、煤炭、电网设备等板块表现突出；AI、半导体等成长赛道分化，港股科技股调整明显。 本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。
嘉实回报精选股票(008958)008958.jj嘉实回报精选股票型证券投资基金2026年第1季度报告
回顾一季度，在出口的拉动下，国内经济呈现弱复苏的迹象，PMI等先行指标回升至荣枯线上方，原材料价格指数企稳回升。全球地缘冲突升级，油价飙升扰动市场，海外主要经济体增长承压，全球风险资产波动加剧，均在反映战争不确定性带来的影响。一季度市场整体呈现先扬后抑、波动加大、风格快速切换的特征，在“通胀预期抬升+地缘风险上行”的背景下经历由成长主题向“资源/能源+防御”再平衡的阶段性切换。行业层面，益于美伊冲突导致的能源价格上涨，油气、煤炭、电网设备等板块表现突出；AI、半导体等成长赛道分化，港股科技股调整明显。 本基金一季度维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。
嘉实服务增值行业混合(070006)070006.jj嘉实服务增值行业证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，AI技术的新一轮迭代浪潮在全球范围内持续推进，叠加地缘局势演变与各国财政扩张政策发力，全球风险资产迎来罕见普涨行情，除原油外，主要股指和大宗商品全面上涨。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，通缩压力尚未完全消散，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，延续牛市周期第二年，主要指数均全面上涨，但结构分化明显，创业板指涨幅49.57%领跑市场，有色、通信、电子等受益于海外AI的飞速发展与商品价格上涨，分别上涨94.7%、84.8%、47.9%。与内需相关的食品饮料表现疲软，成为全年唯一下跌的子行业，地产、金融、商业、家电等行业也表现不佳。 本基金全年维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。
展望2026年，宏观经济趋稳为股市提供基本面支撑，企业盈利有望稳步复苏，叠加宏观政策环境依旧呵护、流动性保持合理充裕、内外资金增配趋势仍在，市场有望延续牛市。但同时，市场经历了15个月的上涨后，我们告别了2024年极低估值提供的高容错率空间、增量资金边际流入力度减弱、AI基础设施的天量投入引发泡沫的争论愈演愈烈、美联储降息周期进入尾段，2026年的市场可能会是一个波动显著加剧、结构切换频繁的市场。我们也会坚持在继续努力挖掘战略性投资机会的同时，坚守投资理念，杜绝扎堆热门板块，注重防范风险。
嘉实回报混合(070018)070018.jj嘉实回报灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，AI技术的新一轮迭代浪潮在全球范围内持续推进，叠加地缘局势演变与各国财政扩张政策发力，全球风险资产迎来罕见普涨行情，除原油外，主要股指和大宗商品全面上涨。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，通缩压力尚未完全消散，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，延续牛市周期第二年，主要指数均全面上涨，但结构分化明显，创业板指涨幅49.57%领跑市场，有色、通信、电子等受益于海外AI的飞速发展与商品价格上涨，分别上涨94.7%、84.8%、47.9%。与内需相关的食品饮料表现疲软，成为全年唯一下跌的子行业，地产、金融、商业、家电等行业也表现不佳。 本基金全年维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。
展望2026年，宏观经济趋稳为股市提供基本面支撑，企业盈利有望稳步复苏，叠加宏观政策环境依旧呵护、流动性保持合理充裕、内外资金增配趋势仍在，市场有望延续牛市。但同时，市场经历了15个月的上涨后，我们告别了2024年极低估值提供的高容错率空间、增量资金边际流入力度减弱、AI基础设施的天量投入引发泡沫的争论愈演愈烈、美联储降息周期进入尾段，2026年的市场可能会是一个波动显著加剧、结构切换频繁的市场。我们也会坚持在继续努力挖掘战略性投资机会的同时，坚守投资理念，杜绝扎堆热门板块，注重防范风险。
嘉实消费精选股票(006604)006604.jj嘉实消费精选股票型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，在资本市场牛市行情背景下，内需资产表现依然疲弱，以消费指数衡量全年仍出现不同程度下跌，显著跑输市场。虽然24年9月以来，消费刺激政策不断推出（制造业以旧换新、生育补贴、中低收入人群转移支付降税减费等），但最终传导至需求端仍需要时间，所以可以看到绝大部分消费品景气度仍处于低位运行状态，叠加25Q2八项规定严格执行对餐饮/酒水等行业造成的冲击，传统类消费相较科技/资源/创新药等板块的确缺乏上行支撑。与之相对应的，潮玩、宠物、古法金等部分细分新兴子行业呈现出高景气态势，走出个股独立行情，其对需求总量依赖度较低更多源于新人群/新渠道/新品类等需求结构偏好支撑。在消费总量低迷、细分行业存在亮点背景下，全年我们组合构建思路侧重于自下而上选股，减少对宏观经济/政策博弈等不可知变量的暴露，成功布局到数个重要的新消费线索，全年产品取得正绝对/超额回报。
判断2026年将是内需资产极其重要的一年，存在较高上行风险，我们依据如下： A）极端位置：类似15-16年，牛市背景下内需资产因为缺乏爆发性，被相对排名驱动的公募机构全面抛弃，现在整体的机构持仓为10年最低，达到2015年绝对水平，这也是在现有机制下，出现羊群效应+短景气高赋权结果的必然性。估值、持仓、情绪、基本面等要素现在都类似几轮大周期底部水平，虽然不代表一定会出现反转，但保证了安全边际和后续极高的向上空间。 B）景气变化：自21年初开始，消费景气拐点向下，至今已持续接近5年，从当初亢奋到如今的无人问津，正好一轮周期往复。我们认为25H2是此轮周期调整的底部区域，一方面财政刺激虽然没有大水漫灌但持续的消费托举最终会转化为实际购买力，按照过往经验这个传导时滞在一年左右，另一方面，伴随资本市场好转财富效应由点及面逐步开始体现，25Q3我们观察到以奢侈品/免税/酒店/博彩等行业率先出现向上拐点，这也符合每一次消费周期反转的顺序（高端消费-全局消费）。伴随26年消费刺激从商品消费扩大至服务消费，我们认为会有越来越多的消费子行业将出现基本面的正向改变。 站在26年初，作为一名坚守消费赛道10余年的基金经理，在当下歌舞升平的牛市氛围中，难免没有动摇过，但坚守能力圈、坚守产品定位不漂移、相信周期相信常识相信研究的力量，这些初心最终让我们选择干自己擅长的事。十年大周期、五年小周期，此轮内需资产如今再次站到巨大分歧的分水岭上，无论是定价还是基本面都是十年级别的，而板块基本面正从全局恶化转向到结构性复苏，在政策仍在持续加码带动下，有理由相信一轮大级别行情正在悄然开启。结构上，25年消费成长为唯一亮点，26年判断传统消费投资机会逐步展开甚至将超过新兴消费的预期收益，我们的组合配置也将逐步向被市场全面抛弃的消费白马龙头倾斜。
嘉实匠心回报混合(011626)011626.jj嘉实匠心回报混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，AI技术的新一轮迭代浪潮在全球范围内持续推进，叠加地缘局势演变与各国财政扩张政策发力，全球风险资产迎来罕见普涨行情，除原油外，主要股指和大宗商品全面上涨。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，通缩压力尚未完全消散，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，延续牛市周期第二年，主要指数均全面上涨，但结构分化明显，创业板指涨幅49.57%领跑市场，有色、通信、电子等受益于海外AI的飞速发展与商品价格上涨，分别上涨94.7%、84.8%、47.9%。与内需相关的食品饮料表现疲软，成为全年唯一下跌的子行业，地产、金融、商业、家电等行业也表现不佳。 本基金全年维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。
展望2026年，宏观经济趋稳为股市提供基本面支撑，企业盈利有望稳步复苏，叠加宏观政策环境依旧呵护、流动性保持合理充裕、内外资金增配趋势仍在，市场有望延续牛市。但同时，市场经历了15个月的上涨后，我们告别了2024年极低估值提供的高容错率空间、增量资金边际流入力度减弱、AI基础设施的天量投入引发泡沫的争论愈演愈烈、美联储降息周期进入尾段，2026年的市场可能会是一个波动显著加剧、结构切换频繁的市场。我们也会坚持在继续努力挖掘战略性投资机会的同时，坚守投资理念，杜绝扎堆热门板块，注重防范风险。
嘉实品质回报混合(011248)011248.jj嘉实品质回报混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，AI技术的新一轮迭代浪潮在全球范围内持续推进，叠加地缘局势演变与各国财政扩张政策发力，全球风险资产迎来罕见普涨行情，除原油外，主要股指和大宗商品全面上涨。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，通缩压力尚未完全消散，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。A股在流动性宽松、政策预期升温以及风险偏好修复的共同驱动下，延续牛市周期第二年，主要指数均全面上涨，但结构分化明显，创业板指涨幅49.57%领跑市场，有色、通信、电子等受益于海外AI的飞速发展与商品价格上涨，分别上涨94.7%、84.8%、47.9%。与内需相关的食品饮料表现疲软，成为全年唯一下跌的子行业，地产、金融、商业、家电等行业也表现不佳。 本基金全年维持了中性偏高的仓位。我们在挖掘战略性投资机会的同时，努力坚持不被短期的市场波动影响，坚守投资理念，杜绝追逐热门板块，注意防范风险。我们仍然选择长期有竞争优势、基本面有支持、业绩能够真正兑现的企业进行投资，同时我们也会密切关注政策走向和AI技术的商业化进程，灵活调整投资策略，把握市场机遇。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。我们仍然坚信，要坚持做长期正确的事情，才能经过时间的考验获得好的结果。
展望2026年，宏观经济趋稳为股市提供基本面支撑，企业盈利有望稳步复苏，叠加宏观政策环境依旧呵护、流动性保持合理充裕、内外资金增配趋势仍在，市场有望延续牛市。但同时，市场经历了15个月的上涨后，我们告别了2024年极低估值提供的高容错率空间、增量资金边际流入力度减弱、AI基础设施的天量投入引发泡沫的争论愈演愈烈、美联储降息周期进入尾段，2026年的市场可能会是一个波动显著加剧、结构切换频繁的市场。我们也会坚持在继续努力挖掘战略性投资机会的同时，坚守投资理念，杜绝扎堆热门板块，注重防范风险。